www.lhratings.com研究报告12025年水泥行业分析2024年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，受行业加强错峰生产及自律停产影响，9月以来水泥价格进入增长通道，但依然低位运行，各区域水泥价格走势存在较大差异；煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥行业效益持续下降。国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，多地错峰停窑时间延长，加大非采暖季错峰停产力度；且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。展望未来，水泥需求难以显著恢复，政策端或将加大去产能力度，从长期看，采取直接或间接去产能政策势在必行；水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，预计水泥价格或将低位修复，但尚不具备持续增长条件。联合资信工商评级一部www.lhratings.com研究报告2一、水泥行业运行情况（一）行业供需情况2024年，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创2010年以来同期新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，供需失衡情况凸显，行业竞争加剧。从需求端来看，2024年以来，国内经济延续恢复态势，全年全国固定资产投资额增速为3.2%。其中，基建投资（不含电力）增速为4.40%，增速同比下降1.50个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差、商品房销售面积持续下降、房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2024年，房屋新开工面积同比下降23.00%，施工面积同比下降12.70%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.60%，增速同比下降1.00个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。图12021年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%）资料来源：Wind水泥供给方面，2021年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。2024年，全国水泥产量为18.25亿吨，为2010年以来同期最低产量，同比下降9.50%。根据中国水泥网数据显示，2024年，全国新投产熟料线11条，涉及总产能1463万吨，同比降幅较大，截至2024年底，全国熟料总产能在17.93亿吨。2023年水泥熟料产能利用率约为59%，2024年以来，水泥产量继续下降，水泥熟料产能利用率预计在50%~55%，已经严重低于全国工业产能利用率平均水平（75.1%），也低于《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41号）文件提-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12中国:固定资产投资完成额:累计值中国:固定资产投资完成额:基础设施建设(不含电力):累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比www.lhratings.com研究报告3到的判定水泥为产能严重过剩行业的底线水平（73.7%），水泥行业产能过剩情况进一步加重。图2近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%）资料来源：Wind（二）水泥价格表现2024年以来，在行业加强错峰生产的影响下，水泥价格波动增长，但区域表现存在较大差异，东北、长江和华东区域水泥价格较其他区域更早进入修复期，同比呈现增长趋势，但整体看，相较于2023年以前，水泥价格依然处于低位运行。受一季度错峰停产影响，水泥库存处于低位，库容比持续下降，但受行业需求疲软影响，2024年一季度水泥库容比相较于2022年及以前仍处于高位；2024年4月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升；但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近20个省份陆续发布新一轮水泥错峰生产计划，要求第二季度各水泥企业增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，2024年5月中旬至6月中旬水泥库容比波动下降；2024年7月，受高温及雨...