识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15[Table_Page]年报点评|公用事业证券研究报告[Table_Title]龙源电力(001289.SZ/00916.HK)风速下降电价提升，风电改造资产整合贡献成长[Table_Summary]核心观点：⚫经营利润稳定增长，承诺25-27年分红率不低于30%。公司发布年报，2024年公司实现营业收入370.70亿元（调整后同比-2.6%），归母净利润63.45亿元（调整后同比+0.7%）。风光售电量提升、风电电价上涨，风光收入提升7.6%，风电/光伏经营利润分别同比+11.92/-1.62亿元，公司剥离火电资产导致整体收入降低，实现投资收益9.12亿元（同比+8.9亿元），2024年减值损失11.1亿元（同比减少10.8亿元），但少数股东损益同比+14.5亿元，导致归母净利润仅微增。2024年公司拟分红率30%，对应H股最新收盘价股息率达4.1%。⚫风电利用小时数降低，发电量结构变化导致电价提升。2024年公司新增风电装机2.65GW（其中收购装机1.12GW）、光伏装机4.83GW（其中收购装机0.45GW），出售火电导致火电装机减少1.88GW，光伏减少56.13MW。但由于风速同比下降，风电利用小时数同比-156小时导致风电发电量同比-1.3%；光伏装机增长较快，2024年光伏发电量同比+72%。由于高电价售电量增加，24年公司风电电价提升1.1分至0.466元/千瓦时（不含税），光伏电价降低1.4分至0.296元/千瓦时。⚫新能源稳定投产+资产整合，成长空间广阔。根据公司财报，2024年公司取得开发指标14.72GW，包括风电6.37GW、光伏8.35GW，2025年拟开工5.5GW，投产5GW。同时国家能源集团开始向公司注入资产，已完成注入2.03GW新能源资产。136号文推动新能源全面入市，机制电价保障存量新能源项目的电价水平，稳定增量项目收益预期。⚫盈利预测与投资建议。预计公司25~27年归母净利润分别为67/71/75亿元，按最新收盘价对应PE分别为21.22/20.07/19.05倍。风光装机加速，成长空间广阔。参考同业估值，考虑公司未来发展空间，给予公司2025年22倍PE估值，对应17.73元/股合理价值，给予H股10倍PE估值，对应H股8.73港币/股合理价值，维持“买入”评级。⚫风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。盈利预测：[Table_Finance]2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3805237070341073559236682增长率（%）-4.5%-2.6%-8.0%4.4%3.1%EBITDA（百万元）2471125438276802951630883归母净利润（百万元）63036345673671237502增长率（%）23.3%0.7%6.2%5.7%5.3%EPS（元/股）0.730.750.810.850.90市盈率（P/E）27.0020.8521.2220.0719.05ROE（%）8.7%8.7%8.6%8.6%8.5%EV/EBITDA11.4310.3210.489.989.51数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级买入-A/买入-H当前价格17.10元/6.34港元合理价值17.73元/8.73港元前次评级买入/买入报告日期2025-04-01[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭鹏SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688021-38003655guopeng@gf.com.cn分析师：姜涛SAC执证号：S0260521070002021-38003624shjiangtao@gf.com.cn分析师：郝兆升SAC执证号：S02605240700010755-82557403haozhaosheng@gf.com.cn请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：龙源电力(001289.SZ/00916.HK):来风偏弱利润下滑，资产整合加速成长2024-11-01龙源电力(001289.SZ/00916.HK):量价下降业绩承压，资产整合成长加速2024-08-30龙源电力(001289.SZ/00916.HK):装机投产电量提升，经营稳定利润微增2024-04-28[Table_Contacts]-30%-20%-10%0%10%20%04/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25龙源电力沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/15[Table_PageText]龙源电力|年报点评目录索引一、经营利润稳定提升，分红率30%.................................................................................4二、24年新增风光装机7.48GW，风电电价提升..............................................................7三、储备充裕+集团存注入预期，装机有望加速增长...........................................