免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告能源/工业海外能源追踪（4）：德国5000亿欧元基建复兴下的电网投资机会华泰研究能源增持(维持)电力设备与新能源增持(维持)研究员刘俊SACNo.S0570523110003SFCNo.AVM464karlliu@htsc.com+(852)36586000研究员苗雨菲SACNo.S0570523120005SFCNo.BTM578miaoyufei@htsc.com+(86)2128972228研究员戚腾元SACNo.S0570524080002SFCNo.BVU938qitengyuan@htsc.com+(86)2128972228研究员马梦辰，CFASACNo.S0570524100001SFCNo.BUM666mamengchen@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级三星医疗601567CH44.25买入思源电气002028CH85.75买入明阳电气301291CH48.60买入资料来源：华泰研究预测2025年3月26日│中国内地专题研究本篇报告亮点在于详细梳理了德国5000亿欧元专项基金投向，通过分析德国2025年气候与转型基金预算与2024年基建相关财政支出情况，探究政策对于行业走势影响，我们认为数字化，电网建设和海风方向较为受益。看好德国基建开支扩张下的能源电力投资机会3月18日，德国联邦议院以2/3多数通过了一项基本法修正案，拟放宽联邦政府债务上限、通过政府债务融资提供12年期5000亿欧元的预算外基础设施专项基金，投入国防、交通、能源等领域建设，其中1000亿欧元将投入气候与转型基金（KTF）。本次基本法修正案为2009年《德国平衡预算修正案》颁布后德国首次在非特殊时期以提振经济动力为目的进行主动债务扩张，或拉动1%GDP的基建投资，专项基金设立期间年均相比2024年提升能源转型相关基建投资33%，增加其他基建投资55%。我们看好德国能源电力受益于本轮基建周期，看好德国电网和气电投资加速、新能源支持延续、关注核能复兴，推荐思源电气、三星医疗、明阳电气。能源：从直接到间接，数字化，电网建设和海风较为受益专项基金将拨款1000亿欧元注入KTF基金，虽然德国暂未公布财政支出细节，但仍可从KTF基金2025预算窥见一斑：50%为建筑能效，20%为数字化，10%为工业节能等；对于余下4000亿欧元专项基金流向，我们认为可参考2024年基建相关财政支出：运输通讯占60%，能源和水占22%，其他不到10%。因此我们认为1）德国智能电表更新会直接受益于本次基建支出；2）参考美国在21-22年的IIJA和IRA法案效果来看，工业投资增加和基建建设往往会间接带动电网投资需求，无论在终端用电还是输配电领域；3）海风建设进度受制于电网配套和港口扩建，因此也可能受益加速。1.数字化：KTF基金2025年20%的支出将用于投资数字化，主要支持数据通信、电力电子元件、物联网应用等相关微电子技术和生产能力的发展，或拉动智能电表核心技术的创新和产业链升级；在新能源接入规模快速提升背景下，《重启能源转型法数字化法案》提出德国智能电表渗透率25-30年提升75pct到95%的目标，而目前装机率仅为14%具备可观提升空间，我们认为后续KTF基金或引入对智能电表直接补贴支持，加速智能电表推广进程。2.电网投资：一方面德国22年之后工业生产指数处于低位，而从美国21-22年两项基建支持相关法案发布以来，可以看到在随后一个季度美国制造业基建投资增速大幅提升，并维持9个季度高景气，带动设备相关订单持续高增；另一方面德国预计在2037年前需要投资新建和改造2.6-2.9万公里电网，总投资约2330-2596亿欧元，相关电网公司未来4年年均投资相比2024年投资额分别提升25%~34%。3.海风领域：德国海风送出线路主要由TenneT负责，截至2024年底海风运营规模为9.2GW，到2030年需要提升3倍装机以实现30GW装机目标，对应年化装机增长34%，因此基建投资将打开海风建设瓶颈。德国能源基建加速，利好中欧能源设备相关产业我们认为德国本地的电网和电力设备公司或首先受益于本次基建，如电网公司Elia，配电公司E.ON，电网设备公司SiemensEnergy（ENR），GEV，以及风电相关公司Vestas和海缆公司Prysmian，Nexans。德国电网设备紧张并未得到缓解，因此我们认为国内电网设备公司仍然处于历史性的发展机遇之中。我们梳理了出海电力设备公司的海外收入占比与欧洲收入占比情况，包括主...