证券研究报告·行业跟踪周报·环保东吴证券研究所1/25请务必阅读正文之后的免责声明部分环保行业跟踪周报强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，垃圾焚烧与IDC合作契合政策导向2025年03月10日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn行业走势相关研究《第二批公共领域全面电动化试点新增10城，试点期延至2026年&智能化要求提高》2025-03-03《第二批公共领域全面电动化试点启动，关注垃圾焚烧与IDC协作增效潜力》2025-03-03增持（维持）[Table_Tag][Table_Summary]投资要点重点推荐：瀚蓝环境，美埃科技，宇通重工，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。2025年政府工作报告：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展数字经济&智能化。1）能耗考核：24年单位GDP能耗降幅超过3%（目标：降低2.5%左右），25年单位国内生产总值能耗目标降低3％左右；2）化债：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等方向。3）减污降碳：制定固体废物综合治理行动计划，管控高耗能项目，加强资源循环利用，双碳体系建设持续推进。4）数字经济&智能化：优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群，发展数字化、智能化基础设施。建议关注：垃圾焚烧受益于化债，与IDC合作可解决其能耗问题，促固废商业模式理顺。公司跟踪：1）粤丰环保：业绩回归纯运营，现金流大增。2024年持续经营业务收入41.98亿港元，同比-15.4%，归母净利润9.24亿港元（不含并购要求已剥离的停车业务），同比-9.7%，其中建设收入0.22亿港元，同比-97.8%，收入占比降至0.5%。2024年，真实经营现金流净额18.7亿港元，同比-3.5%，资本开支5.1亿港元，同比-65.3%，测算自由现金流为13.6亿港元，2023年为4.7亿港元。2）军信股份：签约奥什市垃圾科技处置项目框架协议，探索垃圾焚烧+IDC合作应用。项目包括绿电中心（通过垃圾焚烧发电）、供热中心（利用垃圾焚烧产生的蒸汽提供热能）和算力中心（利用绿电为算力设备供电以及利用蒸汽制冷等技术降低附属设备能耗）。项目的特许经营期限拟定为最长35年，垃圾处理规模预计为日处理2000吨。深度研究：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会。政策提出到2025年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2、新建数据中心绿电占比超过80%。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。IDC合作优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷取代用电制冷，降低制冷系统能耗。2）稳定：优质项目垃圾充足，年利用小时8200h可比核电。3）经济性：垃圾发电度电营业成本约0.37元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）区位：垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。IDC合作有望增厚盈利&改善现金流。1）供电：考虑算力中心使用工商业电价平均0.7元/度，对于补贴期内项目，垃圾焚烧直供电价有望不低于当前平均上网电价0.6元/度，toB无现金流风险；对于无补贴项目，有望超出燃煤标杆电价。2）供热：按150元/吨蒸汽测算，供热较发电单吨垃圾增收70元/吨，单吨净利弹性约75%。关注产能布局与国家“东数西算”工程重点区域匹配的企业。重点推荐【瀚蓝环境】整合粤丰，粤丰韶关项目可匹配韶关集群发展，建议关注【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心具备合作潜力，【旺能环境】固废产能半数位于浙江，【永兴股份】【绿色动力】【中科环保】等。行业跟踪：1）环卫装备：2025M1新能源渗透率同增5.36pct至14.36%。春节影响下，25M1环卫车销量5535辆（同比-16%），其中新能源795辆（同比+35%），盈峰环境/宇通...