证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号其他发电2025年03月07日江苏新能（603693）深度研究报告强推（首次）底层资产优质，远期弹性十足——海风巡礼系列3之江苏篇目标价：13.4元当前价：9.86元公司是江苏省重要的地方性新能源运营上市平台。公司背靠江苏国信集团，主营新能源发电业务，近年在风力发电、光伏发电和储能方面持续发力。截至2023年末，公司权益装机共计138万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/14/10万千瓦。公司作为江苏省唯一一家以新能源发电为主业的国有上市平台，我们预计有望在未来江苏海风推进及其他新能源建设的过程中持续受益。海风将至，成长广阔。过去光伏弯道快速超车，风电一度沉寂，但目前由于光伏消纳及电价带来的盈利问题，盈利能力更好的风电有望回归增长，海风成长周期或将同步开启。海风是中国最优质的自然资源之一，同时在国家自上而下的推动下，去年9月以来，福建240万千瓦和江苏765万千瓦的海风竞配陆续开展，海风的新一轮发展在即。截至2024年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%，提升空间可观。为什么看好江苏地区？——电力供需紧张带来了更好的发展格局。1、供给端看：2024年江苏新能源装机占比约42%，与全国水平基本持平，但实际新能源发电量占比为10.9%，低于全国14%的水平，本质上因地理原因陆风发展存在瓶颈，光伏虽装机较高但发电效率偏低，导致光伏的电量较难“挑大梁”，对于江苏而言向海上开发是较优解。2、从需求端来看：江苏是传统的经济强省，用电负荷高、需求大。3、从江苏的发用电供需平衡表来看，在十五五期间，尤其在后半段，预计江苏的电力供需结构仍难言宽松，并且在2028-2030年或重回紧张态势。增长弹性十足，面临多重催化。1、预期弹性可观：江苏国信集团同业竞争承诺或为公司后续发展保驾护航，国信集团投资开发的新能源项目会优先注入上市公司。大股东在此前已经拿到85万千瓦海风项目的核准及155万千瓦的开发权，我们测算，其储备的海风项目对应的利润预计在4~6亿元，江苏新能2023年归母利润为4.7亿元，未来增长弹性可观。2、公司与大股东过往资产收购定价较为合理。2021年公司收购大唐国信滨海海风40%股权，对价1.4xPB/4.7xPE，定价较为合理。3、补贴催化：国家已经发布文件推动企业应收账款的解决，若后续补贴下发节奏加快，将会带来财务结构优化、加快新增项目的投资步伐等多方面的向好催化。投资建议：得益于目前光伏和海风项目的推进，公司业绩有望平稳增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.6/7.6亿元，对应增速分别为15%/22%/15%。可比公司参照中闽能源、龙源电力和三峡能源，对应25年的PE为15x，由于公司明显受益于江苏的海风催化，同时未来业绩弹性明显，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予25年18xPE，对应一年期目标市值120亿元，目标价13.4元，预期较现价约36%空间，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)1,9462,0832,3632,783同比增速(%)-1.3%7.1%13.4%17.8%归母净利润(百万)472543665763同比增速(%)-0.7%15.0%22.4%14.8%每股盈利(元)0.530.610.750.86市盈率(倍)18161311市净率(倍)1.41.31.21.1资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月7日收盘价证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)89,147.59已上市流通股(万股)89,147.59总市值(亿元)87.90流通市值(亿元)87.90资产负债率(%)54.05每股净资产(元)7.5312...