请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告非金融公司|公司深度|阿特斯（688472）国际化优势显著，光储出海空间广阔2025年03月03日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/36随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。公司光伏组件业务盈利能力有望迎来拐点，储能业务海外出货有望大幅增长，整体业绩有望高增，维持“买入”评级。张磊李灵雪梁丰铄SAC：S0590524110005SAC：S0590524120001SAC：S0590523040002请务必阅读报告末页的重要声明2/36非金融公司|公司深度glzqdatemark2阿特斯(688472)国际化优势显著，光储出海空间广阔行业：电力设备/光伏设备投资评级：买入（维持）当前价格：11.02元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,688/1,382流通A股市值(百万元)15,228.65每股净资产(元)6.16资产负债率(%)65.94一年内最高/最低(元)16.69/8.84股价相对走势相关报告1、《阿特斯（688472）：2024半年报点评：组件业务稳健经营，储能进入高增通道》2024.08.262、《阿特斯（688472）：业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势》2024.05.09扫码查看更多投资要点我们为什么看好阿特斯？随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。光储行业海外需求有望持续提升光伏市场，2024Q1-3美国光伏装机29.8GW，同比增长62.8%，需求增速高于国内；随着政策端督导供给收紧，我们认为组件价格有望随着2025H1招标起量而有所回弹。储能市场，2024年1-10月，美国大型储能新增装机7.75GW，同比增长75%；2025年在降息及关税预期的推动下，美国储能装机有望进一步高速增长；高新能源占比的刚性需求推动欧洲大型储能需求提升；我们预计2025年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机有望同比增长约52.2%。公司国际化业务优势显著在股权结构上，公司第一大股东为母公司加拿大CSIQ，有望规避各类海外贸易政策限制。在产能布局上，公司在美国、泰国具备在产及在建的N型电池片及组件产能，美国本土的优质新能源产能较稀缺，且有望获得溢价，公司先手布局有望充分受益。在渠道建设上，据ENF统计，与其他头部光伏组件企业相比，公司在美国、日本、巴西等地的经销商数量处于领先位置，在欧洲、澳大利亚、印度等重要光伏市场均有较深度布局。盈利有望高增，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为461.6/531.2/686.1亿元，同比增速分别为-10.0%/15.1%/29.2%，归母净利润分别为22.9/38.0/56.2亿元，同比增速分别为-21.1%/66.0%/47.8%，EPS分别为0.62/1.03/1.52元/股，3年CAGR为24.6%。可比公司2025年平均PE为14倍，鉴于公司北美高价市场前瞻布局，储能业务高速发展打造第二成长曲线，2024Q1-3盈利能力相对可比公司具备优势，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值14.40元，维持“买入”评级。风险提示：海外贸易政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4753651310461615312168607增长率（%）69.71%7.94%-10.03%15.08%29.15%EBITDA（百万元）394751785683787310283归母净利润（百万元）21572903229138035621增长率（%）6,065.37%34.61%-21.10%66.03%47.79%EPS（元/股）0.580.790.621.031.52市盈率（P/E）18.814.017.710.77.2市净率（P/B）3.51.91.81.61.3EV/EBITDA12.210.48.45.64.2数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年02月28日收盘价-40%-17%7%30%2024/22024/62024/102025/2阿特斯沪深3002025年03月03日请务必阅读报告末页的重要声明3/36非金融公司|公司深度投资聚焦核心逻辑随着光储平价进程的...