胜遇研究旧能源维稳，新能源过剩——电力行业观察与展望2024年电力行业新增变化在于：1、三大产业的用电量增速均呈现大小不同的下滑；2、水电发电量与装机容量显著改善；3、核电新增装机容量增速转正等。不变的态势在于：1、全社会用电量增速仍持续高于发电量增速；2、火力发电继续维持主导地位但新增装机持续下滑；3、风电以及太阳能无论是发电量，还是装机容量继续维持高增长的态势。企业端，火力企业经营状况边际改善，水电企业盈利规模则创出历史新高，而以中国核电为代表核电企业的盈利规模维持在历史较高水平附近；另一方面，以风电、太阳能为代表的清洁能源企业，特别是后者，面临极大的经营压力，亏损企业较多。展望2025年，火电在供需两端出现重大变化的可能性较小且难以被证伪背景下，煤炭价格易跌难涨的概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持低增速的可能性较大。水电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，预计会继续维持较为稳定的态势。核电则由于新机组加速扩容预计将成为新的发电增量来源，风电的装机容量延续高增长预计也是大概率事件，而太阳能近几年过度的超前投资导致行业内设备利用效率严重不足是阻碍其保持高增长的制约因素，预计其装机容量以及投资增速会呈现边际下降的态势。胜遇研究目录一、行业基本面................................................................................3二、火力发电...................................................................................6三、水电与核电................................................................................11四、风电............................................................................................................................................................................20五、太阳能发电................................................................................17六、债券市场表现..............................................................................23七、总结......................................................................................233一、行业现状1.1行业概况2023-2024年，全国发电量同比增幅分别为5.2%和4.60%，但火电的发电增速下降明显，2024年仅为1.50%，较2023年下降约4.60个百分点，是所有发电类型的最低增速。另一方面，新能源中的光伏和风电增速分别达到28.20%、11.10%，水电在2024年也改变了过去三年不利的局面，发电量同比增长10.70%。图2015-2024年各类型发电量同比增速（%）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从装机容量来看，2024年电力设备新增装机容量43,322.59万千瓦，其中火电新增5,771.04万千瓦，占比13.32%，多年来处于持续下滑趋势中，2021年跌破30%，2023年跌破20%。而太阳能光伏以及风电的新增装机容量显著是最主要的构成，2024年分别占比64.16%、18.43%。发电量的增长来看，火电同样面临压力，2023年和2024年增速分别为6.1%与1.5%，远低于风光等新能源，2024年更是所有发电类型的最低增速。但从体量来看，火电仍占据着绝地地位，2023年发电量占比67.0%，2024年占比达到67.36%，以不到45%的装机容量贡献了约70%的发电量。表2023年和2024年全国发电装机容量增速及占比、发电量增速及占比-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年发电量同比风电同比火电同比水电同比核电同比太阳能同比4项目2024年新增装机容量增速2023年新增装机容量增速2024年发电量增速2023年发电量增速火电-12.12%4.00%1.50%6.1%太阳能光伏25.9%46.8%28.20%17.2%风电5.50%19.2%11.10%12.3%水电33.25%2.5%10.70%-5.6%核电183.02%2.3%2.70%3.7%全部11.9%13.4%4.60%5.2%项目2024年新增装机容量占比2023年新增装机容量占比2024年发电量占比2023年发电量占比火电13.32%17.79%67.36%67.0%太阳能光伏64.16%58.53%4.45%4.5%风电18.43%20.50%9.94%9.8%水电3.18%2.80%13.53%13.9%核电0.91%...