请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告航运港口行业点评报告hyzqdatemark投资评级：看好（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com板块表现：美印加强能源合作，西油东运逻辑增强——航运船舶市场系列（七）投资要点：事件：2月13日，美印两方就能源问题达成协议，美方希望通过销售油气弥补美印贸易逆差，印度将增加美国能源进口，并将让美国成为印度油气第一供应国。美印分别是原油产需侧主要增量，增加贸易有天然需求。根据IEA，印度方面：2025年1月份原油需求同比增长14万桶/日，预计2025年原油需求将同比增加21万桶/日，全球贡献或达到19.0%；美国方面：美国原油供应增速强劲，2025年预计石油总供应量将同比增加64万桶/日，其中原油同比增长39万桶/日，预计对全球石油供应增长贡献达40.0%。美印双方产需对口，双方原油贸易量增长有天然需求。美国曾是印度主要原油进口来源之一，在俄乌冲突后明显减少。美油对印出口量于2021年达到历史最高，达到40.3万桶/日，占印度原油进口量的9.7%。2022-23年，在俄乌冲突爆发后，被西方制裁的俄油不得已折价出口，而印度则趁机大量增加从俄罗斯的原油进口。根据Oceanbolt，较2021年，2023年印度增加俄油进口173.2万桶/日，俄油占比从2021年的2.1%提升到2023年的38.8%；同时，2023年印度从美进口原油锐减至15.8万桶/日（下降24.5万桶/日），占比下降至3.4%。美印原油贸易上升空间在于俄油部分。根据Oceanbolt，2024年印度主要原油进口来源是俄罗斯，有179.7万桶/日，占印度原油进口的37.9%，而印度从美进口原油仅有21.5万桶/日，占4.5%。考虑到俄油对印出口与西方对俄制裁高度相关，印度在增加从美国进口的同时，是否会减少俄油进口将成为关键变量。分情景分析2025年美对印度原油出口增量：情景一：美印原油贸易顺应自然供需增长，增量约为21.0万桶/日（相当于10艘VLCC年运量）；情景二：印度为顾及与美关系，将俄油进口量减少50%，并转向美国，增量约为111.4万桶/日（相当于53艘VLCC年运量）；情景三：西方对俄油制裁结束，俄油完全回归欧洲市场，印度进口缺口完全转向美国，增量约为201.8万桶/日（相当于95艘VLCC年运量）。美印原油贸易加强，强化西油东运逻辑，利好VLCC市场。自页岩油革命后，美国原油出口从2017年大幅增加，而亚洲是美油出口的重要目的地之一。美国到亚洲较远的航距让贸易商主要选择VLCC作为主要贸易船型。受限于俄罗斯港口基础设施和苏伊士运河限制，俄罗斯到印度的原油海运主要使用较小的Suezmax和Aframax。这就意味着，无论俄油对印出口是否受影响，美国对印原油出口的增加将增强西油东运，直接利好VLCC船型。若美油替代俄油对印出口，其对海运需求的影响将表现为Suezmax和Aframax的运力需求转向VLCC船型。投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。风险提示：对俄伊委制裁的变化；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。2025年02月17日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第2页/共4页图表1：印度从俄罗斯（欧洲）原油进口在2021年之后明显增加资料来源：Oceanbolt、华源证券研究所图表2：2025年美国原油产量增加足以满足印度原油需求增量资料来源：IEA、华源证券研究所源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共4页图表3：俄罗斯原油出口使用船型以Aframax为主，Suezmax的使用在2021年之后增多资料来源：Oceanbolt、华源证券研究所图表4：VLCC在美国原油对亚洲出口持续增加下扮演着越来越重要的角色资料来源：Oceanbolt、华源证券研究所源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第4页/共4页证券分析师声明本报...