我们认为中国的电力系统即将迎来转型升级；我们预计，尤其是可再生能源消纳量的日益增长，加上来自数据中心和人工智能(AI)用电量的小幅贡献，有望在2024-2030年的新增投资中占据近60%，电网总投资的年均复合增速将达到8%的稳健水平，智能电网在电网总支出中的占比将从2023年的13.7%升至2030年的16%，投资重点在于可实时监控、调度及实时处理数据的智能系统，从而实现高效的电力分配。2025年，在强有力的逆周期政策支持和特高压建设周期加快推进的背景下，我们预计中国的电网投资，具体而言是由国家电网作出的投资，将达到人民币6,900亿元的创纪录水平（同比增长13%），略高于人民币6,500亿元的全年目标。我们并非主张紧迫的电力短缺将带来投资机会，而是认为市场可能低估了中长期增长的可持续性。尽管中国的电网与欧美国家相比要新得多，但可再生能源在中国总发电量中的占比仅为15%，我们预计到2030年这一比例将升至35%。德国的经验值得借鉴：2011-2023年，德国可再生能源在总发电量中的占比从11%大幅升至39%，与此同时，电网输配电投资（由TenneT和E.ON等公司承担）增至期初的四倍。尽管由波动性和间歇性导致的电力中断在中国极少出现，但潜在的新能源并网对电网冲击不容忽视。此外，我们认为快速增长的AI训练与推理资本支出投资（与美国的趋势一致）以及智能设备普及带来的充电需求增长将带来进一步的潜在上行空间。我们预计数据中心在总用电量中的占比将从2023年的1.6%升至2030年的5%，其中AI大约占到其中的12%。我们认为，这一电网转型升级的主要受益者是那些能够提升电网智能化和韧性的赋能企业，特别是国电南瑞（买入，参见报告链接），该公司能够提供智能电网所必需的软件和硬件，从业务规模和范围上看最有望获益。我们对阳光电源、时代电气H股、英维克和科华数据的评级也为买入，这些公司提供关键的储能系统、温控和电能转换技术，以促进可再生能源的整合。证券研究报告Research|Equity杜茜+86(21)2401-8948|jacqueline.du@goldmansachs.cn高盛（中国）证券有限责任公司李舟+86(21)2401-8648|zhou.li@goldmansachs.cn高盛（中国）证券有限责任公司王梦雯+86(21)2401-8932|mengwen.wang@goldmansachs.cn高盛（中国）证券有限责任公司陈豪+86(21)2401-8812|hao.z.chen@goldmansachs.cn高盛（中国）证券有限责任公司叶枝函+86(21)2411-8029|zhihan.ye@goldmansachs.cn高盛（中国）证券有限责任公司中国电网科技电网转型：从周期性过渡到结构性成长；可再生能源消纳和人工智能是两大利好因素(摘要)2025年1月20日|6:43PMCST高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。PMSummary:RobustChinagridinvestmenttostay;BuyNariTech4KeyThesisinCharts62025Egridinvestmenttobesupportedbycounter-cyclicalpolicyandupgradedemand10Intakeofrenewableskeydriverofgridinvestmentgrowthtill2030E12PuttingChinaintoglobalperspective,thelessonofGermany22FurtherupsidepotentialfromAIdemand26Stockhighlights29信息披露附录342025年1月20日2GoldmanSachs中国电网科技目录*全文翻译随后提供图表1:我们预计，在未来几年，中国电网投资的推动力将从政策/特高压周期转向智能电网升级Note:ChinapowergridinvestmentreferstoinvestmentsmadebyStateGrid资料来源：国家电网,万得,高盛全球投资研究部2025年1月20日3GoldmanSachs中国电网科技PMSummary:RobustChinagridinvestmenttostay;BuyNariTechChinagridinvestmenttogrow13%yoyin2025EWeexpectChina’spowergridinvestment,specificallythatmadebyStateGrid,inn2025EtoreacharecordhighofRmb690bn(+13%yoy)withcontinuedfiscalsupportandacceleratingUHVconstructioncycle,slightlyaboveitsannouncedannualtargetofRmb650bn.Counter-cy...