请务必阅读正文之后的重要声明部分复合绝缘子领先企业，受益于全球电网投资发力神马电力（603530.SH）电网设备证券研究报告/公司深度报告2025年01月15日评级：增持（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：王欣悦执业证书编号：S0740524060006Email：wangxy23@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)432.26流通股本(百万股)427.67市价(元)24.49市值(百万元)10,586.13流通市值(百万元)10,473.69股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7379591,3051,7972,532增长率yoy%1%30%36%38%41%归母净利润（百万元）49158304417572增长率yoy%-51%222%92%37%37%每股收益（元）0.110.370.700.961.32每股现金流量-0.130.240.330.650.54净资产收益率3%10%16%19%21%P/E215.566.834.925.418.5P/B6.76.45.64.83.9备注：股价截止自2025年01月15日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司锁定高端复合材料绝缘子领域龙头地位。深耕电力复合外绝缘20余年，公司作为复合外绝缘核心引领者，客户结构优质，绑定国网、南网、GE、ABB、Siemens等龙头；产品挂网经验丰富，获得终端客户普遍认可。尽管当前绝缘子行业格局相对分散，但高端应用市场如变电站绝缘子市场，尤其是变电站复合材料绝缘子市场竞争格局清晰，公司市占率高、盈利能力突出。受益于全球电网投资加速，公司复合绝缘子增量空间广阔。近年来，国内用电增长及分布式光伏持续攀升，电网成为新能源消纳瓶颈。十四五”期间国南网合计计划投资超过3万亿元，推进电网转型升级，提高对新能源大规模开发、大范围消纳的支撑能力。伴随全球电网投资计划进一步落实，预计将带动配套绝缘子需求增长。国内特高压建设迎来热潮，绝缘子复合产品替换空间扩大。公司复合绝缘子产品具有使用寿命长、综合成本低等优势，凭借技术优势和优越的产品性能长期聚焦特高压等高端市场并占据领先地位。“十四五”期间，国家电网规划建设的特高压工程“24交14直”，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。公司复合绝缘子有望随着特高压建设规模的扩大进一步扩大市场份额。复合横担及其解决方案将助力公司业绩迈上新台阶。凭借一次成本不贵且全生命周期能够实现零事故、零运维等巨大优势，复合横担相比传统铁横担经济效益更高、综合性能更佳，可服务于新建线路和存量线路的定制化改造工程。目前，复合横担在国内已开启从试点应用到工程全线应用的新局面，海外订单也不断取得新突破，未来有望逐步进入放量阶段，给行业带来深刻变革的同时显著提升公司业绩规模。盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2024-2026年营业收入分别为13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润分别为3.0/4.2/5.7亿元，以当前总股本4.32亿股计算的摊薄EPS为0.70/0.96/1.32元。公司2025年1月15日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为35/25/18倍，参考可比公司估值，考虑到复合横担等有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：全球电网投资不及预期风险；特高压行业政策风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格上行风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。公司深度报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题投资逻辑复合外绝缘龙头，深度绑定海外大客户开拓市场。公司创立于1996年，从橡胶密封件产品起步，切入到绝缘领域，深耕电力复合外绝缘20余年，在变电站复合外绝缘和特高压等高端领域保持领先，海外输配电业务也实现快速增长。公司采取大客户模式，绑定GE、ABB、Siemens等龙头企业，产品挂网经验丰富，获得终端客户普遍认可，最终实现海外市场的拓展。绝缘子规模预计将随全球电网投资增长而增长。近年来，国内用电增长及分布式光伏持续攀升，电网成为新能源消纳瓶颈。十四五”期间国南网合计计划投资超过3万亿元，推进电网转型升级，提高对新能源大规模开发、大范围消纳的支撑能力。此外，由于电网和可再生能源的投入周期差距较大，全球主要经济体也都加快电网投资节奏，以确保能源顺利转型。伴随全球电网投资计划进一步落实，预计将带动配套绝缘子...