敬请参阅最^一ý特别声明1投资逻辑：踩准�术迭代周期ÿr就_业W电�ÿ节龙头2}ø是_业W电�w头部制商ÿ2021�ß入Z伏电�赛道ÿ2022�6o投ï8GWTOPCon电�ï能ÿr~`时行业内除晶科能源外�一xp5GW以Pï能规模的企业ÿ领Yw他大厂半�以PĀ截ó2024�9oáÿ}ø拥pN型电��均ï能规模达40GWÿ2024�前O季þ}ø电�w累«û°26.45GWÿw中N型电�û°23.70GWÿ在独立电�w供à商中排]全球第一2电�wÿ节供需关系相ü最`ÿ头部}ø盈利修复时点和幅þ均p望超预期22025�行业TOPCon扩ï基q停kÿHJT1xBC等ð�术ï能释�p限ÿN型高效电�ï能冗余仅O到100GWÿ甚óp望ûĀ阶段性紧�衡的状态ÿ随着供需关系逐n改善ÿs们预«2025�182N-TOPCon电�wÿ格p望回升20%ó0.36元/WĀ\时行业`前实×经营情况PTOPCon�术快�迭代相背离导ô各企业所能提供的研发资金ûĀVWÿß^看行业TOPCon电�rq曲线将会愈发÷峭ÿ头部企业高效TOPCon电�w盈利水�大概率将在2025�内修复ó0.02-0.03元/W甚ó更高的水�2高À易壁垒P超额利润共`ÿ}ø拥p的能够ïØ超P税率输美的稀缺海外ï能ÿ将提供丰厚的盈利�性2�据Infolink统«ÿ美ÿIRA高额补贴z激Qÿ2025�áq土组þï能将接à60GWÿ而q土电�ï能仅O到12GWÿ中短期电�wßó需求旺盛Ā而随着2024�á东YÞ四ÿßà关税初裁落地ÿÏ去�要的输美ï能在rq曲线中的O置ô移甚ón遍OÎ边×ô侧ÿ拥px备盈利能力的供美ï能r~企业获得超额收益1体Ā海外竞Ï力的关键Ā2024�}øüa投建阿曼10GW高效电�ù目ÿ并获得X美某头部组þ企业2025�1-2GW电�采购意向ÿ预«一期5GW将Î2025�投ïÿ}ø阿曼ï能作~`前稀缺的1税率rq较P的供美电�wÿ盈利�性大12025�p望获得0.2-0.3元/W的高额利润2盈利预测、估值和评级预«}ø2024-2026�实Ā_母净利-5.7/13.8/19.3亿元ÿüà2025/2026�PE仅9.3/6.6倍ÿ}ø作~_业WTOPCon电�龙头ÿ随着2025�电�ÿ节盈利修复ÿ以及}ø阿曼ï能投ï1释�美ÿ`场高盈利ÿp望率YØ益ÿÿÎ25�15倍PE估值ÿ目标ÿ90.32元ÿ首次覆盖ÿÿÎ<买入=评ÿ2风险提示ï业链ÿ格波ú风险Ā�术èßO及预期Ā行业竞Ïà剧Ā海外À易风险Ā大股东±押风险公司基本情况ÿ人民币Ā项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,59518,6579,08513,45817,211营业收入增长率304.95%60.90%-51.31%48.13%27.88%归ï净利润(百万元)717816-5661,3801,927归ï净利润增长率-501.35%13.77%N/AN/A39.66%摊薄ï股收益(元)5.0663.587-2.4716.0218.409ï股经营性现金流净额1.108.70-2.438.7610.66ROE(归属ï公ø)(摊薄)68.23%17.32%-13.66%25.73%27.47%P/E36.5421.60-20.689.266.63P/B24.933.742.832.381.82来源：公ø年报、国金证券|究所05001,0001,5002,0002,50034.0045.0056.0067.0078.0089.00100.00240115240415240715241015250115人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300}ø深þ研究敬请参阅最^一ý特别声明2扫y获取更多服务内容目录1美ÿÀ易壁垒增高ÿ供美ï能盈利VW............................................................52瞄准Z伏赛道ÿr就_业W电�ÿ节龙头..........................................................52.1收购转型ÿr就_业W电�龙头............................................................52.2深耕N型头部一体Wû户ÿ乘势而起........................................................62.3踩准Z伏高�发展周期ÿ充VØ益ÎTOPCon扩ï.............................................93供需关系c续改善ÿ电�盈利p望率Y修复.......................................................103.1þ层引导1行业自律ÿ叠à经营压力Q的`场W力量ÿ供需关系c续改善.......................103.2电�w供需关系相ü最`ÿ`量ï能rq曲线�Îß一n÷峭.................................133.3全面a局Q一代�术ÿ保证}ø长期竞Ï力.................................................174海外a局打破À易壁垒ÿ�W}ø盈利能力.......................................................184.1一手关税1一手补贴z激美ÿq土组þ建设ÿ电�w...