请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2025年01月07日优于大市合合信息（688615.SH）AI文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进核心观点公司研究·深度报告计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值228.42-256.86元收盘价182.88元总市值/流通市值18288/3437百万元52周最高价/最低价507.00/88.93元近3个月日均成交额507.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是文字识别AI应用龙头，业务覆盖BC两端办公场景。公司于2006年在上海成立，AI和大数据是公司产品和技术基因。公司C端产品主要是面向全球个人用户的APP产品，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝。B端产品主要是面向各行业客户提供的智能文字识别、商业大数据的产品和服务。公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。公司近年来业绩增长较快。2023年公司收入为11.87亿元，同比增长20.04%。20-23年收入复合增速超过27%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.15%。20-23年扣非归母净利润复合增速超过45%。智能文字识别技术领先，扫描全能王付费率持续提升。智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP是公司智能文字识别的三大核心技术。公司扫描全能王产品在多项测试中领先同行，这是客户选择的主要标准之一。因此扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，用户数等大幅领先竞争对手。2023年扫描全能王产品收入达到8.09亿元，占公司全年收入比超过68%，2020-2023年产品复合增速超过34%。产品付费用户持续增长超677万，付费率每年稳步提升至5.28%。名片全能王当前收入占比较小，23年付费用户达到11.06万，增长超31%，付费率稳步提升至3.36%。商业大数据B端业务快速增长，C端启信宝触底回升。启信宝在C端商业信息查询C端市场中排名第三，近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。但23年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升。商业大数据B端是公司重点发展方向，公司已经形成多个标杆案例，竞争优势领先同行；23年收入达到1.15亿元，20-23年复合增速超过31%。大模型、数据要素带来新机会，付费率提升和海外市场可期。中文高质量语料紧缺下，公司推出大模型“加速器”，更好的解析论文、图表等非结构化数据，为大模型提供新“水源”。公司已构建了分层数据资产建设框架（DIKI），启信慧眼形成了多个B端标杆案例，产品拓展顺利。公司C端产品，与金山等同类工具型产品对比，付费率仍有较大提升空间。另一方面，公司较早布局海外，一些发展中国家与国内比付费率仍有较大差距，海外市场空间广阔。盈利预测与估值：预计2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30亿元；归母净利润3.88/4.86/5.95亿元，EPS分别为3.88/4.86/5.95元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在228.42-256.86元之间，相对于公司目前股价有24.90%-40.41%的估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游各IT开支收紧；付费率提升不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9881,1871,4381,7462,130(+/-%)22.7%20.0%21.2%21.4%22.0%净利润(百万元)284323388486595(+/-%)96.4%13.9%19.9%25.5%22.3%每股收益（元）2.843.233.884.865.95EBITMargin21.5%21.7%24.4%26.2%26.8%净资产收益率（ROE）42.0%32.4%28.4%26.6%24.8%市盈率（PE）64.556.647.237.630.8EV/EBITDA84.569.255.041.833.9市净率（PB）27.0518.3213.3810.007.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录合合信息——BC两端AI办公应用龙头...........................................................................................5公司深耕文字识别，产品矩阵逐步丰富.................................................................................