本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1风电行业2025年度投资策略海陆齐发，内外共振2024年12月22日➢2024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动今年风电走势主要交易了两重逻辑，其一是江苏海风项目审批通过为代表的行业右侧信号确立，其二是招标量和价格等反映的需求景气度。这也反映了随着非市场化因素的限制解除，交易重点会从事件驱动回归需求景气度驱动。➢需求侧：总量需求确定性增长，结构需求海陆共振国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳。2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。海外：减排目标和能源安全推高能源转型速度，市场潜力较大。据GWEC统计，2023年全球新增装机约116.6GW、同比增长50%；预计2024-2028年全球风电新增装机从133GW增长到188GW，CAGR约10%。➢供给侧：资本开支和技术路线调整基本结束，量利修复确定性强零部件：有效产能供需紧平衡，量利修复确定性强。在明年总量需求增长、资本开支减弱的情况下，如果再叠加涨价预期，经营杠杆作用下能为中游零部件带来量利修复的较强确定性和弹性。整机：价值有望重估，海外提供增量。价格端，考虑在手订单、技术路线切换、业主评标方式优化等因素后价格压力趋于缓解；成本端，机型交付稳定、产业链配套成熟后成本有望降低；叠加海风&海外增长，整个环节下限已探、上限可观。管桩&海缆：长久期需求确定性强，供给格局相对较优。需求侧看，海外&海风需求总量可观、确定性较高但久期较长，有望支撑相关环节两年及以上维度的需求和业绩预期。供给侧看，管桩环节国内跑马圈地暂告段落，头部企业打法分化；海外本土供应商扩产动力不足节奏较慢，预计阶段性存在供需失衡，为国内供应商切入提供需求窗口期；海缆环节产品结构升级背景下，预计龙头公司订单结构持续好于行业，有望保障盈利；海外海风海缆+电力互联贡献需求增量，龙头公司海外订单不断斩获，有望保障增速和估值。➢风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、测算结果与实际存在偏差等风险。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2023A2024E2025E2023A2024E2025E603606.SH东方电缆53.551.451.822.77372919推荐301155.SZ海力风电59.01-0.410.623.72/9516推荐002531.SZ天顺风能8.700.440.270.79203211推荐601615.SH明阳智能12.900.161.011.4279139推荐688349.SH三一重能32.001.641.632.17202015推荐603218.SH日月股份12.740.470.620.74272117推荐002487.SZ大金重工21.610.670.691.27323217推荐603507.SH振江股份24.021.001.552.31241610推荐301291.SZ明阳电气43.281.592.052.64272116推荐资料来源：Wind，民生证券研究院预测（股价为12月20日收盘价）推荐维持评级[Table_Author]分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com相关研究1.光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程-2024/12/182.电力设备行业2025年度投资策略：需求共振，增势持续-2024/12/163.电力设备及新能源周报20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/154.电力设备及新能源周报20241208：钠电商业化提速，光伏企业签订自律公约加速产能出清-2024/12/085.EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%-2024/12/02行业投资策略/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录12024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动.................................................................................................32需求侧：...