汽车/汽车零部件请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/27英搏尔（300681.SZ）2024年12月22日投资评级：买入（首次）日期2024/12/20当前股价(元)24.60一年最高最低(元)28.77/9.69总市值(亿元)62.93流通市值(亿元)43.39总股本(亿股)2.56流通股本(亿股)1.76近3个月换手率(%)527.55股价走势图数据来源：聚源新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发——公司首次覆盖报告孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）mengpengfei@kysec.cn证书编号：S0790522060001xiongyawei@kysec.cn证书编号：S0790522080004新能源动力系统领军者，乘风低空经济，打造新增长曲线公司核心产品为电驱总成和电源总成，下游覆盖新能源汽车、特种车辆、eVTOL等领域。公司研发实力强，创新的“集成芯”方案具备轻量化、高效能、低成本等优势。受益新能源汽车发展，公司营收由2020年4.21亿元增长至2023年19.63亿元。公司正积极拥抱低空经济、工程机械电动化等新产业浪潮，打造新增长曲线。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为89/44/22倍。考虑电动工程机械、eVTOL业务的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。建设高标准产能拓展高端车市场，绑定全球龙头共享工程机械电动化红利（1）公司在新能源乘用车领域市占率仍有较大提升空间，2023年电控、电驱、OBC市场份额分别为4%、1.5%、6.5%。公司手握集成芯、扁线油冷电机、碳化硅高压平台等核心技术，通过新建高标准产能，落实大客户战略，瞄准B、C级乘用车市场，前期布局有望陆续开花结果。（2）特种车、工程机械等领域渗透率低，电动化大有可为。公司与杭叉集团深度合作并成立合资公司，确立了在叉车新能源动力系统的地位。公司与全球液压龙头博世成立合资公司，有望借博世渠道加速向全球工程机械客户拓展，已获得林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山等国际客户认可。公司有望在工程机械、特种车等领域进入加速放量期。联手亿航，卡位eVTOL电驱市场，核心Tier1雏形初现eVTOL中电驱系统用量大、要求高，是成本占比最高的零部件（或达40%）。仅考虑短途客运等四个场景，2030年eVTOL有望为电驱/电源系统贡献145/36亿元增量。公司“集成芯”在轻量化、功率密度等方面竞争力突出，尤其适配eVTOL。公司与亿航智能达成战略合作，并通过参股深度绑定。亿航在载人eVTOL领域是全球首家、目前国内唯一“三证”齐全的公司。英搏尔有望与亿航同享先发及卡位优势，并凭借技术、经验等优势开拓其他客户，打造eVTOL领域的核心Tier1。风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、低空政策推进不及预期。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0061,9632,3852,9043,786YOY(%)105.5-2.121.521.830.4归母净利润(百万元)258271142281YOY(%)-47.4234.3-14.3100.898.0毛利率(%)16.217.116.919.822.8净利率(%)1.24.23.04.97.4ROE(%)1.44.53.78.314.3EPS(摊薄/元)0.100.320.280.551.10P/E(倍)255.576.489.144.422.4P/B(倍)3.63.53.33.12.7数据来源：聚源、开源证券研究所-48%-24%0%24%48%72%2023-122024-042024-08英搏尔沪深300开源证券证券研究报告公司首次覆盖报告公司研究公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/27目录1、英搏尔：新能源动力系统领军者............................................................................................................................................41.1、深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口..............................................................................................................41.2、合资加速业务拓展，管理团队技术背景深厚..............................................................................................................41.3、新兴业务或接棒新能源乘用车，开启新一轮高增......................................................................................................62、建设高标产能拓高端车市场，绑定全球龙头享工程机械...