纲举目张，节能减排——环保行业2025年度投资策略证券分析师：严家源执业证书编号：S0210524050013证券分析师：尚硕执业证书编号：S0210524050023证券研究报告|行业投资策略环保行业评级强于大市（维持评级）2024年12月10日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网投资要点n回顾24年：1-3Q24，环保行业137家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有48家，另有6家公司扭亏为盈；有47家公司归母净利润同比下降，另有14家出现亏损、22家持续亏损。n展望25年：1）围绕节能、降碳、减排等内容，《能源法》提出“鼓励合理开发利用生物质能，因地制宜发展生物质发电、生物质能清洁供暖和生物液体燃料、生物天然气“、旨在“促进经济社会发展全过程和各领域全面降低能源消耗，防止能源浪费”、“加快构建碳排放总量和强度双控制度体系”；2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，从顶层设计到配套政策，再到组建“国家队”，推动循环经济驶入“快车道”，同时有助于淘汰环保产业落后产能，加快行业整合。n关注固废处理“下半场”。1）出海：人口基数庞大，经济发展较快，政治相对稳定，越南、泰国、马来西亚、印尼等东南亚国家是国内垃圾焚烧发电企业进军重点；2）提标改造：智慧电厂提升作业质量及效率，“高参数+余热利用”提升能量利用效率、降低碳排放。n推动供排水、用水端节能减排。社会水循环系统存在着“水‒能‒碳”的纽带关系，对于水务行业，在一定程度上节水减排即为节能降碳。当前，用水环节能耗最大，供水、排水环节碳排放强度有所提升，降低电耗、优化药剂投放，加强再生水循环利用是实现节能减排的关键。n生物航煤前景值得期待。生物柴油是公认的绿色清洁燃料，具有明显的碳减排作用，其中废油脂制备的生物柴油减排参考值达84%。受欧盟贸易保护主义制约，我国2024年1-9月生物柴油出口量同比降低45%。作为清洁生物液体燃料，可应用于车辆运输、航空领域，我国正在开展生物航煤（SAF）试点工作，有望为国内生物柴油的应用打开市场空间。n投资建议Ø在环保产业高质量发展阶段，垃圾焚烧发电行业有望开拓海外市场空间，推动项目提标改造，实现行业并购整合；水务行业节能减排是重点，再生水循环利用有望深化；生物柴油行业短期受欧盟贸易保护主义制约，长期有望实现产能优化，打开生物航煤（SAF）等应用空间。Ø固废板块建议关注三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境、中科环保；水务板块建议关注综合运营商兴蓉环境、联合水务，此外还建议关注工业水处理或方案提供商金科环境；生物柴油板块建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、山高环能。n风险提示Ø政策推进不及预期、地方财政压力、大宗商品价格波动。2华福证券下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网n回顾24年n展望25年n关注固废处理“下半场”n推动供排水、用水端节能减排n生物航煤前景值得期待n投资建议n风险提示目录3华福证券下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1.12024年市场回顾4图表：2024年1月2日-12月9日申万一级行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-12月9日申万环保三级子行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-12月9日申万环保三级子行业涨跌幅前2个股来源：iFind，wind，华福证券研究所申万三级行业涨幅榜前二跌幅榜二固废治理惠城环保136.48%百川畅银-38.71%飞马国际45.81%金圆股份-29.59%水务及水治理天源环保143.36%科净源-44.30%国中水务59.47%路德环境42.19%大气治理远达环保152.34%德创环保-25.47%中创环保71.35%福鞍股份-25.41%综合环境治理艾布鲁177.68%卓锦股份-25.52%新动力122.26%建工修复-22.46%环保设备宇通重工32.83%碧兴物联-39.82%创元科技22.85%亚光股份-33.34%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/2沪深300环保固废治理水务及水治理大气治理综合环境治理环保设备-20%-10%0%10%20%30%40%非银金融银行家用电器通信汽车电子交通运输商贸零售计算机传媒机械设备建筑装饰公用事业有色金属...