行业研究2024.12.171敬请关注文后特别声明与免责条款建筑装饰年度行业策略报告化债破局，新基建、新机遇——建筑行业2025年度策略分析师刘清海登记编号：S1220523090001张其超登记编号：S1220524090002行业评级:推荐行业信息上市公司总家数189总股本(亿股)3,709.99销售收入(亿元)131,456.30利润总额(亿元)3,515.40行业平均PE195.81平均股价(元)11.29行业相对指数表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究行情复盘：上半年高股息标的涨幅明显，下半年主要交易机会在于以化债为主线的估值修复以及低空经济等主题性行情。指数层面，上半年建筑装饰板块内高股息大市值央企涨幅领先；分板块来看，9月份之后，园林工程板块涨幅显著，主因化债背景下弱基本面+较强的现金流修复预期；个股层面，低空经济概念股以及涉及化债和并购重组的标的涨幅居前。基本面数据：今年资金偏紧，明年中央资金投入或将拉动基建。①融资：2024年建筑资金面整体承压，上半年专项债发行较慢，8-9月后开始加速；②投资：水利、电热水燃气板块的基建投资增速较快；③明年预测：目前正在试点专项债审核权下放至省级，明年有望拓宽范围，预计明年随着财政收入回暖、特别国债投入使用，基建资金或将回暖。专题一：化债。建筑公司长期低估，化债+市值管理政策有望从估值修复、分红、资产重组等方向改善建筑公司的估值水平。财政部“6+4+2”一揽子化债方案叠加市值管理相关政策，有望从以下方向修复建筑公司估值：①估值修复：化债政策下有望修复未来的减值损失预期。②分红能力：化债政策有望改善企业现金流，提升分红能力。③优质资产重组：市值管理政策引导下，建筑企业有望通过推动并购重组等形式，厘清优质资产，提升估值水平。专题二：一带一路新机遇。新疆、西藏地区是联通一带一路的核心通道，而中东地区是一带一路的关键节点，建议提前布局项目落地。明年大型基建的推动将更加依赖中央政策，重点关注项目类型集中度高/业务区域集中度高的公司，此类公司在具体政策推出后有望获得较多估值弹性。具体方向：①新疆：新疆为一带一路的核心通道，中央企业明确将在新疆加大项目投入，2024-2026年金额近7000亿元，同时煤化工投资空间较大。②中东：2024年沙特中国关系升温，我国中东布局不断深入，或有较多项目建设机会。③西南大型水电站有望开工，装机容量或将超过三峡的三倍以上，总投资额或将超过万亿元。专题三：新基建。建筑公司结合新质生产力方向，有望形成新的业务增长点。建议关注景气度较高的建筑细分赛道，具体如：①低空经济：国家政策鼓励低空经济发展，多省市提出规划，规划中各省市2027年市场规模之和超过6000亿元，建筑公司有望受益于基础设施建设和设计规划领域。②洁净室：半导体作为洁净室最重要的下游领域景气度较高，且先进工艺占比不断提升，提升了对高端洁净室的要求。③车路云:政策规划频出，AI大模型发展迅速，有望将路端零散的数据进行统筹分析和降本增效，推动相关建设落地。④BIM：BIM系统深入推进应用，有望实现建筑公司的降本增效。投资建议：我们预判化债、一带一路新机遇、新基建会是明年建筑板块的主线。建议关注各板块的高景气公司：①化债：陕建股份、四川路桥、龙元建设、安徽建工；②市值管理：中国铁建、中国建筑、中国交建。③新疆建设：新疆交建、北新路桥。④煤化工：东华科技、三维化学。⑤西南水电站：中国电建、中国能建。⑥中东建设：中国电建、中国能建。⑦低空经济：苏交科、中化岩土、深城交。⑧车路云：中交设计、深城交、华社集团。⑨洁净室：亚翔集成、圣辉集成、柏诚股份。风险提示：基建增长不及预期、订单不及预期、化债政策不及预期方正证券研究所证券研究报告-20%-10%0%10%20%30%23/12/1724/2/2824/5/1124/7/2324/10/424/12/16建筑装饰沪深300下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网建筑装饰年度行业策略报告2敬请关注文后特别声明与免责条款s正文目录1行情回顾：化债为下半年主线，低空经济、化学工程全年收益较高......................................51.1板块涨跌幅：建筑装饰跑输指数，关注化债估值修复行情......................................