证券研究报告行业深度报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。把握三类资产，储能全年占优——电力设备新能源行业2025年策略报告发布日期：2024年11月25日分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：任佳玮renjiawei@csc.com.cnSAC编号：S1440520070012分析师：王吉颖wangjiying@csc.com.cnSAC编号：S1440521120004分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC编号：S1440522110001分析师：陈思同chensitong@csc.com.cnSAC编号：S1440522080006分析师：雷云泽leiyunze@csc.com.cnSAC编号:S1440523110002分析师：屈文敏quwenmin@csc.com.cnSAC编号:S1440524050004分析师：郑博元zhengboyuan@csc.com.cnSAC编号：S1440524080004摘要2核心观点：我们认为在2025年有三类资产值得重点关注——持续景气、困境反转和新技术进攻。预计三类资产将在2025年将你方唱罢我登场，持续演绎，驱动电力设备新能源板块走出底部阴霾。在本年度策略报告中，我们多维度对电新各子板块进行对比，主要考量的因素包括2025年及未来供需形势、子板块行业增长空间、当下股价反馈的估值水平以及目前基本面反馈的周期所处位置。综合比较下来，我们最看好储能板块，特别是储能零部件环节（PCS等）有望在2025年获得高景气验证，板块龙头的业绩有望持续超出市场预期。本年度策略报告我们建立了板块选股新的研究框架，结合2024年的行业形势，首先我们使用“新增在建工程+新增固定资产”这一指标，以衡量未来一年后各企业的新增固定资产规模，并对未来一年各板块固定资产增速进行模拟预测。我们发现电力设备（特高压）、宁德时代、户储、风电、锂电-正极、锂电-结构件、锂电-铜箔等固定资产增速整体偏低，光伏等行业固定资产增速自2025年后会有明显下降。结合行业需求情况，我们预计，2025年锂电电解液环节有望实现供需净平衡；海风、全球户储（除欧洲）、大储、电力设备-特高压、陆风、锂电-正极、电力设备-出海需求增速显著高于供给，有望实现需供形势的净增长，而光伏、锂电-隔膜、电力设备-国内网外、电力设备-国内网内（除特高压）需求增速将高于供给增速，在不进行显著的供给控制的情况下，将继续出现需供净额的收缩。我们同时引入当下板块估值/行业空间这一比值，结合上述供需因素，综合判断目前板块股价反应的预期和基本面匹配的状态，当下处于什么位置。考虑行业空间对于板块估值有重大影响，我们将各细分行业2024-2030年需求增长空间，以及各板块当前估值水平进行对比，结论显示，储能、海风、锂电龙头等从远期需求增幅/估值这一指标来看，当前时点排序靠前。综合以上因素，我们在电力设备新能源板块子板块中最看好储能。同时认为三类资产在2025年将至少获得季度级别的趋势上行机会，第一，高景气（供需形势好）高ROE可持续稳定资产包括以宁德时代为代表的锂电池和以平高电气、思源电气为代表的电力设备优质龙头。第二类资产是强进攻品种，不会受到估值束缚，以海风产业链，柔性直流产业链，锂电光伏新技术为代表。第三类资产是困境反转类，我们观察到风电产业链、锂电产业链和光伏主产业链当下ROE水平处于五年来低点，综合需求的确定性和供给收缩态势，有望在2025年以来困境反转，当然也要结合当下估值考虑股票预期所处的位置。分环节观点3电力设备：网内增量确定性强，逐步进入订单与业绩共振区间；海外市场需求持续旺盛，景气度高弹性较大。1）国内电网投资上调至超6000亿元，2024年增速将超两位数：2）出海产业链：全球新能源装机增长；电网升级改造/建设；制造业回流/数据中心等用户侧增量，海外需求将保持高景气（变压器等出口增速超20%）；供给侧整体偏紧。电力设备板块依然是电新行业中基本面最为确定的方向，强确定性下有望率先估值切换。电力设备板块依然是电新行业中基本面最为确定的方向。储能：储能是电新板块增速最快的环节之一，我们最为看好，当前储能板块的估值并未...