纲举目张，助推双碳——电力行业2025年度投资策略证券分析师：严家源执业证书编号：S0210524050013联系人：闫燕燕证券研究报告|行业投资策略公用事业行业评级强于大市（维持评级）2024年11月29日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券投资要点◼回顾24年：年初以来用电需求韧性十足，1-9月份，全国规上工业增加值同比增长8.4%；全社会用电量7.41万亿千瓦时，同比增长7.9%。供给侧方面，今年前三季度主要流域来水好转，水电出力显著增加；在大量新增装机推动下，风电和光伏出力呈现双位数增长；水电、绿电出力的提升，挤压了火电电量空间；核电受机组大修影响，出力基本持平。◼展望25年：在多年反复打磨后，《能源法》千呼万唤始出来，对现有的《电力法》等能源行业相关法规起到纲举目张的作用。在初步成型的国内碳市场加速与全球碳市场对接融合的时代浪潮中，《能源法》为“双碳”保驾护航，推动其更高质量地达成目标。◼水电：关键词——更新改造&抽水蓄能。在节能环保与老旧设备更新的双重政策助推下，水轮机等电站设备的更新改造将带来新一轮的产业链资本开支及电站运营潜力的释放。抽水蓄能经历了过山车式的产业政策起伏后，有望回归本源，将没有库存、唯有强力管制的旧电力系统转变为有容乃大的新型电力系统。◼火电：关键词——低碳&转型。从脱硫脱硝到超低排放再到灵活性，火电将迎来新一轮的技术改造——低碳。既要、又要、还要、更要的难题下，潜藏着火电在3060目标实现后仍能继续存在的生机。火电未来的主旋律是“低碳”和“转型”。一方面煤电机组将稳步向基础性、支撑性、调节性电源转型，退出主力发电能源的舞台，逐步让渡利用小时；另一方将创新升级，实施低碳化转型，但目前的技术方案仍处于早期阶段。◼核电：关键词——核能&创新。从“核电”到“核能”，一字之差却打开了局限民用核工业多年的桎梏，商业模式从单纯的发电扩大至电、热、医等多类产品。格局打开后，产业链的创新值得期待。2024年核准11台机组，创近十五年新高，核电发展步伐坚定，且今年核电行业资本运作加速，赋能核电助力成长。小堆提速，四/五代堆酝酿能源革命，核能多用途产业化应用时代正在到来。◼绿电：关键词——加快&有序。“加快”两字明确了对“双碳”的坚定信念，供需差短期走扩、长期收敛，政策、资金层面的支持可期。作为沿海发达地区最后的自有优质保供资源，海风这块“香饽饽”的争夺将更加激烈。◼投资建议➢《能源法》作为总纲性质的法则，虽然短期内对于行业的影响不会显山露水，但中、长期维度的影响力不容忽视。纲举目张，相关配套的政策法规或将带来电力以及整个能源行业的一系列变化。➢水电板块建议关注长江电力、黔源电力，此外还建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，此外还建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力、皖能电力；核电板块建议关注中国核电，此外还建议关注中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，此外还建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。◼风险提示➢政策不及预期；利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少。2华福证券◼回顾24年◼展望25年◼各板块展望◼投资建议◼风险提示目录3华福证券1.12024年市场回顾4图表：2024年1月2日-11月28日申万二级行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-11月28日申万电力三级子行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-11月28日申万电力三级子行业涨跌幅前2个股来源：iFind，wind，华福证券研究所申万三级行业涨幅榜前二跌幅榜二水电国网信通36.8%闽东电力-11.3%广安爱众31.6%梅雁吉祥-7.1%火电电投产融75.6%协鑫能科-35.3%申能股份27.3%金房能源-26.3%风电中闽能源46.5%立新能源-18.5%三峡能源6.3%川能动力-15.1%光伏林洋能源14.1%ST旭蓝-61.4%露笑科技7.3%ST聆达-48.6%-40%-20%0%20%40%60%区间涨跌幅-40%-20%0%20%40%沪深300电力火电水电风电光伏电能综合华福证券1.2供需：需求旺盛，水涨火落5◼需求侧➢1-2月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响，电力消费两位数增长；3-5月电力消费保持平稳较快增长势头；6月增速有所回落；7-9月电力消费增速有所回升。1-9月份，全国规上...