能源与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09美元/百万英热单位TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格中信期货研究能源与碳中和专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-10-08·摘要：能源品种强弱排序：原油>煤炭>天然气原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧。OPEC+将生产基准下调200万桶/日，但实际减产量或仅为80-90万桶/日，OPEC+的坚决行动对油价底部形成有力支撑。为应对OPEC+减产，美国持续释放SPR，并通过推动NOPEC法案、禁售军备等行政手段施压，关注美国是否会放松对伊朗、委内瑞拉的制裁，警惕美国实行出口禁令。俄罗斯受本次减产的直接影响较小，但其可能通过主动减产对抗欧美设定的价格上限，12月起俄油减量或超过100万桶/日，供应进一步收紧较为明确。国庆假期期间美元指数有所回调，美国本土需求小幅回暖，但9月欧美PMI均表现弱势，美国9月非农数据公布后加息预期再次走强，金融端压力犹存，衰退背景下海外需求承压。四季度我们维持对油价弱反弹的判断，OPEC+的强硬行动托底油价，基本面较三季度相对收紧，或使得油价重心环比三季度抬升至90-105美元/桶，但金融属性压力犹存，油价上方空间受限。煤炭：需求有韧性而供应受疫情扰动，结构性矛盾下煤价易涨难跌。假期期间，国内煤炭相对平稳运行，保供常态化下，价格稳中偏弱；但内蒙古与山西多地产区均爆发疫情，或将对坑口煤炭生产和运输产生一定影响。即将进入枯水期，长江中下游旱情延续，水电低发将支撑火电高发；非电需求也表现尚可，而冬季临近北方取暖需求亦将回升，下游需求整体表现出相对韧性。市场煤结构性紧张依旧，国内煤价易涨难跌。假期海外煤价回调为主，但考虑到冬季旺季将至且海外增产能力不足，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。天然气：补库情况良好，欧美气价短期承压。供强需弱推动欧洲天然气库容率已达90%以上，受制于高库存水平及气价上限政策预期，欧洲天然气价格短期偏弱震荡为主，中期关注需求变化和价格政策落地情况，预计气价重心或随旺季来临小幅上行，但上行空间有限。美国天然气供应偏强而消费回落，累库速度继续提振，美国天然气偏弱运行；中期需求旺季到来，重心或小幅反弹，但难破前高。OPEC+减产催化能源供应扰动再次来袭，能源板块节后如何运行？十一期间能源领域消息频发，OPEC+推出自疫情以来最大规模的200万桶/日减产，油价大幅提振，较节前上涨超13美元/桶。国内煤价稳中偏弱，但疫情再次对产区带来扰动。欧盟连续推出干预气价与电价的措施，气价电价均有所回调，节后能源价格如何运行？报告要点中信期货研究专题报告欧洲电力：目前看，180欧元/MWh价格上限影响基本Pricein，短期看欧洲电力价格将主要跟随欧洲天然气波动；中期，180欧元/MWh的收入上限已超过可再生能源的边际成本，中长期仍然看好新能源板块投资机会。航运：油散运费震荡运行，LNG船日租金突破32万美元。邮轮运费高位震荡，俄罗斯发运带动阿芙拉型运费走强；OPEC+减产使租约谈判受到一定限制，但我国成品油出口配额有望提振市场，预计后续原油和成品油航运市场高位震荡。LNG现货船舶短缺，欧洲进口维持高位，预计后续运费依然维持强势。干散货受海岬型和巴拿马型带动，日租金整体回升，但台风影响逐渐减弱，全球船舶在港规模下滑，船舶航速回升。后续干散货航运市场可能承压。欧美经济前瞻指标显示进口需求继续放缓，需求转弱叠加供应过剩，集装箱运费继续回落，运费加速向常态化过渡。风险因素：地缘冲突加剧，冬季天气极端寒冷，海外经济衰退加速中信期货研究能源与碳中和专题报告3/19目录摘要：....................................................................................................................................................1一、原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧....................................................................5（一）OPEC+减产计划出炉，多方持续博弈........................................................................................................51、OPEC+减产正式落地，实际减产量或略低于预期...................................................................................52、美国多项措施应对OPEC+减产，中期选举前扰动加剧..........................................................................63、OPEC+减产对俄罗斯影响较小，核心关注制裁与反制...........................................................................8（二）宏观压力犹存，海外需求整体承压...........................................................................................................81、美元指数短期回调，但金融端压力犹存..................................................................................................82、美国本土需求近期有所回暖，但可持续性存疑......................................................................................93、法国炼厂罢工导致海外成品油价格大涨，国内出口配额增加相对利好............................................10（三）展望：基本面与金融面博弈加剧，油价或呈现高位震荡.....................................................................11二、煤炭：需求有韧性而供应受疫情扰动，结构性矛盾下内外煤价易涨难跌........................11（一）国内：疫情对供应链扰动增强，下游需求表现出相对韧性.................................................................11（二）海外：前期补库旺盛推动价格短期回调，但旺季及替代需求仍偏强.................................................13三、天然气：补库情况良好，欧美气价均承压............................................................................14（一）欧洲天然气库容率已达90%，叠加限价政策扰动短期偏弱.................................................................14（二）美国天然气补库加快，需求旺季下或先抑后扬.....................................................................................14四、欧洲电力：电力市场干预方案细节出炉，短期影响基本兑现............................................15五、航运：油散运费震荡运行，LNG船日租金突破32万美元...................................................15（一）油轮运费高位震荡，俄罗斯发运带动阿芙拉型运费走强.....................................................................16（二）LNG运费超强运行，现货市场运力短缺.................................................................................................16（三）干散货运费震荡反弹，但后续压力犹存.................................................................................................17（四）集装箱运费继续震荡回落，船舶租金快速下行.....................................................................................17免责声明..............................................................................................................................................19中信期货研究能源与碳中和专题报告4/19图目录图1：OPEC+原油产量与配额..........................................................................................................5图2：美国SPR.................................................................................................................................6图3：美国原油产量........................................................................................................................7图4：伊朗与委内瑞拉原油产量....................................................................................................7图5：WTI-布伦特近月价差............................................................................................................7图6：美国油品出口量....................................................................................................................7图7：美元指数与油价....................................................................................................................8图8：美国ISM制造业PMI部分分项............................................................................................9图9：欧元区制造业与服务业PMI.................................................................................................9图10：美国车用汽油表需................................................................................................................9图11：美国中质馏分油表需............................................................................................................9图12：美国商业原油库存..............................................................................................................10图13：美国主要成品油库存..........................................................................................................10图14：美国商业原油库存..............................................................................................................10图15：美国ISM制造业PMI新订单与中质馏分油需求..............................................................10图16：中国成品油出口配额..........................................................................................................11图17：主产地外购价......................................................................................................................12图18：秦皇岛港动力煤（Q5500）................................................................................................12图19：二十五省电厂耗煤..............................................................................................................12图20：三峡大坝出库流量..............................................................................................................12图21：水泥开工率..........................................................................................................................13图22：甲醇开工率..........................................................................................................................13图23：海外主流煤炭价格..............................................................................................................13图24：印尼煤价格..........................................................................................................................13图25：GIE欧洲天然气库容率.......................................................................................................15图26：美国天然气库存..................................................................................................................15图27：德国7日滚动平均日前电价..............................................................................................15图28：法国7日滚动平均日前电价..............................................................................................15图29：BDTI与BCTI走势...............................................................................................................16图30：原油油轮分船型日租金（美元/天）走势........................................................................16图31：16万方LNG船运费季节性.................................................................................................17图32：BLPG运费季节性.................................................................................................................17图33：BDI指数季节性...................................................................................................................17图34：BDI指数分项.......................................................................................................................17图35：FBX及典型航线运价指数...................................................................................................18图36：典型船型6-12个月日租金走势........................................................................................18中信期货研究能源与碳中和专题报告5/19一、原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧（一）OPEC+减产计划出炉，多方持续博弈1、OPEC+减产正式落地，实际减产量或略低于预期OPEC+正式宣布减产200万桶/日，执行时间为11、12月。在10月5日召开的月度会议中，OPEC+正式决议将产量基准下调200万桶/日，执行时间为2022年11月与12月。同时，OPEC+宣布本轮减产协议的有效期将延续至2023年12月末，但将月度的部长级别会议改为每6个月召开一次，技术委员会会议每两个月召开一次，但技术委员会随时有权召开临时部长级别会议。实际减产量或仅为80-90万桶/日左右。本次减产下调的是产量基准，其中俄罗斯与沙特的基准下调幅度最大，为52.6万桶/日，其次为伊拉克、阿联酋、科威特等中东国家。但由于此前OPEC+增产幅度长期低于既定目标，即使产量基准削减后，大部分国家的实际产量仍低于基准，因此实际减产量低于200万桶/日。若以8月份的产量作为参考，则实际减产量为80-90万桶/日，其中沙特减产幅度最大，为42.6万桶/日，详细见下表。图1：OPEC+原油产量与配额单位：千桶/日8月生产基准调减幅度调减后生产基准8月实际产量产量-调减后基准阿尔及利亚1055-481007103629安哥拉1525-7014551187产量小于基准刚果（布）325-15310270产量小于基准赤道几内亚127-612180产量小于基准加蓬186-917720023伊拉克4651-2204431452594科威特2811-13526762810134尼日利亚1826-8417421100产量小于基准沙特阿拉伯11004-5261047810904426阿联酋3179-16030193164145阿塞拜疆717-33684550产量小于基准哈萨克斯坦1706-7816281240产量小于基准阿曼881-408418509俄罗斯11004-526104789770产量小于基准其他1106-501056880产量小于基准OPEC+19国42103-20004010338566资料来源：IEAOPEC中信期货研究所OPEC+减产对油价的短期影响已基本Pricein，长期对油价底部形成支撑。尽管本次OPEC+减产声势浩大，但实际减产量或仅有80-90万桶/日，对实际供中信期货研究能源与碳中和专题报告6/19需平衡的影响略低于预期，而油价近期已上涨近10美元/桶，主要影响已基本Pricein。但本次减产沙特、俄罗斯、阿联酋等核心OPEC+国家表现出高度团结，且将本轮协议有效期延长至2023年年末，尽管部长级别会议的召开频率下降，但技术委员会仍有权实行灵活调控。整体来看，OPEC+充分表达了其减产挺价的决心，对油价底部形成有力支撑。下一次部长级别会议将于12月4日召开，即俄油制裁与价格上限生效前一天，届时关注OPEC+减产执行情况以及欧美对俄罗斯制裁的具体措施，尤其是限价措施的影响。2、美国多项措施应对OPEC+减产，中期选举前扰动加剧美国对OPEC+的决议表示“失望”，多项政治手段或逐步上马，或整体推高油价的政治风险溢价。在OPEC+宣布减产后，美国白宫表示对OPEC+的协议感到“失望”，部分美国官员将OPEC+的行动划分为“敌对行为”，多项针对OPEC+减产的应对措施或逐步上马。首先，美国国会表示寻求将NOPEC法案加入国防政策法案以期对OPEC+施压。NOPEC法案是针对OPEC及其成员国的反垄断法案，诞生于70年代，但近年来一直未被使用。若NOPEC法案正式通过，则美国可以对OPEC+成员国的联合减产行动提起诉讼，并进行相关经济制裁。同时，拜登政府表示将重新考虑对沙特等中东国家的军售协议。若双方政治矛盾进一步激化，风险溢价或有所上升，导致油价波动加剧。美国持续释放SPR，但释放空间有限。11月美国政府将继续释放1000万桶SPR，但属于此前宣布的1.8亿桶释放计划的一部分，并非额外释放。根据外媒消息，美国政府计划额外释放2600万桶SPR，但释放时点为2023年一季度，而并非2022年四季度。若进一步释放，美国SPR将降至1983年以来的最低水平，在当前地缘冲突加剧的背景下，后期美国SPR释放空间或相对有限。图2：美国SPR数据来源:Bloomberg中信期货研究所美国多方寻求额外石油供应，但短期增量或有限。在OPEC+宣布减产后，美国政府积极表态将寻求额外石油供应。此前美国政府曾多次与本土油企进行协01000002000003000004000005000006000007000008000001983/031988/031993/031998/032003/032008/032013/032018/03千桶中信期货研究能源与碳中和专题报告7/19商，但效果有限，美国油企的资本开支仍然维持谨慎，而近期相关生产指标的增速有所放缓，美国本土供应年内难有大幅上升空间。有市场消息表示美国政府将允许雪佛龙恢复在委内瑞拉的石油开采工作，但美国官方仍声称不会放宽对伊朗及委内瑞拉的制裁，短期来看，伊朗、委内瑞拉产量同样难以快速上升，关注后期美伊、美委谈判的进展。图3：美国原油产量图4：伊朗与委内瑞拉原油产量资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所警惕美国推行出口禁令引发的跨区价差异动及政策变化。尽管美国本土增产一直低于预期，但由于美国持续释放SPR，美国本土原油供应整体仍较为充裕，导致WTI较海外大幅折价，出口套利窗口打开推动近两月美国油品出口维持在1040万桶/日的历史高位，其中原油约410万桶/日，成品油约630万桶/日。随着OPEC+推行减产及SPR释放临近尾声，美国白宫经济顾问表示原油及石油产品的出口禁令仍是政策选项之一。若出口禁令落地，WTI较非美地区偏弱的格局将维持，布伦特-WTI价差或进一步走阔。而出口禁令将导致非美地区，特别是欧洲地区的油品供应维持紧张，或导致欧洲当局进一步调整其能源政策。图5：WTI-布伦特近月价差图6：美国油品出口量资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所800090001000011000120001300014000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52千桶/日201820192020202120220500100015002000250030003500400045002018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/01千桶/日委内瑞拉伊朗-13-11-9-7-5-3-113D1D16D31D46D61D76D91D106D121D136D151D166D181D196D211D226D241D256D271D286D301D316D331D346D361美元/桶2018201920202021202250006000700080009000100001100012000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千桶/日20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告8/193、OPEC+减产对俄罗斯影响较小，核心关注制裁与反制OPEC+减产计划对俄罗斯直接影响较小。受剩余产能不足及俄乌冲突影响，2022年以来俄罗斯增产幅度远低于OPEC+计划，8月其原油产量不足1000万桶/日，低于其配额近100万桶/日。因此，尽管俄罗斯的产量基准被削减52.6万桶/日，但仍高于其实际产量，当前的减产计划对其原油生产的直接影响较小。关注后期价格上限方案细节与俄罗斯反制手段。欧盟针对俄罗斯的第八轮制裁已正式出炉，但欧盟各国仍无法就俄油价格上限达成一致。因此，第八轮制裁仅增加了运输服务的石油上限，实际影响有限。俄罗斯副总理表示不会向实行价格上限的国家出售俄罗斯石油，或考虑主动减产以应对价格上限。若俄罗斯采取主动反制手段，则12月起俄油减量或超过100万桶/日，并将导致供应进一步收紧。（二）宏观压力犹存，海外需求整体承压1、美元指数短期回调，但金融端压力犹存美元指数冲高回落，短期压力有所缓解。由于美联储领先于全球其他央行进行加息，叠加非美经济体走弱，双重因素作用美元显著走强，对油价带来一定压力。但最近一周因美国经济数据放缓，市场加息预期短暂放缓，美元指数回落，金融压力短期有所缓解。图7：美元指数与油价数据来源:iFinD同花顺中信期货研究所欧美PMI指数弱势依旧，经济衰退导致油品需求承压。9月美国ISM制造业PMI延续下滑趋势，就业、新订单等多项指标跌落至荣枯线以下，而欧元区制造业PMI已连续三个月位于收缩区间，欧美经济增长动能持续放缓，经济衰退背景下，海外油品需求整体承压。020406080100120140808590951001051101151202018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04美元/桶美元指数布伦特油价（右轴）中信期货研究能源与碳中和专题报告9/19图8：美国ISM制造业PMI部分分项图9：欧元区制造业与服务业PMI资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所美联储加息预期仍在，金融属性仍压制油价上方空间。9月美国非农就业人口数据仍然强劲，劳动力市场的火热意味着美联储仍需通过加息缓解通胀。9月非农数据公布后，美联储11月加息75BP的概率从85.5%上升至92%，并带动美债利率与美元指数小幅上升。同时，随着油价反弹，美联储通过加息打压油价的必要性再次上升，后期金融端对油价的压力持续，将压制油价的上方空间。2、美国本土需求近期有所回暖，但可持续性存疑飓风影响下近期美国汽柴油需求表现强势，但后期难以持续。最近两周美国中质馏分油及车用汽油表观需求均录得近30万桶/日的环比增量，且均处于同比高位。本土需求的回暖带动美国商业原油及主要成品油库存连续两周去库，其中成品油库存平均每周去库近850万桶。近期汽柴油需求的强势或主要因美国居民抢在飓风伊恩登陆前加油，目前飓风伊恩已席卷美国东南沿海各州，对当地日常生活与经济生产活动造成较大破坏，进而影响油品消费，预计后期美国本土汽柴需求将有所回落。图10：美国车用汽油表需图11：美国中质馏分油表需资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所20304050607080902018/012019/012020/012021/012022/01美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付0102030405060702004/022007/022010/022013/022016/022019/022022/0欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI50006000700080009000100001100012000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千桶/日2018201920202021202230003500400045005000550060006500W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千桶/日20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告10/19图12：美国商业原油库存图13：美国主要成品油库存资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所衰退背景下美国需求整体承压。在高油价与极端炎热天气的影响下，美国夏季出行旺季预期未能兑现，6-8月汽油消费量同比下滑近4%。如今出行旺季已过，海外汽油需求边际走弱趋势较为确定。9月美国ISM制造业PMI新订单再次落入收缩区间，从制造业PMI新订单对中质馏分油需求的领先性来看，在经济衰退的风险下，未来三个月美国工业用油需求仍然承压。图14：美国商业原油库存图15：美国ISM制造业PMI新订单与中质馏分油需求资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所3、法国炼厂罢工导致海外成品油价格大涨，国内出口配额增加相对利好法国工人罢工导致海外成品油价格大涨，但对全球影响有限。本周法国炼厂工人大罢工，超过60%的法国炼厂产能被迫下线，叠加海外炼厂检修旺季及原油价格反弹，推动海外成品油价格大幅上涨。但法国并非炼油大国，2021年其炼厂产能为114万桶/日，占欧洲的比重为7.5%，占全球的比重仅为1%。法国炼厂停摆导致欧洲成品油供需维持紧张，但对全球供需的实际影响有限。1500万吨出口配额正式下发，缓解海外成品油供应紧张的同时对国内炼厂300000350000400000450000500000550000600000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千桶20182019202020212022380400420440460480500520540W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万桶20182019202020212022567891011123456789101112百万桶/日20182019202020212022455055606570753.53.73.94.14.34.54.72010/032013/032016/032019/032022/03百万桶/日美国中质馏分油需求美国ISM制造业PMI新订单（领先三月）中信期货研究能源与碳中和专题报告11/19投料需求有促进作用。今年我国第五批成品油出口配额已正式下发，总量为1500万吨，其中成品油1325万吨，低硫船燃175万吨。假设于未来3-6个月投放，将带来国内原油需求增加50-100万桶/日，内外盘价差、EFS或相对偏强。而我国成品油出口增加将缓解海外成品油供应紧张，压制海外成品油裂解价差。图16：中国成品油出口配额数据来源:商务部中信期货研究所（三）展望：基本面与金融面博弈加剧，油价或呈现高位震荡整体来看，四季度基本面与金融面的博弈将加剧，大国间的博弈持续加剧，风险溢价犹存。供应将有所收紧：OPEC+减产计划正式出炉，减产挺价的决心坚定，而俄罗斯或采取主动减产的方式对欧美进行反制；美国增产低于预期，且SPR持续释放空间有限，全球供应相比三季度收紧。需求仍面临下行压力：随着经济下行压力增大，海外需求整体承压，国内油品需求在经济弱复苏和成品油出口配额增加下相对走强，叠加冬季油气替代与航煤需求增量或对冲部分减量。金融面压力持续：欧美通胀维持高位，各央行仍将维持强加息政策，而油价的短期偏强甚至加剧了这一逻辑，因此美元或继续维持强势，流动性收紧持续压制油价的金融属性。OPEC+的强硬行动托底油价，基本面较三季度相对收紧，或使得油价重心环比三季度抬升，但金融属性压力犹存，油价上方空间受限。二、煤炭：需求有韧性而供应受疫情扰动，结构性矛盾下内外煤价易涨难跌（一）国内：疫情对供应链扰动增强，下游需求表现出相对韧性假期期间，国内煤炭相对平稳运行，价格稳中偏弱，但疫情对供应链扰动加强、旺季预期仍在，叠加市场煤结构性紧张问题难以缓解，预计煤价保持易涨难跌格局。050010001500200025003000第一批第二批第三批第四批第五批万吨成品油出口配额（不含低硫船燃）20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告12/19生产端维持保供常态化，但疫情对供应链扰动将增强。保供常态化下，假期坑口煤矿保持正常生产节奏，个别矿有因检修停产现象，因销售减弱库存增加，普遍下调煤价30-50元/吨不等。临近假期结束，疫情蔓延导致各区管控加强，鄂尔多斯康巴什和东胜区限制车辆出入，伊旗准旗管控加严，榆林横山区8-10日实行疫情静态管理，山西大同、晋中等多地出现疫情，或将对坑口煤炭生产和运输产生一定影响，个别矿有小幅调涨。图17：主产地外购价图18：秦皇岛港动力煤（Q5500）数据来源：中信期货研究所数据来源:Mysteel中信期货研究所下游需求表现出相对韧性，工业用电仍待恢复，非电对煤炭询货积极性尚可。10月1-6日，国家电网日均发电量同比增2.9%，最大负荷比去年增2.2%，而去年同期同比增速分别为14.45%和12.19%，推测用电增量仍以居民用电为主，工业用电需求仍待恢复；即将进入枯水期，长江中下游旱情延续，上游水电蓄水为主，维持低发状态，将支撑火电高发。非电需求也表现尚可，节前水泥及化工开工率增幅有所扩大，节后第一天询货情绪尚可。假期后半段，冷空气进程加快，全国多地快速降温，南方高温制冷需求减弱，但北方取暖需求将快速回升。图19：二十五省电厂耗煤图20：三峡大坝出库流量数据来源：CCTD中信期货研究所数据来源:wind中信期货研究所6007008009001000110012001300140015002021/122022/22022/42022/62022/8元/吨外购神优1外购神优2外购神优30500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨201820192020202120222002503003504004505005506006507001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月立方米/秒2018年2019年2020年2021年2022年中信期货研究能源与碳中和专题报告13/19图21：水泥开工率图22：甲醇开工率数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:Wind中信期货研究所市场煤结构性紧张依旧，易涨难跌。假期期间，大秦线检修叠加坑口疫情蔓延，节后环渤海港口库存较节前下降70万吨以上，市场可流通货源有限，价格表现相对坚挺。预计短期内，随着节后下游拉运需求恢复，预计环渤海港口库存将维持下滑趋势，下游补库需求将一定程度上支撑市场价格。中长期来看，十月中下旬二十大结束及大秦线检修结束，供应端增产趋势有望加强，而非电需求逐步放缓，有望压制煤价上涨空间，但市场煤结构性紧张问题依然难以改善，冬季旺季当前，煤价维持易涨难跌格局。（二）海外：前期补库旺盛推动价格短期回调，但旺季及替代需求仍偏强假期海外煤价回调为主，但旺季及替代性需求的支撑仍在。美国煤价创新高，显示美国增产能力非常有限而需求相对偏强。在前期补库负反馈之下，欧洲、澳洲、南非及印尼煤价格均有不同程度回调，但考虑到冬季旺季将至，而油气供应扰动偏强，煤炭相对油气仍有较强的性价比，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。图23：海外主流煤炭价格图24：印尼煤价格数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:Mysteel中信期货研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%2018201920202021202250556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%2018年2019年2020年2021年2022年01002003004005002018/052019/052020/052021/052022/05美元/吨纽卡斯尔NEWC动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价0501001502002502018/012019/012020/012021/012022/01美元/吨印尼FOBQ4700印尼FOBQ3800中信期货研究能源与碳中和专题报告14/19三、天然气：补库情况良好，欧美气价均承压（一）欧洲天然气库容率已达90%，叠加限价政策扰动短期偏弱欧洲天然气价格十一假期内下跌17%，一方面欧洲天然气补库顺利，当前库容率已达90%，供应担忧进一步下降；另一方面，欧盟考虑推出遏制天然气价格的相关政策，打压市场情绪。欧盟委员会正计划紧急筹备有关遏制天然气价格的多项举措，包括：1）与可靠供应方商谈“合理的价格”走廊，以限制整个市场内价格；2）建立联合采购平台，提升成员国采购天然气的议价能力等。但短期内价格走廊政策难以实际落地。北溪供应难以恢复，荷兰格罗宁根气田产量持续下滑。据瑞典安全部门调查显示，北溪管道因爆炸而受损，现场调查结束并解除该地区封锁，然是否恢复仍是未知数，北溪部分管输气供应量短期难回归。本周一荷兰政府表示，2022/23格罗宁根气田的产量将限制在28亿立方米，同比2021/22年45亿立方米水平同比下降超60%，最迟将于2024年完全结束自1963年以来的天然气生产工作，短暂扰动市场情绪。欧洲天然气短期偏弱运行，中期或小幅上行。欧洲管道气进口波幅有限，LNG进口强劲，总进口量仍维持历史同期水平；短期气温略高于历史同期，消费暂未明显增长，供强需弱推动库容率已达90%以上。受制于高库存水平及气价上限政策预期，欧洲天然气价格短期偏弱震荡为主，中期关注需求变化和价格政策落地情况，预计气价重心或随旺季来临小幅上行，但上行空间有限。（二）美国天然气补库加快，需求旺季下或先抑后扬国庆期间美国天然气价格宽幅震荡，主要因供需矛盾短期缓解，推动补库加速。美国至9月30日当周EIA天然气库存变化值录得1290亿立方英尺，为2015年5月以来最大增幅。短期看，美国天然气供应偏强而消费回落，累库速度继续提振，天然气偏弱运行；中期飓风季引发的波动性增强，叠加需求旺季到来，重心或小幅反弹，但难破前高。中信期货研究能源与碳中和专题报告15/19图25：GIE欧洲天然气库容率图26：美国天然气库存资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所四、欧洲电力：电力市场干预方案细节出炉，短期影响基本兑现欧盟电力市场干预措施落地，短期影响基本Pricein。9月30日欧盟理事会就降低能源价格的紧急措施达成一致，该条例将于10月初以书面程序正式通过，并于次日生效。方案核心内容并未大幅调整，其中2022年12月1日至2023年6月30日，市场电力运营商及非边际定价发电将被设置180欧元/MWh的强制收入上限。目前看，180欧元/MWh价格上限影响基本Pricein，短期看欧洲电力价格将主要跟随欧洲天然气波动；中期，180欧元/MWh的收入上限已超过可再生能源的边际成本，同时保证了电力运营商的收入，因此该价格上限对新能源投资影响较小，中长期仍然看好新能源板块投资机会。图27：德国7日滚动平均日前电价图28：法国7日滚动平均日前电价资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所五、航运：油散运费震荡运行，LNG船日租金突破32万美元020406080100W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49%20182019202020212022010002000300040005000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49十亿立方英尺201820192020202120220100200300400500600700D1D91D181D271D361EUR/Mwh201820192020202120220100200300400500600700D1D91D181D271D361欧元/Mwh20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告16/19（一）油轮运费高位震荡，俄罗斯发运带动阿芙拉型运费走强油轮运费高位震荡。10月7日BDTI收于1461点，环比上周末回落1.1%；成品油轮运费指数BCTI收于1150点，环比上周末回落1%。VLCC日租金收于5万美元以上，俄罗斯发运增加，阿芙拉型运费再度跑赢VLCC接近6万美元。OPEC+减产的叠加国庆假期影响，租约谈判受到一定限制。本周全球原油运量仍处高位，美国向欧洲增加出口而长距离发运减少，短期VLCC运费有所回调。节前中国成品油出口配额落地有望提振市场，MR型日租金水平有望回升。预计后续原油和成品油航运市场高位震荡。图29：BDTI与BCTI走势图30：原油油轮分船型日租金（美元/天）走势数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:克拉克森中信期货研究所（二）LNG运费超强运行，现货市场运力短缺LNG航运市场运费再创新高。10月7日16万方LNG船舶日租金达到32.7万美元/天，环比9月末上涨20.7%。波罗的海航交所评估4.4万吨从中东-日本的LPG运费达到80.4美元/吨，总体维持高位震荡。全球LNG及LPG发运量仍处高位，LNG现货船舶短缺，欧洲进口维持高位，预计后续运费依然维持强势。05001,0001,5002,0002,5002020/1/22021/1/22022/1/2原油油轮（BDTI）成品油轮(BCTI)-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,00001-1月-202101-1月-2022VLCC苏伊士型中信期货研究能源与碳中和专题报告17/19图31：16万方LNG船运费季节性图32：BLPG运费季节性数据来源：路透中信期货研究所数据来源:路透中信期货研究所（三）干散货运费震荡反弹，但后续压力犹存干散货受海岬型和巴拿马型带动，日租金整体回升。BDI指数10月7日收于1961点，环比上周末增长11.4%，海岬型和巴拿马型运费上升，各船型日租金约为1.9万美元。本周铁矿、煤炭发运量回落，印尼煤炭发运仍处高位，俄罗斯和欧洲煤炭进口运距拉升，粮食运输仍有支撑，台风影响逐渐减弱，全球船舶在港规模下滑，船舶航速回升。后续干散货航运市场可能承压。（四）集装箱运费继续震荡回落，船舶租金快速下行集装箱运费继续回落，需求转弱叠加供应过剩。10月7日FBX指数收于3695点，环比上周回落9.2%，其中欧洲线和美西线运价环比分别回落12.3%和7.2%。据航运公司运量显示，9月亚洲-欧洲和美国运量同比分别下滑3.7%和6.8%，韩国和越南9月出口分别增长2.8%和10.9%，环比8月快速下滑3.80500001000001500002000002500003000003500001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日美元/天20192021202220200204060801001201401月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020212022图33：BDI指数季节性图34：BDI指数分项数据来源：路透中信期货研究所数据来源:Wind中信期货研究所01000200030004000500060001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日202220212020201901,0002,0003,0004,0005,000BCIBPI中信期货研究能源与碳中和专题报告18/19和16.5个百分点。欧美经济前瞻指标显示进口需求继续放缓，零售商高库存抑制进口。9月集装箱船队规模增长继续小幅加快，运力过剩更为明显，预计运费仍将震荡下行。9月以来，典型集装箱船舶6-12个月日租金快速回落，6800TEU和4400TEU的船舶日租金环比8月末回落超50%，运费加速向常态化过渡。图35：FBX及典型航线运价指数图36：典型船型6-12个月日租金走势数据来源：路透中信期货研究所数据来源:路透中信期货研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1美元/FEUFBX中国-欧洲中国-美西中国-美东020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000美元/天4400TEU9000TEU6800TEU中信期货研究能源与碳中和专题报告19/19免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826