证券研究报告·公司深度研究·电池东吴证券研究所1/38请务必阅读正文之后的免责声明部分珠海冠宇（688772）AI驱动消费锂电需求新周期，动力聚焦优质业务2024年06月29日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理孙瀚博执业证书：S0600123040064sunhb@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)14.90一年最低/最高价11.13/23.55市净率(倍)2.54流通A股市值(百万元)11,475.30总市值(百万元)16,796.56基础数据每股净资产(元,LF)5.87资产负债率(%,LF)66.56总股本(百万股)1,127.29流通A股(百万股)770.15相关研究买入（首次）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）1097411446127641614720781同比（%）6.144.2911.5226.5128.70归母净利润（百万元）90.95344.19602.651,015.121,637.21同比（%）(90.38)278.4575.0968.4461.28EPS-最新摊薄（元/股）0.080.310.530.901.45P/E（现价&最新摊薄）184.6948.8027.8716.5510.26[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼AI应用拉动3C锂电需求回暖，行业拐点确立。公司在3C锂电中份额近10%，仅次于ATL，其中笔电份额31%、手机份额8%。消费电子行业自21年高点后，需求已经连续2年下滑，随着24年AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长5-15%增长，并且AI机型带电量普遍提升10%。价格方面看，24年原材料价格底部企稳，但25年随着硅基、钢壳、容量提升、pack自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至820亿元，2030年超1000亿元。◼公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶，产能利用率+Pack自供比例提升增厚利润。公司23年消费类收入105亿元，其中笔电66亿元，手机34亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。23年公司手机电池市占率8%，新客户放量+高端机型突破，预计24年手机收入20%增长至41亿元，25-26年将再提速，远期手机份额目标20-30%，收入空间超100亿元。其中，大客户苹果23年起量，当年出货1000万只，24年翻番至2000-2500万只，25年进一部分翻番，预计可占苹果20%需求，26年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务24年收入增8%至113亿元，25-26年提速至20%+，且盈利端看，公司目前产能7亿只，名义产能利用率50-60%，Pack自供比例40%+，25-26年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26消费类贡献10/13/16亿元利润，同比增7%/27%/27%。◼汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。公司2019年陆续布局动储电池业务，23年亏损扩大至4.6亿元（权益），24年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务23年出货10万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计24年出货有望达到80-100万台，收入贡献超6亿元，25-26年进一步翻番增长，远期该市场空间500亿元，公司有望获得20%份额。盈利方面，24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计24年亏损4.2亿元（权益）、25年减亏、26年有望盈亏平衡。◼盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司归母净利润为6.0/10.2/16.4亿元，同比增长75%/68%/61%，对应PE为28/17/10倍，从分布估值角度看，由于消费类业务24年利润预计10-11亿元，25-26年我们预计增长25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。◼风险提示：1）行业需求放缓超预期；2）原材料价格波动；3）技术创新进度不及预期。-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023/6/292023/10/282024/2/262024/6/26珠海冠宇沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/38内容目录1.珠海冠宇：消费为基，动储添翼......................................................................................................51.1.深耕消费锂电多年，开拓“动力+储能”两大市场...................................................................51.2.股权结构较为集中，员工激励绑定度高...........................................................