证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远电解液行业深度研究电解液周期性研究（系列一）：行业底部到来，看好龙头穿越周期成长太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172024年2月23日证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远电解液行业周期性较强，盈利水平弹性较大、盈利触底较领先。对比其他环节，我们认为电解液具备以下几点特征：1）建设周期较短；2）材料成本占比较高；3）调价周期较短；4）电解液环节库存较少。因此在行业景气度较高的时期，电解液价格及盈利容易快速提升，新进入者增加；而当行业景气度下降时，电解液竞争格局恶化较为迅速、价格调整较迅速、行业出清较快，能够率先触底反转。电解液行业已经处于底部区间，2024年是新一轮布局时机。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期，我们发现行业底部往往会出现激烈的价格战、大部分电解液企业盈利困难、企业融资及资本开支大幅减少、新增产能投放停滞等现象。我们认为目前行业已经处于底部区间：1）龙头公司在2021到2023年进行了大量筹资及资本开支，但2023年Q3资本开支已经出现下降趋势；2）2021-2023年电解液企业再一次大规模扩张产能，并且相比于上一轮周期扩张力度更强，我们预计行业出清规模将更大、竞争将更加激烈。我们认为2024年酝酿着重要的底部布局机会，建议关注电动车销量、行业产能变化等前瞻性指标，以及电解液及原材料价格等同步指标：1）我们预计2024年全球电动车销量增速将放缓，月度产/销量出现同比负增长的情况将可能是底部到来、即将反转的信号（如2019年Q3电动车产量开始同比下降，股价开启反转）；4）我们估计电解液价格及股价已经到达历史底部区间，预计电解液底部价格可能接近或跌破行业成本线，随后价格有望随下游需求增速提升而提升，股价有望提前反应。看好龙头企业穿越周期成长：1）电解液价格及盈利将在2024年下降至底部，龙头企业有望凭借成本优势保持盈利；2）行业高成本企业可能被迫停产，而龙头企业仍可持续经营，稳住份额；3）当行业反转，龙头企业份额及盈利有望再次提升，如天赐材料绑定头部客户（头部客户同样有望穿越周期、提升份额），再次在底部时期布局上游资源等；4）新技术及海外市场可能改变行业竞争格局，看好率先实现海外建厂、新技术积累较深厚的龙头企业；5）受益标的：天赐材料、新宙邦、多氟多等。1.1摘要证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1复盘电解液行业周期：弹性较大、触底较领先23成本指引行业底部价格及盈利，龙头有望保持成本优势2024年酝酿底部布局机会，重视供给端的变化4投资建议：2024年将是行业出清的阶段，看好龙头企业穿越周期成长5风险提示证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远对比电池及其他主材，盈利水平波动较大、盈利触底较领先。对比其他环节，我们认为电解液具备以下几点特征：1）建设周期较短；2）材料成本占比较高；3）调价周期较短；4）电解液环节库存较少。因此在行业景气度较高的时期，电解液价格及盈利容易迅速高涨、新进入者较多；而当行业景气度下降时，电解液竞争格局恶化较为迅速、价格调整较迅速、行业出清较快，能够率先触底反转。1.1数据来源：公司公告、太平洋研究院整理图1：天赐材料净利率波动较大、盈利触底较领先电解液环节在历史周期中盈利水平波动较大、触底反转较领先图2：电解液产能建设周期较短（单位：年）数据来源：公司公告、太平洋研究院整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%宁德时代天赐材料容百科技璞泰来恩捷股份0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5磷酸铁锂三元正极隔膜电解液碳酸锂负极材料证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远•2014年-2019年：从2014年一季度开始到2016年三季度，电解液股迎来上行阶段，2016年三季度之后，股价开始回调，2018年四季度股价达到此轮周期最低点（股...