《欧盟碳市场的发展历程及启示》证券研究报告（优于大市，维持）吴杰（公用事业首席分析师）SACS0850515120001傅逸帆（公用事业高级分析师）SACS0850519100001阎石（公用事业联系人）胡鸿程（公用事业联系人）2024年2月8日概要1.碳市场助力减排，碳价高位震荡2.市场机制：六维度发力维护市场平稳运行3.碳计量：核算法适用范围广，实测法精度高4.EUETS的延伸：碳边境调节机制5.投资建议6.风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.碳市场助力减排，碳价高位震荡31.1欧盟减排机制发展路线图资料来源：万方《欧盟碳排放权交易体系研究》，吴庆禹《后巴黎时代欧盟碳排放权交易机制的法律分析》，张原锟《欧盟碳期货市场效率研究》，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1992年1997年1998年6月2000年2001年11月2003年10月2005年1月《联合国气候变化框架公约》对发达国家和发展中国家的减排任务进行框定，明确发达国家承担主要责任，中国于1992年11月加入《京都议定书》约定了部分缔约方的量化减排指标，提出了了国际排放交易机制（IET）、联合履约机制（JI）和清洁发展机制（CDM）等市场化手段欧委会发布《气候变化：后京都议定书的欧盟策略》，正式建议构建碳排放交易机制。欧委会在《温室气体绿皮书》中正式考虑将二氧化碳排放权交易纳入治理气候问题的政策体系中。《排放交易指令》正式将合作构建碳排放交易体系提上议程欧洲议会和理事会以法律形式明确了碳排放权交易的地位，并由此创立了“欧盟排放许可”（EuropeanUnionAllowance，EUA），使欧盟碳排放权成为受法律保护的资产。全球首个跨国且超大规模的欧盟碳排放权交易体系（EUEmissionsTradingSystem，EUETS）正式建立国际排放贸易机制（IET）联合履约机制（JI）清洁发展机制（CDM）针对发达国家间对碳排放权的具体额度进行的以有偿转让为主的交易行为进行规范。构建发达国家间的碳排放额分配机制，促使各参与国通过市场机制以较低成本完成排放额度。发达国家与发展中国家进行项目级的减排量抵消额的转让与获得，从而在发展中国家实施温室气体减排项目。4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明欧洲碳市场总体机制是由欧盟制定总量目标,允许成员国之间的企业根据各自的减排成本差异，自由买卖温室气体减排额度（Cap-and-Trade），形成了排放配额交易市场（EUETS）。欧洲碳市场作为欧洲气侯政策的基石，是目前世界上最大的碳排放交易体系。根据欧洲议会EUETS的修订案，欧盟计划2030年温室气体排放量较2005年减少62%，即由36.7亿吨降低至13.9亿吨（欧盟2020年碳排放25.7亿吨）。根据《欧洲气候法》，欧盟计划于2050年实现碳中和。注：英国“脱欧”之后，于2021年退出欧洲碳市场，实施单独的英国碳排放交易体系(UKETS)。资料来源：EuropeanCommission，EuropeanEnvironmentAgency，ICAP《碳排放权交易实践手册》，北极星大气网，秦炎《欧洲碳市场推动电力减排的作用机制分析》，海通证券研究所1.2欧盟制定减排目标，成员国开展配额交易30个国家11000个固定排放设施及航空公司45%的温室气体图：EUETS覆盖范围图：欧盟减排目标与EUETS总量51.3政府、企业、投资者共同参与碳市场碳咨询公司、审核公司碳资产管理合规执行减排能效管理公司投资者低买高卖请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明低排放企业高排放企业碳交易所配额：20万吨实排：10万吨配额：20万吨实排：30万吨供给需求总量设定成员国政府维护市场秩序配额分配资料来源：EUETSHandbook，海通证券研究所欧盟配额分配/拍卖覆盖范围一级市场二级市场服务市场图：欧盟碳市场主要参与者与运作流程图6四个标准机构碳配额开发商碳配额债权商碳配额购买者1.4碳市场层层相扣，涵盖四类主体请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：碳中和老牛百家号，王陟昀《碳排放权交易模式比较研究与中国碳排放权市场设计》，海通证券研究所机构相当于碳领域的中央银行，他们负责认证、发行、销毁和记录碳证，也就是碳排放量的减少或抵消的证书。碳证可以在市场上交易，让减排者获得收益，让排放者付出成本开...