www.lhratings.com研究报告12024年水泥行业分析2021年以来，煤价大幅上涨至历史高位后快速回落至高位震荡，水泥企业生产成本大幅上扬。受此影响，2021年水泥价格成倒“V”型波动，但2022年以来，房地产开发投资乏力，基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足，水泥销量创11年来新低，供需失衡致使行业竞争加剧，水泥价格波动下降。在成本端和需求端的双重挤压下，2022年水泥行业企业经营效益下降明显，2023年水泥行业部分企业出现亏损。国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，且随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力将进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但目前水泥行业去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。联合资信工商评级三部|宋莹莹www.lhratings.com研究报告2一、水泥行业运行情况（一）行业供需情况2023年以来，房地产行业延续资金紧缺情况，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创2011年以来新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，行业竞争加剧。从需求端来看，2023年国内经济延续恢复态势，国内GDP同比增长5.2%。同期，全国固定资产投资（不含农户）完成额增速3.0%，持续放缓。其中，基建投资增速为8.24%，增速同比下降3.28个百分点，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差且资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2023年，房屋新开工面积同比下降20.40%，施工面积同比下降7.20%，受此影响，同期房地产投资增速为-9.6%。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。预计2024年基建投资仍能保持一定强度，但房地产行业受近年来房企拿地及新开工面积的持续下降，以及销售持续下降带来的保交楼规模的减少等因素影响，房地产开发投资仍难恢复，水泥行业下游需求仍较弱。图12010年以来全国固定资产投资等情况资料来源：Wind，联合资信整理图22010年以来水泥行业产量及变化情况资料来源：Wind，联合资信整理水泥供给方面，2021年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量逐年减少，其中2022年同比减少10.8%，2023年，全国水泥产量为20.23亿吨，同比小幅下降0.70%。中国水泥协会信息研究中心初步统计，截止到2023年底，全国新型干法水泥熟料设计产能18.4亿吨/年，实际产能突破21亿吨，水泥熟料产能利用率预计为59%，同比有所下降，水泥行业产能过剩情况仍较为严重。2023年新点火新型干法水泥生产线17条，年设计熟料能力2492万吨，较2022年新增熟料产能有所下降，新增产能主要为置换产能，产能净增加有限，但有效产能进一步增加，且部分产线涉及异地置换，对当地原有竞争格局将会产生一定影响。整体看，水泥行业去产能进度缓慢，地区之间发展仍不均衡。限产政策方面，2023年，全国多地加大错峰生产力度，停产时间整体较往年时间-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.00固定资产投资累计完成额（左轴）固定资产投资完成额累计同比（右轴）房地产开发投资累计同比（右轴）基础设施建设投资累计同比（右轴）亿元%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年水泥产量累计值水泥产量累计同比www.lhratings.com研究报告3有所延长，以缓解库存压力，但效果甚微。（二）水泥价格表现供需失衡致使行业竞争加剧，2022年以来水泥库存量处于较高水平，水泥价格波动下降。2022年以来，水泥库容比相较往年处于较高水平，2022年一季度，受春节放假工地停工等影响水泥进入需求淡季，水泥企业生产减少，库容比波动下降；但二季度由于需求仍未出现好转，叠加各地复工复产水泥企业加速生产，水泥库存持续上升至历史同期新高水平；进入8月受高温限电等影响，水泥产量降幅扩大，库容比有所下降；9月以后，限电错峰压力减轻后，水泥产量开始回升，但需求疲弱没有实质性改善，水泥库容比持续上升。2023年二季度以来，水泥需求恢复不及预期，水泥生产企业为维持...