六氟价格超跌触底反弹，龙头具备盈利弹性——电解液及六氟专题证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年3月11日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业2摘要六氟价格跌破上轮价格低点，散单报价已跌破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。六氟价格历史上经历两轮大周期，六氟价格17年开始断崖式下跌，跌破15万元/吨，20年六氟价格跌破龙头成本价，并持续底部震荡一年左右时间，最低报价跌破7万元/吨。本轮22年起扩产周期的新增产能落地后，六氟价格开始一路下跌，最新报价6.65万/吨跌破上轮低点，且3月初散单报价已跌破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。天赐停产检修，行业供给边际改善。天赐计划对年产3万吨液体六氟（折固1万吨）产能进行检修1个月，检修产能约占行业产能5%，对应年化8万吨左右电解液产量，减产后我们预计行业供需格局好转。我们预计24Q1天赐电解液单位盈利下降至近0.2万元（对应六氟单位盈利1-1.5万元/吨），我们预计多氟多6F单位盈利0-0.5万元/吨，天际微利，二三线厂商亏损。目前天赐、多氟多及天际产能占行业产能70%，若仅考虑三家及海外产能，24年基本可满足需求，25年有一定供需缺口，全行业亏损状态不可持续，目前龙头有挺价意愿，我们预计有望带动六氟价格反弹。龙头挺价叠加碳酸锂上涨催化，预计六氟价格有望较底部反弹10-15%，提升至6.5-7万元/吨左右。目前龙头厂商挺价意愿强烈，尾部厂商亏现金成本无力打价格战，随着天赐停产带动的供需格局边际改善，我们预计此前超跌的加工费有望小幅恢复，叠加碳酸锂涨价催化，六氟价格短期有望反弹至6.5-7万/吨左右，较底部提升10%-15%。考虑六氟反弹带动加工费回暖，电解液及六氟公司具备盈利弹性。六氟价格触底，若考虑六氟价格回升至6.5-7万元/吨，对应加工费上涨0.2万元/吨左右，对天赐、多氟多、天际等龙头盈利弹性大，我们预计天赐24年单位盈利有望上修至12亿元，25年有望接近20亿元。投资建议：考虑六氟价格超跌，跌至二线六氟厂现金成本线，龙头均有一定挺价意愿，边际供给收缩有望带来价格弹性，六氟价格有望反弹至7万元/吨左右，首推成本优势明显，且龙头地位稳固的天赐材料，其次看好价格反弹后盈利弹性可观的二线龙头，关注多氟多、天际股份。风险提示：政策不及预期，价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间。3目录PART1六氟价格触底，碳酸锂反弹+龙头减产有望带动价格反弹PART2龙头厂商盈利触底，价格弹性带动盈利回升PART3投资建议&风险提示4六氟价格触底，碳酸锂反弹+龙头减产有望带动价格反弹5价格：价格跌破上轮低点，达到龙二完全成本价格顶部下跌两年，价格跌破上轮价格低点，散单报价已跌破6万元/吨。六氟价格历史上经历两轮大周期，15年下半年电动车爆发式增长，六氟产能严重紧缺，价格从9月开始直线上涨，年底达到20万元/吨；16年价格进一步攀升至40万元/吨，六氟价格17年开始断崖式下跌，跌破15万元/吨，20年六氟价格跌破龙头成本价，并持续底部震荡一年左右时间，最低报价跌破7万元/吨。随后随着20年下半年排产上行，10月产业链接近满产，六氟出现供给紧张，价格连续上调，21年需求持续超预期，最高价格59万元/吨，行业内公司开始大规模扩产，22年产能落地后，六氟价格开始一路下跌，最新报价6.65万元/吨跌破上轮低点，且3月初散单报价已跌破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。图：六氟价格（万元/吨）6.95596.650102030405060702017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02数据来源：鑫椤锂电，SMM，东吴证券研究所6数据来源：鑫椤锂电，SMM，东吴证券研究所6价格：价格跌破上轮低点，达到龙二完全成本当前加工费已低于4万元/吨，较年初下降1万元/吨+，较上轮低点低约2万元/吨。考虑扣除碳酸锂成本的六氟加工费，我们用六氟价格减去电池级碳酸锂价格*0.25拟合加工费变化，测算得当前加工费已低于4万元/吨，与行业实际情况基本吻合，24年年初电池厂议价，六氟加工费降低1万元/吨，龙二基本盈亏平衡，而上轮周期中龙二依然能保持盈利，本轮价格...