证券研究报告电力设备2024年01月31日2024年新能源行业策略-锂电：——去库倒计时，产业拐点将至李航(证券分析师)洪瑶(联系人)S0350521120006S0350122080085lih11@ghzq.com.cnhongy03@ghzq.com.cn最近一年走势相关报告1%电力设备沪深300《2024年新能源行业策略-电力设备：出海景气度持续向上，国内主配网各有看点（推荐）电力设备邱迪，李航》——2024-01-19-8%《2024年新能源行业策略-储能：海外大储景气度有望上行，国内大储仍待盈-17%利改善（推荐）电力设备李航》——2024-01-03《2024年新能源行业策略-风电：——拐点将至，向“海”而生（推荐）风电设备李航，邱迪》——2023-12-29-26%-35%-44%2023/01/31相对沪深300表现表现1M3M12M-19.7%-43.7%电力设备-15.0%-9.5%-22.8%沪深300-5.4%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/01/252022AEPS2024E2022APE2024E投资评级300750.SZ宁德时代股价12.582023E12.5831.272023E12.32买入300014.SZ亿纬锂能1.723.2351.1512.07买入002594.SZ比亚迪150.005.719.9314.2945.0015.6113.29买入002850.SZ科达利37.903.842.285.9930.9017.1112.01未评级001301.SZ尚太科技185.864.9610.593.9111.8917.947.96买入603659.SH璞泰来67.952.234.401.8023.2516.3610.44未评级002709.SZ天赐材料30.102.973.151.8614.799.8811.64未评级603876.SH鼎胜新材18.012.821.261.2714.5714.978.12买入300769.SZ德方纳米21.1713.701.435.9216.7615.138.41买入301358.SZ湖南裕能10.115.290.963.3452.6310.738.69未评级002812.SZ恩捷股份47.234.48-1.724.1929.2911.80买入300174.SZ元力股份28.480.632.830.9330.71-16.14买入688157.SH松井股份47.811.033.431.245.9810.2633.07买入301325.SZ曼恩斯特14.802.260.704.5514.4214.29买入600212.SH绿能慧充40.58-0.190.770.26-21.4124.48买入65.513.0053.536.170.09-21.6969.31资料来源：wind，国海证券研究所；（未评级标的盈利预期来自万得一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3WUBYuNnQsRmNoQmPqNrOmN9PbP7NpNqQoMmQkPmMtReRqQpN6MnNuNxNtOrOMYqMmQ目录一、锂电产业链行情复盘1.1整体行情复盘：锂电行业整体跑输沪深3001.2各环节行情复盘：全球储能主要市场不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41.1整体行情复盘：锂电行业整体跑输沪深300u年初短暂跑赢沪深300指数，Q2至今大幅跑输沪深300，核心影响因素是供给端快速恶化。ü年初：2023Q1国内新能源车销量较好，带动锂电池指数从2022H2高点回调接近30%→2023Q1一度反弹至10%。ü2023Q2至今：虽然下游车的销量符合预期，但中游和下游库存较高，导致锂电池产业链出货量和盈利不及预期，估值继续下杀，股价回调明显。截至2023年12月29日，锂电池指数较年初下跌26%。图：锂电池指数、沪深300指数2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月29日）15%%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-1210%5%0%2023-01-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%锂电池指数沪深300资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.2各环节复盘：充电桩整车表现最优，其次是结构件电池，材料表现最差p横向对比2023年各环节绝对收益，充电桩（12%）＞新能源整车（-1%）＞电池、结构件、负极、设备、电解液（-31%~-33%）＞锂矿、铜箔（-34%~-35%）＞三元正极、铁锂正极、小辅材（-38%~-41%）＞隔膜、铝箔（-43%~-44%）。图：各环节2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月29日）资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.2各环节复盘：充电桩整车表现最优，其次是结构件电池，材料表现最差p分析各环节今年涨跌表现：核心是业绩表现及预期表：部分产业链代表公司季度业绩情况ü第一梯队（充电桩12%、新能源整车-1%）：充电桩环节，位于新能源车产业链后端，处于高速发展期，营收成长性明显优于其他板块，2023年前三季度业绩实现高增长。新能源整车环节，随着规模效应起来，整体盈利有所改善，但其板块成长性低于充电桩。ü第二梯队（结构件、电池、铜箔、锂矿、电解液-35%~-30%）：结构件和电池环节竞争格局最好，盈利最为稳定，是确定性最强的环节，跑赢其他锂电环节。锂矿环节系碳酸锂价格跌到预期后，我们预计会率先有反弹迹象的板块。ü第三梯队（三元正极、铁锂正极、小辅材-41%~-38%）：格局差于电池、结构件，今年大行情下，价格下杀明显，对公司盈利造成较大的下滑。ü表现较弱（铝箔、隔膜-44%~-43%）：同样是价格下杀影响盈利，但铝箔、隔膜环节的格局竞争加剧，或者有加剧的预期在，故表现较差。资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录二、核心问题探讨及未来展望2.12023年电池材料环节景气度为何与下游车端背离？2.2当前时点各环节去库程度如何，下游何时能看到备库需求？2.3在锂价下探空间不大的预期下，未来盈利展望如何？请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82.12023年电池材料环节景气度为何与下游车端背离？p从国内销量口径看，2023年前三季度新能源车销量同比增速接近40%，从中游增速看，电池、负极、隔膜均低于车端增速，正极、电解液增速与车端增速接近。p从全球产量口径看，2023年前三季度车端同比增速约39%，除铁锂（结构性变化-挤占三元市场）增速高于车端增速外，其他环节均明显低于车端增速。p电池需求=单车带电量（车终端销量-车库存），故对单车带电量和库存进行逐一分析。表：2023年上半年和前三季度国内车、电池及材料量的同比增速表：2023年全球前三季度各环节产量端同比增速销量/出货量上半年前三季度产量前三季度国内车44%37%全球车39%电池25%16%21%正极50%40%电池1%负极18%25%三元正极45%隔膜24%30%铁锂正极21%31%负极隔膜电解液57%40%电解液25%注：国内车和电池为销量数据，正极、负极、隔膜、电解液为出货量数据注：全球车无产量口径，因中国占比绝大部分，而产销基本相当，此处以销量数据替代资料来源：高工锂电，动力电池创新联盟，鑫锣锂电，中汽协，CNMO新闻，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92.1探讨车端与电池端需求不同步的原因：或为单车带电量和库存p2022年车端销量与动力电池装机基本匹配，而2023年车端销量增速高于装机增速，影响因素或有二：1）单车带电量；2）库存。ü对比2022年下游销量与中游装机量增速看，从年初到年末动力电池装机累计增速与下游车销量累计增速的gap在缩小（因行业惯例是年底去库存，故不考虑12月），到11月基本已经不存在增速差。且从当月同比增速看，动力电池端增速部分月份高于车端增速。ü对比2023年下游销量与中游装机量增速看，动力电池装机累计增速与下游车销量累计增速的gap在扩大。且从当月同比增速看，大多数月份的车销量同比增速都高于装机增速。图：2022年和2023年逐月新能源车销量（中汽协）及动力电池装机量（动力电池创新联盟）同比增速（左图为单月同比，右图为累计同比）230%180%160%180%140%120%130%100%80%80%60%30%40%20%-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%2022年车销量2023年车销量2022年动力电池装机2023年动力电池装机2022年车销量2023年车销量2022年动力电池装机2023年动力电池装机资料来源：中汽协，动力电池创新联盟，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102.1尽管插混占比提升，但今年1-11月的单车带电量同比仍是提升的p今年销量结构的变化-插混占比提升并没有导致单车带电下降，反而因为插混和纯电的带电都有提升，1-11月的带电量同比略增。根据乘联会统计的数据，2023年1-11月插混占比提升至31%，较2022年全年提升8pct。但2023年与2022年逐月对比来看，无论是纯电还是插混，其单车带电量均在提升。2023年1-11月平均带电量为47.2度，同期为46.1度。图：纯电动乘用车单车带电量（KWh/辆）图：插混乘用车单车带电量（KWh/辆）9030807025605020403015201010051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2022年2023年表：2023年插混汽车销量占比提升明显资料来源：乘联会，动力电池创新联盟，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112.2核心影响因素是库存，分为三个层面作探讨p单车带电量今年同比提升，因此库存是影响今年电池端需求增速的核心原因。分为3个层面的库存进行分析：ü1）整车库存（车企自身+压在经销商的库存）——影响动力电池及材料需求；ü2）动力电池库存（车企尚未装车的电池库存+动力电池企业自身库存）——前者影响动力电池及材料需求；后者影响材料需求；ü3）材料库存（动力电池企业+材料企业自身库存）——前者影响材料需求。图：库存分析整车库存动力电池库存材料库存车企车企动力电池企业影响动力电池+材料需求影响动力电池+材料需求影响材料需求经销商动力电池企业材料企业影响车企+动力电池+材料需求影响材料需求资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122.22022年/2023年1-11月新增新能源乘用车库存78/46万辆p复盘历史：从近4年（2020-2023年）的库存周期看，2020年为去库，2021年补库但整体库存水平很低，2022-2023年继续补库，虽然2023年新增库存水平较2022年有较大下滑，但累计库存水位仍在较高水平。根据乘联会月度产量-上险量-出口量得出当月新增库存。2020年全年行业为去库，2021年全年新增库存12万辆，仅为2022年月均上险量的1/4。按照2022年累计库存达89万辆计算，为2023年月均上险量的1.5倍。从年末库存/全年产量看，2020/2021/2022/2023分别为-2%/4%/12%/6%。p展望未来：今年底整车库存预计为明年月均销量的2倍，处于近4年最高水平，明年仍有一定的库存压力。考虑2023年累计库存在135万辆，根据中汽协预测明年新能源汽车销量增速预计22%，则明年上险量预计为886万辆，月均74万辆，当前库存约为明年月均上险量的1.8倍，库存仍有压力。我们预计明年库存/产量仍维持在较低水平。表：新能源整车库存分析（单位：万辆）资料来源：乘联会，工信部，保监会，智研咨询，全国工商联汽车经销商商会，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.22022年/2023年1-11月新增车端的动力电池库存103/100GWhp电池需求影响因素：1）整车库存（上文已分析）；2）车企尚未装车的电池库存，此处我们用动力电池销量-动力电池装机量-动力电池出口作为指标。p复盘历史：2020年全年为去库（不考虑出口的库存累计值为2.2GWh，但考虑出口数据预计2020年为负值），2021年为补库但库存水平低，预计年底库存不足下一年的单月月均销量。2022-2023年继续补库，且库存在较高水位。2022年全年新增103GWh库存，约为2个月库存。截止2023年11月全年新增100GWh，库存水平在2个月，但考虑2023年合计库存200GWh，仍在较高水平。表：车企尚未装车的电池库存（GWh）销量装车量出口量车企尚未装车的电池库存当月值累计值当月值累计值当月值累计值当月值累计值65.913.063.62020-1212.2186.026.2154.5-0.72.22021-1235.5256.927.8162.1303.431.6193.79.231.5354.530.5224.22022-08410.134.3258.55.133.461.52022-09465.536.1294.62022-1046.516.116.17.340.77.569.12022-1151.064.121.938.12022-1255.5108.527.865.98.649.311.981.052.225.191.0204.328.2119.29.458.711.993.0256.532.9152.1309.832.2184.49.468.16.6102.8364.934.9219.22023-01425.036.4255.77.97.9486.039.2294.92023-02554.144.9339.79.417.48.72023-0344.38.825.87.816.92023-048.834.62023-0511.345.945.92023-062023-0752.210.056.89.347.62023-0853.12023-0955.111.267.19.758.32023-1060.12023-1161.010.678.79.666.968.111.089.812.779.511.5101.210.389.913.0114.210.2100.2资料来源：动力电池创新联盟，wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142.2动力电池企业自身库存2个月左右，为正常水位p从上文对整车端和电池库存分析来看，叠加Q1为传统淡季，整车短期难以对电池进行大规模补库，短期补库需求或来自碳酸锂阶段见底。p从动力电池企业自身库存来看，以宁德时代为例，2020-2022年累库（2020年底库存在1个月，2021年底库存在2个月，2022年底库存在2个月），2023年进入去库周期，截止2023Q3末，库存约60GWh出头，2个月左右的库存，维持生产周转，目前是较为正常的库存水平。表：宁德时代库存分析项目单位2023Q1-Q32023H12023Q12022年2022H12021年2020年2701707528910413346.84销售量GWh2641547032512516251.7164546570614014.17生产量GWh库存量GWh注：2023年一季度、中报及三季度数据为研究员预估数据资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.2电池和正极材料的库存较低，其他环节库存仍处于历史较高水平p从存货周转天数看，截止2023Q3末，电池和正极处于近3年来较低库存水平，其他环节虽在2023Q3开始逐步去库，但仍处于近3年较高库存水位。主要系碳酸锂下行周期时，正极和电池所受影响最大，故对存货会进行严格管控。表：电池及材料各环节库存周转天数宁德时代2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3亿纬锂能991051231001101139580917774国轩高科8383737567757874827881孚能科技30722722816513713311911511098115德方纳米334296208206229156152170166162147湖南裕能8277889591866767697365龙蟠科技344336393428243532万润新能81103898765596364146133121容百科技5948633948807655当升科技5041474741443733364143长远锂科5455565251464344525654振华新材617172625752458981611131179898716056509710591贝特瑞10187937881766954615658璞泰来210202205224261270264296439397403尚太科技1017899107123231189157杉杉股份7853525482889688134124119中科电气180155164143153172168162265238223天赐材料5145434547404447606664科达利5145434547404447606664恩捷股份5145434547404447606664星源材质65667071667261637470668671686664鼎胜新材5842434344646669797577嘉元科技60514747566055611018575诺德股份112105999710173657394898444364710697112158143131壹石通3145天奈科技5045571038676资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.3今年-明年上半年电池/材料仍在筑底阶段，明年下半年有望好转p产业链利润从上游向下游转移，我们预计今年-明年上半年电池/材料仍在筑底阶段，预计明年下半年需求提升带动开工率，盈利水平有望好转。表：电池及材料各环节毛利率赣锋锂业2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3宁德时代19%19%18%27%31%38%36%47%67%57%51%37%37%7%5%亿纬锂能25%29%28%28%27%27%28%25%14%22%19%23%21%22%22%国轩高科30%27%32%28%27%24%22%17%14%16%17%18%17%15%18%德方纳米29%23%26%25%25%17%16%19%14%14%14%24%19%12%21%湖南裕能21%3%9%11%17%25%23%35%35%22%16%16%0%-6%10%容百科技21%26%26%27%24%15%8%10%5%15%6%当升科技13%10%11%13%16%13%15%17%14%12%6%8%9%6%11%18%20%20%19%19%23%17%16%17%18%18%17%16%19%20%贝特瑞34%26%31%27%29%27%26%21%22%18%14%13%14%16%20%璞泰来30%31%34%31%38%36%34%35%39%36%35%34%34%28%34%尚太科技39%36%45%44%41%37%35%26%23%天赐材料32%50%38%23%34%36%43%29%44%42%36%31%31%30%24%科达利23%20%25%36%26%30%29%22%24%25%22%24%22%24%24%恩捷股份47%35%42%46%49%46%50%53%49%51%49%43%46%41%35%星源材质43%46%33%26%34%36%38%42%44%50%41%47%46%45%48%鼎胜新材10%10%11%3%11%11%10%11%12%17%19%18%14%13%10%嘉元科技22%22%26%25%31%31%29%29%30%25%18%11%11%3%5%21%17%22%26%25%26%24%23%16%20%14%11%7%诺德股份27%21%35%40%43%44%43%41%43%41%40%37%28%20%27%41%40%壹石通38%34%33%33%32%34%36%37%31%32%34%天奈科技37%37%资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.3产能利用率回到历史较低水平，且新增产能投产节奏在放缓表：四大材料产能及产能利用率情况（注：电解液为2023年1-8月数据）表：电池产能及产能利用率情况单位：万吨201820192020202120222023年1-11月单位：GWh2022年底2023年6月底产量8111444106165产量546294产能24253153115271三元产能利用率34%42%45%82%93%61%电池产能12601860铁锂产量202324436263负极产能3035445776123产能利用率52%38%隔膜产能利用率68%65%54%75%81%52%电解液产量21374166106130产能32505879产能利用率64%74%71%83%117149产量26354376产能7595107119151204产能利用率35%37%40%64%产量1822304877%73%产能44486082产能利用率39%47%50%58%866513816763%39%资料来源：wind，动力电池创新联盟，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.3产能利用率回到历史较低水平，且新增产能投产节奏在放缓表：电池及材料各环节资本开支同比放缓宁德时代2021一季报2021中报2021三季报2021年报2022一季报2022中报2022三季报2022年报2023一季报2023中报2023三季报亿纬锂能329%289%281%229%30%23%16%10%-10%-25%-25%国轩高科0%105%200%208%310%308%213%121%-38%-64%-64%德方纳米-9%159%60%112%363%213%250%201%-4%-44%-23%湖南裕能63%35%-4%5%306%273%379%220%-19%-40%-51%278%194%248%214%146%58%11%-7%容百科技164%164%243%505%562%566%374%62%-37%-48%-55%当升科技77%38%33%14%0%31%67%81%88%55%22%贝特瑞81%153%154%159%243%177%149%95%-8%-31%-36%璞泰来158%149%160%256%50%9%19%6%80%47%22%尚太科技146%331%245%136%-79%-85%-80%351%165%229%172%129%93%48%11%天赐材料311%393%350%163%19%42%98%100%104%58%7%科达利235%203%219%50%195%41%74%32%51%53%11%恩捷股份69%158%156%78%91%200%104%161%100%103%星源材质9%52%13%-44%-53%337%197%208%27%24%-2%鼎胜新材-4%-88%-58%129%333%396%176%118%-2%-43%-44%嘉元科技50%558%128%64%622%64%71%119%58%101%34%232%97%1484%728%417%154%-77%-34%-7%118%164%152%28%54%-41%184%90%诺德股份244%600%1113%壹石通7%天奈科技-34%-38%97%资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19目录三、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20投资建议：关注强竞争力的龙头企业+新技术加速渗透的环节u2023年，新能源车销量符合且略超预期，但中游锂电池表现较差，主要系：Ø1）2023年行业去库，导致锂电池需求增速低于车的增速，实际中游需求较差，低于年初预期。Ø2）行业产能过剩严重，需求不佳情况下，引发行业降价内卷，导致部分环节盈利下滑明显甚至出现亏损。u2024年展望：我们重点看好2个方向：1）强竞争力的龙头企业；2）新技术加速渗透的环节，尤其是快充。Ø强竞争力的龙头企业：行业产能仍处于过剩状态，但2023年上半年已能看到一二线盈利差距拉大，二三线已处于亏损，受此影响今明年新增产能投建放缓，且部分落后产能有望淘汰，行业已处于出清中后期，有望在明年迎来盈利拐点。且陆续有锂电企业发布股权激励目标，未来增长预期逐步明晰，表明龙头公司对行业出清，后续盈利稳住的信心。建议重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【尚太科技】、【天赐材料】、【科达利】、【鼎胜新材】。Ø新技术加速渗透的方向：1）头部企业推出4C铁锂快充，加速快充渗透率提升，关注第二代硅碳负极；此外，涂布方式改变：单层→双层涂布带来单位价值量提升；2）锰铁锂或应用于改款特斯拉，2023年8月工信部公布奇瑞4款锰铁锂车型，锰铁锂已无上车疑虑，后续技术迭代，从混用到纯用，用量有望大幅提升。3）电池绝缘涂料：性能更好更安全+成本更低，用于替代蓝膜。建议重点关注【元力股份】、【德方纳米】、【松井股份】、【曼恩斯特】、【骄成超声】。u风险提示：新能源车/储能需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；出口限制风险；新技术进展不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21风险提示p新能源车/储能需求不及预期风险：若下游新能源车或者储能需求不及预期，产业链公司的业绩将受到影响；p原材料价格波动风险：上游原材料价格影响公司毛利率，若波动太大，会影响公司利润；p行业竞争加剧风险：行业高景气度正吸引更多企业进入，市场存在竞争格局恶化风险；p出口限制风险：国内储能已进入全球市场，也相应会面临地缘政策摩擦导致的出口限制风险；p新技术进展不及预期风险：新技术开拓过程较为漫长，若不及预期可能会影响公司业绩。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22研究小组介绍电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。李铭全，浙江大学硕士，能源环境工程专业，2年证券从业经验，主要覆盖新能源汽车、储能等方向。洪瑶，南开大学学士，北京大学硕士。2022年加入国海证券，覆盖锂电新材料等板块。分析师承诺李航,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。国海证券投资评级标准股票投资评级行业投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。风险提示市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。郑重声明本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24国海证券·研究所·电新研究团队心怀家国，洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168号国海证券大厦行大厦28F腾达大厦25F邮编：200023邮编：518041邮编：100044电话：021-61981300电话：0755-83706353电话：010-88576597