行业研究[2T0ab2le4_年Re0p2or月tda0te6]日[table_invest][出Tabl海e_N研ewT究itle]：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔行标配业——化工系列研究（十七）深度[证Ta券b分le析_A师uthors][table_main]吴骏燕S0630517120001投资要点：wjyan@longone.com.cn证券分析师➢全球轮胎市场需求保持稳定增长。2022年全球轮胎市场规模达17.5亿条，基本回升至2019年的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长14%及12%。基谢建斌S0630522020001我们预测未来全球轮胎市场在中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达础xjb@longone.com.cn到18.66/19.15亿条，复合增长率约为2.2%~3.0%。化证券分析师工张季恺S0630521110001➢“双反”挤压下，我国轮胎出口结构出现较大变化。2009年起，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税，并在之后的十年中多次加征。随后，欧盟也从2017年zjk@longone.com.cn开始对来自中国的全钢胎征收“双反”税。“双反”压力下，中国轮胎出口结构已然改变，之前联系人我国轮胎出口目的地以美国、欧洲为主，现在更多地转向了俄罗斯，东南亚、非洲等地。张晶磊zjlei@longone.com.cn[t1a2%ble_stockTrend]➢进军东南亚建厂，优势与挑战并存。泰国、越南、柬埔寨成为中国轮胎企业首选出海厂址。2013年，赛轮轮胎越南项目一期投产，成为我国首个海外轮胎制造基地。此后我国轮胎头2%部企业纷纷开启海外项目，截至2023年，中国轮胎企业在东南亚的产能已超过1亿条。东-7%南亚国家建厂，同时具备“一带一路”政策支持、建厂地税收优惠、低廉的用工成本及丰富-17%的橡胶资源等多方面优势。-26%-35%23-0223-0523-0823-11未来发展趋势：开启第二轮全球化布局。以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标市场定位以欧➢美为主。1）随着我国产能的转移，美国针对东南亚轮胎产品越来越频繁地开启双反调查，全球化建厂起到风险防范的作用。2）产能布局全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展-45%壮大的经验。3）更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。我们认为第二轮建厂仍可带来新的海外市场增量，助力企业海外经营规模持续扩张。申万行业指数:基础化工(0722)沪深300技术创新助力我国胎企品牌价值升级，有望伴随新能源汽车工业走向世界。根据历年世界轮胎75强排名数据，全球CR3市占率已由1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%，而我[相ta关bl研e_究product]国TOP3企业则从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。知名品牌价值评估及咨询机构BrandFinance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国赛轮轮胎、玲1.出海研究：我国聚酯链全球竞争力珑轮胎两家企业上榜，且赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。后续我国胎企更是有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六）➢2.卫星化学（002648）：业绩弹性良好，成长空间广阔——公司简评报告3.出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展——化工系列研究（十五）➢投资建议：我国轮胎出海历程经历“国内出口受阻—东南亚建厂—全球化扩张”三阶段，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为兼顾市场扩张和风险防范的最优解。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有望进一步提高。建议关注较早进行海外布局、拥有稳定海外产能及在建项目储备丰富的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等企业。➢风险提示：投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度正文目录1.全球轮胎市场需求保持稳定增长..................................................42.出海是兼顾市场扩张和风险防范的最优解....................................62.1.前因：“双反”挤压下，国产轮胎急需破局....................................................62.2.进行时：东南亚建厂，优势与挑战并存.......................................................72.3.新机遇：轮胎企业开启第二轮全球化布局.................................................123.我国胎企品牌价值提升，看好新能源配套机会...........................144.投资建议...................................................................................174.1.赛轮轮胎...................................................................................................174.2.通用股份...................................................................................................184.3.玲珑轮胎...................................................................................................194.4.森麒麟.......................................................................................................195.风险提示...................................................................................20证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图表目录图12022年全球各地区汽车产量占比（%）................................................................................4图22022年全球各地区汽车产量涨幅（%）................................................................................4图3全球轮胎市场规模（按地区划分，百万条）..........................................................................4图4全球轮胎市场规模（按轮胎种类划分，百万条）..................................................................4图5全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率情况（%）...............................................................5图62013-2023年中国轮胎出口情况（按国别，单位：万条）....................................................7图7我国新的充气橡胶轮胎出口数量及增长率.............................................................................7图8我国新的充气橡胶轮胎出口金额及增长率.............................................................................7图9美国轮胎主要进口国交易情况（亿美元）.............................................................................8图10柬埔寨项目投资来源国......................................................................................................10图11柬埔寨项目投资行业分布...................................................................................................10图12柬埔寨人口结构.................................................................................................................11图13柬埔寨二、三产业份额增加...............................................................................................11图14各国天然橡胶产量全球占比（%）....................................................................................11图15中国天然橡胶进口来源国（万吨）....................................................................................11图16米其林海外发展战略..........................................................................................................13图17我国轮胎企业海外营收情况（亿元）................................................................................13图18SCFIC结算运价指数..........................................................................................................14图19波罗的海集装箱运价指数..................................................................................................14图20全球胎企CR3市占率变化（%）......................................................................................15图21我国胎企CR3市占率变化（%）......................................................................................15图222023年全球最具价值轮胎品牌15强.................................................................................16图23赛轮轮胎历年业绩情况......................................................................................................17图24赛轮轮胎越南子公司营收（亿元）及增长率（%）...........................................................17图25赛轮轮胎历年财务指标变动情况........................................................................................18图26赛轮轮胎历年产品产销情况（万条）................................................................................18图27通用股份历年营业收入（亿元）及增长率（%）...............................................................18图28通用股份历年归母净利润（亿元）及增长率（%）...........................................................18图29通用股份历年财务指标变动情况........................................................................................19图30通用股份历年产品产销情况（万条）................................................................................19图31玲珑轮胎历年业绩情况......................................................................................................19图32玲珑轮胎历年产品产销情况（万条）................................................................................19图33森麒麟历年营业收入（亿元）及增长率（%）..................................................................20图34森麒麟历年归母净利润（亿元）及增长率（%）...............................................................20图35森麒麟产品毛利高于行业均值...........................................................................................20图36森麒麟历年产品产销情况（万条）....................................................................................20表1全球轮胎市场销量预测..........................................................................................................5表2国内轮胎出口贸易摩擦情况...................................................................................................6表3国内轮胎企业东南亚建厂情况...............................................................................................8表4我国轮胎企业入驻中柬经济特区情况....................................................................................9表5美国对乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收的双反终裁决议.....................................................12表6全球前十二强轮胎企业海外布局..........................................................................................12表7国内轮胎企业在东南亚以外地区建厂情况...........................................................................14表8国内代表性轮胎企业创新产品.............................................................................................15表9我国胎企整车配套情况........................................................................................................16证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度1.全球轮胎市场需求保持稳定增长汽车行业的广泛扩张是轮胎市场增长的关键因素之一。轮胎是汽车的重要配套产品，轮胎工业与汽车工业的关系极为密切。世界汽车工业近十年发展的特点是发达国家市场增长放慢，如欧洲、北美、日本等重点地区；而中国、印度、中亚、东南亚、东欧等新兴市场发展空间更为广阔。据OICA统计，2022年全球汽车产量最高的国家为中国，占比为32%，其次为占比12%的美国。产量涨幅最高的国家为马来西亚，增长率达46%，全球涨幅占比前十的国家基本集中于中亚、东南亚及欧洲地区。图12022年全球各地区汽车产量占比（%）图22022年全球各地区汽车产量涨幅（%）资料来源：OICA，东海证券研究所资料来源：OICA，东海证券研究所全球轮胎市场于疫后稳步复苏，整体市场规模基本恢复至2019年水平。2021年市场规模达到约17.24亿条，同比增长7.77%，2022年达到17.50亿条，基本回升至2019年的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长13.96%及12.00%。从细分种类来看，重卡市场同比下降2.63%，乘用车及轻型卡车配套市场同比增长9%，替换市场与上年基本持平，且超过2019年规模。图3全球轮胎市场规模（按地区划分，百万条）图4全球轮胎市场规模（按轮胎种类划分，百万条）资料来源：米其林官网，东海证券研究所资料来源：米其林官网，东海证券研究所新能源汽车工业发展，推动轮胎行业迎来新的产能释放窗口期。随着全球电动车渗透率的提升以及碳排放标准的提高，全球汽车工业有望通过新能源汽车再次崛起。2022年，全球电动车销量达1020万辆，同比增长57%，渗透率达14%。一方面新能源汽车激活的市场证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度需求带来汽车消费的回暖，汽车保有量的增长为轮胎业提供需求支撑；另一方面，新能源汽车车身重量通常比燃油车大，因而直接影响到轮胎的损耗，由此将加大轮胎消费。图5全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率情况（%）资料来源：IEA，东海证券研究所我们预测到2025年全球轮胎市场销量将保持约2.2%~3.0%的复合增速。据米其林年报统计，2022年全球轮胎市场销量17.5亿条。我们采用以下假设：1）车辆年度替换率为5%；2）汽车增量预测采用marklines预测作为中性标准；3）乐观情况下，宏观经济稳定复苏、消费政策支持及出行率提升，预计乘用车/商用车增量为中性预测下的1.5/1.3倍，替换周期加快2%/1%；4）悲观情况下，汽车消费疲软、出行率下降等因素可能导致配套及替换市场不及预期，预计乘用车/商用车增量为中性预测下的0.5/0.7倍，替换周期降低2%。我们预测在悲观/中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达到18.14/18.66/19.15亿条，复合增长率分别为1.2%/2.2%/3.0%。表1全球轮胎市场销量预测2020202120222023E2024E2025E15.2315.3515.49/15.51/15.53乘用车及轻卡保有量(亿辆)15.2115.1815.181.51.51.5乘用车替换系数(条/量·年)1.51.51.52.02.02.010.7910.60/10.81/11.0310.67/10.88/11.10轻卡替换系数(条/量·年)2.02.02.00.880.90/0.93/0.950.93/0.98/1.03555乘用车及轻卡替换市场(亿条)10.8310.804.394.52/4.63/4.744.67/4.91/5.150.680.690.70/0.70/0.70乘用车及轻卡增量(亿辆)0.730.760.815552.392.35/2.40/2.422.37/2.42/2.44乘用车及轻卡配套系数(条)5550.040.03/0.04/0.040.02/0.04/0.057.007.007.00乘用车及轻卡配套市场(亿条)3.794.070.400.42/0.42/0.430.43/0.45/0.4617.9717.89/18.26/18.6218.14/18.66/19.15重卡保有量(亿辆)0.700.670.68重卡替换系数(条/量·年)555重卡替换市场(亿条)2.442.35重卡增量(亿辆)0.050.040.04重卡配套系数(条)7.007.007.00重卡配套市场(亿条)0.450.36总计(亿条)17.5017.58资料来源：OICA，MarkLines，中国橡胶工业协会，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2.出海是兼顾市场扩张和风险防范的最优解2.1.前因：“双反”挤压下，国产轮胎急需破局欧美“双反”等政策倒逼企业加速出海。中国作为全球最大的轮胎生产国和出口国，有着成熟的供应链和较高的成本优势。2009年，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税：第一年加征35%的关税；第二年加征30%的关税；第三年加征25%的关税，自此中国轮胎对美出口持续下降。2014年开始，美国再度实施对中国轮胎企业的一系列“双反”政策，多次征收“双反”关税。随后，欧盟也从2017年开始对来自中国的全钢胎征收“双反”税，致使中国出口至欧美的轮胎数量大幅下降。表2国内轮胎出口贸易摩擦情况国家时间相关政策美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限2009年制关税：第一年加征35%的关税；第二年加征30%的关税；第三年加征25%的关税美国2014年美国商务部对原产自我国乘用车轮胎及轻卡轮胎、商用卡客车轮胎实施“双反”审查，并采取征收反倾销税及反补贴税方式，限制我国乘用车胎及轻卡轮胎对美出口2018年9月根据“301调查”，对我国出口的轮胎产品加征10%关税2019年关税金额上调至25%2018年10-11欧洲委员会公布欧盟卡客车轮胎“双反”终裁结果，对进月口自发行人的卡客车轮胎征收57.28欧元/条的反补贴税欧盟欧盟普通法院作出一审裁决：撤销欧盟针对国内20多2022年5月家中国轮胎出口企业的反倾销和反补贴措施，并重新开展“双反”调查2008年7月对原产于中国的机动小客车用橡胶轮胎启动反倾销立案调查巴西终审裁定对发行人原产于中国的65、70两个系列的132019年7月英寸、14英寸，轮胎宽度为165cm、175cm、185cm的轮胎加征1.54美元/千克的反倾销税资料来源：中策橡胶公告，东海证券研究所中国轮胎出口结构出现较大变化。从海关总署统计数据来看，中国轮胎出口遵循轮胎全球市场变化，2014年之前新的充气橡胶轮胎出口数量和金额不断上升，2015年开始下降，截至2023年我国出口新的充气橡胶轮胎61745万条，同比增长12%，出口金额213.77亿美元，同比增长13%，出口情况看似得到修复。但实际上中国轮胎出口结构已经发生了很大的变化，之前我国轮胎出口目的地以美国、欧洲为主，现在更多地转向了俄罗斯，东南亚、非洲等地。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图62013-2023年中国轮胎出口情况（按国别，单位：万条）资料来源：wind，海关总署，东海证券研究所图7我国新的充气橡胶轮胎出口数量及增长率图8我国新的充气橡胶轮胎出口金额及增长率资料来源：wind，海关总署，东海证券研究所资料来源：wind，海关总署，东海证券研究所2.2.进行时：东南亚建厂，优势与挑战并存泰国、越南、柬埔寨成为中国轮胎企业首选出海厂址。2013年，赛轮轮胎越南项目一期投产，成为我国首个海外轮胎制造基地。此后我国轮胎头部企业纷纷开启海外项目，截至2023年，中国轮胎企业在东南亚的产能已超过1亿条。据USITC统计，截至2023年第三季度，泰国仍是美国轮胎第一进口国，海关价值达23.81亿元，同比下降14.76%，此外，柬埔寨进口趋势向好，在整体进口数据下降的情况下，2023年前三季度同比增加325.75%。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图9美国轮胎主要进口国交易情况（亿美元）资料来源：USITC，东海证券研究所我国轮胎企业早期海外建厂集中于泰国、越南两地，2021年后逐渐布局柬埔寨。我国十余家轮胎企业纷纷着手布局东南亚生产基地，西方国家实施“双反”政策初期，国内企业为抵御关税大幅增长，集中在泰国、柬埔寨两地建厂。然而自2021年起，美国商务部宣布对进口自韩国、泰国和中国台湾地区的乘用车和轻型卡车轮胎作出反倾销终裁，对进口自越南的乘用车和轻型卡车轮胎作出反补贴终裁。自此中国企业海外建厂热门选址跟随政策变化，由泰国、越南转向柬埔寨。表3国内轮胎企业东南亚建厂情况所在地企业（预计）投产时间PCR产能TBR产能（万其他产能（万条）条）2013（一期）2015（二期）13002021（固铂合资）赛轮轮胎2023（三期）380非公路轮胎5万吨2022（一期）预计2024（二期）2402021300100非公路轮胎5万吨预计2025越南贵州轮胎2023年（合资）120泰国预计2025年金宇轮胎95青岛双星2014昊华轮胎2015（一期）200玲珑轮胎2022（二期）300森麒麟2014-至今中策橡胶201885080华谊集团2020浦林成山2020合计1440通用股份202315002201000600200一~三期工程年产量1320万条，四期在建中载重轮胎120万条4008060013060050证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度2021900赛轮轮胎2022165柬埔寨预计20251200通用股份2023（一期）50090预计2025（扩建）60050青岛双星预计2025700150马来西亚福临轮胎201830050资料来源：各公司公告，东海证券研究所整理东南亚国家建厂同时具备政策支持、成本低廉等多方面优势：1）西方各国和地区对东南亚各国，特别是柬埔寨、越南等国给予较中国更优惠的双边或多贸易政策，优惠的税收政策是巨大优势。2003年起，柬埔寨正式成为WTO成员。作为世界上最不发达的国家之一，柬埔寨尚未遭遇发达国家“双反”等贸易壁垒阻碍。美、欧、日等28个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（GSP）。此外，作为东盟成员，柬埔寨已加入了十个国家近6亿人口的市场。中国-东盟自贸区全面建成，为中国企业走进东盟国家提供了战略性机遇。另外东盟即将与韩国、日本、印度、新西兰、澳大利亚建立自贸区，企业投资柬埔寨可同时打开东盟10+5零关税的大市场。2）投资“一带一路”优势。“一带一路”倡议下，柬埔寨出台多项政策，在中柬经济特区投资的企业可享受所得税、关税等优惠。如柬埔寨的齐鲁经济特区、桔井省经济特区、西港特区等，均由我国和柬埔寨合作开发，以纺织服装、轻工家电、食品加工、五金机械等为主导产业，轮胎企业入驻厂区，也可与模具制造、骨架材料等上下游环节实现轮胎产业链供应链的协同开发。表4我国轮胎企业入驻中柬经济特区情况经济特区特区概况优惠政策入驻企业赛轮轮胎由淄博众德投资发展有限公1.入驻企业享受最长9年免企业所得税；2.免征生产设备、建筑材料、生产用原材料进口司投资建设，总规划占地450公关税；3.产品出口国外市场的免征增值税和出口税；顷。距胡志明国际机场95公里，4.利润用于再投资，免征利润税，分配红利不征税。齐鲁（柬埔寨）距西贡港105公里，距柬埔寨首经济特区都金边130公里，交通便捷，陆运及海运时间短，过境越南不须开柜查验，2019年被评为山东省省级境外经贸合作区。柬埔寨桔井省经由中启控股集团股份有限公1.加工后产品出口免征出口税（特定农产品、水通用轮胎济特区司投资开发，位于柬埔寨东北部最产品除外）；大的国际陆路口岸桔井省斯努县，2.对投资项目生产需进口的建筑材料、生产设距离柬越国际陆路口岸1.5公里，备资料、原材料及所需零配件，免征关税及增距离柬埔寨首都金边240公里，值税；距离越南胡志明港160公里，可3.企业所得税依据项目投资行业及投资金额容纳企业近百家，就业人数6万多少，不同项目实施后可分别获得免所得税3-人。2017年12月被列入国家发9年的优惠；如果盈利用于再投资，可免征所得改委中柬共建“一带一路”合作第税等；一批重点项目，2021年11月被确4.进口生产设备、建筑材料等增值税税率为认为山东省省级境外经贸合作区。0%；原材料服务于出口市场的产业，增值税税率为0%、服务于柬埔寨内销市场的产业，增值税税率为10%。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度柬埔寨西哈努克由江苏中柬投资发展有限公1.企业用于投资建厂的生产设备、建材、零配件双星轮胎港经济特区司联合柬埔寨企业在柬埔寨西哈及用于生产的原材料等免征进口关税；努克省波雷诺县共同开发建设，西2.企业投资后根据产品种类最多可享受柬方9港特区总体规划面积11.13平方年的免税期；公里，二期重点引入五金机械、建3.利润用于再投资免征所得税；材家居、精细化工等产业。4.产品出口免征出口税；5.无外汇管制，外汇资金可自由出入；6.无土地使用税。资料来源：山东省商务厅，柬埔寨西港官网，东海证券研究所3）积极吸收外部投资，与中国展开密切合作。据柬埔寨发展理事会（CDC）2024年发布的报告显示，2023年全年，柬埔寨发展理事会共批准了268个投资项目，协议投资总额约49亿美元，相较2022年，投资总额大幅增长22%。上述投资项目中，工业领域投资项目数为248个，约占投资项目总数量的92%，约占总投资额的46%。其中大部分投资来自中国，占比66%。此外，泰国政府推出8年免税期、多项税务豁免以及优惠进口关税，包括减免生产用于出口的机械、原材料进口关税，以及其它非税收性鼓励措施，有利于降低税收成本。图10柬埔寨项目投资来源国图11柬埔寨项目投资行业分布资料来源：CDC，东海证券研究所资料来源：CDC，东海证券研究所4）丰富的劳动力资源及较低的用工成本。以柬埔寨为例，柬埔寨的1600万人口中，超过60%的人年龄在35岁以下，柬埔寨的劳动力参与率为80%，年轻及活跃的劳动力丰富。自2008年以来，第二和第三产业的就业人数增长了1.6倍。此外，柬埔寨也是亚洲用工成本最具竞争力的国家之一，据CDC统计，柬埔寨每月最低工资水平为192美元。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图13柬埔寨二、三产业份额增加图12柬埔寨人口结构资料来源：CDC，东海证券研究所资料来源：CDC，东海证券研究所5）东南亚地区拥有丰富的橡胶资源。东南亚为世界上天然橡胶的最大生产地，其中泰国是世界天然橡胶生产及出口第一大国，全球产量占比30%以上，越南、柬埔寨等国近年来的发展也非常迅速，产量及全球份额持续提升。我国作为橡胶消费大国，2022年天然橡胶进口依存度高达90%，截至2023年11月，我国向泰国进口天然橡胶62.71万吨。轮胎行业作为劳动密集型产业，在橡胶产量大国建设轮胎生产线，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本，进一步放大东南亚各国的原材料产地优势。图14各国天然橡胶产量全球占比（%）图15中国天然橡胶进口来源国（万吨）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所双反调查卷土重来，东南亚市场面临挑战。近三年内，美国针对东南亚轮胎产品越来越频繁地开启双反调查。2021年5月，美国商务部对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税初审终裁，2024年1月发布了对泰国的复审终裁，其中我国企业的税率相较初审结果相对乐观。而2023年10月，美国国际贸易委员会又一次开启对从泰国进口的卡车和公共汽车轮胎的反倾销调查，在泰国布局的企业再次面临挑战。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度表5美国对乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收的双反终裁决议国家和地区企业名称反倾销税率反补贴税率初审终裁复审终裁0.00%0.00%韩国韩泰轮胎27.05%4.52%0.00%中国台湾耐克森轮胎14.72%6.16%0.00%21.74%1.24%0.00%泰国其他20.04%4.52%0.00%正新轮胎101.84%0.00%南港轮胎84.75%0.00%21.09%0.00%其他14.62%0.00%玲珑轮胎17.08%7.89%住友橡胶17.08%6.23%0.00%6.46%森麒麟6.46%其他6.46%锦湖轮胎6.46%赛轮轮胎0.00%越南普利司通0.00%建大轮胎0.00%优科豪马0.00%其他22.30%资料来源：森麒麟公告，USITC，东海证券研究所2.3.新机遇：轮胎企业开启第二轮全球化布局产能布局全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展壮大的经验。早在20世纪中后期，米其林等轮胎巨头为降低海外市场运营成本，并贴合海外市场用胎需求，开始扩张海外产能。从2022年全球收入排名前十二的轮胎企业海外产能布局来看，米其林、普利司通、倍耐力等知名品牌较早地完成了全球化布局，而部分亚洲地区具备发展实力的品牌也正在以亚洲布局为支点，不断探索产能全球化建设。表6全球前十二强轮胎企业海外布局企业布局情况米其林、普利司通、固特异、大陆轮胎、住友橡胶、均采取全球化布局战略，产能覆盖全球超过二十个国家倍耐力、优科豪马韩泰轮胎美国工厂于2017年投入使用，此前在中国、韩国、匈牙利、印度尼西亚4个国家设有7个生产基地中策橡胶2014年起建设泰国工厂，至今拥有三期约1320万条产能，四期在建设中正新橡胶海外产能集中于亚洲地区，在印度、泰国、印尼、越南等地设有工厂东洋轮胎在美国、马来西亚、泰国及中国设有生产基地，塞尔维亚工厂于2022年建成投产赛轮轮胎此前海外产能集中于东南亚地区，2023年起建设墨西哥工厂锚定欧美市场资料来源：各企业官网，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度学习海外龙头，实现“本土化”出海。通过对米其林全球化发展历程的总结可以发现，“本土化”是提高海外工厂附加价值的最佳路径，即通过本土化生产、产品及R&D本土化、本土化营销的过程，实现品牌的本土融合；另一方面，在针对较成熟的欧美市场及亚太新兴市场时，采取差异化的经营管理模式。在欧美地区，通过并购成熟的公司完成业务及营销渠道拓展；而在新兴市场，以中国为例，通过设立服务中心将服务与产品进行捆绑，后期采用直营+加盟模式，在我国开辟了先河。图16米其林海外发展战略资料来源：米其林官网，东海证券研究所我国企业在进行东南亚产能布局后，海外收入规模明显扩大。我国较早进行布局的森麒麟、赛轮轮胎等企业，投产次年海外营收接近翻倍增长，且越早进行布局的企业后续发展动力越强，如赛轮轮胎的越南子公司收入由2015年的7.9亿元提升至2022年的74.46亿元。我们认为，第二轮建厂仍可带来新的海外市场增量，助力企业海外经营规模持续扩张。图17我国轮胎企业海外营收情况（亿元）资料来源：同花顺、公司公告，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度我国轮胎头部企业锚定全球化战略布局，逐步推进海外扩张。以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标市场定位以欧美为主。表7国内轮胎企业在东南亚以外地区建厂情况企业所在地（预计）投产时间PCR产能TBR产能其他（万条）（万条）浪马轮胎巴基斯坦2022年240玲珑轮胎塞尔维亚2024-2025年（分两期）1200160工程及农用2万条风神股份直接持有PTG（倍耐力工业胎）10%的股权、并拥有PTG100%的管理权赛轮轮胎墨西哥2024-2025年600150西班牙2024-2025年1200森麒麟摩洛哥预计2024（一期）600预计2025（二期）600资料来源：各公司公告，东海证券研究所第二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。一方面，新的建厂地区还未受到双反税率波及，另一方面，直接从当地进行原材料采购及运输，可大大降低原材料、运输成本及降低海运费反复上涨的风险。图18SCFIC结算运价指数图19波罗的海集装箱运价指数资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所3.我国胎企品牌价值提升，看好新能源配套机会我国胎企市占率逐年上升，后续空间仍较大。根据历年世界轮胎75强排名数据，普利司通、米其林和固特异三家公司为全球轮胎企业第一梯队，其市场份额从1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%。我国中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎等国内轮胎厂商主要代表集中在第三梯队，近年来中国轮胎企业也不断在新材料、新配方、新技术、新工艺、新结构等方面发力，逐步向世界先进龙头靠拢，国内top3企业份额从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图21我国胎企CR3市占率变化（%）图20全球胎企CR3市占率变化（%）资料来源：知网，《轮胎商业》，东海证券研究所资料来源：知网，《轮胎商业》，东海证券研究所国内企业加强研发力度，以优势产品打破同质化竞争。纵观全球头部胎企的发展历程，科技研发是支撑企业品牌影响力及长期竞争力的关键因素。1946年，米其林发明子午线轮胎，掀起了轮胎工业新革命，随后的绿色轮胎、静音轮胎等产品更是展示了其强大研发创新力，巩固了品牌地位。我国的轮胎工业发展前期集中于中低端、同质化的竞争，随着产品市场份额的提升及出海建厂规模扩大，我国亟须优质产品为品牌赋能。如赛轮轮胎的液体黄金技术，成功地解决了困扰业界多年的“魔鬼三角”问题，被誉为“世界橡胶轮胎工业的里程碑技术”，此外森麒麟、玲珑轮胎的石墨烯轮胎、通用股份的“杜仲轮胎千里马5X290”等也作为品牌标签，体现品牌的研发力。表8国内代表性轮胎企业创新产品企业技术性能滚阻达到4.0以下，比常规产品降低38%，可实现整自主开发全新一代超低滚阻轮胎车百公里油耗降低2.2L玲珑轮胎第一条生物基衣康酸酯轮胎绿色低碳新材料赛轮轮胎第一条蒲公英轮胎第一条石墨烯轮胎解决了困扰行业多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题液体黄金轮胎，被业界认为是橡胶轮胎领域第四个里程碑式的中国原始创新专为北美乘用电动汽车研发，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，制动距离缩短ERANGEEV5%、滚动阻力降低15%、续航里程增加7%森麒麟石墨烯轮胎保证轮胎高抗湿滑、高耐磨的基础上，还可兼顾低滚通用股份杜仲轮胎千里马5X290阻性能提高了轮胎性能，行驶里程可提升30%以上青岛双星“稀土金”轮胎具有超省油、超耐磨的鲜明特点，滚阻可以达到3.8-4.5，具有国际领先水平资料来源：各公司官网，东海证券研究所创新产品驱动国产品牌价值提升。近年来，我国头部轮胎企业持续加强研发投入、提升产品性能、打造高端品牌，向国际一流品牌对标。在知名品牌价值评估及咨询机构BrandFinance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国有赛轮轮胎、玲珑轮胎两家企业上榜，且赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图222023年全球最具价值轮胎品牌15强资料来源：BrandFinance，东海证券研究所国产轮胎有望伴随新能源汽车工业走向世界。回顾日本汽车工业历史，20世纪初，正值日本汽车业发展初期，本土零部件企业同步强化工艺，与汽车形成综合竞争力。如全球前三的日本胎企普利司通，正是借助本土汽车企业的强大话语权发展壮大。而如今中国在新能源汽车方面，汽车产销量连续九年位居世界第一，并打造了日渐完善的制造工业体系。新能源汽车对于轮胎的质、量均提出更高的要求，技术工艺还在探索当中，我国与全球顶级品牌间还未形成较大差异。我国轮胎企业在加强研发创新的基础上，也有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。表9我国胎企整车配套情况企业供应车企比亚迪，吉利，中国一汽，长安，北汽集团，长城，奇瑞，零跑，北京汽中策橡胶车，北汽福田，合创汽车，昌河汽车，江淮汽车，赛力斯汽车(湖北)，现代汽车，上汽通用，东风，奇瑞新能源，长安马自达，雷丁汽车等森麒麟吉利，奇瑞，Zotye，北汽瑞翔，广汽埃安，江淮汽车，重庆睿蓝汽车，华晨汽车(Brilliance)，华晨鑫源重庆，华泰汽车，吉利控股等玲珑轮胎比亚迪，吉利汽车，中国一汽，长安汽车（集团），奇瑞汽车，北汽福田，赛力斯汽车(湖北)，IranKhodro，上汽大众，上汽通用五菱汽车，东风日产乘用车，东风本田，东风柳州汽车，北汽新能源汽车，华晨鑫源重庆，奇瑞新能源，威马汽车，猎豹，重庆长安汽车，长安汽车，长安福特汽车等赛轮轮胎吉利汽车，奇瑞汽车，合众新能源汽车，中国一汽，北京汽车，大乘汽车，宜宾凯翼汽车，猎豹，重汽（重庆）轻型汽车，雷丁汽车等证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度中国一汽，奇瑞汽车，重汽集团，上汽通用，五菱汽车，东风汽车，常州黄三角股份海汽车，曙光汽车，江西五十铃，郑州日产，重汽轻型汽车，野马汽车，长安汽车等资料来源：Marklines，东海证券研究所4.投资建议我国轮胎出海历程经历“国内出口受阻—东南亚建厂—全球化扩张”三阶段，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为兼顾市场扩张和风险防范的最优解。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有望进一步提高。建议关注较早进行海外布局、拥有稳定海外产能及在建项目储备丰富的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等企业。4.1.赛轮轮胎赛轮轮胎作为轮胎企业新龙头，是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮胎企业。公司持有核心产品液体黄金轮胎，近年来持续提升产品质量、不断优化产品结构，营收与归母净利润持续增长，2023年原材料采购价格总体下降及需求复苏背景下，公司业绩表现优秀。前三季度共销售轮胎产品4085.49万条，同比增长18.27%；实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25亿元，同比增长90.14%。公司是国内轮胎出海领军者，在越南、柬埔寨两地设有工厂，此外，越南三期、柬埔寨、墨西哥工厂正在建设中，投产后将持续提升海外业绩增量。图23赛轮轮胎历年业绩情况图24赛轮轮胎越南子公司营收（亿元）及增长率（%）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图26赛轮轮胎历年产品产销情况（万条）图25赛轮轮胎历年财务指标变动情况资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所4.2.通用股份公司作为国内轮胎行业领军企业之一，结合宏观形势和行业发展趋势，制定“5X战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地、5000万条以上的产能规模等目标。目前公司建有中国、泰国、柬埔寨三大生产基地，实现全球化布局的同时产能规模稳步扩张。2023年前三季度，公司盈利能力实现触底反弹，实现营业收入36.80亿元，同比增长12.39%；实现净利润1.59亿元，同比增长595%；销售毛利率为13.92%。据公司预告，预计2023年度实现归母净利润为2.00亿元至2.70亿元，同比增加1079%到1492%。公司当前全钢产能占比相对较高，未来随着半钢产能的放量，盈利有望持续向好。图27通用股份历年营业收入（亿元）及增长率（%）图28通用股份历年归母净利润（亿元）及增长率（%）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN18/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图30通用股份历年产品产销情况（万条）图29通用股份历年财务指标变动情况资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所4.3.玲珑轮胎公司在配套领域优势显著，进入全球10大车企其中7家的配套体系，车企配套轮胎累计超2亿条。尤其在新能源配套领域，市占率近23%。2021-2022年期间轮胎市场受到经济下行冲击，公司在压力传导下经营表现下降，进入2023年公司业绩修复显著，前三季度实现营收145亿元，归母净利润9.60亿元，同比增长344%，产销量保持同步增长。海外布局方面，公司是最早进入泰国建厂的国内企业，拥有1500万套半钢胎、220万套全钢胎产能；此外率先布局塞尔维亚工厂，且随着主机厂的突破，持续巩固在配套领域的优势地位。图31玲珑轮胎历年业绩情况图32玲珑轮胎历年产品产销情况（万条）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所4.4.森麒麟公司将产品定位于高端化，经过十余年深耕，在国际市场建立起高端化品牌形象，该战略下，公司毛利率显著高于行业平均水平。公司自2015年以来销量及营收持续增长，2023年受益于行业市场恢复，前三季度实现归母净利润9.93亿元，同比增长50%。公司是国内唯一在非洲设立工厂的企业，项目选址摩洛哥，是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，轮胎产品出口美国享受零关税，全球潜力市场地位凸显。此外，公司在泰国、西班牙两地均设有工厂，在全球轮胎市场占据一定份额。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN19/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图33森麒麟历年营业收入（亿元）及增长率（%）图34森麒麟历年归母净利润（亿元）及增长率（%）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所图35森麒麟产品毛利高于行业均值图36森麒麟历年产品产销情况（万条）资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所5.风险提示1）投资目的地政策环境风险。海外法律、政策体系、商业环境、文化特征均与国内存在差异，可能给项目的实际运行带来不确定因素。2）原材料价格波动风险。轮胎主要原材料近年来价格呈现波动趋势，产品售价调整相对滞后情况下，或难以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响。3）全球市场竞争风险。全球轮胎行业龙头普利司通、米其林、固特异等国际知名品牌拥有较高国际市场份额，我国轮胎产业在与国际品牌竞争中亟需持续做优做强。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度一、评级说明市场指数评级评级说明行业指数评级公司股票评级看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明：东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275座机：（8610）59707105手机：18221959689手机：18221959689传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100邮编：200125邮编：100089证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/21请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明