中国责任投资年度报告2023--商道融绿VIP专享VIP免费

2023
󰥦󱈦󴠓󰨴󱶲󴠴
󱦒󱧄󱷂󰽹
China Sustainable
Investment Review
2023
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研究机构:
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󰱼󰧳󲜤󱤡󵭄󰼞󱸚󳧬󰼁󱝷󱸛󴾙󰭳󰵭󱤢󱉣󱙻󴲿󵹡󵹡󵹤󵹨󵹩󰧸󰱼󰧳󲜤󱤡󵭄󳑀󰩓󰭳󰵭󱤢󱉣󱙻󴲿󵹧󵹦󵹠󵹩󵹧󵹩󰧸󰱼󰧳󲜤󱤡󵭄󴩚󱊴󰭳󰵭󱤢󱉣󱙻󴲿
󵹣󵹧󵹧󵹨󰧸󰱼󵭄󰼞󱸚󳧬󲼋󴠒󰧠󰿰󱤢󱉣󱙻󴲿󵹡󵹥󵹨󵹦󰧸󰱼󵭄󳮟󲉘󱌢󴳁󴒶󲔵󳦥󰥳󵹤󵹣󵹤󵹣󰧸󰱼󵹡󵭄󳧾󳵭󰧠󰥓󱌢󴳁󳦥󵹣󵹨󵹤󵹨󰧸󰱼
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中国责任投资年度报告ChinaSustainableInvestmentReview2023����年��月2023研究机构:中国责任投资年度报告������前言促进跨市场协同,为责任投资开源引流放眼全球,����年世界责任投资市场出现分化。欧洲市场逐步适应可持续金融信息披露条例(SFDR)的要求,责任投资资产规模止跌回升;美国市场变得越来越政治化和两极化,责任投资资产规模大幅下降;中国市场则在绿色金融的政策激励下,责任投资资产规模稳步增长。细看国内,����年中国责任投资市场的结构性特征越来越突出,主要表现为信贷市场的绿色金融发展迅猛,而资本市场的责任投资艰难前行。两个市场的数据形成鲜明对比。动态比较,银行业的绿色信贷已经连续多年增长,最近三年的增速均在��%以上;责任投资基金市场则是一边产品数量增长、一边市值规模下降,这种情况已持续两年。静态比较,��万亿元的全口径责任投资市场规模中,约��%是绿色信贷,约�%是绿色债券,证券投资基金的比重不足�%。客观地说,形成这一市场格局,股市波动的影响因素有一些,但不是主要影响因素。这一市场格局主要是由中国金融市场的结构性特征所决定,即间接融资规模大而直接融资规模小。因此,站在资本市场的角度看,我们不能也不必改变这一市场格局,但应当开动脑筋,思考如何借银行之力推动责任投资和ESG的发展,促进“大绿色金融”的跨市场协同。这方面的实践探索已有先例。����年,央行印发《银行业金融机构绿色金融评价方案》,首次将银行发放绿色贷款和持有绿色债券等定量评价指标同时纳入评价,提高了银行购买绿色债券的积极性,助推了绿色债券存量规模突破�万亿元。����年,华夏银行率先推出ESG理财产品,此后多家银行理财子公司积极跟进,四年时间已经发展到约����亿元的市场规模。可以想见,倘若此类实践探索多了,就可以更好地连通银行市场和资本市场,引流更多资金在资本市场中践行ESG。我认为,这与����年评价方案的政策方向是一致的。评价方案用了绿色金融业务的概念,除了包括绿色贷款外,还包括绿色证券、绿色股权投资、绿色租赁、绿色信托、绿色理财等,体现了“大绿色金融”的融合理念。只是在当时政策、标准条件下,只有绿色信贷和绿色债券才有明确定义、标准和统计,所以当时只把这两种产品规模纳入评分。假以时日,监管部门可以明确绿色证券、绿色理财等绿色金融业务的定义、标准和统计,那么未来也完全可能将之纳入银行业金融机构绿色金融评分,激励银行业金融机构构建有利绿色和ESG的资产配置策略。同样的思路也可适用在具有一定政策(公共)属性的资金,譬如主权基金、养老金、国有资本等。主权基金(中投)和养老金(社保基金)已在投资实践中纳入ESG考量。国资委目前在推动央企和央企控股上市公司ESG报告全覆盖,或许下一步可以将ESG理念也引入到央企和央企控股的投资公司(基金),必然对市场产生重大、积极影响。如此想来,资本市场责任投资的“开源引流”的思路和方法可以很多样,值得做一番梳理。当然,随之而来且不可绕开的问题将是ESG的财富效应,毕竟养老金也好国有资本也好,都是对投资回报有要求的。此时需要资本市场监管部门和行业协会拿出过硬的统计数据来说明ESG投资的稳健性。由此可见,这是一项系统工程,从绿色或ESG产品定义、标准,再到统计、评价、考核,依次落地方能形成闭环。回顾过往,信贷市场探索这一路径用了十多年时间,才有��万亿元的成绩;资本市场也应着眼长远、加快推动。郭沛源中国责任投资论坛理事长��中国责任投资年度报告����摘要����年,世界经济的发展面临着多种不稳定性因素的制约,在变动的形势下,遏制气候变化和实现可持续发展目标仍然是全球经济体的共识和共同努力目标。自����年�月中国做出力争于����年前二氧化碳排放达峰并努力争取����年前实现碳中和的宏伟目标之后,“双碳目标”成为中国经济发展和金融工作开展的重要引领。在全球经济不景气的背景下,中国资本市场的责任投资和绿色金融仍然保持着高速增长,新的责任投资产品数量继续跨越式上升,ESG、责任投资和气候风险与机遇管理等理念已经逐步得到主流认可。《中国责任投资年度报告����》采集公开信息,梳理了中国责任投资发展现状及规模。根据整理,截止����年第三季度,我国可统计绿色信贷余额��.��万亿元人民币,ESG公募证券基金规模����.��亿元人民币,绿色债券市场存量�.��万亿元元人民币,可持续发展挂钩债券市场存量�,���.�亿元人民币,社会债券市场存量�,���.��亿元人民币,转型债券市场存量���.�亿元,可持续理财产品市场存量�,���亿元,ESG股权基金规模约为�,���亿元�,绿色产业基金约�,���亿元。中国主要责任投资类型约��.��万亿元绿色信贷可持续证券投资可持续股权投资��.��万亿元�.��万亿元约�.��万亿元可持续证券投资基金可持续债券可持续理财产品ESG私募股权基金����.��亿元�.��万亿�,���亿元约�,���亿元ESG公募基金绿色债券绿色产业基金����.��亿元�.��万亿元约�,���亿元ESG私募证券基金可持续发展挂钩债券�,���.�亿元社会债券�,���.��亿元转型债券���.�亿元注:各类型数据统计口径不完全相同,详情请见附录�本报告总结了国际责任投资发展趋势,回顾了近年中国责任投资政策进展及金融机构的责任投资实践,梳理了已有的考虑了ESG因素的股票指数、公募基金和理财产品,分享了个人投资者对责任投资以及资产所有者对尽责管理的态度调查结果。�中国责任投资论坛根据公开数据估算,估算方法请见附录�.中国责任投资年度报告������主要发现责任投资政策进展·转型金融成为绿色金融的有效衔接。转型金融是今年G��可持续金融工作组的重点工作之一,央行已组织重点高碳行业的转型金融标准研究。·财政部表示中国将全力支持国际财务报告准则(IFRS)基金会的工作和国际可持续披露标准的制定,部分地区已经开展金融机构环境信息披露报告的实践。·中国保险行业协会发布《绿色保险分类指引(����年版)》,对绿色保险产品、保险资金绿色投资、保险公司绿色运营作出规范。中国保险资产管理业协会在去年发布的《中国保险资产管理业ESG尽责管理倡议书》的基础上进一步形成了《中国保险资产管理业尽责管理准则(草案)》,完善了尽责管理准则内容及配套的信息披露模板。责任投资市场动态·国内公募基金、保险资管机构和银行理财子公司在进行责任投资的具体实践的表现上都较去年有较大程度的提升,但是头部公司的进步的幅度小于中部和尾部机构。·截至����年�月底,在沪深交易所发布了总计���只A股泛ESG指数。其中,ESG优选类指数的增幅最快。·截至����年�月底,ESG公募基金产品数量达到���只,保持持续的增长趋势。ESG基金的数量约占市场所有基金数量的�.��%。·ESG基金的长期表现超过市场平均水平,并在ESG绩效和气候绩效上超过所有基金的平均水平。投资者的责任投资意识·在气候变化问题日益严重和“双碳”目标的大时代背景下,个人投资者逐渐意识到外部环境及政策因素将引致更多的投资风险和不确定性,��.�%的受访个人投资者在一定程度上同意“由于气候变化问题日益严重和‘双碳’目标的提出,识别投资组合的ESG风险和机遇变得愈发重要”。·个人投资者最希望获取ESG投资的信息源仍是监管机构公开信息,但对专业机构的信任在逐步增加,有半数的受访个人投资者希望通过专业机构的ESG评级来了解企业的ESG表现。·在监管要求推动下,多数资产所有者已经开展股东参与和尽责管理,包括相关政策制定和人员安排等等。与境内机构相比,境外机构更加积极地采取各种类型的尽责管理方法,参与ESG议题沟通。养老金作为ESG投资的重要参与者,在全部资产所有者中对尽责管理的关注度最高。中国责任投资年度报告����目录前言��摘要��关于本报告���.全球责任投资趋势和重要进展���.中国责任投资的政策进展���.上市公司和债券发行人的ESG表现���.金融机构的责任投资实践���.�资管机构的责任投资实践���.�.�金融机构签署PRI的情况���.�.�公募基金责任投资实践���.�.�保险资管责任投资实践���.�基金的ESG表现���.�.�基金的ESG评级���.�.�基金的气候评级���.�基金的ESG表现与投资表现分析���.责任投资产品���.�ESG指数���.�ESG基金���.�ESG理财产品���.责任投资态度调查���.�个人投资者���.�.�责任投资认知与行动���.�.�责任投资的驱动力和外部因素影响���.�.�责任投资人群特征���.�.�责任投资关注点与策略���.�.�责任投资挑战���.�资产所有者���.总结与展望��附录�中国的责任投资规模��附录�中国的责任投资政策��附录�ESG指数��附录�跟踪ESG指数的基金��附录�ESG基金��附录�存续的ESG理财产品��附录�个人投资者责任投资态度问卷��中国责任投资年度报告����图目录图�中国主要责任投资类型��图��个人投资者对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风��险和机遇”的重要性的同意程度图�负责任投资原则PRI签署机构数量��图��按对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风险和机图�联合国负责任银行原则(PRI)签署机构数量��遇重要性”的同意程度划分个人投资者采纳责任投资的程��度图�证券交易所可持续金融相关活动进展��图��按对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风险和机遇重要性”的同意度划分个人投资者责任投资考量与去年��相比的变化图�����-����年上市公司和债券发行人发布ESG报告的��图��按性别划分个人投资者采纳责任投资的程度��情况图�����-����年A股上市公司ESG报告发布情况��图��按投资资金划分个人投资者采纳责任投资的程度��图�����-����年上市公司和债券发行人披露温室气体排��图��按投资资金划分个人投资者采纳责任投资的前三驱��放管理相关信息的情况图�����-����年上市公司和债券发行人披露温室气体排��动力放量/减排量的情况图��按年龄划分个人投资者采纳责任投资的程度��图��按年龄层划分个人投资者采纳责任投资的前三驱动��图�����年上市公司和债券发行人的ESG评级分布��力图��个人投资者对ESG风险类型的关注��图��公募基金、保险资管和银行理财责任投资发展水平��图��个人投资者对行业ESG风险高低的判断��图��个人投资者的未来责任投资策略��图��开展ESG投资实践的���家公募基金公司的情况��图��当下不会考虑责任投资的个人投资者的未来一年责��任投资计划图��已开展ESG投资实践的��家保险资管公司的情况��图��个人投资者的ESG信息获取渠道偏好��图��已开展ESG投资实践的��家银行理财子公司的情况��图��个人投资者开展责任投资的障碍��图��基于公募基金����年中报持仓的基金ESG评分分布��情况图��个人投资者采纳责任投资前三大障碍的变化��图��基于基金持仓的基金碳强度分布情况(����Q�)��图��基金的转型风险评分-����年��表目录图��A股ESG指数增长情况��表�全球五大市场责任投资总规模��图��优选类、主题类和剔除类ESG指数年化收益率比较��表�全球五大市场责任投资规模增长情况(����-����)��图��优选类、主题类和剔除类ESG指数夏普比率比较��表�基于公募基金����年-����年的基金ESG评分分布情况��图��沪深���ESG单因子择优策略指数表现��表�公募基金����Q�-����Q�的基金碳强度分布情况��图��中证���ESG单因子择优策略指数表现��表�被动指数的ESG评分与未来半年投资表现的关系��图��ESG基金数量和规模增长情况��表�ESG择优选股指数与高质量发展��图��主动管理ESG基金长期表现(����-����:��年)��表�ESG基金数量和规模��图��个人投资者对责任投资的了解程度和采纳程度��表�主动管理ESG基金长期表现(����-����:��年)��图��按了解程度划分个人投资者采纳责任投资的程度��表�不同类型的ESG基金的表现(����-����:��年)��图��个人投资者采纳责任投资的驱动力��表��ESG基金的ESG评分��图��个人投资者采纳责任/ESG投资的驱动力变化��表��全部基金、ESG基金与ESG基金细分类别的转型风险评��分��中国责任投资年度报告����关于本报告方法论和定义本报告中,责任投资是指在传统的金融分析和组合构建研究的基础上,在做出投资决策或践行积极所有权时,纳入对ESG因素的考量。本报告中的责任投资一词,涵盖了可持续金融、ESG投资、低碳金融、气候金融、绿色金融等概念。本报告中责任投资主要包括以下策略:·正面筛选(Positive/best-in-classscreening):选择相较于同业ESG绩效较好的行业、公司或项目作为投资对象;·负面筛选(Negative/exclusionaryscreening):根据特定的ESG标准,从投资组合中剔除相应的投资对象;·可持续发展主题投资(Sustainabilitythemedinvesting):投资于应对特定可持续发展挑战的资产,如气候变化、食物、水、可再生能源、清洁生产技术、农业等;·主动沟通(Corporateengagementandshareholderaction):利用股东的权利通过直接与投资对象沟通(corpo-rateengagement)、提交或共同提交股东建议(shareholderproposal)和代理投票(proxyvoting)来影响投资对象ESG相关行为。以上策略分类及定义与全球可持续投资联盟(GlobalSustainableInvestmentAlliance,简称GSIA)�保持一致。GSIA定义的责任投资策略包括负面筛选、正面筛选、基于规范(norm)的筛选、ESG整合、可持续发展主题投资、影响力/社区投资、主动沟通等。报告范围中国的责任投资早期主要体现在银行信贷业务上,近年来逐步发展到证券投资、股权投资和产业基金实践中,ESG股票指数、绿色债券、绿色基金等责任投资类型不断涌现(图�)(相关定义及规模统计可见附录�)。本报告主要聚焦可持续证券投资基金这一类别。报告对投资者采用的责任投资策略不设限。ESG股票指数、基金部分的统计对投资者所考量的ESG因素也不设限,考量一个或一个以上E、S、G因素的产品均被纳入统计范围。�GlobalSustainableInvestmentAlliance(GSIA),����.GlobalSustainableInvestmentReview����.中国责任投资年度报告������绿色信贷图�中国主要责任投资类型可持续股权投资主要责任投资类型绿色产业基金可持续证券投资基金可持续证券ESG私募股权基金ESG公募基金可持续债券可持续理财产品ESG私募基金绿色债券可持续发展挂钩债券转型债券社会债券可持续发展债券数据来源报告主要数据�来源如下:·责任投资政策:该部分数据主要来自商道融绿“中国绿色金融政策数据库”。·责任投资实践:来自各家金融机构自主披露的公开信息,由中国责任投资论坛收集整理。·责任投资产品:可统计的涉及ESG考量的股票指数、公募证券基金、理财产品的数据由中国责任投资论坛根据公开信息收集整理。·个人投资者责任投资态度调查:结果来源于中国责任投资论坛联合新浪财经于����年��月发起的“����责任投资公众态度调查问卷”,回收有效答卷����份,该问卷调查为匿名制,面向个人投资者。·资产所有者尽责管理态度调查:结果来源于中国责任投资论坛、商道融绿与南方基金联合在����年��月对资产所有者在中国市场进行尽责管理和沟通参与的问卷调查,共有境内外��多家资产所有者回答了问卷。�如未特殊说明,本报告中涉及的中国数据不包括香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾省的数据。��中国责任投资年度报告�����.全球责任投资趋势和重要进展全球五大市场责任投资规模约��万亿美元,责任投资机构数量持续增长根据全球可持续投资联盟(GSIA)�最新统计,受美国方法论和所属资产规模变动影响,截至����年初,全球五个主要市场�的可持续投资规模约为��万亿美元,较����年初减少��%,占五个市场资产管理规模的��.�%。表�全球五大市场责任投资总规模����������������全球可持续投资规模(十亿美元)��,�����,�����,�����,���占全球资产管理规模百分比��.�%��.�%��.�%��.�%可持续投资占比增量�.�%�.�%-��.�%数据来源:GSIA欧洲和美国仍为可持续投资规模最大的市场,规模分别为��万亿欧元和�万亿美元。·美国修订后的方法论规定如果投资者表示在公司范围实行ESG整合,但是没有提供投资决策中使用的具体ESG标准信息(例如生物多样性、人权和烟草等),则这些投资者的资产管理规模不计入可持续投资规模,因此美国市场的����年数据口径与前几年有所不同,规模和增速缺乏直接可比性。·欧洲以及澳大利亚和新西兰因为对可持续投资的定义在此期间发生了重大变化(例如,欧盟����年正式发布《欧盟可持续金融分类方案(EUTaxonomy)》,首次对可持续活动给出了官方性质的详细定义),这两个市场的����年数据口径与前几年有所不同,规模和增速缺乏直接可比性。表�全球五大市场责任投资规模增长情况(����-����)��������������������每个时间段增长率����-��������-��������-��������-��������-����(CAGR)增长率增长率增长率增长率欧洲(欧元)€�,���€��,���€��,���€��,���€��,�����%��%-��%��%�%美国(美元)$�,���$�,���$��,���$��,���$�,�����%��%��%-��%�%加拿大(加元)$�,���$�,���$�,���$�,���$�,�����%��%��%-�%��%���%��%��%��%��%澳大利亚&新$���$���$�,���$�,���$�,�������%���%��%��%���%西兰(澳元)日本(日元)¥���¥��,���¥���,���¥���,���¥���,���注:资产价值以十亿为单位。日本数据截止日期为����年�月��日,其他市场数据截止日期为����年��月��日。数据来源:GSIA�GSIA,����.GlobalSustainableInvestmentReview����.�五大市场包括欧洲、美国、日本、加拿大以及澳大利亚和新西兰(Australasia).中国责任投资年度报告������从世界范围来看,参与责任投资的机构数量维持了多年的快速增长,随着责任投资理念逐渐成熟,其增速在����年开始放缓。截至����年�月末,联合国支持的负责任投资原则(PRI)的签署机构�,���家,本年新增��家,较����年末增长�.�%,代表着约���万亿美元的资产管理规模�。从中国大陆地区来看,截至����年�月末,签署PRI的机构共计���家,包括��家资产管理机构、�家资产所有者和��家服务提供商。������������������������图�负责任投资原则(PRI)签署机构数量����������������签署方数������������������������������������������������������������������������������������������������������������������签署机构数量资产所有者数量数据来源:PRI此外,联合国负责任银行原则(PRB)自����年�月发布以来,签署银行数量已达���家,总资产合计约��.�万亿美元,约占全球银行资产规模的��%。截至����年��月末,中国大陆地区签署银行有��家。图�联合国负责任银行原则(PRB)签署机构数量���������签署银行数量����������������年�月����年��月����年��月����年��月����年��月(首批签署银行)数据来源:PRB,中国责任投资论坛整理截至����年��月末,联合国可持续证券交易所倡议(UNSSEi)成员交易所已近���家,监管覆盖上市公司�.��万家,总市值近���万亿美元。UNSSEi成员交易所持续推动ESG议题培训、ESG信息披露、发布交易所ESG报告、推出ESG指数以及发展ESG债券市场等可持续金融相关活动,最近一年ESG议题培训领域发展最快,截至����年��月末,有��家证券交易所进行了ESG议题培训,这个数据较去年年末增长��.�%,超过同期UNSSEi成员数量的增长幅度。�PRI签署机构的资产管理规模数据统计时间为����年�月。��中国责任投资年度报告����图�证券交易所可持续金融相关活动进展可持续证券交易所ESG议题培训ESG信息披露指引交易所ESG报告推出ESG指数ESG债券板块上市公司ESG信息强制披露����������������������������������数据来源:SSEi,中国责任投资论坛整理ISSB发布可持续披露准则(IFRSS�&IFRSS�),并将于����年接管TCFD监督职责国际可持续准则理事会(ISSB)于����年�月��日发布的《国际财务报告可持续披露准则第�号(IFRSS�)⸺可持续相关财务信息披露一般要求》和《国际财务报告可持续披露准则第�号(IFRSS�)⸺气候相关披露》将于����年�月�日正式生效。·《可持续相关财务信息披露一般要求》(IFRSS�)具有通用性,对可持续相关的财务信息披露做了一般性的规范,包括目标、范围、概念基础、核心内容、一般要求、附录等,要求主体披露与可持续发展相关的重大风险和机遇信息,以便财务报告的主要使用者做出有效决策。核心内容部分沿用了气候相关财务信息披露(TCFD)的披露框架,即治理、战略、风险管理、指标和目标。·《气候相关披露》(IFRSS�)聚焦气候变化议题,要求主体披露其面临的气候相关重大风险和机遇信息,以便报告使用者合理评估主体应对这些风险与机遇的能力。IFRSS�总体沿用了TCFD框架,要求企业运用气候情景分析方法来评估气候韧性,可以由定性分析逐步过度到定量分析,同时强调披露温室气体排放数据(包括范畴�、范畴�和范畴�的排放数据)。如果企业从事银行、保险或资管业务,范畴�应纳入融资排放(financedemission)数据。����年�月��日,国际证监会组织(IOSCO)发布声明,表示完成对IFRSS�和IFRSS�的全面、独立评估,认为ISSB准则是有效、合称的以投资者为导向的全球信息披露框架,可帮助金融市场准确评估可持续相关的风险与机遇,可形成报告审验的基础框架,并鼓励各证监会成员结合本市场特点采纳、应用或参考ISSB准则,鼓励各市场将现行披露要求与ISSB准则做关联,以形成全球可比的可持续信息披露框架。此外,ISSB也将从����年开始接管TCFD监督职责,预期已采纳TCFD的市场以及比较深度参与ISSB的国家和地区均有可能成为S�/S�标准的先行者。多数机构已开展股东参与和尽责管理,中国气候联合参与平台(CCEI)正式启动《资产所有者责任投资调查报告(����)》显示八成受访机构表示已开展股东参与和尽责管理,多数机构认为监管要求是推动投资者在沟通/参与中纳入ESG的重要因素。����年�月,证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》,将ESG信息作为投资者关系管理中上市公司与投资者沟通的内容之一。在����年�月中国责任投资论坛夏季峰会上,中国气候联合参与平台(CCEI)正式启动,��家大型机构投资者作为创始成员单位牵头推动该平台的工作,机构类型涵盖了公募基金、保险资管、银行理财、私募基金、国际资管机构等,代表的资产管理规模超过��万亿人民币。CCEI平台旨在协助机构投资者整合尽责管理方面的专业经验和技术资源,加强与被投企业主动沟通并引导企业绿色低碳高质量转型,积极发挥股东影响力来促进被投企业创造长期价值。中国责任投资年度报告������对生物多样性的关注度持续上升自然相关财务信息披露工作组(TaskforceonNature-relatedFinancialDisclosures,TNFD)成立于����年�月,工作组成员由来自全球金融机构、企业以及市场服务机构的专家组成,旨在为企业和金融机构制定和提供自然相关披露框架⸺包括与自然相关的依赖性、影响、风险和机遇等,支持全球资金从对自然有害的结果转向对自然有利的结果。TNFD框架于����年�月正式发布。框架包括与自然相关的披露的概念基础,一般要求,围绕治理、战略、风险和影响的管理,以及指标和目标这四大支柱形成的��项披露建议。四大支柱的披露建议体系借鉴了TCFD建议,也符合ISSB的相关准则。TNFD的指标包括全球核心指标,核心行业指标,以及额外披露指标和来自LEAP方法的评估指标。TNFD框架:·一般要求:�实质性的应用;�披露的范围;�自然相关问题的位置;�与其他可持续性相关披露相结合;�考虑的时间范围;�原住民、当地社区和受影响的利益相关方参与确定和评估该组织与自然有关的问题。·四大支柱的披露建议体系:治理:披露组织围绕自然相关依赖、影响、风险和机遇的治理;战略:披露与自然相关的依赖、影响、风险和机遇对组织业务、战略和财务规划的影响(如果此类信息具有实质性);风险和影响管理:披露组织用于识别、评估、优先级排序和监测自然相关依赖、影响、风险和机遇的过程;指标和目标:披露用于评估和管理自然相关的依赖、影响、风险与机遇的指标和目标。·披露指标:核心指标:适用于所有行业的“全球核心指标”和每个行业的“核心行业指标”;额外披露指标和来自LEAP方法的评估指标。注:LEAP是Locate(定位)、Evaluate(评价)、Asses(s评估)、Prepare(准备)的缩写,是TNFD工作组总结出的一套综合性评估方法,用以帮助企业评估与自然相关的风险与机遇。此外,央行与监管机构绿色金融网络(NGFS)也于����年�月发布了《自然相关金融风险概念框架》,提出评估框架主要由�阶段组成。第一阶段,确定物理风险和转型风险的来源;第二阶段,评估经济风险;第三阶段,评估金融体系内外部相关风险。该框架的发布是NGFS致力于将自然相关风险纳入主流考量的一个重要里程碑。��中国责任投资年度报告�����.中国责任投资的政策进展����年,中国ESG政策和市场继续平稳有序发展,呈现出如下几个特征:以碳达峰碳中和(“双碳”)为焦点、以信息披露和产品增长为抓手,保险行业整体加速。聚焦双碳����年中国宣布双碳目标后不久,央行就提出了要建立完善“支持碳中和的绿色金融体系”,标志着双碳成为绿色金融的核心焦点。����年,这仍是绿色金融政策的主基调,绿色信贷、绿色债券等多项工作都以双碳为重点来开展。与以往相比,����年的显著变化是对转型金融的重视。去年,央行牵头的G��可持续金融工作组提出了转型金融框架;今年G��可持续金融工作组仍将转型金融作为重点工作之一。央行也公开表示,已组织开展钢铁、煤电、建筑建材、农业等�个领域转型金融标准研究,待条件成熟时公开发布。碳减排支持工具是激励转型的重要政策创新,到����年第二季度,碳减排支持工具发放再贷款规模已达����亿元。试点范围从最早的全国性银行机构扩展至外资银行和地方商业银行。央行决定将该工具延续实施至����年末,另一项类似的工具即煤炭清洁高效利用专项再贷款也将延续实施至����年末。在政策引导之下,市场逐步对转型金融建立认知,即转型金融是对狭义的绿色金融的有益补充,能够帮助传统高碳行业获得融资支持。在����年研究工作视频会议上,央行也提出要“做好绿色金融与转型金融的有效衔接”,说明对转型金融工作的高度重视。发改委和生态环境部,在����年也都推出了不少与双碳、金融相关的政策举措。�月,发改委发布《关于印发投资项目可行性研究报告编写大纲及说明的通知》,要求高耗能高排放项目的可行性研究分析项目对所在地区碳达峰碳中和目标实现的影响;��月,发改委等发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》,鼓励金融机构加大对炼油领域碳减排项目信贷支持。双碳与绿色金融的有机结合,也体现在许多地方政府的碳达峰实施方案和政策中。譬如,河南省在����年�月印发《河南省碳达峰实施方案》,提出要完善绿色金融体系,大力发展绿色信贷、绿色股权、绿色债券、绿色保险、绿色基金等金融工具。信披提速����年,ESG和金融机构环境信息披露无疑是政策热点领域。一个重要的推动力量是国际财务报告准则(IFRS)基金会发起的国际可持续准则理事会(ISSB)在�月底发布的两项新准则IFRSS�(一般披露)和IFRSS�(气候相关披露标准)。两项准则旨在促进全球可持续信息披露标准统一。财政部在IFRS北京办公室揭牌仪式上表示,中国将全力支持基金会的工作和国际可持续披露标准的制定。与此同时,证监会也在稳步推进上市公司的ESG报告。�月,证监会官员提到,正在指导沪深交易所研究起草上市公司可持续发展披露指引,强调了起草工作的几项重要原则,包括先自愿再强制、遵循双重重要性(实质性)、议题选取既要看国际共识更要看国内关切。A股上市公司已经闻风而动,����年全市场约三分之一上市公司发布ESG报告,而在����年这一比例仅为四分之一。国资委行动迅速。今年�月国资委办公厅以通知形式转发了《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》的课题研究成果。课题组从ESG三个维度,构建了��个一级指标、��个二级指标、���个三级指标的指标体系,涵盖基础披露和建议披露两类指标,为央企和央企控股上市公司编制报告提供了技术指引。在一些地方,地方国资委和地方国企也受此影响,加大力度推进ESG报告工作。除央国企外,金融机构也是ESG报告发布较为集中的行业,政策是关键驱动力。一些银行更是将ESG报告和环境信息披露报告(或称绿色金融报告、TCFD报告)独立出来,与银行的年报一起形成“三份常规报告”的格局。央行在各地的分支机构也在鼓励当地银行(包括法人银行在当地有一定规模的分支机构)披露环境报告。在深圳,这更是以《绿色金融条例》的立法形式予以确认,����年是强制披露的第一年。根据要求,深圳当地有���家金融机构要强制披露报告,立法驱动的成效显著。中国责任投资年度报告������香港市场的ESG信息披露要求依然紧跟全球发展前沿。����年�月,香港交易所就建议优化ESG框架下的气候信息披露征询市场意见,要求上市公司从管治、策略、风险管理、指标与目标四个维度披露气候相关信息,很明显与TCFD(即IFRSS�)的框架要求保持一致。推动产品增长ESG和绿色金融产品是ESG政策的另一个重要抓手。在中国金融市场中,最大品类的绿色金融产品是绿色信贷。据央行统计,截至����年三季度末,中国本外币绿色贷款余额��.��万亿元,同比增长��.�%,高于各项贷款增速��.�个百分点。政策推动对绿色信贷的发展起到重大作用。一方面,央行和国家金融监管总局要求银行按季度或半年度报送绿色信贷数据;另一方面,央行将绿色信贷、绿色债券数据纳入银行业金融机构绿色金融评价。在地方,����年有更多省市设定了绿色贷款的政策目标。譬如:上海的目标是到����年绿色融资余额突破�.�万亿元;广东的目标是到����年,绿色信贷占全部贷款余额的比重达到��%左右;重庆的目标是����年末绿色贷款余额达到����亿元以上。此类政策不仅促进了����年绿色信贷的持续增长,也为未来数年的增长提供了保障。与气候和转型相关的绿色金融产品是政策扶持的方向之一。可持续挂钩类产品是较为典型的转型金融产品。����年前三季度,境内市场共有��家发行人发行了��只可持续发展挂钩债券。但市场对挂钩产品仍存顾虑,担心“假转型、真漂绿”风险。因此,倘若央行的转型金融标准正式出台,必将在一定程度上降低漂绿风险。我国也在积极推动中欧《可持续金融共同分类目录(CGT)》,市场主体利用共同分类目录设计的金融产品,将更容易同时获得境内外市场的认可。����年,绿金委组织力量对存量绿色债券进行贴标,截至����年�月��日,银行间市场发行的符合中欧《共同分类目录》的中国存量绿色债券共���只,其中���只在存续期。绿色加普惠的产品创新,是����年绿色金融政策鼓励的新方向。�月,国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》,要求发挥普惠金融支持绿色低碳发展作用。在此之前,已经有不少银行在设计面向小微企业和个人消费者的绿色金融产品。保险发力过去几年,尽管保险机构也在逐步加大ESG和绿色金融方面的参与力度,但仍存在两大问题。一是保险产品端和保险资管端是分割的,且产品端主要以污染责任险为代表产品;二是缺乏统计分类方法,因此没有完整的统计、评价数据和历史积累。����年,这种情况有了较大改观,保险行业在ESG和绿色金融方面整体加速。原银保监会(现国家金融监管总局)在����年�月发布的《银行业保险业绿色金融指引》是促进这一变化的关键政策,该政策从组织管理、政策制度、业务流程、内控管理和信息披露等多个方面对保险机构提出全面的要求。在此背景下,����年��月原银保监会印发《绿色保险统计制度》,按照产品维度和客户维度相结合的方式,分步骤统计保险公司绿色保险负债端业务。监管部门还要求各保险机构建立健全对绿色保险产品、绿色产业客户和绿色保险标的的识别及管理机制。����年�月,中国保险行业协会发布《绿色保险分类指引(����年版)》,对绿色保险产品、保险资金绿色投资、保险公司绿色运营作出规范。在绿色保险产品方面,《分类指引》结合服务场景,细化产品分类,引导保险公司完善绿色保险产品体系;在绿色投资和绿色运营方面,《分类指引》为保险公司衡量绿色投资和绿色运营情况进而提升发展质效提供了工具。在政策推动下,很多保险公司从集团层面,制定覆盖保险产品、资管产品的整体的绿色金融战略、政策、分类、统计。截止����年第二季度,全国绿色保险的保费收入����亿元,保险资金投向绿色发展相关产业余额�.��万亿元,同比增长��%。保险资管行业则在尽责管理方向上继续前行。����年�月,中国保险资产管理业协会发出ESG尽责管理倡议书,在此基础上,����年,中国保险资产管理业协会进一步形成了《尽责管理准则(草案)》,完善尽责管理准则内容及配套的信息披露模板,尽责管理落地实施的条件基本具备。保险公司的资管端也在积极践行尽责管理。����年�月,中国责任投资论坛(ChinaSIF)和北京绿金院发起“中国气候联合参与平台(CCEI)”,旨在通过践行尽责管理,促进上市公司应对气候变化、有序转型。国寿资产、太保资产、泰康资产等三家大型保险资管公司成为创始成员单位,中国保险资产管理业协会作为支持单位参与。��中国责任投资年度报告�����.上市公司和债券发行人的ESG表现本章节聚焦中国企业ESG信息披露的现状和ESG绩效的变化情况。其中,ESG信息披露主要包括ESG相关报告�的发布情况及关键ESG指标的信息披露情况。ESG绩效指的是基于企业的公开ESG信息和ESG风险事件进行评估后得出的ESG评级结果。本章节所分析的公司范围包括中国A股上市公司共�,���家公司和公募信用债发行人共�,���家公司,总计�,���家公司�。ESG信息披露现状截至����年�月��日,中国A股上市公司和公募信用债发行人共有����家公司发布ESG报告,较����年增长��%,其中,上市公司的ESG报告披露比例及增长率明显高于债券发行人(图�)。����年,上市公司中有��.��%的公司公开披露了ESG报告,比例较����年上升了�.��%,而债券发行人中仅有��.��%的公司披露ESG相关报告,同比提升了�.��%。整体来看,上市公司的ESG信息披露意愿高于债券发行人,且有加速提升态势。图�����-����年上市公司和债券发行人发布ESG报告的情况��%��.��%��.��%��.��%��.��%发��%布报��%告的��%公司��%数量��%占比��%�%�%��������上市公司债券发行人数据来源:商道融绿,截至����年�月��日截至����年�月��日,上交所上市公司共计����家�,深交所上市公司共�,���家��,北交所上市公司共���家��,三市上市公司共�,���家。截至����年�月,共有�,���家公司发布了����年度ESG报告。发布报告的公司数量占A股全部上市公司的��.��%,其中有�,���家上交所公司、���家深交所公司和�家北交所公司、���家A+H股公司。整体来看,����年A股上市公司披露ESG相关报告的公司数量同比增量及增长率都较过去��年有明显突破,预计未来将会持续快速增长。图�����-����年A股上市公司ESG报告发布情况���������发布�����E���S����G报�������告的����公���������司���������������������数���量���������������������������������������������������������������������������������������������������������上交所深交所北交所数据来源:商道融绿整理,截至����年�月��日�此处ESG相关报告包括命名为“社会责任报告”、“可持续发展报告”、“环境、社会及管治报告”、“ESG报告”、“CSR报告”等不同名称的,披露ESG和其他非财务信息的报告。�其中有���家公司既是上市公司又是债券发行主体。�上交所市场统计数据,http://www.sse.com.cn/market/view/��深交所市场统计数据,https://www.szse.cn/market/overview/index.html��北交所市场统计数据,https://www.bse.cn/static/statisticdata.html中国责任投资年度报告������气候相关信息披露现状自“双碳”目标提出以来,中国企业对气候相关议题的关注度在不断上升,从企业的信息披露情况来看,上市公司中已有超过一半的公司披露了温室气体排放管理相关的目标、政策等定性信息,该比例相较����年(��.��%)上升了��%。但是债券发行人中,仅有��%的公司主动披露相关信息。图�����-����年上市公司和债券发行人披露温室气体排放管理相关信息的情况披��.��%露��%��.��%气����候��%定性��%��.��%信��.��%息����的��%公司��%数量占��%比�%上市公司债券发行人数据来源:商道融绿STαRESG数据平台除了气候相关定性信息之外,投资者普遍更关注企业对于定量信息的披露情况,尤其是温室气体排放量、减排量等数据。相对于定性信息,中国企业对于气候定量信息的披露还较为落后。总体来看,仅有不足��%的上市公司和债券发行人主动披露温室气体排放的定量绩效,其中,上市公司中有��.�%的企业主动披露,而仅有��.�%的债券发行人披露该数据。从两年的变化趋势来看,越来越多的中国企业积极响应政策要求,主动对外披露温室气体排放或减排情况的定量绩效数据。图�����-����年上市公司和债券发行人披露温室气体排放量/减排量的情况披��%露��.��%��.��%气��%候定性��%信息的��%公�.��%�.��%司��%数量占比�%�%��������上市公司债券发行人数据来源:商道融绿STαRESG数据平台ESG绩效��表现商道融绿ESG评级体系将企业的ESG评级结果从低到高(D~A+)分为��档,整体来看,目前有超过��%的企业获得B(-含)及以下的评级,这表明大部分企业的ESG绩效还处在中下游水平。且ESG评级在尾部(评级在C+及以下)的公司(占比��.��%)明显超过头部(评级在A-及以上)的公司(占比�.��%)。上市公司和债券发行人的ESG绩效也表现出了不同的分布结构。对于上市公司来说,约��%的公司获得B-及以上的评级,��%的公司评级在C+及以下,有较少的尾部公司;而超过��%的债券发行人获得C档(包括C+、C和C-)评级,这表明相对上市公司来说,债券发行人展现出了较高的ESG风险。��ESG绩效指的是基于企业的公开ESG信息和ESG风险事件进行评估后得出的ESG评级结果,商道融绿的ESG评级方法论具体见:https://www.syntaogf.net/pages/esg����中国责任投资年度报告����图�����年上市公司和债券发行人的ESG评级分布��%��.�%��%��.�%��%公��.�%��.�%司��%��.�%��.�%数量��%��.�%占比��%��%�.�%��.�%�.�%�%�.�%C+�.�%�%�.�%�.�%�.�%�.�%A-B+BB-C�.�%�.�%A+AC-上市公司债券发行人数据来源:商道融绿STαRESG数据平台随着中国监管机构对ESG相关信息披露框架研究的逐步推进,预计ESG信息披露将朝着更加标准化、透明化的方向发展,信息披露的提升也将进一步推动上市公司和债券发行人的ESG相关实践的落地,最终推进公司ESG绩效的提高。中国责任投资年度报告�������.金融机构的责任投资实践�.�资管机构的责任投资实践随着中央政府对绿色发展及双碳目标发展战略的大力支持和推动,国内资本市场对ESG理念的认可和深化,国内金融机构已经开始进行丰富的责任投资实践。虽然����年加入负责任投资原则组织(简称PRI)的中国机构数量增长速度有所放缓,但数量仍在持续增加,截止����年�月已达到���家,其中公募基金��家,保险资管�家,银行理财�家。因此商道融绿构建机构责任投资能力评级(ResponsibleInvestmentCapacityEvaluation,“RICE”),通过评级结果展现中国资管机构责任投资的发展进程,为个人投资者、资产所有者和机构自身进行责任投资能力横向对比时提供参考,进一步完善国内ESG生态体系建设。数据来源和范围RICE平台通过公开信息披露渠道收集数据,数据来源包括但不限于:·定期报告、政策文件:如金融机构责任投资政策、年度可持续发展报告、年度ESG报告等·金融机构加入的责任投资倡议组织要求的披露报告,如PRI要求签署机构披露的年度透明度报告·公司官网、官方社交媒体账号(如微信公众号等)·集团、母公司相关报告与信息·权威媒体报道RICE评估的金融机构共计���家,包括���家公募基金公司(含取得公募资格的资产管理机构),��家银行理财子公司,��家保险资管公司��。信息查阅及采集时间截止����年��月��日。评估方法机构责任投资能力评估(RICE)的指标设定参考了中国证券基金业协会发布的基金管理人绿色投资自评估报告(����)、联合国负责任投资原则组织要求签署机构披露的年度透明度报告、气候相关财务信息披露工作组发布的《TCFD建议报告》等标准和报告。在此基础上,考虑到市场实践情况和数据可得性,中国责任投资论坛对于选取的指标和权重设置做出了进一步调整。责任投资能力评估围绕战略、管理、产品、气候、披露、倡导六个维度展开,共涉及二级指标��个,三级指标��余个。具体指标内容包括:·战略指标主要评估机构是否具备责任投资理念并将其纳入到公司的战略、政策及组织架构中;·管理指标主要评估机构采用了哪些责任投资方法,如何构建ESG评估体系等;·产品指标主要评估机构已发行ESG产品的类型、产品规模、ESG投资策略等;·气候指标主要评估机构是否考量气候因素给投资带来的风险与机遇,采用何种方法与工具进行管理,以及对气候变化的披露状况;·披露指标主要评估机构是否定期公开披露ESG与气候变化相关的进展信息;·倡导指标主要评估机构是否参与国际国内ESG组织或签署ESG相关倡议,以及通过研究、倡导等方式推动行业发展。��名录分别摘自中国证券监督管理委员会《公募基金管理机构名录(����年��月)》,中国银行保险监督管理委员会《银行业金融机构法人名单(截至����年�月末)》以及中国银行保险监督管理委员会《保险机构法人名单(截至����年�月末)》。��中国责任投资年度报告����数据分析和评估结果RICE根据重要性自上而下地对于一级、二级、三级指标设置了初始权重,并根据行业发展进程和数据可得性对初始权重进行调整,得到最终权重体系。各三级指标主要通过是否进行判断得分,其中一些特殊指标则有特殊的得分规则。例如,产品这一指标中,公募基金将综合考虑ESG产品规模、各策略ESG应用程度等;银行理财主要考虑ESG产品的种类;保险资管主要考虑是否有ESG相关主题产品。同时,当金融机构的母公司有相关信息披露而金融机构本身未有信息描述时,该指标将获得较低得分。最终每个金融机构将得到百分制的总分,中国责任投资论坛将样本金融机构进一步分为五档,用五个稻穗表示其责任投资相对发展水平。根据RICE的评估结果,暂无机构达到最高的�穗的成熟发展水平;有�家公募基金公司和�家保险资管机构达到了�穗的进阶水平,分别占全部公募基金公司的�.�%和全部保险资管机构的�.�%。有��家公募基金公司(��.�%)、��家保险资管机构(��.�%)、��家银行理财子公司(��.�%)已经有一定责任投资实践,达到了�穗的水平;有��家公募基金公司(��.�%),�家保险资管机构(��.�%)和��家银行理财子公司(��.�%)处于�穗的起步水平;还有��家公募基金公司(��.�%),��家保险资管机构(��.�%)和�家银行理财子公司(��.�%)尚未进行有效的责任投资实践。图��公募基金、保险资管和银行理财责任投资发展水平���������机��构数��量���������公保银公保银公保银公保银公保银募险行募险行募险行募险行募险行基资理基资理基资理基资理基资理金管财金管财金管财金管财金管财�穗�穗�穗�穗�穗数据来源:商道融绿STαRESG数据平台�.�.�金融机构签署PRI的情况根据RICE统计,截止����年�月,中国签署PRI的金融机构共计���家,其中资产所有者�家,资产管理者��家,服务提供商��家。公募基金行业中,签署PRI的有��家,����年三季度月均规模前二十的公募基金公司中,有��家是PRI签署方;保险资管行业中,签署PRI的有�家;银行理财�家。�.�.�公募基金责任投资实践根据RICE统计,截止����年��月,在中国证券监督管理委员会《公募基金管理机构名录(����年��月)》所公示的���家公募基金公司(含取得公募资格的资产管理机构)中,共有�穗公司�家,�穗公司��家,�穗公司��家,�穗公司��家。与����年的评估结果相比,公募基金的整体表现有所提升,也持续优于保险资管和银行理财,但仍未出现�穗公司。由此可见,公募基金中的行业领先者在责任投资方面已经步入瓶颈期,相比海外领先者,仍有较大提升空间。除此之外,大多数基金公司仍处于初始阶段,需要进一步发展。中国责任投资年度报告������图��开展ESG投资实践的���家公募基金公司的情况������机��构数量�������战略管理产品披露气候倡导数据来源:商道融绿机构责任投资能力评估(RICE)平台公募基金参与绿色投资自评估的情况中国证券投资基金业协会公布的����年度《基金管理人绿色投资自评估报告》显示,在绿色投资产品运作方面,��家样本公募基金中有��家发行过或正在发行以绿色投资为目标的产品,其中��家发行了多只产品,产品合计���只,截至����年二季度末,���只产品的净资产合计����.��亿元。在填报的绿色投资基金产品中,有��只采用绿色投资策略,且多为开放式基金。从产品类型看,主动型基金��只,被动指数型基金��只;股票基金占多数,混合基金和债券基金较少。从投资方向来看,主动型基金多聚焦低碳环保、节能、新能源、碳中和等主题;被动指数型基金主要跟踪环保、新能源、光伏等产业指数,或生态保护、电池等主题指数。目前填报的绿色投资产品长期收益率情况较好,�年及以上年限的年化收益率均为正。战略战略指标主要包括ESG理念与目标、ESG责任投资政策、组织架构等维度,共有��家公募基金公司得分,其中包括全部�家�穗公司和绝大部分�穗公司(��家)。完善的责任投资政策,往往包括ESG理念与目标、适用范围、组织架构、ESG投资方法、信息披露与报告、积极所有权等内容。责任投资政策可以反映公募基金公司对责任投资理念的重视程度,是否能系统性地执行责任投资目标,也对公众如何评价基金公司的责任投资工作有重要影响。与去年相比,战略指标得分的公募基金公司数量翻倍,代表着责任投资政策的制定和发布正在公募基金行业内得到普及,有望进一步带动其他指标得分的提升。产品产品指标主要评估金融机构发行的三类ESG产品:ESG优选类、ESG剔除类、ESG主题类,共有��家公募基金公司得分,即���家在本次评估中得分的公募基金公司,大部分都已经开始布局ESG基金产品(具体名单可见附录�),这充分反映了公募基金积极响应国家双碳目标及绿色发展建设战略,以及国内投资市场对于ESG理念的日趋认可和热情关注。有��家公募基金发行了ESG主题类产品,例如碳中和、节能环保主题基金、绿色低碳行业基金等。与去年相比,发行ESG主题类产品的公募基金数量有较大提升。发行了ESG剔除类产品的则仅有�家公募基金,这与国际上该类基金的比例有一定差距。这可能与国内公募基金较少制定完整的责任投资政策,即缺乏完整的责任投资框架有关;也可能是由于我国与发达国家的发展特点、文化、投资者需求偏好间的区别,国内公募基金在确定排除的产品时较为谨慎,如烈酒、化石能源等行业一般不在国内机构的排除名单内。��中国责任投资年度报告������家公募基金发行了ESG优选类产品,与去年相比,产品数量和规模都有大幅提升。RICE平台参考欧盟SFDR、香港证监会ESG基金认可等标准,对ESG优选类产品的投资策略进行了评估。评估结果发现,越来越多的国内公募基金公司已经在产品的投资策略中完整、详实、专业地阐述了对于ESG的界定方式、应用了何种ESG评估体系、应用了何种ESG投资方法、ESG因素如何影响投资决策等内容,让投资者可以更好地了解该产品是如何应用ESG因素进行投资决策的。由此可见,公募基金公司在责任投资政策上的普及,已经带动了责任投资产品实践的提升。�.�.�保险资管责任投资实践根据RICE统计,截止����年��月,��家保险资管公司中,共有�穗公司�家,�穗公司��家,�穗公司�家,�穗公司��家。不难看出,保险资管行业的责任投资实践整体发展水平仍低于公募基金。虽然ESG理念与保险资金所坚持的长期价值投资理念契合,但由于保险资管机构主要承接的是本集团的保险资金,受到资产所有者需求的影响较小,可能是其责任投资工作的起步较晚的原因之一。今年,泰康集团和太保集团陆续发布责任投资政策,为保险行业起到了先行示范作用。而《银行保险业绿色金融指引》发布一年多后,ESG也快速融入国内保险资金的投资实践中,可以预见,保险资管行业的责任投资实践有望进一步快速发展。图��已开展ESG投资实践的��家保险资管公司的情况����机��构数量����战略管理产品披露气候倡导数据来源:商道融绿机构责任投资能力评估(RICE)平台管理管理指标主要包括是否应用ESG整合法、ESG筛选法、如何构建ESG评估体系、ESG积极所有权等内容,����年共有��家保险资管机构得分,是去年数量的两倍多。这一结果充分说明了保险资管行业在头部机构为全行业作出的表率下,已经开始了责任投资的普及。然而由于保险资管机构在全资产类别应用各类ESG投资的实施难度更高,全行业责任投资发展水平的提升仍需要一定时间。今年,泰康集团和太保集团陆续发布责任投资政策,为下属子公司和各投资条线提出全资产类别在责任投资各方面的具体要求。随着头部机构带来的示范效应和《银行保险业绿色金融指引》的影响进一步扩大,预计将引领更多保险资管机构将搭建责任投资框架体系,相关机构在管理指标和整体得分方面都将进一步提升。倡导倡导指标主要评价金融机构是否参与或签署责任投资组织/协议/论坛等,加入全球性/区域性/国内相关组织等将分顺次得到相应档次分数。倡导指标中,共有��家保险资管机构得分,与去年相比没有变化。随着保险资管行业责任投资的发展,预计未来仍会有更多的保险资管机构参与到PRI、TCFD等国际倡议组织中,与同业沟通交流,共同提升责任投资能力。中国责任投资年度报告������图��已开展ESG投资实践的��家银行理财子公司的情况����机��构数量������战略管理产品披露气候倡导数据来源:商道融绿机构责任投资能力评估(RICE)平台产品产品指标主要评估金融机构发行的三类ESG产品:ESG优选类、ESG剔除类、ESG主题类,但由于银行理财产品公开披露信息较少,无法判断其产品类型、评估投资策略、统计产品规模,因此本次评估中将仅考虑其发行存续的ESG相关产品数量(不含同一产品的不同期)。��家有所得分的银行理财子公司中,��家发行了ESG相关主题产品,这进一步说明了银行理财子公司对于责任投资的重视程度。大部分存续的ESG相关主题产品为固定收益类,小部分为混合类,权益类产品仅有�只,重点投资标的为绿色债券、绿色ABS、ESG表现良好企业的债权类资产,覆盖了节能环保、生态保护、高质量发展、清洁能源乡村振兴等重点领域。整体情况与去年相比变化不大。结合银行理财子公司其他方面得分综合考虑,银行理财目前对责任投资理念、制度、组织架构、方法等方面披露均较少,产品的ESG投资策略也未有详细说明。如未来银行理财子公司在这一方面可以有所提升,可使社会公众对其责任投资能力有进一步的了解,方能更好地吸引投资者投资于ESG银行理财产品。气候气候指标主要评估金融机构的气候变化应对理念、对气候风险与机遇的管理、是否定期披露气候变化相关信息等。��家银行理财子公司在这一指标上得分。可以看出,银行理财子公司们在气候变化这一领域的重视程度远远超出公募基金和保险资管机构。但由于大部分银行理财子公司的信息来源是股东银行的信息披露,导致实际得分有所降低。现阶段公募基金和保险资管机构中,仅头部机构开展了气候相关实践,大部分机构在社会责任报告或责任投资政策中对气候变化方面并无涉及。公募基金公司中共有��家在气候方面得分;保险资管公司则有��家得分。与去年相比虽然数量上有所增加,但相比于银行理财,公募基金和保险资管的得分仍主要来自于气候变化应对战略和评估气候变化风险与机遇,在气候变化信息披露方面则未有明显进展,大部分机构尚未披露自身的运营活动碳排放。银行理财子公司在气候方面的主要实践包括气候变化应对战略、评估气候变化风险与机遇、定期披露气候变化相关信息。这是我国银行业重视绿色金融,践行双碳目标的延伸体现。整体来看,仅有极个别的行业领先者目前已开始考虑如何计算投资组合的碳排放,并研究气候风险情景分析或压力测试,这也与投资标的本身的碳排放数据披露不足有关。��中国责任投资年度报告�����.�基金的ESG表现最近三年,在“双碳”目标的大背景下,国内的机构投资者也越来越注重ESG投资,一方面机构投资者需要与国际接轨,将ESG因素纳入投资流程,另一方面机构投资者发现ESG投资具备可以改善投资组合的风险收益的特征。随着资产管理规模的增长以及公募基金的快速发展,FOF投资的发展也十分迅速。受责任投资理念的影响,FOF机构投资人、养老基金越来越关注被投基金的ESG表现,而基金的ESG绩效又与经济的高质量发展密切相关。在这样的背景下,市场有必要获取公募基金的ESG绩效数据和评价情况。�.�.�基金的ESG评级为了计算基于基金持仓的ESG评级,本研究收集了����年�月�日前上市的股票型基金、混合型基金、债券型基金的半年报和年报中的股票完整持仓和债券部分持仓信息。其中,主动管理型基金上市半年以上��,才会被纳入基金的ESG评级计算范畴。本研究对基金的ESG评级的时间范围为����至����年,共�.�年时间,具体包括����年Q�,����年Q�,����年Q�、����年Q�、����年Q�、����年Q�和����年Q�。对于公募基金具体持仓的个股,本研究采用商道融绿的ESG评级结果,其中包括上市公司的ESG总分、环境、社会、治理的分项评分,以及ESG管理得分和ESG风险评估得分。本研究仅包括披露的持仓中具有ESG评级的股票和债券之和占基金净值的比重超过�/�的公募基金��。具体的一只基金某一期的ESG评级的计算方法为:将该基金的持股或持债对应的商道融绿ESG评级计算加权平均值,而权重因子则选取每一只股票或债券对应的持仓金额。具体公式如下:基金的ESGt∑nESGit×Weightit=i=1其中ESGit为股票或债券i在第t期的融绿ESG评级��,Weightit为在第t期时股票或债券i的基金股票组合中的持仓权重。图��展示了本研究所覆盖的公募基金的ESG评分的分布情况,大部分基金的ESG评分集中在��-��之间。表�展示了����基金数量年-����年的�个半年时间节点上基金的各项ESG评分的分布情况,可以看到基金的ESG评分中位数(��%分位数:median)在逐步提升。图��基于公募基金����年中报持仓的基金ESG评分分布情况�������������������[��.�,��.�]��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.��(��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.��(��.�,��.�](��.�,��.�)(��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�](��.�,��.�]数据来源:商道融绿��主动型公募基金从成立以来的建仓期限一般是半年,也即成立半年之后基金持仓与策略运行相对稳定��因为基金持有股票的同时可能也会持有债券和现金,不同类型的基金对于资产配置的结构范围要求不同,如果一只基金持有股票占基金净值的比例较低,用其持有的股票仓位来计算的ESG评级对整个基金的ESG绩效表现不具有代表性;如果一只基金的前五大债券持仓占基金净值的比例较低,用前五大债券持仓来计算的ESG评级整个基金的ESG绩效表现不具有代表性。��债券的ESG评级取自对应发债主体的ESG评级。中国责任投资年度报告������表�基于公募基金����年-����年的基金ESG评分分布情况ESG总分meanstdmin��%median��%maxskewkurt����Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.��-�.������Q��.��-�.��E得分��.���.����.����.����.����.����.��skewkurt����Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.��-�.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.��-�.������Q��.��-�.��S得分meanstdmin��%median��%maxskewkurt����Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.��-�.������Q�-�.��-�.��G得分��.���.����.����.����.����.����.��skewkurt����Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.��-�.��ESG管理得分meanstdmin��%median��%maxskewkurt����Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.���.������Q��.��-�.������Q���.���.����.����.����.����.����.���.��-�.������Q��.��-�.��ESG风险得分��.���.����.����.����.����.����.��skewkurt����Q�-�.��-�.������Q���.���.����.����.����.����.����.��-�.��-�.������Q�-�.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.��-�.���.������Q�-�.���.������Q���.���.����.����.����.����.����.��-�.���.������Q�-�.���.��meanstdmin��%median��%max��.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.��meanstdmin��%median��%max��.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.��meanstdmin��%median��%max��.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.����.���.����.����.����.����.����.��数据来源:商道融绿��中国责任投资年度报告�����.�.�基金的气候评级欧盟(EU)已经迈进了实施《可持续金融披露条例》(SustainableFinancialDisclosureRegulations,SFDR��)的第四个年头了,条例的Article�要求金融市场的参与者披露他们的投资决策对可持续性产生的主要负面影响指标�(�PrincipleAdverseImpactIndicators,PAI),而在��项主要负面影响指标中,温室气体的排放位列首位;即欧盟SFDR要求在欧盟市场上的资管产品要定期披露其持仓公司(Investeecompanies)的温室气体排放。在国内市场,虽然监管层面没有明确要求基金产品披露碳足迹,但最近三年,在“双碳”目标的大背景下,监管对金融机构环境和气候相关信息披露的开始有所要求,国内的机构投资者也越来越注重被投基金和组合在碳足迹和转型潜力方面的绩效。碳强度评价基金的碳评价测算和基金的ESG评级测算类似,本研究仅包括持仓中被商道融绿碳数据覆盖的股票和信用债占整个基金净值的比重超过�/�的公募基金。具体的一只基金某一期的碳强度的计算方法,我们计算该基金的所持股票和信用债对应的碳强度的加权平均值,而权重因子则选取每一持仓对应的持仓金额。具体公式如下:基金的CarbonIntensityt=∑nCarbonIntensityit×Weightiti=1其中CarbonIntensityit为证券i在第t期的碳强度,Weightit为在第t期时证券i在基金中被碳排放数据覆盖的股票和信用债组合中的持仓权重。每百万元投资碳排放(financedemissions),计算的方式是类似的:基金的FinancedEmissionst∑nFinancedEmissionsit×Weightit=i=1根据公募基金����年的中报中披露的完整股票和部分债券持仓信息,可测算出最新一期基金的碳强度和百万投资碳排放。大部分基金的碳强度集中在�-��吨/百万营收之间,但少数基金的碳强度较高,呈现出显著的正偏特征,碳强度最高的基金达到了���.��吨/百万营收的水平。而沪深���指数在����年第�季度末的碳强度是��.��吨/百万营收,中证���指数的碳强度是��.��吨/百万营收。回顾����年-����年期间�个半年度时间节点的基金碳强度和百万投资碳排放的统计与分布情况,可以看到基金的碳强度的中位数和均值在����Q�有所上升然后下降,基金的百万投资碳排放则相对稳定。图��基于基金持仓的基金碳强度分布情况(����Q�)基金数量[�.�,��.�]����(��.�,��.�]����(��.�,��.�]����(��.�,��.�]����(��.�,��.������(��.�,��.�����(��.�,���.�]�(���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.��(���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.��(���.�,���.��(���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.��(���.�,���.��(���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.��(���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.�](���.�,���.��(���.�,���.�]数据来源:商道融绿��https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/ALL/?uri=CELEX:�����R����R(��)��Article�摘录:Inthesection‘Descriptionoftheprincipaladverseimpactsonsustainabilityfactors’inTable�ofAnnexI,financialmarketparticipantsshallcompleteallthefieldsthatrelatetotheindicatorsrelatedtoprincipaladverseimpactsoftheirinvestmentdecisionsonsustainabilityfactors,andtheyshalladdallofthefollowing:(a)informationononeormoreadditionalclimateandotherenvironment-relatedindicators,assetoutinTable�ofAnnexI;中国责任投资年度报告������表�公募基金����Q�-����Q�的基金碳强度分布情况����Q�countmeanstdmin��%��%��%maxskewnesskurtosis基金碳强度������.����.����.����.�����.���.����.��基金每百万投资碳排放������.����.���.����.����.����.�����.���.����.��countmeanstd��%��%����Q�������.����.���.���.����.����.��maxskewnesskurtosis基金碳强度������.����.���.����.�����.���.����.��基金每百万投资碳排放countmeanstdmin��%��%��%���.���.����.��������.����.����.����.������Q�������.����.���.����.���.����.��maxskewnesskurtosis基金碳强度countmeanstd��%��%���.���.����.��基金每百万投资碳排放������.����.���.���.����.����.�����.���.�����.��������.����.����.����.������Q�countmeanstdmin��%��%��%maxskewnesskurtosis基金碳强度������.����.����.����.�����.���.����.��基金每百万投资碳排放������.����.���.����.����.����.�����.���.����.��countmeanstd��%��%����Q�������.����.���.���.����.����.��maxskewnesskurtosis基金碳强度������.����.����.����.�����.���.����.��基金每百万投资碳排放countmeanstdmin��%��%��%���.���.����.��������.����.����.����.������Q�������.����.���.����.����.����.��maxskewnesskurtosis基金碳强度���.���.����.��基金每百万投资碳排放�.���.�����.���.����.������Q�min��%maxskewnesskurtosis基金碳强度���.���.����.��基金每百万投资碳排放�.����.�����.���.����.���.���.��min��%�.����.���.���.��min��%�.����.���.���.��数据来源:商道融绿基金的转型风险评价除了对于代表基金现阶段气候绩效的碳强度做测算,本研究也对代表基金未来气候绩效的转型风险水平做了测算。本研究测算了个股在NGFS(央行与监管机构绿色金融网络)的全球�°C温升目标情景��下的����年的CVaR数值(CarbonValueatRisk)��,用于衡量上市公司在气候变化转型风险的程度;该度量在[-�,�]之间。将CVaR归一化至[�,�]之间后,可得到个股的转型风险评分;数值越大,表示该公司所面对转型风险越大。然后采用和基金ESG评分类似的计算方法,可测算出基金的转型风险分数。经过测算,大部分基金的转型风险评分在�.��附近,中位数为�.����,也有个别基金的转型风险较高。相比而言,沪深���指数的转型风险评分是�.����,中证���指数的转型风险评分是�.����。图��基金的转型风险评分-����年基金数量�������������������������[�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.���(�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.��](�.��,�.���(�.��,�.��]数据来源:商道融绿��全球�°C温升目标情景下,气候政策的力度会随时间逐渐增强,有��%的机会将全球变暖限制在�°C以下。��CVaR的中文是碳在险价值,是一种气候相关风险度量指标,用于估量在特定投资款期限内,投资组合因碳价造成的资产损溢占其总资产价值的百分比。��中国责任投资年度报告�����.�基金的ESG表现与投资表现分析在获知基金的ESG评级后,可进一步分析基金ESG绩效与投资表现之间的关系。本研究以被动指数基金(����+只,跟踪约���+指数)的投资有效性分析作为示例��,并尝试寻找跟踪标的指数的ESG加权评分与指数未来半年收益率、波动率和最大回撤之间的关系。在����年Q�末到����年Q�末区间,共计连续�个半年的期末,在这段时间内,我们以ESG评分的高低将被动指数分为�组,来分析未来半年基金在收益和风险方面的表现。我们发现标的指数的ESG总分、治理得分、ESG管理得分越高,未来半年指数的收益率越高、波动率和最大回撤越低(����Q�-��Q��期ESG评分);这样的发现和ESG评分在全A股上的投资有效性形成了呼应。表�被动指数的ESG评分与未来半年投资表现的关系未来半年收益率(%)ESG总分ESGESG管理得分-�.��-�.��最低组-�.���.��-�.��-�.��-�.��第�组-�.���.��第�组-�.��-�.��-�.��-�.��-�.��第�组-�.��-�.��最高组-�.��-�.��-�ESG管理得分-�.��-�.���.����.����.��-�.��-�.���.����.����.��未来半年波动率(%)��.��ESG总分ESGESG管理得分��.����.�最低组��.����.����.����.����.��第�组��.����.��第�组��.���.����.����.����.��第�组��.����.��最高组��.����.���.����.����.����.����.����.����.��未来半年最大回撤(%)ESG总分ESG��.��最低组��.����.����.����.��第�组��.��第�组��.���.����.����.��第�组��.��最高组��.����.����.����.����.����.����.����.����.��数据来源:商道融绿��这里我们以被动指数基金为例是因为被动指数基金的持仓是相对稳定的,半年报和年报所披露的持仓和未来半年的持仓基本一致。而主动管理基金半年报和年报所披露的持仓和未来半年的持仓并不一致。中国责任投资年度报告�������.责任投资产品����年以来,受全球经济衰退、利率上升、战争冲突等不利因素影响,����年前�个季度国内的可持续基金资产规模继续回落。虽然中国的责任投资市场在产品数量上还在显著增长,但在规模上受制于市场行情不再呈现上升趋势。�.�ESG指数ESG指数数量保持快速增长,ESG优选类增幅最大根据中国责任投资论坛统计,截至����年�月底,国内主要的指数公司��共发布了���只(具体情况见附录�)涉及使用环境(E)、社会(S)、或公司治理(G)因素筛选成分股的股票指数。其中包括ESG优选类��只,公司治理优选类�只,绿色低碳优选类��只,社会优选类�只;节能环保行业类��只,海洋经济主题类�只,社会发展主题类�只;ESG剔除类�只,绿色低碳剔除类�只。����年沪深交易所要求上市公司披露社会责任信息之前,ESG指数的发展较为缓慢。����年之后ESG指数的数量开始稳步上涨,至����年每年新增个位数量的ESG指数。自����年开始,ESG指数的数量呈现迅速增长趋势,尤其是“双碳”目标提出之后,����年和����年ESG指数的数量较前一年的上涨幅度都超过了��%。����年,受市场波动影响,ESG指数数量的增长有所放缓,截至�月ESG指数的数量较����年底增长��.�%。优选类·“ESG优选”:同时使用环境、社会和公司治理(ESG)三个因素作为筛选成分股的方法。·“公司治理优选”:使用公司治理因素作为筛选成分股的方法。·“绿色低碳优选”:使用环境因素作为筛选成分股的方法。·“社会优选”:使用社会因素(如员工薪酬、税收贡献等)作为筛选成分股的方法。剔除类·“ESG剔除”:排除环境、社会和公司治理(ESG)表现较差的成分股的筛选方法。·“绿色低碳剔除”:排除在环境方面表现较差的成分股的筛选方法。主题类·“节能环保行业”:指数成分是以节能环保相关行业为业务的上市公司。·“社会发展主题”:指数成分是与乡村振兴、数据安全等相关行业为业务的上市公司。·“蓝色经济主题”:指数成分与海洋经济相关的上市公司。��包括深圳交易所、中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司、上海华证指数信息服务有限公司。��中国责任投资年度报告����图��A股ESG指数增长情况���������ESG指数的数量����������������������������������������������������������������������������������������������ESG优选公司治理优选绿色低碳优选社会优选节能环保行业海洋经济主题乡村振兴主题ESG剔除绿色低碳剔除数据截止时间:����年�月数据来源:Wind数据终端,中国责任投资论坛统计整理在各类策略中,近几年增幅最快的是全面考虑ESG因素的“ESG优选类”指数,����年�月末较去年年底的增幅达��.�%。由此可见,ESG优选仍然是我国的ESG指数的编制的创新点。ESG指数长期收益优于市场,主题类ESG指数表现更优去除包含H股和债券的指数,共有���只ESG指数的表现可与对标指数进行对比。占比��.�%的ESG指数的五年年化收益率高于对标指数,��.�%的ESG指数的三年年化收益率高于对标指数。其中,主题类(以筛选节能环保行业或乡村振兴业务公司为主要策略类型)指数近五年来和近三年来收益率表现优异,超过优选类指数。剔除类指数虽然数量较少,但五年年化收益全部超过了对标指数(图��)。综合风险进行考量,��.�%的ESG指数的五年年化夏普比率超过了对标指数,而��.�%的ESG指数的三年年化夏普比率超过了对标指数。其中,主题类指数在近五年来和近三年来的表现也超过了优选类指数(图��)。图��优选类、主题类和剔除类ESG指数年化收益率比较ESG指数的年化收益率(五年)与对标指数的差值ESG指数的年化收益率(三年)与对标指数的差值��.������.������.������.������.�����.������.����-��.����-��.�����.����-��.����%-��.����%-��.����-��.����-��.����优选类主题类-��.����优选类主题类剔除类剔除类数据来源:Wind数据终端,中国责任投资论坛统计整理图��优选类、主题类和剔除类ESG指数夏普比率比较ESG指数的年化夏普比率(五年)与对标指数的差值ESG指数的年化夏普比率(三年)与对标指数的差值�.�����.�����,�����.�����.����-�,����-�,�����.����-�,����%-�,����%-�.����-�,����-�.����-�.����-�.����-�.����-�.����优选类主题类剔除类优选类主题类剔除类数据来源:Wind数据终端,中国责任投资论坛统计整理中国责任投资年度报告������跟踪ESG指数的基金增长迅速,碳中和指数和光伏指数受市场追捧截至����年�月底,共有��只ESG指数被公募基金跟踪,对应被动型指数基金产品共计���只(详情见附录�)。基金数量增幅约为��%,大部分新增基金追踪的为绿色电力指数、光伏指数和新能源指数等主题型指数,可见“双碳”政策仍然对市场发挥着极大的驱动力。����年�月,市场同步发出了�只跟踪中证上海环交所碳中和指数(������.CSI)的ETF产品,截至��年�月,市场上已经有��只跟踪该指数的基金,跟踪的基金产品总数仅次于中证光伏产业指数(������.CSI)。中证上海环交所碳中和指数不仅仅从沪深市场中选取了清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的上市公司,还在火电、钢铁等传统高碳行业中筛选了碳减排潜力较大的合计���只上市公司证券作为指数样本,覆盖了通向碳中和路径中的低碳和转型两个重点,也兼顾了行业板块的多样性。商道融绿ESG评级数据基础上构建的ESG优选指数商道融绿根据深耕中国ESG市场的十余年经验,自主研发了更适合A股的ESG评级体系。商道融绿基于对上市公司ESG绩效的系统性评估,开发出一系列围绕ESG因子构建的指数策略,分别在沪深���和中证���内,我们构建了ESG单因子择优策略指数,优选出前��%的股票;我们也构建了权重倾斜策略,在不改变指数成分股的情况下,将权重倾斜给ESG评分高的公司。我们发现单因子策略指数相对于基准指数有超额收益,并且能够获得更高的夏普比率。以沪深���成分股为样本池,商道融绿开发了ESG单因子择优策略指数。在回测区间内(����年�月至����年�月),ESG总分择优策略相对于基准指数的年化超额收益是�.�%,ESG进步择优策略的年化超额收益是�.�%,而ESG管理择优策略的年化超额收益是�.�%。相对于基准指数观测期间仅有�.��的夏普比率,ESG总分择优、ESG进步择优和ESG管理择优则将夏普比率分别提升到�.��、�.��和�.��。图��沪深���ESG单因子择优策略指数表现净值�.��.��.�����-��-������-��-������-��-������-��-������-��-������-��-������-��-���.��.��.��.��.��.��.�����-��-��ESG总分择优ESG进步择优ESG管理择优沪深���数据来源:商道融绿以中证���成分股为样本池,商道融绿开发了ESG单因子择优策略指数。在回测区间内(����年�月至����年�月),ESG总分择优策略相对于基准指数的年化超额收益是�.��%,ESG管理择优策略的年化超额收益是�.��%,而ESG风险择优策略的年化超额收益是�.��%。相对于基准指数�.��的夏普比率,ESG总分择优、ESG管理择优和ESG风险择优则将夏普比率提升到�.��、�.��和�.��。��中国责任投资年度报告�����.�图��中证���ESG单因子择优策略指数表现�.��.�����-��-������-��-������-��-������-��-������-��-���.��.��.��.�����-��-��ESG总分择优ESG管理择优ESG风险择优中证���数据来源:商道融绿ESG投资助力高质量发展高质量发展是全面建设中国式现代化的主要途径。我国经济高质量发展的内涵和特征主要体现在以下三个方面:从发展方式来看,经济高质量发展意味经济增长方式将由粗放型转向集约型,经济发展更加注重创新。从发展目标来看,经济高质量发展将以更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更加安全为目标。从发展的最终结果来看,经济高质量发展意味着收入分配制度更加公平,区域、城乡间的公共资源实现均等化,经济发展成果可以更多、更公平地惠及全体人民。责任投资的本质与高质量发展的理念高度协同,ESG策略选出来的公司在一定程度上代表了国家所倡导的经济高质量发展,或者说ESG策略选出来的公司的特征能反映高质量发展的内涵。我们从高质量发展的几个维度来分析ESG择优策略选出来的公司,相比宽基指数是否表现更好。这里以最近�年的中证���指数的成分公司为例进行分析。首先高质量发展仍旧看重量上的积累,从量的角度来看,高质量发展可以体现为公司有更高的盈利和分红水平,我们发现ESG总分择优策略选出来的公司具有更高的ROE和股息率,前文所述ESG择优策略长期存在超额收益也是高质量发展的直接体现。其次,高质量发展注重发展的稳定,高质量发展可以体现为低波动、低回撤和低风险水平,以及相对便宜的估值。ESG择优策略选出来的公司平均拥有相对于宽基指数较低的回撤和波动水平��,ESG风险水平更低��,诉讼事件发生频率更低,以及市净率即估值相对更低。第三,高质量发展强调发展的持续性,体现为注重科技创新和人才素质,ESG总分择优策略选出来的公司,相比于宽基指数,拥有略高的研发支出占营业收入的比例,技术人员占比也略高,无形资产-软件账面价值平均是宽基指数的�.�倍;在人力资本方面,高学历意味着公司有着更高水平的人力资本构成,而这是高质量发展的基础,ESG择优策略选出来的公司的员工,在本科和研究生以上平均占比高于宽基指数。第四,高质量发展也提倡公平正义,我们发现ESG总分择优策略选出来的公司,ESG总分择优策略选出来的公司,其捐赠和乡村振兴投入占营业收入的比重相比宽基指数更高,这意味着ESG表现更优的公司相对更加注重公平与社会和谐发展。��这里的指标如无特别说明均为最近一年的公司表现,或者来自最近一期公司年报或半年报的数值。��对应ESG风险得分更高。中国责任投资年度报告������表�ESG择优选股指数与高质量发展中证���ESG择优中证���指数高质量发展之“量”超额收益(%)�.���.���高质量发展之“稳定”股息率(%)高质量发展之“持续”ROE(%)�.���.��波动率(%)高质量发展之“公平”最大回撤(%)�.���.��诉讼市净率��.����.��ESG风险得分技术人员人数占比(%)-��.��-��.��研发支出占比(%)单季研发费用占比(%)�.���.��软件-账面价值员工本科占比(%)�.���.��员工研究生以上(%)捐赠/营收(%)��.����.��捐赠+乡村振兴/营收(%)��.����.���.���.���.���.�����.�����.����.����.���.���.���.����.����.����.���数据来源:商道融绿�.�ESG基金ESG公募基金产品数量增长至���只,数量保持上升趋势中国最早的ESG公募基金于����年推出,但在����年前增长缓慢,每年新增基金数量基本为个位数。截止����年底仅有��只ESG公募基金,从����年(绿色金融元年)起每年均新增基金超过��只,并于����年总数超过百只。����年ESG基金的数量实现了指数级飞跃,ESG公募基金产品数量达到���只。����年,ESG基金的数量继续保持上涨趋势,截止�月底,ESG基金共计���只。����年,ESG基金的规模增至����年的两倍左右,达到�,���多亿元。受市场动荡影响,����年,虽然ESG基金的数量仍然在高速增加,但是规模却大幅回落。����年,市场行情仍未有起色,ESG基金的规模在数量上升的趋势下,继续呈下降状态(见图��)。截至����年�月底,共有��家基金公司发布了���只ESG公募基金产品(A/B/C/H分类计算)。我国共有公募基金管理人���家,市场已经有近六成基金管理人发布了ESG基金产品。其中,债券型基金��只,股票型基金���只,混合型基金���只,FOF基金��只,国际(QDII)基金�只(完整名单见附录�)。在���只ESG公募基金中,有���只使用了ESG优选理念,�只使用了公司治理优选理念,��只使用了绿色低碳优选理念,���只主要根据是否属于该基金定义的节能环保行业来筛选成分股,另有���只ESG剔除类基金使用了剔除在ESG方面有重大瑕疵的股票的筛选方法(图��)。图��ESG基金数量和规模增长情况数量�������规模�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������节能环保行业ESG优选ESG剔除公司治理优选绿色低碳优选抗疫主题规模数据来源:Wind数据终端,中国责任投资论坛统计整理��中国责任投资年度报告����ESG基金在整个基金市场上的份额占比和影响力也有了一定幅度的提升。根据中国证券投资基金业协会����年�月��日公募基金市场数据,ESG公募基金占市场所有股票型基金和混合型基金的数量比例为�.��%,较去年提升了��%。受市场影响,ESG基金的规模占比有所减少。(表�)。表�ESG基金数量和规模基金类型����/��/������/��/������/�/��ESG股票型基金数量(只)规模(亿元)数量(只)规模(亿元)数量(只)规模(亿元)ESG混合型基金ESG债券型基金�������.���������.���������.��ESGQDII型基金�������.���������.���������.��全部股票型基金�����.�������.��全部混合型基金���.��全部债券型基金��.����.����.��全部QDII型基金���������.�����������.�����������.��ESG基金占市场比重���������.�����������.�����������.�����������.�����������.�����������.���������.���������.���������.���.��%�.��%�.��%�.��%�.��%�.��%数据来源:中国证券投资基金业协会,中国责任投资论坛统计整理。在���只ESG基金中,共有���只被动指数型股票基金,除一只基金跟踪的是MSCI中国A股国际通ESG通用指数,其余的���只基金跟踪的均为上文提及的ESG指数��。主动型ESG基金表现超过市场平均,主题类ESG基金收益更佳基于对主动ESG基金过往三年、五年、七年和十年表现的分析,我们发现主动管理型ESG基金总体表现超越了宽基指数,其中主题类ESG基金的收益更加亮眼,而优选类ESG基金波动率更低。同市场水平相比,长期来看主动管理ESG基金的整体表现优于沪深���、中证���以及万得全A等宽基指数。图��主动管理ESG基金长期表现(����-����:��年)�/��/�/��/�/��/�/��/�/��/�/��/�/��/�/��/�/��/��.���������������������������������������.���.���.��/��/�����ESG基金等权重沪深���中证���万得全A数据来源:Wind终端,商道融绿��上文提及跟踪ESG指数的共有���只基金,其中一只为在香港上市的嘉实中证沪深���ESG领先指数ETF(����.HK)。中国责任投资年度报告������表�主动管理ESG基金长期表现(����-����:��年)时间指标主动ESG基金ESG择优类基金ESG主题类基金沪深���中证���万得全A�年年化收益率-�.��%-�.��%�.��%-�.��%-�.��%-�.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率-�.��-�.���.��-�.��-�.��-�.���年年化收益率��.��%�.��%��.��%�.��%�.��%�.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率�.���.���.���.���.���年年化收益率�.��%�.��%��.��%�.��%�.��%�.������年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%�.��%夏普比率�.���.���.���.���.����.��%��年年化收益率��.��%�.��%��.��%�.��%�.��%�.������年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%�.��%夏普比率�.���.���.���.���.����.��%�.��数据来源:Wind终端,商道融绿从不同类型的ESG基金过往的表现来看,由于近年绿色行业的高速发展,ESG主题类基金收益表现好于ESG优选类基金,近�-�年体现尤为明显��;另一方面,ESG优选类基金的波动率持续优于主题类基金,体现了ESG策略及分散投资在波动控制上的显著优势。从主动、被动管理类型来看,ESG主动类基金长期表现好于ESG被动类基金,波动控制优势尤其突出。表�不同类型的ESG基金的表现(����-����:��年)时间指标ESG基金总体ESG择优类基金ESG主题类基金ESG主动类基金ESG被动类基金�年年化收益率-�.��%-�.��%�.��%-�.��%�.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率-�.��-�.���.��-�.���.���年年化收益率��.��%�.��%��.��%��.��%��.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率�.���.���.���.���.���年年化收益率�.��%�.��%�.��%�.��%�.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率�.���.���.���.���.����年年化收益率�.��%��.��%��.��%��.��%�.��%����年��月-����年�月年化标准差��.��%��.��%��.��%��.��%��.��%夏普比率�.���.���.���.���.��数据来源:Wind终端,商道融绿ESG基金的ESG绩效和气候绩效更加突出如果将ESG基金在����年Q�时相比全部基金的ESG绩效分数进行比较的话,可以发现ESG基金的ESG绩效总分数普遍高于全部基金,主要体现在ESG基金的环境和社会分数更高。如果将ESG基金再细分为ESG优选、ESG剔除以及主题类基金,则ESG优选与主题类基金的ESG绩效总分高于ESG剔除基金,这说明对投资标的ESG情况进行主动筛选,以及选择节能环保行业更能提升基金的ESG水平。������年后,市场上才出现以剔除在ESG方面有重大瑕疵的股票为筛选方法的“ESG剔除类基金”,无法计算�年期、�年期和��年期收益表现。��中国责任投资年度报告����表��ESG基金的ESG评分基金类型全部基金所有ESG基金ESG优选类ESG剔除类ESG主题类分数类别平均数中位数平均数中位数平均数中位数平均数中位数平均数中位数ESG总分环境得分��.����.����.����.����.����.����.����.����.����.��社会得分治理得分��.����.����.����.����.����.����.����.����.����.��ESG管理得分ESG风险得分��.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.����.��数据来源:商道融绿如果将ESG基金在����年相比全部基金的转型风险评分中位数进行比较的话,可以发现ESG基金的转型风险评分略低于全部基金。如果将ESG基金再细分为ESG优选、ESG剔除以及节能环保行业基金,则ESG剔除类与节能环保行业(ESG主题类)基金的转型风险评分低于ESG优选类基金,这说明对投资标的转型风险较高的个股进行主动剔除,以及选择节能环保行业更能降低基金整体的转型风险。表��全部基金、ESG基金与ESG基金细分类别的转型风险评分基金类型全部基金ESG基金ESG优选类ESG剔除类ESG主题类基金转型风险分数�.�����.�����.�����.�����.����数据来源:商道融绿�.�ESG理财产品自����年理财市场开始出现带有ESG理念的产品之后,可持续理财产品市场迅速发展。根据银行业理财登记托管中心统计,����年上半年,理财市场累计发行ESG主题理财产品��只,合计募集资金超���亿元,占全部新发行理财产品数量的�.��%��。截至����年�月底ESG主题理财产品存续规模为����亿元,同比增长��.��%,占全部存续理财产品的�.��%��。另外,����年�月末存续专精特新、乡村振兴、大湾区等主题理财产品超���只,存续规模超���亿元。根据中国责任投资论坛统计,截至����年�月底,在存续的理财产品中,共有��家理财公司发布的���只带有ESG理念的理财产品(具体名单可见附录�)。其中,名称中带有“ESG”的共计���只,带有“绿色”的共计��只,带有“碳中和”的共计��只,带有“新能源”的��只,带有“低碳”的共计��只。另有带有“乡村振兴”、“公益”等字样的特定用途的理财产品��只。目前,大部分理财产品说明了其重点投资于绿色项目或乡村振兴、民生三农产业,绿色债券、绿色资产支持证券等带有绿色标签的产品是ESG理财产品投资的主要方向。根据银行业理财登记托管中心统计,截至����年�月底,理财资金投向绿色债券规模超����亿元。由此可见,ESG投资理念虽然已经受到个人投资者的认可,但是还处于发展的初级阶段,还未普遍使用系统性的ESG方法论,占市场比例较小。��根据银行业理财登记托管中心统计,����年上半年,理财产品新发行�.��万只,累计募集资金��.��万亿元(含开放式理财产品在����年开放周期内的累计申购金额)。��根据银行业理财登记托管中心统计,截至����年�月底,理财产品存续�.��万只,存续规模��.��万亿元(含开放式理财产品在����年开放周期内的累计申购金额)。中国责任投资年度报告�������.责任投资态度调查�.�个人投资者中国责任投资论坛、商道融绿和新浪财经在����年��月就个人投资者对责任投资的态度以问卷形式进行了调查。下文就����位个人投资者的反馈进行责任投资行为与态度分析。�.�.�责任投资认知与行动对责任投资了解增加,超八成个人投资者已在投资中考虑相关因素,了解程度往往影响采纳程度在“您是否听说过‘绿色金融’、‘责任投资’、‘ESG’?”问题中,虽仍有超过半数的个人投资者不了解责任投资,其中��%从没听说过,��%听说过但不了解,但“听说过且了解”的个人投资者占比大幅提升,从去年的��%提高至��%(图��)。而从投资行为的角度来看,是否听说或了解责任投资并不对是否在责任投资中考虑ESG因素构成绝对影响。对于从未听过或不了解的责任投资的个人投资者,仍有部分会在投资过程中加入“环保”、“减排”、“气候风险管理”、“劳工权益与安全”和“商业道德”等责任/ESG投资范畴的因素。有��%的调查者表示会在投资中考虑ESG因素,较去年提升�%;其中��%总是考虑,��%有时考虑(图��)。没听说过图��个人投资者对责任投资的了解程度和采纳程度��%不会考虑��%总是考虑��%听说过且了解��%听说过但有时考虑并不了解��%��%虽然认知并非行为的绝对影响因素,但往往对责任投资越了解,责任投资的采纳程度会越高。在“听说过且了解”责任投资的调查对象中,��%在投资时会考虑ESG因素,而这一比例在“听说过但不了解”和“没听说过”的人群中分别为��%和��%(图��)。图��按了解程度划分个人投资者采纳责任投资的程度�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%���%听说过且了解��%��%�%听说过但不了解��%��%��%没听说过��%��%��%总是考虑有时考虑不会考虑��中国责任投资年度报告�����.�.�责任投资的驱动力和外部因素影响与自己价值观相符成为个人投资者采纳责任投资的首要驱动力与自己价值观相符是个人投资者采纳责任投资的首要驱动力(��%)。其次,个人投资者希望通过责任投资来降低投资风险(��%)和鼓励企业可持续发展,为社会创造价值(��%)(图��)。图��个人投资者采纳责任投资的驱动力�%��%��%��%��%��%��%��%��%与自己的价值观相符��%��%降低投资风险��%��%鼓励企业可持续发展,为社会创造价值��%��%提高投资收益响应政府号召助力碳中和媒体、咨询机构、亲友等的推荐��%宗教信仰�%其它�%相比����和����年的调查结果“与自己价值观相符”、“降低投资风险”、与“为社会创造价值”仍是促进个人投资者责任投资的三大驱动力(图��)。这意味着个人投资者在注重投资风险把控的同时,也越来越去关注社会价值的实现和个人价值观的体现。图��个人投资者采纳责任/ESG投资的驱动力变化��������������与自己价值观相符��与自己价值观相符��为社会创造价值��为社会创造价值��降低投资风险��降低投资风险��降低投资风险��与自己价值观相符��为社会创造价值��%的个人投资者在一定程度上同意外部环境和政策因素凸显了识别投资组合中ESG风险和机遇重要性在对观点“由于气候变化问题日益严重和‘双碳’目标的提出,识别投资组合的ESG风险和机遇变得愈发重要”的同意程度的调查中,��.�%的个人投资者在一定程度上同意这个观点(��.�%非常同意,��.�%部分同意)(图��)。这意味着在气候变化问题日益严重和“双碳”目标的大时代背景下,个人投资者逐渐意识到外部环境及政策因素将引致更多的投资风险和不确定性,因此识别ESG相关风险和机遇变得越发重要。中国责任投资年度报告������图��个人投资者对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风险和机遇”的重要性的同意程度不太同意这个观点完全不同意�.�%这个观点�.�%不同意也不反对��.�%部分同意非常同意这个观点这个观点��.�%��.�%在个人投资者中,非常同意“由于气候变化问题日益严重和‘双碳’目标的提出,识别投资组合的ESG风险和机遇变得愈发重要”这一观点的人群在投资中会考虑责任投资因素的比例最高(��%)(图��),并且总是考虑ESG责任投资因素的人群占比上升至��%,较去年增长了��%。个人投资者是否考虑责任投资的比例随着对此观点的认可度的降低而递减;对于完全不同意此观点的人群,他们在开展投资行为时,大多也不考虑ESG因素。图��按对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风险和机遇重要性”的同意程度划分个人投资者采纳责任投资的程度�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%���%非常同意这个观点��%��%�%部分同意这个观点��%��%��%不同意也不反对��%��%��%不太同意这个观点��%��%��%完全不同意这个观点��%��%总是考虑有时考虑不会考虑在非常同意“由于气候变化问题日益严重和‘双碳’目标的提出,识别投资组合的ESG风险和机遇变得愈发重要”这一观点人群中,有��%今年在投资中对企业ESG方面表现情况的考量相比去年有增加,而完全不同意这个观点的个人投资者���%选择了与去年保持不变(图��),这意味着这两者存在一定的相关性。图��按对“气候变化和相关政策凸显识别ESG风险和机遇重要性”的同意度划分个人投资者责任投资考量与去年相比的变化�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%���%非常同意这个观点��%��%�%�%部分同意这个观点��%��%�%�%不同意也不反对��%��%��%�%不太同意这个观点�%��%��%�%完全不同意这个观点���%增加基本不变减少不了解��中国责任投资年度报告�����.�.�责任投资人群特征女性对采纳责任投资更为积极,且更倾向于总是考虑ESG因素相比于男性,女性在投资决策中考虑责任投资因素的比例更高(��%),总是考虑责任投资的投资者在女性和男性中的占比均为��%(图��)。图��按性别划分个人投资者采纳责任投资的程度�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%���%男性女性��%��%��%��%��%��%总是考虑有时考虑不会考虑高净值人群更倾向在投资中总是考虑ESG投资因素投资资金越多的个人投资者,在投资中总是考虑责任投资的比例越高。其中投资资金在���万以上的人群在投资中总是考虑ESG因素的比例最高(��%)(图��),投资资金在��万以下的个人投资者在投资中总是考虑ESG因素的比例最低(��%)。�%图��按投资资金划分个人投资者采纳责任投资的程度��%��%���%��万以下��%��%��%��%��%��%��%��%��%��万(含)至���万���万(含)至���万��%���万以上(含)��%��%��%��%��%��%��%��%�%总是考虑有时考虑不会考虑对于高净值个人投资者,以自身价值观驱动的责任投资占比更高,尤其是投资额在���万以上的人群,占比高达��%(图��)。图��按投资资金划分个人投资者采纳责任投资的前三驱动力��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%�%��万(含)至���万���万(含)至���万���万以上(含)��万以下与自己价值观相符降低投资风险为社会创造价值中国责任投资年度报告������中青年人群在投资中更倾向于考虑ESG投资因素��~��岁年龄组的个人投资在投资中总是考虑ESG因素的比例在所有年龄组中最高(��%),其次为��~��岁年龄组(��%)(图��)。图��按年龄划分个人投资者采纳责任投资的程度�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%���%��岁及以下��%��%��%��~��岁��%��%��%��~��岁��%��%��%��~��岁��%��%��%��岁以上��%��%��%总是考虑有时考虑不会考虑对于��岁及以下的人群以自身价值观驱动的责任投资占比更高,达到��%,其次为��岁以上的人群,占比为��%(图��)。图��按年龄层划分个人投资者采纳责任投资的前三驱动力��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��%��~��岁��~��岁��~��岁��岁以上��岁及以下与自己的价值观相符为社会创造价值降低投资风险�.�.�责任投资关注点与策略个人投资者最关注的ESG投资议题:安全事故在“您认为一家上市公司出现以下哪些问题会让您不想或放弃投资这家公司?”问题中,个人投资者最关注的三大问题依次为:安全事故(��.�%)、环境污染(��.�%)和曝光多起客户投诉(��.�%)(图��)。相比于去年调查,安全事故、环境污染仍是个人投资者最关注的两大问题。值得注意的是,个人投资者对曝光多起客户投诉(��.�%)和对生态环境/物种栖息地破坏(��.�%)的关注度首次进入前五。��中国责任投资年度报告����图��个人投资者对ESG风险类型的关注�%��%��%��%��%��%��%��%安全事故��.�%环境污染��.�%曝光多起客户投诉生态环境/物种栖息地破坏��.�%产品质量问题��.�%高碳排放��.�%财务欺诈��.�%资源浪费��.�%客户隐私泄漏��.�%高管贪腐贿赂��.�%血汗工厂内幕交易��.�%管理层频繁更换��.�%其它�.�%��.�%以上单独事件都不足以影响�.�%��.�%个人投资者认为ESG风险最高的行业:采矿业在选择ESG风险最高的三大行业时,有��.�%的个人投资者选择了采矿业,其次为医药制造业(��.�%)和原材料加工制造业(��.�%)(图��),与去年调查结果保持一致。图��个人投资者对行业ESG风险高低的判断�%��%��%��%��%��%��%��%采矿业��.�%医药制造业原材料加工制造业��.�%食品饮料制造业��.�%电力、热力、燃气及水的生产和供应业��.�%木材、纺织、服饰和文教用品制造业��.�%农林牧渔业��.�%��.�%建筑业��.�%房地产业��.�%汽车制造业��.�%��.�%金融业�.�%运输设备和通用专用设备制造业�.�%�.�%电气机械和电子设备制造业�.�%水利、环境和公共设施管理业�.�%信息传输、软件和信息技术服务业�.�%�.�%交通运输、仓储和邮政业�.�%卫生服务业综合类/其他行业其他服务业中国责任投资年度报告������个人投资者在在未来考量ESG投资时更倾向于投资环境友好和具有社会效益的行业/项目,并有大量之前在投资中从不考虑ESG因素的个人投资者倾向于进行ESG投资策略尝试在“您在未来�年内是否会考虑在投资中运用以下方法?”问题中,��%的个人投资者选择了投资环境友好和具有社会效益的行业/项目,比例较去年提高了�%。同时,优中选优策略也被个人投资者所青睐,��%的受访者倾向于主动选择在ESG方面表现好的公司(图��)。图��个人投资者的未来责任投资策略�%��%��%��%��%��%��%��%��%投资环境友好和具有社会效益的行业/项目��%��%主动选择在ESG方面表现较好的公司��%��%排除在ESG方面表现较差的公司直接投资市场上已有的责任投资产品不考虑责任投资�%在当下从不考虑涉及ESG因素的个人投资者人群中,仅有��%选择在未来一年内不考虑责任投资,意味着有��%尚未进行ESG投资的投资者愿意在未来一年中尝试ESG投资,并且在初次尝试ESG投资中,排除在ESG方面变现较差的公司为第一选择(��%)(图��)。图��当下不会考虑责任投资的个人投资者的未来一年责任投资计划�%��%��%��%��%��%��%排除在ESG方面表现较差的公司��%主动选择在ESG方面表现较好的公司��%��%不考虑责任投资��%投资环境友好和具有社会效益的行业/项目��%直接投资市场上已有的责任投资产品个人投资者最信赖的ESG信息渠道:监管方信息公开个人投资者最希望获取ESG投资的信息源仍是监管机构公开信息,有��%的投资者希望通过这一渠道了解企业在ESG方面的情况,这与前两年调查结果一致。此外,半数的个人投资者希望通过专业机构的ESG评级来了解企业的ESG表现(图��)。图��个人投资者的ESG信息获取渠道偏好�%��%��%��%��%��%��%��%��%��%监管机构信息公开��%��%ESG评级��%��%企业主动披露��%��%新闻报道和商业评论��%研究报告和数据库责任投资相关指数媒体奖项及排行榜直接与公司沟通��%其它�%不希望了解�%��中国责任投资年度报告�����.�.�责任投资挑战缺少信息渠道是个人投资者开展责任投资的最大障碍在“您为什么不考虑公司在环境、社会和公司治理方面的情况?”问题中,��%的个人投资者认为没有企业的ESG绩效判断标准是开展责任投资的最大障碍(图��),其次是缺少信息渠道(��%)和不确定责任投资能推动社会可持续发展(��%)。图��个人投资者开展责任投资的障碍�%��%��%��%��%��%��%��%没有标准来判断公司在这些方面表现的好坏��%��%没有信息渠道去获取相关信息��%��%不确定责任投资能推动社会可持续发展��%与财务回报无关对责任投资了解不多没有人向我推荐�%纵观����-����三年的调查结果,缺乏ESG绩效判断标准和缺乏信息渠道稳居个人投资者采取责任投资排名前三的障碍(图��)。值得注意的是,“不确定责任投资能推动社会可持续发展”首次进入前三,而“对责任投资了解不多”退至第五名,再一次说明了个人投资者对ESG相关概念的认知提升及更加看重责任投资的社会效益。图��个人投资者采纳责任投资前三大障碍的变化��������������没有信息渠道��没有信息渠道��缺乏绩效判断标准��对责任投资了解不多��缺乏绩效判断标准��没有信息渠道��缺乏绩效判断标准��对责任投资了解不多��不确定责任投资效果中国责任投资年度报告�������.�资产所有者中国责任投资论坛在����年��月联手商道融绿和南方基金对资产所有者在中国践行尽责管理的情况进行了问卷调查��。来自境内外的��多家资产所有者回答了问卷,涵盖主权基金、养老金、保险机构、银行理财子公司、家族办公室等多种类型的金融机构,代表了超过�.�万亿美元的资产规模。调查结果显示:调查结果显示:�股东参与和尽责管理理念与实践:·八成受访机构已开展股东参与和尽责管理,尽责管理政策的形式较为多样。·八成受访机构表示沟通/参与行动由专职尽责管理人员或者内部投资团队等完成。·七成受访机构认为监管要求是推动投资者在沟通/参与中纳入ESG的重要因素之一。�在中国实施股东参与和尽责管理:·六成受访机构认为在中国进行投资时,沟通/参与非常重要,其中股票和固定收益投资是进行沟通/参与的重要领域。·与境内受访机构相比,境外受访机构更加积极地参与各议题的沟通,在沟通/参与不成功时,主动采取各种类型的升级措施,但境外受访机构也表示在和中国投资对象取得联系并且获得理想的沟通成果等方面面临更大的挑战。·七成受访机构表示进行沟通/参与时会参考公司年报和ESG评级。�对基金管理人实施尽责管理的要求:·调查显示掌握沟通/参与专业知识和技能是基金管理人备受关注的能力之一,过半受访机构表示总是会考虑基金管理人实施沟通/参与的能力。·八成受访机构建议基金管理人定期汇报沟通/参与覆盖的资产类别和比例。�养老金在全部资产所有者中对尽责管理的关注度最高:·养老金对股东参与和尽责管理的关注和投入更为突出,对尽责管理政策的覆盖相对更为全面。·养老金要求基金管理人定期汇报的沟通/参与内容和范围也更加广泛,且所有的养老金受访机构都要求基金管理人对投资组合中的公司进行沟通/参与。从此次调查结果来看,在监管要求推动下,多数资产所有者已经开展股东参与和尽责管理,包括相关政策制定和人员安排等等。与境内受访机构相比,境外受访机构更加积极地采取各种类型的尽责管理方法,参与ESG议题沟通。养老金作为ESG投资的重要参与者,在全部资产所有者中对尽责管理的关注度最高。有鉴于此,基金管理人应进一步提高实施沟通/参与的能力,完善定期汇报的沟通/参与相关内容,以满足资产所有者对基金管理人更高的期待。��更具体的内容,请见《资产所有者责任投资调查报告(����)》。��中国责任投资年度报告�����.总结与展望����年,世界经济复苏的前景仍不明朗。虽然中国的可持续证券类责任投资产品的规模在市场行情的影响下有所缩水,但是在“双碳“目标的引领下,绿色金融政策体系正在不断完善,转型金融也在准备和绿色金融相接轨。无论是经济形势还是国际上信息披露的新趋势,都对中国的绿色金融市场参与方提出了新的挑战,如何在整合可持续发展理念时兼顾投资收益,如何在能源危机中推进低碳转型,如何实现可信的转型金融等问题都需要金融机构去寻找解决方案。在政策层面,无论国际还是国内,对于金融机构的ESG和气候相关的信息披露要求日趋严格,尤其是声称具有ESG属性的产品更需要系统地说明其所使用的策略、方法以及所涉及资产的ESG风险。另外,国际上信息披露标准的进一步整合,以及国内不断细化的信息披露标准,都要求金融机构和被投资对象迅速提升信息披露的能力。从市场实践来看,中国的ESG产品数量仍然保持了高速增长,但在市场震荡的背景下,ESG基金的规模有所下降。但是,ESG指数和ESG基金的长期表现依然超过了市场平均水平,且ESG基金在ESG评分和碳管理等方面均胜于所有基金的平均水平。这验证了ESG投资的长期有效性。从金融机构践行责任投资的情况上看,如本报告中第四部分的分析,主要类型的金融机构都开始采取行动,或者意识到采取行动的必要性。然而,机构之间践行责任投资的差异较大,头部机构已经在制度流程管理、ESG整合、气候风险管理等多方面有所建树,而尾部机构则尚未开始相关行动。随着责任投资的快速发展和监管要求的不断提升,金融机构势必要将ESG因素与自身的业务发展战略相结合。只有探索和坚持ESG深度整合,在理念和行动保持领先,方能为未来的长期竞争格局做好准备。在对市场的观察中,我们发现资产所有者和个人投资者对责任投资的重视程度都在不断增加,并将ESG投资作为应对当下诸多挑战的解决方案之一。我们预期,政策会进一步激励责任投资的发展,也会加强对责任投资的监管,市场上ESG产品的供给仍将保持数量和多样性上的增长,转型金融相关产品有望成为未来的增长点。中国责任投资年度报告������附录�中国的责任投资规模责任投资类型相关定义规模(人民币)现状概要绿色信贷绿色信贷绿色信贷要求银行业金融机构通过信贷加大对绿��.��万亿元·�家银行签署赤道原则色经济、低碳经济、循环经济的支持,在贷款业务管理中增·��家银行签署联合国负责任银行原则加对环境和社会风险的,提升自身的环境和社会表现。(根·��家银行签署《中国银行业绿色信贷共同承据原银监会����发布的《绿色信贷指引》整理)诺》·����年三季度末,本外币绿色贷款余额��.��万亿元�(�中国人民银行统计数据)绿色/可绿色(证券)投资是指以促进·��家公募基金管理人签署联合国负责任投持续(证资原则券)投资企业环境绩效、发展绿色产基金/资·截至����年�月��日,��家基金公司发布产管理计业和减少环境风险为目标,����.��亿元���只ESG基金划采用系统性绿色投资策略,·ESG公募基金·����年�月��日,ESG公募基金规模为对能够产生环境效益、降低����.��亿元人民币(中国责任投资论坛根据wind数据终端整理)环境成本与风险的企业或项目进行投资的行为。(中国证券投资基金业协会,����《.绿色投资指引(试行)》)·ESG私募基金(尚未有统计数据)可持续·绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定·截至����年�月��日,绿色债券的市场存量规债券条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动,依模为�.��万亿元,其中包括碳中和债券����.��照法定程序发行并按约定还本付息的有价证亿元(根据wind终端“绿色债券”板块统计)可持续证券券。(绿色债券标准委员会公告,[����]第�号)�.��万亿元/理财产品·碳中和债券是指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具,需满足绿色债券募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素,属于绿色债务融资工具的子品种。(中国银行间市场交易商协会,����.《关于明确碳中和债相关机制的通知》)·可持续发展挂钩债券是指将债券条款与发�,���.�亿元·截至����年�月底,可持续发展挂钩债券的市行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具。场存量规模为����.�亿元。(数据来源wind数挂钩目标包括关键绩效指标(KPI)和可持续发据终端,中国责任投资论坛整理)展绩效目标(SPT),其中,关键绩效指标(KPI)是对发行人运营有核心作用的可持续发展业绩指标;可持续发展绩效目标(SPT)是对关键绩效指标的量化评估目标,并需明确达成时限。(中国银行间市场交易商协会,����年,《交易商协会推出可持续发展挂钩债券--可持续发展挂钩债券(SLB)十问十答》)·转型债券是指为支持适应环境改善和应对���.�亿元·截至����年�月底,转型债券的市场存量规模气候变化,募集资金专项用于低碳转型领域的为���.�亿元。(数据来源wind数据终端,中国债务融资工具。(中国银行间市场交易商协会,责任投资论坛整理)����年,《关于开展转型债券相关创新试点的通知》)��中国人民银行,����年三季度金融机构贷款投向统计报告,����年��月�日。��中国责任投资年度报告����责任投资类型相关定义规模(人民币)现状概要可持续证券可持续·社会债券是指募集资金全部用于为新增及/或�,���.��亿元·截至����年�月底,以下债券的市场存量规模/理财产品债券存量的合格社会效益项目提供全部或部分融资为(数据来源wind数据终端,中国责任投资论或再融资的任何债务工具。(国际资本市场协坛整理):会,����.《社会债券原则》)。根据银行间市场·乡村振兴:����.��亿元交易商协会,社会责任债券是指发行人在全国·扶贫债券:���.��亿元银行间市场发行的,募集资金全部用于社会责·区域发展:����.��亿元任项目的债券。(中国银行间市场交易商协会,·一带一路:���.��亿元����年,《关于试点开展社会责任债券和可持·社会事业:���.�亿元续发展债券业务的问答》·纾困债:���.��亿元·革命老区:���.��亿元·疫情防控:���.��亿元可持续理暂无官方定义�,���亿元·截至����年�月末,ESG主题理财产品存续规财产品模达����亿元(银行业理财登记托管中心数据)可持续股权投资·绿色股权投资(概念可参考“绿色(证券)投资”)约�,���亿元·��家私募(股权)基金管理人签署联合国负责任投资原则·根据中国证券投资基金业协会副会长付惟龙发言,截至����年末,与绿色主题相关的私募基金����支,管理规模超过����亿元,其中股权创投基金规模占比超过��%。估算私募股权基金对绿色产业的投资规模约为����亿元��。绿色产业基金·绿色产业基金是政府出资的指针对节能减排、致力于低碳约�,���亿元·中国责任投资论坛根据清科数据库信息统经济发展、环境优化改造项目而建立的专项投资基金。(根据计,截至����年�月末,投向绿色节能环保、循《中国绿色金融发展与案例研究》整理)环经济、生态土壤保护、新能源等方向的政府引导基金的目标规模为����亿元。��新闻:付惟龙:基金行业绿色投资体系日益完善。链接:http://m.ce.cn/cj/gd/������/��/t��������_��������.shtml中国责任投资年度报告������附录�中国的责任投资政策时间发文机构政策文件主要内容责任投资直接相关����年����年中国人民银行、财政部、国家发《关于构建绿色金融明确了证券市场支持绿色投资的重要作用,要求统一绿色����年展改革委、原环境保护部、原银体系的指导意见》债券界定标准,积极支持符合条件的绿色企业上市融资和����年监会、证监会、原保监会再融资,支持开发绿色债券指数、绿色股票指数以及相关����年产品,逐步建立和完善上市公司和发债企业强制性环境信����年息披露制度。����年中国证券投资基金业协会《绿色投资指引(试行)》界定了绿色投资的内涵,明确了绿色投资的目标、原则和����年基本方法。����年生态环境部、国家发改委、中国《关于促进应对气候变����年人民银行、原银保监会、证监会化投融资的指导意见》以实现国家自主贡献目标(NDC)和低碳发展目标为导����年向,以政策标准体系为支撑,以模式创新和地方实践为路����年原银保监会《银行业保险业绿色金径,推进应对气候变化投融资发展。证监会融指引》����年中国保险资产管理业协会要求银行保险机构应当从战略高度推进绿色金融,加大对����年《上市公司投资者关系绿色、低碳、循环经济的支持,促进经济社会发展全面绿色管理工作指引》转型。《中国保险资产管理业落实新发展理念的要求,在沟通内容中增加上市公司的环ESG尽责管理倡议书》境、社会和治理(ESG)信息。倡议保险资管机构积极推动绿色转型,从尽责管理职责出发,引导被投企业在内的利益相关方共同努力构建绿色发展生态圈。分类目录国家发展改革委、工业和信息化《绿色产业指导目录明确了绿色产业、绿色项目的界定与分类。部、自然资源部、生态环境部、住(����年版)》房城乡建设部、人民银行、国家引导金融机构加强绿色信贷基础统计能力。能源局细化了产业分类,进一步明确绿色金融支持方向和重点领域。中国人民银行绿色贷款专项统计制度原银保监会绿色融资统计制度人民银行、国家发展改革委、证《绿色债券支持项目目录统一了国内绿色债券市场标准,明确了绿色债券支持项目范监会(����年版)》围。原银保监会《绿色保险业务统计制首次对绿色保险进行定义,进一步明确绿色保险内涵包括负债中国保险行业协会度》端和资产端两个方面。《绿色保险分类指引对绿色保险产品、保险资金绿色投资、保险公司绿色运营作出(����年版)》规范。上市公司ESG信息披露深圳证券交易所《上市公司社会责任指引》要求上市公司积极履行社会责任,定期评估公司社会责任的履行情况,自愿披露企业社会责任报告。该规范于����年被纳入《上市公司规范运作指引》,继续为上市公司披露社会责任信息提供引导和规范。上海证券交易所《上市公司环境信息披露指要求上市公司加强社会责任承担工作,并及时披露公司在引》员工安全、产品责任、环境保护等方面承担社会责任方面的做法和成绩,并对上市公司环境信息披露提出了具体要求。��中国责任投资年度报告����时间发文机构政策文件主要内容����年上海证券交易所《<公司履行社会责任的报明确上市公司应披露的在促进环境及生态可持续发展方����年深圳证券交易所告>编制指引》面的工作,例如如何防止并减少污染、如何保护水资源及能源、如何保证所在区域的适合居住性,以及如何保护并����年上海证券交易所《深圳证券交易所主板上提高所在区域的生物多样性等。����年深圳证券交易所市公司规范运作指引》����年上海证券交易所《深圳证券交易所中小企规定上市公司出现重大环境污染问题时,应当及时披露环业板上市公司规范运作境污染产生的原因、对公司业绩的影响、环境污染的影响����年证监会指引》情况、公司拟采取的整改措施等。《深圳证券交易所创业板����年中国人民银行上市公司规范运作指引》对ESG相关信息做出强制披露要求,要求科创板上市公司����年生态环境部披露保护环境、保障产品安全、维护员工与其他利益相关����年生态环境部《上海证券交易所科创板者合法权益等履行社会责任的情况。����年上海证券交易所股票上市规则》对上市公司履行社会责任的披露情况进行考核,并首次����年深圳证券交易所提及了ESG披露。����年《上市公司信息披露工作考核办法》科创公司可在根据法律规则的规定,披露环境保护、社会责任履行情况和公司治理一般信息的基础上,根据所在行《上海证券交易所科创板业、业务特点、治理结构,进一步披露ESG方面的个性化信上市公司自律监管规则适息。用指引第�号⸺自愿信息披露》将与环境保护、社会责任有关内容统一整合至“第五节环境和社会责任”。《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第系统地阐述了金融机构环境信息披露的原则、形式与内�号—年度报告的内容与容要求。格式》对一定范围的上市公司及发债企业等五类企业提出环境《公开发行证券的公司信信息依法披露的要求。息披露内容与格式准则第细化企业环境信息依法披露内容,规范环境信息依法披�号—半年度报告的内容露格式。与格式》首次纳入了企业社会责任相关内容,包括在公司治理中《金融机构环境信息披露纳入社会责任、要求按规定披露企业履行社会责任情况、指南》损害公共利益可能会被强制退市三个方面。上市公司应当按规定编制和披露社会责任报告等非财务报告。企业环境信息依法披露管理办法要求央企控股上市公司贯彻落实新发展理念、探索建立健全ESG体系。工作方案提出明确的目标,即推动更多央企业环境信息依法披露格企控股上市公司披露ESG专项报告,力争到����年相关式准则专项报告披露全覆盖。《上海证券交易所股票上市规则(����年�月修订)》《深圳证券交易所股票上市规则(����年修订)》国务院国有资产监督管理委《提高央企控股上市公司员会质量工作方案》数据来源:中国责任投资论坛根据公开信息统计整理。中国责任投资年度报告������附录�ESG指数具体请访问:https://dataexplorer.syntaogf.com/china-sustainable-investment-review-����附录�跟踪ESG指数的基金具体请访问:https://dataexplorer.syntaogf.com/china-sustainable-investment-review-����附录�ESG基金具体请访问:https://dataexplorer.syntaogf.com/china-sustainable-investment-review-����附录�存续的ESG理财产品具体请访问:https://dataexplorer.syntaogf.com/china-sustainable-investment-review-������中国责任投资年度报告����附录�个人投资者责任投资态度问卷序号题目选项选择人数所占比例股票�����.�%债券公募基金�����.�%私募基金�您有哪些投资方式?(可多选)其他�����.�%��万以下��万(含)至���万�����.�%���万(含)至���万���万以上(含)�����.�%�年及以下�~�年�����.�%�~��年您目前有多少资金(人民币)正在进行投��年以上�����.�%听说过且了解�听说过但并不了解�����.�%资理财?没听说过总是考虑有时考虑���.�%不会考虑与自己的价值观相符�����.�%提高投资收益您主要以多长的时间为周期来考虑您的降低投资风险�����.�%鼓励企业可持续发展,为社会创造价值�助力碳中和�����.�%投资收益?响应政府号召媒体、咨询机构、亲友等的推荐宗教信仰���.�%其它增加�����.�%基本不变您是否听说过“绿色金融”、“责任投资”、减少�����.�%不了解�与财务回报无关“ESG”?没有标准来判断公司在这些方面表现的好坏没有信息渠道去获取相关信息不确定责任投资能推动社会可持续发展�����.�%对责任投资了解不多您在投资时是否考虑企业在环保、减排、没有人向我推荐�����.�%非常同意这个观点�气候风险管理、劳工权益与安全和商业道部分同意这个观点�����.�%不同意也不反对德等情况?不太同意这个观点�����.�%完全不同意这个观点�����.�%�����.�%�����.�%您为何在投资中考虑公司在环境、社会和�����.�%公司治理方面的情况?(可多选)������.�%[比例计算剔除了第�题选择“不会考虑”的人数]�����.�%和����年比,您在投资中对公司环境、社�����.�%会和公司治理方面的考量有怎样的变化?����.�%[比例计算剔除了第�题选择“不会考虑”的人数]���.�%您为什么不考虑公司在环境、社会和公司�����.�%治理方面的情况?(可多选)�[比例计算剔除了第�题选择“总是考虑”�����.�%和“有时考虑”的人数]���.�%您在多大程度上同意以下这个观点?“由�于气候变化问题日益严重和‘双碳’目标���.�%的提出,识别投资组合的ESG风险和机遇�����.�%变得愈发重要。”�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%���.�%�����.�%�����.�%�����.�%���.�%��.�%中国责任投资年度报告������序号题目选项选择人数所占比例��您认为一家上市公司出现以下哪些问题环境污染�����.�%��会让您不想或放弃投资这家公司?(可多资源浪费��选)高碳排放�����.�%��生态环境/物种栖息地破坏请在以下行业中,选择您认为环境、社会安全事故�����.�%和/或公司治理风险最高的三个行业(可曝光多起客户投诉多选)客户隐私泄漏�����.�%产品质量问题您希望通过以下哪些形式了解公司在环境、血汗工厂�����.�%社会和公司治理方面的情况?(可多选)财务欺诈高管贪腐贿赂�����.�%您在未来�年内是否会考虑在投资中运用内幕交易以下方法?(可多选)管理层频繁更换�����.�%其它以上单独事件都不足以影响�����.�%农林牧渔业采矿业�����.�%食品饮料制造业木材、纺织、服饰和文教用品制造业�����.�%原材料加工制造业医药制造业�����.�%运输设备和通用专用设备制造业汽车制造业�����.�%电气机械和电子设备制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业�����.�%建筑业其他服务业���.�%交通运输、仓储和邮政业信息传输、软件和信息技术服务业���.�%金融业房地产业�����.�%水利、环境和公共设施管理业卫生服务业�����.�%综合类/其他行业监管机构信息公开�����.�%企业主动披露ESG评级�����.�%新闻报道和商业评论媒体奖项及排行榜�����.�%责任投资相关指数研究报告和数据库�����.�%直接与公司沟通其它����.�%不希望了解排除在ESG方面表现较差的公司�����.�%主动选择在ESG方面表现较好的公司投资环境友好和具有社会效益的行业\项目���.�%直接投资市场上已有的责任投资产品不考虑责任投资�����.�%�����.�%���.�%���.�%���.�%�����.�%�����.�%���.�%���.�%���.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%���.�%���.�%�����.�%�����.�%�����.�%�����.�%����.�%研究团队:吴艳静陈韶秀申丽娜鞠鹏飞李文清陈顾一李民季江雨廖秦镜陈秋子郭沛源张睿研究机构:中国责任投资论坛商道融绿免责声明本报告所用数据除特殊说明外,均通过公开渠道收集。本报告研究机构无法对基于本报告中的信息做出的决定或采取的行动或该决定或行动产生的任何损失承担任何责任。本报告不提供法律、税务、会计或具体投资方面的建议。本报中不包含也不构成任何出售或购买的要约或邀请。

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