“双碳”目标下的资本市场蜕变与选择国泰君安证券罗东原对接部门：固定收益外汇商品部碳金融组一、“碳达峰碳中和”——人类命运共同体的必然需求“双碳”是全球气候问题激化下的唯一选择全球气候变化已经成为人类发展的最大挑战和重大威胁之一，实现减排减碳应对全球气候变化已经形成国际共识。1850-2019年期间，人类总计排放约2.4万亿吨温室气体，地表温度较工业化前水平上升约1.1℃。2019年全球温室气体排放总量为591亿吨二氧化碳当量，其中化石燃料产生的CO2排放约380亿吨，占温室气体排放总量的65%。全球气温的升高进一步导致极端天气的频发。全球自然灾害事件的数量从1990年的5起已经飙升到了2019年的361起；所有来源的全球温室气体排放全球自然灾害事件变化情况数据来源：EMDAT(2020):OFDA/CREDInternationalDisasterDatabase，《2020年排放差距报告》，国泰君安FICC碳金融一、“碳达峰碳中和”——人类命运共同体的必然需求“双碳”是全球气候问题激化下的唯一选择全球变暖导致的一系列环境问题，包括海平面上升、极端天气增加、区域性霾污染等温升2℃后上海黄浦江倒灌景象减排是刻不容缓的行动方向：格陵兰岛冰川融化是造成海平面上升的最大因素我们以《巴黎协定》提出的气候变暖加重区域性霾污染1.5℃的上升空间为约束（较前工业化时期），2030年全球变暖是飓风灾害的元凶之一前全球需削减约290~320亿吨二氧化碳排放，大致相当于目前六个最大排放体的总排放量。数据来源：网站咨询，国泰君安FICC碳金融一、“碳达峰碳中和”——人类命运共同体的必然需求“双碳”是中国可持续发展和能源安全目标的重要部署双碳推动能源结构转型升级降碳是中国发展的内生性选择：双碳目标的提出能够进一步加快多元清我国年度碳排放量世界居首：中国碳排放自2005年超过美国成为全球最大洁的能源供应体系建设，推动实现能碳排放国，2020年中国碳排放总量99亿吨，连续第4年保持增长。源保供和安全续航的双赢。84%我国能源结构亟需清洁化：2020年我国化石能源占一次能源消费比重达降碳是能源安全目标的重要部署：中国双碳目标下能源结构转型长期：不可再生能源形成周期长，随着能源使用量的攀升，未来将面临枯竭风险2020年世界主短要期经：济原体油能、源天消然费气结的对外依存中度国分原别油达、到天7然3%气、对4外3依%存，度能变源化安趋全势压构力大数据来源：英国石油BP数据库，Wind，《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》，国泰君安FICC碳金融一、“碳达峰碳中和”——人类命运共同体的必然需求“双碳”是中国在全球环境责任语境下的大国担当提早承担全球减排责任人均碳排放：我国人均碳排放量在2012年首次超过欧盟，但至今较日本、美国等部分发达经济体还有很大的差距。2020年中国人均碳排放量为7.1吨，约为美国13.5吨/人的一半。之一。历史累计人均碳排放：全球平均水平为209吨/人，中国157吨/人，美国是1218吨/人，我国大约是美国的八分世界主要经济体的人均碳排放水平世界主要经济体历史累计人均碳排放数据来源：WorldBank，国泰君安FICC碳金融组一、“碳达峰碳中和”——人类命运共同体的必然需求“双碳”是中国在全球环境责任语境下的大国担当.国际行动：截至2021年4月，已有195个国家签署了巴黎协定，目前已经有超过130多个国家或经济体提出了碳中和的气候目标。.减碳窗口压缩，时间紧、任务重：主要发达经济体均已实现碳达峰，英、法、德以及欧盟早在上世纪70年代即实现碳达峰，美、日分别于2007年、2013年实现碳达峰。从碳达峰到碳中和，欧盟将用71年，美国用43年，日本用37年。中国要在40年的时间里实现发达国家花费60~100年才实现的减排任务，充分展示了在新发展阶段，中国应对全球气候问题时的大国担当。超过130多个国家或经济体提出了碳中和的气候目标世界主要经济体碳中和周期宣布已实现碳中和已颁布碳中和法案已提议碳中和立法已出台碳中和政策文件不丹匈牙利韩国奥地利葡萄牙南非苏里南新西兰智利巴拿马安道尔日本英国斐济爱尔兰美国德国法国加拿大巴西挪威芬兰丹麦欧盟冰岛梵蒂冈瑞士中国瑞典西班牙……数据来源：TheEnergyandClimateIntelligenceUnit，WorldBank，国泰君安FICC碳金融组二、实现“双碳”目标的核心路径我国碳排放结构中，能源活动（包括能源生产和能源消费）占比约85%，工业过程占比约15%。基于此，“双碳”实现的核心路径是：能源生产：清洁发电，发展氢能源能源消费：交通和工业的电动化与氢能化工业过程：碳捕捉总体而言，一方面是需要促进能源系统低碳转型，另一方面是需要低碳技术持续突破发展资料来源：国家统计局二、实现“双碳”目标的核心路径能源系统低碳转型是实现碳中和的第一要义.加速清洁能源装机占比：电力生产是当前最大的碳排放来源，占比约37.6%，实现碳中和需要用光伏、风电、核电、水电等清洁能源替代火电。预计2030年、2050年、2060年清洁能源装机将分别增至25.7亿、68.7亿、76.8亿千瓦，2060年实现超过96%的电源装机和发电量均由清洁能源承担.全面电气化改革：预计全社会用电量2030年达到10.7万亿千瓦时，2060年全社会用电量17万亿千瓦时，电能将成为最主要的能源利用形式。.严抓能耗双控：做好产业布局、结构调整、节能审查与能耗双控的衔接，对能耗强度下降目标完成形势严峻的地区实行“双高”项目缓批限批、能耗等量或减量替代各类能源装机规模预测全社会用电量预测走势图工业、交通、建筑领域电气化率预测数据来源：全球能源互联网发展合作组织，，国泰君安FICC碳金融二、实现“双碳”目标的核心路径低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障双碳目标实现的技术路径数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院，国泰君安FICC碳金融二、实现“双碳”目标的核心路径低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障——储能技术增加清洁能源使需要加快储能技术的突破，推进抽水蓄能宁德时代三大发展战略：和新型储能规模化应用：调峰能力不足限制了清洁能源的续航，储能技术的规模化应用是实现能源结构转型的关键。以可再生能源和储能为核心，实现固定式化石能源替代新型储能规模化应用以动力电池为核心实现移动式化石能源替代以电动化+智能化为核心实现市场应用的集成创新2021Q3基金对宁德时代持仓超过贵州茅代码简台称持有基金数当期持仓市值（亿元）所属行业300750.SZ宁德时代12251171电力设备及新能源贵州茅台562833.30食品饮料600519.SH药明康德462591.21医药603259.SH五粮液302515.11食品饮料000858.SZ海康威视210364.60电子002415.SZ泸州老窖174320.00食品饮料000568.SZ隆基股份250312.98电力设备及新能601012.SH源中国中免234312.71消费者服务601888.SH迈瑞医疗210284.03医药300760.SZ招商银行227253.72银行600036.SH数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院，Wind，国泰君安FICC碳金融二、实现“双碳”目标的核心路径低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障——电动化、绿色氢能化技术建设低碳交通运输体系加快发展新能源和清洁能源车船，推广智能交通，随着动力电池和智能驾驶技术的发展，电动车将出现加速渗透，预计2025年和2030年新能源车渗透率分别到18%和40%。电动车的电力供应必须用清洁能源逐步取代火电，研发并使用绿色氢能作为还原剂，推动加氢站建设，加快构建便利高效、适度超前的充换电网络体系新能源车渗透率当前仅为11%加快布局加氢站助力新型交运体系构建数据来源：Wind，国泰君安FICC碳金融二、实现“双碳”目标的核心路径低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障——碳捕捉、封存（CCUS）和农林碳汇等负碳技术的开发利用.碳捕捉指捕捉空气中二氧化碳并将其封存在地下，主要为了对冲无法通过常规方法脱碳的工业二氧化碳排放。全球范围内CCUS的捕集规模在2010-2020年期间翻了三倍。截至2019年底，我国共开展了9个捕集示范项目，12个地质利用与封存项目，其中包含了10个全流程示范项目。.农林碳汇：推进大规模国土绿化行动，巩固退耕还林还草成果，实施森林质量精准提升工程，持续增加森林面积和蓄积量，在2030年将森林覆盖率和储蓄量分别提升至25%和190亿立方米。中国CCUS项目分部森林覆盖率、蓄积率目标持续攀升数据来源：《2021年中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告》，Wind，国泰君安FICC碳金融三、财金政策为“双碳”目标保驾护航碳市场和碳交易的市场化机制安排，推动产业绿色低碳转型——碳市场和碳交易是减碳方式中最有效的市场化手段之一，能够很好地引导全社会的资源分配。.中国自2011年开始探索碳市场，最初在北京、天津、上海、重庆、湖.2020年“双碳”目标提出以来，全国碳市场建设提速，2021年7月16日全国碳交易市场在上海上线，我国北、广东、深圳七个省市地区开展碳排放交易试点工作；2013年开始，碳交易市场从地区试点走向全国。各试点碳市场陆续开展碳排放权交易。2016年福建省成为全国第八个.截至2021年11月11日，全国碳市场累计成交量碳排放权交易试点。2013年8月至2021年11月，地区碳排放权累2344万吨，累计成交金额10.4亿元，成交均价47元/吨2。021年7月全国碳市场上线以来的交易情况计成交3.7亿吨，交易金额累计达88亿元，其中广东占比超40%。2013年8月-2021年11月初8个试点碳市场累计交易情况地区碳交易金额碳交易量成交均价总量（亿元）市场占比总量(万吨）市场占比（元/吨）广东湖北35.9241%17541.9047%43.5深圳北京17.3120%7563.7620%41.01上海天津11.8514%4912.5813%7.9福建重庆10.2812%1624.194%58.28总计5.416%1765.175%40.54.105%1866.435%282.132%1142.633%18.30.651%968.003%36.387.65100%37384.66100%数据来源：Wind，国泰君安FICC碳金融三、财金政策为“双碳”目标保驾护航绿色金融引导投融资向低碳领域倾斜.绿色贷款：绿色贷款余额连续多年位居世界第一，清洁能源产业2020年末贷款余额首次突破3万亿元.绿色债券：截至2020年末，国内累计发行绿色债券约1.2万亿元，规模位居世界第二。.绿色基金：A股共有52只泛ESG指数，可统计的泛ESG公募基金数量达到127只.绿色保险和环境权益交易：前者指指以保险支持绿色发展，后者指以基本环境权益为对象进行买卖，以对其进行合理定价。中国绿色贷款余额变动趋势中国绿色债券季度发行额度（2016-A股市场泛ESG指数数量稳步增长2019）数据来源：ClimateBondInitiative，Wind，商道融绿《中国责任投资年度报告2020》，国泰君安FICC碳金融三、财金政策为“双碳”目标保驾护航财税价格政策和货币政策支持并规范绿色产业发展.财政支持：近年来，国家财政对生态环境保护工作的支持力度逐年加大，2016-2019年，全国节能环保财政支出2.4万亿元，这些财政投入引导和撬动大量的社会资本，参与到各地生态环境保护工作中。.价格政策：政策文件《意见》提出完善差别化电价、分时电价和居民阶梯电价政策，严禁对高耗能、高排放、资源型行业实施电价优惠，通过差别电价政策引导产业结构低碳转型中国节能环保公共财政支出走势浙江省惩罚性电价分档加价标准意见：对于单位产品用能量超过能耗限额标准的，企业综合能耗按当量值折算成用电量，按照超过限额能耗标准0~5%（含）、5%~10%（含）、10%以上三档执行惩罚性电价加价。惩罚性电价实行“超过限额标准全电量加价”制度。档次分段加价标准（元/千瓦时）一档0~5%（含）0.10二档5%~10%（含）0.20三挡10%以上0.30数据来源：Wind，《浙江省关于建立健全高耗能行业阶梯电价和单位产品超能耗限额标准惩罚性电价的实施意见（征求意见稿）》，国泰君安FICC碳金融三、财金政策为“双碳”目标保驾护航财税价格政策和货币政策支持并规范绿色产业发展.碳税政策：碳税的覆盖面更广、更为公平，且在我国国情下，开征碳税具有立法效力更高和征收更为灵活的独特优势，未来有望加速。.货币政策：人民银行创设性的推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个碳减排领域。通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构碳减排贷款按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，低于1年期MLF2.95%的政策基准利率。碳市场与碳税在全球的实施情况碳减排支持工具政策要素碳减排支持工具贷款利率与同期限档次的LPR大致持平工具发放对象（最新的1年期LPR3.85%，5年期LPR4.65%，一般贷款加权平均利率为5.2%）暂定为全国性金融机构工具机制安排先贷后借工具使用额度总额暂时未公布，每笔按贷款本金的60%提供支持工具利率工具支持方向1.75%（1年期MLF利率2.95%，再贴现利率2%）清洁能源领域、节能环保领域、碳减排技术领域数据来源：WorldBank，中国人民银行，国泰君安FICC碳金融四、“双碳”目标对资本市场影响深远激活资本市场投融资功能“双碳”目标在资本市场充分体现：今年A股市场行情分化明显，沪深300指数累计收益为-5%，•“双碳”目标的实现存在较大的资金缺口，根据央行测算，2030年前碳减排需每年投入2.2万亿元，2030-2060年需每年投入3.9万亿元，共计大约需要100~200万亿元的资金。因此需要建立与碳减排相关而新能源指数年初以来累计上涨接近60%。的投融资体制机制来加以支持，这将进一步激活资本市场的直接融资功能，促进资本市场发挥资源配置的优势。数据来源：Wind，国泰君安FICC碳金融促进绿色价值发现和投资实现注：数据截至2021年11月12日•“双碳”目标将深刻影响资本市场的定价估值体系，资本市场将不断促进绿色价值发现、充绿分色发投挥资风实险现。管理功能•“双碳”目标实现过程中将加速落后产能退出和“洗绿”，绿色低碳转型可能伴随部分领域的风险释放，资本市场需充分发挥风险管理功能，确保安全降碳。重塑企业经营理念，ESG投资渐成趋势•“双碳”目标所代表的创新发展模式，需要企业转换经营理念，具体包括商业文化（价值理念）、战略规划、组织架构和商业模式的转变。对上市公司的投资除了关注传统的财务经营指标，还需纳入“低碳”评价要素。ESG作为一种关注环境、社会责任和公司治理的投资理念和企业评价标准，已经渗透到金融机构的商业活动之中，ESG投资方兴未艾五、资本市场助力“双碳”目标实现绿色金融资本市场需要紧抓绿色金融发展契机，通过产品创新满足绿色投融资需求，同时助力碳交易市场发展。IPO和再融资业务：需要积极挖掘节能环保、新能源等行业潜力，促进低碳行业发展。绿色债券业务：继续加大对绿色债券的发行支持，发行“碳中和”主题债券，助力中国减碳提速和能源结构转型。碳金融：碳一级市场方面，针对有配额年度清缴、定期核算需求的重点排放单位，帮助相关企业进行配额申报、初步核算等工作；碳二级市场方面，通过提供或者购买客户的碳配额或CCER资源，协助客户寻找交易对手，撮合二级市场的协议转让，帮助控排企业完成减排目标；此外输出碳金融投研能力，提供碳市场的交易策略，进一步增强碳交易市场的有效性。色金金融咨询咨询金融咨询金融融投融资报告碳资产管理行情策略机MRV构企业/项目经营审核碳配额贸易交易在第三方认证CCER减排量贸易商（现货、衍生品）碳技术碳资产开发市场市研发融资二级市场场金融金融中的角碳资产交易市场数据来源：国泰君安FICC碳金五、资本市场助力“双碳”目标实现产业基金积极发展与培育绿色产业基金，以政府资金撬动民间资本，为绿色产业提供长期资金。政府出资撬动民间资本，共同设立的政府投资基金可以起到引导作用，吸引资金流向绿色产业资本市场在围绕基金设立、资金募集、投资管理、信息披露等方面可以做进一步完善规范，为产业基金提供制度沃土2021上半年新成立百亿级绿色基金主动权益型基金对宁德时代持仓增加资本市场为产业基金提供制度沃土2021H1新成立百亿级绿色基金目标规模国家绿色发展基金885亿国能新能源产业投资基金100亿红杉中国碳中和技术基金100亿嘉泽新能-中车风能碳中和发展基金百亿级武汉碳达峰基金100亿数据来源：网络咨询，Wind，国泰君安FICC碳金融五、资本市场助力“双碳”目标实现风险管理做“双碳”战略下产业链、新技术的研判，辅助相应的评估与能源转型的风险管理工作。好依托对市场的前沿跟踪、调研、分析，形成对绿色产业链、行业技术等的快速响应。做好项目的风险评估和收益判断，提供投融资过程中的风险防范策略资本市场应为能源转型过程提供更多地风险对冲工具。财富管理资本市场应将“双碳”战略融入财富管理，为“碳中和”做好普及，做“共同富裕”与“碳中和”战略的重要纽带。产品。基金资管：积极开发优质“碳中和”主题投资产品，如与交易所、指数公司联合开发“碳中和”主题指数和ETF上下游具备综合金融服务能力的券商：与机构客户携手设立碳中和基金，投资碳中和相关标的资产，拓展碳中和产业链战略布局国泰君安的绿色金融业务实践国泰君安以综合金融服务推动绿色产业发碳金融展绿色融资.主要参与上海、广东、北京、湖公司深耕低碳环保、新能源产业，含括了生态环保、环境治理、风力发电、氢北等试点碳配额和CCER的自燃料电池等重要产业领域，助力产业技术升级、区域经济绿色转型。2016年至2021年6月末，公司累计协助上述业内企业完成境内外绿色债券融资约2,500亿营交易并向市场提供流动性，元、绿色股权融资逾200亿元。服务水泥、发电、钢铁等排放企业的碳交易需求；绿色投资2016年以来，国泰君安参与绿色债券相关投资交易规模累计达668亿元；.截至2021年10月国泰君安累计助力客户参与低碳绿色产业上市公司投资，累计规模8亿元；参与碳交易市场的成交量5,000万吨，成交额约10亿元人民币，国泰君安设立近年唯一券商系市场化母基金，重点聚焦环保新能源等战略新兴占所参与市场的份额约8%，是产业；通过境内外私募股权投资及战略配售参与光伏发电、污水处理、废气处重要的交易定价机构。理、清洁能源、智慧出行等领域项目超过10亿元。.已签署的CCER开发交易项目绿色基金覆盖可再生能源、甲烷利用、森林碳汇、碳普惠等类型，与2016年以来，公司引入了26只市场领先的绿色低碳主题公募基金产品，国泰电力央国企、新能源上市公司、君安资管累计发行6只绿色资产证券化产品，国泰君安国际发行支持绿色金融林业等部门和行业均有广泛的资管产品共12只，华安基金累计发行了3只绿色低碳主题基金，合计发行合作，CCER签约量约500万规模超100亿元；吨/年。为5只绿色环保主题私募基金提供资产托管外包服务。对接部门：固定收益外汇商品部碳金融组