证券研究报告行投资建议：2024年01月24日业上次建议：报强于大市（维持）强于大市告风电行业2024年度策略│行业相对大盘走势迎接周期新阶段，双海助力新成长投电力设备沪深300资10%策复盘与展望：需求阶段性问题改善略万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。与电新其他行-7%业不同，风电需求受政策规划影响较强，且投资热度相对较低，核心问题-23%在于需求侧。20年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点。-40%2023/52023/92024/1海风：催化积蓄，需求释放2023/1此前市场对海风的审批进度过于乐观，且广东/江苏海风项目受非经济因素影响进度停滞，导致23年前三季度行业处于基本面的相对底部；展望24作者年，江苏/广东海风项目稳步推进是基础，核心催化是国内海风招标回暖，带动2024-25年国内海风装机需求更清晰，以及行业估值提升;我们预计分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn2024-25年国内海风新增装机有望达到10/17GW，2023-25年CAGR有望达联系人：陈子锐到68%。出海：需求起量，龙头受益邮箱：chenzr@glsc.com.cn海外风电需求约占全球风电需求的50%，未来海外风电需求有望稳步增长，重点关注欧洲海风市场，根据GWEC测算，2032年欧洲海风新增装机有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，国内零部件与整机龙头有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长，持续取得订单突破。深远海：空间广阔，仍需降本随着技术成熟、近海资源逐步饱和，海风走向深远海是趋势。根据GWEC测算，2032年全球漂浮式海风新增装机有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%。现阶段漂浮式海风仍处于早期，漂浮式基础的降本有望成为商用化的关键。投资建议着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节。1）海塔/桩环节有望率先受益于国内海上风电需求起量，推荐泰胜风能、海力风电，建议关注大金重工、天顺风能。2）海缆环节随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐东方电缆。放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节。出海方面，推荐铸造产能扩建顺利的全球主轴龙头金雷股份，持续取得海外订单、盈利能力领先的三一重能，深度绑定海外头部整机企业、全球定转子龙头振江股份。深远海方面，推荐有望成为漂浮式基础供应主体的国内头部塔筒/管桩龙头泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。风险提示：海风项目进度不及预期，风电需求不及预期，材料价格波动。建议关注标的简称2023EEPS2025E2023EPE2025ECAGR-3评级2024E2024E泰胜风能0.40.71.12111850%买入海力风电0.63.65.97913885%买入东方电缆1.82.53.222161238%买入金雷股份1.42.02.81511751%买入三一重能1.51.82.216131130%买入振江股份1.42.53.3169770%买入相关报告数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年01月23日收盘价；注：泰胜风能、1、《电力设备：固态电池产业化前景可期》海力风电、金雷股份、三一重能、振江股份盈利预测来自国联证券研究所，其余来自wind一致预期。2024.01.202、《电力设备：紧抓输电与用电侧增量机遇》12024.01.19请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略正文目录1.复盘与展望：需求阶段性问题改善....................................41.1复盘：风电发展核心问题是需求................................41.2展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段.....................42.供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续............................62.1需求端：国内风电装机规模稳步增长............................62.2供给端：大型化趋势延续......................................73.海风：催化积蓄，需求边际向好......................................93.1审批进展可期，需求阶段性问题改善............................93.2海风有望进入加速建设期.....................................124.出海：需求起量，龙头受益.........................................164.1海外风电建设有望稳步推进...................................164.2产业链龙头有望受益海外供应缺口.............................175.深远海：空间广阔，仍需降本.......................................195.1开发潜力较大，批量投产可期.................................195.2商用化仍需降本.............................................226.投资建议:着眼当下，也要放眼未来..................................266.1着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节.................266.2放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节.....................267.风险提示........................................................27图表目录图表1：风电行业股价指数复盘.........................................4图表2：电新各行业营收同比增速.......................................5图表3：电新各行业归母净利润TTM同比增速.............................5图表4：电新各行业资本开支同比增速...................................5图表5：电新各行业库存同比增速.......................................5图表6：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）....................6图表7：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）....................6图表8：近年我国陆上风机招标规模.....................................6图表9：近年我国海上风机招标规模.....................................6图表10：2022-23年我国陆上风机招标规模...............................7图表11：2022-23年我国海上风机招标规模...............................7图表12：国内风电新增装机预测........................................7图表13：国内海上风机单机平均功率....................................8图表14：近年陆上风机含塔筒中标价格（元/kW）.........................8图表15：近年海上风机含塔筒中标价格（元/kW）.........................8图表16：省管海上风电开发流程........................................9图表17：江苏省划分项目进展概览.....................................10图表18：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图......................11图表19：阳西县海上风电布局.........................................11图表20：2023年沿海省市国内海上风机招标规模（MW）...................11图表21：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览...........................12图表22：国内沿海地区十四五装机规划.................................13图表23：2023H1国内已并网海上风电项目...............................13图表24：2023H2预计国内海上风电有望完成吊装项目.....................14图表25：2024年国内海上风电有望实现并网项目概览.....................142请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表26：国内海上风电新增装机量预测.................................15图表27：2021风电新增装机量中国与海外占比...........................16图表28：2022风电新增装机量中国与海外占比...........................16图表29：海外陆上风电新增装机量预测（MW）...........................16图表30：海外海上风电新增装机量预测（MW）...........................16图表31：欧洲各国海上风电规划装机（GW）.............................17图表32：2023-2032年欧洲海上风电新增装机量预测（GW）................17图表33：欧洲塔筒供需预测（百万吨）.................................18图表34：欧洲管桩供需预测（百万吨）.................................18图表35：欧洲海缆需求提升空间预测（100基数）........................18图表36：欧洲本土海缆供给分布.......................................18图表37：2018-2020年欧洲市场送出海缆格局............................19图表38：2018-2020年欧洲市场集电海缆格局............................19图表39：中国沿海省市深远海风电相关规划/招投标信息..................19图表40：海外漂浮式风电项目概览.....................................20图表41：中国近海5-20米水深的海域内、100米高度年平均风功率密度分布.21图表42：海外漂浮式风电发展进程.....................................21图表43：国内漂浮式海上风电项目概览.................................22图表44：全球漂浮式风电新增装机预测（MW）...........................22图表45：国内固定式海上风电项目成本测算.............................23图表46：固定式海上风电项目成本拆分（江浙地区）.....................24图表47：固定式海上风电项目成本拆分（闽粤地区）.....................24图表48：漂浮式海上风电项目成本拆分.................................24图表49：漂浮式海风基础类型概览.....................................24图表50：国内漂浮式海风基础用钢量仍需下降...........................25图表51：国内漂浮式基础相关企业产品及技术储备.......................25图表52：风电企业相关标的盈利预测...................................273请务必阅读报告末页的重要声明YWEVzQrMoNmNsMsRqNrOqR9PdNaQsQoOpNsOiNrRrQlOmOmR7NqQxPwMrNyQMYsPrM行业报告│行业投资策略1.复盘与展望：需求阶段性问题改善1.1复盘：风电发展核心问题是需求风电的核心问题是需求，且是需求的阶段性问题。万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。2022Q3以来，风电行业受海风重点项目开工延缓、“单30”政策、海风招标及建设不及预期等不利因素影响，导致产业链的排产交付与盈利能力不及预期，市场也下调未来国内风电装机预期以及风电企业的盈利预期，股价表现较弱。23年9月底以来，随着江苏、广东重点海上风电项目审批进度边际好转，风电需求阶段性问题边际改善，行业触底反弹。图表1：风电行业股价指数复盘资料来源：wind，风芒能源，风电之音，风电头条，采招网，国联证券研究所注：选用申万风电零部件指数、申万风电设备指数1.2展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段。与电新其他行业不同，风电的装机需求受政策规划影响相对较强，且资本投资热度相对较低，风电的核心问题在于需求侧。营收及利润维度，2020年陆上风电“抢装潮”后，风电需求阶段性下滑，风电企业进入营收与利润的下行周期；现阶段，历经2022-23年的调整，处于五年周期的需求拐点。资本开支与库存维度，风电行业资本开支增速较为平缓，行业投资力度相对较低。4请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表2：电新各行业营收同比增速图表3：电新各行业归母净利润TTM同比增速80%光伏锂电风电储能300%70%光伏锂电风电储能250%60%50%200%40%150%30%100%20%50%10%0%0%-10%-50%-20%-100%资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所图表4：电新各行业资本开支同比增速图表5：电新各行业库存同比增速200%100%光伏锂电风电储能光伏锂电风电储能150%80%100%60%40%50%20%0%0%-50%资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所，展望2024年，国内重点海风项目稳步推进是基础，核心催化因素是国内海风招标回暖，在江苏、广东重点海上风电项目审批进度顺利推进，国内海风招标持续回暖的背景下，2024-25年国内海风装机需求确定性增强，有望带动行业估值提升。着眼当下，也要放眼未来，建议关注出海与深远海产业链。根据GWEC预测，海外陆风与海外海风有望分别于2024/2025年起量，国内企业有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长。深远海方面，2024-25年是国内漂浮式海上风电从样机试验过渡到小批量商用化的关键阶段，相关企业有望取得订单突破。5请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略2.供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续2.1需求端：国内风电装机规模稳步增长新增装机规模同比提升，海风装机不及预期。2023年1-11月国内风电累计新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。国内风电新增装机规模保持高增长趋势。海风需求不及预期，2023年前三季度，海风新增装机达1.43GW,同比仅增长15%，主要系广东、江苏重点海风项目建设进度延缓。图表6：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）图表7：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）20202021202220232023年同比增长20202021202220232023年同比增长50100%60250%41.3950404033.4837.3180%30200%20150%28.92105.844.563.802.166.633.322.614.563.834.08100%50%3022.9926.3160%00%2014.2016.3640%10.40105.8420%00%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月资料来源：国家能源局，国联证券研究所资料来源：国家能源局，国联证券研究所2021年以来，风电行业受强装后需求透支、疫情、海风项目延期等不利因素影响，建设进度不及预期，促使招标量大于新增装机量。根据金风科技与CWEA披露，2021/2022年国内招标量分别为54.2/98.5GW，而装机量分别为47.57/37.63GW，近两年已招标未装机规模已达67.4GW。根据我们统计，2023年风电招标突破60GW，招标量与新增装机量的差异扩大。图表8：近年我国陆上风机招标规模图表9：近年我国海上风机招标规模公开招标量（GW）-陆上同比增长率公开招标量（GW）-海上同比增长率100150%18500%80100%6050%16400%400%1420-50%0-100%12300%10200%86100%40%20-100%20152016201720182019202020212022资料来源：金风科技公告，国联证券研究所资料来源：金风科技公告，国联证券研究所6请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表10：2022-23年我国陆上风机招标规模图表11：2022-23年我国海上风机招标规模16,000招标量（MW）环比150%14,000招标量（MW）环比1800%14,000100%12,0001600%12,00050%1400%10,0000%10,0001200%-50%1000%8,000-100%8,000800%6,000600%4,0006,000400%2,000200%4,0000%0-200%2,0000资料来源：风电头条，风芒能源，每日风电，风电之音，国联证券研究所资料来源：风电头条，风芒能源，每日风电，风电之音，国联证券研究所展望2024-25年，随着限制因素逐步解除，2024-25年风电有望进入加速建设期，我们预计2023-26年国内风电新增装机有望达61/70/87/87GW，2023-25年CAGR为19%。图表12：国内风电新增装机预测国内新增陆上风电容量(GW)-吊装口径国内新增海上风电装容量(GW)-吊装口径10090801722701066050454014556070654530251202311019240201820192020202120222023E2024E2025E2026E资料来源：CWEA，国联证券研究所2.2供给端：大型化趋势延续风机大型化趋势不改。据CWEA披露，2022年国内新增装机的风机平均功率达4.5MW，同比提升28%，其中陆上风机平均功率为4.3MW，同比提升38%，海上风机平均功率为7.4MW，同比提升33%。风机大型化有望延续，根据我们统计，以海上风电为例，2023年以来国内海上风机中标项目的风机平均功率为8.6MW，国内海上风机招标项目的平均功率达9.8MW。7请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表13：国内海上风机单机平均功率9.88.6海上风机平均功率（MW）12.010.08.06.04.02.00.0资料来源：CWEA，风电头条，风芒能源，每日风电，风电之音，国联证券研究所中标价格处于历史低位。近年来，在风机大型化趋势下，以及风机环节较为激烈的竞争环节下，国内风机中标价持续走低，2023年11月，陆上风机（含塔筒）中标价为1899元/kW，月环比-5.3%，同比-15.0%；2023年9月，海上风机（含塔筒）中标价为3613元/kW，月环比+0.17%，同比+0.6%。展望未来，在风机大型化趋势下，国内风机价格或继续下探，进一步降低风电建设成本。图表14：近年陆上风机含塔筒中标价格（元/kW）图表15：近年海上风机含塔筒中标价格（元/kW）4000500035003000450025002000400015003500资料来源：风电头条，风芒能源，每日风电，风电之音，国联证券研究所300021-01250021-0322-0221-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1122-0522-0822-1223-0323-0623-10资料来源：风电头条，风芒能源，每日风电，风电之音，国联证券研究所8请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略3.海风：催化积蓄，需求边际向好2022Q3以来，风电行业受海风重点项目开工延缓、“单30”政策、海风招标及建设不及预期等不利因素影响，导致产业链的排产交付与盈利能力不及预期，市场也下调未来国内风电装机预期以及风电企业的盈利预期，股价表现较弱。23年9月底以来，随着江苏、广东重点海上风电项目审批进度边际好转，风电需求阶段性问题边际改善。3.1审批进展可期，需求阶段性问题改善根据国家能源局发布的《海上风电开发建设管理实施细则》、《海上风电开发建设管理办法》、《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》、《2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，国内省管领域的海上风电开发可划分为5个阶段，分别为规划、竞配、核准、招标、开工。1）规划：各省级能源主管部门编制海规划，后需上报国家能源局审批。2）竞配：规划获得批复后，省级能源主管部门开展竞配。3）核准：中标的企业提交用地用海预审和项目申请报告，核准后两年内需要开工，有效期经申请可延长一年。4）招标：开发企业（业主）展开施工服务于设备招标。5）开工：办理开工手续，主要手续包括环评、通航、用海等。图表16：省管海上风电开发流程资料来源：《海上风电开发建设管理实施细则》，《海上风电开发建设管理办法》、《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》、《2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，国联证券研究所江苏海风项目稳步推进。截至2022年江苏海上风电累计装机并网规模达11.8GW，为我国存量第一海风装机省份；2021年国内海上风电项目国家补贴退出后，受非经济性因素影响，江苏省21年启动竞配的2.65GW至今未开工建设。2023年9月下旬以来，伴随着龙源射阳1GW海上风电项目、国信大丰850MW海上风电项目、三峡大丰800MW海上风电项目相继核准，江苏海风建设有望稳步推进，我们预计江苏存量2.65GW有望于24Q1末或24Q2初开工。9请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表17：江苏省划分项目进展概览资料来源：江苏自然资源厅，江苏省发改委，采招网，大丰区自然资源和规划局，龙船风电网，国联证券研究所三峡青洲五/六/七以及中广核帆石一/二的航道问题是制约广东海上风电发展的关键因素，也导致23年以来广东地区海上风电招标规模有所下降。10请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表18：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图资料来源：青洲五海上风电场项目海洋环境影响报告，帆石一海上风电场项目海洋环境影响报告，国联证券研究所图表19：阳西县海上风电布局图表20：2023年沿海省市国内海上风机招标规模（MW）资料来源：阳西县能源发展“十四五”规划，国联证券研究所25002000150010005000山东海南福建江苏广西辽宁浙江上海天津资料来源：风电之音，风芒能源，风电头条，国联证券研究所广东海风变化积极。9月下旬以来，航道问题变化积极，23年10月青洲六项目的相关供应商启动备货，青洲项目启动设备端招标；23年11月，阳江市发改委发布青洲五/海上风电场海缆送出工程项目核准前公示、青洲五/七项目提交海域使用论证书。竞配方面，23年10月，广东省公布23年省管7GW海风项目竞配结果。综上11请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略所述，广东海风短期限制因素有望逐步解除，开工建设或有序推进。图表21：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览资料来源：阳江市发改委，国际机电设备招标采购平台，采招网，龙船风电网，国联证券研究所3.2海风有望进入加速建设期规划体量突破50GW，2024-25年海风建设加速。根据各省十四五新能源装机规划及相关文件，沿海各省“十四五”期间的海风新增装机规划规模达57.1W，2021-22年我国海风新增装机规模突破20GW，若根据规划测算，则2023-25年国内海风新增装机需求达36.4GW。（注：2021-22年国内海风新增装机具体数据请参考图26）。12请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表22：国内沿海地区十四五装机规划地区十三五累计装机规截至2022年底装十四五海风规划新增十四五末规划累计装规划相关政策模（GW）机量（GW）装机量（GW）机量（GW）18.4《广东省能源发展“十四五”规划》，“十四广东1.47.917.05.0五”时期新增海上风电装机容量约1700万千15.9浙江0.42.84.68.0瓦；5.1《浙江省能源发展“十四五”规划》，到2025江苏6.811.89.12.2年，力争海上风电装机500万千瓦，“十四五”2.0山东0.02.38.03.0期间新增风电450万千瓦3.3《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规福建1.03.24.1划》，到2025年海上风电装机达到1500万千瓦1.0上海0.41.01.84.1以上68.0《能源保障网建设行动计划》指出，到2025海南0.00.02.0年，开工1200万千瓦，建成800万千瓦；到广西0.00.03.02030年，建成3500万千瓦。河北0.30.33.0《福建省“十四五”能源发展专项规划》，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦天津0.10.10.9辽宁0.4《上海市能源发展“十四五”规划》，风电发展总计10.91.13.6海上为主、陆上为辅，力争新增规模180万千30.457.1瓦《海南省风电装备产业发展规划》，规划建设海风12.3GW，“十四五”投产3GW《广西可再生能源发展“十四五”规划》，“十四五”期间，力争海风装机规模不低于300万千瓦《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》，到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦《天津市可再生能源发展“十四五”规划》，2025年，风电装机规模达到200万千瓦，推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》，力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦资料来源：各政府网站，国联证券研究所2023年国内海上风电新增装机规模约为5-6GW。2023年上半年国内海风新增并网1.1GW。2021年后已公布但还未并网的海上风电项目中项目进度符合预期且有可能在23年下半年并网的项目（全容量并网与首批并网）共18个，对应项目规模为6.5GW，考虑到天气等限制海风建设因素，我们预计23H2国内海风新增装机规模达5GW，23年全年装机规模达6GW。图表23：2023H1国内已并网海上风电项目地区项目总装机容量（GW）并网时间0.52023/6/30山东国华投资山东分公司渤中B2海上风电项目0.0912023/4/300.52023/2/7广东揭阳神泉一（二期）海上风电项目山东国电投山东半岛南V场址海上风电项目资料来源：龙船电力网，国联证券研究所13请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表24：2023H2预计国内海上风电有望完成吊装项目地区项目规模装机容量23年预计吊装容量300福建漳浦六鳌海上风电场二期项目400300100浙江岱山1号海上风电项目300100浙江象山海上风电象山1#504300浙江华能苍南2号海上风电项目300300浙江浙能临海风光储一体化项目（台州1003001003001号海上风电场）294广东国家电投广东湛江徐闻海上风电场300300300MW增容项目400600广东中广核惠州港口二PA（北区）210505500广东中广核惠州港口二PA（南区）240450306广东中广核惠州港口二PB3002005455广东华能汕头勒门（二）海上风电场项294目一标段广东华能汕头勒门（二）海上风电场项300目二标段广东粤电阳江青洲一海上风电场项目400广东粤电阳江青洲二海上风电场项目600广东明阳阳江青洲四海上风电项目505山东渤中B2海上风电项目500山东半岛南U1场址一期450山东半岛南U2场址一期306山东牟平BDB6一期300合计规模（MW）6509资料来源：龙船风电网，风电之音，风芒能源，采招网，国联证券研究所国内海风有望进入加速建设期，2023-25年海风新增装机增速有望达到68%。现阶段，在跟踪国内各海风项目进展的基础下，我们认为24年国内海风吊装/并网规模在10-12GW的确定性相对较高，现阶段展望2025年国内海风装机需求仍较为模糊。随着审批等不利因素逐步解除，结合现阶段各地区海风项目进展，我们预计2024-25年国内海风新增装机有望达10-12GW/15-17GW,2023-25年CAGR有望68%。图表25：2024年国内海上风电有望实现并网项目概览项目规模（MW）开工/设备招投标进度3522022年5月启动风机招标项目名称2962022年7月完成风机招标大唐南澳勒门I海上风电扩建项目2402023年1月完成海缆招标2162023年1月完成海缆招标中广核惠州港口二PB海上项目700中广核惠州港口二PA（南区）海上项目12002023年4月海缆招标中广核惠州港口二PA（北区）海上项目6002022年11月启动风机招标6002023年6月启动风机招标防城港海上风电示范项目一期A场址4002022年11月启动风机招标申能海南CZ2海上风电示范项目2022年2月完成海缆招标华能海南分公司临高海上风电场项目请务必阅读报告末页的重要声明中海油海南CZ7-1海上风电示范项目华润电力苍南1#海上风电项目14行业报告│行业投资策略国能投射阳南区H3、4、5#100万千瓦海上风电项目10072022年11月启动完成风机招标三峡江苏大丰800MW海上风电项目800国信江苏大丰850MW海上风电项目8002023年11月完成海缆招标国能投龙源东方CZ8海上风电场501.52023年11月获核准开工华能大连庄河海上风电场址IV2项目2002023年3月完成风机招标大连市庄河海上风电场址V项目2552022年10月完成风机招标三峡能源天津南港海上风电示范项目2042023年1月启动风机招标国能投国华渤中I场址海上风电项目5002023年6月启动风机招标华能山东半岛北BW场址海上风电项目5102022年6月完成场内缆招标中广核惠州港口二PB海上风电项目4502022年12月完成风机招标10002023年3月完成海缆招标三峡阳江青洲六海上风电项目4002023年11月完成海缆招标三峡阳江阳西沙扒三期400MW海上风电场项目2982023年10月完成海缆招标11,5292023年4月完成送出缆招标国华山东半岛南U2-2期项目2024年国内海风潜在装机规模（MW）资料来源：龙船电力网，风电之音，风芒能源，国联证券研究所图表26：国内海上风电新增装机量预测国内新增海上风电装容量(GW)-吊装口径18161412108642020192020202120222023E2024E2025E资料来源：CWEA，国联证券研究所15请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略4.出海：需求起量，龙头受益4.1海外风电建设有望稳步推进从新增装机规模的份额来看，近两年国内风电市场占全球风电市场比例约为50%。根据GWEC测算，除中国外的海外地区2023-26年陆上风电装机有望达到38/45/48/55GW,对应2023-26年CAGR达13%；海上风电方面，海外地区2023-26年海上风电装机量有望达到7/6/15/18GW，对应2023-26年CAGR达33%。图表27：2021风电新增装机量中国与海外占比图表28：2022风电新增装机量中国与海外占比海外中国海外中国50.82%49.18%48.66%51.34%资料来源：GWEC，国联证券研究所资料来源：GWEC，国联证券研究所图表29：海外陆上风电新增装机量预测（MW）图表30：海外海上风电新增装机量预测（MW）亚洲（除中国）非洲及中东北美拉丁美洲欧洲太平洋地区亚洲（除中国）北美欧洲60,00050,00020,00040,00030,00015,00020,00010,00010,00005,000202120222023E2024E2025E2026E0资料来源：GWEC，国联证券研究所202120222023E2024E2025E2026E资料来源：GWEC，国联证券研究所重点关注欧洲海风中长期市场空间。2020年11月，欧盟委员会宣布将海上风电装机量从12GW增长到2030年的60GW，到2050年达到300GW。2022年1月以来欧洲多国陆续提速海风规划装机量。根据GWEC测算，预计2022-32年间欧洲新增海风装机总计接近160GW，对应十年CAGR达28%。16请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表31：欧洲各国海上风电规划装机（GW）202720302035204020452050≥604030≥70≥300欧盟501830英国22.212.9德国5.7荷兰73丹麦≥65比利时19.6120法国4030波兰10.9≥150300挪威爱尔兰西班牙希腊埃斯比约宣言马林堡宣言奥斯坦宣言资料来源：GWEC，国联证券研究所图表32：2023-2032年欧洲海上风电新增装机量预测（GW）35欧洲海风新增装机容量（GW）3029.6229.5026.402520.472016.231510.819.60106.535.1552.462.92020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E资料来源：GWEC，国联证券研究所4.2产业链龙头有望受益海外供应缺口在需求高增的背景下，海外市场本地产能或存在缺口以欧洲的塔筒/管桩市场为例，根据RystadEnergy披露，2022年欧洲本土塔筒（陆+海）与管桩产能分别为210万吨与110万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。2030年欧洲塔筒与管桩、供给缺口合计达299万吨，考虑到单GW塔筒+基础用量在25-28万吨左右，则到2030年，欧洲塔筒及基础缺口约达11GW。17请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表33：欧洲塔筒供需预测（百万吨）图表34：欧洲管桩供需预测（百万吨）管桩供给管桩需求4.5塔筒供应塔筒需求3.54.03.03.52.53.02.52.02.01.51.51.01.00.50.50.00.020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：RystadEnergy，国联证券研究所资料来源：RystadEnergy，国联证券研究所以欧洲海缆市场为例，根据RystadEnergy预测欧洲阵列缆需求到2030年有望接近翻7倍，虽然风机大型化减少了同一风场容量下的风机台数，但风机之间的距离也因此增加；欧洲送出缆需求有望增长14倍以上，主要受益于海风项目的离岸距离增长。供给方面，根据RystadEnergy披露，欧洲本地的海缆产能在1.5-2万公里之间，从竞争格局的角度来看，欧洲厂家竞争格局集中度高，前三厂家主要为NKT、Nexans、Prysmian三家公司送出海缆市占率达到80%。现阶段，欧洲三大海缆公司（普睿司曼、耐克森、NKT）产能已经全面排满至2024年，产能扩张周期为3-4年以上，我们预计国内海缆厂商有望凭借供需缺口、技术经验入局欧洲市场。图表35：欧洲海缆需求提升空间预测（100基数）图表36：欧洲本土海缆供给分布1600阵列海缆增速送出海缆增速14002026142912001000678800600203040020002022资料来源：RystadEnergy，国联证券研究所资料来源：RystadEnergy，国联证券研究所18请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表37：2018-2020年欧洲市场送出海缆格局图表38：2018-2020年欧洲市场集电海缆格局NKTCablesGroupNexansPrysmainpowerlinkNKTCablesGroupPrysmainpowerlinkJDRCableSystemsHellenicCablesLSCableSystemJDRCableSystemsTFKGroupNSWTechnology6%7%8%6%12%23%49%16%14%42%17%资料来源：windEurope，国联证券研究所资料来源：windEurope，国联证券研究所5.深远海：空间广阔，仍需降本5.1开发潜力较大，批量投产可期政府积极规划，深远海风电空间广阔。国内沿海省市积极出台政策支持国内深远海风电有序发展，其中广东省于23年6月启动国内首个国管海域海风项目竞配，广西、江苏分别于23年启动深远海风电项目前期招标。海外方面，多国政府发布漂浮式风电发展目标，其中美国计划到2035年建成15GW漂浮式海上风电。图表39：中国沿海省市深远海风电相关规划/招投标信息省份政策政策内容广东浙江《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》根据方案，国管海域项目配置范围。先安排15个、共16GW的预选项目，其中汕头市5个、5GW，汕尾市4个、4GW，揭阳市3个、4GW，潮州市3个、3GW；再从中遴选出8GW的天津《广东省能源发展“十四五”规划》项目作为开展前期工作的示范项目。山东在海上风电领域，漂浮式海上风电示范工程、近海深水区海上风电柔性直流集中送出示范《浙江省推动新能源制造业高质量发展实施意见工程、海洋牧场综合开发示范工程等被列为前沿技术示范重点工程。江苏（2023-2025年）》到2025年，全省风电装备产业规模突破500亿元，并形成海上智能化装备产业体系，打造上海3个百万级海上风电基地。国网浙江电力探索柔性低频输电工程，随着台州35千伏柔性低苍南县与中电建(温州)绿色能源开发有限公司签订深频输电工程、杭州220千伏柔性低频输电工程相继投运将推动更多中远海风电资源得到有远海海上风电项目效开发。海力风电于近日和浙江温州海洋经济发展示范区管理2023年8月，温州发改委表示，要积极争取近海风电场资源扩容至340万千瓦，并争取国委员会签署《项目投资协议》管海域深远海风电示范项目2GW落地苍南。《天津市可再生能源发展“十四五”规划》2023年8月签署《协议》，拟参与打造温州深远海海上风电零碳总部基地。计划在浙江省《天津市能源发展“十四五”规划》温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目总投资10亿元。《山东省可再生能源发展“十四五”规划》加快推进远海0.9GW海上风电项目前期工作《山东省燃气机组建设工程等八个行动方案的通知》协调突破政策瓶颈，稳妥推进远海、防波堤等海上风电《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》《江苏省政府关于加快建立健全绿色低碳循环发展经山东半岛千万千瓦级海上风电基地逐步推动海上风电向深远海发展，优选部分场址开展深济体系的实施意见》远海海上风电平价示范，推进漂浮式风电机组基础、柔性直流输电技术等创新应用。到《江苏省深远海海上风电示范前期工作工程咨询项目2025年，全省海上风电力争开工10GW、投运5GW。场址Z28波浪、潮位、潮流周年定点观测及冬夏季全加快实施国管海域深远海场址开发。积极推动国家批准用海项目前期工作，争取纳入国家潮水文观测公开询价公告》深远海海上风电示范，实现与省管海域项目接续开发。2023年，启动国管海域重点项目；《上海市能源发展“十四五”规划》到2025年，累计开工7GW左右，并网3GW以上。按照“近海为主、远海示范”的原则，通过技术引领、政策机制创新等多种方式，加快推动海上风电技术进步和成本降低，全力推进近海海上风电规模化发展，稳妥开展深远海海上风电示范建设推进近海风电集中连片、规模化开发，打造千万千瓦级海上风电基地，统筹规划远海风电可持续发展。江苏5.8GW深远海项目环评、前期咨询公开询价深远海风电重点布局在崇明以东海域。近海风电重点推进奉贤南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模1.8GW19请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙崇明海域项目，建成深远海海上风电示范《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》对深远海风电和场址中心离岸距离大于等于50公里近海风电，按每千瓦500元奖励。《上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告》“十四五”期间上海市深远海海上风电开发规模为4.3GW，首期示范项目拟开发场址为上述开发场址中总计约1.3GW的两个风电场。福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》稳妥推进深远海风电项目，力争推动深远海风电开工4.8GW《广西能源发展“十四五”规划》核准开工装机7.5GW，其中力争新增并网装机3GW。积极推动深远海风电前期工作，争取广西“十四五”期末、“十五五”初开工建设。招标信息2023年9月，广西启动13.4GW深远海海上风电招标。标段Ⅰ规划装机总容量约6.9GW；标段Ⅱ规划装机总容量约6.5GW。2023年12月，中电建万宁海上漂浮式项目发布风机采购项目成交公示，规模共计100MW，海南招标信息规划装机容量为1GW。该项目是全球最大商业化漂浮式海上风电项目，也是海南省海上风电“十四五”重点实施工程。资料来源：各政府官网，海上风电观察，风芒能源，国标机电设备采购网站，国联证券研究所图表40：海外漂浮式风电项目概览投运时间项目国家开发商漂浮式装漂浮式单技术路线整机商项目意义与进展机容量/MW机容量/MW立柱式西门子；歌美2009年HywindI挪威Statoil半潜式全球首个漂浮式项目2011年葡萄牙EDPR,Respso,2.32.3飒全球首个半潜漂浮式项WindFloat22立柱式维斯塔斯目，葡萄牙首个漂浮式2013年Atlantic日本Chiyoda,半潜式2013年Phase1日本Mitsubishi22立柱式日立项目，2016年拆除2015年Fukushima日本Marubeni22亚洲首个漂浮式项目，ForwardphaseCorporation77立柱式日立2016年日本立柱式2021年拆除2016年1日本TodaCorporation55立柱式2017年英国22半潜式2015年拆除2017年Kabashima法国Marubeni306半潜式2018年日本Corporation22半潜式三菱2020年拆除2018年Fukushima英国33半潜式2018年Forwardphase葡萄牙Marubeni22半潜式日立2021年拆除2019年西班牙Corporation258.3立柱式2021年2挪威0.20.2斯巴鲁-FukushimaTodaCorporation3.63.6张力腿式全球第一个商业化漂浮Forwardphase西门子；歌美式项目；英国首个漂浮Statoil半潜式飒3式项目IDEOL立柱式西门子；歌美法国首个漂浮式项目Sakiyama飒IDEOL&Hitachi-HywindPilotZosen维斯塔斯PlantPilotOffshore，Aerodyn-FloatgenCobra维斯塔斯维斯塔斯-IDEOLEDPR,ENGIE,Repsol,西门子；歌美KitakyushuPPI全球首台1:6尺寸单体飒多主机漂浮式项目DemoW2Power维斯塔斯Kincardine-innogySE，Shell,维斯塔斯Phase1SteisdalOT全球首台无塔筒漂浮式WindFloat西门子歌美飒样机；西班牙首个漂浮Atlantic2式项目W2Power全球单体规模最大，单机容量最大的半潜漂浮TetrasparDemonstration式项目全球最大商业化漂浮式2021年PivotBuoy西班牙X1Wind0.220.22项目，2022年投运72021年KiPnhcaasredi2ne英国PilotCOofbfrsahore，489.5台2022年HywindTampen挪威Equinor888资料来源：CWEA，国联证券研究所根据GWEC披露，全球超过80%的海上风力资源来自水深超过60米的海域，现阶段我国海上风电的开发建设主要集中在近海海域，随着近海开发资源饱和以及国内漂浮式技术进步，国内海风正逐步向深远海域发展。根据《中国风电发展路线图2050》披露，中国水深5-50米海域,100米高度的海上风能资源开放量为5亿千瓦，总面积20请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略为39.4万平方千米。图表41：中国近海5-20米水深的海域内、100米高度年平均风功率密度分布资料来源：国家发展和改革委员会能源研究所《中国风电发展路线图2050》，国联证券研究所国内深远海开发有望从样机示范阶段进入批量投产阶段海外漂浮式风电发展更早。全球首台漂浮式风机于2009年在挪威投运，2009-2021年间，葡萄牙、日本、英国、法国、西班牙、韩国、挪威相继投运漂浮式海上风电项目，海外漂浮式风电已从样机示范阶段过渡到小批量示范风场阶段。图表42：海外漂浮式风电发展进程资料来源：GWEC，国联证券研究所2021年至今国内深远海风电处于样机示范阶段。2021年8月我国首台漂浮式海上风机“三峡引领号”完成吊装，标志着我国漂浮式风电进入样机示范阶段，2023年，“扶摇号”、“海澜号”等深远海漂浮式样机相继并网发电。2024-25年我国深远海风电有望迈入小批量投产阶段。2023年12月，万宁海上漂浮式项目发布风机中标公告，规划装机容量为1GW，一期装机规模为200MW，包括21请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略100MW试验样机工程和100MW示范工程，2025年底全部建成并网；二期工程装机容量800MW，计划于2027年底建成并网。此次万宁项目是我国首个规模化深远海项目，也是全球最大商业化漂浮式海上风电项目。图表43：国内漂浮式海上风电项目概览项目名称浮式基础类型装机规模项目进展三峡引领号半潜式布置一台5.5兆瓦规模风机2021年12月7日并网发电扶摇号半潜式布置一台6.2兆瓦规模风机2023年8月18日离网发电中海油深海浮式项目半潜式布置一台7.25兆瓦规模风机，项目由风力发电机、浮式基础、系2023年5月20日并网发电泊系统和动态缆组成，整体高度超200米，吃水总重达11000吨龙源电力漂浮式海上风电半潜式项目建设平台同时包含风力及光伏发电。平台上装有一台4兆瓦2023年10月19日主体工程完工与养殖融合研究与示范海上风电机组以及轻质柔性光伏组件，实现风光并举。规划总装机容量500兆瓦，拟布置40余台明阳海上大型风电机明阳阳江青洲四海上项目-组，除11兆瓦、12兆瓦规模风机外，项目还包含安装一台16.62023年10月3日完成装机兆瓦漂浮式风机。中电建万宁漂浮式海上风规划装机容量为1GW，项目计划分两期建设，一期装机规模为2002023年12月12日发布风机中标公电试验项目（一期）-兆瓦，包括100兆瓦试验样机工程和100兆千瓦示范工程，单台示风机容量16MW。二期装机规模预计800MW。资料来源：海上风电观察，海上风电网，龙源电力公众号，中国海油公众号，中国船舶公众号，阳江日报，国联证券研究所市场空间广阔，2027年进入加速建设期。根据GWEC测算，全球漂浮式风电新增装机规模有望于2032年突破8GW，2022-32年CAGR有望突破62%；考虑到漂浮式技术仍未成熟，且部分国家近海海域风电有待开发，未来2-3年为新增装机规模或会出现波动，预计全球漂浮式风电新增装机有望于2027年突破1GW，进入加速建设期。图表44：全球漂浮式风电新增装机预测（MW）90007120815080007000425060005000269440003000795120013502000100066.410359299020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E资料来源：GWEC，国联证券研究所5.2商用化仍需降本仍有较大降本空间。根据中国电建海风公司董事长闫建国于2023年1月接受CWEA采访时透露，现阶段海外漂浮式海上风电的成本约为5万元/kW，国内已下线的灵台漂浮式样机在4.8-5万元/kW之间，与现阶段国内固定式海风项目造价1.3-1.522请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略万元/kW相比，漂浮式海上风电仍有较大降本空间。以万宁漂浮式海风项目为例，一期工程规模约0.2GW，预计于2025年10月建成并网，目标降本至2.5万元/kW；二期工程规模约为0.8GW，预计于2027年建成并网，目标降低成本至2万元/kW以下。参考万宁漂浮式海上风电项目的降本目标以及并网时间，国内漂浮式海风项目降本空间在50%以上，我们预计国内漂浮式海上风电有望于2026-2027年逐步进入商用化阶段。图表45：国内固定式海上风电项目成本测算工程造价建设期：2年运营期：25年资本金比例：25%利率：4.41%（基准下调10%）增值税率：13%收益率边界条件：资本金财务内部收益率≥6%电价发电小时【h】区域【元/kWh】350036003700380040001528016200山东0.394913912143751483015120160201619017150江苏0.39113750142101467017850189001521016130浙江0.4153147501522015700广东0.453162801680017330福建0.3932138501430014750资料来源：东方电气，国联证券研究所成本构成发生变化，降低浮体成本是商业化关键。在国内省管海域的海风项目及固定式海风项目的成本构成中，风机的占比最高，在30%-40%之间，省管海域的海风项目平价主要依托于海上风机价格下降；漂浮式海风项目成本构成中，风机的比例下降明显，根据《加速中国漂浮式风电发展——如何通过英中战略合作来克服关键技术和供应链瓶颈》披露，风机占漂浮式海风成本比例为14%，浮式基础成本占比最高，达到31%，未来或成为漂浮式海风项目降低建设成本的关键。23请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表46：固定式海上风电项目成本拆分（江浙地区）图表47：固定式海上风电项目成本拆分（闽粤地区）风机塔筒风机塔筒风机基础安装海缆风机基础安装海缆海上升压站陆上集控中心海上升压站陆上集控中心用海用地费用辅助其他费用（含利息）用海用地费用辅助其他费用（含利息）2%2%12%1%2%11%3%3%41%36%11%9%33%5%24%5%资料来源：金长营《海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分资料来源：金长营《海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析》，国联证券研究所析》，国联证券研究所图表48：漂浮式海上风电项目成本拆分风机浮体工程设计系泊系统海上升压站动态海缆陆上部分托运与安装14%26%1%31%6%1%2%19%资料来源：《加速中国漂浮式风电发展——如何通过英中战略合作来克服关键技术和供应链瓶颈》，国联证券研究所现阶段浮体以半潜式、立柱式为主。漂浮式基础可分为立柱式、半潜式、张力腿式、驳船式，从CWEA披露的全球已投运的漂浮式海风项目来看，现阶段全球已投运的漂浮式海风项目以立柱式与半潜式为主图表49：漂浮式海风基础类型概览立柱式半潜式张力腿式驳船式6.6MW的重量为3000吨4.6MW的重量为2000吨6MW的重量为2000-8000吨6MW的重量为3500吨通过在水面上广泛分布浮通过系泊线的张力和水下浮力部分驳船设计包括船井抑制负载概述通过安装在主浮力仓下方的配力稳定槽稳定重稳定动力学特性要求低动态性能好但未广泛部署吃水最浅，可适应复杂海床条件安装对天气要求低可用钢、混凝土和钢混建造有动力学特性要求稳定性高、运动量小制造简单、支持重型电变站深度独立结构简单，重量轻受波浪影响较大固有稳定性不需专用安装船只良好水深灵活性要求更坚固的系泊系统增强复杂性优势适用于更高海面状况稳定性能较低垂直载荷高、操作风险高结构及制造复杂组装过程不稳定需要特殊船只≥40米不易腐蚀，操作风险低非工业化制造，交货期长系泊和锚定系统复杂昂贵成本高、重量大、吃水深≥40米≥50米挑战塔机疲劳载荷高需在深水遮掩区域组装适应水深≥100米24请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略资料来源：CWEA，国联证券研究所降低材料费用是降本关键。漂浮式基础降本核心是降低材料费用，浮式基础的用钢量较大，根据水电水利规划设计总院发布的《漂浮式海上风电关键技术与发展趋势》披露，三峡引领号用钢量约为5500吨，单位用钢量1000吨/MW；海装扶摇号用钢量3900吨，单位用钢量为630吨/MW，距离国家科技部重点专项中提出的500吨/MW考核指标还有差距。未来需要持续优化浮式基础结构型式，或使用混凝土、玻璃钢、钢材和混凝土等复合材料来降低用钢量。图表50：国内漂浮式海风基础用钢量仍需下降6,000用钢量(吨)单位用钢量(吨/MW)5,0004,00010005003,000630国家科技部考核指标2,0001,000三峡引领号（2021/7/9）海装扶摇号（2022/5/29）0资料来源：水电水利规划设计总院《漂浮式海上风电关键技术与发展趋势》，国联证券研究所产业链仍在早期阶段，塔筒/管桩企业积极布局。漂浮式基础产业链仍处于早期阶段，国内现有漂浮式风电基础供应商以造船企业为主，已投运的“引领号”、“扶摇号”的漂浮式基础分别由惠生海工、黄埔文冲建造。泰胜风能等塔筒企业已有漂浮式基础的相关产品及技术储备，未来有望成为漂浮式基础领域的主体供应商。图表51：国内漂浮式基础相关企业产品及技术储备企业漂浮式基础产品及技术储备惠生海工建造国内首座浮式海上风电半潜式基础平台，并为示范性漂浮式海上风电项目三峡“引领号”提供半潜式浮式基础黄埔文冲建造国内首个深远海工况浮式风电平台“扶摇号”泰胜风能具有日本漂浮式海上风机塔筒、半潜驳船等海上风电产品历史业绩，并于2018年提出研制漂浮式深大金重工海大容量海上风电装备构想，积极推动深远海风场成套基础装备建造关键技术研发，目前已取得海上风电相关有效专利近二百项。已签署为英国MorayWest海上风电场提供XXL单桩基础的合同，并计划在欧洲开设一家制造工厂，为海上风电项目生产固定式和浮式基础。公司已与欧洲应用漂浮式风机公司进行技术对接，现已有海风海工类产品进入欧洲市场。海力风电当前仍处于试验阶段，未来考虑基于现有技术储备向漂浮式领域延伸。天顺风能大部分已有海工基地已做好漂浮式产品产线工艺布局，具备相关产品生产能力。振江股份拟投资新设产品生产基地，从事海上漂浮式平台生产制造及组装等业务。资料来源：龙船电力网，文船重工官网，各公司公告，国联证券研究所25请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略6.投资建议:着眼当下，也要放眼未来6.1着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节展望2024年，国内重点海风项目稳步推进是基础，核心催化因素是国内海风招标回暖，在江苏、广东重点海上风电项目审批进度顺利推进，国内海风招标持续回暖的背景下，2024-25年国内海风装机需求确定性增强，有望带动行业估值提升。塔筒/基础环节有望率先受益于国内海上风电需求起量，推荐“双海”战略稳步推进，南方海工基地有望落地的泰胜风能；受益于江苏海风项目启动，全国管桩领军企业海力风电，建议关注大金重工、天顺风能、天能重工。海缆环节格局相对稳定，随着国内海风项目离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐受益于广东项目开工，份额稳定的海缆龙头东方电缆，建议关注中天科技。6.2放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节出海方面，海外陆风与海外海风有望分别于2024/2025年起量，国内企业有望凭借更成熟的供应体系，受益于海风风电需求增长。深远海方面，2024-25年是国内漂浮式海上风电从样机试验过渡到小批量商用化的关键阶段，相关企业有望取得订单突破。零部件龙头有望率先受益于海外风电需求起量，推荐技术领先、铸造产能扩建顺利的主轴龙头金雷股份，推荐深度绑定海外头部整机企业的定转子龙头振江股份。国内整机企业凭借更优异的性价比以及技术突破，近年来出口加速，我们预计2024年整机环节依旧面临盈利压力，成本控制能力尤为关键，我们重点推荐供应链整合能力较强、出口订单持续取得突破且盈利能力领先的主机厂三一重能，建议关注运达股份、明阳智能、金风科技。漂浮式海风供应链仍处于早期阶段，漂浮式基础降本是未来商用化的关键，国内头部塔筒/管桩企业有望成为漂浮式基础的供应主体，推荐具有日本漂浮式海上风机塔筒、半潜驳船等海上风电产品历史业绩的泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。风机大型化趋势下，大兆瓦产能相对稀缺，推荐受益于交付起量与原材料价跌，盈利能力稳定的金雷股份，建议关注日月股份、广大特材、宏德股份。国产替代维度，建议关注风电滚子、滑动轴承等受益环节，推荐风电滚子领军企业五洲新春、长盛轴承，建议关注崇德科技。26请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业投资策略图表52：风电企业相关标的盈利预测股票证券市值归母净利润PE（X）代码简称（亿元）23E24E25E23E24E25E300129.SZ泰胜风能783.87.010.221118301155.SZ海力风电1001.37.812.979138603606.SH东方电缆26712.117.122.0221612300443.SZ金雷股份694.56.59.215117688349.SH三一重能28917.722.026.9161311603507.SH振江股份322.03.54.71697002531.SZ天顺风能17313.419.625.01397002487.SZ大金重工1376.910.715.220139600522.SH中天科技41436.744.353.11198300569.SZ天能重工564.46.48.41397603218.SH日月股份1083.46.59.6311711688186.SH广大特材332.03.65.21796603667.SH五洲新春601.82.63.5332317300718.SZ长盛轴承442.43.13.9181411301548.SZ崇德科技291.21.52.0241914601615.SH明阳智能23739.850.061.2654002202.SZ金风科技26425.333.540.81086300772.SZ运达股份676.28.010.81186资料来源：wind，iFinD，国联证券研究所,股价取2023年1月23日收盘价；注：泰胜风能、海力风电、金雷股份、三一重能、振江股份盈利预测来自国联证券研究所，其余来自wind一致预期。7.风险提示1）海风项目进度不及预期：海上风电项目审批时间较长，若进度不及预期，或影响相关企业营收规模和盈利能力。2）风电需求不及预期：若下游风电需求不及预期，或影响相关企业营收规模和盈利能力。3）材料价格波动：原材料是风电企业的核心成本构成，原材料价格波动或影响相关企业盈利能力。27请务必阅读报告末页的重要声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个股票评级增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上克指数或韩国综合股价指数为基准。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-8518758328请务必阅读报告末页的重要声明