证券研究报告（优于大市，维持）《锂电板块2023Q4持仓分析》马天一（电力设备及新能源联席首席分析师）SAC号码：S0850523030004吴杰（公用事业&电力设备及新能源首席分析师）SAC号码：S0850515120001联系人：孔淑媛2024年1月26日概要23Q4末电力设备（申万一级行业）下跌9.29%，区间行情持续走弱，电力设备行业全部基金重仓市值合计2510.54亿元，环比-15.62%，占全部基金重仓持股的9.86%，环比-1.09pct，占比在全行业中排名第四，延续2022年二季度以来的下降趋势，仓位处于2020年以来33.30%分位。23Q4末电力设备行业全部基金重仓持股超配3.69%，环比-0.74pct，超配幅度进一步收窄。我们选取锂电板块52家上市公司，分为9个子板块进行分析，23Q4锂电板块整体下跌-12.96%，辅材、隔膜分别上涨12.63%、0.97%，除辅材、隔膜板块外，其他各细分板块不同程度下跌，其中电池板块跌幅最大，下跌16.32%。23Q4末锂电板块基金重仓持股按照持股市值，前十名分别为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、新宙邦、天赐材料、科达利、恩捷股份、璞泰来、星源材质。建议关注：（1）中游具备成本差异化能力的龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、多氟多、天赐材料、新宙邦、容百科技、德方纳米、富临精工、振华新材、当升科技、尚太科技、璞泰来、贝特瑞、中伟股份、恩捷股份、星源材质等；（2）快充、磷酸锰铁锂、复合铜箔等新技术相关企业：黑猫股份、信德新材、元力股份、曼恩斯特、东威科技、道森股份、三孚新科等。风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；新技术发展速度不及预期；原材料价格波动；竞争加剧；行业政策波动。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.电力设备行业基金重仓持股市值、超配比例仍居前列2.锂电板块持仓分析2.123Q4锂电板块行情走弱2.2锂电板块前十大重仓股3.3重点公司历史持仓变动3.投资建议4.风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明ZXDWzQqNoNqRrPmPmRpQpO8OdN8OnPmMoMqMkPmMqRkPmOsMaQqQyRxNpPzQxNnNoQ1.新能源车板块估值处于历史中低水平23Q4末新能源车板块估值处于历史中低水平。2023年初以来，锂电产业处于去库存阶段，至12月29日，新能源车指数相比2023年年初下降29.45%，PE-TTM为18.01x，相比23年初下降35.12%，估值位于2018年以来11.06%分位，板块估值处于历史中低水平。图：新能源车板块估值处于历史中低水平新能源车PE-TTM（倍，右轴）新能源车指数（左轴）沪深300（左轴）电力设备及新能源(中信，左轴)1500018013000160110001409000120100700080500060300040100020-1000018-118-318-518-718-918-1119-119-319-519-719-919-1120-120-320-520-720-920-1121-121-321-521-721-921-1122-122-322-522-722-922-1123-123-323-523-723-923-11资料来源：Wind，新能车指数为930997.CSI，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2023Q4电力设备行业区间行情持续走弱23Q4电力设备（申万一级行业）下跌9.29%，区间行情持续走弱。图：23Q4申万一级行业及万得全A指数区间涨跌幅10%5%0%-5%-10%-15%-20%煤电农综医公汽有纺机传计国万基家轻交环钢通银石食社非建电商建房美炭子林合药用车色织械媒算防得础用工通保铁信行油品会银筑力贸筑地容牧生事金服设机军全化电制运石饮服金装设零材产护渔物业属饰备工工器造输A化料务融饰备售料理资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.电力设备行业基金重仓持股市值继续下降23Q4末电力设备行业（申万一级行业）全部基金重仓持股市值及占比持续下降。22Q2电力设备行业全部基金重仓市值合计6296.68亿元，占全部基金重仓持股的19.12%，为2020年以来电力设备全部基金持仓历史峰值。2023年四季度末，电力设备行业全部基金重仓市值合计2510.54亿元，环比-15.62%，占全部基金重仓持股的9.86%，环比-1.09pct，延续2022年二季度以来的下降趋势，仓位处于2020年以来33.30%分位。图：22Q2以来电力设备行业（申万一级行业）基金重仓持股市值、占比持续下降电力设备行业重仓持股市值（亿元，左轴）占基金重仓总市值比例（右轴）700025%600020%500015%400010%30005%20000%1000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.电力设备行业基金重仓持股市值仍居前列23Q4末电力设备行业（申万一级行业）全部基金重仓持股市值在全行业中排名第4。2023年四季度末，电力设备行业全部基金重仓市值合计2510.54亿元，占全部基金重仓持股总市值的9.86%，排名第4，位于食品饮料（14.48%）、医药生物（13.68%）、电子（13.96%）之后。图：23Q4末电力设备行业（申万一级行业）全部基金重仓持股市值排名第423Q423Q316.00%10.95%14.00%9.86%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%食医电电计非汽银有传通国机家基交石公房社农煤建建轻纺商钢美环综品药子力算银车行色媒信防械用础通油用地会林炭筑筑工织贸铁容保合饮生设机金金军设电化运石事产服牧装材制服零护料物备融属工备器工输化业务渔饰料造饰售理资料来源：Wind，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.电力设备行业基金重仓持股超配幅度继续收窄23Q4末电力设备行业（申万一级行业）全部基金重仓持股超配3.69%，环比-0.74pct。2023年四季度末，电力设备行业全部基金重仓比例为9.86%，全A总市值占比为7.47%，超配3.69%，环比-0.74pct，超配幅度进一步收窄。20Q1至今电力设备行业基金重仓持股均属于超配状态，22Q2末电力设备行业超配9.67%，为历史最大值，之后随着电力设备行业全部基金重仓市值及重仓占比不断下调，超配比例持续下降。图：23Q4末电力设备行业（申万一级行业）全部基金重仓持股超配3.69%电力设备全部基金重仓占比（左轴）电力设备行业全A总市值占比（左轴）重仓持股超配比例（右轴）25%12%20%15%2.10%4.08%3.66%2.74%5.53%8.38%7.80%9.33%9.67%8.52%7.96%6.68%6.56%4.43%3.69%10%10%8%6%5%4%0.84%2%0%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.电力设备行业基金重仓持股超配比例仍居行业前列图：23Q4申万一级行业全部基金重仓持股市值环比变化30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%煤公综电医有机纺钢家轻国食基计汽环非交电银社通房传石商美建建炭用合子药色械织铁用工防品础算车保银通力行会信地媒油贸容筑筑事生金设服电制军饮化机金运设服产石零护装材业物属备饰器造工料工融输备务化售理饰料图：23Q4申万一级行业全部基金持股超配比例及环比变化23Q4重仓持股超配比例23Q4超配比例环比变化6%1%-4%-9%食电医电家计有国农社汽综房纺美轻机商环建钢基传煤建交公通非石银品子药力用算色防林会车合地织容工械贸保筑铁础媒炭筑通用信银油行饮生设电机金军牧服产服护制设零材化装运事金石料物备器属工渔务饰理造备售料工饰输业融化资料来源：Wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.123Q4锂电板块行情走弱我们选取锂电板块52家上市公司，分为9个细分板块进行分析，23Q4锂电板块整体下跌-12.96%，辅材、隔膜分别上涨12.63%、0.97%，除辅材、隔膜板块外，其他各细分板块不同程度下跌，其中电池板块跌幅最大，下跌16.32%。图：锂电板块23Q4涨跌幅图：锂电板块23Q4个股涨跌幅前十15%25%10%20%5%0%15%-5%10%-10%-15%5%-20%0%辅隔电正前结铜负锂电珠星豪黑壹天新信富金材膜解极驱构箔极电池液体件铝整海源鹏猫石奈宙德临杨冠材科股通科邦新精股箔体宇质技份技材工份资料来源：Wind，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2锂电板块前十大重仓股2023Q4星源材质基金重仓持股市值环比+50.27%，取代欣旺达成为锂电板块前十大基金重仓股（按基金重仓持股市值排序）。除新宙邦、天赐材料、科达利、星源材质外，其余各支股票基金重仓市值环比有不同程度下降。宁德时代、比亚迪、亿纬锂能基金重仓持股市值均下降，但仍位于前三。图：锂电板块前十大基金重仓股（按照基金重仓持股市值排序）2023Q42023Q3持股市值（亿元）持股数量（万股）排序股票名称持股市值（亿元）持季仓度市变值化持股数量（万股）股票名称1宁德时代815.33-20.71%49940.87宁德时代1028.2450644.862亿纬锂能131.36-10.78%31128.52比亚迪207.958785.243比亚迪119.84-42.37%6052.44亿纬锂能147.2332631.784华友钴业62.30-26.25%18917.41华友钴业84.4622517.875新宙邦58.618.46%12390.77璞泰来59.6620368.826天赐材料48.0913.43%19175.30新宙邦54.0412331.907科达利41.718.89%4950.05天赐材料42.4015685.478恩捷股份38.04-8.76%6695.65恩捷股份41.706970.779璞泰来36.39-39.01%17405.74科达利38.304000.5610星源材质19.9750.27%12952.64欣旺达18.6511032.73资料来源：Wind，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2锂电板块前十大重仓股2023Q4锂电板块整体持股基金数下降，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能仍位于前三位，珠海冠宇、科达利取代欣旺达、格林美成为锂电板块前十大基金重仓股（按持股基金数排序），除珠海冠宇、科达利、新宙邦、天赐材料持股基金数增加，其余各支股票持股基金数均不同程度减少。图：锂电板块前十大基金重仓股（按照持股基金数排序）排序股票名称2023Q4股票名称2023Q31宁德时代持股基金数（支）宁德时代持股基金数（支）21204比亚迪3比亚迪237亿纬锂能14514亿纬锂能186华友钴业3655153新宙邦2026新宙邦96天赐材料1137华友钴业95恩捷股份938珠海冠宇79格林美679天赐材料56璞泰来6110恩捷股份35欣旺达572649科达利32璞泰来12资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3重点公司历史持仓变动容百科技：2023Q4基金重仓持有市值5.32亿元，环比+478.72%，重仓持有基金数从10支增加至16支。德方纳米：2023Q4基金重仓持有市值2.63亿元，环比-62.27%，重仓持有基金数从20支减少至7支。图：容百科技基金重仓持有市值及持有基金数图：德方纳米基金重仓持有市值及持有基金数持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）12020012025018010016010020080140801501206060100100804040602040205020000020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3重点公司历史持仓变动璞泰来：2023Q4基金重仓持有市值36.39亿元，环比-39.01%，重仓持有基金数从49支减少至26支。恩捷股份：2023Q4基金重仓持有市值38.04亿元，环比-8.76%，重仓持有基金数从61支减少至56支。图：璞泰来基金重仓持有市值及持有基金数图：恩捷股份基金重仓持有市值及持有基金数持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）14020030045012018040016025010014035012020030080250150100200608040601001504010020502050000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3重点公司历史持仓变动天赐材料：2023Q4基金重仓持有市值48.09亿元，环比+13.43%，重仓持有基金数从67支增加至79支。宁德时代：2023Q4基金重仓持有市值815.33亿元，环比-20.71%，重仓持有基金数从1451支减少至1204支。图：天赐材料基金重仓持有市值及持有基金数图：宁德时代基金重仓持有市值及持有基金数持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）2500200035050018001500160010004501400500300120001000400800250350600400200300200250015020010015010050500020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3重点公司历史持仓变动亿纬锂能：2023Q4基金重仓持有市值131.36亿元，环比-10.78%，重仓持有基金数从202支减少至186支。中伟股份：2023Q4基金重仓持有市值3.56亿元，环比-2.62%，重仓持有基金数维持为2支。图：亿纬锂能基金重仓持有市值及持有基金数图：中伟股份基金重仓持有市值及持有基金数持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）500700104545094060083540035050073030040062525052003002041502003151002101001550000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3重点公司历史持仓变动科达利：2023Q4基金重仓持有市值41.71亿元，环比+8.89%，重仓持有基金数从24支增加至35支。天奈科技：2023Q4基金重仓持有市值4.64亿元，环比+37.38%，重仓持有基金数从16支增加至22支。图：科达利基金重仓持有市值及持有基金数图：天奈科技基金重仓持有市值及持有基金数持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）持股总市值（亿元，左轴）持有基金数（支，右轴）6070901205060801007050608040504060304030304020201010202010000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资料来源：Wind，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.投资建议板块经过一年多的下跌，估值业绩处于历史中低水平，我们认为产业链正在从供大于求转向供需平衡，建议关注盈利见底且洗牌后格局清晰的中游环节和成长空间大的新技术赛道。建议关注：（1）中游具备成本差异化能力的龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、多氟多、天赐材料、新宙邦、容百科技、德方纳米、富临精工、振华新材、当升科技、尚太科技、璞泰来、贝特瑞、中伟股份、恩捷股份、星源材质等。（2）快充电池材料、磷酸锰铁锂、复合铜箔等新技术相关企业：黑猫股份、信德新材、元力股份、曼恩斯特、东威科技、道森股份、三孚新科等。18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.风险提示新能源汽车下游需求不及预期新技术发展速度不及预期原材料价格波动竞争加剧行业政策波动19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明附录表：海通电新锂电板块样本股票池代码简称23Q4涨跌幅（%）代码简称23Q4涨跌幅（%）688005.SH容百科技-5.17%300014.SZ亿纬锂能-6.47%300073.SZ当升科技-9.26%002594.SZ比亚迪-16.35%603906.SH龙蟠科技2.13%688567.SH孚能科技-19.10%688779.SH长远锂科-14.62%002245.SZ蔚蓝锂芯-6.27%688707.SH振华新材-12.21%688772.SH珠海冠宇19.55%300769.SZ德方纳米-20.28%300207.SZ欣旺达-12.66%301358.SZ湖南裕能-6.83%688063.SH派能科技-18.90%300432.SZ富临精工3.75%001283.SZ豪鹏科技17.63%688778.SH厦钨新能-8.09%300919.SZ中伟股份-3.00%688275.SH万润新能-9.01%688148.SH芳源股份-13.63%300035.SZ中科电气-0.66%002340.SZ格林美-10.34%300890.SZ翔丰华0.55%603799.SH华友钴业-12.21%835185.BJ贝特瑞0.48%688184.SH帕瓦股份-10.57%603659.SH璞泰来-28.54%600110.SH诺德股份-7.08%600884.SH杉杉股份-2.01%301217.SZ铜冠铜箔-5.04%001301.SZ尚太科技-24.12%301150.SZ中一科技-13.11%301349.SZ信德新材7.64%301511.SZ德福科技-21.58%002812.SZ恩捷股份-5.14%688388.SH嘉元科技-1.07%300568.SZ星源材质17.98%603876.SH鼎胜新材-13.94%002108.SZ沧州明珠-0.96%002850.SZ科达利-12.19%002709.SZ天赐材料-7.21%300953.SZ震裕科技-11.97%002407.SZ多氟多-5.17%300382.SZ斯莱克-6.23%300037.SZ新宙邦7.94%301210.SZ金杨股份2.73%300750.SZ宁德时代-19.59%002068.SZ黑猫股份14.17%002074.SZ国轩高科-7.33%688116.SH天奈科技11.26%300438.SZ鹏辉能源-13.96%688733.SH壹石通12.71%资料来源：Wind，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明和研究团队分析师声明马天一电力设备及新能源吴杰公用事业&电力设备及新能源&煤炭本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。电力设备及新能源&公用事业研究团队：马天一电力设备及新能源联席首席分析师吴杰电力设备及新能源&公用事业首席分析师Tel:(021)23185735Tel:(021)23183818Email:mty15264@haitong.comEmail:wj10521@haitong.com证书:S0850523030004证书:S0850515120001联系人：孔淑媛Tel:(021)23183806Email:ksy15683@haitong.com21信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现为股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；比较标准，报告发布日后6个月内的公中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同行业投资评级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；期市场基准指数的涨跌幅；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。2.市场基准指数的比较标准：优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；A股市场以海通综指为基准；香港市场以预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；恒生指数为基准；美国市场以标普500中性或纳斯达克综合指数为基准。预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。弱于大市法律声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。22