行[电Ta气bl设e_备T行itl业e]2024年度投资策略业研究探底回升，创新突破/电[Table_Rank]气设强于大市（维持）备2024年01月16日[东Ta方bl财e_富Au证th券or研]究所/证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证证券分析师：程文祥券证书编号：S1160522070001研[【Tab投le_资Sum要mar点y]】联系人：朱晋潇、李京波、郭娜、唐硕电话：13127673698究2023年：锂硅跌价、供给过剩。报[相T对a指bl数e表_现PicQuote]告1）锂电：指数相比年初下降37%，供给过剩，价格从碳酸锂、材料到电芯4.86%-3.01%均大幅下降。-10.88%-18.75%2）光伏：指数跌幅接近40%，需求端，新增装机高增，供给端，庞大产能-26.63%1/163/165/167/169/1611/161/16快速释放，冲击更甚。-34.50%3）储能：竞争加剧，量增价跌。中国：2023年1-11月新型储能装机超17GW，为2022全年2.9倍；美国：装机/并网递延仍较为严重，Q3装机创新高；欧洲：户储去库存阶段，增长动力稍显不足。4）人形机器人：中证机器人指数涨幅达到6%。产业化提速，百家争鸣。2024年：探底回升，创新突破。电气设备沪深3001）锂电：主赛道：碳酸锂价格主跌浪或已结束，高成本矿山将会陆续关[相T关a研bl究e_Report]停，价格将会寻找现金成本的有效支撑，底部或已临近。碳酸锂是周期之母，也建议关注含锂量较高的正极、电解液和电池等环节。新技术：复合《锂价企稳预期下，看好含锂量高的集流体应用落地，固态电池的研发或已经进入量产前的技术攻坚期，46大中游》圆柱静待良率提升，高压快充、硅碳负极等新技术也值得关注。2）光伏：主赛道：供给冲击最快速阶段即将过去，库存去化逐渐清晰，2024.01.15逆变器为代表的市场分化，寻找底部反弹的窗口。新技术：BC电池量产、《0BB技术呼之欲出，助力行业降本OBB应用、钙钛矿招标等方面值得期待。增效》3）氢能：光氢平价渐行渐近，绿电制氢的新应用场景有望缓解新能源消2023.12.29纳难题，政策将会激发市场热情，打开中长期应用大门。《降息预期叠加锂价企稳，美储逻辑顺畅》4）机器人：特斯拉引领，自我学习不断提升，工艺不断迭代，大规模量产即将拉开序幕，真正的特斯拉机器人供应链将会浮出水面。2023.12.27《钙钛矿：第三代光伏技术，产业化雏形已现》2023.12.25《特斯拉领衔，人形机器人商业化可期》2023.12.20[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略【配置建议】锂电：看好新技术和价格接近底部的碳酸锂：1）新技术：复合集流体应用落地，推荐宝明科技、骄成超声、东威科技；固态电池是较为确定的产业方向，建议关注：上海洗霸，金龙羽，QuantumScape和SolidPower；46大圆柱静待良率提升，建议关注：逸飞激光、东山精密、中瑞电子（未上市）；2）价格接近底部，看好碳酸锂及含锂量高的中游：碳酸锂优选自有锂矿产销量高，建议关注：中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、藏格矿业；中游关注含锂量较高的环节如正极、电解液、电池，建议关注：容百科技、湖南裕能、天赐材料、宁德时代。光伏：看好新技术、供给侧出清、需求改善三个主线。1）新技术：BC技术推荐爱旭股份、隆基绿能，关注帝尔激光、广信材料等；钙钛矿推荐金晶科技、京山轻机、德龙激光等；0BB推荐奥特维、宇邦新材，建议关注迈为股份、同享科技、威腾电气等。2）供给侧出清：盈利周期底部，龙头逆势扩张&周期穿越。硅料建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源、新特能源；组件建议关注晶科能源、晶澳科技、东方日升。3）需求改善：降息刺激终端需求，关注逆变器、玻璃、胶膜、银浆等辅材龙头：德业股份、阳光电源、禾迈股份、信义光能、福莱特、福斯特、聚和材料。储能：电池价格触底，美国利率下降，市场增长更为有序。美储：推荐关注阳光电源、科陆电子、科华数据、盛弘股份。工商业储能：推荐关注苏文电能、科林电气、芯能科技、南网能源。大储：推荐关注南网科技、华自科技。氢能：光氢平价渐行渐近，关注研发和技术实力强劲的弹性标的华光环能、昇辉科技、华电重工、双良节能等，围绕中石化战略配套的石化机械等。机器人：产业链日趋完善，关注核心零部件：鸣志电器（空心杯）、绿的谐波（减速器）、秦川机床（丝杠、减速器）、步科股份（无框电机）、柯力传感（力传感器）。公司盈利预测和估值（截止2024年01月12日）分类代码简称总市值EPS（元）PE(倍)评级股价(元)（亿元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E增持154.6317.64309增持24.19300750宁德时代680212.9210.0514.003.111515118增持32.984.42-7增持37.71002709天赐材料4652.991.742.474.772314108增持17.960.42未评级16.50301358湖南裕能2505.292.833.3467.78121042.76增持64.04-22-增持74.42688005容百科技1833.002.233.945.09-44171013增持51.631.758743增持34.80603200上海洗霸31.410.240.250.282.689971.8464.1419增持15.725.71-6增持22.14锂电002882金龙羽71.430.51--2.8718--5增持39.922.276.16未评级25.21002992宝明科技118-1.25-0.531.414.836.84-121459.75增持51.113.427.268.27增持55.00688392骄成超声851.661.041.476.006.0572517.3713.055.378.52688700东威科技1191.451.352.1738244.21688646逸飞激光331.321.643.032111002384东山精密2691.391.762.2597002240盛新锂能204.086.402.741.868.0811.90002460赣锋锂业805.2510.185.395.467.417.31锂矿000408藏格矿业398.433.572.562.659.859.53002756永兴材料275.5315.596.373.408.0215.04002466天齐锂业902.6715.5214.5013.813.793.98敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略002738中矿资源265.467.213.303.795.609.4311.039.616.50增持36.4600732爱旭股份3151.341.892.883.8223965增持17.22601012隆基绿能16761.952.533.213.7922976增持22.11000821京山轻机1060.490.741.011.2338231714买入17.03688516奥特维1954.884.987.509.704917129买入86.50301266宇邦新材531.101.542.863.3478331815增持51.02光伏600438通威股份11715.713.893.253.696787增持26.01688303大全能源6409.402.721.292.205112314增持29.86688223晶科能源8710.300.790.961.20661197增持8.71605117德业股份3846.354.185.898.0864211511增持89.20300274阳光电源13052.426.777.929.656013119增持87.89688032禾迈股份2379.515.6810.832.061355026138增持284.01603806福斯特4851.191.382.077.924319133增持26.01300982苏文电能661.832.683.294.212712108增持31.95002121科陆电子97-0.070.010.130.32-1295844518增持5.84储能688248南网科技1360.360.710.961.21159342520增持24.12300490华自科技45-1.310.530.951.47-921128增持11.24603728鸣志电器2270.590.981.522.1256553625增持54.01000837秦川机床950.310.360.450.6131262115增持9.43机器人603662柯力传感820.921.101.321.5618262219增持28.98688017绿的谐波2180.920.691.041.5110517211579未评级129.11688160步科股份441.081.101.371.7427413226未评级52.02600481双良节能1540.581.091.581.9322854未评级8.24601226华电重工770.270.320.420.5321.24211612增持6.59氢能600475华光环能1030.781.051.241.51111097增持10.92300423昇辉科技48-1.97----4.74---未评级9.66000852石化机械620.060.120.180.25100553627未评级6.50资料来源：未评级标的源于Choice一致预期，东方财富证券研究所（截至2024年1月12日）【风险提示】政策不及预期。新能源各细分行业如储能、新能源车等在部分国家推动需要政策支持，若支持力度不及预期，则新能源增速可能缓慢。新技术推进不及预期。2023年为多种新技术落地元年，若产业链上进度不及预期，则新技术推进速度可能放缓。行业竞争加剧。行业参与者数量增多，竞争加剧下，价格可能超预期下降。原材料成本波动剧烈。部分核心上游原材料的价格如果在24年快速下跌/上涨，可能影响行业中下游的盈利。敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略正文目录1.2023年：锂硅跌价、供给过剩..................................................71.1.锂电：增速下滑、供给过剩..................................................71.2.光伏：业绩消化估值、硅料跌价..............................................91.2.1.估值：接近历史底部位置，有望阶段性触底回升..............................91.2.2.需求：新增装机超预期，利率&价格提振投资动力，海外市场值得期待..........101.2.3.供给：资金壁垒重塑，产能加速出清......................................121.3.储能：竞争加剧+碳酸锂跌价，量增价跌......................................131.3.1.行情复盘：2023年板块表现低迷，静待催化................................131.3.2.装机情况回顾：国内快速增长，欧美增长动力稍显不足.......................141.3.3.中标量/价回顾：招标量持续放大，中标价格屡降............................171.4.机器人：百花齐放，行业指数景气..........................................182.2024年主赛道：静待锂硅反转.................................................202.1.锂电：基本面反转先看碳酸锂...............................................202.2.光伏：从多晶硅视角看，2024Q1是供需周期低谷...............................222.3.储能：需求仍旺盛，碳酸锂跌价、盈利模式逐步清晰、美国降息利好跌价..........253.2024年新技术：锂电复合集流体+固态电池、光伏BC电池、氢能、机器人...........283.1.锂电新技术：复合集流体0-1、固态电池从主题炒作逐步产业兑现................283.1.1.复合集流体：展望复合铜箔上车，实现0-1.................................283.1.2.固态电池：能量密度、安全性双提升，产业逐步兑现.........................293.1.3.46大圆柱：静待良率提升................................................323.2.光伏新技术：BC电池、钙钛矿和0BB.........................................333.2.1BC：路线渗透率提升，先发龙头优势尽显...................................333.2.2钙钛矿：第三代光伏技术，产业化雏形已现.................................353.2.30BB：无主栅技术，助力行业降本增效......................................393.3氢能:光氢平价渐行渐近，关注从1到N机会.................................413.4.机器人：特斯拉引领+政策支撑+AI赋能+应用场景落地..........................443.4.1预计特斯拉机器人将于24年应用于特斯拉工厂..............................443.4.2国内外政策支持.........................................................443.4.3具身智能补全最后一块拼图...............................................463.4.4零部件看好无框力矩电机、减速器、六维力传感器、行星滚柱丝杠和空心杯电机..494.投资建议...................................................................535.风险提示...................................................................55图表目录敬请阅读本报告正文后各项声明图表1：23年上证指数、锂电池指数和宁德时代走势（以22年底为基数）.7图表2：部分主流锂电公司相比高点跌去50-90%股价（股价均为前复权，高点跌幅从低往高排序）........................................................................................7图表3：动力和储能电池月度产量及增长率........................................................8图表4：2021-2023年11月我国动力电池月度装车量及增长率.......................8图表5：2023年锂电池单价呈向下趋势...............................................................9图表6：2023年年初、年中和年底各环节价格...................................................9图表7：近10年光伏行业指数表现（截至2023/12/28）.................................94[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表8：2020Q1-2023Q3中国光伏新增装机量（万千瓦）...............................10图表9：2020-2023Q3组件出口总量及增速（GW）..........................................10图表10：硅料价格走势（元/千克）..................................................................11图表11：硅片价格走势（元/片）......................................................................11图表12：电池片价格走势（元/瓦）..................................................................11图表13：组件价格走势（元/瓦）......................................................................11图表14：美国联邦基金目标利率（%）..............................................................11图表15：欧元区隔夜贷款利率（%）..................................................................11图表16：2023年部分光伏企业IPO/再融资终止、已获得批文尚未发行事件..........................................................................................................................12图表17：2023Q3各环节部分头部企业盈利能力变化情况..............................12图表18：近期部分光伏企业规划投产延后/跨界玩家终止投资事件..............13图表19：中信储能指数（CI005477.CI）走势及成交量..................................13图表20：中国已投运电力储能项目累计装机规模（MW%），截至2023年9月底......................................................................................................................14图表21：中国已投运新型储能累计装机规模（MW，%），截至2023年11月底..........................................................................................................................14图表22：2023年1-11月中国新型储能装机规模环比增长图.........................15图表23：2023年1-11月中国新增投运新型储能项目的应用装机分布（MW%）..........................................................................................................................15图表24：2023年1-11月各区域电化学储能装机规模.....................................15图表25：美国2021Q3-2023Q3储能装机情况....................................................16图表26：中国2022M5-2023M11储能招投标情况..............................................17图表27：2019M5-2023M11电池级碳酸锂价格..................................................17图表28：2022M5-2023M11国内2h储能系统/EPC中标价格...........................17图表29：Digit可在仓库中执行工作.................................................................18图表30：优必选WalkerS港交所上市敲锣......................................................18图表31：2023年中证机器人指数跑赢上证指数...............................................19图表32：主要的锂矿个股2023年单季度扣非归母净利润情况.......................20图表33：电池级碳酸锂历史价格走势.................................................................21图表34：锂矿个股股价底部领先碳酸锂价格时滞统计....................................21图表35：部分锂矿个股自有矿对应的锂盐产量预测/万吨..............................22图表36：我们估测的2023-26年全球多晶硅有效产能（万吨）...................23图表37：2024年我们预期的多晶硅行业现金成本曲线示意图.....................24图表38：双良节能合同负债+预收款同比增速.................................................24图表39：东方电热合同负债+预收款同比增速.................................................24图表40：2023-2030全球储能装机量预测.........................................................25图表41：23年复合集流体核心标的东威科技、宝明科技、骄成超声股价复盘..........................................................................................................................28图表42：金美科技业内首先规划化量产复合铜箔............................................29图表43：电池应用的性能要求及固态电池可能的解决思路.............................29图表44：固态电解质对比情况.............................................................................30图表45：负极材料对比情况.................................................................................30图表46：正极材料对比情况.................................................................................31图表47：预计2023-2030年固态电池市场空间.................................................32图表48：预计2023-2030年固态电池出货量.....................................................32图表49：特斯拉4680电池的生产现状（不完全统计）..................................33图表50：TaiyangnewsTopSolarModulesListingNovember2023.........33图表51：爱旭ABC组件线性功率衰减缓慢........................................................34图表52：不同路线组件线性功率衰减................................................................34图表53：爱旭股份2021年首推ABC电池..........................................................35图表54：钙钛矿带隙覆盖范围广........................................................................35图表55：晶硅电池与钙钛矿电池实验室效率....................................................35图表56：协鑫光电100MW级别钙钛矿组件量产成本........................................36敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表57：钙钛矿产业链短于晶硅产业链............................................................36图表58：钙钛矿政策文件....................................................................................37图表59：新兴钙钛矿企业....................................................................................38图表60：各公司产能预计（GW）........................................................................38图表61：电池主栅发展情况................................................................................40图表62：0BB去银降本测算.................................................................................40图表63：0BB不同工艺对比.................................................................................40图表64：0BB串焊机及焊带市场空间测算.........................................................41图表65：电解水制氢应用场景............................................................................42图表66：2022-2023年光伏地面电站不同等效利用小时数LCOE估算（元/kWh）..........................................................................................................................42图表67：在中性/乐观情景下，2025年有望实现平价制氢.............................42图表68：国内主要电解水制氢设备企业概况....................................................43图表69：特斯拉Optimus不断迭代....................................................................44图表70：OptimusGen2可以做深蹲..................................................................44图表71：海外机器人相关政策（不完全统计）................................................44图表72：国内人形机器人相关政策（不完全统计）........................................46图表73：大模型的发展使得具身智能逐渐成为现实........................................47图表74：优必选人形机器人可用于车企工厂SPS智能分拣............................48图表75：全球人形机器人市场规模预测............................................................49图表76：人形机器人核心零部件价值量占比....................................................49图表77：精密行星减速器的构成........................................................................50图表78：谐波减速器结构图................................................................................50图表79：六维力传感器可用于人形机器人........................................................51图表80：行星滚柱丝杠在人形机器人上的应用................................................52图表81：有刷空心杯电机....................................................................................52图表82：无刷空心杯电机....................................................................................52图表83：公司盈利预测和估值（截止2024年01月12日）..........................53敬请阅读本报告正文后各项声明6[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略1.2023年：锂硅跌价、供给过剩1.1.锂电：增速下滑、供给过剩股价上，2023年锂电指数相比年初下降36.72%，跑输上证指数33.02%；宁德时代相比年初下降24.53%，跑输上证指数21.83%，9月开始补跌。复盘全年，锂电池全年向下趋势。宁德在9月之前相比锂电指数有超额收益，仍是电新资金的信仰，9月25日受谣言影响补跌，带动锂电指数进一步下探。12月底，锂电池与新能源一起带动大盘反弹。图表1：23年上证指数、锂电池指数和宁德时代走势（以22年底为基数）资料来源：Choice-指数深度资料、A股深度资料，东方财富证券研究所拉长周期看，股价向下空间有限。1）23年12月29日收盘价看，锂电主流公司相比高点跌去50%-90%。2）相比行情启动时，主流公司业绩增长与股价上涨基本匹配。若以2019年12月1日为此轮行情启动日，23年12月底股价相比行情，大部分均有翻倍以上增长，而若对比23Q3和19Q3单季度归母净利润，大部分公司业绩也有翻倍以上增长,增长倍数普遍高于股价涨幅，已通过业绩增长充分消化股价。3）碳酸锂期货已打出低位。图表2：部分主流锂电公司相比高点跌去50-90%股价（股价均为前复权，高点跌幅从低往高排序）名称板块股价23年12月涨幅19年12月涨幅23Q3业绩-19Q3业绩-23Q3业绩高点29日股价1日股价亿元亿元/19Q3业绩科达利结构件192.58-56%140%2.860.66宁德时代锂电池382.6884.46-57%17.85251%104.2813.624.32星源材质40.71163.26-62%35.24178%2.890.247.66杉杉股份隔膜43.6715.42-69%28.3491%1.890.6912.08负极13.624.162.75敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略璞泰来负极68.6820.93-70%5.5526%3.251.951.6740.32503%天赐材料电解液84.4125.08-70%7.1283%4.630.3911.7316.6574%亿纬锂能锂电池152.5842.20-72%26.8062%12.736.581.93容百科技三元正极167.7039.80-76%--2.370.445.34天奈科技添加剂124.2129.04-77%22.820.720.391.8323.12中伟股份三元前驱214.3549.13-77%46.54--6.180.3915.77体德方纳米LFP正极266.2761.03-77%269%0.480.172.80恩捷股份隔膜318.3156.82-82%41%7.492.433.08嘉元科技铜箔129.8220.28-84%-28%0.100.880.11资料来源：Choice-A股数据浏览器，东方财富证券研究所出货量上，23年锂电池产量和装车量增速下滑，也是锂电板块估值压制的重要原因之一。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1）产量端，1-11月，我国动力和储能电池合计累计产量为698.7GWh，累计同比增长41.6%,增幅相比于21年全年的163%和22年全年的149%明显下了台阶。2）装车端，1-11月，我国动力电池合计累计装车量为339.7GWh，累计同比增长31.4%,增幅相比于21年全年的142.8%和22年全年的90.7%明显下了台阶。图表3：动力和储能电池月度产量及增长率图表4：2021-2023年11月我国动力电池月度装车量及增长率资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，东方财富证券研资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，东方财富证券研究所究所敬请阅读本报告正文后各项声明产品价格上，碳酸锂降价+产能过剩影响下，从锂电池到材料端价格全年均呈下降趋势。截至2023年年底，方形铁锂动力和方形三元动力电芯市场平8[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略均报价分别来到0.43元/wh和0.52元/wh，较年初高位分别降低47.9%和44.0%。图表5：2023年锂电池单价呈向下趋势图表6：2023年年初、年中和年底各环节价格2023年2.36.3012.29碳酸锂安泰科-万/吨46.2530.510.10LFP（不含税）-元/kWh680530410高镍（不含税）-元/kWh890740600正极LFP-万/吨14.39.54.4正极三元8系-万/吨372816负极中端人造石墨-万/吨3.52.11.6隔膜干法基膜-元/平1.050.80.6隔膜湿法涂覆-元/平2.321.6电解液LFP-万/吨5.13.11.7铜箔6μ-万/吨10.398.6铝箔12μm-万/吨3.73.43.4资料来源：鑫罗锂电公众号，东方财富证券研究所资料来源：鑫罗锂电公众号，则言资讯公众号，东方财富证券研究所动力端：2023年伊始，随着国家新能源补贴政策正式结束以及传统春节淡季来临，叠加2022年底的抢装行情的透支，使得年初产业链库存水平居高，行业进入持续的库存消化。而在“油电”比拼的大环境下，插混车型作为理想的过渡方案应声走俏，渗透率持续提升，而这对于动力电池的需求也发生了调整，平均单车带电量水平有所降低，造成动力电池与新能源汽车销量表现脱节。储能端：储能市场需求上下半年表现出“一热一冷”，二季度前后的需求迸发一度拉动碳酸锂价格从单吨十几万快速回升至三十万以上的价位，市场热度高涨，不过进入下半年，在海外储能装机进度不及预期，新增需求增长有限等因素干扰，储能需求有所走弱。数码消费端：作为下游为价格敏感型客户为主的市场，碳酸锂价格回落带动成本降低，在一定程度上加快这部分市场的需求恢复，以3C和小动力板块偏好，二者在传统的消费旺季节点均有所亮眼表现。1.2.光伏：业绩消化估值、硅料跌价1.2.1.估值：接近历史底部位置，有望阶段性触底回升光伏板块自2022年下半年以来进入持续下跌周期，2023年光伏设备指数跌幅接近40%，经历本轮“去估值”行情，光伏板块整体估值已处于近10年底部位置，以申万-光伏设备指数为例，2023年PE-TTM达到近10年历史新低，PB-MRQ回到2019年末光伏行情启动位置，我们认为本轮下跌已基本完成泡沫出清，后续有望阶段性触底回升。图表7：近10年光伏行业指数表现（截至2023/12/28）敬请阅读本报告正文后各项声明9[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：Choice-行情序列-指数，东方财富证券研究所1.2.2.需求：新增装机高增，利率&价格提振投资动力，海外市场值得期待国内装机高增，组件出口增速回落。2023年1-9月，我国光伏新增装机量达到128.94GW，同比增长145.12%，中国光伏行业协会（CPIA）将今年中国光伏新增装机规模由120-140GW上调至160GW-180GW。2023年1-10月我国组件出口178GW，增速达到34.55%，较2022年有所回落。图表8：2020Q1-2023Q3中国光伏新增装机量（万千瓦）图表9：2020-2023Q3组件出口总量及增速（GW）资料来源：国家能源局，东方财富证券研究所资料来源：财联社、北极星太阳能光伏网，东方财富证券研究所产能扩张驱动产业链价格持续下跌，Q4以来部分环节价格企稳。上游硅料产能释放打破行业产能瓶颈，叠加中下游各环节加速扩产，产业链价格进入快速下跌通道，硅料/硅片/电池片/组件价格较年初跌幅分别为达到66%、35%-45%、45%-55%、43%-45%，2023年Q4以来，除电池片仍呈下跌趋势外，硅料、硅片、组件等环节价格已逐步企稳。敬请阅读本报告正文后各项声明10[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表10：硅料价格走势（元/千克）图表11：硅片价格走势（元/片）资料来源：Choice行业经济数据-PVinfolink，东方财富证券研究所资料来源：Choice行业经济数据-PVinfolink，东方财富证券研究所图表12：电池片价格走势（元/瓦）图表13：组件价格走势（元/瓦）资料来源：Choice行业经济数据-PVinfolink，东方财富证券研究所资料来源：Choice行业经济数据-PVinfolink，东方财富证券研究所欧美加息之路预计迎来拐点。2022年以来，美联储及欧洲央行为应对通胀压力开启加息之路，随着近期核心CPI等指标增长持续回落，2023年Q4以来美国联邦基金目标利率及欧元区隔夜贷款利率基本平稳，加息周期或将迎来转向，海外终端投资需求有望复苏。图表14：美国联邦基金目标利率（%）图表15：欧元区隔夜贷款利率（%）资料来源：Choice全球宏观数据—美联储，东方财富证券研究所资料来源：Choice全球宏观数据—欧洲央行，东方财富证券研究所我们认为2023年利率上行与组件价格快速下跌均对终端投资需求产生了一定的负面影响，随着外部利率下行、组件价格底部企稳，有望刺激终端投资动力，且2024年海外需求增速或将超过国内，根据TrendForce等相关数据，我们预计2024年全球光伏新增装机量有望达到475GW，其中中国新增装机210GW。敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略1.2.3.供给：资金壁垒重塑，产能加速出清政策端收紧，融资难度加大，资金壁垒重塑。2023年8月，证监会发布优化IPO、再融资监管安排相关文件，采取阶段性收紧IPO、大额再融资预沟通、严格执行融资间隔期要求、严限多元化投资等调节机制，光伏企业通过IPO、再融资等渠道融资难度增加。此外，随着二级市场估值持续下跌，市场投资动力不足，定增等项目发行难度加大。图表16：2023年部分光伏企业IPO/再融资终止、已获得批文尚未发行事件事件类型时间公司名称具体事项IPO终止2023/9/28高景太阳能撤回IPO申请，原拟募集50亿元，用于投资单晶硅棒及单晶硅片生产建设等项目再融资终止2023/11/6金刚光伏终止2023年定增项目，原拟募集20亿元，用于异质结电池及组件生产线2023/9/27通威股份等项目2023/8/1国晟科技终止2023年定增项目，原拟募集160亿元，用于投资高纯晶硅生产等项目（原乾景园林）终止2022年定增项目，原拟募集4.69亿元，用于投资异质结电池及组件生产项目资料来源：高景太阳能、金刚光伏、通威股份、国晟科技公告，东方财富证券研究所各环节盈利承压，部分项目延期，跨界玩家退出。我们统计了产业链各环节部分头部企业经营数据，其中硅料、硅片环节在营收端和利润端均呈现较为显著的萎缩；电池片环节虽然营收规模下滑，但盈利能力基本维持良好，考虑到Q4电池片价格持续走跌，预计环比将出现较为明显的跌幅；组件环节受产能扩张及下游需求拉动，营收及利润同比均有所上升，但是盈利能力环比明显下滑。2023年以来，随着各环节盈利能力承压，已有部分企业发布投产延后公告，且跨界玩家逐渐退出市场。我们认为目前尚未落地的规划项目后续均存在较大的不确定性，实际落地产能将远低于此前市场预期，供给端环境有望在2024年得到改善，而龙头企业在周期穿越能力上更具优势。图表17：2023Q3各环节部分头部企业盈利能力变化情况环节公司名称2023Q3营业收入2023Q3净利润硅料通威股份、大全能源同比环比同比环比硅片TCL中环、弘元绿能电池爱旭股份、均达股份、时创能源-18.32%-9.68%-74.12%-40.79%隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、组件天合光能、阿特斯-33.16%-22.83%-41.95%-24.77%-13.03%-18.36%22.96%3.38%10.54%-3.63%11.01%-25.91%注：同比和环比数据根据各环节所列出公司营收/净利润加总后计算所得。资料来源：Choice数据库，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表18：近期部分光伏企业规划投产延后/跨界玩家终止投资事件事件类型时间公司名称具体事项大全能源受市场环境、供需关系等客观因素及公司实际建设进度影响，包头二期10投产延期2023/10/31万吨高纯多晶硅项目达到预定可使用状态日期由2023年底延后至2024年皇氏集团第二季度跨界终止2023/10/19奥维通信随着国内TOPCon电池产能加速释放、产品单价下降，考虑到TOPCon电池2023/6/22属于重资产投入，公司结合宏观经济发展以及行业发展环境变化等因素，决定将有限的资源投入到保障公司未来持续发展的核心主业上，因此对原来的太阳能电池项目投资做出相应调整，转让安徽绿能控制权终止与上海熵熠组建合资公司投资建设5GW高效异质结（HJT）太阳能电池及组件项目的重大资产重组事项资料来源：大全能源、皇氏集团、奥维通信公告，东方财富证券研究所1.3.储能：竞争加剧+碳酸锂跌价，量增价跌1.3.1.行情复盘：2023年板块表现低迷，静待催化2021-2022年，储能板块经历了两轮上涨行情；分别为国内政策的推动以及海外俄乌战争引致的欧洲能源危机推动。2023年以来，储能板块年初出现阶段性上涨，后续整体表现低迷。1月，硅料价格下跌，地面电站装机释放，叠加碳酸锂价格下跌，配储作为光伏的强制配套设施，预期光伏电站经济性提升+配储成本降低，带来储能需求增长，板块指数阶段性上涨。2023年2月-至今，欧洲户储仍处于去库存阶段，海外需求不振，国内储能赛道拥挤，低价竞争导致利润空间被挤压，板块行情回落。图表19：中信储能指数（CI005477.CI）走势及成交量资料来源：Choice-技术分析（导出数据），东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略1.3.2.装机情况回顾：国内快速增长，欧美增长动力稍显不足（1）国内装机情况：2023年1-11月新型储能装机超17GW，为2022全年2.9倍国内累计装机中，抽蓄仍占主要份额，新型储能快速增长。根据CNESADataLink全球储能数据库的不完全统计，截止2023Q3，中国累计已投运电力储能装机规模75.2GW；新型储能项目累计装机规模25.3GW/53.4GWh，功率和能量规模同比+280%/267%。图表20：中国已投运电力储能项目累计装机规模（MW%），截至2023年9月底资料来源：中关村储能产业技术联盟微信公众号，东方财富证券研究所根据中国储能网数据，新型储能装机规模为2022年的2.9倍。根据中国储能网的统计数据，2023年1-11月，已经公开的新增储能装机投运项目共395个，规模达19.67GW/38.46GWh，其中，新型储能装机规模为17.036GW，占比为87%；抽水蓄能新增装机规模为2.45GW，占比为12%；蓄热新增装机规模为0.18GW，占比为1%。前11个月的新增储能装机规模已经超过去年全年装机规模的34%，而新型储能新增装机量是去年全年的2.9倍，随着年底储能项目扎推投运，这一数据将进一步扩大。图表21：中国已投运新型储能累计装机规模（MW，%），截至2023年11月底资料来源：中关村储能产业技术联盟《储能产业研究白皮书2023摘要版》，中国储能网微信公众号，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明14[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略分月度来看，6月、11月为装机大月，年初、10月装机动力稍显不足。我们判断，年初装机动力不足的原因为：一是由于2022年12月的余热冷却后，装机规模增长趋于平缓，二是由于碳酸锂价格回调较多，且不是集中并网节点，业主方持有观望态度；10月装机动力不足的原因为：小长假叠加季度初并网压力较小，部分项目延迟至11月装机。图表22：2023年1-11月中国新型储能装机规模环比增长图资料来源：中国储能网微信公众号，东方财富证券研究所应用场景上，电网侧装机规模超过电源侧，功率为10.707GW,占比64%；电源侧装机规模为5.734GW,占比为34%；用户侧装机0.372GW,占比为2%。图表23：2023年1-11月中国新增投运新型储能项目的应用装机分布（MW%）资料来源：中国储能网微信公众号，东方财富证券研究所分区域来看，西北地区得益于风光发电配储项目较多，前11月新型装机投运规模最多为5.14GW；华东地区在山东、浙江、安徽等省份强有力的政策推动下，该区域电网侧独立储能、集中式共享储能、工商业储能得到了很好的发展，前11月装机规模仅次于西北地区，为4.096GW；华中区域装机规模排第三，为2.13GW,今年上半年，湖南省凭一己之力，投运12个储能项目，装机规模高达1.2GW，将该区域储能投运规模推向top3。图表24：2023年1-11月各区域电化学储能装机规模敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：中国储能网微信公众号，东方财富证券研究所（2）全球装机情况：美国并网阻塞、欧洲进入去库周期，增长动力不足美国：装机/并网递延仍较为严重，Q3装机创新高根据WoodMackenzie的数据，美国前三季度储能装机共计15.07GWh。但根据该机构的判断，美国储能市场2023年面临供应、许可以及并网积压的阻碍，导致储能装机低于预期，预计，前三季度正在部署的电网规模储能项目中，将有82%的项目部署进程推迟。尽管面临诸多不利因素，美国储能市场2023年仍维持较高增长，前三季度的网侧储能规模（4225MW）已经超过去年全年（3966MW）。图表25：美国2021Q3-2023Q3储能装机情况资料来源：WoodMacenzie官网，东方财富证券研究所欧洲：户储去库存阶段，增长动力稍显不足欧洲2023上半年储能装机约7.3GWh，其中户储装机约4.6GWh，其中德国与意大利为装机之最。目前欧洲市场仍以表后储能为主，上半年户用储能装机表现良好，下半年秋冬之际理论上储能安装应比上半年增长，但由于上半年欧洲各地已储蓄足够天然气应付冬季，加上电价回落，使得峰谷套利价差不如以往优渥，预计下半年装机量将与上半年持平。2022年至2023年间，能源危机使欧洲储能经销商及安装商对户用储能保持乐观而大量拉货，但装机速度并未赶上拉货速度，因而让2023上半年欧洲都处于去库存状态。敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略1.3.3.中标量/价回顾：招标量持续放大，中标价格屡降招标量是装机量的先导，国内招标量持续放大，验证国内储能行业仍处于1-10放大阶段。根据储能与电力市场的统计，国内1-11月招标完成储能项目共计34.2GW/90.294GWh，进入下半年以来，除10月招标量同比去年下滑外，其余月份招标量同比去年均实现高速增长。从建设周期来看，新型储能建设周期较短，其中电化学储能项目建设周期为3-6个月，新型压缩空气储能项目建设周期一般为1.5至2年。招标量的持续放大，验证国内储能行业未来1-2年仍将处于高速增长阶段。图表26：中国2022M5-2023M11储能招投标情况资料来源：储能与电力市场公众号，东方财富证券研究所原材料价格走低+竞争激烈，共同导致招标价格持续走低。根据寻熵研究院和储能与电力市场的长期跟踪，储能系统的投标报价自今年1月开始下降趋势明显，11月继续下降，以2h储能系统加权平均报价来看，11月加权平均价0.874元/Wh，环比下降7%，近两个月持续大幅下降。我们判断，储能系统价格的下跌一方面是源于2023年以来，碳酸锂的持续降价，另一方面是由于竞争加剧引起的行业内卷。根据证券时报的数据，过去一年新成立的储能相关企业超过3万家，现有储能相关企业超过4万家，大量企业涌入储能赛道，继而造成严重的同质化竞争与行业内卷。图表27：2019M5-2023M11电池级碳酸锂价格图表28：2022M5-2023M11国内2h储能系统/EPC中标价格敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：Choice-行业经济数据库，东方财富证券研究所资料来源：储能与电力市场公众号，东方财富证券研究所1.4.机器人：百花齐放，行业指数景气1）人形机器人行业百花齐放，产业化提速商业化落地初期，群雄逐鹿占先机。2023年，众多海内外知名企业、初创公司纷纷押注、加注人形机器人产业：2023年3月，挪威1XTechnologies宣布在由OpenAI领投的A2轮融资中获得2350万美元，其正在研发的双足机器人NEO能够实现穿门、爬楼梯等动作，并有望在OpenAI旗下的ChatGPT加持下完成更多高难度任务。2023年7月，傅利叶智能在2023年世界人工智能大会上发布了通用人形机器人GR-1，该机器人拥有40个自由度，关节模组峰值扭矩达300N·m，步行速度可达5km/h，负重50kg。2023年8月，华为天才少年稚晖君创办的智元机器人发布了通用人形机器人远征A1，最高步速可达7km/h,全身49个自由度，单臂最大负载5kg，将于24年率先用于工业智造领域。2023年8月，四足机器人企业宇树科技宣布发布国内首款能跑步的全尺寸通用人形机器人H1，售价几十万，行走速度大于1.5m/s，并有望能提速到5m/s以上。2023年9月，AgilityRobotics宣布将在俄勒冈州投建全球第一个人形机器人制造工厂RoboFab，每年将生产出一万台人形机器人Digit，预计24年可向客户供货，25年全面上市。2023年10月，Digit已被引入亚马逊位于萨姆纳的BFI1运营中心进行测试。2023年10月，小鹏发布其首款人形机器人PX5，PX5采用直腿、大跨步的步行方式，步姿更接近人类。PX5采用超轻量级机械臂，单臂有7个自由度，灵巧手单手有11个自由度。2023年12月29日，优必选在港交所上市，将成为国内“人形机器人第一股”。公司成立于2012年，在2014年推出首款小型人形机器人Alpha，18、19、21年陆续推出三代人形机器人Walker。商用服务领域，公司的WalkerX已应用于沙特NEOM新未来城，工业领域，公司2023年研发工业版人形机器人WalkerS,并与头部新能源车企达成合作。人形机器人赛道现已进入百花齐放的阶段，各个玩家在不同维度强势发力，产业化进展有望提速。图表29：Digit可在仓库中执行工作图表30：优必选WalkerS港交所上市敲锣敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：机器之能公众号,东方财富证券研究所资料来源：人民网，东方财富证券研究所2）23年行情回顾2023年，中证机器人指数（H30590.CSI）的累计涨幅达到6.01%，显著跑赢上证指数。特斯拉关于人形机器人的技术迭代及应用进展、特斯拉潜在供应商拓普集团等企业的研发进展、国家对人形机器人产业的政策支持都是较为明显的股价催化因素。图表31：2023年中证机器人指数跑赢上证指数资料来源：Choice指数数据浏览器数据库，36氪，世界人工智能大会，中国经济网，拓普集团公告，工信部，澎湃新闻，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略2.2024年主赛道：静待锂硅反转2.1.锂电：基本面反转先看碳酸锂锂盐价格大幅下降，锂矿个股净利润环比下降明显，少数个股出现单季度亏损。2023Q1-2023Q4电池级碳酸锂的均价分别为41.52、25.84、24.01和14.07万元/吨，其中Q2-Q4电池级碳酸锂价格环比分别下降37.8%，7.1%和41.4%。由于碳酸锂价格的大幅下行，2023Q2和2023Q3大部分锂矿个股净利润环比出现显著的下降，部分个股出现单季度的亏损。考虑2023Q4锂盐价格降幅继续扩大，预计2023Q4大部分锂矿个股净利润环比继续下行，出现单季度出现亏损的锂矿个股预计也会明显增加。另外，有部分个股在2023Q2和Q3锂盐价格下行的背景下，净利润逆势增长或维持平稳。如中矿资源2023Q3实现扣非净利润5.35亿元，环比Q2增长38.3%；永兴材料2023Q1-2023Q3扣非归母净利润分别图表32：主要的锂矿个股2023年单季度扣非归母净利润情况2023Q12023Q22023Q32023Q2环比2023Q3环比-37.8%-7.1%碳酸锂均价(万元/吨)41.5225.8424.01-67.5%-0.1%3.7%0.1%002466.SZ天齐锂业48.3615.7415.7218.6%-12.4%126.0%-11.3%002756.SZ永兴材料9.359.699.70-65.0%38.3%28.2%-83.8%000408.SZ藏格矿业9.1510.859.50-61.7%6.0%-7.7%-87.9%600499.SH科达制造3.718.397.44-37.9%-41.6%002738.SZ中矿资源11.043.875.35盈利到亏损亏损到盈利395.2%-79.3%000792.SZ盐湖股份22.1028.344.60-56.3%73.7%-51.8%-92.2%300390.SZ天华新能8.583.293.49减亏盈利到亏损002460.SZ赣锋锂业21.3919.752.39-38.8%盈利到亏损000155.SZ川能动力2.741.701.00000762.SZ西藏矿业0.09-0.010.80002192.SZ融捷股份0.462.300.48600773.SH西藏城投0.280.120.21002240.SZ盛新锂能3.131.510.12002176.SZ江特电机0.50-1.63-0.45002497.SZ雅化集团5.693.48-1.55为9.35、9.69和9.7亿元，整体保持平稳。资料来源：choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所当前阶段建议以反弹的视角来看待近期锂矿个股的上涨。近期碳酸锂现货价格维持下行趋势，但是锂矿个股股价普遍有所反弹。我们认为当前锂矿个股的上涨更多是由于期货价格底部反弹形成的碳酸锂价格见底的预期，是期货价格短期波动带来的催化效果。考虑到目前产业层面并未看到非常明显的现货价格底部的领先信号，当前阶段我们建议以反弹的视角来看待近期锂矿个股的上涨。敬请阅读本报告正文后各项声明碳酸锂现货价格向上拐点多出现在三四季度。回顾2014年以来碳酸锂历史20[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略价格走势，有四个比较重要的向上拐点，分别是2015年10月、2020年11月，2021年8月和2022年8月，基本上分布在当年的三季度或者四季度。新能源汽车产销量的旺季通常在每年的三四季度，在需求旺季碳酸锂的供需矛盾可能更为突出，容易出现价格的攀升。因此，如果碳酸锂现货价格是在明年见底，对应底部出现在明年下半年的概率会更大。图表33：电池级碳酸锂历史价格走势资料来源：choice行业经济，东方财富证券研究所历史经验显示锂矿个股股价领先碳酸锂现货价格3-7个月见底。如前文所述，2014-2022年，锂矿个股的上行趋势和碳酸锂现货价格表现发生过五次比较明显的背离。根据历史统计经验，锂矿个股股价的上行趋势领先碳酸锂现货价格3-7个月。我们认为锂矿个股股价会领先于碳酸锂现货价格的原因主要在于：1）碳酸锂现货价格触底之前，行业内通常会有企业减产或者其他的代表性的领先信号出现，这些前瞻性信号会在市场上形成价格见底的预期；2）在碳酸锂现货价格相对底部区域，股价通常经历过大幅的回撤，个股股价已经具备较高性价比和安全边际。图表34：锂矿个股股价底部领先碳酸锂价格时滞统计股价见底时间锂盐价格见底时间股价领先时间个股2015年7月2015年10月3个月2017年1月2017年4月3个月赣锋锂业，天齐锂业赣锋锂业，天齐锂业2020年3-4月2020年10月30日6-7个月赣锋锂业，天齐锂业，永兴材料，盛新锂能2021年3-4月2021年07月30日3-5个月赣锋锂业，天齐锂业，永兴材料，盛新锂能2022年4月2022年8月11日3-4个月赣锋锂业，天齐锂业，永兴材料，盛新锂能资料来源：Choice行情序列，东方财富证券研究所碳酸锂的下一轮景气周期会大概率会弱于2021-2022年。2021-2022年碳酸锂价格最高上涨至50万元/吨以上，是一个景气周期。2023-2024年由于锂敬请阅读本报告正文后各项声明21[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略矿产能释放，碳酸锂供应过剩，锂价大幅下跌。考虑到新能源汽车渗透率已经处于相对较高的水平，碳酸锂的下一轮景气周期大概率会比2021-2022年这轮周期要弱，如何筛选出基本面弹性和确定性更高的锂矿个股会显得更为重要。自有锂矿的产销量和自有锂矿生产锂盐的完全成本是筛选锂矿股的核心指标。自有锂矿生产锂盐的成本很大程度上是企业收购的锂矿的资源禀赋决定，同时也和企业的采选和冶炼技术有一定关系。而锂矿的产销量则取决于锂矿企业的资源量和资源开发能力。中矿资源未来两年自有矿释放的带来的产量弹性在各锂矿公司中居首。根据公司的远期指引，基于现有矿山资源，公司自有矿锂盐的目标是做到10万吨左右规模。截止2023年11月份，非洲Bikita项目新建的锂辉石200万吨采选和透锂长石200万吨采选项目已经达产，2024年将产出自有矿折合锂盐近6万吨。依托加拿大Tanco矿山的锂资源，公司也在规划100万吨的采选厂，预计2024年底建成投产，将在2025年贡献自有矿锂盐2万吨。因此，到2025年公司自有矿对应的锂盐产量将达到8万吨规模，而另外的2万吨锂盐产能预计会落在Bikita项目上，有望在2024或者2025年开启规划。2023年公司自有矿对应的锂盐产出预计1.75万吨，而2025年的8万吨产出是2023年产量的近4.6倍，年均增速达到116.9%。盛新锂能目前的自有矿主要来自于国内的业隆沟锂辉石矿，而未来两年的增量将主要来自于非洲的萨比星锂钽矿项目。赣锋锂业目前自有矿主要来自于澳大利亚的MtMarion矿山项目，随着公司阿根廷Cauchari-Olaroz、青海一里坪和非洲马里Goulamina等项目的陆续投产，公司自有锂资源也会迎来较快增长。藏格矿业目前锂资源主要来自于察尔汗盐湖，未来的锂盐增量则将主要依托麻米错盐湖。永兴材料目前已经获得化山瓷石矿采选扩产许可证目前已经，预计会在2024-2025年带来增量。基于澳大利亚格林布什锂辉石和智利Atacama盐湖这全球两大优质的锂资源，天齐锂业锂资源的每年的权益产出在国内各公司中居首，随着泰利森和SQM未来两年的扩产，公司锂资源产出也会有明显增长。图表35：部分锂矿个股自有矿对应的锂盐产量预测/万吨中矿资源2022年2023E2024E2025E2025产量/2023产量2023-2025年复合增速盛新锂能0.561.706.008.004.71倍116.9%赣锋锂业0.901.002.153.403.40倍84.4%藏格矿业1.902.143.904.982.32倍52.4%永兴材料1.071.071.202.202.06倍43.4%天齐锂业1.972.653.005.001.89倍37.4%7.868.439.2610.411.23倍11.1%资料来源：公司公告，调研纪要，东方财富证券研究所中游材料关注含锂量较高的环节，如正极、电解液、电池等在出清后，也有望稳定加工费或利润。2.2.光伏：从多晶硅视角看，2024Q1是供需周期低谷敬请阅读本报告正文后各项声明多晶硅有效产能：我们估测，2024年行业有效产能251万吨，有望支撑22[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略1091GW需求。我们假设一、二线企业投产后在第四季度实现100%、60%产能利用率，一线、二线有效产能193万吨、36万吨，有望支撑839GW、156GW需求。从供需周期看，23Q4到24Q1是多晶硅有效产能冲击最大的阶段，逐季增量在17%左右，至24年末行业和一线企业有效产能有望在251和193万吨左右，可支撑1091和839GW电池片硅耗。尽管价格和资金利率下行将刺激需求，但短期明显过剩的产能冲击或将价格压向一线企业现金成本。在大级别反转前，不排除需求刺激、供给受限、电价和工业硅价格提升带来价格阶段性反弹。图表36：我们估测的2023-26年全球多晶硅有效产能（万吨）450一线二线三线环比20%40017%17%3718%313436282916%35015%279073828688300266514%2502425515712%11%214710%1633439%9%20010%11238%8%1506767814258267%12762782782782936%10065%1711861982172394%4%4%501201261361533%2%1%2%00%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q326Q4资料来源：各公司公告，政府官网，东方财富证券研究所整理；注：有效产能定义为年化季度产量敬请阅读本报告正文后各项声明23[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表37：2024年我们预期的多晶硅行业现金成本曲线示意图（万元/吨）头部企业头部企业头部企业头部企业大全能源其他9876543210400（万吨）050100150200250300350资料来源：BloombergNEF，CPIA研讨会和分享交流会，协鑫科技公告，通威股份公告，东方希望公众号，大全能源公告，东方财富证券研究所；注：由于投产进度、产能利用率、工业硅价、电价、电耗等变化，示意图和实际情况或可能存在偏差和不确定性等风险；虚线边框表示成本较高的企业，虚线不代表具体数值从还原炉设备头部厂商合同负债和预收款变化看，订单高峰期主要在2021-22年，23年同比增速下行。根据东方电热的资料，新能源装备制造相关合同交货周期高峰期在半年到1年左右，交货之后，客户在现场还要对产品进行安装、调试及验收，安装调试时间为1至6个月。因此，从订单预付到项目投产至少存在一年的时间滞后。以上分析，预示多晶硅扩产高峰在22-23年，24-25年扩产程度将有下降。图表38：双良节能合同负债+预收款同比增速图表39：东方电热合同负债+预收款同比增速合同负债+预收款（亿元）YOY合同负债+预收款（亿元）YOY202325250%18400%16350%200%14300%2012250%10200%150%8150%6100%15100%450%20%1050%0-50%-100%0%2017201820192020202120225资料来源：Choice沪深京财报，东方财富证券研究所-50%0-100%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Choice沪深京财报，东方财富证券研究所综上，2024Q1是多晶硅乃至整条产业链产能冲击最大和价格低谷阶段，价格企稳向上仍待观察高成本产能退出或库存消化信号，但从投资品回报率和资产定价角度看，利率下行和海外补贴政策将刺激终端产品需求，布局低估龙头时机已至、反弹可期。技术迭代和新应用方面，颗粒硅、BC电池、钙钛矿、0BB等值得期待，绿电制氢的新应用场景有望缓解新能源消纳难题。敬请阅读本报告正文后各项声明24[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略2.3.储能：需求仍旺盛，碳酸锂跌价、盈利模式逐步清晰、美国降息利好跌价国内：盈利模式逐渐清晰，大储/工商储放量逻辑不变碳酸锂大幅跌价周期已过，后续有望企稳，下游业主方观望态度有望缓解。2022年12月以来，上游碳酸锂进入降价周期，由于电芯占储能系统成本比例较高，因此碳酸锂降价带动储能系统价格一路下跌，导致下游业主方处于观望情绪。截止2023年12月29日，碳酸锂报价已经跌破10万元/吨，逐渐逼近3年来最低价，我们判断，后续碳酸锂价格下跌空间有限，随着价格的企稳，下游业主方观望情绪将逐步缓解，储能需求将进一步释放。电力市场化改革再迈坚实一步，储能项目盈利模式逐步理清。市场对储能一直存在盈利模式模糊的担忧，随着国内独立储能政策的发布、电力市场化改革的推动，独立储能的盈利模式逐渐清晰。2023年12月，山西、广东电力现货市场先后转入正式运行，标志电力体制改革迈出重大一步。从机制方面给出独立储能、工商业储能参与电力市场的可能性，储能盈利模式进一步清晰，有望刺激独立储能、工商业储能需求进一步释放。美国：预期进入降息周期，并网逐渐顺畅，需求释放美国或将进入降息周期，储能项目IRR提升，装机意愿有望增强。根据近期美联储的议息决议，2024年美国可能进入降息周期，借贷成本下降，储能项目融资成本降低，对应回报率提升，预期将刺激装机意愿提升。并网阻塞有望缓解，装机规模或同步提升。针对并网拥堵的问题，2023年7月28日，美国联邦能源监管委员会（FERC）发布号令，旨在简化书店供应商的互连流程。主要内容包括：（1）实施集中式的并网研究，对多个拟建设的并网项目进行统一研究而不是针对每个并网项目进行单独研究，提高并网效率，减少延误成本。（2）加快并网队列处理速度，对未及时完成并网研究的电网运营商进行惩罚。（3）要求电网运营商允许多个发电设施（包括储能设施）建设于单个并网点后面的共享站点上，并共享单个并网请求；要求电网运营商在某些情况下允许客户在现有并网请求中增加新的项目。欧洲：去库存稳步进行，24年有望恢复至合理水平2023年欧洲市场维持去库存的主旋律，根据业内公司的估计，合理库存水平为4个月左右，去库可能持续至2024年Q1-Q2。我们认为，随着欧洲市场户储库存进一步出清，出货有望逐步恢复。我们维持此前对全球储能装机量的预测，预计2023年全球储能装机量为98.7GWh，2024、2025年装机量分别为186/331GWh。图表40：2023-2030全球储能装机量预测202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球敬请阅读本报告正文后各项声明25[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略表前GWh20.134.379.1153.4276.9400.6519.7652.8814.71012.377%71%130%45%30%26%25%24%yoy3.178%80%94%81%84%84%84%85%86%12%s5.112.560.976.292.3%2.963%146%82%84%51%25%21%107.4124.911%11%13%13%12%12%16%16%工商业GWh26.14.77.123.040.418.223.730.011%11%61%50%34%30%26%37.946.7yoy3.811%84%75%4%4%4%27%23%2.144.27%4%4%%1.769%98.712%12%479.7619.7775.01.1123%45%29%25%960.01183.9户用GWh0.313.89.713.624%23%5.3261.57%34.2168.9213.9253.4yoy147.20%37%40%38.53%26.60%18.45%293.9334.69.24.815.99%13.88%%1.1127%14.55%4%89.5119.1143.80.39.1204%43%33%21%171.3200.9合计GWh10.7426%19.7186.1330.979.494.819%17%2.4117%34%19%109.6yoy3.0113%7.389%78%42.052.616%122.5133.70.20.6204%55%25%63.312%9%2.387%1.2中国4.65.520%73.216.992%22%19%6.416%84.6大储GWh219%42.768.3122.0215.617%7.416%153%41%272.016%8.5yoy12.299.57%78.61%26%323.114%33%25.1141.519%374.5427.8源侧GWh1.5105%31.962.755%189.316%14%35%2.35.534%253.2yoy0.447%119%97%30%6.934%338.3451.70.74.425%8.734%34%网侧GWh1%104%36.459.365%6.425%10.412.514.128.145%8.320%20%yoy32%99%85%63%151.430%10.814.054%202.730%30%工商业GWh1.43.914.727.134%270.2-54%181%10.033%359.5478.2yoy0.10.4101%84%25%12.533%33%-51%269%1.225%15.7通信GWh3.95.72.33.825%1.525%19.623.570%45%11.925%1.925%20%yoy95%67%25%14.925%2.32.825%18.725%20%合计GWh85.3152.825%23.328.025%20%yoy100%79%26美国表前GWh49.391.6yoy96%86%户用GWh3.24.3yoy40%35%工商业GWh1.42.7yoy95%90%合计GWh53.998.5yoy92%83%欧洲表前GWh5.18.0yoy30%58%工商业GWh0.51.0yoy30%79%户用GWh7.49.6yoy30%30%敬请阅读本报告正文后各项声明[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略合计GWh5.75.610.313.419.123.929.937.346.756.0yoy-3%85%30%43%25%25%25%25%20%%22%13%10%7%6%5%5%5%5%5%资料来源：国家能源局，储能与电力市场，北极星储能网，华经产业研究院，WoodMackenzie《U.S.EnergyStorageMonitor：Q12023fullreportand2022YearinReview》，东方财富证券研究所测算风险提示：上表仅为估算数据，不代表实际情况，请谨慎参考；存在户储经济性下降导致出货不及预期、表前配储渗透率不及预期、网侧独立储能盈利性不及预期导致装机量不及预期等风险敬请阅读本报告正文后各项声明27[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略3.2024年新技术：锂电复合集流体+固态电池、光伏BC电池、氢能、机器人3.1.锂电新技术：复合集流体0-1、固态电池从主题炒作逐步产业兑现3.1.1.复合集流体：展望复合铜箔上车，实现0-12023年确定性越来越强，我们看到了复合铜箔从PET向PP转向、复合铝箔或将上车和复合铜箔量产等。根据上证报消息，复合集流体或将应用于赛力斯问界M9，并已用于极氪009。同时，根据第1眼新闻消息，金美科技的铜复合集流体产品已进入规模化量产阶段。展望2024年，我们预计复合铜箔将实现上车，从预期到现实后，开启波澜壮阔的行情。1）渗透率将快速提升：相比于传统铜箔，复合铜箔具有提升能量密度、提高安全性、降低成本等优势，上车量产将转动0-1的飞轮，带动行业快速提升渗透率。2）示范效应：金美绑定头部电池厂，其铜箔量产打破了此前行业认为仅有铝箔没有铜箔的传言，同时当前电池厂白热竞争，头部电池厂量产后，其他电池厂和材料厂有望快速跟进。3）成本优势：第一性原理下，铜用量减少，产品必然有成本优势，远期相比传统铜箔厂盈利将提升，加速行业扩张。图表41：23年复合集流体核心标的东威科技、宝明科技、骄成超声股价复盘资料来源：Choice-A股深度资料，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明28[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表42：金美科技业内首先规划化量产复合铜箔资料来源：第1眼新闻，东方财富证券研究所3.1.2.固态电池：能量密度、安全性双提升，产业逐步兑现固态电池是电动汽车和规模化储能的理想电源。高能量密度的液态锂电池在高镍正极+硅基负极材料体系下，350Wh/kg或将接近其极限能量密度。同时，液体的电解液容易产气，在电池短路情况下有爆炸风险，存在安全性的疑虑。固态锂电池直接用金属锂作为负极替代嵌锂的石墨，可以明显减轻负极材料的用量，显著提高整个电池的能量密度，可以达到500Wh/Kg。固态电解质取代液态有机电解液，同时可以解决传统锂离子电池面临的比能量、循环寿命以及安全性等困境，符合未来大容量二次电池发展的方向，是电动汽车和规模化储能的理想电源。图表43：电池应用的性能要求及固态电池可能的解决思路电池应用性能要求固态电池的可能解决途径质量能量密度高采用高能量密度嵌入化合物、硫基、空气等作为正极体积能量密度高致密薄层电解质技术，高压实密度嵌入化合物正极正负极均有较小体积膨胀，保持界面接触的机制，例如复合电极、柔性、无循环寿命长定形、凝胶态界面体积变化小存在体积变化缓冲机制，复合电极宽温区工作（−70～150℃）超离子导体、固液结合、热管理高倍率正负极的设计和考虑，聚合物、无序层、固液界面设计，高离子导电复合材料，倍率特性好薄膜化耐挤压针刺不易粉化的金属锂复合电极，无易氧化、易燃、易爆的固体电解质耐震动耐过充含有柔韧性物质或者系统减震耐过放宽电位窗口电解质与正极材料耐短路选择高稳定正负极材料敬请阅读本报告正文后各项声明电芯内有熔断、热保护机制29[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略无内短路有抑制锂枝晶生长穿刺的机制能量效率高自放电率低电极、电解质、界面的面电阻小；正极电化学极化、扩散极化小低成本、易于量产无锂枝晶、无持续界面反应通过提升能量密度与寿命降低成本、原材料易于制备、极片和电解质层/膜易加工，电芯易于快速制备资料来源：李泓《固态锂电池研发愿景和策略》储能科学与技术2016年，东方财富证券研究所目前研发的固态电解质主要分为三种：氧化物电解质、硫化物电解质、聚合物电解质。氧化物电解质材料具有安全性能高、稳定性良好、成本低廉、环境友好等优点，主要包括NASICON型结构氧化物电解质、石榴石结构氧化物电解质和钙钛矿结构氧化物电解质。硫化物固体电解质在室温下具有较高的离子电导率，范围从10^-4到10^-2S/cm。但是硫化物对水分比较敏感，对生产环境要求高导致生产成本较高。溶解锂盐的固体聚合物电解质(SPE)具有柔韧性好、质量轻、成本低以及易于加工等优势。图表44：固态电解质对比情况类型材料室温离子导率优势劣势氧化物Perovskite：Li0.33La0.56TiO3，（S／cm）硫化物柔性有限聚合物NASICON：LiTi2（PO4）3，10^-5～10^-3高化学与电化学稳定性电解质-电极固固界面阻LISICON：Li14Zn（GeO4）4，机械性能好电化学窗口宽力大石榴石型：Li7La3Zr2O12/目前批量生产成本较高Li6.4La3Zr1.4Ta0.6O1210^-4～10^-2离子导率高10^-5左右有较好的机械强度和柔性化学与电化学稳定性一般Li2S-P2S5，Li2S-P2S5-MSx对水分敏感低界面电阻PEO，PAN对金属锂电极稳定性好与电极相容性差批量制备工艺较成熟热稳定性有限剪切模量低氧化电压低（＜4V）资料来源：田桂丽《固态锂电池发展现状与技术进展》化学工业2018，东方财富证券研究所锂电池负极中短期由石墨材料向硅基材料发展，长期转向锂金属。目前的锂离子电池负极材料主要采用石墨，其比容量372mAh/g，而硅基材料具有目前最高的理论比容量（4200mAh/g）。金属锂负极材料的比容量高达3860mAh/g，并拥有最低的电化学势（-3.04V），对应正极材料的选择也更广泛。从发展趋势看，当前固态电池以硅基材料为主，即硅基负极率先应用在半固态/准固态电池上，全固态电池向则锂金属负极过渡。图表45：负极材料对比情况金属锂负极硅基材料负极石墨负极理论比容量（mAh·g-1）38604200372电压平台（V）-3.04＜0.40.01-0.2成本较低较高安全性一般低低高资料来源：张传韬《锂离子电池硅碳/石墨复合负极材料体系开发及电化学性能研究》南昌大学硕士论文2022年，陈昱琦《固态锂电池用金属锂负极的改敬请阅读本报告正文后各项声明30[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略性研究》电子科技大学硕士论文2020年，钜大锂电，东方财富证券研究所固态电池正极材料与传统锂电池兼容，长期理想材料或为富锂锰基。短期来看，固态电池正极仍将使用钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、磷酸铁锂、三元正极材料。长期来看，为了追求更高的能量密度以及工作电位，高镍层状氧化物以及富锂锰基正极材料将是发展方向。富锂锰基凭借其最高的理论比容量以及宽电压窗口成为前景广阔的正极材料。其由锂、钴、镍、锰、铁等元素组成，从结构上看，富锂锰基材料含有层状Li2MnO3和LiMnO2两种组分。在长期恶劣的工作环境下保持结构稳定性是实现高性能富锂锰基正极材料的关键策略。此外，必须抑制氧损失，并防止元素分离，同时尽量减少结构缺陷的出现，如纳米孔、裂纹、位错等。图表46：正极材料对比情况富锂锰基材料高镍层状材料磷酸铁锂300280170理论比容量（mAh/g）2-3.6电压平台（V）2-4.82.4-4.2低成本较低较高高安全性较高较低资料来源：《富锂锰基正极材料的制备及其改性研究》，《锂离子电池高镍层状正极材料的综合改性及其机理研究》，东方财富证券研究所根据中商产业研究院预计，2030年中国固态电池市场空间将达200亿元，出货量将达251.1GWh。近几年国家不断重视固态电池行业的发展，各大高校单位已开始对固态电池进行研发。尽管目前我国固态电池行业正处于起步阶段，随着技术进步，固态电池有望实现大规模商业化应用。2021年以来，多家跨国企业在宣布电动汽车发展规划时，均提及了对于电池行业的布局。目前全球投资固态电池的主要形式包括自己研发和对外投资两种。车企自研固态电池的代表性企业主要包括丰田、本田、日产等日本企业；欧洲及美国车企则通过投资头部初创企业的方式来进行相关业务布局；中国则是以动力电池企业为主力加大动力电池的研发。日本方面，尽管日本车企目前在纯电动汽车领域的发展较为迟缓，但均极为重视下一代固态电池的开发和商业化。丰田计划在2025年，实现全固态电池的小规模量产，首先搭载在混动车型上；到2030年，实现全固态电池持续的、稳定的量产。日产汽车则计划到2028年推出搭载独创全固态电池的电动车型，并计划2024年在日本横滨建造试点工厂。欧美方面，欧洲及美国车企则通过投资头部初创企业的方式来进行相关业务布局，并持续加码投资。早在2018年，大众汽车集团就投资了美国固态电池公司QuantumScape1亿美元，并开展合作，2020年追加2亿美元投资。该公司于2020年9月上市，大众持有其A类股票31.05%。通用汽车则在2018年参与了美国固态电池公司SolidEnergySystems（SES）的B轮融资。2021年4月，SES完成了1.39亿美元的D轮融资，由通用汽车领投。2021年5月，宝马集团和福特汽车则宣布联合向固态电池初创企业SolidPower投资1.39亿美元；2021年12月，戴姆勒和Stellantis表示将对固态电池制造商FactorialEnergy进行战略投资，并与其展开业务合作。敬请阅读本报告正文后各项声明最新进展方面，2023年11月份，美国全固态电池企业SolidPower表示，31[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略公司已生产出首批固态电池A样品，并将其交付给宝马汽车。宝马希望在2025年之前推出第一辆基于SolidPower电池技术的原型车。2024年1月份，大众集团旗下子公司使用QuantumScape的固态电池完成了一项耐力测试，结果表明其可实现50万公里的超长寿命。韩国方面，现代汽车则除了在2018年与三星SDI联合投资SolidPower之外，还在2021年投资了与通用汽车关系密切的SES。中国方面，上汽集团与QuantumScape、SolidEnergy、清陶等固态电池初创企业开展了战略合作；赣锋锂业已经开发出长续航纯电动汽车应用的高安全高比能固液混合动力锂电池；宁德时代发布半固态电池——凝聚态电池，单体能量密度高达500Wh/kg；长城汽车旗下的蜂巢能源也提出了非常具体的固态电池技术发展规划。从量产时间表来看，除了上汽称其将在2025年投产固态电池之外，国内暂未有其他车企给出固态电池商业化的明确时间节点。跨国车企方面，大部分则提出在2025年左右推出搭载固态电池的原型车或者实现小规模生产，2030年左右实现产业化应用。近期来看，蔚来已推出搭载半固态电池的ES6车型，于2023年5月上市；2023年6月，新型电解质材料生产商蓝固（常州）新能源有限公司宣布公司近期完成超亿元A+轮融资，该轮融资资金将主要用于产线建设、技术研发等；2023年7月，重庆太蓝新能源有限公司宣布完成数亿元Pre-B轮融资。图表47：预计2023-2030年固态电池市场空间图表48：预计2023-2030年固态电池出货量22080%280120%20070%260110%180240100%16060%22090%20080%14050%18012016070%40%14060%10012050%30%8010040%6020%8030%406020%2010%402010%00%00%20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E固态电池市场空间（亿元）yoy固态电池出货量（GWh）yoy资料来源：中商产业研究院，东方财富证券研究所资料来源：中商产业研究院，东方财富证券研究所3.1.3.46大圆柱：静待良率提升持续加码，4680产能将随Cybertruck释放。1）23年1月，特斯拉宣布投资36亿美元扩建内华达超级工厂，对应100GWh的4680电池产能。2）23年6月，特斯拉德克萨斯州超级工厂已生产1000万个4680电芯。3）23Q3德州工厂4680的产量QoQ增长40%，废品率QoQ下降40%，逐月的产能都在提升。同时第2000万个电芯下线。Cybertruck电芯能量密度比ModelY高10%。将在接下来的三个季度扩大一期的四条生产线，二期工程目前正在建设中，目标是在2024年末开始生产。最后，在加藤路工厂，特斯拉正在重装设备，以实现新一代电池的运营。敬请阅读本报告正文后各项声明32[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表49：特斯拉4680电池的生产现状（不完全统计）基地产能-GWh产能提升规划加藤路4.222年3月计划开始大规模生产，已生产出第100万只4680电池；弗里蒙特4月，首批装载4680电池组（加藤路生产）的特斯拉ModelY在德州超级工厂组装交付；内华达16.648月，生产效率提高，每周生产220个电池包。柏林100Q4实现1000+电池包产能，若单车带电量80kwh，对应年化产能约4.2GWh。2022年12月21日，特斯拉宣布投资150万美元在弗里蒙特工厂附近地区增产新4680电池，德克萨斯州-土地面积为加藤路工厂的4倍，由此推算预计将增加16.64GWh的4680电池产能。合计2023年1月25日，特斯拉宣布投资36亿美元继续扩建内华达超级工厂，增加100GWh的4680100电池产能。221升级前，每周能生产出足够支持1000辆车的4680电池；22年10月开始计划将产量提高200%，每周能生产出足够支持3000辆车的4680电池；22年12月，预计每周能生产出足够支持5000辆车的4680电池，考虑IRA将转移至德州工厂23年6月，德克萨斯州超级工厂4680电芯产量已突破1000万颗；四条生产线中有一条已经投产，其余三条处于调试和安装阶段；每周能生产出足够支持5000辆车的4680电池；德克萨斯的工厂未来将全面生产4680电池，年产能预计超过100GWh。资料来源：我的电池网公众号，鑫椤锂电产业研究和顾问公司，Marklines全球汽车产业平台，懂车帝汽车媒体与服务平台，澎湃新闻网，TorqueNews，新能源网，21世纪经济报道，特斯拉财报，东方财富证券研究所此外，仍建议关注高电压快充大批量推广、硅碳负极等锂电新技术的应用。3.2.光伏新技术：BC电池、钙钛矿和0BB3.2.1BC：路线渗透率提升，先发龙头优势尽显爱旭股份ABC组件性能再度提升，24%量产转换效率领跑市场。ABC组件高效率、低衰减、低BOS带来高回报。公司于2023年5月上海SNEC光伏大会期间发布的N型ABC系列基于M10规格72版型单玻组件以最高效率24.27%、交付效率高至24.0%以上，再次刷新了其于2023年3月创下23.6%的TaiyangNews光伏组件转换效率世界纪录。在TaiyangnewsTopSolarModulesListingNovember2023，公司AIKO-A620-MAH72Mw组件继续保持排行榜第一位的位置。图表50：TaiyangnewsTopSolarModulesListingNovember2023敬请阅读本报告正文后各项声明33[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：TaiyangNews，东方财富证券研究所组件效率提升使单位面积对应瓦数提升，因此同等面积情况下，ABC组件发电量更多，从而使单瓦对应BOS成本得到摊薄。得益于ABC技术的高转换效率、低功率衰减和优异温度系数表现，及弱光响应好等多重优势，采用ABC组件的系统，具有单位面积装机量更高，单位面积发电效率更高，使用ABC组件产品可降低7%的系统BOS成本，因而拥有更高的经济效益。图表51：爱旭ABC组件线性功率衰减缓慢图表52：不同路线组件线性功率衰减产品型号首年衰减2-30年每年功率衰减爱旭N型ABC白洞≤1%≤0.35%通威TOPCon组件2%0.55%隆基Hi-MO6科学家＜1.5%0.4%东方日升PERC组件2%0.55%普通PERC组件2%0.6%资料来源：爱旭股份官网，东方财富证券研究所资料来源：爱旭股份官网，通威太阳能官网，隆基绿能官网，东方日升官网，东方财富证券研究所ABC组件的线性功率衰减处于行业领先水平，首年衰减低于1%，2-30年每年功率衰减低于0.35%，使用25年后仍可保持90.6%功率，衰减速率在目前市场在售组件处于领先水平。更低的组件功率衰减可以带来更高的生命周期发电量，因此ABC组件的使用可以带来更高的经济效益。ABC组件美观度相较于传统的全黑组件更胜一筹。对比目前市面上的全黑组件，ABC组件的优势在于正面无栅线，因而更具优势，预计在欧美市场溢价也更加明显。爱旭股份——ABC先驱，创新引领下个时代。重视研发：技术投入多年，核心研发团队股权绑定。爱旭股份于2021年自主研发、拥有全系列完整自主知识产权体系的新一代N型背接触电池，即ABC电池。公司在光伏组件及电池方面研发持续领先，2017年全球首发量敬请阅读本报告正文后各项声明34[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略产管式PERC电池，2019年首创“双面双测双分档”技术，2020年全球首发210mm大尺寸电池，2021年首次推出ABC技术，技术水平始终保持在行业前列。图表53：爱旭股份2021年首推ABC电池年份组件技术电池技术2016-发明管式PERC技术2017-全球首发量产管式PERC电池2018-发明双面PERC电池片首创“双面双测双分档”技术，降2019-低组件失配风险，从而提高发电量全球首发210mm大尺寸电池2020-首创ABC电池，电池效率超25.5%2021-ABC电池平均量产效率25.5%2022产出ABC组件，最高量产转化率23.6%ABC电池平均量产效率26.5%+2023ABC组件最高量产效率24.0%+资料来源：爱旭股份官网，东方财富证券研究所转换效率领先+首创无银化金属涂布技术控成本。公司针对ABC组件，创新性地采用了无银涂布技术，推动耗银量的下降。公司通过子公司分批采购多台定制化光伏涂布机，以满足公司ABC电池无银金属化生产需求。光伏领域中使用涂布技术属行业首创，目前在光伏制造环节国内外尚无成熟的量产设备，市场中亦没有完全匹配该工艺要求的现成设备销售，公司技术领先优势显著。产能进度：海内外基地和一体化产能稳步推进。预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力有望提升。公司珠海6.5GWABC电池项目现已投产，3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目正在按计划建设并陆续投产；义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。至2023年末，公司有望形成年产能25GW的ABC电池及组件制造能力。隆基绿能——HPBC，让行业“奢侈品”走向了平价。2023年10月份，隆基正式对外宣布了以BC技术路线作为当下及未来一段时间的量产路线。2024年公司BC电池满产预计会超过30GW，一方面是西咸工厂原来规划的29GW将会全部满产，另外在泰州工厂还有几个GW的产出，整体产出会接近35GW左右。3.2.2钙钛矿：第三代光伏技术，产业化雏形已现钙钛矿电池性能优异，成本低廉，核心优势明显。1）转换效率高：钙钛矿吸光性强，仅需0.1-0.5um就能吸收大部分太阳光，而目前主流晶硅电池厚度在110-150um，同时钙钛矿材料选择具有灵活性，A、B和X位不同离子组成不同钙钛矿材料，通过材料选择可以实现带隙宽度调节，从而吸收更宽的光谱。根据NREL统计，截至2023年6月，钙钛矿单结电池最高实验室效率达26%，钙钛矿/晶硅叠层电池33.7%，高于目前晶硅电池的最高实验室效率。图表54：钙钛矿带隙覆盖范围广图表55：晶硅电池与钙钛矿电池实验室效率敬请阅读本报告正文后各项声明35[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：华东综合能源服务公众号，东方财富证券研究所资料来源：美国可再生能源实验室NREL，东方财富证券研究所测算2）材料成本低：钙钛矿材料可选种类众多，其中A、B、X位均多种材料选择，材料储备丰富且价格低廉。参考协鑫光电100MW钙钛矿组件量产成本构成，钙钛矿材料成本仅占总生产成本的3.1%。图表56：协鑫光电100MW级别钙钛矿组件量产成本30.90%34%玻璃及其他封装材料人工成本3.10%13.40%固定资产折旧能源动力钙钛矿电极材料15.50%3.10%资料来源：《钙钛矿当前技术进展》协鑫光电，赶碳号公众号，东方财富证券研究所3）工艺流程短：钙钛矿组件制备只需要单一工厂，且生产过程耗时较晶硅大幅缩短，能耗也大为降低。钙钛矿原材料经过加工后直接成组件，没有传统的“电池片”工序，大大缩短制程耗时，单位制程耗时仅需约45分钟。图表57：钙钛矿产业链短于晶硅产业链敬请阅读本报告正文后各项声明36[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：能镜公众号，东方财富证券研究所支持政策持续出台，钙钛矿电池加速发展。近两年国内陆续发布推动钙钛矿发展的相关政策，新的“十四五”规划中，能源相关领域均提到了发展钙钛矿技术，希望开发钙钛矿高效薄膜电池技术以助力低碳发展和能源转型。CPIA图表58：钙钛矿政策文件中国光伏行业协会也持续推进钙钛矿标准体系的建立，加速钙钛矿行业发展。时间政策/文件发布单位主要内容2021/11/29《“十四五”能源领域科能源部、科技部提出研制基于溶液法与物理法的钙钛矿电池量产工艺制程设技创新规划》备，开发高可靠性组件级联与封装技术，研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池;开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究。2022/6/1《“十四五”可再生能源发改委等就九部门掌握钙钛矿等新一代高效低成本光伏电池制备及产业化生产技发展规划》术，开展新型高效晶硅电池、钙钛矿电池等先进高效电池技术应用示范，以规模化市场推动前沿技术发展，持续推进光伏发电技术进步、产业升级。2022/8/18《科技支撑碳达峰碳中科技部等九部门研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术;到2025和实施方案年实现重点行业和领域低碳关键核心技术的重大突破,到2030年，进一步研究突破一批碳中和前沿和颠覆性技术.(2022-2030)》2022/8/29《加快电力装备绿色低工信部等五部门提出推动TOPCon、HJT、IBC等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、碳创新发展行动计划》叠层电池组件技术产业化，开展新型高效低成本光伏电池技术研究和应用，开展智能光伏试点示范和行业应用。2022/10/29《关于促进光伏产业链发改委、能源局提出完善产业链综合支持措施,落实相关规划部署，突破高效晶健康发展有关事项的通体硅电池、高效钙钛矿电池等低成本产业化技术,推动光伏发电降本增效,促进高质量发展。知》2023/1/3《工业和信息化部等六工信部等六部门加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支部门关于推动能源电子持高效低成本晶硅电池生产，推动N型高效电池、柔性薄膜电产业发展的指导意见》池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。统筹开发钙钛矿电池（含钙钛矿/晶硅叠层电池）、非晶硅/微晶硅/多晶硅薄膜电池、化合物薄膜电池等高效薄膜电池技术。2023/1/9《关于钙钛矿光伏电池中国光伏行业协会为推进钙钛矿光伏电池标准化工作，填补钙钛矿光伏电池标准标准专题组征集新标准空白，完善钙钛矿光伏领域标准体系，公开征集钙钛矿光伏电敬请阅读本报告正文后各项声明37[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略项目提案的通知》池领域新标准项目提案2023/9/27《关于组织开展可再生能源局支持高效光伏电池、钙钛矿及叠层太阳能电池、新型柔性太阳能源发展试点示范的通能电池及组件等新型、先进、高效光伏电池技术应用，以规模化促进前沿技术和装备进入应用市场，持续推进光伏发电技术知》进步、产业升级。资料来源：国家能源局，中国政府网，观知海内信息网，中国光伏行业协会，东方财富证券研究所新兴钙钛矿企业初露锋芒，GW级产线即将落地。近年来，随着国内钙钛矿电池技术突飞猛进，技术产业化有提速趋势，以协鑫光电、纤纳光电、极电光能等一大批优秀企业先后落地钙钛矿百兆瓦中试线，其中协鑫光电1m2m大尺寸单结钙钛矿效率已突破18.04%，组件级叠层电池效率突破26.34%，并已于苏州昆山签约2GW钙钛矿生产线；极电光能、纤纳光电等领先企业均在大面积钙钛矿组件上取得良好的效率表现，并开始规划建设GW级产线。图表59：新兴钙钛矿企业公司名称成立时间技术团队技术进展现有产能未来规划协鑫光电20101）2019年完成尺寸45cm65cm钙钛矿组件效率认证，经TÜ100MW2023年12月与苏州昆山完成签约，计划在昆创始人团队范斌、田清勇、白花毕业于清华大学化学系，其中范斌博士就读于瑞VRheinland认证效率达到15.31%；极电光能2018士EPFL，师从“染料敏化太阳能电池之父”迈克尔·格拉策尔，团队研发人员八2）2022年4月，1m2m大尺寸钙钛矿组件效率突破16.02%；150MW山分两期建设2GW钙钛矿生产线；十余名，一半以上拥有博士硕士学历，目前团队拥有61项专利授权，同时在SCI期3）2023年11月，1m2m单结钙钛矿组件、279mm370mm叠层2024年动态评估GW产线建设，效率目标20%；纤纳光电2015组件经中国计量科学研究院权威认证，效率分别达到18.04%100MW仁烁光能2021刊上发表研究论文十余篇。、26.17%；10MW2025年逐步释放GW产能，效率目标22%。万度光能20164）2023年12月，369mm555mm钙钛矿叠层组件经中国计量科200MW无限光能2022公司联合创始人、总裁于振瑞拥有超35年光伏从业经验，先后从事非晶硅薄膜太学研究院权威认证，效率达到26.34%10MWGW级产线签约落地无锡，目前正在建设中，大正微纳2016阳能、晶硅太阳电池、光伏系统、钙钛矿太阳电池的研究及产业化技术开发；公1）2021年3月，64.8cm2钙钛矿组件经TUV北德权威认证实现10MW预计2024年Q3投产，预计到2026年底，公司众能光电2015司副总裁郑策博士是钙钛矿领域资深专家，拥有12年钙钛矿太阳能电池及发光材20.01%转换效率；kw级实验线曜能科技2017料开发合成经验，公司首席科学家MohammadKhajaNazeeruddin教授是欧洲科学2）2022年4月，300cm2钙钛矿组件经中国计量科学研究院检2MW钙钛矿产能达到10GW脉络能源2022院院士、英国皇家化学会会士、世界前十钙钛矿领域专家，目前研发团队硕博占测认证实现18.2%转换效率；5MW3）2022年10月，756cm2钙钛矿组件经JET检测认证实现GW级产线建设中比55%以上，拥有核心专利200余项。18.2%转换效率；4）2023年3月，809.8cm2钙钛矿组件经JET检测认证实现150MW中试线预计2023年底投产，2024年量公司联合创始人兼CEP姚翼众是伦敦帝国理工学院物理学博士，发表论文10余篇，19.9%转换效率；产，2023年底规模GW级产线建设拥有专利40多项；公司首席科学家杨旸是加州大学洛杉矶分校材料科学与工程博5）2023年7月，公司809.9cm2钙钛矿组件稳态效率18.6%被士，长期从事薄膜光伏器件开发，累计发表论文30余篇；团队全球累计申报300多NREL效率图收率；可印刷介观钙钛矿太阳能生产基地已落户湖6）2023年11月，1.20.6m2商用钙钛矿组件经TUV南德测试北鄂州，基地产能规划10GW项知识产权专利。认证实现18.2%转换效率；7）2023年12月，经JET认证公司810.1cm2钙钛矿组件稳态效2023年底100MW中试线投产；2024年实现钙钛公司创始人兼董事长谭海仁教授在新型叠层太阳能电池领域有10多年的研发经率达到19.5%矿电池商业化量产验，多次更新钙钛矿太阳能电池、钙钛矿叠层太阳能电池的光电转换效率世界纪1）2022年5月，发布纤纳α钙钛矿组件，面积录，曾在国际顶级学术期刊发表论文80余篇，公司首席科学家褚君浩是著名半导1245mm635mm，最高功率130w，预计效率超过15%百MW线建设中体物理和器件专家，中国科学院院士，中科院上海技术物理研究所研究员，上海2)2022年9月，公司19.35cm2钙钛矿组件经JET测试认证实现太阳能电池研发中心主任；公司背靠南京大学、复旦大学、中科院等知名研究机21.8%转换效率；200MW建设中3）2023年1月，纤纳α组件全球首家通过IEC61215、2024年开展百兆瓦中试线建设构，核心管理团队有着深厚的光伏领域从业背景。IEC61730稳定性全体系认证。公司创始人韩宏伟是华中科技大学二级教授，自2000年长期从事介观太阳能电池1）2022年6月，全钙钛矿叠层电池稳态效率经JET权威认在珠海市香洲区筹建100MW生产线和GW级生产与光电器件基础与应用，开创了可印刷介观钙钛矿太阳能电池研究方向，在国际证达28.0%；基地权威期刊共发表160余篇学术论文。目前，团队科研人员超过100人，知识产权超2）2023年1月，全钙钛矿叠层电池稳态效率经JET权威认证达29.0%；过30项。3）2023年9月，30cm40cm钙钛矿组件经国际光伏产业计量公司承接了清华大学太阳能转化与存储实验室的科研成果，创始人及首席科学家测试中心认证效率达19.42%易陈谊为清华大学电机系副教授，师从“染料敏化太阳能电池之父”迈克尔·格目前，基于三层介孔膜结构的可印刷钙钛矿太阳能电池效率拉策尔开展染料敏化太阳能电池和钙钛矿太阳能电池研究工作，发表论文50余已经超过18%。篇，申请国内外专利10余项，核心研发团队拥有多年半导体材料及薄膜太阳能电1）2022年2月，公司半透明钙钛矿电池效率达22.3%；池从业经验，公司已申请专利18项。2）2022年3月，公司柔性钙钛矿电池效率达到23.6%；公司背靠清华大学、华中科技大学、厦门大学、中科院等知名科研院所，技术团3）2023年2月，公司100.53mm2钙钛矿电池经中国计量科学队由行业优秀人才、资深专家、专业研发人员组成，公司首席科学家宫坂力教授研究院认证，效率达到24.67%。2009年将染料敏化电池进行升级，制备出首个真正意义的钙钛矿太阳能电池，从此拉开了钙钛矿吸光材料研究的序幕，并在2017年获得诺贝尔化学奖提名，被誉1）2020年5月，柔性钙钛矿太阳能电池认证效率突破为“钙钛矿之父”。目前，团队获得国内柔性钙钛矿发明专利，完成多项发明专20.40%；2）2021年1月，柔性钙钛矿太阳能电池认证效率突破21%；利和实用型专利。3）2023年6月，实验室柔性小面积器件转换效率突破23%，创始团队来自清华大学，核心研发团队由海外院士、国家万人计划、杰出青年等保持100cm2柔性钙钛矿电池世界最高效率（TUV认证）业内领先专家组成，拥有近20项发明和实用新型专利。2022年12月，公司单结钙钛矿太阳能器件通过TUV认证，面曜能科技的团队创始人均来自清华北大，​核心团队成员均毕业于国内外Top100高积61.58cm2，稳态转换线路达到20.08%。校，在新兴光伏材料与器件，新能源材料开发，钙钛矿太阳能电池等研究方向拥1）2023年6月，经中国计量科学研究院认证，25cm大面积钙有丰富经验​。团队的科研成果曾多次在国际顶级学术期刊《Science》杂志上刊登钛矿/晶硅两电极叠层电池稳态转换效率达到31.46%2）2023年11月，商业级M6叠层电池经中国计量科学研究院公司创始团队成员具有多年的科学研究和产业化经验，拥有十余项授权发明专权威认证，效率达25.45%。利，多次获得“大面积”钙矿光伏组件的认证世界最高转换效率。创始团队领头人麦耀华拥有二十多年光伏技术研发与企业管理经验和丰富的光伏学术界和产业1）2023年6月，30cm30cm组件效率达到20.79%；界资源，带领研发团队五次获得“大面积”钙钵矿组件认证最高效率。团队已发2）2023年8月，30cm30cm组件效率达到21.50%；柔性钙钛矿光伏组件效率达到21.09%布相关论文100余篇，获得授权专利12项，申请中专利17项。资料来源：各公司官网，各公司官方微信公众号，赶碳号科技公众号，苏州发布公众号，国际太阳能光伏网，维科光伏网，全球光伏，中国日报网，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，德沪涂膜公众号，融中财经，PV-Tech，21世纪经济报道，东方财富证券研究所图表60：各公司产能预计（GW）敬请阅读本报告正文后各项声明38[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略公司名称20222023E2024E2025E2026E协鑫光电0.10.10.11.18.6纤纳光电0.10.10.11.11.1极电光能0.150.151.153.1510.15众能光电0.20.20.20.2仁烁光能0.20.150.150.150.3合特光电0.010.10.10.10.1无限光能0.10.10.1万度光能0.560.91.52.22.2大正微纳0.10.10.10.1鑫磊半导体111脉络能源10.10.10.1光晶能源0.10.10.10.10.14.79.424.05合计3资料来源：太阳能光伏网，中国能源网，上海证券报，极电光能官微，爱企查，天工网，中国能源产业发展网，华夏能源网，大众证券报，智博睿投资咨询，东方财富证券研究所3.2.30BB：无主栅技术，助力行业降本增效N型技术迭代带动银浆耗用提升。根据CPIA（中国光伏行业协会）数据，2022年P型电池正/背银耗量分别为65mg/片、26mg/片，TOPCon电池双面银浆（95%银）耗量约为115mg/片，HJT电池双面低温银浆耗量约127mg/片，N型电池银浆耗量明显大于P型电池，随着硅成本下降，降银的重要性进一步提升。栅线“更多”、“更细”已成为工艺端较为明确的发展路径。晶硅电池内部电流形成后主要通过金属电极导出，金属电极主要分为主栅和细栅，其中主栅用于汇流、串联，细栅用于收集光生载流子，栅线工艺降本增效原理：通过增加主栅数量、减少栅线宽度可以降低遮光损失和银浆用量、减少功率损失并提高导电性。从电池主栅发展历程来看，主要经历了4BB/5BB—MBB（MultiBusbar，9-15栅）—SMBB（SuperMultiBusbar，16栅以上）—0BB（无主栅）几大阶段。回顾整个发展历程可以发现，整体技术迭代速度加快，迭代周期基本维持在2-3年左右。敬请阅读本报告正文后各项声明39[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表61：电池主栅发展情况资料来源：中能创《无主栅HJT组件关键技术研究与应用》，东方财富证券研究所0BB（无主栅）技术是指：①电池环节：金属电极丝网印刷环节取消主栅、只网印细栅，并优化细栅的宽度和间距；②组件环节：利用内嵌金属线的聚合物薄膜或焊带（丝）替代主栅与细栅贴合以汇集电流，并实现电池片互连。图表62：0BB去银降本测算项目单位PERCTOPConHJT银耗mg/W91315银浆成本元/W0.070.140BB降银耗比例0.0518%35%降本情况元/W40%0.010.050.02风险提示：考虑到其他工艺迭代带来的银耗降低及银浆价格波动等因素，上述测算结果可能存在偏差，仅供参考。资料来源：聚和材料公告、PVinfoLink/华经产业研究院/正点光伏/光伏干货/观研天下等资讯整理，东方财富证券研究所0BB技术目前尚处在产业化初期，因此存在多种工艺方案并存，主要包括SWCT、胶连接、焊接+点胶三种工艺方案，具体工艺及优劣势如下表所示：图表63：0BB不同工艺对比方案名称具体工艺图示优势劣势设备厂商SmartWire借助薄膜和网栅线构筑电池串，结合力足、不工艺复杂、薄膜耗梅耶博再通过层压进行易脱栅材成本高、存在光格、奥特封装学遮挡、专利限制维胶连接预施胶、布线、设备简单、稳EL检测时焊带下有加固胶、固化、定性强阴影（少子寿命和层压等步骤注入电流密度低），奥特维焊带和电池片结合焊接+点胶焊带处理、电池结合力足、不力不足串焊接、粘合固易脱栅焊接过程中容易导化、层压等步骤致断栅对点胶精度要求迈为股份高，难度大、速度慢资料来源：梅耶博格、东方日升、迈为股份相关专利，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明40[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略0BB作为一项平台化降本增效技术，有望替代SMBB被广泛应用于光伏行业，其中串焊机及焊带环节有望率先受益，建议关注已有0BB相关技术储备且具备一定行业领先性的光伏设备及焊带厂商，据测算2025年低温焊带需求达到11.93万吨，0BB串焊机市场空间达到51.78亿元。图表64：0BB串焊机及焊带市场空间测算项目20222023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）230380475570容配比1.21.21.21.2全球组件需求（GW）276456570684N型渗透率-TOPCon占N型比重9.10%30.00%65.00%85.00%-HJT占N型比重91.00%86.00%70.00%60.00%--TOPCon组件需求（GW）6.60%8.00%15.00%20.00%--HJT组件需求（GW）22.86117.65259.35348.84-TOPCON组件0MBB渗透率10.9455.58116.28-HJT组件0BB渗透率1.66--0BB组件需求0%0%20%60%--0BB组件新增产能5%20%50%90%-低温焊带单耗（吨/GW）2.1979.66313.96-0BB串焊机单位投资（万元/GW）0.082.1177.47234.30--低温焊带需求（万吨）/380380380--0BB串焊机需求（亿元）2550238022103800.083.0311.93/0.5418.4451.78//风险提示：栅线市场目前正处于SMBB替代MBB阶段，0BB技术由于存在工艺难度较高、结合力不足、断栅等问题尚处于产业化初期，因此渗透率可能不及预期，该预测结果仅供参考。资料来源：CPIA《中国光伏产业发展路线图2023》、宇邦新材调研纪要、宇邦新材/奥特维/星帅尔相关公告，东方财富证券研究所3.3氢能:光氢平价渐行渐近，关注从1到N机会绿氢应用丰富，电解槽前景广阔。氢气具有清洁低碳、灵活高效、应用丰富等特点，既可以作为能量存储介质应用于能源、交通行业，也可以作为工业原料直接参与工业品生产。敬请阅读本报告正文后各项声明41[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略图表65：电解水制氢应用场景资料来源：NREL美国可再生能源实验室，东方财富证券研究所光伏产业链价格极速下跌，光氢平价渐行渐近。根据InfolinkConsulting12月13日报价，182mm双面双玻perc组件已经跌至1.02元/w，较去年高点（2元/w）跌幅达49%，组件价格快速下跌带动光伏发电度电成本LCOE快速下降，根据CPIA预测，2023年太阳能资源丰富地区光伏地面电站LCOE将下降至0.2元/kWh以内，光伏电解水制氢平价时代加速到来。图表66：2022-2023年光伏地面电站不同等效利用小时数LCOE估算（元/kWh）资料来源：CPIA中国光伏行业协会，东方财富证券研究所根据我们2023年5月发布的《碱性电解槽：从1到N，谁主沉浮？》报告测算，中性情景下，2025年电解水制氢成本为13.03元/kg，成本低于天然气制氢和工业副产氢，可与煤制氢平价竞争。乐观情景下，2025年电解水制氢成本为11.9元/kg，接近煤制氢成本下限，相比其他制氢方式具有显著经济性。图表67：在中性/乐观情景下，2025年有望实现平价制氢2023E2024E2025E2027E2030E乐观情景光伏度电成本（元/kwh）0.190.1750.1650.160.155电解槽电耗（kwh/标方）4.44.13.93.73.5敬请阅读本报告正文后各项声明42[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略中性情景制氢系统价格（万元/1000标方）12001000800600500悲观情景制氢成本（元/kg）15.1313.2711.910.789.96光伏度电成本（元/kwh）0.180.1750.17电解槽电耗（kwh/标方）0.20.19制氢系统价格（万元/1000标方）4.44.24.03.83.6制氢成本（元/kg）12001000900750600光伏度电成本（元/kwh）15.6314.1713.0312.0111.01电解槽电耗（kwh/标方）0.230.220.210.20.19制氢系统价格（万元/1000标方）4.44.34.24.03.8制氢成本（元/kg）12001100100090080017.1116.115.1113.9212.78资料来源：《电解水制氢厂站经济性分析》，《中国光伏产业发展路线图（2022-2023）》，东方财富证券研究所目前，国内电解水制氢设备玩家主要包括老牌电解水设备龙头、风光储龙头和传统设备厂商三大类。1）老牌电解水设备龙头：以中船718所（派瑞氢能）、苏州竞立和天津大陆为代表，老牌龙头具备技术和产品积累，先发优势明显，但面临人才流失问题。2）风光储龙头：以隆基绿能、阳光电源为代表，依托风光储现有客户基础，布局可再生能源制氢系统，与原有业务具有较强协同效应。3）传统设备厂商：以华电重工、华光环能等为代表，具备多年装备制造经验，在制氢设备生产上拥有一定的技术和工艺基础。从产能格局看，23年全球前20电解水制氢设备企业合计产能可达26.4GW，产能CR5为47.35%。根据BNEF统计，2022年底全球前20电解水制氢设备企业合计产能为14GW，其中产能超过1GW企业达9家；预计到2023年底，全球前20电解水制氢设备企业合计产能达26.4GW，产能CR5为47.35%，较22年提升3.78pct。我们预计，随着下游需求持续放量及头部企业快速扩产，电解水制氢行业集中度有望进一步提升。图表68：国内主要电解水制氢设备企业概况20222023排名企业产能（GW）国家技术路线排名企业产能（GW）国家技术路线1隆基绿能1.5中国ALK1普拉格能源3美国PEM1派瑞氢能1.5中国ALK/PEM2隆基绿能2.5中国ALK3阳光电源1.1中国ALK/PEM2考克利尔竞立2.5比利时ALK4考克利尔竞立1比利时ALK2ITMPower2.5英国PEM4蒂森克虏伯1德国ALK5Ohimium2美国PEM4奥扬科技1中国ALK6康明斯1.6美国PEM4ITMPower1英国PEM7派瑞氢能1.5中国ALK/PEM4普拉格能源1美国PEM7蒂森克虏伯1.5德国ALK4Ohmium1美国PEM9HydrogenPro1.3挪威ALK10康明斯0.6美国PEM9西门子1.3德国PEM10Nel（耐欧）0.6挪威ALK/PEM11阳光电源1.1中国ALK/PEM12中电丰业0.5中国ALK12奥扬科技1中国ALK12国富氢能0.5中国ALK12国富氢能1中国ALK14西门子0.3德国PEM14Nel（耐欧）0.6挪威ALK/PEM14瑞麟科技0.3中国ALK15中电丰业0.5中国ALK14HydrogenPro0.3挪威ALK15Sunfire0.5德国ALK敬请阅读本报告正文后各项声明43[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略17凯豪达0.3中国ALK15凯豪达0.5中国ALK17Sunfire0.3德国ALK15希倍优0.5中国ALK19麦克菲0.1法国ALK15昇辉科技0.5中国ALK19GreenHydrogenSystems0.1丹麦ALK15印度瑞来斯实业公司0.5印度ALK资料来源：北极星电力网，BNEF彭博新能源财经，东方财富证券研究所3.4.机器人：特斯拉引领+政策支撑+AI赋能+应用场景落地3.4.1预计特斯拉机器人将于24年应用于特斯拉工厂研发进度：特斯拉Optimus迭代迅速。2021年8月，ElonMusk在特斯拉首届AIDAY发布了人形机器人计划。2022年9月，其人形机器人产品Optimus首次亮相，彼时，第一代产品还需要3名工作人员抬出。而在23年5月的特斯拉股东大会上，人形机器人已具备自主行走的能力，可以完成搬运箱子、植物浇水、移动金属棒等任务。在9月的视频中，最新的Optimus已经能够通过视觉对积木进行分类、做简单的瑜伽动作，其神经网络已实现端对端训练。12月13日，特斯拉发布的最新演示视频中，OptimusGen2已经拥有接近人类的步态，甚至能够做到轻松拿捏鸡蛋、平稳实现90度深蹲，进步斐然。量：此前，ElonMusk表示，未来人形机器人的需求量将达到100-200亿台，最终单价有望低于2万美元，或将成为特斯拉的长期价值来源。在2023年二季度，特斯拉已经生产10台Optimus，预计24年可用于特斯拉工厂，其快速迭代的人形机器人产品有望开启人形机器人的新时代。图表69：特斯拉Optimus不断迭代图表70：OptimusGen2可以做深蹲资料来源：连线insight公众号，特斯拉，东方财富证券研究所资料来源：人形机器人联盟公众号,东方财富证券研究所3.4.2国内外政策支持海外国家重视机器人产业发展。图表71：海外机器人相关政策（不完全统计）敬请阅读本报告正文后各项声明44[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略国家时间政策/计划名称相关内容探讨了机器人在未来5年、10年和15年作为关键经济促进者的使能作用，尤其是在制造、医疗和服务行业。提出第四版《机器人路线图：了成本、高混合度、安全性、易用性、响应时间、鲁棒性2020年9月从互联网到机器人》等六个方面的挑战，最终将挑战映射到架构与设计实现、美国移动性、抓取和操作、感知、规划和控制、学习和适应、人机交互、多机器人协作等八个机器人研究领域。2021年2月NRI-3.0提供1400万美元的资金支持，在之前NRI项目的基础上研究集成机器人系统。日本要继续保持自身“机器人大国”的优势地位，就必须2015年1月《机器人新战略》策划实施机器人革命新战略，将机器人与IT技术、大数据、网络、人工智能等深度融合。到2020年，日本机器日本人产业自身产值将超过2.67万亿日元。明确了六项目标，其中包括着眼于实现30年后未来社会2020年1月登月型研发制度的开发目标，比如实现与人类具有同等能力的机器人，以及在网络虚拟空间里代替人类工作的虚拟替身等，六项目标均计划在2050年前达成。2022年3月《2022年智能机器人实行2022年，韩政府将投入2440亿韩元开展工业及服务机器计划》人研发和普及，较上年增长10%韩国政府和企业计划到2030年投资3万亿韩元以上，将20302023年12月机器人产业发展战略年的机器人市场规模增至20万亿韩元以上，机器人出口增至5万亿韩元。2021年至2027年的总预算达943亿美元，首要目标是：加强欧盟的科技基础，提升欧洲的创新能力、竞争力和就2018年6月HorizonEurope业机会，以及实现公民的优先事项并维持社会经济模式和欧盟价值观。欧盟委员会为2021-2022年机器人相关工作计划提供了总计1.985亿美元的资金。2019年1月欧盟人工智能（AI4EU）旨在为欧洲创建首个AI需求平台，该项目预算为2000万欧元。解决方案将应用于欧洲经济的战略行业中，包括机器人、医疗保健、媒体、农业、物联网和网络安全。拨款1亿欧元鼓励企业尤其是中小企业引入机器人，推动2013年《法国机器人发展计划》机器人产业持续发展。在该计划框架下，法国成立了机器人产业部门基金，通过吸引投资和政府补贴的形式为近法国250家企业使用机器人提供支持。将对关键产业投资300亿欧元，试图重振法国工业。根据2021年10月“法国2030”投资计划该计划，法国将拨款8亿欧元发展机器人产业，其中一半用于制造应用人工智能技术的机器人，另一半用于帮助计划使用智能机器人的工业场所转型。德国2018年9月HTS2025政府每年都将提供6900万美元的资金，截止到2026年总投资额达3.45亿美元。其中的“为人民塑造技术”计划研究主题包括：数字辅助系统，例如数据眼镜、人机协作、支持员工进行体力工作的外骨骼，以及更灵活地组织工作流程或支持移动工作的解决方案。资料来源：战略科技前沿、维科网机器人、科技中国公众号，商务部，客观日本，韩联社，中国科学院科技战略咨询研究院，泰雷兹集团，人民网，新华网，中国经济网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明45[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略国内政策频发，产业发展得到支持。2023年以来，国内各省市陆续在新推出的政策中明确提及“人形机器人”。图表72：国内人形机器人相关政策（不完全统计）时间部门政策名称相关内容2023年11月工信部《人形机器人创新发展指导在关键技术突破方面，打造人形机器人“大脑”和“小脑”、意见》突破“肢体”关键技术、健全技术创新体系。2023年10月上海市发展和《上海市促进智能机器人产开发通用人形机器人原型机，实现人形机器人面向场景应改革委员会等业高质量创新发展行动方案用的优化迭代，促进类脑智能等前沿技术与机器人融合创（2023-2025年）》新，进一步提高智能水平。2023年9月工信部《关于组织开展2023年未来面向元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能4个2023年8月产业创新任务揭榜挂帅工作重点方向，聚焦核心基础、重点产品、公共支撑、示范应北京市经济和的通知》用等创新任务，发掘培育一批掌握关键核心技术、具备较信息化局强创新能力的优势单位，突破一批标志性技术产品，加速《北京市促进机器人产业创新技术、新产品落地应用。新发展的若干措施》由机器人骨干企业牵头，整合国内外一流创新资源，组建人形机器人创新中心，开展关键共性技术研究。2023年6月北京市人民政着眼世界前沿技术和未来战略需求，加紧布局人形机器府办公厅《北京市机器人产业创新发人，带动医疗健康、协作、特种、物流四类优势机器人产展行动方案（2023--2025年》品跃升发展，实施百项机器人新品工程，打造智能驱动、产研一体、开放领先的创新产品体系。2023年5月湖北省经济和《湖北省数字经济高质量发鼓励省内企业联合科研院所面向未来产业，开展6G、量子2023年5月信息化厅展若干政策措施》科技、人形机器人、元宇宙、人工智能等领域原创性研发，2023年5月对相关企业享受研发费用加计扣除超出上一年度的增量上海市人民政《上海市推动制造业高质量部分给予补助，单家企业补助额最高可达100万元府办公厅发展三年行动计划瞄准人工智能技术前沿，构建通用大模型，面向垂直领域（2023-2025年）》发展产业生态，建设国际算法创新基地，加快人形机器人深圳市人民政创新发展。府办公厅《深圳市加快推动人工智能开展通用型具身智能机器人的研发和应用。实施核心技术高质量发展高水平应用行动攻关载体扶持计划，支持科研机构与企业共建5家以上人方案（2023-2024年）》工智能联合实验室，加快组建广东省人形机器人制造业创新中心。2023年4月山东省工业和《山东省制造业创新能力提研究制定山东省未来产业高质量发展行动计划，加快布局信息化厅等升三年行动计划（2023-2025人形机器人、元宇宙、量子科技、未来网络、碳基半导体、年）》类脑计算、深海极地、基因技术、深海空天开发等前沿领域，推进6G技术研发和应用。资料来源：工信微号、上海市人工智能技术协会、北京经信局、湖北省人民政府网、深圳发布、山东政事公众号，上海市政府，东方财富证券研究所3.4.3具身智能补全最后一块拼图具身智能是AI的下一个浪潮。具身智能是指智能系统通过物理身体进行感知、行动，通过与环境的交互获得外界信息、理解问题、进行决策、付诸行动。早在2000年，中科院姚期智院士便指出实现“具身通用人工智能”是人工智能领域的下一阶段挑战，2023年中关村论坛上，科技部副部长吴朝晖也表敬请阅读本报告正文后各项声明46[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略示：以ChatGPT为代表的自然语言大模型不是AI大模型的最终形态，比它更高级的是多模态的具身智能。23年5月，英伟达创始人黄仁勋在ITFWorld半导体大会上也预测AI的下一个浪潮将是具身智能。具身智能将成为补全通用机器人的最后一块拼图。人形机器人能与具身智能很好结合，是具身智能的终极形态、最佳载体。人形机器人将物理身体、高精密运动感知能力赋予具身智能，帮助其理解真实世界，推动具身智能的发展。作为通用平台，人形机器人需要解决复杂的通用问题，而具身智能恰能够在外界环境感知、交互的过程中解决通用性问题。人形机器人不再像传统机器人一样只能通过预设程序进行特定工作，而是可以智能化进行感知、自主规划、决策、行动，更具泛化性、场景自适应能力。大模型的普及，使得具身智能人形机器人成为可能。23年以来，ChatGpt等大模型的爆发使得人形机器人具备智能成为可能。通过ChatGpt的自然语言理解能力，微软可生成控制机器人的代码；英伟达VIMA可以通过文本、多模态输入的融合，在历史信息的基础上预测机器人的下一个动作；斯坦福大学通过LLM和VLM的交互生成的3Dvaluemap可以规划机械臂的运动轨迹；谷歌更是依托旗下GoogleBrain和DeepMind研究出了PaLM-E、RoboCat、RT-2等众多技术路线。大模型的蓬勃发展，为人形机器人走向通用场景带来了革命性潜力。图表73：大模型的发展使得具身智能逐渐成为现实资料来源：甲子光年公众号，东方财富证券研究所4）应用场景逐步落地凭借人形机器人极强的环境适应能力、拟人化工作能力与人机交互亲近感，可以被广泛应用于工业生产、办公辅助、商用服务、家务作业、居家照料、救援救灾等诸多领域。根据优必选创始人周剑，人形机器人主要将在三大类场景得以应用：敬请阅读本报告正文后各项声明47[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略（1）工业场景：人形机器人能够让人摆脱重复性劳动，其首个大规模应用将出现于工业场景；（2）商用场景：将是人形机器人最快应用的场景；（3）家用场景：是人形机器人潜在市场最大的场景。工业领域：汽车领域有望率先批量使用。人形机器人可以实现与传统自动化设备的协同，执行扭矩拧紧、柔性装配、物料搬运等动作，实现复杂工业场景的无人化生产。特斯拉、优必选、小米等人形机器人企业均已将目光聚集于工业领域。特斯拉的人形机器人Optimus将率先应用于其制造工厂，预计24年进行实用性测试，未来有望全面接管特斯拉汽车的生产。优必选近期推出的工业版人形机器人WalkerS与比亚迪等头部新能源车企开展合作，有望率先应用于组装线物料搬运工位，与AGV实现联动，完成SPS智能分拣与老化测试。图表74：优必选人形机器人可用于车企工厂SPS智能分拣资料来源：优必选科技公众号，东方财富证券研究所商用领域：已有应用案例。人形机器人在商用服务领域已有少数应用实例。2020年的迪拜世博会期间，优必选的人形机器人Walker在6个月时间内为中国馆提供超过1000场次的接待导览服务，累计服务时长超过1200小时，创造了人形机器人首次商用服务的历史。2022年，WalkerX出口沙特，成为沙特NEOM新未来城的第一代机器人市民，提供智能化服务，NEOM新未来城后续将部署10万台机器人。根据优必选，Walker的商用应用下一站将会是卡塔尔航空的航司VIP室，将为乘客提供服务。随着时间的推移，人形机器人的商业应用场景有望不断得到拓展。家用领域：当下技术、成本制约，未来空间可期。人形机器人在家庭里的应用可分为两步：（1）陪伴功能，（2）服务功能。目前，人形机器人的“智力”有限，迄今为止，人形机器人的工业、商业领域应用场景相对封闭、单一，而复杂、开放的C端场景对人形机器人的环境适应性、人机交互能力将大幅提升，对算力提出巨大的挑战。此外，成本也是制约其走进千家万户的重要因素之一，不同于成本耐受力强、对自动化生产有刚性需求的工业场景，只有当制造工艺更加稳定、成本大幅下降之后，人形机器人才能在C端得到消费者的青睐。人形机器人在各个领域逐步落地，为其产业化增加了确定性。敬请阅读本报告正文后各项声明48[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略5)行业空间：2032年行业空间286.6亿美元在社会老龄化、出生率降低、劳动力成本上升的社会背景下，入局人形机器人赛道的玩家纷至沓来，根据PrecedenceResearch的预测，2032年人形机器人的市场规模将达到286.6亿美元，2022年-2032年的CAGR=33.28%，潜在空间巨大。随着行业龙头特斯拉的人形机器人取得突破进展、海内外的政策支持效果显现、人形机器人的“智商”提高、应用场景逐步落地，24年有望成为“人形机器人元年”，人形机器人产业链相关标的有望迎来投资机会。图表75：全球人形机器人市场规模预测35030025020015010050020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E市场规模（亿美元）资料来源：三花智控公司公告，PrecedenceResearch,东方财富证券研究所3.4.4零部件看好无框力矩电机、减速器、六维力传感器、行星滚柱丝杠和空心杯电机随着人形机器人的产业发展与国产替代降本，有望为相关零部件厂商带来发展机遇。根据前瞻产业研究院，人形机器人的核心零部件中，无框力矩电机、减速器、力传感器的价值量占比位列前三，分别为21%、16%、16%。丝杠的价值量比重约为14%，空心杯电机的占比为4%，而惯导IMU的价值量约占1%。图表76：人形机器人核心零部件价值量占比敬请阅读本报告正文后各项声明49[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略21%无框力矩电机28%减速器力传感器1%16%丝杠4%16%空心杯电机惯导IMU14%其他资料来源：前瞻经济学人，特斯拉AIDAY，东方财富证券研究所1）无框力矩电机无框力矩电机是一种低压伺服电机。无框力矩电机没有轴、轴承、外壳、端盖等结构，仅有定子和转子构成。中空的设计使其便于布线，实现高度集成，减小体积。无框电机有很强的适配性，能够用于要求小体积、轻重量、低惯量、紧凑结构、高功率的场景，在机器人关节、医疗机器人、无人机、传感器万向节等领域均有所应用。无框电机可应用于人形机器人的所有关节执行器。机器人是无框电机的主要下游，占据其80%的市场份额。一台协作机器人的用量一般在6-7个，特斯拉Optimus的每个线性执行器、旋转执行器，都需要搭载无框电机，单机用量28个。人形机器人的商业化落地为相关厂商的销量提升提供了良好的机遇。2）减速器精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器均属于精密减速器，可应用于机器人、数控机床等领域。在工业机器人中，减速器成本占比高达35%，其作用是精准地将伺服电机的转速调低到各关节所需要的速度，能够提高机器人的刚性、输出更大的力矩。精密行星减速器、谐波减速器有望应用于人形机器人。减速器是人形机器人旋转执行器中的最重要部件，谐波减速器在成本、体积、重量等方面是优于RV减速器的选择，且人形机器人的负载要求不高，谐波减速器足以满足。而精密行星减速器具有价格低、制造难度低、耐久性强的优点，在人形机器人准直驱驱动单元中，配合高扭矩密度的电机更倾向搭配传动比低的行星减速器。因此，行星减速器是谐波减速器潜在的替代方案。图表77：精密行星减速器的构成图表78：谐波减速器结构图敬请阅读本报告正文后各项声明50[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略资料来源：思瀚研究院公众号，东方财富证券研究所资料来源：思瀚研究院公众号，东方财富证券研究所3）六维力传感器六维力传感器是维度最高的力传感器。六维力传感器可以同时对空间中三个坐标轴方向上的力和围绕这三个坐标轴方向的力矩进行测量，全方位呈现物体在空间中的力觉信息，是力传感器中维度最高、技术最难的。目前，六维力传感器已被应用在汽车、医疗、航空航天、生物力学、机器人等领域。2022年，国内力传感器市场的国产化率低于30%，海外六维力传感器厂商话语权更大，国内仅坤维科技、宇立仪器等少数企业有所布局。力传感器可以协助人形机器人感知力学信号，特斯拉机器人约需要40个力传感器，而六维力传感器是产业化的主流选择。在人形机器人领域，六维力传感器在力控、摆动稳定控制、安全控制等方面可以发挥作用。高工机器人预测2023年国内六维力传感器销量将超过6700套，同比增速接近40%。图表79：六维力传感器可用于人形机器人资料来源：鑫精诚公众号，东方财富证券研究所4）行星滚柱丝杠行星滚柱丝杠可以将旋转运动转化为直线运动，其传动单元是丝杠与螺母之间的滚柱。当主丝杠旋转时，滚柱会在主丝杠、螺母之间滚动，从而驱动螺母进行线性运动或者转动，具有高承载、精度高、耐冲击、刚度保持性好、寿命长的优点。目前，行星滚柱丝杠的主要产能集中在欧美国家，具有较大的国产替代潜力。敬请阅读本报告正文后各项声明51[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略人形机器人的线性执行器需要反向行星滚柱丝杠。人形机器人的驱动部分需要采用体积小、承载大的丝杠，行星滚柱丝杠可以满足该要求。特斯拉机器人的线性执行器采用反向行星滚柱丝杠，单台Optimus使用14个行星滚柱丝杠，具有较大的市场潜力。图表80：行星滚柱丝杠在人形机器人上的应用资料来源：高工移动机器人公众号，新剑传动官网，东方财富证券研究所5）空心杯电机空心杯电机是一种直流、永磁、伺服微特电机。由于采用无铁芯转子结构避免了铁芯造成的电能损耗，空心杯电机具有节能、轻量化、响应速度快、高能量密度、拖动特性特点，已经广泛应用于随动系统、仪器仪表、医疗设备、机器人等下游领域。其技术壁垒主要体现在绕线环节，国内厂商与海外对手仍有差距，目前，Maxon、Faulhaber、Portescap、AlliedMotionTechnologies四家海外企业占据了全球65%以上的市场份额。图表81：有刷空心杯电机图表82：无刷空心杯电机资料来源：鸣志电器官网，东方财富证券研究所资料来源：鸣志电器官网，东方财富证券研究所特斯拉Optimus的单只灵巧手使用6个空心杯电机。人形机器人的灵巧手体积小、负载强，因此需要在手掌大小的前提下具备较大的输出力矩，空心杯电机可以满足其驱动性能的要求，也能满足手指的紧凑结构，特斯拉机器人的灵巧手正是采用空心杯电机方案，灵巧手的成本中空心杯占比过半，壁垒最高。空心杯电机行业有望随着人形机器人的逐步量产迎来重要发展契机。敬请阅读本报告正文后各项声明52[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略4.投资建议锂电：看好新技术和价格接近底部的碳酸锂：1）新技术：复合集流体应用落地，推荐宝明科技、骄成超声、东威科技；固态电池是较为确定的产业方向，建议关注：上海洗霸，金龙羽，QuantumScape和SolidPower；46大圆柱静待良率提升，建议关注：逸飞激光、东山精密、中瑞电子（未上市）；2）价格接近底部，看好碳酸锂及含锂量高的中游：碳酸锂优选自有锂矿产销量高，建议关注：中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、藏格矿业；中游关注含锂量较高的环节如正极、电解液、电池，建议关注：容百科技、湖南裕能、天赐材料、宁德时代。光伏：看好新技术、供给侧出清、需求改善三个主线。1）新技术：BC技术推荐爱旭股份、隆基绿能，关注帝尔激光、广信材料等；钙钛矿推荐金晶科技、京山轻机、德龙激光等；0BB推荐奥特维、宇邦新材，建议关注迈为股份、同享科技、威腾电气等。2）供给侧出清：盈利周期底部，龙头逆势扩张&周期穿越。硅料建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源、新特能源；组件建议关注晶科能源、晶澳科技、东方日升。3）需求改善：降息刺激终端需求，关注逆变器、玻璃、胶膜、银浆等辅材龙头：德业股份、阳光电源、禾迈股份、信义光能、福莱特、福斯特、聚和材料。储能：电池价格触底，美国利率下降，市场增长更为有序。美储：推荐关注阳光电源、科陆电子、科华数据、盛弘股份。工商业储能：推荐关注苏文电能、科林电气、芯能科技、南网能源。大储：推荐关注南网科技、华自科技。氢能：光氢平价渐行渐近，关注研发和技术实力强劲的弹性标的华光环能、昇辉科技、华电重工、双良节能等，围绕中石化战略配套的石化机械等。机器人：产业链日趋完善，关注核心零部件：鸣志电器（空心杯）、绿的谐波（减速器）、秦川机床（丝杠、减速器）、步科股份（无框电机）、柯力传感（力传感器）。图表83：公司盈利预测和估值（截止2024年01月12日）总市值EPS（元）PE(倍)股价(元)分类代码简称（亿元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E评级154.6330924.19300750宁德时代680212.9210.0514.0017.641515118增持32.98-7增持37.71002709天赐材料4652.991.742.473.112314108增持21.69增持16.50301358湖南裕能2505.292.833.344.4267.78121051.64增持64.0422-未评级74.42688005容百科技1833.002.233.944.77-44171013增持51.638743增持34.80603200上海洗霸37.930.240.250.280.429986.7677.4619增持15.72-6增持22.90锂电002882金龙羽91.640.51---18--5增持39.926.16增持27.40002992宝明科技118-1.25-0.531.415.096.84-1214510.09增持7.268.27未评级688392骄成超声851.661.041.471.7572518.01688700东威科技1191.451.352.172.683824688646逸飞激光331.321.643.035.712111002384东山精密2691.391.762.252.8797002240盛新锂能211.096.402.741.862.278.3612.31锂矿002460赣锋锂业805.2510.185.395.464.837.417.31000408藏格矿业433.043.572.562.653.4210.7010.35敬请阅读本报告正文后各项声明53[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略002756永兴材料304.3215.596.373.406.006.058.8616.619.41增持56.45002466天齐锂业954.3715.5214.5013.8113.055.374.014.214.46增持58.15002738中矿资源293.177.213.303.795.609.4312.1810.617.18增持40.2600732爱旭股份3151.341.892.883.8223965增持17.22601012隆基绿能16761.952.533.213.7922976增持22.11000821京山轻机1060.490.741.011.2338231714买入17.03688516奥特维1954.884.987.509.704917129买入86.50301266宇邦新材531.101.542.863.3478331815增持51.02光伏600438通威股份11715.713.893.253.696787增持26.01688303大全能源6409.402.721.292.205112314增持29.86688223晶科能源8710.300.790.961.20661197增持8.71605117德业股份3846.354.185.898.0864211511增持89.20300274阳光电源13052.426.777.929.656013119增持87.89688032禾迈股份2379.515.6810.832.061355026138增持284.01603806福斯特4851.191.382.077.924319133增持26.01300982苏文电能661.832.683.294.212712108增持31.95储能002121科陆电子97-0.070.010.130.32-1295844518增持5.84688248南网科技1360.360.710.961.21159342520增持24.12300490华自科技45-1.310.530.951.47-921128增持11.24603728鸣志电器2270.590.981.522.1256553625增持54.01000837秦川机床950.310.360.450.6131262115增持9.43机器人603662柯力传感820.921.101.321.5618262219增持28.98688017绿的谐波2180.920.691.041.5110517211579未评级129.11688160步科股份441.081.101.371.7427413226未评级52.02600481双良节能1540.581.091.581.9322854未评级8.24601226华电重工770.270.320.420.5321.24211612增持6.59氢能600475华光环能1030.781.051.241.51111097增持10.92300423昇辉科技48-1.97----4.74---未评级9.66000852石化机械620.060.120.180.25100553627未评级6.50资料来源：未评级标的源于Choice一致预期，东方财富证券研究所（截至2024年1月12日）敬请阅读本报告正文后各项声明54[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略5.风险提示政策不及预期。新能源各细分行业如储能、新能源车等在部分国家推动需要政策支持，若支持力度不及预期，则新能源增速可能缓慢。新技术推进不及预期。2023年为多种新技术落地元年，若产业链上进度不及预期，则新技术推进速度可能放缓。行业竞争加剧。行业参与者数量增多，竞争加剧下，价格可能超预期下降。原材料成本波动剧烈。部分核心上游原材料的价格如果在24年快速下跌/上涨，可能影响行业中下游的盈利。敬请阅读本报告正文后各项声明55[Table_yemei]电气设备行业2024年度投资策略东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。敬请阅读本报告正文后各项声明56