新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望能源行业信用展望：稳定2023年能源行业信用回顾与2024年展望工商企业评级部凌辉张智慧摘要2023年我国能源消费保持增长。主要能源中煤炭保供继续推进但产量增速放缓，受国际煤价下降影响进口激增，供给面相对宽松，价格中枢下行。部分煤矿长期高负荷运行导致安全事故频发，安全生产持续承压。油气方面，国际油气价格在全球经济需求衰退影响下承压回落，其中气价下行幅度更为显著。2023年国内消费与服务业复苏，居民出行活跃度提升，油气需求推动资源进口量同比较快增长。新时期我国能源发展立足资源禀赋，充分发挥煤炭的“压舱石”作用，大力提升油气勘探开发力度，同时加强产供储销体系建设，确保能源供应保持合理的弹性裕度。近年来油气、电力体系改革提速，清洁能源建设延伸至农村地区，我国能源领域改革持续深化。由于能源价格回落，2023年前三季度样本能源企业营业收入和毛利率同比双降，其中煤炭细分行业降幅略大于油气开采。从盈利构成来看，尽管减值损失收窄且投资收益扩大利好利润表现，但净利润仍主要受营业毛利拖累而同比下降。同期末，能源企业负债总额仍保持增长，主要受益于经营积累，财务杠杆水平较上年末有所下降。从刚性债务构成来看，融资渠道向银行借贷倾斜，债券融资占比下降；期限结构拉长，中长期刚性债务占比提高。细分行业中，油气开采企业历史负担较轻，借债经营程度低，债务负担及资产流动性水平优于煤炭企业。从债券发行情况看，能源行业发债企业主要为央企及地方国企，发行人整体信用质量较高，信用等级主要集中在AAA级和AA+级。2023年前三季度，行业内发行的债券以短期融资券、中期票据和公司债券为主。除极个别主体外，发债主体信用等级与发行利差基本呈同向变化，较符合市场规律。级别调整方面，行业内主体信用质量总体保持稳定。2023年前三季度，仅1家发行主体级别被调降。有展望2024年，我国能源行业将总体持稳，在能源稳定供应基础上低碳转型或提速，同时深入实施创新驱动发展战略，深化能源领域体制机制改革，并积极加强能源国际合作，扩大对外开放。主要能源品种走势分化，其中煤炭景气度将延续，煤价所中枢有望小幅上行，煤企财务状况继续优化，但仍需关注安全生产压力；国际油价将继续在全球经济增长承压导致的需求增长放缓和主要产油国协作限产保价之间获得某种程度的平衡，总体上将在当前中高位水平维持震荡，地缘冲突等重大事件性权因素或显著增大原油市场的不确定性；天然气全球供应宽松，价格承压，或存区域性供需紧张，关注气候的极端变化影响。长期看，能源低碳转型为我国经济与社会在资源、气候与环境约束下可持续发展的必然选择，能源结构中可再生能源和核能占比将持续上升，但中短期内煤炭与油气等传统能源的基础地位仍将维系。科技创新作为第一动力，将引领能源产业高质量、版融合发展，为能源转型提供坚实支撑的同时亦催生一批新兴业态，形成经济新的增长点，我国有望在未来以低能源消费增速新世纪评级拉动国民经济平稳发展。1新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望1.运行状况新时期我国能源发展立足资源禀赋，充分发挥煤炭的“压舱石”作用，大力提升油气勘探开发力度，同时加强产供储销体系建设，确保能源供应保持合理弹性。近年来油气、电力体系改革提速，清洁能源建设延伸至农村地区，我国能源领域改革持续推进。2023年伴随国民经济恢复，我国能源消费保持增长。主要能源中，煤炭保供继续推进但产量增速放缓，受国际煤价下降影响进口激增，供给面相对宽松，价格中枢下跌。部分煤矿长期高负荷运行，导致安全事故频发，安全生产持续存在压力。油气方面，国际油气价格在全球经济需求衰退影响下承压回落，其中气价下行幅度更为显著。2023年国内消费与服务业复苏，居民出行活跃度提升，油气需求推动资源进口量同比增长。能源为人类社会赖以生存和发展的物质基础，能源行业在国民经济中具有重要战略地位。近年来随着宏观经济增速放缓以及产业结构调整，能源消费增速放缓。与此同时，天然气、核能和可再生能源快速发展，对煤炭、石油等传统能源替代作用增强，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显。2022年，我国初核能源消费总量54.1亿吨标准煤，较上年增长2.9%；其中煤炭、石油、天然气及其他非化石能源消费占比分别为56.2%、17.9%、8.5%和17.4%，较上年+0.2个百分点、-0.6个百分点、-0.4个百分点和+0.8个百分点。煤炭消费比重自2012年以来首次回升，主要系受极端天气及国际市场冲击等因素影响，煤炭保供发力所致。“富煤贫油少气”的资源禀赋决定了我国能源供应长期结构失衡。其中煤炭始终居于能源消费的主导地位，自给能力充足；油气则供需缺口巨大，高度依赖国际进口且受制于运输通道集中，是我国能源安全的长期痛点。2023年1-10月，我国原油和天然气对外依存度1仍处于73%和41%的高位水平。近年来，伴随地缘冲突与大国对抗的持续演变，国际能源形势不确定性增多，我国对能源安全的重视程度提升，短期内煤炭压舱石作用抬高，脱碳进程或相应放缓。当下我国能源转型将在能源安全约束下，更加注重传统能源的清有洁高效利用与融合发展，通过技术进步降低碳排放强度，以先立后破方式实现可再生能源对传统能源的有序减量替代。我国能源发展正处于从资源依赖走向技术依赖的深刻变革之中。所图表1.我国能源消费总量和结构（单位：万吨标准煤）权600000煤炭石油天然气一次电力及其他能源版500000级300000400000评200000纪100000世02006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年新资料来源：国家统计局1对外依存度=能源进口量/能源表观消费量。2新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望据中国石化《中国能源展望2060（2024年版）》数据，工业和交运部门为我国能源消费的主要部门，2023年消费量占比分别约为66%和18%。其中工业为能源消费第一大用户，伴随传统基础设施建设渐趋饱和，能源密集型工业比重下降，我国工业用能有望于十五五后期达峰，短期内受经济发展不确定因素干扰。此外，随着数字经济及现代服务业不断壮大，居民和第三产业用能近年保持较快增长。其中农村用能受益于脱贫攻坚与电网升级，展现了较强的发展潜力。一方面绿色智能家电和新能源汽车下乡丰富了用电场景，农村用电需求提升；另一方面农村取暖、炊事仍以散煤、薪柴、秸秆等一次能源为主，能源效率不高，易造成环境污染，后续替代空间仍很大。农村具备因地制宜发展可再生能源（太阳能、风电、生物质能等）、实施清洁化转型的动力和天然条件，未来发展空间主要取决于设备端技术进步与投资成本控制程度（经济性）。近年来，能源开发在乡村振兴战略中的份量不断加重，兼具助力双碳目标与农民就业增收的双重意义。经济增长与能源消费之间呈相互制约又相互依存的相关关系。经济增长必然需要相应的能源消费，但其依赖程度受经济结构、技术水平和管理政策等综合影响，通常以一定经济时段的能源消费弹性系数2变动来反映经济增长利用能源的效率变化。近十年，我国经济发展自高速增长转向高质量发展，经济增长对能源消费的依赖程度下降，弹性系数均值保持在0.5以下。2020年遭遇外部环境冲击，经济下行压力加大，弹性系数反弹至1，2021年回调，2022年由于经济增速低位，弹性系数再次上升至0.97。我国能源发展仍不均衡、不充分，伴随宏观经济增速放缓，新旧动能转化，能源转型进入阵痛阶段。据“十四五”能源发展规划，制定了五年13.5%的单位GDP能耗下降目标，按前两年（2021、2022年）累计已下降2.8%计算，后三年年均需要下降3.6%，节能降耗指标的完成或面临一定挑战。图表2.2003-2022年我国能源消费弹性系数12能源消费弹性系数（右轴）能源消费增长率（%）GDP增长率(%)1.21018有60.8所40.6权20.4版00.202010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年级资料来源：国家统计局我国国民经济行业分类未单独围绕能源相应分类，但与能源相关的细分行业较多，如煤炭开采和洗选业，评石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，生活用燃料纪零售业，能源矿产地质勘查业，石油钻采专用设备制造业，节能技术推广服务业等等，覆盖了能源勘探、生产、转换、储运和分销各环节经济活动，以及配套服务设备供应。2023年1-10月，煤炭开采和洗选业世投资同比增长9%，石油和天然气开采业投资同比增长20.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比下降20.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长25.0%。2022年以来，油气勘探开发频获政策新扶持，叠加煤炭价格高位，企业保供增产意愿扩大，上游开采投资力度增强，传统能源投资强度较大。而2能源消费弹性系数=能源消费量年平均增长速度/国民经济年平均增长速度。3新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望在能源安全与双碳转型双重激励下，煤电一体化、以风光电为代表的新能源以及以抽水蓄能为代表的新型储能设施领域投资热度持续提升，电力、热力、燃气及水生产和供应业保持较高投资增速。石油、煤炭及其他燃料加工业以石油制品制造、炼焦加工为主，为产能过剩的高耗能行业，伴随减油增化、产业绿色化转型等政策深入执行而出现投资下降。按照能源类型划分，能源行业可分类为煤炭行业、石油行业、燃气行业、核能行业、风能行业、地热能行业、水能行业、太阳能行业等诸多子行业，不同子行业具备不同的景气度表现，本文着重分析煤炭、原油与天然气这三类我国的代表性基础能源。1.1.煤炭2023年以来，国民经济恢复带动电力消费增长，受夏季降水不足影响水电发力不足，火电承担主要电力保供角色，拉动当年煤炭消费保持增长。国内保供继续推进，但产量增速同比放缓，受国际煤价下降影响进口量激增，1-11月国内煤炭供给总体较为宽松，价格中枢同比下跌。同期，安全事故多发，安监力度或持续趋严，对煤炭供给形成一定扰动，行业安全生产压力长期存在。2023年以来，我国煤炭增产保供持续推进，原煤产量保持增长，但增速明显放缓，1-11月全国规模以上工业原煤产量42.4亿吨，同比增长2.9%。其中晋陕蒙新四大主产区原煤产量合计占全国总量的80%左右，煤炭开发布局继续优化。进口方面，由于海外煤价回落，进口零关税政策延续至年底，进口煤较内贸煤存在明显价格优势，1-11月煤炭进口量激增62.8%至4.3亿吨。需求方面，我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大行业，其煤炭消费量合计占煤炭总消费量的80%以上。从细分行业来看，火电行业煤炭需求量约占煤炭总消费量的60%，对煤炭行业需求影响最大。2023年1-11月，国民经济恢复拉动电力消费增速同比提高，当期我国全社会用电量为80,732亿千瓦时，同比增长4.8%，其中一、二、三季度同比分别增长3.6%、6.4%和6.6%。受来水偏枯影响，水力发电量下降，火电作为基础保障性电源承担电力保供功能的定位得到强化。1-11月火电发电量56,177.9亿千瓦有时，占总发电量的69.59%，同比增长5.7%，电煤需求仍为拉动煤炭消费增长的主力。钢铁和建材行业受房地产建筑工程及基建等投资影响较大。2023年1-11月，我国房地产开发投资持续低迷，全国房地产开所发投资104,045亿元，按可比口径计算，同比下降9.4%。其中，住宅投资78,852亿元，同比下降9.0%。权政府专项债支持下，同期基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）总体平稳增长，当期同比增长5.8%。同期，全国规模以上企业累计水泥产量为18.67亿吨，同比下降0.9%，主要系基建投资增版长无法抵消房地产行业下行的影响，水泥需求修复缓慢。2023年钢材出口增长和国内制造业用钢需求上升成为支撑钢产量增长的主要动力，1-11月全国粗钢产量为9.52亿吨，同比增长1.5%，增速较上年同期上级升2.9个百分点。化工用煤占煤炭消费量的比例约为7%。尿素、甲醇等传统化工领域的煤炭消费增量空间较小，化工领域煤炭消费增量将主要集中在煤制烯烃、煤制天然气、煤制油、煤制乙二醇等现代煤化工方新世纪评面。4新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表3.煤炭下游主要行业产量增速情况（单位：%）65.0045.0025.005.00-15.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11-35.00产量:火电:累计同比产量:粗钢:累计同比产量:水泥:累计同比产量:焦炭:累计同比产量:生铁:累计同比资料来源：Wind资讯从煤炭价格走势来看，动力煤方面，2023年上半年国内煤炭供应增加，国际煤价倒挂致使进口量增长，港口和终端库存高位运行，动力煤市场供给较为宽松，价格随之下降。6月中旬价格下降至全年最低水平。后迎峰度夏带动电厂日耗攀升，电煤需求提升，动力煤价格回升。9月安监加强使得煤炭产地供给收缩，加之大秦线临检、非电需求走高，拉动煤价快速上行。国庆节后国内大部分地区气候温和，煤炭消费需求不足，动力煤价格结束反弹开启高位震荡。炼焦煤方面，由于我国优质炼焦煤资源稀缺，进口依赖度相对较高，煤价受进口影响较大。2023年以来，国际炼焦煤价格回调，我国进口增幅较大，1-10月累计进口炼焦煤7,271.96万吨，同比增长59.95%。炼焦煤的原料属性较能源属性更高，国内价格主要受下游需求端影响。2023年上半年度，国内地产投资下行，下游需求不足带动炼焦煤煤价呈震荡下行态势；第三季度起，随着特大城市城中村改造、发行特别国债以及提前下发专项债额度等稳经济政策的出台，下游需求预期有所改善，炼焦煤价格开始上行，于10月中下旬冲击至下半年最高位后有所回落。截至2023年12月18日，国内秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500，山西产）、主要港口喷吹煤平均价和炼焦煤平均价分别为950.00元/吨、1,360.00元/吨和1,748.00元/吨。有图表4.近年来我国主要煤炭品种价格走势3,000.00所2,500.00权2,000.00版1,000.001,500.00级500.002021-07-09评中国:主要港口:平均价:喷吹煤（元/吨）秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)（元/吨）2022-04-092023-01-092023-10-09纪资料来源：Wind资讯中国:平均价:炼焦煤(中国产):主要港口（元/吨）世据中国煤炭资源网统计，2021年以来我国去产能政策逐步弱化，但去产能仍在继续，2023年预计关闭退出煤炭产能2108万吨；新增产能自保供以来加速释放，核增及新投产潜力已充分挖掘，近三年增量呈递减趋新势，预计2023年仍超2.34亿吨，其中核增产能1.08亿吨/年，新投矿井产能1.26亿吨/年。2023年12月，国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》（简称“意见稿”）公开征求意见，5新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望提出2027年初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备；到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备。储备产能将在应急情况下按国家统一调度与常规产能同步释放，从而增强煤炭供给弹性和灵活度，平抑煤炭供应和价格波动。《意见稿》的发布或推动煤炭产能进一步增长，但产能投放仍需要时间。长协煤方面，2023年11月，国家发改委印发《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》。与2023年电煤中长期合同签订履约工作方案相比，主要变化为：（1）不再将工业供热企业强制纳入长协签订范围；（2）电力企业签约率自上年100%-105%覆盖恢复至80%-100%，需方签约弹性增加，供方无明显变化；（3）年度履约兑现维持100%，但季度履约率放宽，自上年100%调降至90%；（4）定价机制延续上年“基准价+浮动价”的价格模式，但未给出明确的基准价以及浮动价参考的价格指标。安全生产方面，2023年涉煤生产安全事故频发，安全生产形势较严峻。2月，内蒙古自治区阿拉善盟左旗露天煤矿垮塌事故，造成53人死亡或失踪。8月，陕西省延川县新泰煤矿发生闪爆事故，造成11人死亡。9月，贵州省盘州市山脚树煤矿井下发生皮带着火事故，造成16人死亡。11月，山西吕梁市永聚煤矿一办公楼发生火灾，事故造成26人死亡、38人受伤。根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》显示，截至2023年11月18日，山西省当年共发生矿山生产安全事故103起、遇难119人，其中煤矿事故87起、遇难100人，事故起数、遇难人数均位列全国第一。面对严峻的安全生产形势，国务院、国家矿山安全监察局、应急管理部等上级主管部门，以及晋、陕、蒙、鲁、宁等地方省份已通过开会或印发通知的方式部署后期煤矿安监工作。2023年12月，国务院常务会议审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》，会议要求深入组织普法宣传，切实抓好法规实施，加强监督检查执法，把各项法规落到实处。行业安全生产压力长期存在，煤炭生产节奏及供给较易受到重大生产安全事故因素扰动。据中国煤炭工业协会统计，2023年1-11月排名前10家企业原煤产量合计为21.9亿吨，同比增加7,758万吨，占规模以上企业原煤产量的51.7%，行业格局经历去产能后集中度提升。煤炭生产企业经营业绩表现主要取决于资源禀赋，涉及企业可采储量及年限、煤炭品质、赋存及开采条件、吨煤成本和安全生产条件等多维度。行业主要煤炭企业经营数据如下。有图表5.煤炭企业资源状况及吨煤成本（单位：亿吨，亿吨/年，元/吨）所企业名称主要煤矿所处区域主要煤炭品种可采储量在产矿井吨煤成本国家能源投资集团有限责任公司产能内蒙古、陕西动力煤138.906.50176.3神华权山东能源集团有限公司山东、山西、新疆、内动力煤、炼焦煤、318.32本部蒙古、澳大利亚无烟煤180.553.24448.40澳洲中国中煤能源集团有限公司山西、内蒙古、陕西动力煤陕西动力煤、炼焦煤454.802.32248.30版陕西煤业化工集团有限责任公司山西、内蒙古动力煤203.092.12327.28（完全）山西炼焦煤19.240.35晋能控股山西煤业股份有限公司山西无烟煤70.001.76171.6239.901.01382.20级山西焦煤集团有限责任公司山西、新疆377.44动力煤、炼焦煤45.970.84晋能控股装备制造集团有限公司山西341.82安徽、内蒙古无烟煤15.020.36评山西潞安矿业（集团）有限责任公河北、山西、内蒙古动力煤、炼焦煤50.990.78280.00内蒙古、陕西炼焦煤、动力煤0.31522.46安徽司内蒙古、山西、陕西等动力煤6.210.52华阳新材料科技集团有限公司安徽动力煤22.640.52301.36炼焦煤、动力煤89.380.36156.38纪淮南矿业（集团）有限责任公司20.31241.78（完全）572.07冀中能源股份有限公司世内蒙古伊泰煤炭股份有限公司华电煤业集团有限公司新淮北矿业控股股份有限公司中国平煤神马控股集团有限公司河南炼焦煤、动力煤18.480.38675.60（完全）开滦（集团）有限责任公司河北、内蒙古炼焦煤、动力煤20.580.32374.836新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望企业名称主要煤矿所处区域主要煤炭品种可采储量在产矿井吨煤成本动力煤、炼焦煤9.51产能238.74（完全）徐州矿务集团有限公司江苏、新疆、陕西动力煤0.18233.62（完全）陕西榆林能源集团有限公司陕西无烟煤12.430.22晋城市国有资本投资运营有限公山西动力煤6.85-司甘肃省白银市动力煤7.860.14400.56甘肃能化股份有限公司陕西4.70230.32神木市国有资本投资运营集团有0.16限公司0.05资料来源：公开资料，新世纪评级整理注：如无特别说明，数据时间截点为2022年末或2023年3月末。1.2.原油2023年以来消费复苏和居民出行增多支撑原油消费，1-10月我国原油进口量同比较快增长。受油价中枢下移影响，进口均价同比下降。2023年国际油价维持区间震荡，3-5月欧美银行业危机冲击油市，油价急速下挫，波动加剧，后OPEC+自愿减产且政策超预期延长，油价回升，下半年呈先涨后跌走势。2023年，国内经济复苏预期拉动原油需求较快增长，1-10月我国原油表观消费量为6.46亿吨，同比增长11.93%。同期，原油产量1.73亿吨，同比增长1.7%；原油进口量4.73亿吨，同比增长14.4%。尽管近年持续鼓励油气资源自给自足，降低对外依赖，但受资源储量制约，我国仍主要依靠外运进口满足经济发展需求。原油进口来源呈现多元化特征，通过传统海运航线和中哈原油管道、中俄原油管道、中俄原油管道二线、中缅原油管道四条原油管道线输送至国内。据百川盈孚数据，2023年1-10月，俄罗斯、沙特、伊拉克、马来西亚和阿联酋进口量前五，合计约占进口总量的61.35%，进口量分别同比+22.95%、-0.51%、+11.39%、+71.71%和+7.34%。2023年以来，西方国家对俄石油及油轮的制裁使得俄油出口加快向亚洲市场转移，同时沙特受财政赤字压力自愿减产托底油价，原油出口收缩，俄罗斯超越沙特成为我国第一大原油来源地。有从马来西亚进口均价相对偏低，同期进口量增长突出。据海关总署数据，同期我国原油进口金额2,800.42亿美元，同比下降7.7%；进口均价591.78美元/吨，上年同期为731.92美元/吨，进口均价回落明显。所图表6.2011年以来我国原油生产和进口量60000权50000版40000级30000评20000纪1000002013年世2011年2012年新资料来源：国家统计局2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月原油生产量(万吨)进口原油量(万吨)原油经炼制形成下游石油产品和基础化工原料，主要满足交通燃料和工业生产需求，2023年用油量占比分7新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望别约为50%和23%。近年来我国原油消费结构呈现“燃料降、原料升”的特点，化工用油呈上升趋势。2023年1-10月，国内共加工原油6.19亿吨，同比增长11.2%。截至2023年12月7日，国内主营炼厂开工率为73.45%，分季度看，二、三季度炼厂开工积极性不断走高，尤其三季度经济政策显效，开工负荷保持较高水平；10月以来由于国际油价上涨，成品油裂解价差收窄且需求跟进乏力，加之出口配额量剩余不多，炼厂开工率下滑。2023年1-10月，国内累计生产成品油3.58亿吨，同比增长19.9%；成品油出口5,309.4万吨，同比增长33.2%。同期，据金联创数据，汽油、煤油、柴油表观消费量分别为1.25亿吨、0.29亿吨和1.70亿吨，分别同比增长10.04%、72.8%和15.59%，年内消费复苏和居民出行增多支撑汽油和航煤消费增长，但新能源汽车继续渗透压制汽油需求增长。1-10月，化学原料及化学制品制造业PPI累计同比下降9.5%；10月产成品存货4,172.4亿元，同比下降1.4%。受海内外需求不振影响，化工行业2023年全年处于库存下行周期，其中下半年需求弱复苏，行业小幅回暖。图表7.主营炼厂开工和化学原料及制品制造业月度走势85.0030.0080.0020.0075.0010.0070.000.0065.00-10.0060.00-20.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月化学原料及化学制品制造业:产成品存货同比（%）化学原料及化学制品制造业:PPI月同比（%）中国:产能利用率:成品油:主营炼厂（%）化学原料及化学制品制造业:产成品存货同比-PPI同比（%）2022年2023年资料来源：国家统计局我国原油外采比例超过70%，成品油价格按现行定价机制主要根据国际市场原油价格变动。2023年国际油有价总体平稳运行，价格重心下移，上半年以区间震荡为主，下半年持续上涨后冲高回落，截至2023年12所月8日，布伦特原油现货价格为75.83美元/桶，较年初下降6.92%。分月度看，1-2月中国经济增长预期叠加俄乌紧张局势升级支撑油价，但欧美通胀居高不下，美加息预期使得油价承压，油价呈窄幅震荡。3月权欧美银行业危机引发市场恐慌，油价波动加剧，价格最低下探至71.86美元/桶。4月OPEC+意外宣布扩大减产，油价反弹企稳。5月减产冲击消退，美国第一共和银行倒闭，美债务上限风险及中国经济数据弱于版预期利空油价，市场对经济前景担忧激化，压制油价低位震荡。三季度沙特和俄罗斯减产收紧油市供应，主线逻辑回归基本面，叠加宏观情绪边际好转，油价开启趋势性上涨行情，至9月突破90美元/桶价格。级四季度进入石油需求淡季，全球经济增长承压加重，油价进入下行通道，10月巴以冲突爆发对油价形成一新世纪评定扰动，但未波及其他产油国，尚未造成风险外溢。8新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表8.布伦特原油现货价格走势（单位：美元/桶）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-012020年2023年2021年2022年资料来源：Wind据OPEC、IEA、EIA2023年12月月报，三大机构预计2023年全球石油需求增长184~246万桶/天，2024年增长110~225万桶/天。由于主要经济体经济活动减弱、能源效率提高以及电动汽车蓬勃发展，预计2024年石油需求增长受限，增速较今年回落。供应端，美国、巴西和圭亚那等非OPEC国家将贡献2024年主要的产量增长，美国页岩油资本开支基于需求见顶预期减速，预计2024年产量增长趋缓；OPEC＋国家视市场调整生产政策，但内部存在分歧，主要生产国在捍卫市场份额与维持油价上涨之间继续艰难抉择。综合来看，2024年油价走势仍将复杂变化，或在当前中高位水平震荡运行，但上涨承压。若OPEC+持续深化减产以及非OECD国家需求有力增长，不排除油价推高的可能。此外，仍需关注地缘冲突对油价未来走势的影响。1.3.天然气有2023年公服及发电用气仍是天然气消费增长的主要驱动力。伴随国际气价下跌，1-11月我国天然气进口所呈量增价减局面，其中LNG进口均价同比下降显著，管道气受中亚出口国短期断供影响价格背离。2023年国际气价受市场供给改善、需求低迷而回落，但较上年趋于稳定。国内LNG价格上半年与国际气价同步下权行，下半年在国内经济增长及供暖季补库增储的需求推动下持续上扬。版2023年以来，国内经济恢复带动天然气需求端修复，同时夏季高温干旱天气影响水力发电，电厂采用天然气发电弥补部分水电空缺，进一步带动LNG进口需求。2023年1-10月，我国天然气表观消费量为3,217.1级亿立方米，同比增长7.1%，其中5-8月的单月增长幅度较大，同比均在10%左右。同期，国内天然气产量为1,896.30亿立方米，同比增长6.10%，增长主要来自塔里木产区、鄂尔多斯产区、川渝产区和海域产区。新世纪评自油气行业增储上产七年行动计划以来，国内天然气供给持续稳定增长，年新增产量均超百亿立方米。9新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表9.近年来我国天然气产量与进口数量情况2,500.0040.002,000.0030.001,500.0020.001,000.0010.000.00500.00-10.000.00-20.002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月中国:产量:天然气:累计值（亿立方米）中国:进口数量:天然气:累计值（亿立方米）中国:产量:天然气:累计同比（%，右轴）中国:进口数量:天然气:累计同比（%，右轴）资料来源：Wind资讯进口方面，我国主要通过陆上中亚西北通道、中俄东北通道和中缅西南通道进口管道天然气，同时在东南沿海接收进口液化天然气。其中，进口管道气主要来源国为土库曼斯坦（近60%）、俄罗斯、缅甸、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦，进口LNG主要来源国为澳大利亚（30%左右）、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚和印度尼西亚。2023年1-10月，我国天然气进口量增价减，进口总量为1,341.88亿立方米，同比增长8.80%。同期，进口总额为3,572.93亿元，同比下降1.60%；进口均价2.68元/方，同比下降9.6%。分类型来看，同期进口管道气559.75亿立方米，同比增长5.33%，均价2.04元/方，同比增长13.4%；进口LNG5,663.2万吨，同比增长11.50%，均价3.14元/方，同比下降18.4%。由于年初部分中亚国家能源短缺，其管道气对外临时断供，管道气进口均价同比增长，同期LNG进口量增长高于管道气。天然气下游需求主要来自城市燃气、工业燃料、发电和化工行业，消费占比约为33%、42%、17%和8%3。随着城市化进程推进和环境保护力度的提高，天然气消费结构逐渐由化工和工业燃料为主向多元化消费结构转变。城燃方面，2023年我国生产生活秩序恢复并提振消费预期，相关细分行业表现活跃。1-11月社会消费品零售总额为427,945亿元，同比增长7.20%，其中餐饮收入为47,485亿元，同比增长19.40%。LNG有重卡销售量大幅反弹，2023年同比增幅连续10个月破百，1-11月平均增速高达413%。发电方面，气电区所域推动效果明显，今夏高温干旱，气电对水利发电提供有效补充，全国单日最高发电用气超2.5亿立方米。由于2023年煤炭供给较为宽松，工业燃料用天然气需求弱于预期。天然气化工主要是以天然气为原料生权产化工产品，如合成氨、甲醇、乙炔等，用气量占比相对较小，对总体消费量影响有限。版价格方面，目前天然气价格三种定价机制并行。其中国产气受政府监管指导，并向市场化定价转型；进口管道气和进口LNG长协多数签订“长约协议”，买卖双方依据“照付不议”原则签订长期供需协议，价格级与国际油价挂钩；进口LNG现货参照全球几大天然气标杆价格随行就市。2023年以来，全球天然气危机缓和，欧洲天气相对温和，而全球经济衰退下需求持续疲弱，叠加主要地区库存达到历史高位，供需相对评宽松，国际气价自高位回落。分月度看，1-5月国际价格下降；6-8月夏季高温天气提振用气需求，价格上行，其中IPE英国天然气期货结算价受挪威（约占欧洲天然气供给的三分之一）检修影响波动加剧；9-10纪月澳大利亚LNG出口设施罢工，叠加巴以冲突局势推高国际气价；11月以来事件影响消退，国际气价震新世荡下行。相较而言，美国供应韧性较强，而欧洲市场平衡脆弱，地区天然气价格对扰动因素表现更为敏感。3参考国家能源局发布的《中国天然气发展报告（2023）》。10新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表10.国际天然气价格走势700.0012.00600.0010.00500.008.00400.006.00300.004.00200.002.00100.000.000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-04期货收盘价(连续):NYMEX天然气（左轴,美元/百万英热单位）期货结算价(连续):IPE英国天然气（右轴,便士/色姆）资料来源：Wind资讯国内市场方面，上半年LNG价格随国际气价同步下行，下半年国内经济回暖及四季度进入采暖季拉动用气需求攀升，LNG价格持续上扬。图表11.中国LNG到岸和出厂价格变化90.009,000.0080.008,000.0070.007,000.0060.006,000.0050.005,000.0040.004,000.0030.003,000.002,000.00有20.001,000.000.0010.00所0.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-04权中国:到岸价:液化天然气(左轴,美元/百万英热单位)版资料来源：Wind资讯中国液化天然气出厂价格指数(右轴,元/吨)级国内油气勘探开发主体集中，主要为中国石油天然气股份有限公司（简称“中石油”，601857.SH）、中国海洋石油有限公司（简称“中海油”，600938.SH）和中国石油化工股份有限公司（简称“中石化”，600028.SH）评（以下合称“三桶油”），行业呈垄断竞争格局。近年油气体制改革不断深入，伴随矿业权竞争出让，油气勘探上游市场面向民企、外资等社会资本正式开放。政策意在打破资质限制，引入市场竞争，促进油气资纪源尽快增储上产，行业有望在未来形成市场主体多元化竞争的格局。现阶段来看，由于油气开采技术与资世金密集，且产出风险高，进入门槛很高，三桶油经过多年经营积累已形成了规模化、一体化优势，市场竞争力与抗风险能力领先，预计其行业主力军地位不可动摇，社会资本或可通过项目参股等方式参与油气勘新采。横向来看，三桶油业务重心有所不同，其中中海油侧重海域勘探开发；中石油、中石化以陆上油气为主；11新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望中石化聚焦中下游炼化和销售，中石油上游和中下游分布均衡。受油气增储上产七年行动计划指引的推动，三桶油近年资本开支维持高位，储量接替率、储采比等指标有所修复，油气操作成本趋于稳定。三桶油中，中石油资源储量最高，中海油次之。由于陆地油气藏发现日益减少，且开采难度越来越大，海洋为近年油气勘探开发的重要领域，中海油增储表现最优。操作成本方面，中海油油气田素质较高，且人员负担低，受益于海洋勘探技术进步，单位操作成本压降至较低水平，较国际石油公司亦具有成本优势。图表12.三桶油主要经营数据指标名称2020年度2021年度2022年度2023年1-9月中石油原油储量（百万桶）5,206.16,063.86,418.4--原油产量（百万桶）921.8887.9906.2706.0天然气储量（万亿立方英尺）76.474.973.5--天然气产量（万亿立方英尺）4.24.44.73.7资本性支出（亿元）2,4652,5122,743--其中：油气和新能源（亿元）1,8661,7832,216--单位油气操作成本（美元/桶）11.112.312.411.3中石化原油储量（百万桶）1,2521,4401,659--原油产量（百万桶）280.2279.8280.9210.6天然气储量（万亿立方英尺）8.28.58.8--天然气产量（万亿立方英尺）1.11.21.31.0资本性支出（亿元）1,3511,6791,8911,082其中：勘探及开发564681833507单位油气操作成本（元/吨）729.6776.9773.1--中海油原油储量（百万桶当量）3,649.03,923.84,333.4--原油产量（百万桶/天）1.11.21.3389.8百万桶天然气储量（万亿立方英尺）8.08.49.0--天然气产量（亿立方英尺/天）15.817.719.86,393亿立方英尺资本性支出（亿元）7748761,004895有单位油气操作成本（美元/桶）6.97.87.7--桶油成本（美元/桶）26.3--30.428.4资料来源：公司公告所含权益法核算的产量2.政策环境级版权能源行业作为国民经济的支柱行业，攸关国计民生和国家安全。作为重要的基础行业，能源是下游诸多行评业基本驱动因素，其供应的稳定和充足是经济发展的必要条件，因而全行业受到政策调控影响较大。国家纪及各部委通过制定相关政策调整能源的供给和需求，平抑价格波动，引导产业健康发展。由于传统能源行业存在高污染、高排放以及高耗能的特点，在“双碳”背景下，国家及各部委针对行业绿色低碳发展方面世也积极推出相关政策，以期降低污染，推动行业转型升级和高质量发展。此外，能源的生产和使用存在一定危险性，提升行业的安全水平也是政策针对的重点。新具体政策方面，2023年以来，国家各部委和相关职能部门从需求供给、定价机制、安全生产、绿色低碳、数字化等各方面，出台多项政策推动行业转型升级，引导行业健康、高质量发展。12新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》在发展能源数字化智能化方面，从各个角度提出了较多具体的实施意见，为能源行业的数字化智能化发展提供了明确的指导，有助于推动能源行业的转型升级和创新发展。2023年3月，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》。意见提出，要推动数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业数字化智能化转型升级。在遵循“需求牵引”、“数字赋能”、“协同高效”和“融合创新”的基本原则下，加快行业转型升级，推进应用试点示范，推动共性技术突破，健全发展支撑体系，加大组织保障力度。目标到2030年，能源系统各环节数字化智能化创新应用体系初步构筑、数据要素潜能充分激活，一批制约能源数字化智能化发展的共性关键技术取得突破。意见在发展能源数字化智能化方面，从各个的角度，提出了较多具体的实施意见，内容涵盖了通过数字化建设加速发电清洁低碳转型、支撑新型电力系统建设、带动煤炭安全高效生产、助力油气绿色低碳开发利用、加快能源消费环节节能提效以及促进数字能源生态构建等。意见为能源行业的数字化智能化发展提供了明确的指导和保障，有助于推动能源行业的转型升级和创新发展。《关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知》通过区域试点，因地制宜打造深入推进农村能源革命、助力实现乡村振兴的示范和样板，以点带面加快农村地区能源清洁低碳转型。2023年3月，国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局联合印发《关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知》，以县域为基本单元统筹城乡清洁能源发展，推动乡村清洁能源高质量发展。目标2025年，试点县可再生能源在一次能源消费总量占比超过30%，在一次能源消费增量中占比超过60%。重点任务包括推进可再生能源发电就地就近开发和利用、加快推进可再生能源非电开发、探索建设乡村能源站；同时，加快推进电能替代、巩固提升农村电网、探索扩大可再生能源终端直接应用规模、推进分布式能源技术创新应用等等。《通知》通过区域试点，因地制宜打造深入推进农村能源革命、助力实现乡村振兴的示范和样板，以点带面加快农村地区能源清洁低碳转型。《关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见》旨在贯彻落实矿业权出让制度改革、石油天然气体制改革、重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产等决策部署，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好有发挥政府作用。所2023年7月，自然资源部发布《关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见》，意见要求全面推进矿业权竞争性出让，按照自然资源部、财政部《关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见》确定出让油气权（包括石油、烃类天然气、页岩气、煤层气、天然气水合物）探矿权的起始价。自然资源部负责石油、烃版类天然气、页岩气、天然气水合物等矿业权出让登记。在中国境内注册，净资产不低于3亿元人民币的内外资公司，均有资格按照规定取得油气矿业权。从事油气勘查开采应当符合安全、环保等资质要求和规定，级并具有相应的油气勘查开采技术能力。此外，意见还要求实行油气探采合一制度，调整探矿权期限，执行新的矿产资源储量分类，强化矿产资源储量评审备案，明确评审备案范围和权限，规范财政出资地质勘查评工作等。意见旨在贯彻落实矿业权出让制度改革、石油天然气体制改革、重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产等决策部署，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。纪《关于建立煤电容量电价机制的通知》有助于适应煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型的新形势，世推动煤电转变经营发展模式，充分发挥支撑调节作用，更好保障电力安全稳定供应，促进新能源加快发展和能源绿色低碳转型。新2023年11月，国家发展改革委和国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》。通知将现行煤电单一制电价调整为两部制电价，其中电量电价通过市场化方式形成，灵敏反映电力市场供需、燃料成本变13新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望化等情况；容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，确保煤电行业持续健康运行。通知明确了煤电容量电价机制的实施范围、容量电价水平的确定、容量电费分摊以及容量电费考核，并安排了相关保障措施。通知有助于适应煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型的新形势，推动煤电转变经营发展模式，充分发挥支撑调节作用，更好保障电力安全稳定供应，促进新能源加快发展和能源绿色低碳转型。《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》有助于深入推进油气体制机制改革，还原能源商品属性，更好发挥市场的基础作用，合理高效配置油气资源，提高油气的供给能力。2023年7月，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》，指出要围绕提升国家油气安全保障能力的目标，针对油气体制存在的突出问题，积极稳妥推进油气行业上、中、下游体制机制改革，确保稳定可靠供应。会议强调，要进一步深化石油天然气市场体系改革，加强产供储销体系建设。要加大市场监管力度，强化分领域监管和跨领域协同监管，规范油气市场秩序，促进公平竞争。要深化油气储备体制改革，发挥好储备的应急和调节能力。意见有助于深入推进油气体制机制改革，还原能源商品属性，更好发挥市场的基础作用，合理高效配置油气资源，提高油气的供给能力。《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》有助于提升油气勘探开发力度，加强能源产供储销体系建设，助力油气在新型能源体系中发挥更大作用，推动油气行业探索形成多能互补、融合发展新模式。2023年2月，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》，方案指出坚持油气勘探开发与新能源融合大规模发展，实施陆上、海上清洁替代行动；推动油气开发企业提高油气商品供应量、新能源开发利用和存储能力；推动能源清洁低碳、安全高效开发利用；统筹推进陆上油气勘探开发与风光发电、陆上油气勘探开发与风光发电；加快提升油气上游新能源存储消纳能力；积极推进绿色油气田示范建设。到2025年，油气供给稳步增长；绿色发展效果显著；行业转型明显加快。方案有助有于提升油气勘探开发力度，加强能源产供储销体系建设，助力油气在新型能源体系中发挥更大作用，推动所油气行业探索形成多能互补、融合发展新模式。《天然气利用政策（征求意见稿）》有助于有序推进天然气利用，优化能源结构，加快绿色转型，优化天然权气消费结构，提高利用效率，保障能源安全。版2023年9月，国家能源局公开征求《天然气利用政策（征求意见稿）》意见，意见稿指出天然气利用政策需坚持产供储销体系协同，优化资源配置，强化供应保障；坚持因地制宜分类施策，明确和优化天然气利级用顺序，保民生、保重点、保发展；坚持量入为出，根据资源落实情况，有序发展天然气市场；坚持绿色低碳，促进天然气在新型能源体系建设中发挥更大作用。意见稿根据天然气利用的社会效益、环境效益和评经济效益以及不同用户的用气特点等各方面因素，将天然气用户分为优先类、允许类、限制类和禁止类。纪同时意见稿提出做好供需平衡，加快基础设施建设，安全稳定保供，高效节约和综合使用，加强行业监管，完善价格机制，配套相关政策等保障措施。意见稿有助于有序推进天然气利用，优化能源结构，加快绿色新世转型，优化天然气消费结构，提高利用效率，保障能源安全。14新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望3.样本分析3.1.样本筛选本文分析样本选取标准为CSRC“煤炭开采和洗选业”及“石油和天然气开采业”发债企业和上市公司（剔除重叠部分），共计72户。因数据不完整剔除8户，因合并口径因素剔除24户。山西天然气有限公司2022年业务重组，改为专营天然气管输业务；中燃投资有限公司主营燃气运营服务，予以剔除。最终纳入行业样本的企业共计38家，其中煤炭企业30家，油气开采企业8家。截至2023年9月末，国能投资、中石化集团、中石油集团和中海油总资产规模超万亿，陕煤化、中煤集团、晋能煤业与山西焦煤集团超5,000亿，上述企业合计占样本资产总额的74.89%。这些企业均为央管及省属大型国有企业，资源和资本实力雄厚，对行业总体经营及财务表现起主导作用。图表13.样本企业名单及其细分行业归属企业名称细分公司属性主体最新级企业名称细分行业公司属性主体最新国家能源投资集团有限责任公司行业别级别华电煤业集团有限公司煤炭华阳新材料科技集团有限公司煤炭中央国企AAA/稳定徐州矿务集团有限公司煤炭地方国企AA+/稳定煤炭淮北矿业控股股份有限公司中央国企AAA/稳定安源煤业集团股份有限公司煤炭地方国企AA-/稳定淮河能源控股集团有限责任公司煤炭冀中能源集团有限责任公司煤炭地方国企AAA/稳定安徽省皖北煤电集团有限责任煤炭地方国企AA/稳定晋能控股电力集团有限公司煤炭公司晋能控股煤业集团有限公司煤炭晋能控股装备制造集团有限公司煤炭地方国企AAA/稳定郑州煤炭工业（集团）有限责任煤炭地方国企BBB-/负面开滦（集团）有限责任公司煤炭公司内蒙古伊泰煤炭股份有限公司煤炭平顶山天安煤业股份有限公司煤炭地方国企AAA/稳定贵州盘江精煤股份有限公司煤炭地方国企/山东能源集团有限公司煤炭山西焦煤集团有限责任公司煤炭地方国企AAA/稳定河南大有能源股份有限公司煤炭地方国企/山西潞安矿业（集团）有限责任公煤炭司地方国企AAA/稳定辽宁能源煤电产业股份有限公煤炭地方国企/陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭司中国中煤能源集团有限公司北京昊华能源股份有限公司煤炭地方国企AAA/稳定内蒙古电投能源股份有限公司煤炭中央国企/甘肃能源化工投资集团有限公司煤炭注：根据Wind数据整理。煤炭有地方国企AAA/稳定煤炭地方国企AAA/稳定晋城市国有资本投资运营有限煤炭地方国企AA+/稳定3.2.业务分析公司煤炭地方国企AA+/稳定陕西榆林能源集团有限公司煤炭地方国企AA+/稳定神木市国有资本投资运营集团油气开采中央国企AAA/稳定有限公司油气开采中央国企AAA/稳定中国石油化工集团有限公司油气开采地方国企AAA/稳定中国石油天然气集团有限公司陕西延长石油（集团）有限责任公司所民营企业AAA/稳定地方国企权地方国企AAA/稳定AAA/稳定版地方国企AAA/稳定级地方国企评中央国企地方国企AAA/稳定广汇能源股份有限公司油气开采民营企业AA+/稳定纪地方国企新世地方国企AAA/稳定首华燃气科技（上海）股份有限油气开采民营企业AA/稳定公司AAA/稳定山东新潮能源股份有限公司油气开采公众企业/AA+/稳定中国海洋石油有限公司油气开采中央国企/AA+/稳定洲际油气股份有限公司油气开采外资企业/2023年以来能源价格回落，前三季度能源企业营业收入和毛利率同比双降，其中煤炭细分行业降幅略大于15新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望油气开采。从盈利构成来看，尽管减值损失收窄且投资收益扩大利好利润表现，但净利润仍主要受营业毛利拖累而同比下降。2023年以来受能源价格回落影响，能源企业收入和盈利能力同比下滑。2023年前三季度，样本能源企业合计实现营业收入合计86,257.07亿元，同比下降4.75%；毛利率20.75%，同比下降0.73个百分点。分行业看，煤炭企业降幅略大于油气开采企业。前三季度，煤炭企业营业收入合计31,279.32亿元，同比下降7.51%；毛利率20.56%，同比下降1.07个百分点。其中榆林能源金属贸易规模扩大，推动营收增长186.17%，毛利率同比下降25.7个百分点。华阳新材、晋控煤业、安源煤业、徐州矿务和大有能源营收降幅超25%；除榆林能源外，大有能源、华电煤业、盘江股份和晋城国资毛利率降幅超10个百分点。同期，油气开采企业实现营业收入合计54,977.76亿元，同比下降3.11%；毛利率20.86%，同比下降0.54个百分点。其中广汇能源贸易规模扩大，营收增长32.97%，毛利率下滑16.33个百分点；延长石油启东LNG接收站扩产，当期营收增长9.06%；首华燃气营业收入与盈利表现均较差，前三季度营收下降31.92%，毛利率下滑13.41个百分点。图表14.样本企业营业收入和毛利率变化情况（单位：亿元，%）14000024.0%30.0%1200008000025.0%10000020.0%8000023.0%7000015.0%600006000010.0%400005.0%2000022.0%0.0%50000021.0%400003000020.0%2000019.0%10000018.0%有营业收入-能源企业毛利率-能源企业营业收入-煤炭企业营业收入-油气开采企业毛利率-煤炭企业毛利率-油气开采企业所期间费用及减值损失侵蚀主业留存利润，投资收益则对利润形成一定补充。2023年前三季度，样本能源企权业期间费用合计5,451.58亿元，同比增长2.04%；期间费用率6.32%，同比增加0.42个百分点。当期期间费用增长主要来自管理费用和研发费用。细分行业看，煤炭企业和油气开采企业的期间费用率分别为8.53%版和5.06%，分别同比增加0.44个百分点和0.47个百分点。注：根据样本企业数据整理绘制。级同期，能源企业资产及信用减值损失合计92.32亿元，同比收窄51.50%。细分行业表现分化，其中煤炭企业减值损失53.14亿元，同比收窄68.97%。潞安矿业减值规模最大，当期计提减值金额26.10亿元，同比评扩大50.63%。中煤集团、山西焦煤集团、华阳新材、冀中能源等上年同期减值损失规模较大，本期计提金额大幅回落。同期，油气开采企业减值损失39.18亿元，同比扩大105.41%，其中中石化集团当期计提减纪值损失30.68亿元；ST洲际减值增幅最大，当期减值金额0.63亿元。世同期，能源企业实现投资收益489.51亿元，同比增长89.73%，其中煤炭企业实现投资收益293.25亿元，同比增长10.90%，主要系所参股投资的电厂盈利改善以及股票价值波动所致。油气开采企业实现投资收益新196.26亿元，上年同期-6.43亿元；中石油集团、中石化集团和中海油当期投资收益分别为98.62亿元、46.20亿元和34.53亿元。16新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望同期，能源企业实现净利润5,665.90亿元，同比下降5.89%；煤炭和油气开采企业净利润分别为2,341.24亿元和3,324.65亿元，分别同比下降12.13%和下降0.93%。3.3.财务分析2023年前三季度，能源企业负债总额仍保持增长，主要受益于经营积累和债务偿还，财务杠杆较上年末仍有所下降。从刚性债务构成来看，融资渠道向银行借贷倾斜，债券融资占比下降；期限结构拉长，中长期刚性债务占比提高。细分行业中，油气开采企业历史负担较轻，负债经营程度低，债务负担及资产流动性水平优于煤炭企业。3.3.1.财务杠杆2023年前三季度，能源企业资产负债率较上年末下降0.33个百分点至54.96%。分行业看，煤炭企业负债经营程度高，叠加历史负担沉重，杠杆率水平总体高于油气开采企业。前三季度两子行业走势分化，其中煤炭企业杠杆率较上年末下降1.04个百分点至65.33%，油气开采企业杠杆较上年末上升0.60个百分点至45.75%。样本层面，30家样本煤炭企业中有21家杠杆率下降，其中辽宁能源、徐州矿务、皖北煤电、淮河能源降幅居前。上年末杠杆率超70%的煤炭企业共10家，除晋能装备、潞安矿业和华阳新材外其余7家三季度末杠杆率均下降，但多数下降幅度有限，其债务消化难度相对较大。8家油气开采企业中，中海油集团、中石化集团和首华燃气3家杠杆上升，其余5家杠杆下降。ST洲际、延长石油杠杆率整体偏高，三季度末分别为68.78%和63.31%，其余企业杠杆率小于55%。图表15.样本企业资产负债率（单位：%）80%70%有60%所40%50%权30%2018年版资产负债率-能源企业2019年2020年2021年2022年2023年9月末级注：根据样本企业数据整理绘制。资产负债率-煤炭企业资产负债率-油气开采企业2023年9月末，样本能源企业总资产169,046.52亿元，较上年末增长4.29%，其中非流动资产占比66.36%，评符合能源企业重资产经营特性，资产集中于持有的探、采矿权及生产用矿井与设备。同期末，总负债纪92,899.70亿元，较上年末增长3.68%，其中流动负债占比61.84%，较上年末减少2.72个百分点。同期末，所有者权益总额76,146.82亿元，较上年末增长5.05%，主要系经营积累所致。世分行业看，2023年9月末，煤炭企业总资产79,485.19亿元，较上年末增长2.71%，资产结构较上年末变新化不大。负债总额51,928.40亿元，较上年末增长1.10%；其中流动负债占比55.65%，较上年末减少5.71个百分点，期限结构拉长。同期末，短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款余额分别为6,146.45亿元、4,574.48亿元和14,236.15亿元，较上年末减少12.80%、减少27.01%和增长30.70%；其余科目变化17新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望不大。同期末，煤炭企业所有者权益27,556.78亿元，较上年末增长5.89%，增长主要来自盈利积累；同期末，实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益占所有者权益总额的比重分别为12.80%、15.26%、13.81%和45.35%。2023年9月末，油气开采企业总资产89,561.33亿元，较上年末增长5.74%，其中应收账款、其他流动资产、在建工程余额分别为2,965.45亿元、3,397.38亿元和6,010.83亿元，较上年末增长45.35%、39.46%和17.17%，变化较大。同期末，负债总额4,0971.29亿元，较上年末增长7.14%；其中流动负债占比69.68%，较上年末增加0.82个百分点。同期末，短期借款、其他应付款、长期借款和应付债券余额分别为3,301.47亿元、3,451.07亿元、3,479.66亿元和3,527.36亿元，较上年末增长37.51%、增长45.66%、增长48.95%和下降19.79%，其余科目变化不大。同期末，油气开采企业所有者权益48,590.04亿元，较上年末增长4.59%，增长主要来自盈利积累；同期末，实收资本、盈余公积、未分配利润和少数股东权益占所有者权益总额的比重分别为18.82%、30.00%、23.69%和17.29%。3.3.2.偿债能力近年来，能源企业在增储保供的同时探索绿色低碳转型，勘探开采及转型项目仍面临一定的资本开支需求，行业刚性债务规模总体呈平稳增长态势。2023年前三季度末，样本能源企业刚性债务总额46,817.03亿元，较上年末增长2.87%；其中短期刚性债务占比44.05%，较上年下降5.44个百分点。从融资渠道来看，银行借款（用短期借款+应付票据+长期借款粗略估计）和债券融资（以应付债券粗略估计）规模分别较上年末分别增长17.37%和下降14.42%，融资方式向银行借贷端倾斜。同期末，能源企业权益资本与刚性债务比率160.98%，较上年末上升8.37个百分点，权益保障程度提高。分行业看，同期末煤炭企业刚性债务总额32,480.17亿元，较上年末增长1.11%，占负债总额的62.55%；其中短期刚性债务占比42.99%，较上年末下降8.46个百分点，期限结构改善较显著。同期末权益资本与刚性债务比率82.94%，较上年末上升4.87个百分点。样本企业中，盘江股份、榆林能源、甘肃能化和开滦集团刚性债务增长幅度最大，分别为39.20%、24.01%、21.86%和18.65%；辽宁能源、潞安矿业下降幅有度最大，分别为-16.98%和-11.83%。刚性债务集中分布于国能投资、山东能源集团、陕煤化、晋能煤业和所山西焦煤集团等头部样本企业，刚债债务占比合计自上年末的60.67%继续增加至61.29%。同期末，油气开采企业刚性债务总额14,336.86亿元，较上年末增长7.07%；其中短期刚性债务占比46.44%，权较上年末上升1.67个百分点。同期末，权益资本与刚性债务比率342.81%，较上年末上升17.05个百分点，版权益资本对刚性债务的保障能力充足。中石化集团刚性债务增长幅度最大，达34.19%；中海油和中石油集团则下降明显，分别为-10.39%和-10.72%；其余企业变化不大。刚性债务集中分布于中石化集团、中石油级集团、延长石油和中海油等头部企业，合计占比达97.33%。现金流方面，能源企业经营获现状况与行业景气度及下游行业市场状况高度相关。2023年以来行业景气度评下行，下游需求提振有限，前三季度样本能源企业销售商品、提供劳务收到的现金90,719.49亿元，同比下纪降5.49%，仍处于近年较好水平；营业收入现金率105.17%，同比下降0.82个百分点。同期，经营性现金净流量11,240.74亿元，与上年同期基本持平；投资性现金净流量为-6,985.72亿元，主要为购建固定资产、世无形资产和其他长期资产支付的现金，同比扩大53.19%，投资性支出进一步扩张；筹资性现金净流量-新3,367.73亿元，同比扩大67.43%，呈持续大规模净偿还。18新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表16.样本企业现金流及营业收入现金率情况（单位：亿元，%）110%20000150002020年2021年2022年105%10000100%500095%2023年前三季度2022年前三季度90%085%-5000-10000-15000投资活动产生的现金流量净额80%经营活动产生的现金流量净额营业收入现金率（右轴）筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额注：根据样本企业数据整理绘制。3.3.3.流动性截至2023年9月末，样本能源企业现金比率和流动比率分别为34.85%和98.97%，分别较上年末下降0.1个百分点和上升6.52个百分点，流动性水平偏弱；同期末，短期刚性债务现金覆盖率97.07%，即期偿债压力尚可控。细分行业看，油气开采企业流动性整体优于煤炭企业，同期末煤炭企业现金比率、流动比率和短期刚性债务现金覆盖率分别为34.48%、86.14%和71.34%，油气开采企业上述指标分别为35.22%、111.96%和151.03%。图表17.样本企业流动性指标及走势37%120%有35%所31%33%100%权29%80%版25%27%2020年末2021年末级现金比率-能源企业现金比率-油气开采企业评注：根据样本企业数据整理绘制。2022年末2023年9月末60%2022年末2023年9月末现金比率-煤炭企业2020年末2021年末流动比率-煤炭企业流动比率-能源企业流动比率-油气开采企业纪2023年9月末（TTM），能源企业经营效率较上年末有所下滑，其中存货、总资产周转速度小幅回落，至2021年水平；应收账款周转速度下降幅度稍大，账款回收速度明显减缓。或存在一定的季节性因素，四季新世度回款相对较集中。19新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望图表18.样本企业经营效率（单位：次/年）指标2020年2021年2022年2023年9月末10.7711.75（TTM）存货周转速度8.6827.3526.9210.68应收账款周转速度22.210.700.77总资产周转速度21.40注：根据Wind数据整理。0.580.70有所权版级评纪世新20新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望4.行业信用等级分布及级别迁移分析44.1.主体信用等级分布与迁移2023年前三季度，能源行业发行债券主体共计25家，其中AAA级主体18家，AA+级主体6家，AA级主体1家。截至2023年9月末，能源行业仍在公开债券市场有存续债券的发行主体共计54家，按照同期末最新评级，其中AAA级主体30家，AA+级主体12家，AA级主体10家，B级主体和BBB-级主体各1家。能源行业债券发行人整体信用质量较高，发债主体信用等级集中于AA+级及以上，截至2023年9月末有存续债主体AA+级及以上占比为77.78%。从发行主体属性来看，央企及地方国企为行业主要发行主体。图表19.能源行业主体信用等级分布（截至2023年9月末）发行主体最新信用等级2023年前三季度截至2023年9月末发行主体数量（家）占比（%）存续主体数量（家）占比（%）AAA1872.003055.56AA+624.001222.22AA14.001018.52B--11.85BBB---11.85合计25100.0054100.00注：根据所收集的公开信息整理。2023年前三季度，行业内共计1家发债主体信用等级调降。具体为：2023年4月25日，鉴于郑州煤炭工业（集团）有限责任公司持有的部分股权被冻结和质押，资产负债率处于较高水平，部分银行贷款逾期，反映其偿债能力下降。大公国际将其主体信用等级由BBB+下调为BBB-，评定展望维持负面。有2023年9月末图表20.行业内发债企业主体信用等级迁移情况（单位：家）2022年末所AAAAAAAA+AABBB+BBB-BAA+权AA29------12----版BBB---10---BBB+----1-级注1：根据所收集的公开信息整理。------注2：中诚信国际于2023年7月13日将山煤国际能源集团股份有限公司信用等级调高至AAA，但由于其公开市场未新发债券，因而不纳入统计。B-----1纪评4.2.行业主要债券品种利差分析5世2023年前三季度，能源行业内企业合计发行18支短期融资券、71支中期票据和27支公司债，具体发行新4本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。5本部分利差分析不包含可转换公司债券和超短期融资券以及期限特殊的少量中期票据。发行利差=发行利率-起息日同期限中债国债到期收益率。21新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望利差情况详见附录三。4.2.1.短期融资券62023年前三季度，能源行业内企业共发行18支短期融资券，其中主体信用等级为AAA级和AA+级的债券数量分别为10支和8支，发行利差均值分别为114.59BP和105.77BP。AA+级主体中，陕西榆林能源集团有限公司发行的3支短期融资券发行利差均较低，平均仅为57.26BP。图表21.能源行业短期融资券发行利差情况（单位：BP）期限（年）发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值AAA1077.30-158.30114.59105.771AA+852.46-164.05注：根据所收集的公开信息整理。4.2.2.中期票据72023年前三季度，能源行业内企业共发行71支中期票据，期限包括2年期、3年期、5年期和10年期。71支中期票据中，2年期中期票据18支，发行主体信用等级均为AAA级，发行利差均值为160.31BP。3年期中期票据45支，其中主体信用等级为AAA级和AA+级的债券数量分别为39支和6支，利差均值分别为184.67BP和182.66BP。AAA级主体中，冀中能源集团有限责任公司发行的8支3年期中期票据发行利差均较高，平均为333.33BP。5年期中期票据7支，发行主体信用等级均为AAA级，发行利差均值为116.29BP。10年期中期票据1支，为AAA级主体山东能源集团有限公司发行的23鲁能源MTN003，发行利差为102.65BP。图表22.能源行业中期票据发行利差情况（单位：BP）有2期限（年）发行时主体信用等级样本数发行利差所AAAAAA18区间均值57.20-419.64160.313950.77-357.87184.67权593.53-268.77182.66365.48-171.20116.29102.65AA+6102.65版注：根据所收集的公开信息整理。AAA710AAA1级4.2.3.公司债券8评2023年前三季度，能源行业内企业共发行27支公司债券，期限包括1年期、3年期、5年期和10年期。纪27支公司债券中，1年期公司债券2支，为AAA级主体冀中能源集团有限责任公司发行的23冀中D1和23冀中D2，利差分别为330.72BP和398.23BP。3年期公司债券9支，发行主体信用等级为AAA级和AA+世级的债券数量分别为7支和2支，利差均值分别为111.57BP和149.80BP。其中，AAA级主体山东能源集新6仅统计1年期短期融资券，不含超短期融资券。7不含PPN和期限特殊的少量中期票据。8不含可转债。22新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望团有限公司发行的23山能01发行利差较低，仅为70.18BP。5年期公司债券14支，发行主体信用等级为AAA级、AA+级和AA级的债券数量分别为10支、3支和1支，利差均值分别为132.95BP、144.94BP和407.68BP。其中，AAA级主体平顶山天安煤业股份有限公司发行的3支公司债发行利差较高，平均为189.42BP。10年期公司债券2支，为AAA级主体兖矿能源集团股份有限公司发行的23兖矿02和23兖矿04，发行利差平均为108.35BP。图表23.能源行业公司债券发行利差情况（单位：BP）期限（年）发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值1AAA2330.72-398.23364.48AAA770.18-173.81111.57149.803AA+2129.30-170.30AAA1083.93-224.10132.955AA+393.90-194.87144.94AA1407.68407.6810AAA2107.95-108.74108.35注：根据所收集的公开信息整理。有所权版级评纪世新23新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望5.信用展望能源低碳转型为长期趋势，中短期内煤和油气等传统能源在能源体系中的主导地位仍将维系。我国能源发展面临资源短缺、环境风险和气候变化等严峻问题，使得能源转型成为破解要素约束的根本途径，减少化石能源产能并由可再生能源加以部分替代是能源可持续发展的必然选择。随着可再生能源及核能供给的进一步快速增长，以及经济结构的转型升级和节能降耗技术进步、高能耗产业弱化等，预计传统能源需求或将面临着越来越大的市场挤出压力。短期看，我国以煤为主的传统能源结构仍将维持，煤和油气仍将会维持其能源市场主导地位。科技创新引领能源转型并加速融合发展近年来国内外形势复杂多变，在“稳增长”要求下，工业经济压舱石作用凸显，对能源消费产生刚性需求，叠加煤炭保供，能耗强度下降弱于预期，我国能源节约仍存较大提升空间。能源技术被世界主要国家视为新一轮科技革命和产业革命的突破口，我国亦先后发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》、《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》、《“十四五”能源领域科技创新规划》等文件，促进科技创新在能源领域的快速发展。当前技术攻关围绕先进可再生能源、新型电力系统、安全高效核能、绿色高效化石能源开发利用、能源数字化智能化等方面，伴随关键共性技术的研发及商业化应用，能源产业链格局和生态将发生深刻变化。新型市场主体进入，传统能源企业加快转型，或将催生出综合能源服务、能源大数据、平台业务、能源聚合商等一大批新业务、新业态、新模式。与此同时也加速了能源与信息技术以及建筑、交通、工业等产业的融合发展。未来在科技创新的引领之下，经济社会发展全面绿色转型，我国有望以较低甚至为负的能源消费增速支撑国民经济平稳发展。坚持底线思维，努力实现开放条件下的能源安全有能源危机对各经济体能源安全敲响警钟，各国围绕能源资源争夺、能源定价、能源战略通道控制、能源发展理念以及相关标准制定等方面的博弈日益激烈。我国油气及镍、钴、锂等新能源关键矿产资源对外依存所度长期居于高位，深化国际合作，积极参与全球能源治理，构建对外能源话语体系对我国具有迫切的现实权意义。当前实现开放条件下的能源安全面临多重挑战，这要求我国坚持底线思维，对内加快新型能源体系建设，提升能源战略安全保障能力，同时逐步放宽能源领域外商投资准入限制，优化营商环境，并以“一版带一路”为依托，强化多边合作，扩大双向开放。我国能源企业面临国际竞争压力，跨国经营考验中长期预判及风险防控能力。级展望2024年，预计能源行业运行总体平稳，主要能源品种行情分化：评（1）煤炭景气度延续，煤价中枢有望小幅上行，煤企财务状况继续优化，关注产地安监压力。纪伴随经济政策持续发力，预计2024年非电行业用煤需求增长。生产端产能新增潜力已充分释放，后续供应世增长放缓，叠加安监力度升级，煤矿开工率或有所下行。进口方面，关税恢复，国内外价差收敛，进口量或难以再现今年的爆发式增长。预计2024年内煤炭供需维持紧平衡，煤价中枢有望小幅上行，煤炭企业财新务状况继续向上修复。（2）国际油价在当前中高位水平继续震荡，地缘冲突增加原油市场不确定性。24新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望由于主要经济体经济活动减弱、能源效率提高以及电动汽车蓬勃发展，预计2024年全球石油需求增长受限，增速回落。供应端，美国、巴西和圭亚那等非OPEC国家贡献产量主要增长，OPEC＋国家视市场调节生产政策。2024年油价走势仍将复杂变化，或在当前中高位水平震荡运行，但上涨承压。OPEC+持续深化减产以及非OECD国家需求有力增长情形下油价有望推高，地缘冲突增加原油市场不确定性。（3）天然气全球供应宽松，价格承压，或存区域性供需紧张，关注极端天气扰动。预计2024年天然气供应宽松，价格整体承压，区域市场表现差异。其中美供应高位，出口装置多于下半年投产，高库存下价格弱势；欧洲长期资本化开支不足，供应增长有限，且前期高负荷运行，预计明年仍将保持大量检修从而削弱生产，天然气需求依赖从美国LNG进口补充，供需维持紧平衡。我国国产气和长协气进口预计稳步增长，伴随经济恢复工业及居民用气需求支撑天然气消费。关注超预期气候变化及地缘政治形势对天然气供给的冲击。有所权版级评纪世新25新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望附录一2023年9月末行业内发债主体信用等级分布及主要经营与财务数据（合并口径）发行人中文名称最新评级评级机构资产总计刚性债务所有者权益资产负债率营业收入净利润经营活动现销售毛利率流动比率营业周期/展望（亿元）（亿元）合计（%）(TTM)(TTM)金净流量(TTM)（天）淄博矿业集团有限责任公司中诚信国际（亿元）(TTM)（亿（%）0.94中国中煤能源集团有限公司AAA/稳定联合资信595.64117.26（亿元）52.33（亿元）元）1.3119.24中国中煤能源股份有限公司AAA/稳定联合资信10.5312.661.3362.56中国石油天然气集团有限公司AAA/稳定大公国际283.97663.2325.561.1642.26中国石油天然气股份有限公司AAA/稳定联合资信0.9660.24中国石油化工集团有限公司AAA/稳定联合资信5,118.891,607.342,208.8956.852,609.52348.26550.2630.771.0837.29中国石油化工股份有限公司AAA/稳定联合资信0.9054.15郑州煤炭工业（集团）有限责任公司AAA/稳定大公国际3,456.74740.951,805.0147.782,014.40203.46341.7123.910.5040.61永城煤电控股集团有限公司BBB-/负面中诚信国际0.94229.10阳城县阳泰集团实业有限公司上海新世纪45,597.397,119.5126,126.8942.7031,955.501,908.635,998.4225.330.6145.12兖矿能源集团股份有限公司B/稳定东方金诚0.76140.58徐州矿务集团有限公司AA/稳定中诚信国际27,820.854,196.4315,977.2642.5730,659.011,767.024,212.2022.441.6338.96新汶矿业集团有限责任公司AAA/稳定中诚信国际0.6196.78首华燃气科技（上海）股份有限公司AA+/稳定中证鹏元27,718.655,887.0813,660.4250.7233,679.59959.311,853.7315.451.6213.85神木市国有资本投资运营集团有限AAA/稳定中诚信国际3.9129.92公司AA/稳定上海新世纪20,844.354,801.399,536.8654.2533,347.87746.021,553.3414.881.39549.95陕西榆林能源集团有限公司AA+/稳定联合资信0.5317.44陕西延长石油（集团）有限责任公司AA+/稳定中诚信国际338.97100.4440.9687.9286.54-11.5310.8221.710.9234.95陕西煤业化工集团有限责任公司AAA/稳定联合资信0.7342.58山西潞安矿业（集团）有限责任公司AAA/稳定联合资信1,547.94481.61411.5973.41567.0050.1185.6028.071.2858.67山西蓝焰控股股份有限公司AAA/稳定中诚信国际0.96212.68山西兰花煤炭实业集团有限公司AA/稳定中证鹏元184.0540.2355.9969.5895.7824.0342.9971.111.01163.57山西兰花科技创业股份有限公司AA+/稳定中诚信国际1.0935.04山西焦煤能源集团股份有限公司AA+/稳定中诚信国际3,378.591,021.161,030.6669.491,845.20260.65400.1635.550.5547.79山西焦煤集团有限责任公司AAA/稳定56.23AAA/稳定627.94150.50276.0056.05369.5723.3822.3816.50849.82289.13355.3458.191,061.04-43.1441.885.3778.5821.7672.2745.0542.6715.65-0.725.098.70666.43482.0727.6666.00112.4912.2754.64996.25273.4952.521,156.20103.5653.2111.414,889.642,130.71有473.0463.313,945.1878.71393.9119.847,359.802,982.2764.445,378.35365.05727.9920.013,117.061,794.1776.001,860.4449.96276.9330.47119.79890.9253.2024.2340.59495.5542.23所2,617.3561.94157.985.008.2243.55323.5649.54123.1623.1532.2746.09944.79148.14748.1649.66647.0123.0231.4940.965,337.1788.5273.292,519.78111.52173.5035.18权56.06199.44323.00116.881,751.97188.62版163.27475.58级1,425.59世纪评26新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望发行人中文名称最新评级评级机构资产总计刚性债务所有者权益资产负债率营业收入净利润经营活动现销售毛利率流动比率营业周期/展望（亿元）（亿元）合计（%）(TTM)(TTM)金净流量(TTM)（天）（亿元）(TTM)（亿（%）0.97山西华阳集团新能股份有限公司AAA/稳定大公国际703.04197.12（亿元）54.51（亿元）元）1.0942.18山东能源集团有限公司AAA/稳定联合资信9,764.634,954.5171.1171.8896.7949.840.7225.04平顶山天安煤业股份有限公司AAA/稳定中诚信国际319.7964.60303.30263.1215.241.7844.61内蒙古伊泰煤炭股份有限公司AAA/稳定东方金诚763.52221.142,820.8133.208,495.9244.34942.2031.870.7722.03临沂矿业集团有限责任公司AA/稳定中诚信国际905.54163.8374.4683.6435.830.8618.35开滦（集团）有限责任公司AAA/稳定中诚信国际732.80197.99270.3271.89309.42-15.53114.8617.930.7536.62晋能控股装备制造集团有限公司AAA/稳定联合资信970.72343.80604.8775.59530.4319.2011.370.47105.88晋能控股装备制造集团华昱能源化AA/稳定中诚信国际3,470.251,427.82187.17561.04138.5316.461.80工山西有限责任公司AAA/稳定大公国际272.89928.141.821.086.83晋能控股山西煤业股份有限公司AAA/稳定联合资信93.3143.37846.971,653.5236.461.0436.94晋能控股煤业集团有限公司AAA/稳定联合资信380.9954.471.13107.82晋能控股电力集团有限公司AA+/稳定上海新世纪5,008.042,347.2529.090.87140.88晋城市国有资本投资运营有限公司AAA/稳定东方金诚3,524.011,456.810.95151.19冀中能源集团有限责任公司AA+/稳定联合资信836.70273.70248.121.00116.77冀中能源股份有限公司AA+/稳定东方金诚2,545.701,354.070.3971.54冀中能源峰峰集团有限公司AAA/稳定联合资信524.00166.5032.1065.6023.43-7.91-2.45-18.880.38133.34淮南矿业（集团）有限责任公司AAA/稳定中诚信国际583.96262.560.8437.13淮河能源控股集团有限责任公司AAA/稳定中诚信国际1,675.59659.51238.2137.48145.4727.5666.7841.700.7837.29淮北矿业控股股份有限公司AAA/稳定联合资信1,693.73621.990.7629.34华阳新材料科技集团有限公司AAA/稳定东方金诚869.13146.441,147.6477.081,722.4848.7275.8525.930.6555.32华电煤业集团有限公司AAA/稳定联合资信1,987.24895.191.3140.74国家能源投资集团有限责任公司AA+/稳定中诚信国际850.72287.33962.6272.681,322.70-18.08137.3519.081.7058.07甘肃能源化工投资集团有限公司AA+/稳定中证鹏元资20,255.827,347.470.8790.63甘肃能化股份有限公司AA/稳定联合资信418.17120.01335.3959.92249.6218.7427.5628.9272.09安徽省皖北煤电集团有限责任公司279.8157.1215.33469.44190.42522.0779.491,245.7722.1685.9621.09248.9952.48273.4250.6729.2632.74187.1167.96186.2219.8230.0121.21523.8668.74660.8567.05146.8830.26572.9466.17660.9568.17148.3830.3152.64674.9864.72137.1221.50411.6577.83606.4630.8628.1261.01507.3854.5894.3628.04有440.6657.168,069.76753.43132.9230.9154.92152.0819.622,256.0232.84331.7347.48165.8240.5145.6573.05398.6938.1335.3528.91所8,678.4761.9578.58188.53权146.96126.50世纪评级版27资料来源：WIND资讯，新世纪评级整理注：部分发债主体未披露2023年三季报，因而未列入表格。新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望附录二行业内发债企业主体级别调整情况发行人中文名称发行人委托最新主体评级/展评级日期最近三年调整次郑州煤炭工业（集团）有限责任公司评级机构望2023-11-02数注：根据WIND资讯数据整理。大公国际BBB-/负面3附录三行业内发债企业2023年前三季度发行债券利差发行债券种类发行期限发行时主体及债项信用等级发行主体评级机构发行利差（BP）AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信127.30AAA/稳定/-山西潞安矿业（集团）有限责任公司联合资信77.30AAA/稳定/-开滦（集团）有限责任公司中诚信国际139.84AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信123.85AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信113.18AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信85.78AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信113.23AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信78.97AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际158.30短期融资券1年AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际128.18AA+/稳定/-陕西榆林能源集团有限公司上海新世纪52.46AA+/稳定/-陕西榆林能源集团有限公司上海新世纪64.10AA+/稳定/-陕西榆林能源集团有限公司上海新世纪55.23AA+/稳定/-山西兰花煤炭实业集团有限公司中诚信国际164.05AA+/稳定/-山西兰花煤炭实业集团有限公司中诚信国际136.60AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际151.19AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际有138.82AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际83.73AAA/稳定/-中诚信国际387.32平顶山天安煤业股份有限公司2年AAA/稳定/AAA平顶山天安煤业股份有限公司中诚信国际419.64中期票据开滦（集团）有限责任公司中诚信国际263.92所AAA/稳定/-晋能控股装备制造集团有限公司67.543年晋能控股装备制造集团有限公司联合资信57.20AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信117.54晋能控股煤业集团有限公司联合资信94.56权AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信132.29晋能控股煤业集团有限公司联合资信140.81AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信140.00AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信128.30晋能控股电力集团有限公司联合资信115.28版AAA/稳定/AAA晋能控股电力集团有限公司联合资信115.27淮河能源控股集团有限责任公司联合资信110.08AAA/稳定/AAA华阳新材料科技集团有限公司中诚信国际188.36华阳新材料科技集团有限公司大公国际165.28级AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际147.27大公国际94.94AAA/稳定/-华电煤业集团有限公司东方金诚评AAA/稳定/-AAA/稳定/-纪AAA/稳定/-AAA/稳定/-世AAA/稳定/-AAA/稳定/-新AAA/稳定/AAAAAA/稳定/AAA中国中煤能源集团有限公司联合资信54.67AAA/稳定/AAA中国中煤能源集团有限公司联合资信50.7728新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望发行债券种类发行期限发行时主体及债项信用等级发行主体评级机构发行利差（BP）AAA/稳定/AAA陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信145.65AAA/稳定/AAA山西焦煤集团有限责任公司中诚信国际103.04AAA/稳定/AAA山东能源集团有限公司联合资信123.14AAA/稳定/-山东能源集团有限公司联合资信86.76AAA/稳定/-开滦（集团）有限责任公司中诚信国际172.05AAA/稳定/-晋能控股装备制造集团有限公司联合资信112.91AAA/稳定/-晋能控股装备制造集团有限公司联合资信99.53AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信155.65AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信136.05AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信127.35AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信105.93AAA/稳定/-晋能控股煤业集团有限公司联合资信104.41AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信212.70AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信192.53AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信159.94AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信136.90AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信132.21AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信99.75AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信94.10AAA/稳定/-晋能控股电力集团有限公司联合资信81.48AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚354.40AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚345.79AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚345.79AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚340.80AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚340.80AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚327.645年AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚317.64冀中能源集团有限责任公司东方金诚293.79AAA/稳定/-淮河能源控股集团有限责任公司中诚信国际127.93淮河能源控股集团有限责任公司中诚信国际84.71有AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际357.87华阳新材料科技集团有限公司大公国际337.95AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际319.17华阳新材料科技集团有限公司大公国际187.64所AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际167.42华阳新材料科技集团有限公司大公国际140.35AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际124.95中诚信国际93.53权AAA/稳定/-徐州矿务集团有限公司中诚信国际167.61晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际146.85AAA/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司联合资信268.77联合资信256.24版AAA/稳定/-冀中能源股份有限公司中诚信国际162.96冀中能源股份有限公司联合资信65.48AAA/稳定/-甘肃能源化工投资集团有限公司联合资信135.12陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信84.29AAA/稳定/-陕西煤业化工集团有限责任公司陕西煤业化工集团有限责任公司级AA+/稳定/-AA+/稳定/-评AA+/稳定/-AA+/稳定/AA+纪AA+/稳定/-AA+/稳定/-世AAA/稳定/-AAA/稳定/AAA新AAA/稳定/-AAA/稳定/-山西焦煤集团有限责任公司中诚信国际93.44AAA/稳定/AAA山东能源集团有限公司联合资信131.4329新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望发行债券种类发行期限发行时主体及债项信用等级发行主体评级机构发行利差（BP）AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际171.20AAA/稳定/-华阳新材料科技集团有限公司大公国际133.0910年AAA/稳定/AAA山东能源集团有限公司联合资信102.651年AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚330.72AAA/稳定/-冀中能源集团有限责任公司东方金诚398.23AAA/稳定/-陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信121.28AAA/稳定/AAA陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信101.91AAA/稳定/AAA陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信173.81AAA/稳定/AAA陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信109.593年AAA/稳定/AAA陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信100.25AAA/稳定/-山东能源集团有限公司联合资信70.18AAA/稳定/AAA山东能源集团有限公司联合资信103.95AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际129.30AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际170.30AAA/稳定/-兖矿能源集团股份有限公司联合资信83.93AAA/稳定/AAA陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信113.78公司债券AAA/稳定/AAA陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信114.675年AAA/稳定/AAA陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信112.57AAA/稳定/AAA陕西延长石油（集团）有限责任公司联合资信122.15AAA/稳定/AAA陕西煤业化工集团有限责任公司联合资信128.89AAA/稳定/-山东能源集团有限公司联合资信85.25AAA/稳定/-平顶山天安煤业股份有限公司中诚信国际224.10AAA/稳定/-平顶山天安煤业股份有限公司中诚信国际178.60AAA/稳定/-平顶山天安煤业股份有限公司中诚信国际165.56AA+/稳定/AA+山西兰花科技创业股份有限公司中证鹏元93.90AA+/稳定/AA+山西兰花科技创业股份有限公司中证鹏元146.0510年AA+/稳定/-晋城市国有资本投资运营有限公司中诚信国际194.87注：根据WIND资讯数据整理。AA/稳定/AA阳城县阳泰集团实业有限公司上海新世纪407.68兖矿能源集团股份有限公司107.95有AAA/稳定/-兖矿能源集团股份有限公司联合资信108.74新世纪评级版权所AAA/稳定/AAA联合资信30新世纪评级2023年能源行业信用回顾与2024年展望免责声明：有本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，所新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经权过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未版经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。级本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任评何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪新世纪评级不承担任何法律责任。31