证券研究报告固态电池：空间几何？行业评级：看好2024年1月22日分析师施毅邮箱shiyi@stocke.com.cn证书编号S1230522100002摘要1、液态锂电池材料体系发展遇瓶颈，需向固态电池迭代方可更进一步液态锂电池发展已遇瓶颈：1）能量密度、2）安全性、3）电池寿命。需向固态电池迭代，以突破枷锁，打开更广阔的应用场景。2、固态电解质是固态电池的核心组件，三大类电解质各有优劣95%•固态锂电池与液态锂电池最大的不同在于固态电解质的替代，主要由氧化物、硫化物、聚合物三大类。其中氧化物目前进展较快，硫化物未来潜力最大，聚合物性能上限较低。3、固态电池优点核心优势•固态电池与液态电池相比，高安全性、高能量密度、高循环次数、温度适应性好、电池模组设计得到简化。4、固态电池当前存在的难点添加标题•1）界面接触问题、2）电极体积膨胀、3）稳定性低。5、固态电池体系中存在的机会1）率先布局（半）固态电池产能的企业，如宁德时代、比亚迪、赣锋锂业、亿纬锂能等。2）正极材料领域，生产高镍三元、富锰锂基等企业，如中伟股份、华友钴业、容百科技等。3）负极材料领域，生产硅碳、金属锂负极等企业，如赣锋锂业、贝特瑞、杉杉股份等。4）固态电解质领域，如杉杉股份、东方锆业等。6、风险提示固态电池研发进度低于预期的风险、能源技术出现突破导致对锂电池需求减少的风险。2目录01固态VS液态02固态电池优势CONTENTS03固态电池当前难点04固态电池材料市场空间3ZXBYwPqNtQmNqOtQmRrOoP8O9R9PmOqQoMnRfQmMnMkPnPtQ6MmMvNvPnOsNMYrMpM01固态VS液态固态电池VS液态电池固态电池核心：固态电解质Partone三大固体电解质特点401固态电池VS液态电池➢自1985年锂离子电池问世以来，大幅推进了可移动电子设备的规模化应用，不断推动着社会朝着智能化和清洁化方向发展。➢锂离子电池本身也一直在往体积小、质量轻、安全性高、能量密度高和循环寿命长等更优的方向进化，对正负极、电解质等材料体系和电池本身的形状进行迭代。➢但是当前的液态锂离子电池体系，逐步发展到了本身材料体系所能达到的瓶颈：1）能量密度难以突破350Wh/kg的极限；2）有机物液态电解质带来的安全性问题。3）电池服役过程中电解液的挥发、干涸、泄露等现象，影响电池寿命。液体电解质成为了锂离子电池进一步发展最大的制约因素。➢采用固态电解质代替液体电解质，有望使用更高比容量的正、负极材料，同时可彻底解决电池的安全性问题，是获得高能量密度、安全性和长循环寿命的全固态锂电池的根本途径。因此固态电池将会是锂离子电池升级的方向。图1：动力电池技术发展趋势添加标题图2：液态电池与固态电池内部串联结构对比资料来源：《固态电池技术发展现状综述》，张春英等。浙商证券研究所5资料来源：《硫化物全固态电池的研究及应用》，张卓然，魏冰歆。浙商证券研究所01固态电池核心：固态电解质➢全固态电池相比于液态电池，采用固态电解质取代液态电解质，是实现固态锂电池高能量密度、高循环稳定性和高安全性能的关键。作为固态电池的核心组件，固态电解质主要由氧化物、硫化物、聚合物三大类。其中氧化物目前进展较快，硫化物未来潜力最大，聚合物性能上限较低。➢正极材料体系从高镍升级到超高镍、镍锰酸锂、富锂锰基等材料，负极材料体系从石墨体系升级到预锂化的硅基负极、锂金属负极。整体能量密度可达到500Wh/kg。图3：液态电池与固态电池内部结构对比添加标题6资料来源：《固态电池技术发展现状综述》，张春英等。浙商证券研究所01三大固体电解质特点➢氧化物：优点：离子电导率居中、有最好的电化学、力学及热稳定性、可适配高电压正极材料、可适配金属锂负极等。缺点：易碎、长期运行中可能会形成裂纹等。➢硫化物：优点：离子电导率最高、晶界电阻小、延展性较好等。缺点：电化学窗口较窄、会与锂金属发生反应、易与潮湿空气发生反应等。➢聚合物：安全性好、具备良好的柔韧性和界面接触性、易成膜等。缺点：室温下离子电导率低。图4：固态电池三大类固态电解质特点表1：不同种类固态电解质的性能特点固体电解质离子电导率锂金属兼容性长期运行稳定性高电压兼容性隔膜适用性正极电解质适用性易碎，由于循环离子电导率相对不同材料有所差过程中的体积变宽的电化学窗口对锂金属有良好无法用作高容量添加标题异，但比硫化物化，界面接触减适中，介于硫化和聚合物有更好少，可能形成裂可适配高电压的的力学性能和电和厚电极电池的氧化物物和聚合物之间。的电化学和力学纹；电化学稳定正极材料。化学稳定性，可正极电解质（电稳定性。性好，不易于分用作隔膜材料。导率不够）。点击此处添加标题添加标题点击此处添解和老化。加标题点击此处添加标题点击此处添加电化学窗口相对具有延展性，通在高电位下容易表现出较低的晶高离子导电性使标题点击此处添加标题点击此处添加标氧化，因此需要界电阻，阻碍了硫化物离子电导率最高。较窄，同时会与常有良好的界面锂枝晶的形成，硫化物成为一种题添加标题点击此处添加标题点击此处锂金属进行反应，接触，但电化学正极涂层。但其电化学稳定有前途的正极电其兼容性略差。稳定性有限。解质材料。添加标题添加标题点击此处添加标题性低于氧化物。在室温下离子导若用低电势正极如果电池可以在电性不足。通常和低充电率，聚大多数具有有限更高的温度下运聚合物选择大于６０℃聚氧化乙烯对锂合物电解质的灵的电化学稳定性机械稳定性足以行，则离子电导的操作温度，以金属有高稳定性。活性可延长循环抵抗锂枝晶形成。率足以用作正极达到良好的离子窗口。电解质。电导率。寿命。77资料来源：《固态电池技术发展现状综述》张春英等。浙商证券研究所资料来源：《固态电池技术发展现状综述》张春英等。浙商证券研究所高安全性02固态电池优势高能量密度高循环次数Partone温度适应性好电池模组设计简化802高安全性➢液态锂电池易受热失控。过度充电、撞击、短路、泡水等因素会导致电池热失控风险上升，上升至90°C时负极表面SEI膜开始分解，嵌锂碳直接暴露于电解液并反应放热、产生大量可燃气体，进而融化隔膜形成内短路；温度上升至200°C后促进电解液气化分解，电池发生剧烈燃烧及爆炸。➢相对液态锂电池，固态电池则具有五大安全特性。1）固态电解质具有高机械强度，可抑制锂枝晶生长，不易造成短路。2）不易燃烧、不易爆炸。3）无持续界面副反应。4）无电解液泄漏、干涸问题。5）高温寿命不受影响或更好。图5：液态锂电池受热失控图6：固态电池较液态电池安全性更高高机械强度抑制锂枝晶生长，不易短路不易燃烧、不易爆炸固态无持续界面副反应电池无电解液泄漏、干涸问题高温寿命不受影响或更好资料来源：《固态锂电池研发愿景和策略》李泓，浙商证券研究所资料来源：《锂电池安全性多尺度研究策略：实验与模拟方法》甘露雨，浙商证9券研究所02高能量密度➢电池能量密度等于工作电压乘比容量，而电池总体比容量遵循木桶效应，受限于正负极中较低的一极。负极端来看，目前石墨负极比容量为372mA·h/g，硅基负极理论比容量为4200mA·h/g，锂金属负极理论比容量为3860mA·h/g，都显著高于正极，因此正极材料成为锂离子电池性能进一步提升的主要瓶颈。而全固态电解质不仅能够兼容上述高比容量负极材料与常规正极材料体系，还可匹配高比容量的正极材料（高镍三元、富锂锰基）。其中高镍三元材料拥有较高电压与高比容量优势，而富锂锰基层状氧化物比容量最高更可达250mA·h/g，被认为是提升锂离子电池能量密度的理想选择。表2：几种典型正极材料的电化学特征正极材料结构工作电压(以金属锂为对电极)/V理论比容量/(mA·kg^-1)实际比容量/(mA·kg^-1)能量密度/(w·h·kg^-1)锰酸锂尖晶石状4148110400磷酸铁锂橄榄石状3.4170150500钴酸锂3.9274150580镍钴锰三元材料层状3.8275160600镍钴铝高镍三元材料层状3.8279200760富锰锂基氧化物层状3.6-250900层状资料来源：《富锂锰基正极材料研究进展》李俊潇，浙商证券研究所1002高循环次数➢固体电解质有望避免液态电解质在充放电过程中持续形成和生长固体电解质界面膜的问题和锂枝晶刺穿隔膜问题，有可能大大提升金属锂电池的循环性和使用寿命。薄膜型全固态金属锂电池未来有望循环45000次，但目前大容量金属锂电池尚未有长循环寿命的报道，主要原因是目前高面容量金属锂电极（>3mA·h/cm2）的循环性能还较差。进展较快的QuantumScape公司可实现全固态电池充放电1000次后95%的放电能量保持率。而液态电池中，目前磷酸铁锂电池可做到2000次循环寿命，三元锂电池则平均为500-1000次循环寿命。图7：液态电池锂枝晶刺穿隔膜导致短路图8：美国Quantumscape开发的全固态电池充放电循环特性资料来源：《兼具阻隔多硫化物和抑制锂枝晶生长的隔膜超轻涂层》叶昀昇、解孝林，浙商证券研究所资料来源：《固态电池研究及发展现状》洪月琼，浙商证券研究所1102工作温度范围宽➢传统液态电池工作温度范围较小。在低温条件下，液态电池因电解液粘度增大，电导率降低、电解液/电极界面阻抗和电荷转移阻抗增大、锂离子迁移速率降低等原因导致性能下降。此外液态电池在高温条件下受限于电解液闪点低、隔膜融化温度低，存在燃烧风险。➢固态电解质电池则不存在电解质低温凝固问题，同时高温状态受影响小、安全性高，因而具有更大工作温度范围，可达-40°C~150°C，显著优于液态电池。表3：液态锂离子电池到全固态金属锂电池发展趋势及温度特性电芯中液体含量20%10%5%0%电解质液态电解质混合固液电解质全固态锂负极含量0%5%30%50%100%负极材料石墨/硅负极预锂化负极富锂复合负极金属锂负极最高操作温度最低操作温度55°C-10°C~-20°C80°C150°C-40°C资料来源：《固态锂电池研发愿景和策略》李泓，中科巨擘航天，浙商证券研究所1202简化电芯、模组、系统设计➢传统液态锂电池电芯成组主要通过外部串联构成模组，全固态电池则可实现电芯内部串联、升压，采用层状堆叠结构，避免焊接等工艺过程，降低加工成本，同时节约电池空间，增加电池能量密度。固态电池不需要电解液注入工艺及耗时耗力的化成过程，通常采用软包的方式集成。而从工艺成熟度、成本、效率等方面考虑，叠片法可以通过正极，固体电解质膜和负极的简单堆叠实现电池各组件的集成，是最适用于全固态电池制备的工艺，并可通过等静压机压制解决各组件堆叠后产生的界面问题。图9：电芯内部串联封装图10：全固态电池叠片工艺正极集流体正极片电解质膜负极片负极集流体资料来源：《一种电芯串联全固态电池封装架构及封装方法》，国家知识产权局，浙商证券研究所资料来源：《全固态电池生产工艺分析》翟喜民，浙商证券研究所1303当前难点界面接触问题电极体积膨胀Partone稳定性低1403界面问题➢固态电池界面为固-固接触，电导率往往受到电极与电解质界面处高接触电阻的阻碍。高阻抗增加了过电位，导致容量衰减和能量密度降低。界面较高阻抗主要来源于以下几个方面：(1)电极与电解质的物理接触。虽然在电池制备过程中可以施加较高的压力或进行烧结，但电极和电解质均离理想的最紧密堆积相差甚远。空穴不仅在电池制造过程中形成，而且在循环过程中因电极体积收缩和膨胀而产生机械应力。(2)正极和电解质之间因锂电位差而形成空间电荷层。(3)电极与电解质之间因化学势差发生化学反应，形成低离子电导率的SEI和CEI。(4)电解质的电化学窗口较窄，电极与电解质之间发生电化学反应。图11：固态电池体系的堆积结构间存在空隙图12：电极-电解质界面反应资料来源：《“双碳”背景下新能源固态电池材料理论设计与电池技术开发进展》翟喜民等，浙商证券研究所资料来源：盖世汽车社区，浙商证券研究所1503界面问题➢溶胶-凝胶、喷涂等技术可以很好地实现均匀的界面改性层，有效地减轻界面处的副反应。然而，过于复杂的操作和高昂的生产成本是其大规模生产的实际障碍。简单的机械搅拌虽然不能提供理想的保护层，但同样可以在一定程度上改善界面的稳定性，而且该方法制备简单、成本低廉，是界面改性的一种替代方法，具有很好的应用前景。表4：电解质/正极界面修饰改性方法电解质材料正极材料改性层材料工艺P(EO/MEEGE)/LiTFSILiCoO2Li3PO4喷涂聚合物P(EO/MEEGE/AGE)/LiBF4LiCoO2Li1.5Al0.5Ge1.5(PO4)3机械搅拌PEO/LiClO4LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2Li1.5Al0.5Ti1.5(PO4)3溶胶-凝胶Li2S-P2S5LiCoO2Li2SiO3溶胶-凝胶Li3PS4Li(Ni1/3Mn1/3Co1/3)O2LiAlO2溶胶-凝胶Li2S-P2S5LiNi0.8Co0.15Al0.05O2溶胶-凝胶硫化物Li2S-P2S5LiCoO2Li2CO3溶胶Li2S-P2S5LiNi0.5Mn1.5O4Li3PO4脉冲激光沉积Li3.25Ge0.25P0.75S4LiNbO3Li3.25Ge0.25P0.75S4LiCoO2Li4Ti5O12喷涂Li10GeP2S12LiCoO2LiNbO3喷涂Li10GeP2S12LiNi0.5Mn1.5O4LiNbO3溶胶-凝胶Li3.25Ge0.25P0.75S4LiCoO2LiTaO3化学气相沉积Li7La3Zr2O12LiCoO2溶胶-凝胶LiCoO2Nb脉冲激光沉积NbdopedLi7La3Zr2O12LiCoO2Li3BO3丝网印刷氧化物Li7La3Zr2O12LiFePO4Li2CO3热处理Li7La3Zr2O12LiMn0.8Fe0.2PO4凝胶电解质Li1.5Al0.5Ge1.5(PO4)3喷涂加热LiFePO4PEO/LiClO4旋转喷涂16资料来源：《固态电池中的正极电解质界面性质研究进展》张安邦，浙商证券研究所03电极体积膨胀➢固态电池在充电/放电循环过程中电极体积会发生巨大变化，因此容易开裂。而液态电解质由于具有流动性，它们可以适应电极结构的微小体积变化，并缓解由此产生的应力，从而使液态电解质电池对体积变化相对不敏感。针对硅基材料的体积膨胀现象，主要可从优化硅基电极材料结构、改进黏结剂和改善电解液３个方面来提高锂／硅电池的性能。图13：固体电极和固-固界面中的活性材料会产生应力导致变形图14：硅基复合材料制备资料来源：电子发烧友网，浙商证券研究所17资料来源：《锂_硅电池抑制硅基电极体积膨胀的方法》祝鹏浩，浙商证券研究所03稳定性低➢氧化物、硫化物及聚合物三类固态电解质目前仍各自存在热稳定性、空气稳定性、对锂稳定性、电化学稳定性及机械稳定性等方面的缺陷，难以同时解决所有问题。表5：不同种类固态电解质的稳定性特点表6：不同固态电解质存在的部分问题及解决方案电解质挑战挑战严重性解决方案薄膜加工性低等-中等干电极工艺、添加剂复合材料、添加剂脆性中等充放电表现中等添加剂、复合电解质、混合电池概念人工SEI、保护涂层、替代性负极材料氧化物锂金属稳定性中等烧结温度中等-高等新型添加加工剂工降艺低、烧超结快温高度温，烧活结性、材活料性涂材层料提填高充温多度孔稳电定解性质；水分和空气稳定性低等干燥房、材料涂敷、表面掺杂前驱体材料利用以及低等-中等必要时扩大规模(如Li2S)电解质生产中等正极涂敷、表明掺杂、零应变正极、电解质和正极粒度调硫化物正极界面中等-高等整锂金属界面人工SEI、材料涂敷、表面掺杂、粒度调整；3D锂复合金属正极、无缺陷电解质生产、降低离子电导率高电位正极兼容性低等-中等新材料组合体、涂层、有机+无机复合电解质室温下离子电导率中等外部加热、与其他新材料组合、有机+无机复合电解质单离子导体、有机+无机复合电解质聚合物极限电流密度高等枝晶形成抗性高等电解质组合（机械稳定+具有良好离子导电性的聚合物）；涂层、人工SEI、薄锂、单离子导体18资料来源：《固态电池技术发展现状综述》张春英，浙商证券研究所资料来源：《固态电池技术发展现状综述》张春英，浙商证券研究所固态电池04材料市场空间正负极/电解质材料未来材料体系Partone正极材料负极材料1904固态电池出货量预测➢中商产业研究院预计2030年中国固态电池出货量将达250GWh；➢2022年国内固态电池出货量2.9GWh，预计2025/2030年达到24.4/251.1GWh，2022-2030年CAGR达到74.6%。图15：2022-2030年中国固态电池（半固态+固态）出货量预测95%2022-2030年中国固态电池（半固态+固态）出货量预测300添加标2题51.1250出货量/GWh200157.515098.8100625038.924.4122.95.9020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所04正负极/电解质材料规模测算➢根据前表固态电池出货量预测数值及相关假设，我们测算得到关键材料（正负极/电解质）用量；➢假设：（1）正极材料仍以现有三元体系为主，单耗约1800吨/GWh；（2）固态电解质以LLZO（锂镧锆氧）为主，假设单耗为300吨/GWh；（3）负极材料以目前最新一代硅碳负极为主，单耗约750吨/GWh。表7：2022-2030年固态电池关键材料用量测算2022-2030年固态电池关键材料用量测算添加标题年份20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E单耗：吨/GWh出货量2.95.91224.438.96298.8157.5251.1/GWh三元正极材1800522010620216004392070020111600177840283500451980料LLZO电解质3008701770360073201167018600296404725075330碳硅负极7502175442590001830029175465007410011812518832521资料来源：中商产业研究院，中国粉体网，当升科技，中国储能网，浙商证券研究所04固态电池未来材料体系展望➢固态电池与液态锂离子电池的区别主要在于以固态电解质取代液态电解液和隔膜。根据《Solid-StateBatteryRoadmap2035+》，固态电池未来发展可选的材料体系比较丰富；➢分构成看，正极材料除了现有成熟的磷酸铁锂和三元材料，可选富锂锰基材料；而负极材料方面，除现有体系广泛应用的石墨负极，会逐步转向硅基负极材料，未来锂金属凭借其极高的能量密度或将大放异彩。图16：液态LIB向固态电池转变材料体系选择添加标题22资料来源：《Solid-StateBatteryRoadmap2035+》，浙商证券研究所04正极材料：富锂锰基与高镍三元或将性能取胜➢与液态锂电池相比，固态电池的安全性更优，且对性能的要求更高，由此性能优势（电压平台更高、克容量更高）的材料或将胜出，富锂锰基和高镍三元材料的电压平台都显著优于磷酸铁锂，同时富锂锰基还具备成本优势。表8：不同正极材料性能对比不同正极材料性能对比性能指标富锂锰基磷酸铁锂三元锂克容量：mAh/g130-320155-163添加标题150-220电压平台：V3.7-4.63.23.7压实密度：g/cm32.9-3.12.2-2.73.4-3.7循环寿命1000-60003000-120001000-3000倍率性能较低一般较好成本低较低高23资料来源：GGII，《Solid-StateBatteryRoadmap2035+》，浙商证券研究所注：数据截止至2022年7月04负极材料：短期碳硅负极正发力，长期锂金属前景广阔➢碳硅负极未来已来：宁德时代麒麟电池23年4月量产首发极氪009其5C版本9月初官宣搭载理想MEGA；海外，“负极掺硅”的产业化推进同样进展迅速：特斯拉全力推进应用硅基负极的4680电池，奔驰、宝马、保时捷、沃尔沃等车企也在积极推进“负极掺硅”电池装车；➢GGII认为，半固态电池使用的设备与液态锂电池具有较高的通用性，且理论生产成本接近液态锂电池，目前液态锂电池的高镍三元+硅基负极体系成熟，半固态电池沿用其技术享有成熟的产业链和技术体系配套；➢长期看，锂金属负极或将在全固态电池中获得应用。金属锂具有极高的理论比容量（添3加86标0m题Ah/g，相当于商业化锂电池石墨负极的10倍），是一种极具前景的电池负极材料。但其充放电过程中的锂枝晶生长、固态电解质界面膜不稳定等问题，仍导致电池效率降低、使用寿命缩短以及安全隐患。在全固态电池采用固态电解质、安全性能得以提升的情况下，伴随相关技术进步，我们认为锂金属负极或将在未来取得进一步应用。24资料来源：GGII，国家纳米科学中心，浙商证券研究所04投资建议➢固态锂电池体系有着显著优于当前液态锂电池的安全性、能量密度等性能优势。但当前还面临着许多的科学技术挑战，还需要从材料/界面/电极等层面取得技术突破。待这些难点逐一突破后，固态电池行业有望得到快速发展，使电池企业、正负极材料企业、固态电解质企业等上下游产业链共同受益。我们推荐关注如下赛道：➢1）率先布局（半）固态电池产能的企业，如宁德时代、比亚迪、赣锋锂业、亿纬锂能等。➢2）正极材料领域，生产高镍三元、富锰锂基等企业，如中伟股份、华友钴业、容百科技等。➢3）负极材料领域，生产硅碳、金属锂负极等企业，如赣锋锂业、贝特瑞、杉杉股份添等加。标题➢4）固态电解质领域，如杉杉股份、东方锆业等。2505风险提示➢固态电池研发进度低于预期的风险。固态电池材料体系研发可能低于预期，致使产业化进展较慢。➢能源技术出现突破导致对锂电池需求减少的风险。若当前能源技术出现革命性突破，如核电、氢能等，或导致对锂电池需求减少。26行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：95%1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；添加标题3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相点对击评此级处添体加系标，题添表加示标投题资点击的此相处对添比重。加标题点击此处添加标题点击此处添加建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以标及题其点他击此需处要添考加标虑题的点因击素此处。添投加资标者不应仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题27行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容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