胜遇研究新能源不“新”，旧能源非“旧”——电力行业观察与展望2016年以来，受制于用电量增速显著高于发电量，全社会的用电缺口持续扩大，并在2023年1-11月达到了历史性的新高2945.80亿千瓦时，为了应对持续扩大的用电缺口，近几年太阳能、风能发电量虽然保持了超两位数的增长，但受制于发电量基数不高以及社会用电量的持续增长，用电缺口高居不下。从装机容量来看，火力发电仍是目前最主要的发电方式，但2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；而以太阳能、风能为代表的清洁能源装机容量占比显著提升，其中太阳能装机占比接近20.00%，其电源工程建设投资完成额与新增装机容量也是“一骑绝尘”。从行业利差来看，电力行业企业经营相对较为稳定，与周期性产业相比，其信用利差整体低位，且波动幅度不大。从行业净融资来看，2022年与2023年净流出明显，而2023年受国家电网净流出超2000亿元影响，行业净融资流出较为显著。展望2024年，火电在供需两端出现重大变化的可能性较小且难以被证伪背景下，煤炭价格维持目前的态势来回震荡概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持低增速的可能性较大。水电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，预计会继续维持较为稳定的态势。核电则由于新机组加速扩容预计将成为新的发电增量来源，风电的投资增速以及装机容量延续高增长预计也是大概率事件，而太阳能近几年过度的超前投资导致行业内设备利用效率严重不足可能是阻碍其保持高增长的制约因素，预计其装机容量以及投资增速会呈现边际下降的态势。总体来看，虽然发展以太阳能、风能为代表的新能源替代以火电为代表的“旧能源”是“碳达峰”的重要趋势，但从实际发电量、发电设备利用率等角度来看，特别是以太阳能为代表的新能源仍显“稚嫩”，投资过度以及产能过剩成了行业的窘境，有失“新”之内涵，而火电虽装机有所下滑，但其设备的利用效率以及发电规模等依旧是“顶梁柱”，说“旧”非“旧”。胜遇研究目录一、行业基本面..................................................................................................................................................................11.1用电量与缺口.........................................................................................................................................................11.2投资完成额.............................................................................................................................................................31.3发电量......................................................................................................................................................................41.4行业利差与债券净融资.........................................................................................................................................8二、火力发电......................................................................................................................................................................102.1盈利状况...............................................................................................................................................................102.2展望.......................................................................................................................................................................112.2.1供给端.......................................................................................................................................................112.2.1需求端.......................................................................................................................................................12三、水电与核电..................................................................................................................................................................173.1水电.......................................................................................................................................................................173.2核电.......................................................................................................................................................................19四、风电..............................................................................................................................................................................20五、太阳能发电..................................................................................................................................................................22六、总结..............................................................................................................................................................................24胜遇研究一、行业基本面1.1用电量与缺口国家能源局数据显示，2023年1-11月，全社会用电量累计83678亿千瓦时，同比增长6.30%；分月份来看，7月、8月以及9月是全年用电高峰期，其中7月、8月的用电量更是超过了8000亿千瓦时；用电量同比增速方面，11月、2月均超过了10.00%，而9月份也达到了9.90%。图2023年1-11月社会用电量数据来源：Wind、胜遇研究团队整理用电缺口方面，我们使用全社会用电量与发电量之差来表示。自2016年转正以来，全社会用电缺口持续扩大，并在2023年1-11月达到了历史性的2945.80亿千瓦时，为了应对持续扩大的用电缺口，近些年太阳能、风能发电量虽然保持了超两位数的增长，但受制于发电量基数较低以及社会用电量的持续增长，用电缺口高居不下。图用电缺口（全社会用电量-全社会发电量，亿千瓦时）1ZXCXxOrMoNoPoQsRmRqPmN7NbPbRtRoOnPsOeRoOrQiNoPpQ9PnNzRMYnOqNxNqNnR胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从产业用电与城乡居民用电来看，第二产业仍是最大的用电量产业，2023年1-11月第二产业用电量55179亿千瓦时，同比增长6.10%，较2022年的增速提高5个百分点；同期第一、三产业的用电同比增速均超过了10.00%，分别为11.50%、11.30%，保持了较高增速，而城乡居民用电在2022年高速增长后，2023年前11月回落明显，仅增长1.10%。图用电量的产业分布与生活用电2胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理1.2投资完成额从电源工程建设投资完成额来看，2023年1-11月太阳能、风能、火电、核电以及水电的投资额依次递减，其中太阳能、风能投资完成额分别高达3209亿元、2020亿元，远高于其他电源投资；电网工程建设投资方面，2022年与2023年1-11月分别为5012亿元、4458亿元，呈现缓慢增长的态势。图电源与电网工程建设投资完成额（亿元）3胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理1.3发电量国家统计局数据显示，2022年与2023年1-11月全社会发电量分别为83886.30亿千瓦时、80732.20亿千瓦时，同比增长2.20%、4.80%，今年以来增速有所加快。具体来看，2023年1-11月火力发电量56177.90亿千瓦时，同比增长6.09%，占比高达69.59%，占据绝对的优势，从历史发电量变化来看，也是稳中有进的态势；其次是水电、风电，同期分别占比13.17%、4.90%，其中风力发电量从2018年的3253.20亿千瓦时增加至2022年的7251.90亿千瓦时，并在2023年有望突破7500亿千瓦时，增速尚可；此外，我们看到近几年大力发展的太阳能发电量是令人“失望”的，2023年1-11月发电量仅2714亿千瓦时，同比增长16.80%，占比仅3.36%，远低于其他发电方式。图各类发电方式的发电量概况（亿千瓦时）4胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从新增装机容量来看，2023年1-11月合计28310万千瓦，同比增长94.21%，其中太阳能发电16388万千瓦，占比近6成，是最主要新增构成；其次是火电、风电，新增4655万千瓦、4139万千瓦，同比增速也达到了39.66%、83.79%。图2023年1-11月新增装机容量与同比（万千瓦）5胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从装机总容量来看，火力发电仍是目前最主要的发电方式，但近几年以来显著下降，2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；与此同时，以光伏为代表太阳能、风能的装机容量占比显著提升，2022年分别为15.31%、14.25%，较2021年提高3.80、1.46个百分点；此外，水电和核电装机容量占比整体呈现稳中有降的趋势，2022年分别为16.13%、2.17%，较2021年小幅下降0.69、0.10个百分点。展望未来，在“碳达峰”目标指引下，火力发电占比下降、太阳能与风能占比上升预计仍是主流的趋势。图2017-2022年与2023年1-11月各发电方式装机容量占比6胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从发电小时数来看，2023年1-11月全行业发电设备累计平均利用小时为3282小时，同比略微下降2.78%，其中核电以7001小时稳居第一且大幅领先其他发电方式，同比增速也仅次于火电的1.49%；其次是火电的4040小时、水电2927小时以及风电2029小时，而太阳能发电的1218小时表现最差，这也是其设备利用效率不高的表现。图2023年1-11月发电设备累计平均利用小时（小时）7胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理1.4行业利差与债券净融资电力行业企业经营相对较为稳定，与周期性产业相比，其信用利差整体低位，且波动幅度不大。自2022年以来，除2022年末因理财赎回导致利差短暂大幅上行外，其他时间点利差大多在50BP以下，行业的估值收益率大多数时候在3%以下，整体收益可挖掘的空间有限。图电力行业信用利差与估值收益率（BP;%）8胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理行业债券净融资方面，自从2021年行业净融资流入2189亿元以后，2022年与2023年净融资转为流出561亿元、3250亿元，其中2023年行业净流出较多主要受国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司分别净流出高达2065亿元、384亿元所致。图电力行业净融资（亿元）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理9胜遇研究二、火力发电2.1盈利状况本部分我们使用28家火电上市企业为基准来分析行业的盈利状况。利润总额方面，2018-2020年行业呈现较强增长趋势，年均增长44.34%；受动力煤价格暴涨快速抬升生产成本（火电企业的煤炭燃料成本占比65%至70%）的影响，2021年与2022年的火电行业面临较大的困难，特别是2021年利润总额由盈转亏（-557.85亿元），同比下降高达178.79%，2022年虽有所改善但总体利润总额仍较低，直到2023年前三季度行业才恢复元气，利润总额同比增长431.00%至855.39亿元。毛利率方面，2021年行业创下历史性低点1.32%后，2022年与2023年前三季度恢复至6.30%、13.13%，但与2020年的17.61%仍有不少的差距，这主要与目前动力煤价格仍处于相对高位有较大关系。值得注意的是，2023年前三季度行业毛利率虽不及2022年，但利润总额（855.39亿元）则显著高于2022年的708.06亿元，这主要受益于行业收入规模呈现较快的增长，其中2023年1-9月营收（9,456.41亿元）已超2022年全年（8,140.84亿元）。图火电上市公司利润总额与毛利率（亿元）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从动力煤价格走势来看，自2021年末创下历史性高位以来，虽然在2023年有所下降，但价格仍旧不10胜遇研究低。以京唐港动力煤(Q5800K)为例，2023年平均1030.44元/吨，较2022年的1344.28元/吨下降了23.35%，但较2020年的608.13元/吨仍有69.44%涨幅。图动力煤价格数据来源：Wind、胜遇研究团队整理2.2展望由于火电的盈利状况与动力煤价格息息相关，展望火电企业的经营状况、火力发电量需要关注动力煤或煤炭价格的预判，我们从煤炭的供给端与需求端着手。2.2.1供给端从供给端来看，2022年与2023年1-11月我国全年原煤产量44.96亿吨、42.39亿吨，同比增长10.44%、2.90%，2023年以来增速有所放缓。进口方面，2023年1-11月我国共进口煤炭4.27亿吨，同比增长62.80%，其中进口动力煤3.19亿吨，占比74.71%，同比增长63.78%；从进口量排名来看，印尼、俄罗斯、澳大利亚稳居前三位，分别占比61.29%、17.00%、13.51%，同比增长30.00%、68.00%、6191.00%，进口量的高速增长主要得益于进口煤炭价格相对便宜（每吨进口煤炭的平均价格同比下跌近20.00%）、澳大利亚与俄罗斯等国家高卡煤的品质与价格优势所致。展望2024年，国内煤炭的产量在“碳中和”等大背景下大幅增加的概率较低，而进口量继续保持高速增长也很难被证实，总体而言，供给端维持目前的低增速预计是大11胜遇研究概率事件。图原煤产量与进口量（亿吨）数据来源：国家统计局、海关总署等2.2.1需求端从需求端来看，电力行业用煤又是动力煤最主要的下游需求，两个行业无法切割来看。据国家统计局数据显示，2022年与2023年1-11月全国火力发电量分别为58531.30亿千瓦时、56177.90亿千瓦时，同比增长0.90%、5.70%，而2023年1-11月火力发电新增发电装机容量4655万千瓦，两年（算术）平均增长仅7.49%，大幅低于同期全部新增发电装机容量两年（算术）平均56.58%的同比增速。展望2024年，火力发电的用煤需求在装机容量增速较低以及节能减排等背景下缓慢增长的趋势很难被证伪，煤炭需求在电力端很难得到大幅提振。除电力行业外，以钢材为代表的黑色金属冶炼、建材、化工等也是煤炭消费重要的下游行业。我们选用粗钢产量以及房地产开发投资完成额累计增速作为指标来研判未来黑色金属冶炼的煤炭需求量，从粗钢产量来看，自2021年9-11月创下近年的产量低点以来，虽后续有所反弹但2022年末迅速回落，目前仍处于快速回落的区间，产量的提升尚需时日；另一方面，房地产开发投资完成额累计增速2021年6月末迅速走弱且自2022年4月以来累计增速持续为负，2023年初虽有所反弹但“无力感”尽显，目前尚无企稳迹12胜遇研究象。总体而言，下游以钢材为代表的黑色金属冶炼行业由于房地产复苏仍有待验证，与此对应的煤炭需求量能否边际转好仍有较大的不确定性。图粗钢产量与房地产开发投资完成额累计增速（万吨；%）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理为了反映下游的建材、化工等行业景气度，我们选用建材综合指数以及尿素(小颗料)市场价。总体上看，建材综合指数在2021年快速下行后，在2022年与2023年重心逐步下行，目前仍处于低位盘整阶段，上行仍需房地产、基建等行业带动。尿素(小颗料)的市场价格与建材综合指数走势相似，在2023年初有所上行后目前处于盘整阶段，缺乏一定的上行动力。图建材综合指数13胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理图市场价:尿素(小颗料):全国（元/吨）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理总体来看，煤炭的下游需求端，无论是火电行业、以钢材为代表的黑色金属冶炼，还是建材、化工行业，市场需求大幅度改善可能性较小，这与供给端基本类似。从主流港口的煤炭库存来看，2023年年初至6月份，煤炭库存较前期显著上涨，而6月至9月受夏季供电等多重因素影响库存快速下降，9月以后在补14胜遇研究库存影响下显著提高，即使冬季是北方取暖的高峰期，库存也维持在较高位置。展望2024年，在供需两端出现重大变化的可能性较小且难以被证伪背景下，煤炭价格维持目前的态势来回震荡概率不小，火电企业的经营状况边际变化预计不大。图煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨）数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从量化分析的角度，根据动力煤的价格以及部分火力发电企业历年净利润状况做回归分析，推断火电企业盈亏平衡点时动力煤的价格、动力煤价格下降时其净利润增长的状况（可参考2023年3月的报告《煤炭价格易跌难涨，火电行业边际向好》）。根据回归分析的结果，x轴截距=878.77即火电企业盈亏平衡点为878.77元/每吨；斜率k=-0.179即动力煤价格每上涨1元，净利润减少1790万元；相反的，动力煤价格每降低1元，净利润将增加1790万元。尽管实际经济运行与量化分析结果难免出现偏差，但变化趋势基本一致。根据2023年动力煤平均价1030.44元/每吨以及煤炭价格维持目前的态势来看，相关火力发电企业的盈利状况预计会保持目前的盈利状况。图SPSS回归结果（亿元；元/每吨）15胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理另一方面，我们观察未来火力发电量的可能变化。从近10年的数据来看，发电量增速与GDP增速、工业企业利润增速呈现较强的正相关，其中发电量增速与GDP增速（2023年使用前三季度数据）自2018年以来同向变动更为显著，而工业企业利润增速与发电量增速得变动整体一致但波动更大，其中2023年1-10月工业企业利润总额同比下降7.80%，近几年首次出现背离，这也凸显出工业企业经营状况的边际恶化，但总体变化趋势基本一致。展望2024年，我们预计GDP增速将维持5%的水平，体现稳中求进的总基调，而工业企业利润在相对低基数下会有一定的反弹，并且预计火电企业盈利水平边际变化较小的背景下，火力发电量将维持目前的低增速是大概率事件。图近10年火力发电量、GDP与工业企业利润增速状况（亿千瓦时）16胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理三、水电与核电3.1水电本部分我们使用10家水电上市企业为基准来分析行业的盈利状况。利润总额方面，在2020年达到了历史性的643.53亿元后，2021年受降雨显著下降影响出现了18.49%的下滑；2022年在小幅复苏后（同比1.71%增速），2023年前三季度实现了9.30%的同比增速，表现尚可，但仍未超过2020年前三季度的水平。毛利率方面，2023年前三季度毛利率达到了近6年新高的49.75%，龙头企业长江电力更是高达57.89%，盈利能力很强。整体来看，水电行业内的企业经营虽然与来水量有一定的关系，但总体仍较为稳健。图水电上市公司利润总额与毛利率（亿元）17胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从发电量与投资来看，据国家统计局数据显示，2022年与2023年1-11月全国水电发电量分别为12020.0亿千瓦时、10635.70亿千瓦时，同比增长1.00%、-6.20%，2023年以来下滑明显。新增发电装机容量方面，2023年1-11月装机容量939.00万千瓦，同比大幅下降54.42%，而2022年同比也仅增加1.60%；从水电电源工程投资来看，国家能源局数据显示，2023年1-11月行业实现712.00亿元投资规模，同比下降0.80%，这也是在2022年同比下降26.50%的基础上实现的投资回暖。图水力发电量、装机容量与同比增速（亿元；%）18胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理展望2024年，水力发电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，未来增长的想象空间不足，预计会继续维持较为稳定的态势。3.2核电截至2023年7月末，我国运行核电厂共计17家，核电机组55台；在建核电厂11家，核电机组22台，大多分布在广东、江苏、浙江以及福建等沿海省份。值得注意的是，2023年12月29日，国常会中提及决定核准广东太平岭、浙江金七门核电项目共计4台机组，这也是继7月31日国常会核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目共6台机组之后，年内核电审批二度开闸。2023年共计10台新机组获得核准，这也是继2022年的10台之后又一核准大年，相较于2019-2021年每年4-5台显著提速。图核电厂分布（“红点”示意）19胜遇研究数据来源：胜遇研究团队整理从发电量与投资来看，据国家统计局数据显示，2022年与2023年1-11月全国核电发电量分别为4177.80亿千瓦时、3951.90亿千瓦时，同比增长2.50%、4.50%，呈现低速增长的态势。新增发电装机容量方面，2022年1-11月、2023年1-11月装机容量分别为228万千瓦、119.00万千瓦，同比分别下降32.94%、47.81%；但从核电的电源工程投资来看，国家能源局数据显示，同期，行业分别实现533.00亿元、774亿元的投资规模，同比23.70%、45.30%，电源工程投资额的高速增长主要得益于在建核电机组的扩容，预计未来核电的装机容量会减缓下降的势头，实现快速增长。四、风电本部分我们使用19家风电上市企业为基准来分析行业的盈利状况。利润总额方面，2018-2022年间行业利润总额虽然总量上逐年增长，但同比增速在2019年达到121.43%后持续下降，2023年前三季度同比增速更是下降了45.82%，行业经营状况边际恶化明显。毛利率方面，2023年前三季度毛利率18.18%，自2018年以来整体下降明显，行业盈利能力有所下滑。图风电上市公司利润总额与毛利率（亿元）20胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理从发电量与投资来看，据国家统计局数据显示，2022年与2023年1-11月全国风电发电量分别为6867.20亿千瓦时、7251.90亿千瓦时，同比增长12.30%、12.50%，增速仅次于太阳能发电。新增发电装机容量方面，2023年1-11月装机容量4139.00万千瓦，同比大幅上涨83.79%，完全扭转了2022年同比下降21.00%的颓势；从风电电源工程投资来看，国家能源局数据显示，2023年1-11月行业实现2020.00亿元投资规模，同比上涨33.70%，这也扭转了去年同期下降23.80%的投资增速。图风力发电量、装机容量与同比增速（亿元；%）21胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理展望2024年，在“碳达峰”、“碳中和”的引领下，以风能为代表的新能源发电仍是主要的增量来源，风力发电的投资增速以及装机容量延续高增长预计也是大概率事件。五、太阳能发电本部分我们使用38家太阳能产业链上市企业为基准来分析行业的盈利状况。利润总额方面，2019-2021年间行业的利润总额快速增长，并在2022年快速爆发，同比增速高达173.53%，但在2023年前三季度增速快速回落，产能过剩的状况愈发明显，行业面临高速增长后的优胜劣汰考验，业内企业的出清仍在路上。毛利率方面，2023年前三季度毛利率21.30%，较去年增加2.10个百分点，毛利率的上升主要在于行业部分龙头企业隆基绿能、阳光电源、TCL中环以及晶澳科技等毛利率的抬升，在行业增长面临困境的背景下预计很难持续。图太阳能产业链上市公司利润总额与毛利率（亿元）22胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理作为近六年以来最引人瞩目的太阳能发电，其装机容量、投资规模的增速无疑是令人印象深刻的，但实际发电量的“背离”也是不得不得关注的。自2020年增速达到超过60.00%以来，太阳能新增装机规模便一路上行，其中2023年1-11月同比增速更是接近150.00%，占新增发电装机容量比重高达57.89%；投资规模方面，2023年1-11月太阳能发电电源工程投资完成3209.00亿元，同比增速是最高的60.50%，占全部投资金额的41.61%，是最主要的投资增量。但从实际发电量来看，太阳能的表现确实令人“失望”，据国家统计局数据统计显示，2022年与2023年1-11月太阳能发电量分别为2290亿千瓦时、2714亿千瓦时，同比增速仅14.30%、16.80%，是风能的33.35%、37.42%，而装机容量却是风能的1.07倍、1.35倍；同期，火电的发电量为太阳能的25.56倍、20.70倍，装机容量却仅为3.39倍、2.47倍，巨大的装机容量与发电量落差直指太阳能发电设备利用不足的现状。2023年1-11月太阳能发电设备平均利用小时数仅为1218小时，远低于其他发电方式（见上文行业分析部分），甚至同比下降了3.57%，尤其是对比较高的投资增速，其“不佳”则更为突出，行业面临一定的“出清”现实。图太阳能发电量、装机容量与同比增速（亿元；%）23胜遇研究数据来源：Wind、胜遇研究团队整理总体而言，太阳能无论是投资规模，还是装机容量在经历高速增长后，行业面临一定的“去库存”周期，行业内设备利用效率严重不足可能也是阻碍投资规模继续保持高增长的制约因素；此外，光伏电站上网电价的持续走低（2023年11月西藏的光伏电站上网电价执行低至0.10元/千瓦，再创新低）、补贴滑坡以及行业内卷加剧等也是阻碍其保持高速增长的“拦路虎”。展望2024年，太阳能的设备投资以及装机容量边际下降预计是大概率事件，而在行业加速出清过程中设备利用率提升带来发电量增速提升也是概率不低事件。六、总结2016年以来，受制于用电量增速显著高于发电量，全社会的用电缺口持续扩大，并在2023年1-11月达到了历史性的新高2945.80亿千瓦时，为了应对持续扩大的用电缺口，近几年太阳能、风能发电量虽然保持了超两位数的增长，但受制于发电量基数不高以及社会用电量的持续增长，用电缺口高居不下。从装机容量来看，火力发电仍是目前最主要的发电方式，但2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；而以太阳能、风能为代表的清洁能源装机容量占比显著提升，其中太阳能装机占比接近20.00%，其电源工程建设投资完成额与新增装机容量也是“一骑绝尘”。从行业利差来看，电力行业企业经营相对较为稳定，与周期性产业相比，其信用利差整体低位，且波动幅度不大。从行业净融资来看，2022年与2023年净流出明显，而2023年受国家电网净流出超2000亿元影响，行业净融资流出较为显著。24胜遇研究展望2024年，火电在供需两端出现重大变化的可能性较小且难以被证伪背景下，煤炭价格维持目前的态势来回震荡概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持低增速的可能性较大。水电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，预计会继续维持较为稳定的态势。核电则由于新机组加速扩容预计将成为新的发电增量来源，风电的投资增速以及装机容量延续高增长预计也是大概率事件，而太阳能近几年过度的超前投资导致行业内设备利用效率严重不足可能是阻碍其保持高增长的制约因素，预计其装机容量以及投资增速会呈现边际下降的态势。25胜遇研究报告声明1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。26