证券研究报告电力设备与新能源工商业储能：高增初现，千帆竞发华泰研究电力设备与新能源增持(维持)2024年1月09日│中国内地专题研究高增趋势初现，发展模式多样研究员申建国截至22年底，我国已投运的电化学工商业储能累计装机规模为1.81GWh，SACNo.S0570522020002而据能源电力说公众号不完全统计，23年以来广东、浙江、江苏等地合计shenjianguo@htsc.com备案规模已经达到3.46GW/9.26GWh。行业发展尚在初期，但高增趋势已研究员+(86)75582492388经显现。经济性是工商业企业参与项目的主要驱动因素，峰谷套利、成本下SACNo.S0570518110004降、政策补贴均带来IRR的显著提升。此外，分布式配储成为消纳调节的重SFCNo.BSJ399边文姣要手段，未来台区配储或存在较为广阔的市场空间。行业千帆竞发，格局未定，具备渠道资源的开发运营商与具备技术、成本优势的龙头零部件供应企联系人bianwenjiao@htsc.com业或将持续受益。SACNo.S0570122070170+(86)75582776411戚腾元qitengyuan@htsc.com+(86)2128972228行业走势图峰谷套利叠加补贴收益，降本助力经济性凸显(%)电力设备与新能源沪深3007Jan-242023年工商业储能经济性明显提升，激发需求增长。我们通过敏感性分析，May-23Sep-23发现峰谷价差、储能单价、贷款比例以及电芯循环次数是对经济性影响最大(4)的四个因素。23年以来，地区峰谷电价差拉大，12月平均价差达0.7元/kWh(14)以上的地区多达25个；超20个省份满足两充两放的充放电策略。储能投资成本快速下行，12月储能系统/EPC平均中标价格为0.79/1.387元/Wh，较(25)年初大幅下降。仅考虑峰谷套利收益，浙粤苏地区的项目IRR可以达到7%以上，具备优越的经济性，加入杠杆后项目IRR进一步显著提升。此外，浙(35)江、广东、江苏、安徽等地通过直接补贴给予支持，亦带动经济性显著提升。Jan-23皖鄂湘具备发展潜力，工商储市场有望高增资料来源：Wind，华泰研究能够实现工商业储能大规模发展的地区除了需要具备较大的峰谷价差及/或较好的补贴以外，还需要具备较好的工业发展基础。峰谷套利方面，我们经测算发现浙江、广东、上海、安徽、江苏、湖北、湖南、海南采用两充两放后IRR达5.7%以上，投资经济性较优越。综合考虑三方面因素，我们认为安徽、湖北、湖南具备较大工商业储能发展潜力。市场担忧分时电价机制的持续性，我们通过分析各省份的三产GDP占比与光伏装机容量占比数据，认为江苏、浙江、安徽、湖北或具备一定可持续性。据GGII预测，2023/24年我国工商业储能的装机量有望达到8/12GWh，同比增长300%/50%。分布式配储助力消纳，台区发展潜力较大分布式光伏快速发展，多地发布接网预警，电网消纳成为“卡脖子”问题。开放容量不足情况下，分布式配储成为很多省市自救的消纳手段。截至23年11月，全国已有12个省/自治区出台了相关政策，超过10个区域明确了配储比例，在10-30%不等。当前组件成本大幅下降，可以覆盖配储成本的增加，在不考虑配储收益的前提下仍具较高经济性，通过台区配储换取容量指标或为可行途径。台区配储模式下，储能和分布式新能源发电将相互促进，长期市场空间广阔。多个配储台区或可统一参与电网调度，带来额外收益。千帆竞发，格局未定1当前参与者众多，可分为三类：大储/户储集成商&主要部件供应商、工商储专业集成商、电力能源企业（含分布式光伏企业等）。1）开发商环节，看好具备渠道资源的电力能源企业，华东、华南地区开发商有望率先受益。2）集成&PCS环节，获客能力与优质服务是集成商的重要竞争点，PCS企业横向迈向工商储领域，纵向延长产业链至集成环节，有望受益于工商储需求高增。3）电芯产品向大而行，关注具备技术研发实力和成本优势的电芯龙头企业，优质产品有望获得更高溢价。4）液冷成为产品标配，有望受益板块放量，关注具备储能液冷布局的温控企业。风险提示：政策持续性不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格大幅上涨，测算具备一定主观性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。电力设备与新能源正文目录报告核心观点................................................................................................................................................................5区别于市场观点.....................................................................................................................................................5高增趋势初现，发展模式多样......................................................................................................................................6应用场景：传统工商业企业配储，新场景不断涌现..............................................................................................6产业阶段：发展尚在初期，高增趋势初现.............................................................................................................6盈利模式：峰谷套利为主，多种模式加持.............................................................................................................7投资营运模式：当前以合同能源管理为主.............................................................................................................8峰谷套利叠加补贴收益，降本助力经济性凸显...........................................................................................................10峰谷价差拉大，成本下降带来高套利空间...........................................................................................................10浙苏粤套利收益高，驱动行业高增..............................................................................................................13电芯成本下降，配储成本大幅降低..............................................................................................................17补贴亦是重要获利来源，多模式增厚收益...........................................................................................................18政策补贴是现阶段重要获利来源..................................................................................................................18实现动态扩容，需量管理降低基本电费.......................................................................................................19需求侧响应政策涌现，增厚工商储收益.......................................................................................................20分布式配储助力消纳，政策频发.........................................................................................................................22分布式光伏并网容量紧张............................................................................................................................22配储成为重要的调节手段............................................................................................................................23皖鄂湘具备发展潜力，工商储市场有望高增...............................................................................................................25兼具优越收益与工业基础，皖鄂湘具备发展空间................................................................................................25苏浙皖鄂分时电价或具备一定可持续性.......................................................................................................26分布式台区配储有较大发展潜力.........................................................................................................................2823/24年整体装机量有望达到8/12GWh..............................................................................................................29千帆竞发，格局未定...................................................................................................................................................30多方涌入赛道，企业各显神通.............................................................................................................................30开发商：渠道资源打通桥梁，格局或将区域分散................................................................................................30PCS&集成：集成商承上启下，PCS企业纵横跨越............................................................................................32电芯：龙头兼具研发成本优势，有望获得产品溢价............................................................................................33温控：液冷成为标配，受益板块放量..................................................................................................................34风险提示..............................................................................................................................................................35免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源图表目录图表1：光储充一体化解决方案..................................................................................................................................6图表2：微电网系统结构图.........................................................................................................................................6图表3：中国电化学储能项目累计装机应用场景分布（截至2022年）.....................................................................7图表4：2019-2022年中国用户侧储能年度装机........................................................................................................7图表5：2023年1-11月工商储主要省份备案数量.....................................................................................................7图表6：国内工商业储能月度备案装机量...................................................................................................................7图表7：峰谷套利示意图.............................................................................................................................................8图表8：业主自投资模式.............................................................................................................................................8图表9：纯租赁模式....................................................................................................................................................8图表10：合同能源管理模式.......................................................................................................................................9图表11：融资租赁+合同能源管理模式（子模式1/2）...............................................................................................9图表12：各省分时电价-尖峰电价执行月份及上浮幅度............................................................................................10图表13：全国各省峰谷电价比.................................................................................................................................11图表14：2023年12月全国电网代理购电平均峰谷价差.........................................................................................11图表15：全国各省分时电价图谱及工商储套利策略.................................................................................................12图表16：模型基本假设............................................................................................................................................13图表17：浙江、江苏、广东工商储项目经济性测算结果..........................................................................................13图表18：浙江大工业的充放电策略..........................................................................................................................14图表19：浙江一般工商业的充放电策略...................................................................................................................14图表20：江苏省≥315KVA的充放电策略.................................................................................................................14图表21：江苏省[100kVA,315kVA）的充放电策略...................................................................................................14图表22：广东的充放电策略.....................................................................................................................................15图表23：纯租赁模式的敏感性分析..........................................................................................................................16图表24：合同能源管理模式的敏感性分析...............................................................................................................16图表25：融资租赁+合同能源管理子模式1的资本金IRR敏感性分析....................................................................16图表26：融资租赁+合同能源管理子模式1的能源服务方IRR敏感性分析..................................................................16图表27：碳酸锂和电芯价格.....................................................................................................................................17图表28：2h储能系统及EPC中标价格情况............................................................................................................17图表29：储能系统单价与峰谷价差变动时的敏感性分析..........................................................................................17图表30：各参数变动时的敏感性分析.......................................................................................................................18图表31：各地工商业储能放电补贴情况...................................................................................................................19图表32：中国工商业企业用电电价规则...................................................................................................................20图表33：需量管理示意图.........................................................................................................................................20图表34：2023年12月江苏省代理购电分时电价....................................................................................................20图表36：各省份需求响应情况.................................................................................................................................21图表37：近年来中国光伏发电新增容量情况............................................................................................................22图表38：多地发布分布式光伏接网预警...................................................................................................................23图表39：地方分布式光伏配储政策..........................................................................................................................24图表40：河北省2023年131个地面分布式光伏拟安排配储项目功率....................................................................24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31ZDWzQnQmPmNtNmPtOrOnM7N8Q6MpNnNsQmQkPqQnMjMnMqQaQnMrPwMnNrRMYtOoN电力设备与新能源图表41：河北省2023年131个地面分布式光伏拟安排配储项目容量....................................................................24图表42：各地区工商储两充两放IRR（不考虑杠杆）.............................................................................................25图表43：各地区工商储两充两放IRR（考虑杠杆）.................................................................................................26图表44：各省市规模以上工业企业数量（截至2023年10月）..............................................................................26图表45：我国光伏累计装机容量及容量占比............................................................................................................27图表46：各省区市光伏累计装机容量及容量占比....................................................................................................27图表49：台区配储....................................................................................................................................................29图表50：台区所配储能出力前后配变负载曲线图....................................................................................................29图表52：储能产业链................................................................................................................................................30图表53：浙江省备案工商储项目8-12月营运模式占比...........................................................................................31图表54：浙江工商储项目7-12月备案开发企业情况...............................................................................................31图表55：工商业企业渠道类型.................................................................................................................................31图表56：1MW以上工商业光伏商业模式（截至2023年6月）.............................................................................31图表57：1MW以下工商业光伏商业模式（截至2023年6月）.............................................................................31图表58：开发运营环节主要标的和工商储布局情况.................................................................................................32图表59：PCS与集成环节主要标的和工商储布局情况............................................................................................33图表60：EESA储能博览会工商储产品规格（电量规格）......................................................................................33图表61：EESA储能博览会工商储产品规格（电芯容量）......................................................................................33图表62：部分工商储产品规格.................................................................................................................................34图表63：报告提及公司............................................................................................................................................35免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源报告核心观点随着国内工商储政策不断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开始快速发展，2023年成为工商业储能的发展元年。在本篇报告中，我们对典型地区的项目盈利情况进行了详细测算，并梳理了全国各个省份的分时电价机制及充放政策，综合考虑充放策略、峰谷价差、政策补贴及工业发展情况，我们预计安徽、湖北、湖南具备较大工商储发展潜力。此外，分布式配储成为很多省市自救的消纳手段，当前组件成本大幅下降，可以覆盖配储成本的增加，在不考虑配储收益的前提下仍具有较高经济性，通过台区配储换取容量指标或为可行途径。据GGII预测，2023/24年我国工商业储能的装机量有望达到8/12GWh，同比增长300%/50%。行业千帆竞发，各环节格局有别。1）开发商环节，看好具备渠道资源的电力能源企业，华东、华南地区开发商有望率先受益。2）集成&PCS环节，获客能力与优质服务是集成商重要竞争点，PCS企业横向迈向工商储领域，纵向延长产业链至集成环节，有望受益于工商储需求高增。3）电芯产品向大而行，关注具备技术研发实力和成本优势的电芯龙头企业，优质产品有望获得更高溢价。4）液冷成为产品标配，有望受益板块放量，关注具备储能液冷布局的温控企业。区别于市场观点市场担忧峰谷政策变化，苏浙皖鄂或具一定可持续性市场担忧分时电价机制的持续性，因为政策的变化对于终端用户而言往往难以预知。但我们认为，或许可以从政策制定的底层逻辑来对整体的方向性进行判断。整体来说，分时电价机制主要是为了调节供需间的不匹配问题，我们认为可再生能源发电占比及第三产业占比较高的省份，分时电价机制或具备一定可持续性。我们将各省份的第三产业GDP占比与光伏装机容量占比数据绘制成散点图，处于第一象限的省份在发电端与用电端同时具备较高的波动性，分时电价机制或具备一定可持续性。当前发展较好的江苏、浙江，以及我们认为较具潜力的安徽、湖北均处于第一象限（注：广东无光伏装机容量占比数据，第三产业占比较高）。峰谷价差、储能系统单价、贷款比例以及电芯循环次数对工商储经济性的影响较大市场担忧当前市场的测算结果过于乐观，我们在本报告中做了相对保守的基本场景假设，并针对模型中涉及的各个关键变量进行了详尽的敏感性分析，得出的结论为，按照IRR潜在优化空间大小的参数排序为峰谷价差>储能系统单价>贷款比例>电芯循环次数>运维费率>充放电深度>贷款利率。分布式配储助力消纳，台区发展潜力较大市场在考虑工商储的发展空间时，多数只看到由经济性驱动的工商业企业独立配储市场，我们认为分布式台区或带来较大配储空间。分布式光伏快速发展，多地发布分布式光伏接网预警，电网消纳成为“卡脖子”问题。开放容量不足情况下，分布式配储成为很多省市自救的消纳手段。截至23年11月，全国已有12个省/自治区出台了相关政策，超过10个区域明确了配储比例，在10-30%不等。当前组件成本大幅下降，可以覆盖配储成本的增加，在不考虑配储收益的前提下仍具有较高经济性，通过台区配储换取容量指标或为可行途径。台区配储模式下，储能和分布式新能源发电将实现相互促进，长期市场空间广阔。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源高增趋势初现，发展模式多样应用场景：传统工商业企业配储，新场景不断涌现工商业储能是用户侧储能的典型应用，主要应用场景可以分为三类：工商业企业单独配储、光储充一体化、微电网。工商业储能的客户群体为工业或者商业终端，传统的应用场景是在工业园区、商业中心、数据中心、通信基站、行政大楼、医院、学校、住宅等终端加装储能，用于峰谷套利，备用电源，需量管理，需求侧响应等。其规模介于户用储能和大储之间，产品形式一般为一体柜式。图表1：光储充一体化解决方案图表2：微电网系统结构图资料来源：阳光电源官网，华泰研究资料来源：SINOSOAR，华泰研究光储充一体化有效缓解了充电站对电网的冲击。随着电动车的不断普及，用户对于充电需求不断增加，但多个高功率充电桩同时运营时，峰值功率较大，会对电网产生冲击。光储充一体化电站是现阶段最佳的解决方案，通过结合光伏与储能，可实现充电站的能源由光伏供给，提高光伏自发自用率。同时，大功率充电桩的功率冲击，可通过储能系统进行平抑，节省了改善输电线路的成本。微电网+储能未来有望进一步渗透。微电网既能节省输变电过程的投资和损耗，也能兼具离网和并网两种运行模式，与大电网供电互为补充。在微电网场景中，通常有光伏、风电等多种电源，储能作为其中的中间环节，起到平衡电源供应和负荷需求的作用。现阶段微网储能可以分为偏远地区微网和工业园区微网两类，偏远地区主要通过微网配储来弥补供电的不稳定性，多出现于海岛地区；而园区微网主要以工业园区为节点，实现节点内的能源优化。随着分布式新能源发电的逐步推广，微电网作为新能源就地消纳的方式，有望实现进一步渗透。产业阶段：发展尚在初期，高增趋势初现中国工商业储能仍处于发展初期，盈利性项目占比有明显提升。我国工商业储能仍处在发展初期阶段，根据中电联数据，截至2022年底，我国已投运的电化学储能电站累计装机14.05GWh，其中工商业储能总规模为1.81GWh，相较电源侧和电网侧规模仍处于较低水平。从2022年新增装机来看，全年用户侧储能新增装机596MWh，其中以盈利为目的的工商业/EV充电站/产业园等储能场景共占约90%，盈利性项目占比有明显提升。随着工商业储能的经济性逐步明朗，商业化落地开始加速起步。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表3：中国电化学储能项目累计装机应用场景分布（截至2022年）图表4：2019-2022年中国用户侧储能年度装机工商业用户产业园EV充电站MWh其他（海岛/校园/社区）60%5%1%其他0%700工商业企业50%6%600产业园40%500EV充电站30%400同比增速20%30010%电网侧2000%39%100-10%-20%电源侧049%2019202020212022资料来源：中电联，华泰研究资料来源：中电联，华泰研究多因素推动，23年高增趋势初现。根据能源电力说公众号的不完全统计，仅2023年7-11月，国内工商业储能备案项目个数达1305个。从工商业分布较为集中的广东、浙江、江苏三个省份来看，月度备案项目数量均呈现大幅上升趋势。据不完全统计，2023年以来我国工商业储能备案规模已经达到3.46GW/9.26GWh。工商业储能高速增长的势头已经初步显现，2023年成为国内工商储的放量元年。图表5：2023年1-11月工商储主要省份备案数量图表6：国内工商业储能月度备案装机量项目个数200广东浙江江苏2.5180功率规模(GW)能量规模(GWh)1602.01401201.5100801.060400.52000.023年1月23年2月23年3月23年4月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年1月23年2月23年3月23年4月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月注：5月数据缺失注：5、6月数据缺失资料来源：能源电力说公众号，华泰研究资料来源：能源电力说公众号，华泰研究盈利模式：峰谷套利为主，多种模式加持经济性是工商业企业参与储能项目的主要驱动因素。不同于大储需求由政策端驱动，以调峰调频为主要目的，工商业储能主要用来满足企业自身的电力需求，在峰谷电价机制下进行套利，或者实现光伏的最大化自发自用。经济性是工商业储能发展的主要驱动因素，具体而言，目前工商业储能主要有峰谷套利、需量管理、需求响应、政策补贴四种获利模式。借助分时电价机制获取充放收益，是工商业储能获利的最主要途径。峰谷电价也称“分时电价”，是在用电高峰和低谷时段收取不同电价的一种制度，即用电单位较集中、供电紧张时，按较高电价收取电费；用电单位较少、供电较充足时，按较低电价收取电费。而峰谷套利指用户在用电低谷时用便宜的谷电价对储能电池进行充电，在用电高峰时由储能电池向外放电，收取较高的峰电价格，从而从电价差中获取收益。随着分时电价机制在我国多地开始实行，部分地区峰谷价差快速拉大，工商储项目已经具有很好的经济性。根据GGII，在广东、浙江等区域自用项目中，采用峰谷套利盈利方式的占比达到90%以上。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表7：峰谷套利示意图图表8：业主自投资模式资料来源：江苏省储能行业协会，华泰研究此外，在有序限电压力下，工商业储能可以承担起备用电源的重要角色。自2022年以来，多个省份相继发布了限电文件，实施通过间歇或按时供电以临时减少客户用电负荷的有序限电措施，给部分地区的工商业企业带来了用电压力。而在对电力供应连续性要求较高的应用情景下，当电网停电时，已配置的工商业储能系统可以作为备用电源替代传统的UPS电源应对突发停电事故，为不断电负载提供坚实的后备电源保障。投资营运模式：当前以合同能源管理为主工商储的主要参与者涉及三方：业主方（用电企业）、投资运营方和金融机构。业主方在此过程中会提供场地及变压器资源等；投资方是最核心的参与者，一般会兼任运维职责；金融机构会在某些项目中介入来为项目提供现金流。由此，在实际投资运营过程中，根据承担角色的不同衍生出4种投资运营模式，分别为业主自投资、纯租赁、合同能源管理、融资租赁+合同能源管理。业主自投资模式对业主的要求较高。业主自投资模式指由业主（用电企业）购买并运维储能。在这种模式下，用电企业需要承担较大的现金流风险及缺乏专业团队运维带来的风险，但同时能够获得更多的收益，且部分业主还能获得政府下发的能源转型补贴。因此业主自投资模式更适合资金实力强，或者能耗高、能源转型意愿强的大型工商业用户。纯租赁模式满足业主轻资产运营需求。纯租赁模式是用电企业向储能资产方进行设备租赁。用电企业向资产方支付固定的租金，储能产生的收益全部由用电企业获得。储能资产方在租赁过程中也会提供对设备的维保服务。储能资产始终由资产方持有，但工商业企业也能通过协议向资产方买断设备所有权。这种模式适用于用电企业想要短期参与，或者对轻资产运行需求较高的企业。但这种模式对储能设备的抗衰减性能、便捷移动性能都有比较高的要求。图表9：纯租赁模式资料来源：华泰研究资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源合同能源管理是目前市场最常见的模式。合同能源管理模式下，由能源服务方购买并持有储能，以能源服务的方式将储能提供给用电企业，用电企业只需提供土地，而储能带来的收益由能源服务方和业主按照90%:10%或者85%:15%等比例分享。对业主来说，这种营运模式投资风险较低，同时能源服务方往往是运营经验丰富的能源公司、储能设备商等，在系统运营方面也更能发挥专业优势。由于目前工商业储能处在市场初期，下游业主对风险较为敏感，因此低风险的合同能源管理为最常见的投资营运模式。融资租赁+合同能源管理结合了两种模式的优势。相较于合同能源管理模式，融资租赁+合同能源管理引入了融资租赁方，向能源服务方和用电企业提供储能资产出租，从而降低了能源服务方和业主的现金流压力。同时，能够发挥能源服务方在系统运营方面的专业优势。此模式涉及参与方较多，存在多种子模式，未来随着资产方对储能盈利的信心提升，这种模式有望得到进一步推广。子模式1：融资租赁方直接向能源服务方进行投资，而非业主。融资租赁方根据其与能源服务方的约定从设备方处选择、购买储能设施，并将储能设施出租于能源服务方。能源服务方可以利用该等储能设施为业主提供能源服务，与业主按照约定的比例分享储能收益，能源服务方进而以部分收益向融资租赁方进行还款。租赁期限届满后，能源服务方获得该储能设施的所有权。子模式2：能源服务方向融资租赁方销售储能设施，并出租于业主。租赁期间，储能设施的所有权归融资租赁方，业主享有使用权，到期后业主可获得储能设施的所有权。能源服务方则主要为业主提供储能设施建设、运维等服务，且可以从融资租赁方处以设备销售与运维的名目获得相应的对价。图表10：合同能源管理模式图表11：融资租赁+合同能源管理模式（子模式1/2）资料来源：华泰研究资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源峰谷套利叠加补贴收益，降本助力经济性凸显2023年以来，随着国内工商储政策不断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开始快速发展，2023年成为工商业储能的发展元年。峰谷价差拉大，成本下降带来高套利空间国家发改委推动合理拉大峰谷电价差，引导电力用户削峰填谷。2021年7月，国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，部署各地进一步完善分时电价机制，合理拉大峰谷电价价差，为引导电力用户削峰填谷、促进储能加快发展释放了清晰强烈的价格信号：（1）优化峰谷电价机制：积极优化峰谷电价机制，科学划分峰谷时段，合理确定峰谷电价价差，系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。（2）建立尖峰电价机制：在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制，主要基于系统最高负荷情况合理确定尖峰时段，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。可参照尖峰电价机制建立深谷电价机制。随后，各省市分时电价政策步入快速完善期，出台相关政策调整峰谷时段划分和电价浮动比例。图表12：各省分时电价-尖峰电价执行月份及上浮幅度月份数执行时长（h）尖峰上浮幅度122-5100%省份尖峰电价执行月份124-6/山东全年(1-5、9-12月尖峰↑100%，深谷↓90%;6-8月尖峰↑100%)72100%浙江大工业全年(1、7、8、12增加2小时尖峰)6220%新疆5、6、7、8(尖峰↑100%，深谷↓90%)，1、11、12(尖峰↑100%)62-320%吉林1、2、7、8、11、1262-320%河北1、2、6、7、8、126220%冀北1、6、7、8，11、1261-2100%黑龙江1、7、8、9、11、125225%青海1、2、3、10、11、125420%上海两部制1、7、8、9、125220%湖南1、7、8、9、125225%重庆1、7、8、9、1242-420%辽宁1、7、8、11、124220%江苏1、7、8、1241-320%四川1、7、8、124220%河南1、7、8、124220%陕西大工业(两部制)1、7、8、124320%江西1、7、8、124220%北京1、7、8、124220%山西1、7、8、124220%云南1、3、4、123325%湖北1、7、8、123280%广东7、8、9福建7、8、9资料来源：能源电力说公众号，华泰研究峰谷电价差呈现扩大趋势，套利空间持续凸显。根据储能研究院的数据统计，2023年12月全国近八成的地区峰谷价差环比增长，约五成的地区峰谷价差同比增长。截至2023年12月，峰谷电价差≥4:1的省份达17个（山东、贵州、福建、云南为2024年1月1日执行的分时电价新政策数据）；2023年12月平均峰谷价差达0.7元/kWh的地区达25个，其中，深圳、江苏、湖南、湖北平均峰谷价差均在1元/kWh以上。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表13：全国各省峰谷电价比注：山东、贵州、福建、云南为2024年1月1日执行的分时电价新政策数据资料来源：能源电力说公众号，华泰研究图表14：2023年12月全国电网代理购电平均峰谷价差元/kWh1.21.00.80.60.40.20.0注：各地平均峰谷价差通过各用电分类和电压等级的电价进行简单算术平均得出资料来源：网上国网APP，储能领跑者联盟公众号，华泰研究峰谷时段持续优化，多省份满足两充两放。根据各地区的分时电价策略，我们梳理出其对应的峰谷套利策略，超20个省份已满足两充两放的充放电策略，浙江、山西、新疆由于午时为低谷电价，可实现2次“谷充峰放”策略，其余多数省份可采用“谷充峰放+平充峰放”策略。江苏、黑龙江、福建、翼北可实现三充三放（2.5次满充放）。多省份已经具备较为优越的投资经济性。深圳江苏湖南湖北上海广东(珠三角五市）广东(江门市）山东重庆广东(惠州市）河南四川吉林海南浙江江西黑龙江广东(东西两翼地区）安徽辽宁陕西广东(粤北山区）河北南河北天津贵州北京福建广西冀北山西蒙东青海云南新疆宁夏甘肃免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源图表15：全国各省分时电价图谱及工商储套利策略注：山东、贵州、福建、云南数据为2024年1月1日执行的分时电价新政策数据资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源浙苏粤套利收益高，驱动行业高增浙苏粤工商储经济性优越，支撑行业快速发展。我们就当前发展较好的浙江、江苏和广东的工商储项目进行了详细的经济性测算。我们假设配置2h工商业储能系统的项目，变压器容量满足储能充电需求，项目EPC投资成本为1.50元/Wh，每天2次充放，年工作天数330天，放电深度DoD为85%，系统每年运维费率2%。以2023年12月各地的代理购电电价、参照各地全年的分时电价政策，计算得出全年加权峰谷价差，测算项目经济性。其中，浙江省大工业/广东省/江苏省≥315KVA/浙江一般工商业的储能项目在无杠杆、仅考虑峰谷套利收益的情况下IRR分别为12.77%/8.05%/7.37%/7.01%，具备优越的经济性。图表16：模型基本假设假设数值参数名称假设数值70.0%所得税25.0%参数名称85.0%增值税13.0%电池寿命末端容量6600次折现率3.0%DoD2次系统单价1.50元/Wh充放循环寿命330天运维费率2.0%每天充放次数10年残值率10%年工作天数储能寿命年限资料来源：华泰研究预测图表17：浙江、江苏、广东工商储项目经济性测算结果工商储类型月份套利策略全年加权平均电价差（元/kWh）IRR尖-谷峰-谷尖-平峰-平浙江大工业工商储全年410.844112.77%20.66887.01%浙江一般工商业储能项目全年22227、8月111江苏省≥315KVA工商储1、12月220.69957.37%其他月份2江苏省[100kVA,315kVA）工商储全年20.64385.57%0.72348.05%广东省工商储7-9月112其他月份2资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究预测1）浙江大工业：我们统计了其各种电压等级下的2023年12月尖峰、高峰、低谷电价，通过算数平均的尖峰、高峰、低谷电价分别为1.1424元/kWh、0.8759元/kWh、0.2983元/kWh。浙江大工业全年12个月均可采用“谷充尖放”的2次充放模式，全年加权平均放电电价为1.1424元/kWh，全年加权平均充电电价为0.2983元/kWh，全年加权平均电价差为1.1424-0.2983≈0.8441元/kWh。无杠杆、仅考虑峰谷套利的情况下，项目IRR为12.77%。2）浙江一般工商业：我们统计了其在单一制、两部制和各种电压等级下的2023年12月尖峰、高峰、低谷电价，通过算数平均的尖峰、高峰、低谷电价分别为1.2197元/kWh、0.8386元/kWh、0.3604元/kWh。浙江一般工商业全年12个月均可采用“谷充峰放+谷充尖放”的2次充放模式，全年加权平均放电电价为（1.2197+0.8386）/2≈1.0292元/kWh，全年加权平均充电电价为0.3604元/kWh，全年加权平均电价差为1.0291-0.3604≈0.6688元/kWh。无杠杆、仅考虑峰谷套利的情况下，项目IRR为7.01%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源图表19：浙江一般工商业的充放电策略图表18：浙江大工业的充放电策略注：除1、7、8、12月外其它月份的13-15点为高峰时段资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究3）江苏省≥315KVA：我们统计了其在单一制、两部制和各种电压等级下的2023年12月尖峰、高峰、平时、低谷电价，通过算数平均的尖峰、高峰、平时、低谷电价分别为1.3378元/kWh、1.1148元/kWh、0.6569元/kWh、0.2852元/kWh。江苏省≥315KVA用户7、8月可采用“谷充峰放+谷充尖放+平充峰放+平充尖放”的2次充放模式、1、12月可采用“谷充尖放+平充尖放”的2次充放模式、其他月份可采用“谷充峰放+平充峰放”的2次充放模式，全年加权平均放电电价为(1.3378+1.1148)/22/12+1.33782/12+1.11488/12≈1.1706元/kWh，全年加权平均充电电价为（0.6569+0.2852）/2≈0.4710元/kWh,全年加权平均电价差为1.1706-0.4710≈0.6995元/kWh。无杠杆、仅考虑峰谷套利的情况下，项目IRR为7.37%。4）江苏省[100kVA,315kVA）：我们统计了其在单一制、两部制和各种电压等级下的2023年12月尖峰、高峰、平时、低谷电价，通过算数平均的尖峰、高峰、平时、低谷电价分别为1.3378元/kWh、1.1148元/kWh、0.6569元/kWh、0.2852元/kWh。江苏省[100kVA,315kVA）用户全年12个月均可采用“谷充峰放+平充峰放”的2次充放模式，全年加权平均放电电价为1.1148元/kWh，全年加权平均充电电价为（0.6569+0.2852）/2≈0.4710元/kWh，全年加权平均电价差为1.1148-0.4710≈0.6438元/kWh。无杠杆、仅考虑峰谷套利的情况下，项目IRR为5.57%。图表20：江苏省≥315KVA的充放电策略图表21：江苏省[100kVA,315kVA）的充放电策略注：7、8月14-15点和20-21点执行夏季尖峰电价；1、12月9-11点和18-20资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究点执行冬季尖峰电价资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源5）广东：我们统计了广东（东西两翼地区）、广东（惠州市）、广东（江门市）、广东（粤北山区）、广东（珠三角五市）在单一制、两部制和各种电压等级下的2023年12月尖峰、高峰、平时、低谷电价，通过算数平均的尖峰、高峰、平时、低谷电价分别为1.4383元/kWh、1.1560元/kWh、0.6914元/kWh、0.2798元/kWh。广东7-9月可采用“谷充峰放+谷充尖放+平充尖放+平充尖放”的2次充放模式，其他月份可采用“谷充峰放+平充峰放”的2次充放模式，全年加权平均放电电价为（1.43833/4+1.15601/4）3/12+1.15609/12≈1.2090元/kWh，全年加权平均充电电价为（0.6914+0.2798）/2≈0.4856元/kWh，全年加权平均电价差为1.2090-0.4856≈0.7234元/kWh。无杠杆、仅考虑峰谷套利的情况下，项目IRR为8.05%。图表22：广东的充放电策略注：7-9月的11-12点、15-17点为尖峰时段资料来源：网上国网APP，能源电力说公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源不同投资运营模式下各方收益测算我们以浙江省大工业1-10（20）kV用户的0.5MW/1MWh工商储项目为例，其他假设不变，分别测算了业主自投资、纯租赁、合同能源管理、融资租赁+合同能源管理模式中各参与方的收益情况。1）业主自投资模式：由业主购买并运维储能，业主10年累计收益为116.97万元，项目IRR为14.02%。2）纯租赁模式：假设业主以固定租金300元/kWh/年的价格向设备商进行设备租赁，业主10年累计收益为30.60万元，设备商10年累计收益为86.37万元，设备商IRR为10.14%。当租金在280~320元/kWh/年的价格区间内波动时，对应设备商IRR区间为8.76%~11.49%。3）合同能源管理模式：由能源服务方购买并持有储能，业主提供土地。储能带来的收益由业主和能源服务方按照15：85分成时，业主累计收益为17.54万元，能源服务方累计收益为99.42万元，能源服务方IRR为12.02%。当业主方分成比例在10%~20%之间时，能源服务方的IRR在12.69%~11.34%之间波动。图表23：纯租赁模式的敏感性分析图表24：合同能源管理模式的敏感性分析资料来源：华泰研究预测资料来源：华泰研究预测4）融资租赁+合同能源管理模式：在子模式1下，能源服务方为投资主体，引入融资租赁方，在贷款利率为5.5%、贷款比例为70%时，项目IRR为14.60%，资本金IRR为22.60%。能源服务方和业主按照85：15分享储能收益时，业主累计收益为15.66万元，能源服务方累计收益为88.75万元，能源服务方IRR为19.02%。图表25：融资租赁+合同能源管理子模式1的资本金IRR敏感性分析图表26：融资租赁+合同能源管理子模式1的能源服务方IRR敏感性分析资料来源：华泰研究预测资料来源：华泰研究预测结论：1）业主自投资模式：业主购买并运维储能，承担的风险大，相应的回报也高。2）纯租赁模式：业主以固定租金进行设备租赁，承担的风险小，收益相对较低。3）合同能源管理模式：业主只提供土地和变压器资源等，和能源服务方以一定比例分享收益，承担的风险最小、收益最低。4）融资租赁+合同能源管理模式：引入了融资租赁方，投资方在加杠杆后获取的收益明显得到提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源电芯成本下降，配储成本大幅降低储能投资成本较年初大幅下降，带动经济性显著提升。根据CNESA统计，2023年12月储能系统中标平均价格为0.790元/Wh，较2月最高点（1.529元/Wh）下降了48.3%；储能EPC中标平均价格约1.387元/Wh，较2月最高点（1.922元/Wh）下降了27.8%。储能系统/EPC价格下降主要有两方面因素：1）碳酸锂价格下行带动电芯成本大幅下降。碳酸锂自2022年底起持续降价，截止24年1月4日，碳酸锂价格为10.1万元/吨，较2022年11月最高点（57.00元/Wh）下降82.3%，280Ah方形储能电池价格为0.44元/Wh，同比-54.2%。2）行业竞争激烈，产业链利润压缩。储能行业的超高速增长吸引了多方企业涌入，产能快速扩张，行业竞争十分激烈，诸多企业不得已选择了价格换份额的市场策略，谋求在行业大洗牌中站住脚跟，投标报价频现新低。储能投资成本是影响项目经济性的关键因素，成本端下行能够带动需求端显著提升。图表27：碳酸锂和电芯价格图表28：2h储能系统及EPC中标价格情况（万元/吨）中国电池级碳酸锂平均价格（元/Wh）元/Wh储能EPC2h储能系统2h60方形磷酸铁锂储能电池价格1.22.51.02.3500.82.10.61.9400.41.70.21.5300.01.31.1200.90.7100.502022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-0122年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月资料来源：Wind，鑫椤锂电，华泰研究资料来源：CNESA，华泰研究我们维持前文假设，以浙江省大工业1-10（20）kV用户的工商储项目为例，在无杠杆、仅考虑峰谷套利的两充两放情况下，假设峰谷价差为0.8元/kWh，随着储能系统单位投资成本从1.8元/kW下降至1.2元/kW时，IRR从7.30%提升至16.56%。图表29：储能系统单价与峰谷价差变动时的敏感性分析资料来源：华泰研究预测峰谷价差、储能系统单价、贷款比例以及电芯循环次数是对工商储经济性影响最大的四大因素。更进一步，我们对仅考虑峰谷套利的两充两放模型中涉及的各个关键变量详细地进行了敏感性分析。我们假设基本场景下，峰谷价差为0.8元/kWh，储能单价为1.5元/Wh，充放电深度为85%，循环次数为6600次（对应年工作天数330天），运维费率为2%，贷款比例和利率为70%和5.5%。我们得出的结论为，按照IRR潜在优化空间大小的参数排序为峰谷价差>储能系统单价>贷款比例>电芯循环次数>运维费率>充放电深度>贷款利率，峰谷价差、储能系统单价、贷款比例以及电芯循环次数对工商储经济性的影响较大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表30：各参数变动时的敏感性分析资料来源：华泰研究预测补贴亦是重要获利来源，多模式增厚收益政策补贴是现阶段重要获利来源多地出台补贴政策，进一步提升工商业储能的经济性。全国各地方政府对工商业储能的直接资金补贴扶持、税收政策、市场准入政策逐步明朗，自2022年起，浙江、江苏、广东、安徽等11省为推动工商储项目建设，发布了50余项工商业储能补贴政策，鼓励工商业用户兴建储能电站。其中，浙江温州、江苏溧阳、重庆市铜梁区等地方政策支持力度较大。补贴形式主要以放电补贴、容量补贴和投资补贴为主。放电补贴方面，浙江温州、江苏溧阳政策补贴力度较大，按照实际放电量给予储能运营主体0.8元/kWh的补贴，其他地区普遍在0.3-0.5元/kWh。容量补贴方面，补贴标准基本在100-300元/kW之间，普遍以一次性补贴为主，也有部分地区采取三年退坡补贴以及多年连续补贴等方式。投资补贴方面，补贴比例在2%-30%之间，单个项目补贴限额在30-3000万元之间，多为一次性补贴。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表31：各地工商业储能放电补贴情况地区放电补贴（元/kWh）容量补贴（元/kW）投资补贴（占投资额比例）100（一次性，最高10万）温州瓯海区发电0.1，放电0.8（2年）温州龙港0.8（2年）温州170-200（3年退坡）170-200（3年退坡）金华婺城0.25（2年）义乌0.25（2年，最高500万）杭州萧山300（一次性）200元/kWh（一次性，最高100万）诸暨8%（一次性，最高300万）浙江200（一次性，最高100万）30万/项目（一次性）300（一次性，最高50万）平湖100-150（3年退坡）10%（一次性，最高400万）170-200（一次性）舟山普陀嵊州宁波海曙区永康嘉善海盐县珠海0.3（2年，最高300万）广州黄埔区0.2（2年，最高300万）深圳福田0.5（3年，最高200万）深圳0.2（3年，最高200万）最高1000万/项目（工业园区、光充储30%，一次性）、最高100万/项目（虚拟电厂响应示范，一次性）广东100元/kWh（一次性，最高50万）东莞0.3（2年，最高300万）150（一次性，最高100万）100元/kWh（一次性，最高50万）东莞厚街肇庆高新佛山溧阳0.8（2年，最高100万/年）南京江宁区0.3（2年，最高300万）无锡0.3（2年，最高500万）江苏100（一次性，最高25万）无锡高新区常州0.3（2年）苏州工业园区0.3（3年）合肥0.3（2年，最高300万）400元/kWh（一次性）安徽芜湖0.3（5年，最高100万/年）200（一次性，最高30万）150元/kWh（一次性）蚌埠1300元/kWh（一次性）200元/kWh（一次性，最高500万）重庆市重庆铜梁区0.5（3年，累计最高1000万）两江新区天津滨海高新区0.5（最高100万）湖南长沙0.3（4年，最高300万/年）北京朝阳20%（针对储能技术项目）、30%（针对制造业企业在园区配置储能，一次性，最高3000万）四川成都230（补贴3年，最高100万）50万/业主（针对“光储充检”一体化示范站，容量达福建800千瓦时以上，充电桩达16根以上，单枪最大输出180千瓦以上，“一次性）山西太原2%（一次性，最高500万）资料来源：能源电力说公众号，华泰研究实现动态扩容，需量管理降低基本电费第三监管周期电价改革鼓励用户配储，优化最大需量降低基本电费。2023年5月15日，国家发改委印发《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，输配电价的改革利于引导电价机制合理化，倒逼工商业用户进行需量管理：（1）明确单一制和两部制电价执行范围：①用电容量在100千伏安及以下的，执行单一制电价；②100千伏安至315千伏安之间的，可选择执行单一制或两部制电价；③315千伏安及以上的，执行两部制电价，现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或两部制电价。（2）建立负荷率激励约束机制：选择执行需量电价计费方式的两部制用户，每月每千伏安用电量达到260千瓦时及以上的，当月需量电价按核定标准90%执行。需量电价的优惠有助于引导用户根据自身负荷合理报装容量，提升变压器利用率。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源配储不仅可以减少变压器扩容建设成本，还可以减少后期的固定容量/需量电费，通过储能实现动态扩容。国内大部分地区的工商业用户均实施两部制电价，即工商业用户电费成本=基本电费+电度电费=基本电价×用电容量（或需量）+电度电价×用电量。其中，在基本电价部分，用户可以根据实际用电情况选择容量计费或需量计费，按照电力用户的变压器容量（kV·A）以及最大需量（kW）进行计算，为每个月固定的费用。在电度电价部分，根据用户的实际用电量进行计算。工商业用户配置储能系统后，在用户的用电低谷时储能，在用电高峰时放电，从而降低用户的尖峰功率以及最大需量，使工商业用户的实际用电功率曲线更加平滑，降低企业在高峰时的最大需量功率，对用电曲线进行削峰填谷。图表32：中国工商业企业用电电价规则图表33：需量管理示意图资料来源：国家发改委，华泰研究资料来源：《考虑需量管理的用户侧储能优化配置》（丁逸行等2019年发表于《电网技术》），华泰研究案例：假设某江苏两部制35kV用户选择执行需量电价计费方式，配置0.5MW/1MWh的储能将直接减少高峰负荷，最大需量将降低0.5MW/月，从而每月减少基本电费2.4万元，全年可节省基本电费36万元，若该用户每月每千伏安用电量达到260千瓦时及以上，当月需量电价则按标准90%执行，进一步降低当月电费价格。图表34：2023年12月江苏省代理购电分时电价用电分类电压等级分时电度用电价格(元/千瓦时)容(需)量用电价格尖峰时段高峰时段平时段低谷时段最大需量(元/千瓦·月)变压器容量(元/千伏安·月)0.26991-10(20)千伏1.33091.10910.64500.259551.2320.2490两部制35千伏1.27941.06620.62000.23814830110千伏1.22781.02320.59500.33830.326544.8280.3152220千伏及以上1.17420.97850.569041.626不满1千伏1.50221.25180.7487单一制1-10(20)千伏1.45001.20830.722735千伏1.39981.16650.6977资料来源：网上国网APP，储能领跑者联盟公众号，华泰研究需求侧响应政策涌现，增厚工商储收益需求侧响应主要通过主动减少高峰用电获得补贴。电力需求响应指在电力市场价格明显变化，或系统安全可靠性存在风险时，电力用户根据价格或激励措施，暂时改变其用电行为，减少或增加用电，从而促进电力供需平衡、保障电网稳定运行、抑制电价上升的短期行为。电网对需求响应一般直接采用激励政策和补偿方式，诱导用户参与系统需要的负荷削减项目。比如在用电高峰需要削减负荷时，用户通过调整或者削减用电，或者运行分布式发电机，降低负荷，以此获得电费折扣或者直接得到“奖金”。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表35：需求响应流程示意图资料来源：江苏省储能行业协会，华泰研究需求响应政策涌现，增厚工商储收益。2023年9月27日，国家发改委等多部委联合印发新修订的《电力需求侧管理办法（2023年版）》并于2023年10月1日起正式执行。（1）积极拓宽需求响应主体范围：鼓励推广新型储能、分布式电源、电动汽车、空调负荷等主体参与需求响应。（2）明确提升需求响应能力：要求各省2025年需求响应能力达到最大用电负荷的3%~5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。（3）健全电价组合政策工具：明确提出要健全尖峰电价、深谷电价、容量电价等电价组合政策工具。（4）强化综合能源服务商、负荷聚合商等新兴经营主体培育。已有近30个省市因地制宜制定需求侧响应政策，明确用户侧储能可通过包括独立、负荷聚合商、虚拟电厂等多种形式参与需求响应。用户侧需求响应已成为我国电力系统发展的确定性方向，工商储作为需求响应的重要组成部分，有望伴随政策端的支持而更具发展动力。图表36：各省份需求响应情况注：黄色部分省份均出台了较为完备的需求响应政策，紫色部分省份除四川和海南明确需求响应补贴外，其他省份均未有正式落地政策出台资料来源：储能与电力市场公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源分布式配储助力消纳，政策频发分布式光伏并网容量紧张分布式光伏快速发展，2023前三季度总装机67.14GW，同比增速达90.0%。2023Q1-3，我国光伏发电新增装机量128.94GW，同比+145.1%；其中，分布式光伏装机67.14GW，同比+90.0%，占总装机量52.1%（其中，工商业光伏：新增34.16GW，同比增长82%；户用光伏：新增32.97GW，同比增长99%）。快速发展的分布式光伏，给电网消纳带来了较大的压力。图表37：近年来中国光伏发电新增容量情况GW60中国分布式光伏发电新增并网容量中国集中式光伏发电新增并网容量350%分布式新增容量YOY-右轴300%总新增容量YOY-右轴250%200%50集中式新增容量YOY-右轴150%100%4050%30201000%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源：国家能源局，华泰研究多地发布分布式光伏接网预警，电网消纳成为“卡脖子”问题。当前已经有多地出现分布式光伏消纳饱和的情况。比如，根据广州能源局10月31日公布的公告，广州有11个县市电网已无光伏接网容量，13个县市小于0.5GW。根据河南省能源大数据中心公布的信息，18地市可开放容量8.58GW，大部分地区已经接近或达到光伏承载力饱和状态。根据23年7月份公布的《国网辽宁省电力有限公司关于分布式电源接入电网承载力评估的报告》，202辽宁营口市分布式光伏剩余可开放容量0.98GW，远低于计划并网的光伏容量（1.53GW）。根据《聊城市分布式光伏发展专项规划（2023－2035年）》，截止23年4月，聊城剩余可开放容量为4.56GW。根据河北省南网统计，截至2022年11月，河北南网104个县中已有53个县无分布式光伏接入空间，其他51个县剩余接入空间也只有2.065GW。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源图表38：多地发布分布式光伏接网预警地区具体市区具体县区剩余接网容量信息公布时间地区具体市区具体县区剩余接网容量信息公布时间2023年10月河南郑州市2632.06乐昌市洛阳894.61辽宁许昌599.86韶关市南雄市山东焦作583.27仁化县南阳523.46平顶山473.08始兴县济源450.75濮江343.19阳江市阳江县湛江市徐闻县雷州市0梅州市梅县区连山壮族瑶族自治信阳区341.592023年10月阳山县清远市开封292.35连州市安阳262.63汕头市南澳县商丘232.57广东乳源县新乡209.41韶关市肇庆市广宁县三门峡204.88梅州市平远县周口197.07大埔县驻马店156.8汕尾市红海湾漯河133.19陆河县麻章区均<50MW鹤壁46.85营口市区170.15湛江市坡头区老边区246.63遂溪县营口市大石桥区312.362023年7月吴川市盖州市79.3茂名市高州市鲅鱼圈区173.43清远市连南瑶族自治区营口市2022年1月至2023年5月期间，已备案未并网的光伏容量已经达1527.06MW石家庄637.96市辖区193.5保定139.64邯郸475.89临清区153邢台210.34河北295.03莘县77沧州115.43衡水2023年4月聊城市冠县32阳谷县2023年6月0荏平区0雄安东阿县0193.7高唐县0资料来源：智汇光伏，地方能源局，政府公告，华泰研究配储成为重要的调节手段国家层面——《关于印发开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知》2023年6月，国家能源局发布《关于印发开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知》，拟在全国范围选取部分典型省份开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作，为全面推广相关政策措施奠定基础，选择山东、黑龙江、河南、浙江、广东、福建6个试点省份，每个省选取5－10个试点县（市）开展试点工作。试点工作时间为期1年。文件中提到，针对分布式光伏接入存在困难县（市），从电网、负荷、电源侧提出提升分布式光伏接网能力措施方案。1）电网侧提升措施：结合分布式光伏总体规模、总体布局和接入方式，分电压等级提出电网建设改造升级方案，研究布局独立储能电站对提升分布式接网能力影响，测算分布式光伏接入能力提升效果。2）负荷侧提升措施：根据各地区未来电力需求增长预期，结合电力负荷特性，综合考虑采取用户侧配置储能、参与需求侧响应等措施对提高分布式光伏接纳能力的影响，测算分布式光伏接入能力提升效果。3）电源侧提升措施：针对各地区电源规模、装机结构、电源出力特性，分析研究采取常规电源灵活性改造、新增调节电源、电源侧配置储能系统、加强分布式光伏调控等措施对提升系统接纳分布式光伏能力的影响，并测算接入能力提升效果。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源地方层面——发布分布式光伏配储政策开放容量不足情况下，多地发布分布式光伏配储政策。在各地分布式光伏接网容量紧张的情况下，分布式配储成为很多省市自救的消纳手段。截至23年11月，全国已有12个省/自治区出台了分布式配储的相关政策，超过10个区域提出了明确的配储比例，配储比例在10-30%不等。图表39：地方分布式光伏配储政策省份市区政策名称发布时间配置方式配储要求安徽/《关于进一步推进分布式光伏规范有序发展的通知》2023年8月/探索在消纳苦难变电站（台区）集中配置或租赁独立储能设施潮州《关于大力推进分布式光伏发电的若干措施（试行）》2022年11月/光伏项目按省能源主管部门出台的政策及规定配置相应储能设备东莞《东莞市加快分布式光伏规模化开发利用工作方案》2022年10月/鼓励2MW及以上的光伏项目配置储能，配置比例≥8%广东《惠州市能源发展“十四五”规划》2022年8月/支持分布式光伏配储惠州江门市2023年2月/鼓励企业按照不少于装机容量10%的能力配备储能装置。《新会区推进屋顶分布式光伏项目试点工作若干措施》新会区自建或购买储能调针对以10千伏及以下电压等级接入电网，装机规模6兆河北/《关于组织申报地面分布式光伏项目的通知》2023年10月峰服务瓦及以下的地面分布式光伏发电项目：冀北电网：20%，2h；冀南电网：15%，2h河南/《关于促进分布式光伏发电健康可持续发展的通知》2023年11月自建、共建、租赁黄色区域：15%，2h；红色区域：20%，2h湖北/《关于加强分布式光伏发电项目全过程管理的通知》2023年8月/引导在消纳困难台区共建共享储能，由分布式光伏开发企业租赁或购买储能容量振兴村级光伏电站、户用自然人分布式光伏外，其他分布湖南/《关于进一步规范全省分布式光伏开发建设的通知》2023年6月/式光伏项目，配置不低于集中式光伏电站配储比例（5%，2h）的储能昆山《关于加快推进分布式光伏发电项目开发建设的工作意见》2022年7月/江苏《关于加快推进全市光伏发电开发利用的工作意见（试行）鼓励2MW及以上的光伏项目配置储能，配置比例≥8%苏州2022年5月自建的通知》江西吉安《吉安市碳达峰实施方案》2022年12月/鼓励分布式新能源合理配置储能系统宁夏/《宁夏回族自治区碳达峰实施方案》2022年11月/支持分布式新能源合理配置储能系统枣庄《分布式光伏开发建设规范》2021年11月自建、租赁配储比例15%-30%，2-4小时山东《关于进一步做好分布式光伏并网运行工作的通知》2023年6月自建、租赁承载能力黄色、红色地区，配置比例≥15%，2h德州四川攀枝花《关于进一步规范农房分布式光伏安装的通知》2023年8月/鼓励有条件的户用光伏项目匹配储能设施金华金《金东区加快用户侧储能建设的实施意见》2023年8月自建、采用储能配新建设的非居民分布式光伏发电项目配储比例≥10%浙江东区置额置换交易模式永康《关于印发整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案的通知》2022年9月/鼓励非户用分布式光伏配件储能，比例10%诸暨《诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案》2022年12月/配储比例≥10%资料来源：储能与电力市场公众号，华泰研究河北案例：以河北省发改委公示的河北省2023年地面分布式光伏拟安排项目来看，共计302个项目，总规模1.43GW，其中131个项目承诺按要求配置储能，总规模104MW/204MWh。需要注意的是，131个承诺按要求配储的地面分布式光伏项目，均位于无开放容量区，而在可开放容量范围内的171个项目均无需承诺配置储能。图表40：河北省2023年131个地面分布式光伏拟安排配储项目功率图表41：河北省2023年131个地面分布式光伏拟安排配储项目容量MWMWh35703060255020401530102010500承唐张邯保邢石衡沧承唐张邯保邢石衡沧德山家郸定台家水州德山家郸定台家水州市市口市市市庄市市市市口市市市庄市市市市资料来源：储能与电力市场公众号，华泰研究资料来源：储能与电力市场公众号，华泰研究24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。电力设备与新能源皖鄂湘具备发展潜力，工商储市场有望高增兼具优越收益与工业基础，皖鄂湘具备发展空间工商业储能目前主要的获利来源是峰谷套利及政策补贴，能够实现工商业储能大规模发展的地区除了需要具备较大的峰谷价差及/或较好的补贴以外，还需要具备较好的工业基础。我们综合考虑以上几个方面来探究哪些地区具备工商业储能发展空间。两充两放模式应用普遍，多地区投资经济性优越。我们在前文图表15中根据各地区的分时电价策略，详细梳理了各地区对应的峰谷套利策略，发现超20个省份已满足两充两放的充放电策略，浙江、山西、新疆由于午时为低谷电价，可实现2次“谷充峰放”策略，其余多数省份可采用“谷充峰放+平充峰放”策略。更进一步，我们以2023年12月份的“谷平峰尖”电价为基准，充分考虑了各地区不同月份的不同充放策略，从而对全年的峰谷价差进行加权计算，维持前文基本参数假设，不考虑杠杆，仅考虑峰谷套利的获利方式，发现浙江、广东、上海、安徽、江苏、湖北、湖南、海南采用两充两放后IRR达5.7%以上，投资经济性较优越。图表42：各地区工商储两充两放IRR（不考虑杠杆）资料来源：网上国网APP，储能领跑者联盟公众号，能源电力说公众号，华泰研究预测在前文的基本假设下，加入杠杆因素，假设贷款比例为70%，贷款利率为5.5%，我们对前文测算的投资经济性较为优越的浙江、广东、上海、安徽、江苏、湖北、湖南、海南省份再次进行测算，发现上述省份工商储的项目IRR达6.30%及以上、资本金IRR达6.85%及以上，在加入杠杆后，上述省份的工商储项目经济性提升显著。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源图表43：各地区工商储两充两放IRR（考虑杠杆）资料来源：网上国网APP，储能领跑者联盟公众号，能源电力说公众号，华泰研究预测广东、江苏、浙江、山东工业规模领先其他省市。工商储发展依赖于较好的工业发展基础，从规模以上工业企业数量来看，我国31个省区市中，广东规模以上工业企业最多，达到7.08万家。此外还有江苏、浙江、山东规模以上工业企业数量超过3万家。河南、安徽、福建、湖南、湖北、河北、江西、四川规模以上工业企业数量在2万家左右。图表44：各省市规模以上工业企业数量（截至2023年10月）个个6,00080,0005,000规模以上工业企业数量同比新增数量4,00070,00060,00050,00040,0003,00030,0002,00020,0001,00010,00000广江浙山河安福湖湖河江四上广辽陕重山天贵云新黑内吉北甘宁海青西东苏江东南徽建南北北西川海西宁西庆西津州南疆龙蒙林京肃夏南海藏江古资料来源：各省统计局，数据GO，华泰研究综合考虑充放策略、峰谷价差、政策补贴及工业发展情况，我们预计安徽、湖北、湖南的工商储项目具备较高经济性，具备较大工商储发展潜力。苏浙皖鄂分时电价或具备一定可持续性我们认为可再生能源发电占比及第三产业占比较高的省份，分时电价机制或具备一定可持续性。市场目前对于分时电价机制的持续性比较担心，因为国内电价政策通常是由宏观政策制定，而政策的变化对于终端用户而言往往难以预知。但我们认为，或许可以从政策制定的底层逻辑来对整体的方向性进行判断。整体来说，我们认为分时电价机制主要是为了调节供需间的不匹配问题。供给端，可再生能源占比不断提升，带来日间能源的供需错配；需求端，第三产业用户日内负荷曲线波动更大，分时电价机制或与第三产业占比存在较高相关性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源可再生能源渗透率提升，日内错配倒逼分时电价改革。我国电源端可再生能源占比持续提升，根据国网新能源云的数据，截至2023年9月，我国光伏累计装机容量已达521.06GW，装机容量占所有能源的比重达18.67%。从地区情况来看，山东、河北、江苏、河南、浙江等省份装机容量位居各省前列，有13个省份目前光伏装机容量占所有能源装机容量的比重超过20%。光伏发电具有日间周期性，显著影响电量供给，进一步加大了电力错配问题。以重庆（光伏容量占比4.18%）和浙江（光伏占比24.67%）来看，中午为用电高峰期，重庆将11:00-13:00设置为峰段；但浙江受中午时段光伏出力提升影响，11:00-13:00为谷段。随着光伏等新能源持续渗透，能源日内错配将进一步加剧，支撑电价分时机制。图表45：我国光伏累计装机容量及容量占比图表46：各省区市光伏累计装机容量及容量占比60,000累计装机容量（万千瓦）容量占比20%万kWh装机容量装机容量占比50%50,00018%6,00045%40,00016%5,00040%30,00014%4,00035%20,00012%3,00030%10,00010%2,00025%8%1,00020%06%15%4%010%2%5%0%0%2014山河江河浙安新湖山青甘宁陕江湖辽福黑四吉天上西重北2015东北苏南江徽疆北西海肃夏西西南宁建龙川林津海藏庆京20162017江201820192020202120222023年9月资料来源：国网新能源云官网，华泰研究资料来源：国网新能源云官网，华泰研究峰谷价差挂钩产业结构，第三产业占比高的省份日内负荷曲线波动更大。从产业结构来看，二产的工业用户大多全天运作，日内电力负荷曲线较为平坦，而三产的商业用户日内负荷曲线波动较大，各省市第二/三产业占GDP的比例不同会对需求端曲线的形态造成较大影响。我们统计了各省市2023年Q1-3的第二/三产业分别占GDP的比例和加权峰谷价差，发现目前的峰谷价差大体与第三产业占比走势相同，但实际具体到单独省份仍存在一定差异。图表47：2023年Q1-3各省第二/三产业GDP占比与峰谷电价差情况第二/三产业占比第二产业占比第三产业占比元/kWh90%各省加权价差线性(各省加权价差)1.080%0.970%0.860%0.750%0.640%0.530%0.420%0.310%0.20.10%0.0北上深天海黑吉广浙广湖云山重四河江辽安甘贵湖青江河福新陕山宁内京海圳津南龙林东江西南南东庆川北苏宁徽肃州北海西南建疆西西夏蒙江古资料来源：Wind，网上国网APP，储能领跑者联盟公众号，能源电力说公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源江苏、浙江、安徽、湖北分时电价机制或具备一定可持续性。我们将各省份的第三产业GDP占比与光伏装机容量占比数据绘制成散点图，以第三产业GDP占比50%、光伏装机容量占比20%为界划分象限，处于第一象限的省份两个指标均较高，在发电端与用电端同时具备较高的波动性，分时电价机制或具备一定可持续性。当前发展较好的江苏、浙江，及我们认为较具潜力的安徽、湖北均位于一象限（注：广东无光伏装机容量占比数据，第三产业占比56.5%），湖南处于二象限，第三产业占比较高（54.7%），但光伏装机容量占比较小（15.6%）。图表48：各省第三产业GDP占比（23年Q1-3）与光伏装机容量占比（截至23年9月）情况注：广东省无光伏装机容量占比数据，三产占比56.5%资料来源：国网新能源云官网，Wind，华泰研究分布式台区配储有较大发展潜力分布式台区配储：台区是指（一台）变压器的供电范围或区域，台区配储是指在每个台区变压器低压侧配储能设施，实现对电能的储存和释放，以平衡电网负荷和提高供电可靠性，在山东德州已有案例。户用分布式光伏的过载发电量可不经过变压器直接存储在储能设备，从而解决了变压器的容量不足问题，相当于实现了对变压器的扩容功能。就运行策略来看，台区储能主要是抵消中午光伏峰值发电的时段，减少光伏发电对台区电压的抬升和电网的冲击；放电时间设置在光伏不足负荷攀升阶段，抵消台区范围内负荷攀升的影响，从调度主体来看，单个台区的储能设备目前不需要接受电网调度，可以自行掌握充放电；多个台区的情况下则需要统一交给电网调度充放电时间和次数。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源图表50：台区所配储能出力前后配变负载曲线图图表49：台区配储资料来源：固德威光伏社区，华泰研究资料来源：储能与电力市场公众号，华泰研究组件价格跌破1元/W，为增加的配储成本提供充足容纳空间。根据11月26日经济之声系列报道《光伏产品降价调查》，光伏组件最低价历史性跌破1元/W，相比前期约2元/W大幅下降。目前，假设配储要求15%/2h，工商储价格1.5元/Wh，单W光伏配储增加的成本约0.45元，组件成本的下降完全可以抵消台区配储的成本增加，且在不考虑配储收益的前提下仍具有较高经济性。多台区配储可实现云储聚合，带来额外收益。以单台区100kW/200kWh为例，当台区数量达到500个，整体储能规模即可达到100MWh，或可统一参与电网调度，实现云储聚合，负荷商由电网统一管理，就会形成一个局域的微网体系（虚拟电厂）。国内台区配储具备较大发展潜力。山东德州配储的成功试点，给户用分布式光伏的持续性发展提供了新思路。根据大众日报23年2月报道，2022年底，山东电网公用配电台区约有45.3万个，台区数量众多。此外，随着新能源的装机增加，储能配比亦或不断提高。台区配储模式下，储能和分布式新能源发电将实现相互促进，长期市场空间广阔。23/24年整体装机量有望达到8/12GWhGGII预计2023/2024年工商储装机量分别可以达到8/12GWh。今年以来，随着国内工商储政策不断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开始快速发展，2023年成为工商业储能的发展元年。根据GGII的预测，2023/24年我国工商业储能的装机量有望达到8/12GWh，同比增长300%/50%。图表51：工商业储能装机量预测GWh2520201512108522023E2024E2025E20220.602021资料来源：GGII，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源千帆竞发，格局未定多方涌入赛道，企业各显神通集成商在产业链承上启下,开发和运营是打通产品与业主的核心环节。从储能的产业链来看，设备商向上游采购电芯材料、电子元器件等原材料产品，并制造储能系统的关键模块：电池模组、BMS、EMS、变压器、PCS等，之后由系统集成商将上述多个模块进行集成，再将系统销售给下游业主或安装运营商。目前工商业储能仍以三方持有占据较高比例，开发运营商是打通产品与业主的关键角色。图表52：储能产业链资料来源：华泰研究工商储的参与者目前主要可分为三类：大储/户储集成商&主要部件供应商、工商业储能专业集成商、电力能源企业（含分布式光伏企业等）。1）大储/户储集成商&主要部件（电芯、PCS等）供应商：如比亚迪、阳光电源、盛弘股份等，通过外采其他部件，延长产业链至集成环节，其优势在于成本与集成能力，更多的介入在靠前端的集成环节。2）工商业储能专业集成商：如奇点能源、四象新能源等，大多具备电子电气技术背景，不涉及上游零部件环节，更加聚焦于分布式应用场景，将主要资源集中于产品的优化及智能运维方面。这类企业如果能够持续建立品牌和渠道等竞争壁垒，也有望进一步扩大市场份额。3）电力能源企业：包括分布式光伏企业、综合能源服务商、售电公司、电力EPCO服务商等，如芯能科技、苏文电能等，这类企业可以复用传统业务的销售渠道快速拓展业务，优势在于渠道端，更多的介入在靠后端的开发、运营环节。开发商：渠道资源打通桥梁，格局或将区域分散项目以三方持有为主流，开发商呈现本土化特征。目前由于业主方对于工商业储能的认知仍处在初期阶段，不愿意承担较大的资金及运营风险，从浙江省的备案项目来看，工商业储能也以第三方持有为主，因此EPC和运营作为产业链的枢纽环节就显得尤为重要，只有掌握了足够多的项目资源和应用场景，才能连通产品与下游需求。由于工商业储能需要切合终端场景应用，定制化程度往往较高，渠道能力是关键，具备客户资源的本土企业在这方面占据优势。从浙江省工商储项目备案来看，12月参与工商业储能备案的157家企业中，仅有3家为省外企业，绝大多数备案企业为当地企业。这些公司深入了解本土政策、具备当地客户资源，同时还具有产品资源或者开发运营经验，在本土开发中也具备较强的竞争力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源图表53：浙江省备案工商储项目8-12月营运模式占比图表54：浙江工商储项目7-12月备案开发企业情况项目数量/个用户自投资第三方持有参与数量/家省内企业其他企业2501802001601401201501001008060504020008月9月10月11月12月7月8月9月10月11月12月资料来源：能源电力说公众号，华泰研究资料来源：能源电力说公众号，华泰研究侧重渠道资源复用，看好已进入分布式、工商业电力能源行业的企业。开发商与业主直接连接，直接受益于下游工商储需求增加。在这一环节，我们认为最有可能获得渠道和项目优势的企业为部分电力能源商，包括分布式光伏企业、综合能源服务商、售电公司、电力EPCO服务商等。这类企业多数位于华南、华东等分布式能源发达的地区，可以复用电力能源业务的销售渠道快速拓展储能业务，或将率先受益于工商业储能放量。图表55：工商业企业渠道类型渠道类型渠道优势综合能源服务商从整体解决方案出发，为客户提供综合能源服务，实现节能降本售电公司了解客户用电需求，熟悉电力市场规则，能够更好帮助企业调整用电曲线，提高用电效能，节约电费分布式能源开发商与工商业储能企业客户群体相同，部分企业存在光储一体化建设需求电力EPCO服务商提供从设计、采购、安装到运营的全流程服务资料来源：GGII，华泰研究开发运营商或将继续呈现区域分散的竞争格局。工商业储能下游业主分散，用电规模不一，应用需求差异化明显，而且各个省份的政策差异较大。中小型项目业主多样，规模较小，且风险难以评估，龙头企业势必难以覆盖所有项目，因此具备资源的地区企业仍将在市场占据一席之地。结合分布式光伏来看，1MW以上的大规模工商业光伏主要由“五大六小”发电集团开发和持有（70%），而小微工商业市场开发营运格局分散，地区小型开发商占95%的市场份额，我们认为工商业储能或将呈现相似格局，储能发展环境较好的华东、华南地区开发商有望率先受益。图表56：1MW以上工商业光伏商业模式（截至2023年6月）图表57：1MW以下工商业光伏商业模式（截至2023年6月）品牌商开发持地方资本持有其他企业开有+EMC发5%10%5%业主自持15%发电集团开发地方企业开持有发70%95%资料来源：科尔尼，华泰研究资料来源：科尔尼，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源图表58：开发运营环节主要标的和工商储布局情况企业传统业务领域工商储布局芯能科技分布式光伏电站投资运营、有储能项目EPC自有开发和共同持有模式。外采电芯及PCS，推出集装箱工商储一体柜设备供出售。系统集成度高，开发/EPC运维、和光伏产产品功率覆盖250-1000kW范围开勒股份品生产销售公司拥有GW级的分布式客户资源，截止2022年底，公司已累计获取屋顶资源超1200万㎡，涉及工业企业951家，苏文电能年发电能力最高可超12亿度工业风扇包含自持电站+自制设备售卖+运维渠道服务全开发运营条线。2023年6月推出了233kWh液冷工商储产品“骐骥233”。公司最新发布了5年期的EMC产品，相比市场主流产品更为灵活EPCO一站式电能服务商2022年已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，预计有望通过智能用电业务挖掘储能的潜在客户。储能业务开展模式包括EPC、投资自持、投资转让。客户资源来自①2023年2月与瑞浦兰均签署合作协议，瑞浦向普路通供应链方案设计与优化公司推荐高耗能企业，推进大储及工商储合作；②公司与新客户（电力、工商企业等）洽谈总包项目，同时亦商谈屋顶光伏项目，以此方式逐步拓展分布式光伏业务，并逐渐拓展至储能。③电能侠平台三晖电气电表检测、电能计量打造集储能项目开发、投资、智慧运营、服务于一体的储能生态运营商。具备国资股东背景，从上向下梳理资源，和国网、南网、政府等合作来进行项目开发南网储能抽水蓄能、新型储能和调峰23年3月设立储能子公司三晖能源；7月，推出工商业储能一体机（包括100kW/200kWh和200kW/418kWh两种德宏股份水电型号）汽车零部件以项目开发和共同持有的模式布局工商业储能。作为南网旗下唯一一家储能运营平台，公司在华南地区具有较大渠道优势投资全维度能源，成立合资公司，浙江镇能科技有限公司，以自投+EMC能源合同管理形式切入工商储。产品覆盖便携式储能、户储、工商业储能等，并实现逆变器、BMS、EMS等的自研自产资料来源：公司公告，公司官网，华泰研究PCS&集成：集成商承上启下，PCS企业纵横跨越获客能力与优质服务是集成商的重要竞争点。根据GGII统计，目前我国工商业储能大多采取直销模式，系统集成商需要样板工程来推广产品，因此获客能力是目前打开局面的关键。同时，作为长时间运行的产品，工商储系统需要供应商保证后续服务来获得市场，在当前设备分化不大的前提下，服务也是工商储集成企业的重要竞争点。工商业储能专业集成商更加聚焦于分布式应用场景，可能有更强的品牌力，并且能够提供更具有针对性的运维服务。奇点能源、四象新能源等入行较早，出货已经具备一定规模。PCS企业纵横跨越，有望受益于工商储需求高增。目前，储能一体机趋势明显，较多大储及户储的PCS企业横向迈向工商储领域，通过自制电池包与PCS配套，纵向延长产业链至集成环节。依靠其零部件自制能力及电子电气技术背景，PCS企业在成本与集成能力方面具备明显优势，有望受益于工商储需求高增。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32电力设备与新能源图表59：PCS与集成环节主要标的和工商储布局情况企业原有主要领域工商储布局阳光电源大储PCS及系统集成、户储推出PowerStack和S50kW-2h工商储系统，补全产品矩阵锦浪科技户储PCS定位独立第三方储能PCS供应商，工商储新品包括应对中小型工商储场景的并离网光储一体机以及针对大型工商储场固德威户储PCS、一体机景的模块级储能PCS德业股份户储PCS、一体机、微逆PCS及电池均有布局，23年铺垫，24年预计增长放量。主要产品包括ETC、BTC系列PCS、LynxC系列工商储电池、禾迈股份微逆、户储一体机EAC系列工商储户外一体柜等公司储能PCS产品覆盖3-100kW，主要应用于户用及小型工商业场景；加快国内工商储布局，推出“夏”系列储能电池进行配套公司主业以微逆和户储为主，同时逐步扩大大储和工商储布局，目前海外业务有工商储直销昱能科技微逆、户储一体机通过子公司领储宇能布局工商出，具有丰富设计研发与开发经验，提供EMC及业主自投两种合作模式，工商储产品包科林电气输配电设备括AES215风冷及AES400L液冷工商储系统；另外还有PCM900K100KW储能PCS津荣天宇精密金属部品公司主营业务集中在110kV及以下配用电领域，发挥输配电、充电桩产品优势，横向拓展光伏、大储和分布式储能业务，盛弘股份储能PCS及系统集成储能业务主要模式是项目开发EPC，工商储拥有智慧微电网储能集装箱系统，除电芯外基本全部自产科华数据储能PCS及系统集成储能业务方面，公司计划打造除电芯外的储能全产业链产品制造批量化生产基地，专注户储、工商业储能产品的生产制东方日升光伏组件造公司储能主要面向工商业及电网侧的储能市场，进一步提供优化创新的模块化储能变流器设计。其中，公司30-1000KW全功率范围变流器产品均已经通过第三方机构认证。美国市场收入占比较高。公司通过外采电芯，布局储能PCS和集成，产品面向发电侧、电网侧、用户侧及微网储能领域，在大储、户储、工商业方面均有布局。公司旗下布局子公司科华数能，2022年再次拿下用户侧全国储能系统出货第一的桂冠储能主要面向欧美市场，以工商业、大型项目储能系统为主金冠股份输配电及控制设备、充电桩、2022年开始布局储能，目前储能产品已覆盖除电芯外全部产品，产品及技术可对标国内一线储能品牌。工商业储能设备包括变流升压一体机、储能集装箱系统、户外一体机仪器仪表等资料来源：公司公告，公司官网，华泰研究电芯：龙头兼具研发成本优势，有望获得产品溢价电芯产线可与大储相互切换，300+Ah大电芯成为新趋势。工商业储能与大型储能的电芯产线可相互切换，目前主流产品均为280Ah铁锂电芯，随着工商业产品容量升级，各个厂家也都开始研发更大容量的储能电芯，不少产品已经开始使用300Ah以上电芯。根据江苏省储能行业协会12月不完全统计，宁德时代、阳光电源、蜂巢能源等20多家公司都推出了300Ah以上的电芯，其中亿纬锂能和雄韬股份均已研发出500+Ah的超大容量电芯。图表60：EESA储能博览会工商储产品规格（电量规格）图表61：EESA储能博览会工商储产品规格（电芯容量）300Ah305Ah315Ah3%1%1%233kW其他320Ah2%372kW（8215kW（5个个280Ah280Ah电芯）电芯）280Ah93%资料来源：EESA，华泰研究资料来源：EESA，华泰研究关注具备技术研发实力和成本优势的电芯龙头企业。大电芯容量使串并联数量减少、体积能量密度更高，从而减少配套零件的数量，使得BMS管理难度降低，从而实现降本。同时，储能电池的循环寿命对于度电成本具有显著影响，技术迭代最终亦会体现在成本上的差异。行业格局仍在持续变化，龙头企业技术与研发实力强劲，规模效应下成本优势明显，有望继续受益于工商业储能放量；同时由于工商储相对于大储的成本压力较小，优质产品有望获得产品溢价。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33电力设备与新能源温控：液冷成为标配，受益板块放量高能量密度对温控提出更高要求，液冷成为产品标配。电芯容量升高、电站规模提升的同时，热管理方面的风险也在提升，更大的体积会导致电池整体温差不均，而更大的能量密度会导致电芯产热性的增加。相比于风冷，液冷温控技术中冷却液比热容高，散热效果好；同时，冷热交换系数更高，温控均匀度高。因此，随着单体系统电量的不断增长，电芯隔膜和其他液冷逐步代替了风冷的解决方案，根据EESA统计，在SNEC展会展出的产品中，液冷产品在215/372kWh的产品中分别占64%/90%。液冷产品逐渐成为产品标配，关注具有储能液冷布局的温控公司。图表62：部分工商储产品规格冷却方式公司产品额定电量（KWh）额定功率（kW）电芯（Ah）233/1491100/748/液冷阿诗特LEBAL液冷系列L200/1500537250466200280液冷阳光电源250kW-2hPowerStack418200/372.7186液冷比亚迪MC-1372/314/280液冷德业MS-L400-2H1215/258/344150280338135280液冷宁德时代EnerOne312/220232100375液冷特变电工Energy-Matrix液冷电池柜TBCH-372100280226.2100-186320液冷首航新能PowerMagic215.04/200-372//液冷鹏辉科技GreatOne300213.2280266/液冷大秦DH300Y215100/213.2//液冷汇川技术IPS100全液冷智慧储能终端61/113/200280193.5148/148/240液冷盛虹动能星云SH-IEC-LV266L129//液冷科大数能Ecopower-Cube液冷奇点能源eBlock风冷盛弘股份SES-90K-NA/EXOutdoorcabinetBESS风冷亿兰科户外柜式光储风冷晶科能源250P系列风冷派能科技户外一体柜储能系统PowerCube-Z-60/100/200风冷华为Luna2000风冷阳光电源ST129CP-50HV资料来源：EESA，储能与电力市场公众号，公司产品手册，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34电力设备与新能源图表63：报告提及公司宁德时代300750CH阳光电源300274CH比亚迪002594CH亿纬锂能300014CH600089CH鹏辉能源300438CH德业股份605117CH雄韬股份002733CH特变电工300693CH晶科能源688223CH派能科技688063CH300982CH锦浪科技300763CH固德威688390CH汇川技术300124CH盛弘股份688031CH昱能科技688348CH金冠股份300510CH002857CH南网储能600995CH德宏股份603701CH芯能科技603105CH苏文电能300286CH津荣天宇300988CH同飞股份300990CH002335CH英维克002837CH峰巢能源未上市德业股份605117CH禾迈股份未上市阿诗特未上市首航新能未上市未上市华为未上市四象新能源未上市东方日升300118CH三晖电气科林电气603050CH安科瑞能辉科技301046CH科华数据科大数能未上市奇点能源大秦数能未上市亿兰科盛虹动能未上市资料来源：Bloomberg，华泰研究风险提示政策持续性不及预期工商业储能的经济性依赖相关政策的支持，如峰谷价差设置、需求响应补偿政策、直接补贴等，如相关政策持续性不及预期，将影响工商业储能的经济性，进而影响装机需求。市场竞争加剧风险目前工商业储能处于行业发展初期，新进入者众多，市场竞争加剧，激烈的价格战将压缩企业盈利空间，影响行业内企业业绩增长。上游原材料价格大幅上涨工商储需求受到成本端影响较大，如果上游碳酸锂、IGBT电子元器件等价格大幅上涨，进而导致电芯/PCS成本提高，将会对下游需求和企业盈利空间造成负面影响。测算具备一定主观性文中结论基于较多模型测算，内涵大量假设，具备一定主观性，测算结果仅供参考。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用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