评级：看好建筑行业专题研究报告钢结构——绿色建材之星2015年1月19日——钢结构专题研究分析师邵帅主要内容执业证书S0110512080001本专题对钢结构建筑进行了较为深入的研究，主要包括如下几个部分：电话010-593661111.钢结构建筑的定义、用途和优缺点分析邮件shaoshuai@sczq.com.cn对钢结构建筑给出基本概念和不同分类。并对其广泛使研究助理刁阳用的领域进行说明。对存在的优缺点进行了重点阐述。电话010-593661792.钢结构建筑的国内外发展现状及市场前景分析邮件diaoyang@sczq.com.cn对比钢结构建筑在美日等发达经济体和在我国的发展情况，钢结构建筑占比情况等，凸显差距。并重点对我国未来钢行业数据2015/1/19结构应用市场进行深入分析，从对外承包和国内城镇化两个层面寻找应用价值和潜力。股票家数(家)63.行业发展的有利条件和不利因素分析总市值(亿元)254.23分别从原材料供应、工程造价、土地供应、政策扶持等流通市值(亿元)199.66层面分析行业发展面临的有利因素和不利因素。由于建筑行业的发展受政府政策引导因素较大，重点对政策因素进行了分52周涨跌幅(%)57.7析。每股收益(TTM，元)0.344.钢结构板块和上市公司基本面分析一年内股价走势___________分别从钢结构板块整体和所覆盖的上市公司两个层面对钢结构进行基本面分析。包括盈利能力、运营能力和偿债能力已有行业研究积累_____________三方面。在对板块分析中融入了竞争格局、行业门槛和议价能力的分析。在对上市公司的分析中加入成长能力和估值分析。1.新系统获准生证，公司在绿色建筑领域迈出实质性步伐(精工钢构系统5.钢结构板块投资思路研制点评)(11.17);2.降息将使建筑行业预期收益得到提升(11.24)；3.联姻达实为了给出合理的投资建议，分别从生产端、工程建设智能，公司向智能建筑迈进(12.1)；4.端、建筑开发端给出优选公司的侧重关注点。此外，对于具备建筑行业12.10日市场表现点评；5.示范工程和已经具备海外工程业务的公司，由于具有先发优围绕投资做文章——2015年建筑行业势，也给出合理化投资建议。策略投资报告(12.15)；6.关注建筑板块短期投资风险——建筑板块12.25日市场表现点评(12.25)Page2建筑行业分析报告目录1钢结构建筑的定义、用途和优劣势分析51.1定义和分类51.2用途61.3优劣势分析82钢结构建筑的国内外发展现状92.1国外钢结构建筑发展状况92.1.1日本市场92.1.2美国市场102.2国内钢结构建筑发展状况112.3市场前景挖掘：新型城镇化是市场潜力重点112.3.1“一带一路”打开发展中国家巨量基建市场112.3.2城镇化推动下国内市场建设为钢结构建筑迎来无数商机113有利条件与制约因素143.1钢材供应充足，高层建筑钢结构造价与钢筋混凝土建筑基本持平143.2政策导向：消化过剩产能、符合绿色建筑大趋势，政策推动意愿强烈143.2.1钢铁产出严重过剩亟待市场消化现实压力，钢结构建筑用钢比例严重偏低143.2.2钢结构试水住宅领域凸显使用价值，保障房沃土有望成“钢结构化”验田153.2.3钢结构建筑高度迎合绿色建筑发展趋势163.3土地资源紧缺促建筑容积率提升183.4非住宅类建筑的非标准化特性影响大范围推广193.4.1标准规范滞后影响行业发展和技术水平提高203.4.2技术复杂、非标准化产品制约钢结构工程大范围推广203.5其它不利因素204钢结构板块分析204.1板块概况204.2板块竞争格局：充分竞争与有序竞争共存214.2.1行业门槛分析214.2.2议价权分析：对供应商议价权较强，对下游议价权较弱214.2.3“设计-制造-安装”一体化模式将逐渐成为主流224.3板块财务分析224.3.1板块基本面分析224.3.2上市公司对比分析274.3.3市场估值比较32行业分析报告第Pa3ge页35投资思路335.1从生产端切入，瞄准品种，把握技术、服务和市场份额335.2从工程建造端切入，瞄准以非轻型钢结构为主的承包商335.3从工程开发端切入，瞄准优先采用装配式开发模式的地产商345.4从示范工程效应入手关注试水住宅钢结构的企业345.5具备海外工程承包经验的钢结构公司值得关注34Page4建筑行业分析报告图目录图1钢结构建筑主要类型示意图.........................................................................................................8图2SW钢结构销售毛利及ROE变化.............................................................................................23图3SW钢结构流动比率和速动比率................................................................................................24图4流动资产占比以及流动资产周转..............................................................................................25图5钢结构行业成长能力分析............................................................................................................26表目录表1：重点建筑用钢结构种类汇总.......................................................................................................6表2：钢结构系统应用范围和特点.......................................................................................................7表3：新型城镇化试点名单...................................................................................................................12表4：近年来地震发生情况...................................................................................................................14表5：武汉世纪家园住宅小区三大系统比较...................................................................................16表6：政府在推动钢结构等绿色建筑方面的政策和部分省办公厅的指导意见...................18表7：我国超高层建筑列表...................................................................................................................19表8：行业进入门槛分析.......................................................................................................................21表9：建筑行业各板块基本面对比.....................................................................................................27表10：上市公司基本概况一览............................................................................................................29表11：盈余公积与未分配利润历年变化..........................................................................................30表12：六大公司经营性资产占比及复合增速.................................................................................31表13：六家公司短期偿债能力和利息保障倍数............................................................................31表14：销售毛率、ROE和EPS变化.................................................................................................32表15：六家公司市场估值情况............................................................................................................33行业分析报告第Pa5ge页5内容提要：早期受制于钢材产出量少，钢结构在各类工程中的应用并不多见；随着钢铁的大量生产，我国钢结构工程逐渐得到推广应用。然而，无论是市场占有率还是应用广泛度，与欧美日地区国家相比我国钢结构建筑远未达到国际平均水平，钢结构建筑远没有发挥它应该发挥的作用。当今在我国钢铁产能严重过剩、土地供应日趋紧缺、城镇化逐步推动的大背景下，低碳环保的绿色诉求成为建筑行业发展大趋势，钢结构作为典型绿色建材有望迎来大机遇。而相关上市公司股价的积极表现也透露出资本市场对钢结构这一绿色建材的普遍看好。1钢结构建筑的定义、用途和优劣势分析1.1定义钢结构工程技术采用以钢材制作为主，由型钢和钢板等制成的钢梁、钢柱、钢桁架等构件组成，各构件或部件之间采用焊缝、螺栓或铆钉连接的结构，是主要的建筑结构类型之一。钢结构建筑，是一种新型建筑体系，跨越房地产业、建筑业和冶金业三个行业界限，是业内人士普遍看好的建筑体系。按照化学成分分类，建筑用钢分为碳素结构钢、低合金高强度结构钢和优质碳素结构钢。其中，碳素结构钢根据钢材厚度(或直径)不大于16mm时屈服强度数值可表达为Q195，Q215，Q235和Q275四大类，一般而言Q235用于钢结构；低合金高强度结构钢依据钢材厚度(或直径)不大于16mm时的屈服强度分为Q295，Q345，Q390，Q420和Q460五大类，在工业与民用建筑中广泛使用的是Q345B，而Q390、Q420和Q460在国家体育场(鸟巢)等项目中虽已经尝试使用，但用量不大，使用经验有待积累；优质碳素钢主要用于节点和连接件。除了上述三种分类外，最近国内还研发出了高性能建筑结构钢材(GJ钢)，比碳素钢和合金钢含有更少的P,S，更适用于高层建筑结构、大跨度结构和其它重要建筑结构。Page6建筑行业分析报告表1：重点建筑用钢结构种类及特性汇总建筑用屈服强度(N/mm2），不小于抗拉强度断后伸长率(%），碳素钢(N/mm）不小于厚度(或直径)（mm)牌号370~500厚度或直径(mm)<=>16>40>~6100>100~150<=>40>60>100Q23516~40~600伸长率(%)低合金高强~10~1502352252152051952140~600度结构钢19或2026252422屈服点(Mpa)18或19牌号冲击功，AKV(纵向)厚度（直径，边长)抗拉强度伸长率(%)Q345B（mm)(Mpa）+度200-度20-度40Q390>=2334———Q420<=>16>35>~5100470~630)>=22随质量等级不同而不同建筑结构用16~35~500490~650>=20随质量等级不同而不同钢板345325295275520~680>=19390370350330>=17冲击功，AKV(纵向)(J)牌号42040038036034Q235GJ屈服强度(N/mm2)34Q345GJ钢板厚度（mm)抗拉强度(N/mm2）34Q390GJ6~>16>35>~510016~35~500400~51034Q420GJ490~610>=~23355~22354~21353490~65034Q460GJ2355520~68055550~720>=~34456~33455~32454345555>=~39501~38500~37409390000>=~42505~41504~40503420000>=~46600~45509~44508460000资料来源：钢结构专业教材、首创证券研发部整理1.2用途按照用途，基本包括建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、行业分析报告第Pa7ge页7设备钢结构、空间钢结构等五大类。重钢结构也称高层钢结构，指10层或24米以上采用全钢、钢框架-混凝土等结构形式，其中钢框架-混凝土结构形式广泛应用于现代高层结构中，其建筑成品往往是一个国家经济实力和科技水平的反映；建筑轻钢结构是以彩钢板作为屋面和墙面，以薄壁型钢作为墙梁，以焊接或热轧H型截面作为梁柱，现场用螺栓或焊接拼接的门式钢架为主要结构的一种建筑，再配以零件、扣件、门窗等形成较完善的建筑体系；桥梁钢结构是在各类桥梁工程中广泛应用的建筑主体，一般由上部钢构、下部钢构和附属构造物组成；设备钢结构主要应用于工业领域中的特种设备、设备机架及支架、锅炉钢架以及特种设备塔架等；空间钢结构是指能够形成较大连续空间的结构体系，包括网架、网壳、桁架及其组合、杂交结构，主要表现为大跨度、大空间和大面积，并且外观轻巧、美观、具有现代感。不同类型结构更易于采用钢结构是基于钢结构自身的优点。例如：大跨度建筑优先采用钢结构是因为结构跨度越大，减轻结构自重有明显的经济效果；高层结构和高层建筑优先采用钢结构是因为这一类建筑主要承受风荷载，而钢材轻质高强、构件截面小可以减少风荷载，从而取得更大的经济效益；流动式展览馆和活动房屋等最易于采用钢结构是因为一方面其重量较轻便于拆迁，另一方面螺栓连接又便于装配和拆卸等等。表2钢结构系统应用范围和特点项次钢结构系统特点结构体系应用范围1工业结厂构房钢轻钢结构门式钢架或排架工业厂房、物流仓储等工业建筑，以及多层框架、框架-支各类大型超市、卖场、冷库等商业类建筑2多结层构及的高骨层架重型钢结构撑结构、框筒、巨商业大厦、办公写字楼、民用住宅、建筑综合体等高层建筑，以及桥梁、供水塔、电视塔、3设备结框构架钢工业非构标钢结型框架等海上灯塔、大型水库闸、海上平台钢结构等——4大跨度钢结大跨度圆管桁石油、化工、钢铁、水泥等重工架、方管桁架空间桁架、网架、业项目非标准框架支撑结构构网壳、悬索等等机场航站楼、会展中心、体育场馆、——大型机库、歌剧院等公共建筑5高耸结构多采用构桁架结——高压输电线路的塔架，广播通信和电视发射用6钢塑结、构造雕型——的塔架和桅杆，火箭发射塔架等板壳7密其闭它结构构筑和物密封结构城市广场、公园冶金、石油化工企业中大量采用的包括油罐、煤气罐、高炉等资料来源：互联网公开资料、首创证券研发部整理Page8建筑行业分析报告图1钢结构建筑主要类型示意图高层建筑钢结构内部构造工业厂房钢结构系统大跨度钢结构系统钢结构塑雕造型高耸结构密闭结构资料来源：互联网公开资料、首创证券研发部1.3优劣势分析优点分析：与普通钢筋混凝土相比，钢结构建筑具备如下优点(1)强度行业分析报告第Pa9ge页9高，质量轻。与混凝土、砖石和木材相比，强度和弹性模量都很高(弹性模量E=206103N/mm2),如厚度或直径<16mm的Q235钢抗拉、抗压和抗弯强度的设计值为f=215N/mm2，而常用C30混凝土轴心抗压强度设计值仅为fc=14.3N/mm2。即使采用强度较低的钢材，其强度和密度的比值也比混凝土大很多，从而相同受力时，钢结构质量轻且截面更小。假设以同样跨度和同样荷载条件，钢屋架的质量最多为钢筋混凝土屋架的1/4~1/3。(2)由于钢结构材料本身塑性好，在结构破坏之前可有明显的变形，延性好；具备良好的韧性，能很好的承受动荷载，因此具备良好的抗震性能；(3)制作简便，施工工期短。钢结构一般都在专业工厂由机械化生产制造，后运至工地现场通过焊缝或螺栓安装，工业化生产程度高，质量容易保证，且施工不受季节影响；(4)钢结构断面小，钢结构建筑能有效增大住宅空间使用面积(与钢筋混凝土结构相比可增加建筑有效面积8%左右)，减少建筑垃圾和环境污染；(5)绿色环保。钢结构工程施工现场占地面积少，现场湿作业少，环境污染少，建筑材料可以重复利用，不像混凝土结构那样产生大量建筑垃圾；(6)钢结构成品使用中易于改造、灵活方便，给人带来舒适感；(7)密闭性好。钢结构采用焊接连接后可以做到安全密封，能够满足高压容器、油罐、管道等对气密性和水密性的要求。缺点分析:(1)耐热性能好但耐火性能差，有实验证明，钢材表面温度在200度以内时，钢材性质变化很小；当表面温度达到400℃以上时，强度和塑性变化都很大，到达600℃左右时强度降至零，结构完全失去承载能力。而一般火场温度会达到800~1000度，在这样高的温度下，裸露的钢结构会很快出现塑性变形，产生局部破坏。实践中一般采用混凝土包裹方法或涂抹不同厚度的防火涂料的方法来提高结构的耐火等级(防火涂层厚15mm时钢构件的耐火极限达1.5h)；(2)耐腐蚀性差，在湿度大、有侵蚀介质的环境中易锈蚀，截面不断削弱使结构受损，影响使用寿命。近年来出现的高性能涂料和耐候钢具有较好的抗腐蚀性，已逐步得到推广和应用。(3)稳定性较差。钢材强度大，构件截面小，厚度薄，因此在压力和弯矩作用下会引起构件甚至整个结构的稳定问题。2钢结构建筑的国内外发展现状2.1国外钢结构建筑发展状况2.1.1日本市场19世纪日本还是一个以木结构建筑占主导的国家，1965年之后，高层钢结构发展迅速，从1968年霍关大厦(高147米)建成后，日本高层钢结构工程迎来大发展，平均每年以建成20幢左右的速度前进，从1965到1982年之间，建成高层钢结构工程400幢左右。日本在房屋建筑结构选型上坚持如下原则：10层以下的建筑采用钢筋混凝土结构，10~20层的建筑采用劲性钢筋混凝土结构，20层以上的高层建筑采用钢结构。由于日本处于太平洋地震带中，居住者的生命和财产安全受到重视，Page10建筑行业分析报告一直追求住宅具备良好的抗震性。20世纪90年代末，日本预制装配式住宅中木结构占18%，混凝土结构占11%，钢结构占71%。当前钢结构的应用比例大于混凝土结构，占总建筑面积的30%以上。2.1.2美国市场美国钢结构行业从20世纪60年代开始快速发展，到1999年达到鼎盛时期，之后下降到稳定水平。钢结构历史发展经历了两个快速增长，两种替代。第一次快速增长时间在1965年到1993年，钢结构对钢筋混凝土大量替代，主要集中在公共建筑、办公用楼和商业用楼，增长主要得益于高层超高层建筑的发展。美国七、八十年代建造的超高层建筑是以前所有量的4倍。钢结构在这个时期得到快速发展。1970年世界贸易大厦的建成大大鼓励了钢结构在高层建筑的使用，同时钢结构也促进了高层建筑和超高层建筑的发展。第二个快速增长期从1993年~1999年，主要表现在住宅方面钢结构对钢筋混凝土的替代。1993年美国钢结构研究会（AISC）推出《空心钢结构荷载和抗力设计规范》，1996年推出《美国钢结构设计手册》，行业规范的制订大大鼓舞了行业内公司的发展。钢结构发运吨数从100万吨左右增长到200万吨，复合增速12.5%。非住宅钢结构发展来看，美国低层建筑采用钢结构非常普遍。低层建筑是指层高低于18米，层数不超过5层的工业厂房、仓库、办共室及其他的办公和社会建筑等，其中两层以下的非居住用楼房建筑占70％。从金属房屋制造协会(MBMA)统计数据看出，1999年钢结构建筑在低层建筑占比最高，后下降，目前稳定在38%水平。从各种建筑类型钢结构占比来看，MBMA统计数据显示，美国房屋钢结构中商业占比最高，如商场办公大楼等占比达48%；其次是制造业的厂房、仓库，占比25%；体育馆、图书馆、火车站等公共建筑占比18%。从综合考虑所有钢结构建筑，在1999年美国的钢结构建筑就已经高达56%，远超过我国当前水平。从住宅用钢结构发展来看，美国也遥遥领先。美国是最早采用钢框架结构建造住宅的国家和地区之一，其轻钢建筑体系化生产可追溯到十九世纪末。鉴于经济性、安全性(抗震、防火)以及耐久性能的综合考虑，越来越多的房屋开发商转而经营钢结构住宅，轻钢结构住宅的价值普遍得到认可。1965年轻钢结构在美国仅占建筑市场的15%；1990年上升到53%，1993年上升到68%，到2000年已经上升到75%。据统计，1996年美国已有了20万幢钢框架小型住宅，约占住宅建筑总数的20%。行业分析报告第Pa1g1e页112.2国内钢结构建筑发展状况2001年起，我国钢铁行业正式步入快速发展时期，年均增速超过20%，2008年受金融危机影响增速有所放缓，之后维持10%左右的水平，但钢结构行业仍处于逐步发展阶段，受需求低迷影响，目前钢结构产量占粗钢的比重仅为5%。尽管我国的钢材产量是世界第一，但我国在建筑领域的用钢比例较国外发达国家存在着明显的差距，建筑钢结构加工、制作所用的型材约占钢材总产量的6％，且应用领域单一。相比美日等市场，建筑用钢比例还有很大提升空间。住宅发展方面，2002年建设部发布了《钢结构住宅产业化技术导则》，并出台了一系列促进钢结构住宅发展的措施，在这些措施的推动下，加之钢材供应充足，钢结构住宅开发应用更为活跃。近年来，各地已建成一大批钢结构住宅，如北京金宸公寓12层、亦庄开发区青年公寓(6层)、上海陆海城(23层~25层)、天津丽苑小区、上海现代(12层)、济南东方丽景(26层)、浙江宝业集团试验住宅(5层)、库尔勒钢结构住宅(9层)，以及众多低层独立式和联排式住宅等。但总体而言，钢结构住宅在我国的发展仍然受到很多因素制约，远落后于美国、日本市场。2.3市场前景挖掘：新型城镇化是市场潜力重点一带一路将打开发展中国家巨量钢结构应用市场；新型城镇化建设推动国内钢结构市场大力发展。超高层+地震多发区+住宅项目+轨道交通建设，多维市场酝酿钢结构巨大应用空间2.3.1“一带一路”大开发展中国家巨量基建市场政策于2013年9月提出，在中央领导高层推动下逐步进入实质操作阶段。11月4日，习近平召开中央财经领导小组第八次会议，研究丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路规划、发展建立亚洲基础设施投资银行和设立丝路基金。亚洲基础设施投资银行的设立步伐正在提速。目前已有22个亚洲国家明确表态愿意加入。这将为建设“一带一路”提供便利的投融资支持。11月8日即提出投资400亿美金成立丝路基金。一带一路覆盖总人口约44亿人，占全球人口比例约6成，经济总量21万亿美金，占全球比重约三成。2015年1月20日即将在新疆将召开两会，预计将审议推进丝绸之路经济带核心区方案。新疆打造丝绸之路经济带核心区的建设正进入落地阶段。随着政策逐步落地，我国建筑企业将逐步走出去，届时将推动我国对外工程承包和成套设备出口。钢结构作为对外工程承包的子领域，广泛应用于桥梁、工业厂房、轨道交通、高层建筑等，毫无疑问将得到大力发展。2.3.2城镇化推动下国内市场建设为钢结构建筑迎来无数商机(1)城镇化必然推动人口集聚，高层和超高层建筑的投入建设为钢结构市场打开广阔空间Page12建筑行业分析报告近日,国家发改委等11部委联合印发《国家新型城镇化综合试点方案》,江苏、安徽两省和宁波等62个城市(镇)已确定列为国家新型城镇化综合试点地区。2014年底前开始试点，到2017年取得阶段性成果,形成可复制、可推广的经验。2018-2020年将逐步在全国范围内推广试点地区的成功经验。表3：新型城镇化试点名单序号级别数量地名2江苏、安徽1省3宁波、大连、青岛7石家庄、长春、哈尔滨、武汉、长沙、广州和重庆2计划单列市北京通州区、天津蓟县、吉林省吉林市、黑龙江齐齐哈尔25市、黑龙江牡丹江市、上海金山区、浙江嘉兴市、福建莆田3省会城市市、江西鹰潭市、山东威海市、山东德州市、河南洛阳市、25湖北孝感市、湖南株洲市、广东东莞市、广东惠州市、深圳4地级市市光明新区、广西柳州市、广西来宾市、四川泸州市、贵州2安顺市、云南曲靖市、甘肃金昌市、青海海东市、宁夏固原5县级市市6建制镇河北定州市、河北张北县、山西介休市、内蒙古扎兰屯市、辽宁海城市、吉林延吉市、浙江义乌市、福建晋江市、江西樟树市、山东郓城县、河南禹州市、河南新郑市、河南兰考县、湖北仙桃市、湖北宜城市、湖南资兴市、海南儋州市、四川阆中县、贵州都匀市、云南大理市、西藏日喀则市桑珠孜区、陕西高陵县、青海格尔木市、新疆伊宁市、新疆阿拉尔市浙江苍南县龙港镇和吉林安图县二道白河镇资料来源：互联网公开资料、首创证券研发部按照人口集聚原理，我们预测优先试点名单中省级、计划单列市以及省会城市将优先随人口转移而形成高层建筑开发。(2)房地产方面：未来钢结构住宅局部市场进一步打开，但大范围应用尚需时日当前我国住宅竣工面积为12亿~14亿平米，其中钢结构住宅占比不足1%，仅有几百万平方米，钢结构建筑用钢不到全国钢材总产量的2%。日本20世纪90年代末，预制装配住宅中钢结构比例已达71%，美国、澳大利亚、法国等都有成熟的钢结构住宅体系。假设每年竣工6亿平方米的城镇住宅建设中有5%采用钢结构，按照多层、高层建筑平均50kg/平方米钢结构计，用钢量将达到每年150万吨，大大利好钢结构企业的运营。但是，由于当前住宅存量高企，消化库存尚需时日，加之钢结构工程作为一种新型建筑可能存在一些未知问题等因素，地产开发商尚存疑虑。虽然已有住宅示范工程出现，但开发意愿仍不强烈，大范围应用尚需时间。(3)交通基础设施建设仍然是未来几年的重头戏，内外并举促钢结构大发展行业分析报告第Pa1g3e页13国内建设方面：公路建设聚焦于中西部，桥梁建设用钢显著；铁路建设发展正盛，发改委密集批复的铁路项目将对用钢需求产生刺激，其中大量代建的铁路车站项目将使大跨度钢结构建筑大放异彩；城市轨道交通建设正如火如荼的开展，未来几年仍是城市交通建设的重点，地铁和轻轨工程将继续带动钢结构市场大发展；此外，通信、电力输送铁塔等钢结构建设也带来巨大的市场空间。机场建设对大跨度钢结构需求旺盛。《全国民用机场布局规划》规划表明，到2020年，我国民航运输机场总数将达到244个，新增机场97个（以2006年为基数），形成北方、华东、中南、西南、西北五大区域机场群。2012年底，我国共183个民用运输机场，其中枢纽、干线机场44个，支线机场139个。假设维持76%的支线机场比例不变，一个机场航站楼用钢量平均为2万吨，干线机场和支线机场分别平均按2个航站和1.5个航站楼测算，到2020年61个代建设机场总共需投入钢材78万吨。对外工程承包方面：2013年夏季达沃斯论坛，李克强在开幕式上表示,预计未来5年(2014~2018年)对外投资将超过5000亿美元,商务部公布“十二五”时期对外投资合作发展目标，预计对外直接投资2015年将达1500亿美元，“十二五”时期年均增长17%。根据目标，对外承包工程2015年合同额和营业额将分别达到1800亿美元和1200亿美元。此外，据“全球建筑视角”、牛津经济研究院《2020全球建筑业预测报告》预计，到2020年，全球建筑业市场将达到12.7万亿美元，占全球国内生产总值的比例也将提高到14.6%。全球建筑市场的增长主要集中在东欧、亚洲、中东和非洲等发展中国家和地区，其中，非洲和亚洲是房建市场的重点区域市场。(4)其它局部机会：地震多发区成为钢结构建筑优先发展的特殊市场抗震性能优良是钢结构有别于普通建筑的显著特征，在同等场地、烈度条件下，钢结构房屋的震害较钢筋混凝土结构房屋要小。在近年来我国陆续发生多起严重地震事故中钢结构抗震性能优良也得到印证。汶川地震中，钢结构建筑——九州体育馆不仅未倒塌，还成为灾民避难所、抗争救灾指挥部；云南昭通市地震也说明，缺少承重结构、抗震性能差等原因是地震人员伤亡的重要原因。如果能够以钢结构建筑抵御地震灾害，不仅有效降低经济财产损失和人员伤亡，也能更便于救灾工作开展。因此，未来年云南、四川、新疆、甘肃等已发生过地震事故的地区存在钢结构建设机会。Page14建筑行业分析报告表4：近年来地震发生情况地震名称震级人员伤亡时间九江瑞昌间地震5.7级8.0级9人死亡2005年11月26日汶川地震4.9级69227人死亡、374643人受伤、7.1级2008年5月12日新疆且末县地震5.8级17923人失踪玉树地震暂无人员伤亡2010年3月10日7.0级2010年4月14日云南盈江6.8级2698人遇难7.3级25人遇难，314人受伤，2011年3月10日10万余间房屋倒塌2013年4月20日雅安地震196人死亡，失踪21人，2013年7月22日甘肃定西市岷县、漳县交界11470人受伤2014年2月12日新疆于田地震95人死亡暂无人员伤亡资料来源：公开信息、首创证券研发部3有利条件与制约因素3.1钢材供应充足，高层建筑钢结构造价与钢筋混凝土建筑基本持平Q235和Q345品种钢材市场供应充足，市场应用广泛，价格相对透明。而Q390和Q420这两类品种由于用量不大，使用经验尚需积累，供应相对较少。高性能建筑结构钢材(GJ钢)的各品类钢材均有较为充足的供应，价格也相对透明。高层建筑中钢结构工程与钢筋混凝土工程造价基本持平。业内专家认为，工程总投资包括工程造价、动迁费、征地费等很多部分，工程造价只占50%左右。而工程造价又包括结构造价、装饰费、设备费等，结构造价只占工程造价的30%左右；而结构造价又分上部结构和基础造价，上部结构造价仅占结构造价的50%左右。而钢结构主要指上部结构，在工程总投资中仅占10%还不到。因此，采用钢结构与采用混凝土结构间的差价所占工程总投资的比例非常小。从工程造价方面分析，钢结构工程与钢筋混凝土工程具有同等优势，并且随着层高的增加，成本优势更加明显。3.2政策导向：消化过剩产能、符合绿色建筑大趋势，政策推动意愿强烈3.2.1政策推动一：钢铁产出严重过剩亟待市场消化现实压力，钢结构建筑用钢比例严重偏低，建筑用钢潜力巨大目前，我国钢铁产量占世界总产量的50%以上，但钢铁在钢结构建筑行业分析报告第Pa1g5e页15上的使用量仅有4%(3000~4000万吨/年),与欧美、日本等发达国家有较大差距(约占40%)。需求端特别是住宅需求不旺是造成钢结构用钢比例偏低的最主要原因。鉴于建筑用钢量严重偏低，大力推广钢结构建筑是解决产能过剩的有效途径之一。2013年10月6日，国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》提出要挖掘国内市场潜力消化钢铁、水泥、铝型材等部分过剩产能。一是提高建设领域钢结构使用比例；二是在公共建筑和政府投资项目中提高钢结构比重；三是在地震高发区推广使用轻型钢结构集成房屋。意见将钢结构建筑体系提高到一个战略高度。3.2.2政策推动二：钢结构试水住宅领域凸显使用价值，保障房沃土有望成“钢结构化”验田钢结构建筑运用在工业建筑和公共建筑屡见不鲜，但试水住宅建设并受到关注是近两年的事。钢结构住宅是以钢材作为建筑的主体结构，通常是由型钢和钢板等制成的各种建筑构件(如钢梁、钢柱、钢桁架等)，采用焊缝、螺栓或铆钉的形式将各部件拼装成完整的结构体系，并用轻质墙板或节能砖等材料作为外围墙体建造而成。钢结构住宅建设试点成功，样板工程展现可复制模式。业内先行者是浙江杭萧钢构。2008年，杭萧钢构在萧山建成了24层杭萧钢构集体公寓；2009年，杭萧钢构承建了国内最大的钢结构住宅群——武汉世纪家园整体竣工并交付使用；2012年9月23日，杭萧钢构建设的包头万郡·大都城一期工程开盘，该工程以平均两天半到三天一层的速度建造，在不到两年的时间一期27.5万平方米已进入最后的机电设备安装调试和室内装饰阶段。其中，武汉世纪家园作为住建部科技示范项目工程，时至今日，它依然是我国已交付使用的最大的钢结构住宅群。Page16建筑行业分析报告表5：武汉世纪家园住宅小区三大系统比较传统方式钢结构方式优点1.现场绑扎工作量减少60%～70%，工1.施工现1.将钢筋加工成钢筋桁期缩短；2.楼板厚度减少约50mm,混凝架；2.将钢筋桁架与镀土用量减少，室内净高增加；3.栓钉焊楼场2.现支场模钢板筋；楼锌压型钢板焊接成组合接质量更易保证；4.与现浇楼板的防火板网绑扎；3.板模板；3.将组合模板铺性能相当，钢板不参与使用阶段受力，系现场浇筑混系设在钢梁上，进行少量不需考虑防腐问题；5.钢筋排列均匀，统凝土；4.拆统附加钢筋绑扎，浇筑混保护层厚度有可靠保证；6.楼板的双向凝土，形成桁架混凝土刚度相近，有利于建筑物抗震；7.桁架模板受力模式合理，综合造价低楼板1.焊缝数量减少，焊接质量稳定；2.采用钢管混凝土结构承载能力高，节省用混桁钢量；3.塑性变形能力增强，抗震性能好；4.抗侧移刚度大；5.较纯钢结构具凝架1.将一定宽度钢带进行备更好的耐火型；6.无需绑扎钢筋以及支模拆模等，且自重较纯钢柱轻，现场土结轧辊，达到预定尺寸；施工、安装方便。结同上构2.高频焊接成闭口断面1.节能环保；2.灌浆墙整体厚度低于传统建筑墙体，房屋有效使用面积增大构体的型钢；3.运输吊装；体系系混整以CCA板为面板，以凝体轻钢龙骨为立柱，在空土同上灌腔中泵入混凝土形成符墙浆合整体式实心墙体墙资料来源：中国钢结构协会管网、首创证券研发部保障房建设有望给钢结构住宅打开一扇窗。2014年伊始，住建部发出通知，要求各地积极推进在保障性住房建设中实施绿色建筑行动，直辖市、计划单列市及省会城市市瞎区范围内的保障性住房，符合相应条件的应至少达到绿色建筑一星级标准。这就给保障性住房的绿色化之路打开一扇窗。而当前全国各省市保障性住房中采用钢结构的工作已经展开。北京、上海、杭州等地已有8个项目采用钢结构，建筑总面积近200万平方米，其中北京门头沟两栋18层建筑，建设面积约3万多平方米，杭州约66万平方米。2015年新开工建设保障性安居工程700万套，基本建成480万套，假设钢结构住宅占10%，预计将有40万套建筑成品采用钢结构。3.2.3政策推动三：钢结构建筑高度迎合绿色建筑发展趋势绿色建筑是当前以及今后若干年政策主推趋势，而绿色建筑不仅表现在施工阶段的低污染、低耗能，还表现在项目运营阶段的能耗节约(主要倚靠建筑智能化管理)，是一种全生命周期的绿色化。甚至在设计阶段，也力求通过标准化部件设计，达到工厂化批量生产的要求。新型建筑工业化具有标准化设计、工厂化制造、装配式安装、一体化行业分析报告第Pa1g7e页17装修和信息化管理等特点。与混凝土等其他建筑结构相比较，钢结构建筑更便于工厂化、模块化生产，现场施工周期更短，劳动生效率高，现场机械化装配率高，从而更易于建筑工业化，符合“绿色、低碳、循环”诉求。国发办1号文件《绿色建筑行动方案》明确提出了工作目标：“十二五”期间，完成绿色建筑10亿平方米；到2015年年末，20%的城镇新建筑达到绿色建筑标准；政府投资的党政机关、学校、医院、博物馆、科技馆、体育馆等建筑，直辖市、计划单列市及省会城市建设的保障性住房以及单体建筑面积超过2万平方米的机场、车站、宾馆、饭店、商场、写字楼等大型公共建筑，2014年起率先执行绿色建筑标准。2011年8月，《建筑业发展“十二五”规划》明确指出，增加钢结构工程的比例，推进节能减排，积极推动建筑工业化；2013年1月，国务院办公厅转发了发改委、住建部发布的《绿色建筑行动方案》指出，推动绿色建筑规模化发展，加快形成预制装配式混凝土、钢结构等工业化建筑体系；2013年3月，《“十二五”绿色建筑和绿色生态区域发展规划》也要求推动绿色建筑规模化发展，加快绿色建筑产业，加快形成预制装配式混凝土、钢结构等工业化建筑体系。为了落实建筑产业现代化政策，各级政府也相应的给出了一些指导意见。Page18建筑行业分析报告表6：政府在推动钢结构等绿色建筑方面的政策和部分省办公厅的指导意见日期部门政策名称政策摘录建筑业发展2011.住房和城“十二五”规增加钢结构工程的比例，推进节能减排，积极推动8.18乡建设部划建筑工业化建筑钢结构行2011.中国建筑业发展“十二到“十二五”末，建筑钢结构用钢量要占全国钢材9金属结构五”规划总量的10%左右协会“十二五”绿提出研究预制装配式建筑结构体系，研发预制构件2012.科技部色建筑科技发工厂化制作技术与设备，研究装配式构件连接、防5.24展专项规划水及保温隔热技术，形成预制装配式建筑的建造集成技术体系。2012.住房和城“十二五”建加快建立预制构件设计、生产、新型结构体系、装5.9乡建设部筑节能专项规配化施工等方面的标准体系，推动结构件、部品、划部件的标准化，丰富标准件的种类，提高通用性、2013.住房城乡可置换性。推广适合工业化生产的预制装配式混凝3建设部“十二五”绿土、钢结构等建筑体系。色建筑和绿色2013.国务院生态区域发展推动绿色建筑规模化发展，加快绿色建筑产业，加10.15规划快形成预制装配式混凝土、钢结构等工业化建筑体陕西省住关于化解产能系2014.房城乡建严重过剩矛盾6.30设厅的指导意见推广钢结构在建设领域应用，提高公共建筑和政府投关于推进建筑资建设领域钢结构使用比例，在地震等自然灾害高发产业现代化工地区推广轻钢结构集成房屋等抗震型建筑作的指导意见推广应用装配式钢筋混凝土结构、钢结构住宅技术体2014.安徽省人关于加快推进系，加快推进建筑装修一体化，并应用于示范工程12.12民政府办建筑产业现代公厅化的指导意见以预制装配式混凝土（PC）和钢结构、预制构配件和部品部件等为重点，加快制定建筑产业现代化项目设2014.浙江省政浙江省深化推计、生产、装配式施工、竣工验收、使用维护、评价12.24府办公厅荐新型建筑工认定等环节的标准和规范，健全工程造价和定额体业化促进绿色系，提高部品部件的标准化水平，加快完善建筑产业建筑发展实施现代化产品质量保障体系意见提出大力推广适合工业化生产的装配整体式混凝土建筑、装配整体式钢结构建筑及适合工业化项目建设的实用技术资料来源：政府相关网站、首创证券研发部3.3土地资源紧缺促建筑容积率提升钢结构住宅有效提升套内面积并降低基础用地；土地资源日益紧缺促建筑容积率进一步提升；(超)高层建筑预期逐渐增加利好钢结构建筑钢结构住宅比传统建筑能更好地满足建筑上大开间灵活分隔的要求，行业分析报告第Pa1g9e页19并可通过减少柱的截面面积和使用轻质墙板，提高面积使用率，户内有效使用面积可提高约6%。这样同等建筑面积下钢结构建筑比钢筋混凝土建筑能容纳更多用户，从而节约土地再开发资源；另一方面，由于钢结构自重较轻，更适宜于高层建筑，同等层高下钢结构建筑所占用的地基基础面积也更小，层高越高这种土地节约效应也更明显。国土资源部于6月6日发布了首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章——《节约集约利用土地规定》，又于9月25日出台《关于推进土地节约集约利用的指导意见》，明确到2020年，单位建设用地二、三产业增加值比2010年翻一番，单位固定资产投资建设用地面积下降80%，城市新区平均容积率比现城区提高30%以上；工业用地逐步减少，生活和基础设施用地逐步增加，东部地区特别是优化开发的三大城市群地区要以盘活存量为主，率先压减新增建设用地规模。意见显然明晰了以提高容积率的方式实现集约用地目标，并且指向生活类和基建类作为土地优先供应方向。容积率提升必然促进高层建筑大量建设。城镇化的不断推进和经济逐步发展，人口空间集聚效应更加明显，加之土地资源稀缺程度加剧，我们分析城镇化试点中省会城市、和计划单列市以及江苏安徽两省的省会城市有望进一步发展为集居住、商务、消费为一体的新型城镇，而作为承担这种综合城市功能需求的高层城市综合体建设将不可避免。未来几年内，高层以及超高层建筑将有望迎来下一个建设高峰期。钢结构建筑将迎来大发展。表7：我国超高层建筑列表序号项目名称建设高度所在城市竣工时间1上海中心632上海预计2015年竣工2中国117大厦600天津预计2015年8月竣工3平安国际金融中心597深圳预计2016年竣工4环球金融中心492上海5嘉陵帆影国际贸易中心455重庆2008年8月6紫峰大厦450南京在建中，预计20177京基金融大厦439深圳8新城西塔437广州2010年9月9金茂大厦420上海2011年4月10中信广场391广州2010年10月1999年3月1997年4月资料来源：互联网公开资料、首创证券研发部整理3.4非住宅类建筑的非标准化特性影响大范围推广标准体系缺乏系统性不利于行业指导；工程的单件性、工艺复杂等内因对工程大范围推广形成掣肘Page20建筑行业分析报告3.4.1标准规范滞后影响行业发展和技术水平提高我国的工程标准达5772项，其中国标671项、行业标准3017项、地方标准2084项，涉及钢结构工程方面的国家、行业的标准、规范有100余项。但由于钢结构标准涉及交通部、原铁道部、住房和城乡建设部等，各部门难以短期内就一个标准形成一致意见，影响了标准规范的出台时间。与发达国家相比，标准出台耗时较长，不利于行业指导。3.4.2技术复杂、非标准化产品制约钢结构工程大范围推广与钢筋混凝土等技术成熟的传统建筑相比，钢结构工程对施工工艺和施工技术的要求更为复杂。同时由于钢结构工程特别是高端建筑产品往往因项目本身的特点而千差万别，标准化程度低，产品可复制性不强，这就限制了产品的批量化生产，要求项目的生产需从设计端开始实现“设计-制造-安装”全建造过程，对企业的设计能力要求颇高。而当前我国钢结构企业设计能力发展相对薄弱对钢结构工程的大范围推广形成一定障碍。3.5其它不利因素钢结构在我国的历史只有十几年，相对于传统钢筋混凝土结构，人们对它的认识并不全面，对它在节能环保、绿色低碳等方面的优越性认识还有待提高，加之现有钢结构住宅数量极少，直观使用感受浅薄，民众接受程度较低。观念转变尚需时间。另外，钢材价格特别是进口钢材价格短期巨幅波动预期将对钢结构企业盈利产生不确定性影响。4钢结构板块分析4.1板块概况企业数量众多但上市公司共六家，总市值不高，精工钢构为行业龙头按照中国钢结构协会统计，当前我国拥有制造企业资质的单位共238家，多为年产1万吨以下中小企业，年产10万吨以上企业仅有30多家。大部分企业生产规模小，行业集中度不高。从区域分布上，规模较大的钢结构企业大多集中在上海、浙江、安徽、江苏等长三角地区以及天津、北京等京津唐地区，广大的中西部地区处于起步阶段。上市公司一共6家，分别为精工钢构、东南网架、杭萧钢构、鸿路钢构、中泰桥梁、光正集团。当前总市值在245.24亿元左右。精工钢构市值最大，为73.94亿元，属于典型的行业龙头企业，其余五家公司市值分布较为集中，在31~40亿元之间。行业分析报告第Pa2g1e页214.2板块竞争格局：充分竞争与有序竞争共存企业众多但多为小规模企业，市场总体集中度不高；轻钢结构和非轻钢结构分别形成低-高端局部竞争格局4.2.1行业门槛分析行业门槛决定了竞争的充分性和企业的长期成长和利润积淀。门槛高低取决于资质、品牌、技术优势和资源掌握四因素(单一因素或组合因素产生的优势)。钢结构建筑由于其施工工艺复杂、对工人的技术掌握程度要求较高，且存在大量非标产品，因此整体上具备一定的行业门槛，潜在进入者存在一定的进入壁垒，行业整体利润的长期积累具有一定的持续性。但按照不同建筑类型来看，又存在一定的细分市场差异。以轻型钢结构为主的市场中，由于对产品的生产精度较低，设计能力要求较低，实际上形成了一个低端细分市场，生产企业数量大，竞争充分，因此门槛低；而在以重型钢结构、大跨度空间钢结构和设备框架结构等为主导的高端市场中，由于设备的非标准特性，往往对建造商的设计能力提出了更高的要求，并且由于施工难度大、工艺复杂，资金和企业资质要求高，因此在中高端钢结构市场中形成较高的壁垒，进入门槛高。全国拥有钢结构制造企业特级资质的企业有包括精工钢构、东南网架、杭萧钢构、沪宁钢机、鸿路钢构等共61家。表8：行业进入门槛分析主要细分设计能力产品毛企业进入利润积累持续性利数量门槛精度率低端产品轻型钢结构低要求低求要低众多低数量众多、利润摊薄，市场企业利润持续积累性不强高层重型钢结构、大跨因项目而高门槛限制了后进入度空间钢结异，对设计者，企业长期利中产、品高市端场构、桥梁钢能力要求很求高较少高高要润积累较强结钢构架、和锅海炉洋高平台钢结构资料来源：公司公告、首创证券研发部4.2.2议价权分析：对供应商议价权较强，对下游议价权较弱钢结构产品的制作与安装首先需要钢材供应商的供货，而我国钢铁产Page22建筑行业分析报告能严重过剩的局面仍将持续较长时间，下游钢铁企业数量众多且多数陷入巨亏状态。因此在以轻型钢结构为主的低端市场和以重型钢结构等为主高端市场上，钢结构企业对上游除配件以外的供货商的议价权均较强，成本控制能力强。钢结构对配套构件的要求比较高，但目前能提供配件的企业数量较少，因此钢结构企业对上游配件供应商的议价能力相对较弱。上游企业主要有房地产商、建筑总承包商以及各级政府。由于房地产库存高企，加之整体开发成本不明朗等因素，开发商开发意愿不强烈，导致企业无从溢价；建筑总承包商主要以分包方式将部分钢结构工程分包给专业钢结构公司；类似于钢结构雕塑等市政工程以及部分保障房建设等惠民工程主要以政府作为主要出资人。钢结构企业对上游企业的议价权相对较弱。4.2.3“设计-制造-安装”一体化模式将逐渐成为主流(1)马太效应促使行业集中度进一步提升按照行业发展一般规律，当行业处于“低端市场饱和竞争，高端市场有序竞争”的竞争格局时，在行业发展前景较好，市场空间巨大的情况下，下一阶段将进入市场集中度逐步提高阶段。钢结构行业目前正处于这种“低端竞争和高端竞争并存”的二元竞争状态，而在绿色低碳建筑作为产业升级指引、城镇化所带来的大批量住宅建设、以及消化过剩钢铁产能的现实压力下，一些具有技术优势、资金优势、品牌优势和客户优势的先导企业将进一步通过技术升级提高进入壁垒，承接大订单，进一步做大做强。同时，另外一些低端市场竞争的企业或将面临淘汰。这样钢结构行业市场集中度必然提高。(2)“设计-制造-安装”一体化模式将成为高端市场竞争新模式高端钢结构市场由于没有统一的建造标准，项目建设一般从设计开始。而当前大量的钢结构企业仍然在制造、安装环节开展业务，赚取利润。一些中小企业更是仅以构建安装为主。设计工作主要被外国公司或少数行业顶尖公司所掌握。随着钢结构市场竞争的日趋激烈，一些高端钢结构企业在钢结构产品制造的基础上将逐步延伸前后端业务链，采用国际上主流的“设计、制造与安装”一体化经营的业务模式，在设计及安装环节提升竞争力，从而将获取高于行业平均的毛利率水平。4.3板块财务分析4.3.1板块基本面分析(1)盈利能力：钢结构子行业毛利率整体上升显著行业分析报告第Pa2g3e页23销售毛利率整体有所增强，股东权益逐年增长、净利率下滑双因素致ROE有所下降；与建筑业其他板块相比，在建筑业整体销售毛利率有所下滑的背景下，钢结构子行业显著上升，表现抢眼。板块销售毛利率呈现逐渐走高态势，Wind三季度数据显示，2008年~2014年间，板块销售毛利率呈现出一定的震荡增长态势，显示出行业基础获利能力尽管仍不稳定，但整体盈利能力逐渐增强。特别是2014年3Q数据，同比2013年大幅增长接近2个百分点，从13.74%增长到15.6%。板块净资产收益率(ROE)呈现出有波峰转为波谷的态势，2010年三季度达到9.79%之后，开始呈现急速下滑态势，到2012年开始又出现缓慢下降态势。深入分析，股东权益自2007年起一直呈现逐步走高的态势，但净利率在2011年达到一个相对高点，之后一路下滑直到2013年，2014年略有上升。因此，ROE出现下降的原因是受到股东权益逐年增长以及净利润的下滑共同引起的。股东权益逐渐增加彰显出股东对行业未来发展的信心。图2SW钢结构销售毛利及ROE变化12.002010.0015108.0056.0004.002.000.00SW钢结构销售毛利率SW钢结构净资产收益率(ROE)资料来源：WIND、首创证券研发部与其他板块盈利能力对比：相比2013年第三季度，销售毛利率显著上升的子行业(上升超0.5个百分点)有城轨建设(0.52)、路桥施工(0.57)、以及钢结构(1.86)，显著下降的子行业有园林工程(-1.14)、化学工程(-1.48)以及国际工程承包(-1.64)，钢结构表现抢眼。钢结构毛利率领涨建筑业各子板块反映出该板块在营收和成本控制综合能力方面改善显著。（2）偿债能力：短期偿债能力较其它板块有显著增强流动比率整体呈现上升态势，速动比率尽管有所下降，但保持在0.5以上，行业整体短期偿债能力有保障；与建筑业其他板块相比，速动比率比流动比率上升更快的行业是钢结构，反映其短期偿债能力较其它板块有显著增强。Wind历年三季度流动比率走势显示，2007年~2012年表现为由缓慢下降Page24建筑行业分析报告转为较快上升状态，在2012年达到一个相对高点(1.25),之后2012年~2014年表现出一定程度下降。总体上来看呈现出一定的改善状态，由2007年的1.08变化为2014年的1.19。流动比率大于1，说明流动资产能覆盖流动负债，而逐步改善彰显出板块短期偿债能力有所增长。Wind历年三季度速动比率走势显示，尽管2011年该比率有一定提升，但2007年~2014年整体走势表现为逐步下降状态，由最初的0.68下降为0.55，平均每年下降0.018倍。速动比率逐步下降说明扣除存货后，企业流动资产的偿债能力有所下降。但由于速动比率>0.55,因此企业短期快速偿债能力依然有保障。图3SW钢结构流动比率和速动比率1.40.81.20.71.00.60.80.50.600..340.40.20.20.10.00.0SW钢结构流动比率SW钢结构速动比率资料来源：WIND、首创证券研发部与其他板块偿债能力对比：从最近一个季度的数据分析来看，流动比率下降的子行业和细分行业包括房屋建设(-0.04)、装修装饰(-0.07)、基础建设(-0.0057)、路桥施工(-0.03)、水利工程(-0.07)以及国际工程承包(-0.04)，其余子行业上升，园林工程和城轨建设类上升较快；综合考虑流动比率和速动比率发现，流动比率下降但速动比率上升的行业是装修装饰，速动比率比流动比率上升更快的行业是钢结构，反映其短期偿债能力有所增强。(3)营运能力：流动资产周转率有所下降，行业整体运营能力降低。由于流动资产占总资产的比例很高(近两年数据>74%)，因此用流动资产周转率可总体反映企业营运能力的强弱。Wind统计数据显示，行业流动资产周转率2010年之前的几年里较为平稳，之后急速下滑，2013年该比率降低为0.89。总体上呈现下降趋势。周转速度下降表明行业整体运营能力有所下降。行业分析报告第Pa2g5e页25图4流动资产占比以及流动资产周转78.0%1.6076.0%1.4074.0%1.2072.0%1.000.8070.0%0.6068.0%0.4066.0%0.2064.0%0.00SW钢结构流动资产占总资产比例SW钢结构流动资产周转率资料来源：WIND、首创证券研发部(4)成长能力：营收、营业利润和归属母公司股东净利润均有较大程度增长，行业整体成长能力较强。营收同比增长在个别年份虽有小幅回落，但总体呈现增长态势。Wind三季报数据显示，除了2009年和2012年增幅有接近3%~5%的回落外，其余年份营收均显示为同比增长，累计增幅为123.73%。但从近两年数据来看，2014年3Q仅有2%的增幅，而该增幅在2013年为19%。营收增幅的大幅回落与前期增长较快有关，后期增长乏力属于阶段性回落。营业利润也呈现出阶段性快速增长和阶段性回调状态，累计增幅为87%。三季报数据显示2009年和2011年出现过两次利润喷井式增长，分别涨幅为63.58%和43.32%。从近两年数据分析，2014年营业利润增幅为11.91%，较2013年大幅上升。营收仅增长2%的情况下利润大涨11.91说明钢结构行业成本控制能力有显著改善。归属母公司股东净利润累计增长120%，经营成果显著提升。除了2007年、2012年和2013年有回落外，其余年份归属股东净利润均有不同程度增长，其中2009年、2010年和2011年增幅迅猛，均超过38%。净利润总体增长显示出股东权益总体呈现增长态势。相对年初每股净资产增长数据显示，2014年每股净资产增长4.59%，账面价值有所提升。Page26建筑行业分析报告图5钢结构行业成长能力分析80.005060.004040.003020.0020100.000‐20.00‐10‐40.00SW钢结构营收同比增长(%)SW钢结构营业利润同比增长(%)80.0030.0060.0020.0040.0010.0020.000.000.00‐10.00‐20.00‐20.00‐40.00‐30.00SW钢结构归属母公司股东净利润同比SW钢结构每股净资产相对年初增长增长(%)(%)资料来源：WIND、首创证券研发部(5)板块对比：钢结构子板块盈利能力和偿债能力显著改善我们在2015年建筑行业投资策略报告中，对建筑行业各子板块的盈利能力、偿债能力以及营运能力做出过分析。结论显示，钢结构子板块的盈利能力和偿债能力均有明显程度的改善。行业预期整体基本面将得到进一步改善。行业分析报告第Pa2g7e页27表9建筑行业各板块基本面对比盈利能力偿债能力营运能力显著改善板块名称显著下降显著下降显著下降SW房屋建设Ⅲ显著改善显著改善SW装修装饰Ⅲ显著改善显著改善SW园林工程Ⅲ显著下降显著改善SW基础建设显著下降SW城轨建设显著下降SW路桥施工SW水利工程SW铁路建设SW专业工程SW钢结构SW化学工程SW国际工程承包资料来源：公司公告、首创证券研发部4.3.2上市公司对比分析（1）概况：均为民企，成立时间基本一致、业务区分明显，流通股占总股本比较高，均为绝对控股，决策效率高；精工钢构为行业龙头企业。清一色民营企业，无政府背景，核心竞争力一方面来自高效管理，另一方面来自于行业技术掌握程度；杭萧钢构成立时间较早(1994年)，其余钢结构企业基本都在1999~2002年间成立，成立时间基本一致，因此成长时间也基本一致。从主营产品分析，鸿路钢构和中泰桥梁在业务应用领域分布较为集中，其中鸿路钢构主要针对电力设备、水泥设备和建筑用钢；中泰桥梁重点用钢领域聚焦于大桥、特大桥、重型吊机梁以及钢箱梁等，以桥梁工程为主。东南网架主要以空间钢结构和高层重型钢结构工程为主，也承接了大量机场航站楼、体育场馆以及会展中心等等；光正集团主要侧重于建筑物局部结构市场，比如屋面系统、墙面系统、承重系统等等，且有一定量的销售业务。杭萧钢构和精工钢构业务类型比较类似，杭萧钢构以多高层钢结构和轻型钢结构为主、辅之以房产销售业务；而精工钢构也是以轻型钢结构和多高层钢结构为主，同时发展维护及幕墙系统和空间大跨度结构。特别是精工钢构，承接了奥运鸟巢工程、星级酒店、博物馆和上海环球金融中心等重大标志性项目，为行业内名副其实的龙头企业。从营收来看，精工钢构排第一，2013年营收75亿元，实力很强；鸿路钢构排第二，为49亿元；东南网架和杭萧钢构水平相当，在接近40亿的水平，排第三。光正集团和中泰桥梁基本处于同一个低水平层次，营收在5亿元~7亿元之间，企业规模较小。从股本结构分析，目前杭萧钢构总股本5.53亿股，流通股4.63亿股，Page28建筑行业分析报告占比83.7%；东南网架总股本7.48亿股，流通股6.71亿股，占比89.7%；光正集团总股本5.03亿股，流动股4.91亿元，占比97.6%；鸿路钢构总股本2.68亿股，流通股1.54亿股，占比57.5%；中泰桥梁总股本3.11亿股，流通股1.45亿股，占比46.6%；精工钢构总股本6.86亿股，流通股5.86亿股，占比85.4%。从控股集中度分析，六家公司第一大股东均处于绝对控股地位。其中精工钢构第一大股东占股28.54%；东南网架第一大股东持股29.07%，鸿路钢构第一大股东持股48.24%(自然人控股)，光正集团第一大股东持股31.81%；中泰桥梁第一大股东持股34.2%；杭萧钢构第一大股东持股43.98%。控股集中度高表明公司决策效率相对较高。行业分析报告第Pa2g9e页29表10上市公司基本概况一览证券简称公司属成立日主营产品名称主要业务结2013年总股本/性期构占比营收流通股(亿元)占比空间钢结构东南网架民营企彩涂板销售、高层重钢结工程37.217.48亿股业构工程、空间钢结构产/89.7%2001品、空间钢结构工程、轻38.82%；高1229钢结构产品、轻钢结构工层重型钢结程、屋面板销售、重钢结构37.17%；构产品、重钢结构工程轻钢结构工程22.02%光正集团民营企屋面系统、墙面系统、大钢结构工程5.055/.0937亿.6%股业跨度门式钢架结构、多层51.62%；钢2001钢结构系统、别墅结构系结构销售业1210统、空间承重结构体系、务36.25%；平面承重结构体系、特种钢结构承重结构体系81.26%；钢结构维护鸿路钢构民营企2002电力设备钢结构、建筑钢49.302.68亿股业0919结构、水泥设备钢结构2.91%/57.5%中泰桥梁民营企起重船吊臂钢结构、货船钢结构工程6.653/.1416亿.6%股业1999分门段吊、、公特路大大桥桥钢钢管结拱构、、重100%0326型吊机梁、码头桥吊钢结杭萧钢构民营企多高层钢结39.745.53亿股业构、钢箱梁构48.8%;轻/83.7%型钢结构精工钢构民营企安哥拉安居家园建设工31.16%；房75.206.86亿股业程、杭萧钢构钢结构产/85.4%品、杭州瑞丰国际商务大产销售1994店厦、、深山超西光晋电豪(国深际圳大)有酒限13.35%；1220公司K1厂钢结构、台州广播电视中心、武汉国际轻型钢结构证券大厦、云南俊发房产36.69%；多高层钢结构公司项目25.91%；围护及幕墙系奥运鸟巢钢结构工程、五统18.42%；星酒店钢结构、博物馆钢空间大跨度结构、国际会议中心工程1999钢结构、电视观光塔钢结17.79%0628构、歌剧院钢结构、国家数字图书馆二期钢结构、上海环球金融中心钢结构工程等资料来源：公司公告、首创证券研发部Page30建筑行业分析报告（2）财务状况对比①资产质量状况对比：精工钢构资产质量整体状况最佳，鸿路钢构资产质量改善力度最大，杭萧钢构资产对股东权益非入资性增值贡献能力变弱企业资产的财务目标体现为资产在整体上为企业股东权益的非入资性增值做出贡献的能力。因此从表征非入资性增值的盈余公积和未分配利润两项的历年增长情况可以判定资产整体质量好坏。对比发现，精工钢构的资产整体质量表现良好，盈余公积+未分配利润的绝对数额居于第一位，并且年复合增长率也保持在30.4%的水平，股东权益增值内部积累稳定。鸿路钢构盈余公积+未分配利润绝对积累虽然不如东南、杭萧和精工，但其5年GAGR却高达53.62%，说明内部利润转化为股东权益的增速迅猛，并且在2013年末已达到780.49亿元，仅次于精工钢构；东南网架表现也不错，有11.34%的复合增长；光正集团和中泰桥梁本身营收较低，因此内部积累数额也不高；杭萧钢构资产整体质量有所下降，资产对企业股东权益非入资性增值贡献能力变弱。表11盈余公积与未分配利润历年变化公司名称2009盈余2010盈余2011盈余公2012盈余2013年盈5年GAGR公积+未公积+未积+未分配公积+未余公积+未分配利润非配利润分配利润分配利润利润东南网架343.90400.83481.05479.20528.4411.34%光正集团33.1752.0771.9096.1638.103.53%鸿路钢构140.16301.55513.90625.69780.4953.62%中泰桥梁58.5985.11134.24168.6193.3512.35%杭萧钢构365.35385.51367.32251.84296.41-5.09%精工钢构452.31663.84924.291,093.051,306.7230.37%资料来源：公司公告、首创证券研发部②盈利模式分析：经营性资产在总资产中均占绝对比重；连续三年六家公司经营性资产均有一定程度增加，其中光正集团增长迅猛经营性资产和投资性资产对利润的贡献方式不同，其中经营性资产的增长情况和占比变化反映了公司高层对生产经营的重视程度。从占比来看，六家公司经营性资产占总资产比重均在90%左右。但从近几年增长情况来看，Wind数据表明，近三年光正集团经营性资产年均复合增长率高达53.92%，显示出公司高层对公司发展前景的超级信心，以及对公司资产的大量投入；鸿路钢构和精工钢构紧随其后，经营性资产也以25%的水平复合增长；东南网架和杭萧钢构的资产增长较缓慢，仅有5%左右。行业分析报告第Pa3g1e页31表12：六大公司经营性资产占比及复合增速证券简称2011年经营性2012年经营2013年经营性3年GAGR经营性资产资产合计（百性资产合计资产合计(百万)占总资产比万）(百万)重(%)东南网架5,123.365,265.215,546.834.05%91.2%光正集团699.40840.841,656.9453.92%89.4%鸿路钢构4,020.954,854.906,308.5525.26%94.8%中泰桥梁1,103.931,702.471,477.2915.68%94.1%杭萧钢构5,338.445,571.516,048.956.45%97.3%精工钢构4,868.836,661.417,631.0725.19%89.7%资料来源：公司公告、首创证券研发部（3）财务比率对比分析①偿债能力：流动比率均大于1，速动比率除杭萧钢构外均大于0.5，利息保障倍数除中泰桥梁外均大于1.4。鸿路钢构利息保障程度最高，光正集团短期偿债能力最强短期偿债能力相关比率显示，光正集团的短期偿债能力最强，其连续三年流动比率均值超过2倍，速动比率则保持在1.75倍，显示出超强的短期偿债能力。杭萧钢构短期偿债能力最弱，尽管连续三年流动比率均值超过1.03，但扣除存货后，速动比率降低为0.3。从利息保障程度看，中泰桥梁表现较差，2013年数据显示为-4.8。其他公司均大于1,精工钢构最强，息税前利润是可偿债利息的3倍之多。表13六家公司短期偿债能力和利息保障倍数公司名称2011~2013流动2011~2013速动2013年利息保障比率均值比率均值倍数东南网架1.15340.68261.66831.75711.4340光正集团2.04500.65662.94140.7768-4.8713鸿路钢构1.26810.29971.77220.54123.1515中泰桥梁1.4786杭萧钢构1.0284精工钢构1.2696资料来源：WIND、首创证券研发部②盈利能力：销售毛利水平较一致；受净利润下降影响，ROE和EPS逐渐下降六家公司销售毛利率连续三年均值均基本保持12%左右，反映出基础Page32建筑行业分析报告获利能力水平大致相同；但从净资产收益率ROE分析，六家公司却呈现一定下降，其中东南网架ROE由2011年的6.7%降为2013年的3.4%；光正集团则由5%降为0.2%；鸿路钢构则由17.6%降低为7.6%，杭萧钢构也由8.4%降为5.8%；精工钢构则由15.8%下降为10.7%。中泰桥梁2013年净利润为负，因此ROE为-10%，而在2011年该比率为29%，降幅最大。ROE大幅下降的最要原因是净利润的下滑。受此影响，每股收益(EPS)也出现同样趋势的下降。表14销售毛率、ROE和EPS变化公司201120122013销售毛利率(%)201120122013名称ROEROEROE201120122013EPSEPSEPS%%%(元)（元)(元)东南网架6.704.793.3913.7216.2714.020.300.110.08光正集团5.095.560.2314.1814.4016.28鸿路钢构17.607.947.6414.1412.8212.520.130.130.00中泰桥梁29.789.63-10.0316.4816.671.74杭萧钢构8.47-14.385.8210.4712.4314.051.620.600.62精工钢构15.8210.4110.7614.3315.9715.290.620.31-0.200.15-0.250.100.480.360.40资料来源：WIND、首创证券研发部③营运能力：六家公司整体资产周转良好，精工钢构运营效率较强流动资产周转率3年均值显示，六家公司流动资产周转均在0.8以上，其中精工钢构和鸿路钢构均超过1.2，表现出较强的周转水平。应收账款周转率杭萧钢构和鸿路钢构均超过6.4，表现出很强的应收账款变现能力，其次是精工钢构，为5.4；应收账款周转表现较差的是东南网架和光正集团，仅为2.5左右，周转较差；从总资产周转情况来看，精工钢构总资产周转较强，超过1，其次是鸿路钢构，为0.89，光正集团周转相对较弱，不足0.5。（4）基本面综合判定综合来看，钢结构类企业整体偿债能力较强，资产周转状况良好，但受净利润下滑影响，每股收益有所下降。4.3.3市场估值比较鸿路钢构和杭萧钢构股价低于账面价值，市盈率低于建筑指数表现；光正集团股价严重脱离基本面，且EPS增长乏力难以支撑高市盈率。东南网架和精工钢构市场估值合理，但东南网架经营现金流状况较差与申万建筑指数相比较，东南网架、精工钢构市盈率均超过行业指数；行业分析报告第Pa3g3e页33而鸿路钢构和杭萧钢构则低于建筑指数，股价相对便宜，可以作为价值投资的备选项；中泰桥梁由于2014年净利润为负，因此市盈率也为负；光正集团PE远远超过行业指数42倍，股价严重脱离基本面，尽管其经营性资产复合增长率大大领先其它公司成为高市盈率的支撑因素，但净利润增长率却持续为负，EPS增长也由2011年的0.13元/股降为2013年的0.003元/股，因此我们认为支撑高市盈率的因素恐难以持续，未来股价有可能走低，投资者需谨慎持有。从市净率角度分析，鸿路钢构和杭萧钢构两支股票股价低于账面价值，破净意味着股价已经低于重新建设这家企业的成本，市场情绪低迷。结合市盈率分析，这两只股票股价处于价值洼地，值得价值投资者关注。表15六家公司市场估值情况成分名称截止日期市盈率市净率市现率市销率EV/EBITDA近期股价范围东南网架2014-12-3134.791.16-26.690.5718.545.04~5.62光正集团2014-12-31733.681.343.702.2556.546.22~6.69鸿路钢构2014-12-318.110.60-9.650.2713.3113.5~13.9中泰桥梁2014-12-31-49.415.27-14.134.66——杭萧钢构2014-12-3110.430.59-9.070.1215.56停牌精工钢构2014-12-3123.472.4140.670.7413.486.01~6.17建筑指数(申万)2014-12-3117.192.1937.810.44——9.03~9.54——资料来源：公司公告、首创证券研发部5投资思路5.1从生产端切入，瞄准品种，把握技术、服务和市场份额钢材种类繁多，但适用于钢结构工程的种类并不多，碳素钢结构中以Q235钢为主；低合金高强度结构钢中以Q345B为主要品种，工业与民用建筑中应用最广泛，此外也需要关注Q390、Q420这两个品种，尽管目前用量不大但随着使用经验和技术积累有望得到大范围应用；适用于建造高层建筑结构、大跨度结构和其它重要建筑结构的高性能建筑结构钢(GJ钢)也值得投资者注意。投资者应密切关注市场中以上述几个钢品类生产为主的企业。在企业选择上，建议从生产技术成熟度、生产规模、产品市场份额等选择相应的龙头企业作为投资对象。5.2从工程建造端切入，瞄准以非轻型钢结构为主的承包商钢结构建筑分为以轻型钢结构为主的低端市场和以重型钢结构为主的Page34建筑行业分析报告高端市场。两个市场竞争业态不同，前者进入门槛低，竞争激烈，后进入者摊薄行业平均利润，企业利润积累持续性低；后者有序竞争，设计、制造、安装技术掌握成熟，门槛高，利润积累具有持续性。建议投资者选择以非轻型钢结构为主营或轻重混营的钢结构承包商为主要投资对象。5.3从工程开发端切入，瞄准采用装配式开发模式的地产商房地产行业一端连接生产，一端连接消费，尽管业内一致认为黄金十年已经过去，但行业转型中仍蕴藏投资机会。建筑业进入拼装时代后，无论钢结构建筑，还是钢筋混凝土建筑都将实现“设计标准化-生产工程化-制造拼装化-管理信息化”的建造模式，作为开发商，优先引入装配式开发模式则意味着比对手更快的造出房子，销售回款提速，赢得时间差为企业快速布局带来更强的竞争力。因此建议投资者密切关注地产商的开发模式，模式转变意味着企业竞争力进一步增强，可以考虑投资。5.4从示范工程效应入手关注试水住宅钢结构的企业钢结构工程在住宅领域的拓展仅处于浅尝阶段，维护成本高、民众接触少，认识不足等因素成为钢结构住宅广泛建设的掣肘因素。但钢结构建筑作为一种典型的绿色建材，其低碳环保的秉性特别符合绿色建筑和绿色城市主推基调，未来将得到广泛应用；况且目前保障房试水钢结构住宅也已有政策支持，市场潜力巨大。因此，目前已建成并投入使用的钢结构住宅示范工程能够很好的缩短民众对于新生事物的认知过程，而有能力建成这些样板工程的公司值得投资者关注。5.5具备海外工程承包经验的钢结构公司值得关注钢结构工程在桥梁、高层建筑、大跨度结构、高耸结构等方面的应用具备先天优势，而一带一路为各类钢结构建筑的应用提供了巨量新市场。因此，具备海外工程承包经验的钢结构公司更易于在新市场获得订单，值得关注。行业分析报告第Pa3g5e页35分析师简介邵帅，策略分析师，毕业于北京科技大学，硕士研究生，4年证券行业从业经验。免责声明本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或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