理平台，助力供应链快速交付、提升客户交付满意度。5）服务优势：为
消费者提供“马上住”服务：马上住”服务以打造美好生活为己任，为消费
者提供“1 小时接单的响应受理，8小时健康入住”的服务理念，为消费者
新房装修、旧房翻新提供涂刷包工包料全方位贴心专业的服务。2020 年
年末，公司共有“马上住”服务授权网点 483 家，新增授权网点 103 家，马
上住项目启动至今，已经走进了近 10 万个家庭。6）文化优势：资本让企
业做大、品牌让企业做强、文化让企业做久。三棵树深信基业长青之道，
在于取法自然。
防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场
◼ 防水材料：收购大禹防漏，防水收入高增长。2019 年2月，三棵树完成
以现金收购大禹防水。收购前，大禹防漏公司 2017 年营业收入 1.8 亿元，
净利润 0.02 亿元，2018 年营业收入 3.6 亿元，净利润 0.41 亿元。公司并
购大禹防漏后，防水业务快速发展，2020 年防水卷材及防水涂料收入达
到11.5 亿元。
◼ 保温材料：通过收购进入保温材料领域，迎合政策释放市场空间。2021
年3月26 日，通过收购的方式正式进入保温材料的领域，收购廊坊富达
新型建材有限公司 70%股权、江苏麦格美节能科技有限公司 70%股权。
本次收购富达新材 70%股权、麦格美 70%股权标志着公司正式进入绿色
建材节能保温材料领域，系三棵树致力打造涂料、防水、保温、地坪、辅
材、施工“六位一体”绿色建材一站式集成系统取得的又一个里程碑式的发
展。
增发募资 37 亿元，用于产能建设及补充流动资金。公司 2021 年4月公告 2021
年度非公开发行 A股预案，募资 37 亿元，目前公告已回复证监会一次反馈意
见。定价基准日前 20 个交易日 A股股票交易均价=定价基准日前 20 个交易日
A股股票交易总额/定价基准日前 20 个交易日 A股股票交易总量。本次发行募
集资金总额（含发行费用）不超过人民币 37 亿元，扣除发行费用后的募集资
金净额将用于以下项目：湖北三棵树年产 100 万吨涂料及配套建设项目、福建
省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵
树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目、补充流动资金等。
11 亿元第四期员工持股计划，体现充足信心。第四期员工持股涉及不超过 3000
人，公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的资金提供
托底保证，托底保证为 10%。根据 3月10 日公告，公司已完成公司第四期员
工持股计划标的股票的购买，本次成交金额为 10.9 亿元，成交均价 156.63 元/
股。
投资建议：涂料龙头企业，打造绿色建材美好生活解决方案，首次给予增持
评级。暂不考虑此次增发的影响，预计公司 2021~2023 年归母净利润分别达到
8.1、11.7、16.4 亿元，同比增长 62%、44%、40%，对应估值 81、56、40 倍。
公司是涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增。防水、保温材料空
间巨大，公司通过并购快速切入市场。公司增发募资 37 亿元，用于产能建设
及补充流动资金，发行完成后，公司资产负债表有望优化。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款
回收风险；经销商管理风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性
风险；市场需求低于预期风险。
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