环保行业专题报告2024年01月08日水务行业全景图➢水务是重要的民生基础工程：水务行业上游包括设备制造、工程建设；中游推荐维持评级以水务设施运营为主；下游包括相关的企业用户和居民用户。水务设施运营由原水供应、自来水生产、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成。水务运营[Table_Author]项目主要采取特许经营的模式，一般特许经营权周期在25-30年，具有地域属性及特许经营壁垒。分析师严家源➢供水：保障水资源安全，使用节约化、集约化：我国水资源相对短缺，其中执业证书：S0100521100007农业用水占比最高，工业用水量整体呈现逐年递减，主要由于环境监管趋严，水邮箱：yanjiayuan@mszq.com资源再生及有效利用受到重视。2023年9月，国家发改委等多部门印发《关于进一步加强水资源节约集约利用的意见》，提出严格用水总量和强度双控。同时，研究助理尚硕近年来我国人均水资源占有量持续保持低位，连续两年大旱之后，水资源安全日益受到重视，有望对水务及水处理行业带来新的发展机遇。执业证书：S0100122030008邮箱：shangshuo@mszq.com➢水处理：提标改造任重道远，再生水颇具前景：整体上，我国污水处理排放标准趋于严格和完善，并与国际接轨。在水资源短缺的背景下，再生水可替代常相关研究规水资源用于农田灌溉、工业利用、景观环境利用等方向，具备广阔的前景。当前再生水利用率的提升主要受制于成本和再生水管网建设，价格因素是推动再生1.公用事业行业周报（2023年第51周）：核水利用的关键。后续水利部、生态环境部等主管部门有望扩大非常规水源利用领电确认常态化核准，再生水利用颇具前景-20域和规模、推进典型地区再生水利用配置试点、协调有关部门加大资金支持力度。23/12/312.公用事业行业周报（2023年第50周）：苏、➢运营商：现金牛，高分红：由于供水行业与生活和工业生产息息相关，具有粤电价落地释放确定性，热电联产或成新趋势明显的刚性且大部分供水项目已实现投运，因此水务公司整体经营稳定，具备现-2023/12/24金流优势及较强的高分红属性。同时，与发达国家相比，我国的供水价格偏低，3.电力月谈（2023年12月期）-2023/12/2水价上调或是未来的大势所趋，量价齐升有望保障水务公司维持高分红。34.公用事业行业周报（2023年第49周）：需➢投资建议：我国水资源相对短缺，人均水资源量仅为世界平均水平的35%求增速维持高位，动力电池综合利用势在必行左右，接近三分之二的城市出现不同程度缺水，连续两年大旱后，水资源安全日-2023/12/17益受到重视，节约集约利用成发展趋势，有望为水处理行业带来新的发展机遇。5.公用事业行业周报（2023年第48周）：政供水及水处理行业与生活和工业生产息息相关，量、价趋势上行，有望保障盈利策验证年度观点，环卫电动化助力空气质量改能力，同时企业现金流充沛，分红可持续性强。建议关注水务运营标杆企业洪城善-2023/12/10环境、重庆水务、粤海投资、中国水务、首创环保、北控水务集团；建议关注污水资源化代表企业金科环境。➢风险提示：政策推动不及预期；供水价格和污水处理服务费调整不及时；气候变化。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价EPS（元）PE（倍）（元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E600461.SH洪城环境9.520.870.981.1011109601158.SH重庆水务5.850.400.370.40151615600008.SH首创环保2.690.430.320.37687688466.SH金科环境17.660.750.911.242419140270.HK粤海投资5.9300.730.680.758980855.HK中国水务4.4501.161.141.144440371.HK北控水务1.8900.130.290.321576资料来源：Wind，民生证券研究院;（注：股价为2024年1月8日收盘价，粤海投资/中国水务/北控水务股价、总市值货币单位均为港元；未覆盖公司数据采用wind一致预期）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究/电力及公用事业目录1水务：重要的民生基础工程......................................................................................................................................32供水：保障水资源安全，使用节约化、集约化..........................................................................................................42.1大旱之后，水资源安全关注度日益提升........................................................................................................................................42.2水资源使用节约化、集约化.............................................................................................................................................................83水处理：提标改造任重道远，再生水颇具前景.......................................................................................................113.1国家水网建设打开水治理成长空间..............................................................................................................................................113.2多技术路线推动水体质量持续改善，提标改造任重道远.........................................................................................................133.3循环利用带来供给侧革命，再生水颇具前景..............................................................................................................................164运营商：现金牛，高分红......................................................................................................................................214.1量稳、价增，趋势上行...................................................................................................................................................................214.2现金流优势明显，高分红可持续性强..........................................................................................................................................245投资建议..............................................................................................................................................................296风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31表格目录..................................................................................................................................................................32本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究/电力及公用事业1水务：重要的民生基础工程水务行业是涵盖水处理技术、水资源管理、供水管网和排水系统建设、污水处理、生活供水等方面的综合性行业。上游包括设备制造、工程建设；中游以水务设施运营为主；下游包括相关的企业用户和居民用户。其中，水务设施运营由原水供应、自来水生产、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成。水务运营项目一般由政府招标，对于项目运营、水价等方面有严格的要求，主要采取特许经营的模式，一般特许经营权周期在25-30年，供水管网和污水收集管网的建设一般在特许经营服务区域内，因此水务运营具有地域属性及特许经营壁垒。水务行业是经济发展的重要支撑，随着城市化进程的推进和居民生活水平的提高，水资源供需矛盾日益突出，水务行业市场规模不断增长。同时，在环保监管和相关法律法规不断完善的背景下，作为重要的民生工程，水务行业向着高标准、严要求的方向不断发展。图1：水务行业全景图上游中游下游水务设备制造水务工程建设水务设施运营终端使用者处理后原水自来水原水水费原水处理厂自来水厂输水管网设备水费（含污水处理费）水处理设备投、建、运用户污水处理药剂水质检测设备自来水定价政府供水公司水资源费、代收污水处理费协议水处理价代收污水处理费排水公司投、建、运污水处理厂污水收集、排水中水回用达标排放污泥处理资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究/电力及公用事业2供水：保障水资源安全，使用节约化、集约化2.1大旱之后，水资源安全关注度日益提升2022年，全国水资源总量为27088.1亿m³，比多年平均值偏少1.9%，同比减少8.6%，其中，地表水资源量为25984.4亿m³，地下水资源量为7924.4亿m³，地下水与地表水资源不重复量为1103.7亿m³，全国水资源总量占降水总量的45.3%。图2：2022年，我国水资源一级区水资源总量与多年平均值比较（%）资料来源：水利部《中国水资源公报（2022年）》，民生证券研究院我国降水空间分布呈现较明显的地域性，整体上呈现南多北少、东多西少、山地多平原少的特征。东南沿海地区降水量较大，较为湿润，而越往西北内陆，降水量就越小，干旱也就逐渐加重。2022年，全国平均降水量为631.5mm，同比减少8.7%，与2021年相比，仅珠江区降水量增加26.1%，其他9个水资源一级区降水量均减少，其中海河区、淮河区分别同比减少33.9%、26.1%。长江区降水接近95%频率枯水年水平。图3：2012年以来，我国平均降水量750mm中国:平均降水量（左轴）yoy（右轴）20%70015%65010%6005%5500%-5%-10%-15%资料来源：水利部，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究/电力及公用事业图4：2022年，我国年降水量等值线资料来源：水利部《中国水资源公报（2022年）》，民生证券研究院；2022年我国地表水资源量和地下水资源量均有所减少。2022年全国地表水资源量为25984.4亿m³，折合年径流深为274.7mm，同比2021年减少8.2%。5个水资源一级区地表水资源量比多年平均值偏多；5个水资源一级区地表水资源量比多年平均值偏少，其中长江区、淮河区、西南诸河区分别偏少13.2%、10.8%和10.2%。与2021年比较3个水资源一级区地表水资源量增加；7个水资源一级区地表水资源量减少，其中海河区、准河区、黄河区分别减少57.2%、42.3%和32.8%。2022年，全国地下水资源量(矿化度<2g/L)为7924.4亿m³，同比2021年减少3.3%。其中，平原区地下水资源量为1774.1亿m³，山丘区地下水资源量为6396.1亿m³。全国平原浅层地下水总补给量为1847.3亿m³，同比2021年减少13.4%。北方6区平原地下水总补给量中，降水入渗补给量、地表水体入渗补给量、山前侧渗补给量和井灌回归补给量分别占53.8%、34.3%、7.0%和4.9%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究/电力及公用事业图5：2022年，我国北方各水资源一级区平原地下水补给量构成资料来源：水利部《中国水资源公报（2022年）》，民生证券研究院；按照国际标准，2022年我国有25个省处于缺水状态(人均水资源＜3000m³)，其中轻度缺水(2000m³≤人均水资源＜3000m³)的7个，中度缺水(1000m³≤人均水资源＜2000m³)的6个，严重缺水（500m³≤人均水资源＜1000m³）的4个，极度缺水(人均水资源＜500m³)的8个。其中，2022年北京、上海人均水资源占有量分别仅为108.39m³、133.36m³，同比分别下降61.3%、38.4%，处于极度缺水水平。整体上，我国水资源相对短缺，人均水资源量仅为世界平均水平的35%左右，接近三分之二的城市出现不同程度缺水。同时，我国水资源区域和年际间分布不均，被联合国列为13个贫水国家之一。根据国家统计局发布的数据，近年来我国人均水资源占有量持续保持低位水平，2022年为1918.18立方米，同比下降8.6%，水资源形势较为严峻。根据国家气候中心数据，2023年汛期（5—9月），全国平均降水量447.1毫米，较常年（1991—2020年）同期偏少4.3%；主汛期（6—8月）全国平均降水量320.1毫米，较常年同期偏少3.5%。连续两年大旱之后，对于水资源安全的关注度日益提升，有望对水务及水处理行业带来新的发展机遇。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究/电力及公用事业图6：2022年，我国各地人均水资源占有量广西m³/人/年云南45005000海南新疆江西吉林黑龙江福建四川湖南贵州内蒙古中国广东浙江辽宁湖北重庆甘肃陕西安徽山东山西河北河南江苏上海宁夏天津北京05001000150020002500300035004000资料来源：国家统计局，民生证券研究院；注：西藏、青海人年均水资源占有量均超10000m³/人/年，未展示图7：2012-2022年我国人均水资源占有量中国人均水资源量（左轴）yoy（右轴）2500m³/人/年20%200015%10%15005%0%1000-5%-10%500-15%0资料来源：国家统计局，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究/电力及公用事业2.2水资源使用节约化、集约化2022年，全国用水总量为5998.20亿立方米，同比增长1.3%，2020年以来呈现增长趋势。其中，2022年农业用水总量、工业用水总量、生活用水总量分别为3781.30亿m³、968.40亿m³、905.70m³，占比分别为63.0%、16.1%、15.1%。农业用水占比最高；工业用水量整体呈现逐年递减，主要由于环境监管趋严，水资源再生及有效利用受到重视；生活用水量整体逐年递增，与城市化进程和居民生活水平提升相关。图8：2012-2022年全国用水总量图9：2012-2022年全国农业用水总量中国用水总量yoy（右轴）亿m³中国农业用水总量yoy（右轴）3%5%6300亿m³2%40004%62001%39003%61000%38002%6000-1%37001%5900-2%36000%5800-3%3500-1%5700-4%3400-2%5600-3%资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院图10：2012-2022年全国生活用水总量图11：2012-2022年全国工业用水总量中国生活用水总量yoy（右轴）中国工业用水总量yoy（右轴）6%1000亿m³5%1500亿m³5%8004%0%6003%1000-5%4002%-10%2001%500-15%00%-20%-1%0-2%资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院2023年9月，国家发改委等多部门印发《关于进一步加强水资源节约集约利用的意见》，提出：到2025年，全国年用水总量控制在6400亿立方米以内，万元国内生产总值用水量较2020年下降16%左右，农田灌溉水有效利用系数达到0.58以上，万元工业增加值用水量较2020年降低16%。到2030年，节水制度体系、市场调节机制和技术支撑能力不断增强，用水效率和效益进一步提高。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究/电力及公用事业《意见》提出严格用水总量和强度双控：1）农业用水方面，要求以水定地，发展节水农业，提高农村节水能力；2）工业用水方面，要求以水定产，强化企业和园区集约用水，并实施节水改造，到2025年，规模以上工业用水重复利用率力争达到94%左右；3）居民用水方面，要求以水定城定人，遏制用水浪费，到2025年，城市公共供水管网漏损率控制在9%以内；4）生态景观用水方面，要求以水定绿，严控景观用水。同时，要求加强污水资源化利用，到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，黄河流域中下游力争达到30%，京津冀地区达到35%以上。2012年以来，我国城市、县城公共供水漏损率稳中有降，2022年分别为12.9%、12.6%，整体与发达国家相比还有较大差距，比如日本、美国的供水管网漏损率保持8%以下。同时，各省、市管网漏损率差别较大，比如，2022年辽宁城市供水(公共供水)漏损率为16.7%，同期广东、浙江漏损率仅为12.0%、10.1%。主要由于早期城市快速扩张，多地存在资金分配不均、不到位等问题，供水管网改造往往是在原有管道的基础上使用钢筋混凝土管进行扩建，这类管网基础并不牢固，长期使用导致管网老化、腐蚀、漏损情况较为严重。2020年全国公共供水的产销差率是16.24%。地方性水务公司中，重庆水务、兴蓉环境2017-2022年自来水生产量、销售量均保持稳定增长趋势。2022年，重庆水务、兴蓉环境供水业务产销差率分别为15.0%、15.9%，整体保持稳定。图12：2012-2022年全国城市、县城公共供水漏损率图13：2020年全国供水产销差率分级区域图中国城市公共供水漏损率中国县城公共供水漏损率20%15%10%5%0%资料来源：住建部，民生证券研究院资料来源：住建部，深圳水协，民生证券研究院注：供水漏损率=(漏损水量/供水量)×100%注：产销差率=[（供水量-售水量）/供水量]×100%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究/电力及公用事业图14：2017-2022年重庆水务供水业务产销情况图15：2017-2022年兴蓉环境供水业务产销情况生产量（左轴）销售量（左轴）产销差率（右轴）生产量（左轴）销售量（左轴）产销差率（右轴）万m³20%150000万m³20%8000010000015%6000015%10%500005%4000010%200005%00%00%资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院注：产销差率=[（供水量-售水量）/供水量]×100%注：产销差率=[（供水量-售水量）/供水量]×100%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究/电力及公用事业3水处理：提标改造任重道远，再生水颇具前景3.1国家水网建设打开水治理成长空间2021年11月中共中央国务院印发《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，明确以实现减污降碳协同增效为总抓手，部署实施打好“八大标志性战役”。在水处理和污水资源利用方面，提出“基本消除黑臭水体”、“长江治理攻坚战”、“黄河治理攻坚战”、“农业农村污染治理攻坚战”。图16：“十二五”到“十四五”期间，水处理重视度提升“十二五”期间“十三五”期间“十四五”期间三个“十条”七个标志性战役八大标志性战役大气十条蓝天保卫战消除重污染天气水十条柴油货车治理臭氧治理土十条长江保护修复渤海综合治理柴油货车治理城市黑臭水体治理基本消除黑臭水体水源地保护重点海域治理农业农村污染治理攻坚战长江治理攻坚战黄河治理攻坚战农业农村污染治理攻坚战资料来源：政府网站，民生证券研究院整理2023年以来，水务及水治理政策密集发布，旨在补齐城市和县城污水处理能力缺口，提升水资源化利用水平，建立合理回报机制等。5月25日，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》：➢关于水资源配置和供水保障，《纲要》提出：1）坚持先节水后调水、先治污后通水、先环保后用水，增强流域间、区域间水资源调配能力和城乡供水保障能力；2）优化农村供水工程布局，强化水资源保护和水质保障，提升农村供水标准和保障水平。➢关于河湖生态系统保护治理，《纲要》提出：1）加强河湖监管巡查，巩固城市黑臭水体治理成效；2）推进大江大河河口生态修复与综合治理。加强重大引调水工程水源区及输水干渠、集中式饮用水水源地保护。➢关于水价改革，《纲要》提出：1）加快水网供水价格改革，创新完善公益性与经营性供水相结合的价格形成机制；2）深化农业水价综合改革，健全节水激励机制；3）落实水价标准和收费制度，建立合理回报机制。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究/电力及公用事业➢关于国家水网高质量发展，《纲要》提出：1）加强水网数字化建设，推进水网工程与相关行业数字化平台衔接，实现信息共享；2）提升水网调度管理智能化水平；3）完善水网监测体系，推动新一代通信技术、高分遥感卫星、人工智能等新技术新手段应用。10月24日，经十四届全国人大常委会第六次会议表决通过，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。资金用途包含重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动等，对水域治理和排水管网建设等起到促进作用。表1：2023年以来，水务及水治理相关政策梳理发布时间政策名称发布部门/省重点内容2023年9月《关于进一步加强水资源节国家发改委等七部委提出“最严格水资源管理制度”，包括严格用水总量和强度双控、强化约集约利用的意见》取水管理、严格节水管理。加强省、市、县三级行政区域用水总量和强度控制指标管理。2023年8月《环境基础设施建设水平提国家发改委、生态环境1）加快补齐城市和县城污水处理能力缺口；2）结合现有污水处理设施升行动（2023—2025年）》部、住建部提标升级扩能改造，推进污水资源化利用；3）提升污泥无害化处理和资源化利用水平。2023年6月《关于印发国务院2023年国务院办公厅提请全国人大常委会审议矿产资源法修订草案、能源法草案，制定生态度立法工作计划的通知》保护补偿条例、节约用水条例。1）坚持先节水后调水、先治污后通水、先环保后用水，增强流域间、区域间水资源调配能力和城乡供水保障能力；2）优化农村供水工程布2023年5月《国家水网建设规划纲要》中共中央、国务院局，强化水资源保护和水质保障，提升农村供水标准和保障水平；3）加快水网供水价格改革，创新完善公益性与经营性供水相结合的价格形成机制。2023年2月《关于开展2023年农村黑财政部、生态环境部中央财政对纳入支持范围的城市，根据项目投资额和申报治理的农村黑臭水体治理试点工作的通臭水体总面积，给予2亿元、1亿元、5000万元的分档定额奖补。知》《关于落实党中央国务院统筹推进农村生活污水和垃圾治理。推动农村生活污水治理与改厕有机2023年2月2023年全面推进乡村振兴重农业农村部衔接。加力推进农村生活污水处理，因地制宜探索集中处理、管网截点工作部署的实施意见》污、分散处置、生态治污等技术模式。2023年1月《关于推进建制镇生活污水国家发改委、住建部、生提高生活污水收集处理能力：合理选择污水收集处理模式；科学确定污垃圾处理设施建设和管理的态环境部水处理标准规范；高质量推进厂网建设。到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。实施方案》2023年4月《四川省打好长江保护修复四川省生态环境厅等16目标到2025年，四川省长江流域总体水质保持优良，70%以上国控断攻坚战实施方案》部门面水质达到Ⅱ类，干流水质稳定保持Ⅱ类，饮用水安全保障水平持续提升，重要河湖生态用水得到有效保障，水生态环境质量明显提升。2023年1月《重庆市城乡建设领域碳达重庆住建委、发改委提高水资源利用效率，到2030年城市建成区平均可渗透面积占比达到峰实施方案》45%；力争到2030年城市公共供水管网漏损率控制在8%以内，城市平均再生水利用率达30%。资料来源：国务院、国家发改委、生态环境部、住建部、农业农村部等网站，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究/电力及公用事业3.2多技术路线推动水体质量持续改善，提标改造任重道远废水的来源主要包括工业源、农业源、生活源和集中式污染治理设施四类排放源。根据《排放源统计调查制度》确定的统计调查范围内，2021年：➢化学需氧量排放量中工业源、农业源、生活源、集中式污染治理设施占比分别为1.7%、66.2%、32.1%、0.04%；➢氨氮排放量中四者占比分别为2.0%、31.0%、66.9%、0.1%；➢总氮排放量中四者占比分别为3.2%、53.2%、43.6%、0.1%。表2：2021年全国及分源主要水污染物排放情况项目合计工业源农业源生活源集中式污染治理设施811.80.9全国及分源化学需氧量排放量/万吨2531.042.31676.032.10.040.1占比%1.766.2580.166.90.2全国及分源氨氮排放量/万吨86.81.726.9138.00.143.6占比%2.031.0全国及分源总氮排放量/万吨316.710.0168.5占比%3.253.2资料来源：生态环境部，民生证券研究院3.2.1主要的水处理技术路线对比目前，国内水处理技术较为成熟，从原理上，水处理技术大致可分为生物技术、物理技术、化学技术、物理化学技术等类型，各类技术可用于不同场景的水污染物治理。相关技术的基本原理和细分技术类型如下：表3：四类主要水处理技术的基本原理和细分技术类型序号技术种类基本原理细分技术类型利用微生物的新陈代谢功能，使污水中呈溶解和胶体状态活性污泥法、生物膜法、生物接触氧化法、速分生物处理技术等。1生物技术的有机污染物被降解并转化为无害物质，使污水得以净物理沉淀、过滤、隔油、蒸发、离心化。分离等。中和、氧化还原、化学沉淀、电解处2物理技术利用物理原理和方法，分离、去除污水中主要呈悬浮状态理、消毒等。磁混凝、高效沉淀、气浮、孢子转移的污染物，在处理过程中不改变水的化学性质。技术等。3化学技术利用化学原理和方法，分离、去除污水中的污染物。4物理化学技术利用物理作用和化学反应综合过程处理污水的系统或指单项的物理操作和化学单元过程的污水处理方法。资料来源：科净源招股说明书，民生证券研究院关于生物技术，应用较多的有活性污泥法工艺、生物膜法、生物接触氧化法：➢活性污泥法工艺：活性污泥法历史悠久、工艺成熟，在水量相对稳定、水质相对简单的大水量生活污水处理厂中适用性良好。随着技术的发展和本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究/电力及公用事业市场需求的变化，活性污泥法演进形成了氧化沟法、A/O法、A/A/O法、SBR法多种改良工艺，在现代污水处理中发挥了重要作用。截至目前，活性污泥法及其衍生改良工艺已成为应用最广泛的水处理技术之一。➢生物膜法：生物膜法处理污水的基本工艺流程为，待处理的污水首先进入初沉池，在此去除大部分的悬浮物及固体杂质，其出水进入生物膜反应器进行生化处理，反应过程产生的脱落的生物膜随已处理水进入二沉池，二沉池可以沉淀脱落的生物膜使出水澄清，提升水质。生物膜法处理污水具有占地面积小、污水处理效果好、污泥产生量小、耐冲击负荷适应性好等工艺优势。➢生物接触氧化法：该技术通过在接触氧化池内放入填料，众多填料被淹没于池内的污水中，被充分曝气的污水流经挂膜的填料表面，其中的有机污染物因接触生物膜被净化处理。生物接触氧化技术的耐冲击负荷能力强、污泥产量低、管理简便、工艺成熟，适用于处理含有大量有机物的生活污水和工业废水。经过多年治理，我国水环境整体状况有所改善。根据生态环境部统计，2022年3641个国家地表水考核断面中，水质优良（Ⅰ-Ⅲ类）断面比例为87.9%，同比上升3.0个百分点；劣Ⅴ类断面比例为0.7%，同比下降0.5个百分点。主要污染指标为化学需氧量、高锰酸盐指数和总磷等。我国城市水环境污染趋势已得到有效控制，大部分地区水环境质量有所改善，但考虑到我国整体水资源缺乏，污染物排放总量仍然较大，同时城市用水量的增加导致排水量的上升，我国水环境治理依然面临较大挑战。图17：2021年全国地表水水质类别比例图18：2022年全国地表水水质类别比例2.2%1.2%6.9%1.7%0.7%11.8%9.7%9.0%I类28.1%I类II类II类28.8%III类III类IV类IV类49.2%V类50.8%V类劣V类劣V类资料来源：生态环境部，民生证券研究院资料来源：生态环境部，民生证券研究院结合相关政策目标，我们预计“十四五”期间，我国水处理行业市场增量主要证券研究报告14来自四个方面：➢针对乡镇地区污水处理能力不足，管网建设困难等问题，环保市场有望本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明行业专题研究/电力及公用事业持续下沉，乡镇污水处理难题有望得到缓解；➢小流域治理，特别是黑臭水体治理，有望持续推进，解决污水垃圾直排等环境问题；➢现有城镇污水处理提质增效，比如老旧污水收集处理设施的建设改造等；➢工业端污水资源化再生利用，以达到近零排放的目标。表4：污水处理能力发展目标规划名称指标发展目标70%以上《“十四五“城镇污水处理及城市生活污水集中收集率95%以上资源化利用发展规划》县城污水处理率2000万立方米/日新增污水处理能力350万立方米/日明显提升《十四五“黄河流域城镇污黄河流域新增城镇污水处理能力东部地区、中西部城市近郊区等有基础、有条件的水垃圾处理实施方案》建制镇污水处理能力地区:55%左右；中西部有较好基础基本具备条件的地区:25%左《农业农村污染治理攻坚战农村生活污水处理率行动方案(2021-2025年)》农村黑臭水体右；地处偏远、经济欠发达地区:水平有新提升《深入打好城市黑臭水体治黑臭水体理攻坚战实施方案》城市生活污水处理厂规模基本消除较大面积到2022年、2023年2024年县级城市黑臭水体资料来源：政府网站，民生证券研究院消除比例分别达到40%、60%、80%到2025年县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90%，京津冀、长三角和珠三角等区域力争提前1年完成。到2025年进水BOD浓度高于100毫克/升的城市生活污水处理厂规模占比达90%以上。3.2.2提标改造，与国际接轨证券研究报告15最早期，污水处理厂没有单独的排放标准，从1990年开始，主要使用《污水综合排放标准》（GB8978-88），在1996年，变更为《污水综合排放标准》（GB8978-1996），并将城市二级处理厂分为1、2、3级排放标准。直到2003年，随着《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）的颁布，污水处理厂排放标准与污水综合排放标准中分出，并执行单独的排放标准，其中设置了相对超前的一级标准A标准，并明确作为城镇污水处理厂回用水的基本要求：当污水处理厂出水引入稀释能力较小的河湖作为城镇景观用水和一般回用水等用途时，执行一级标准的A标准。该标准执行十年以后，北京、天津、浙江等多地出台了相应的地方标准，2018年9月，河北省出台《大清河流域水污染物排放标准》，提出为改善白洋淀水生态环境，雄安新区全域污水排放标准将全面提标，由过去的一级本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明行业专题研究/电力及公用事业A提高至Ⅲ类水质标准。2015年11月，生态环境部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准》(GB18918-2002)的征求意见稿，并提出取消按污水去向分级控制的规定，所有新建城镇污水处理厂均执行一级A标准等。2022年1月，生态环境部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）修改单（征求意见稿），在先前版本的“表3”增加“表4”，对化学需氧量（COD）、生化需氧量（BOD5）、悬浮物（SS）等多项指标提出明确要求。从整体趋势来看，污水处理厂排放标准趋于严格和完善。1948年，美国过会制定了《FederalWaterPollutionControlAct》，1972年，以名为《ClearWaterAct》的修正案进行了大幅修订，要求公共处理设施必须在1977年7月1日前达到二级处理设施标准，从表中看出，美国的污染物指标设计采用多日平均值，同时考虑污染物去除率，其30d平均限值相当于我国的日均值二级排放标准。联邦环保局(EPA)授权各州各郡县的地方环保局根据当地水环境、水资源、企业布局、经济情况等制定不同的地区性排放标准。表5：美国和我国污水处理厂二级处理标准(mg／L)项目美国中国30d平均值日均值7d平均值BOD5304530TSS304530pH6~96~96~9当进水COD大于350mg/L时，去除去除率30d最大平均去除率不低于85%率应大于60%，BOD大于160mg/L资料来源：牛建敏等《美国、欧盟、日本等地污水处理厂水污染物排放标准对比与启示》，民生证券研究院时，去除率应大于50%欧盟于2000年颁布了《欧盟水框架指令》(WaterFrameworkDirective)，关于排污限定指令有《城市废水处理指令》(91/271/EEC)，对于污水处理厂执行的排放标准均为年均值，总氮与我国污水处理厂一级A排放标准相当，其余指标类似于我国的二级排放标准。成员国可根据各国水域特点、经济技术条件等制定更为严格的排放标准。表6：2021年全国及分源主要水污染物排放情况指标BOD5SSCOD总磷总氮15年均值（mg/L）2335125270-80去除率（%）70-90601080资料来源：牛建敏等《美国、欧盟、日本等地污水处理厂水污染物排放标准对比与启示》，民生证券研究院3.3循环利用带来供给侧革命，再生水颇具前景证券研究报告16再生水是指废水和污水经过处理后，达到一定的水质标准，可再次利用的非饮本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明行业专题研究/电力及公用事业用水，可替代常规水资源用于农田灌溉、工业利用、景观环境利用、城市杂用、地下水回灌等方向。当前我国水资源较为短缺，再生水等非常规水源是常规水资源的重要补充，在一些城市起着“第二水源”的作用。再生水推广利用既能缓解水资源紧缺压力，又能够改善生态环境，具有显著的经济效益和生态效益。2021年12月，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布的《水回用导则再生水分级》国家标准（GB/T41018-2021）规定：根据处理工艺和水质要求，将再生水分为A、B和C三个级别，10个细分级别。再生水水质达到相关要求时，可用于相应用途。再生水利用的特点是“以用定质、以质定用”，不同用途的再生水水质要求差异大，不同处理工艺的再生水水质跨度大。表7：再生水分级情况水质基本要求典型用途对应处理工艺级别C2GB5084(早地作物、水田作物)；农田灌溉(早地作物)等采用二级处理和消毒工艺。常用的二级处理工CGB20922(纤维作物、旱地谷物、油料艺主要有活性污泥法、生物膜法等C1作物、水田谷物)农田灌溉(水田作物)等B5GB5084(蔬菜)农田灌溉(蔬菜)等在二级处理的基础上，采用三级处理和消毒工GB20922(露地蔬菜)艺。三级处理工艺可根据需要,选择以下一个或B4绿地灌溉等BGB/T25499工业利用(冷却用水)等多个技术：混凝、过滤、生物滤池、人工湿GB/T19923B3B2GB/T18921景观环境利用等地、微滤、超滤、臭氧等B1GB/T18920城市杂用等A3GB/T1576工业利用(锅炉补给水)等A2GB/T19772(地表回灌)地下水回灌(地表回灌)等在三级处理的基础上，采用高级处理和消毒工艺。高级处理和三级处理可以合并建设。高级AGB/T19772(井灌)地下水回灌(井灌)等处理工艺可根据需要选择以下一个或多个技术:A1GB/T11446.1工业利用(电子级水)纳滤、反渗透、高级氧化生物活性炭、离子交工业利用(火力发电厂锅炉GB/T12145换等补给水)资料来源：国家市场监督管理总局《水回用导则再生水分级》，环境工程，民生证券研究院与天然水资源相比，再生水来源不同，主要来自经过使用的废弃污水，再生利用的过程就是将污水资源化，重新赋予资源属性；再生水具有商品属性、可定价，可通过市场进行交易后供用户使用；基于使用成本、应用便利程度、水量、水质等优势，再生水可作为天然水资源的替代品。污水净化加工处理后形成再生产品水，可作为商品进行销售，但限定具体的使用用途和用户，用于景观环境、城市杂用、工业和农业等方面。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业专题研究/电力及公用事业图19：再生水利用与水循环利用关系示意图资料来源：马冬春《北京市再生水利用发展对策研究》，民生证券研究院2022年12月，生态环境部等四部委联合发布《关于公布2022年区域再生水循环利用试点城市名单的通知》，公布了19个试点城市名单，区域再生水循环利用是在重点排污口下游、河流入湖(海)口、支流入干流处等关键节点因地制宜建设人工湿地水质净化等工程设施，对处理达标后的排水进一步净化改善后，在一定区域统筹用于生产、生态、生活的污水资源化利用模式。旨在：1）转变高耗水发展方式，缓解区域水资源供需矛盾；2）改善水生态环境质量，提升人居环境品质；3）减污降碳协同增效，促进实现碳达峰、碳中和；4）带动周边区域开发和生态环保产业发展。图20：区域再生水循环利用试点工作背景2021年1月2021年12月2022年经国务院同意，发展改革生态环境部会同发改委、住生态环境部会同发改委、住委会同九部门联合印发建部、水利部印发《区域再生建部、水利部组织开展了首《关于推进污水资源化利水循环利用试点实施方案》，批区域再生水循环利用试点用的指导意见》，提出实施以京津冀地区、黄河流域等城市的申报和评审工作，缺区域再生水循环利用等重缺水地区为重点，选择再生水地区城市党委政府高度重点工程，要求选择缺水地水需求量大、再生水利用具视、积极申报谋划实施了一区积极开展区域再生水循备一定基础且工作积极性高批污水再生利用项目，有力的地级及以上城市开展试推动提升再生水利用水平。环利用试点示范。点，形成效果好、能持续、可复制的经验做法。资料来源：生态环境部，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业专题研究/电力及公用事业再生水利用率与城市缺水程度、经济社会发展水平相关，京津冀等缺水地区及部分珠三角城市相对靠前。2012年至2022年，全国城市再生水利用量从32.08亿立方米提升至179.55亿立方米，年均复合增长率为18.8%，再生水管道长度从0.64万公里提升至1.64万公里；全国县城再生水利用量从3.24亿立方米提升至17.79亿立方米，年均复合增长率为18.6%，再生水管网长度从0.14万公里提升至0.67万公里。2022年，城市、县城再生水利用率分别为28.6%、16.0%。整体上，再生水利用量增长较快，利用率仍有较大提升空间。图21：2012-2022年全国城市再生水利用情况图22：2012-2022年全国县城再生水利用情况全国城市再生水利用量(左轴）城市再生水利用率（右轴）全国县城再生水利用量（左轴）县城再生水利用率（右轴）200亿m³40%20亿m³20%15030%1515%10020%1010%5010%55%00%00%资料来源：住建部，民生证券研究院资料来源：住建部，民生证券研究院图23：2012-2022年全国城市再生再生水管网长度图24：2012-2022年全国县城再生再生水管网长度全国城市再生水管道长度（左轴）yoy（右轴）全国县城再生水管道长度（左轴）yoy（右轴）2万公里50%0.8万公里150%1.540%0.6100%130%0.450%0.520%0.20%010%-50%0%0-100%-10%-20%-30%资料来源：住建部，民生证券研究院资料来源：住建部，民生证券研究院目前再生水利用率的提升主要受制于成本和再生水管网建设，再生水成本一般包括再生水生产成本和输送成本，生产成本主要包括设备折旧，原材料损耗以及运营管理费用等；输送成本主要是建设输水管网和提升泵站、增压设备等费用，以及管网和泵站的运营、维护等管理费用。再生水利率既与当地水资源紧缺情况相关，也与当地城市基础条件（再生水管网建设）、自来水价格、再生水水质等相关，比如中部某省再生水的生产成本在0.6~1.8元/吨，企业如果取用自然河湖水，每吨本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业专题研究/电力及公用事业费用可能低于1元，再生水相比原水成本并无竞争力。近几年，部分省市已逐步实行非居民用水超定额累进加价政策，以广东省为例，对于用水单位超计划、超定额用水的，对超计划、超定额用水部分，按照用水类别和超计划用水幅度，以基本水价的1倍至3倍累进加价计收水费，此时再生水的成本相对而言就具备了竞争力。同时，随着再生水基础设备建设的推进以及相关政策和补贴的逐步完善，再生水利用有望获得进一步的推广。2021年6月，国家发改委、住建部联合发布《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，目标到2025年全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%。价格因素是推动再生水利用的关键，同时需考虑管网建设、资金保障等方面的挑战。根据水利部典型地区再生水利用配置试点中期评估结果，主要体现在资金筹措压力大，再生水利用配套基础设施建设任务重，加上再生水处理工艺较为复杂、技术要求高，工程建设投资资金需求大。同时，再生水利用的市场化机制还较为缺乏，相关补贴、奖励、税费减免等政策仍需到位。根据水利部发展研究中心相关信息，后续水利部有望：1）以再生水为重点，扩大非常规水源利用领域和规模；2）推进典型地区再生水利用配置试点；3）协调有关部门加大资金支持力度，争取中央预算内投资、中央财政水利发展资金统筹支持试点建设。表8：污水资源化目标规划名称指标发展目标《“十四五“城镇污水处理及地级及以上缺水城市再生水利用率25%以上。资源化利用发展规划》京津冀地区再生水利用率35%以上30%以上黄河流域中下游地级及以上缺水城市再生水利用率规模以上工业用水重复利用率全国:达到94%左右钢铁:>97%《工业废水循环利用实施方案》石化化工:>94%有色:>94%纺织:>78%造纸:>87%食品:>65%工业用市政再生水量大幅提高万元工业增加值用水量较2020年下降16%资料来源：政府网站，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20行业专题研究/电力及公用事业4运营商：现金牛，高分红4.1量稳、价增，趋势上行水务行业商业模式较多，已由单一的自主投资运营模式逐渐发展到政府与社会资本合作的模式，包括BOT、BOO、TOT等模式，在获得政府特许经营权后，供水项目体现出区域垄断性。作为基础民生工程，居民及企业用水需求稳定，需求弹性小，受经济周期影响较少，具有较强的防御属性。从量的角度，我国城市、县城用水量及污水年处理量均保持增长趋势。根据住建部数据，2022年，全国城市、县城生活用水量分别为378.55亿立方米、76.48亿立方米，同比分别增长0.8%、4.1%；城市、县城污水处理量分别为626.89亿立方米、111.41亿立方米，同比分别增长2.5%、6.0%；城市、县城排水管道长度分别为91.35万公里、25.17万公里，分别同比增长4.7%、5.6%。图25：全国城市生活用水量情况图26：全国县城生活用水量情况全国城市生活用水量（左轴）yoy（右轴）全国县城生活用水量（左轴）yoy（右轴）400亿立方米10%100亿立方米6%3008%5%2006%804%1004%603%2%402%00%201%0%0-1%资料来源：住建部，民生证券研究院资料来源：住建部，民生证券研究院图27：全国城市污水年处理情况yoy（右轴）图28：全国县城污水年处理情况yoy（右轴）12%10%城市污水年处理量（左轴）10%县城污水年处理量（左轴）8%700亿立方米8%120亿立方米6%6006%1004%5004%2%4002%800%3000%60200401002000资料来源：住建部，民生证券研究院资料来源：住建部，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21行业专题研究/电力及公用事业关于供水业务，城镇供水价格主要采取分级管理的模式，由地方政府管理定价，水务企业供水业务定价包括水资源费、自来水费、污水处理费三个部分，一般直接面向终端客户收费，由政府核定供水企业成本后制定，整体回款情况良好。此前，根据《城市供水价格管理办法》规定，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8-10%。2021年6月，国家发展改革委、住房城乡建设部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，自2021年10月1日起施行。相较于《城市供水价格管理办法》（1998年印发，2004年修订），本次《城镇供水价格管理办法》在原先基础上进一步明确了城镇供水价格的定价原则、定价方法、定调价程序，并对水价分类、计价方式等进行了调整：➢供水企业供水业务的准许收入由准许成本、准许收益和税金构成。➢关于准许收益率的计算公式：准许收益率=权益资本收益率×（1－资产负债率）+债务资本收益率×资产负债率。其中，权益资本收益率不超过前一年国家10年期国债平均收益率加4个百分点，债务资本收益率，参考前一年贷款市场报价利率（LPR）确定。➢关于核定供水价格：1）当实际供水量不低于设计供水量的65%时，供水企业平均供水价格=准许收入÷核定供水量；2）当实际供水量低于设计供水量的65%时，供水企业平均供水价格=准许收入÷｛核定供水量÷[（实际供水量÷（设计供水量×65%）]｝。➢关于核定供水量公式：核定供水量=取水量×（1-自用水率）×（1-漏损率）。取水量、自用水率、漏损率通过成本监审确定。表9：2021年新版《城镇供水价格管理办法》调整梳理项目《城市供水价格管理办法》（旧版）《城镇供水价格管理办法》（新版）供水企业平均供水价格由准许收入、核定供水量、供水价格供水成本、费用、税金和利润构成设计供水量决定，而准许收入由准许成本、准许收益和税金构成水价分类分为居民生活用水、工业用水、行政事业用水、经居民生活用水阶梯价格级差营服务用水、特种用水等五类分为居民生活用水、非居民用水、特种用水三类非居民用水及特种用水阶梯式计量水价可分为三级，级差为1:1.5:2两部制水价=容量水价+计量水价；级差从1:1.5:2调整为1:1.5:3容量水价=容量基价+每户容量基数；实行超定额累进加价制度，原则上水价分档不少于计量水价=计量基价实际用水量三档，二档水价加价标准不低于0.5倍，三档水价加价标准不低于1倍调整不到位的政府补偿只提到了供水企业在政府给予补贴后仍有亏损的可考虑当地经济社会发展水平和用户承受能力等因以提出调价申请，对政府补贴补偿的规定不够明确素，由于价格调整不到位导致供水企业难以达到准许收入的，当地人民政府应当予以相应补偿资料来源：联合水务公司公告，国家发改委《城镇供水价格管理办法》，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22行业专题研究/电力及公用事业自两项《办法》颁布至今，多地积极推进供水价格新规施行工作，水务公司低水价有望得以边际改善。上海、深圳、福安、安阳、来宾和邵阳等城市调整了当地水价；西安市、常德市、云南宜良县等已召开调价听证会。城镇供水价格调整需以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方法先核定供水企业供水业务的准许收入，再以准许收入为基础分类核定用户用水价格。城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，将组织召开听证会，综合听证代表意见修改、完善调价方案，送价格集体审议委员会审议后报请政府常务会审议，之后完善调价方案并发文执行。图29：城镇供水价格审批事项简化流程图不符合政策规定不予受理综合听证代表意见修改、受理完善调(定)价方案，送申请人（供水公司）受理通过组织召开听证会价格集体审议委员会审议提出申请后报请政府常务会审议。按照《政府制定价格听资料齐全证办法》规定程序组织区政府常务会议审议实施召开方案听证会。完善调（定）价方案，发文执行资料来源：贵州省发改委、住建厅《贵州省城镇供水价格管理办法》，民生证券研究院整理以2021年8月上海水价调整方案为例，调整涉及范围为上海市市属供排水企业服务区域内，即上海城投水务、上海浦东威立雅2家市属供排水企业服务区域内的居民用户水价。涉及到黄浦区、静安区、普陀区、徐汇区、杨浦区、虹口区、长宁区、闵行区、宝山区，浦东新区和嘉定区等部分区域。➢关于居民阶梯水价标准：1）第一阶梯综合水价从现行的每立方米3.45元调整为4.09元（其中供水价格为每立方米2.27元，应缴纳污水处理费为每立方米1.82元）；2）此外，根据国家发展改革委《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》规定，一、二、三级阶梯水价原则上不低于1:1.5:3，上海市供水价格阶梯比价关系从原先的1:1.7:2.2，调整为1:1.7:3；）二、三阶梯综合水价也由此做相应调整，第二阶梯综合水价从现行的每立方米4.83元调整为5.72元，第三阶梯综合水价从现行的每立方米5.83元调整为8.63元，涨幅为48%。用水越多，成本差距进一步扩大。➢居民阶梯水量保持不变：第一阶梯水量对应为户均每年0-220立方米（含）；第二阶梯水量对应为户均每年220-300立方米（含）；第三阶梯本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23行业专题研究/电力及公用事业水量对应为户均每年300立方米以上。如果按照每户每月生活用水量15立方米测算，每户每月水费支出约61.35元，比调价前多支出9.6元，根据2020年上海市统计数据测算，增加的水费支出占户均可支配收入约万分之六。继2021年上海城投水务、上海浦东威立雅2家企业服务区域内的居民用户水价调整后。2023年下半年，上海金山区、松江区、青浦区、浦东临港等地已发布水价调整方案，价格向市属供排水企业服务区域看齐，并将于2024年执行。根据国家发改委数据，2013年6月-2023年10月，36座重点城市居民用水价格由1.92元/吨提升至2.35元/吨，年均复合增长率约2%，按照世界银行公布的中国城市化报告称，按照国际标准，中国的水价仍偏低，北京的用水成本不到柏林或哥本哈根等欧洲城市的1/10。在悉尼、新加坡、伦敦和巴黎等其他全球化都市，水价和废水处理成本是北京的6至7倍。相比较而言，我国的水价仍然具备较大的上涨空间，虽然水费定价相对谨慎，但水价调整或是未来的大势所趋。图30：2013年6月以来36座重点城市居民用水价格情况2.5元/吨21.510.50资料来源：国家发改委，民生证券研究院证券研究报告244.2现金流优势明显，高分红可持续性强我国水务行业参与者主要包括国有水务企业、国际水务企业、民营水务公司：➢国有水务企业：当前，国有企业占据我国水务行业主要市场份额，这些企业具备强大的资金实力及地方资源，通过并购、合资、参控股等方式进行业务延伸，获取供水和污水处理业务特许经营权。这类企业包括首创股份、重庆水务、洪城环境等。➢国际水务企业：在1992-2001年开始引入外资水务企业，以威立雅、苏伊士为代表的国际水务企业迅速进入并占据中国市场，项目主要分布于上海、天津、重庆等一、二线及省会级城市。近年来，随着国内水务企业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明行业专题研究/电力及公用事业的发展，国际水务企业逐渐退出市政供水和污水领域，转向更加专业化的工业废水领域。➢民营水务企业：这类企业依靠灵活的机制和较高的运营效率，巩固和延伸区域性和全国水务市场。经过长期的摸索及技术沉淀，民营水务企业已具备独特的竞争优势。包括海天股份、中国水务、联合水务等。图31：国内水务公司分类国有企业北控水务、粤海投资首创环保、兴蓉环境主导地位、业绩稳定重庆水务、洪城环境民营企业海天股份、中国水务联合水务较高的成长潜力跨国企业威立雅水务、苏伊士环境泰晤士水务、柏林水务趋势放缓、部分领域退出资料来源：联合水务招股说明书，民生证券研究院整理按照业务布局，水务公司大致可以分为两类：全国性水务公司、地方性水务公司。前者业务在全国多个省市均有布局，项目分布广泛，整体规模较大，这类企业包括首创环保、北控水务、粤海投资、中国水务等；后者业务重点布局所属省、市，项目分布较集中，这类企业包括兴蓉环境、洪城环境、重庆水务等。表10：部分水务上市公司业务情况证券代码名称属性在手供水规模供水项目重点所在地在手水处理规模排水项目重点所在地（万吨/日）（万吨/日）四川000598.SZ兴蓉环境地方国有410四川460中山市江西省000685.SZ中山公用地方国有236中山市138重庆市四川600461.SH洪城环境地方国有194南昌371浙江全国各地601158.SH重庆水务地方国有327重庆市472全国各地全国各地603759.SH海天股份民营企业41四川93全国各地600283.SH钱江水利中央国有194浙江55600008.SH首创环保地方国有1075全国各地12520371.HK北控水务地方国有2895全国各地14560270.HK粤海投资地方国有1607全国各地3340855.HK中国水务民营企业1410全国各地132资料来源：各公司公告，民生证券研究院注：洪城环境、海天股份为2022年底数据，中国水务为2023年3月底数据，其他均为2023年6月底数据本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25行业专题研究/电力及公用事业水务运营企业资产中固定资产及无形资产占比较高，参照申万指数，截至2022年年底，53家水务及水处理公司固定资产、无形资产占比分别为15.5%、27.7%。其中，固定资产以房屋建筑物、管网资产等为主，折旧年限一般为10-40年；无形资产以土地使用权、特许经营权为主，确认为无形资产的特许经营权，按照其经营期限进行摊销。由于供水行业与生活和工业生产息息相关，具有明显的刚性且大部分供水项目已实现投运，因此水务公司整体经营稳定，具备现金流优势及较强的高分红属性。2022年度，股息率较高的综合性水务公司（以年报发布日市值为准）有北控水务、粤海投资、洪城环境、中国水务、重庆水务、首创环保等。表11：2022年度，部分水务上市公司分红情况单位：亿元证券代码名称属性分红比例现金分红总额年报发布日市值股息率9.02%0371.HK北控水务地方国有企业115.18%15.83175.468.94%6.06%0270.HK粤海投资地方国有企业84.17%40.10448.655.91%5.03%600461.SH洪城环境地方国有企业50.18%4.7578.274.17%3.07%0855.HK中国水务民营企业29.31%5.5593.882.20%1.18%601158.SH重庆水务地方国有企业67.89%12.96257.760.00%600008.SH首创环保地方国有企业30.26%9.54229.03000685.SZ中山公用地方国有企业30.12%3.23105.18000598.SZ兴蓉环境地方国有企业20.67%3.34151.67600283.SH钱江水利中央国有企业30.71%0.5344.90603759.SH海天股份民营企业0.00%042.48资料来源：wind，各公司公告，民生证券研究院由于2022年北控水务持有的山高新能源集团股权被稀释，一次性非现金亏达10.9亿港币，因此我们以粤海投资、洪城环境、中国水务、重庆水务、首创环保、中山公用、兴蓉环境、钱江水利、海天股份等9家水务上市企业为样本，测算头部企业整体的盈利能力。2017-2021年，样本企业整体营业收入保持10%以上增长，2022年增速有所放缓，主要由于粤海投资物业发展及投资收入由53.23亿元下降至13.88亿元；2019-2022年，样本企业整体归母净利润保持10%左右的增速，体现出水务行业的业绩稳定性；2019年以来，样本企业整体毛利率、净利率保持35%、16%以上，整体保持稳定，具备良好的防御属性。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26行业专题研究/电力及公用事业图32：2017年以来，样本企业整体营业收入情况图33：2017年以来，样本企业整体归母净利润情况样本营业收入（左轴）yoy（右轴）样本归母净利润（左轴）yoy（右轴）亿元200亿元100025%15020%80020%10015%10%60015%505%00%40010%-5%-10%2005%-15%00%资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图34：2017年以来，样本企业整体毛利率、净利率变动情况样本毛利率样本净利率50%40%30%20%10%0%资料来源：wind，民生证券研究院以重庆水务、洪城环境为例，自2015年以来经营活动现金流量净额整体均保持增长趋势，2022年分别达到26.95亿元、21.88亿元，明显高于归母净利润。2020年以来，重庆水务、洪城环境股息率分别保持在4%、6%以上（历史股息率以年报公布日收盘价计算），其中2022年分别为5.0%、6.1%；分红比例均保持50%以上。随着未来量、价进一步提升，重庆水务、洪城环境高分红具备可持续性。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27行业专题研究/电力及公用事业图35：2015年以来，重庆水务经营活动现金流量净额图36：2015年以来，洪城环境经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额归母净利润经营活动现金流量净额归母净利润30亿元2525亿元2020151510105500资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图37：2015年以来，重庆水务、洪城环境股息率图38：2015年以来，重庆水务、洪城环境分红比例重庆水务洪城环境重庆水务洪城环境7%140%120%6%100%5%80%60%4%40%20%3%0%2%1%0%资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院注：历史股息率参照年报公布日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28行业专题研究/电力及公用事业5投资建议我国水资源相对短缺，人均水资源量仅为世界平均水平的35%左右，接近三分之二的城市出现不同程度缺水，连续两年大旱后，水资源安全日益受到重视，节约集约利用成发展趋势，有望为水处理行业带来新的发展机遇。供水及水处理行业与生活和工业生产息息相关，量、价趋势上行，有望保障盈利能力，同时企业现金流充沛，分红可持续性强。建议关注水务运营标杆企业洪城环境、重庆水务、粤海投资、中国水务、首创环保、北控水务集团；建议关注污水资源化代表企业金科环境。表12：重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）2022AEPS（元）2025E2022APE（倍）2025E2023E2024E2023E2024E813600461洪城环境9.520.870.981.101.1811109611601158重庆水务5.850.400.370.400.4415161574600008首创环保2.690.430.320.370.436875688466金科环境17.660.750.911.241.642419140270粤海投资5.9300.730.680.750.808980855中国水务4.4501.161.141.141.264440371北控水务1.8900.130.290.320.351576资料来源：Wind，民生证券研究院;注：股价为2024年1月8日收盘价，粤海投资/中国水务/北控水务股价、总市值货币单位均为港元；未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29行业专题研究/电力及公用事业6风险提示1）政策推动不及预期。近年来，我国水务行业正处于产业化、市场化的改革进程中，若未来行业政策与监管政策发生变化或政策推动不及预期，可能对行业发展产生较大影响。2）供水价格和污水处理服务费调整不及时。我国供水价格原则上实行政府定价政策，按照“准许成本加合理收益”的方法进行制定并相应进行水价调整，相关定调价申请由政府相关部门审批同意，供水项目调价还需通过听证会，价格调整存在一定的滞后性，对项目盈利能力产生影响。3）气候变化。近两年降水和人均水资源量的下降，同时水资源节约集约利用成发展趋势，促进水处理行业发展。在不稳定气候系统下，极端的降水和气候变化均可能对水务行业产生影响。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30行业专题研究/电力及公用事业插图目录图1：水务行业全景图............................................................................................................................................................................3图2：2022年，我国水资源一级区水资源总量与多年平均值比较（%）..................................................................................4图3：2012年以来，我国平均降水量................................................................................................................................................4图4：2022年，我国年降水量等值线................................................................................................................................................5图5：2022年，我国北方各水资源一级区平原地下水补给量构成..............................................................................................6图6：2022年，我国各地人均水资源占有量....................................................................................................................................7图7：2012-2022年我国人均水资源占有量.....................................................................................................................................7图8：2012-2022年全国用水总量.....................................................................................................................................................8图9：2012-2022年全国农业用水总量.............................................................................................................................................8图10：2012-2022年全国生活用水总量...........................................................................................................................................8图11：2012-2022年全国工业用水总量...........................................................................................................................................8图12：2012-2022年全国城市、县城公共供水漏损率..................................................................................................................9图13：2020年全国供水产销差率分级区域图.................................................................................................................................9图14：2017-2022年重庆水务供水业务产销情况........................................................................................................................10图15：2017-2022年兴蓉环境供水业务产销情况........................................................................................................................10图16：“十二五”到“十四五”期间，水处理重视度提升.........................................................................................................11图17：2021年全国地表水水质类别比例........................................................................................................................................14图18：2022年全国地表水水质类别比例........................................................................................................................................14图19：再生水利用与水循环利用关系示意图..................................................................................................................................18图20：区域再生水循环利用试点工作背景......................................................................................................................................18图21：2012-2022年全国城市再生水利用情况............................................................................................................................19图22：2012-2022年全国县城再生水利用情况............................................................................................................................19图23：2012-2022年全国城市再生再生水管网长度....................................................................................................................19图24：2012-2022年全国县城再生再生水管网长度....................................................................................................................19图25：全国城市生活用水量情况.......................................................................................................................................................21图26：全国县城生活用水量情况.......................................................................................................................................................21图27：全国城市污水年处理情况.......................................................................................................................................................21图28：全国县城污水年处理情况.......................................................................................................................................................21图29：城镇供水价格审批事项简化流程图......................................................................................................................................23图30：2013年6月以来36座重点城市居民用水价格情况.......................................................................................................24图31：国内水务公司分类...................................................................................................................................................................25图32：2017年以来，样本企业整体营业收入情况.......................................................................................................................27图33：2017年以来，样本企业整体归母净利润情况...................................................................................................................27图34：2017年以来，样本企业整体毛利率、净利率变动情况..................................................................................................27图35：2015年以来，重庆水务经营活动现金流量净额...............................................................................................................28图36：2015年以来，洪城环境经营活动现金流量净额...............................................................................................................28图37：2015年以来，重庆水务、洪城环境股息率.......................................................................................................................28图38：2015年以来，重庆水务、洪城环境分红比例...................................................................................................................28本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31行业专题研究/电力及公用事业表格目录重点公司盈利预测、估值与评级............................................................................................................................................................1表1：2023年以来，水务及水治理相关政策梳理.........................................................................................................................12表2：2021年全国及分源主要水污染物排放情况.........................................................................................................................13表3：四类主要水处理技术的基本原理和细分技术类型...............................................................................................................13表4：污水处理能力发展目标.............................................................................................................................................................15表5：美国和我国污水处理厂二级处理标准(mg／L).....................................................................................................................16表6：2021年全国及分源主要水污染物排放情况.........................................................................................................................16表7：再生水分级情况..........................................................................................................................................................................17表8：污水资源化目标..........................................................................................................................................................................20表9：2021年新版《城镇供水价格管理办法》调整梳理.............................................................................................................22表10：部分水务上市公司业务情况..................................................................................................................................................25表11：2022年度，部分水务上市公司分红情况单位：亿元..................................................................................................26表12：重点公司盈利预测、估值与评级..........................................................................................................................................29本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32行业专题研究/电力及公用事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明评级说明投资建议评级标准推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业公司评级中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其行业评级回避相对基准指数跌幅5%以上中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三推荐相对基准指数涨幅5%以上板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普回避相对基准指数跌幅5%以上500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告33