专题研究新能源乘用车金融类结构化融资产品评级关注点及展望结构融资部胡晓宁一、引言近年来，随着新能源汽车的普及，汽车金融类结构化融资产品相关标的车辆中新能源汽车占比逐渐提升，并且越来越多的产品涉及标的车辆全部为新能源汽车。我国新能源汽车产业发展历史较短，委托人/原始权益人开展成规模的新能源乘用车金融业务时间较有限，缺少足够多经历完整新能源汽车金融业务周期的动静态池数据积累。新能源汽车产业发展初期、小样本的融资购买新能源汽车群体可能并不能代表当前入池用户的未来履约情况；委托人/原始权益人新能源汽车金融业务开展前期和成规模开展后，其目标客户群体、营销渠道、风控政策以及投后管理本身也可能存在大幅调整，过往业务历史表现因此可能也并不具有代表性。而委托人/原始权益人成规模开展新能源乘用车金融业务后形成的资产表现期通常不够长。实际操作中，各评级机构通常采用过往以燃油汽车金融为主全口径业务形成的动静态池数据模拟新能源汽车用户群体的未来履约情况，可能导致模型结果出现一定偏差。由于银行间市场实际发起新能源乘用车金融类结构化融资产品的机构数量和产品数量较有限，且已发行产品表现期仍偏短，定量比较的结果可能并无意义。有本文试图通过分析新能源乘用车、新能源乘用车用户和新能源乘用车金融资产的所特点，进而定性分析，相较于标的车辆为燃油乘用车的汽车金融类结构化融资产品，以新能源乘用车为标的车辆的上述产品在基础资产层面有何特点及评级关注权点，希望能为后续新能源乘用车金融类结构化融资产品评级工作提供些许借鉴。版二、新能源乘用车特点分析级根据《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，在我国，新能评源汽车是指采用新型动力系统，完全或主要依靠新型能源驱动的汽车。按照驱动系统类型，可以分为纯电动汽车、插电式混合动力(含增程式)汽车和燃料电池汽纪车；按照车辆类型，可以分为乘用车和商用车；按照车辆用途，可以分为营运汽新世车和非营运汽车。本文的研究对象系新能源乘用车。1/14专题研究除了节约石油资源以及降低二氧化碳排放外，相较于燃油汽车，新能源乘用车还具有如下几个特点：首先，从生产技术角度看，新能源汽车由于发展时间尚短，相关技术和产品迭代频率非常高；其性能做到及格线的难度有所降低，做到优异水平的难度大大提高，因此不同品牌汽车之间性能差异性较燃油汽车有所降低１，导致行业进入技术壁垒有所下降，新进入者追赶头部汽车集团的难度也有所下降。其次，从用车成本角度看，与燃油汽车相比，新能源汽车日常使用成本（包括百公里电耗成本和日常保养支出）普遍更低，但由于维修服务通常仅由官方提供（质保政策要求、软件类问题一般维修机构也无法解决），因此费用普遍更高。从驾驶体验角度看，新能源汽车的驾驶逻辑和操作习惯更偏向于智能手机，因而降低了驾车门槛，使其对新手司机和女性司机更友好；但是对于部分用户而言（尤其是老驾龄群体），新技术应用导致的操作问题和驾驶习惯的改变使其对新能源汽车望而却步。值得注意的是，相较燃油汽车，新能源汽车让人诟病的问题主要包括：续航里程和续航衰退问题，实际使用寿命偏短，保值率偏低，补能效率和便利性偏差等。随着技术进步，新能源汽车的续航里程持续上升，部分新能源汽车的续航能力已经与燃油汽车基本相当、甚至超过燃油汽车２。但是由于动力电池目前仍以锂电池为主，普遍存在自然衰退问题，导致随着驾驶时长和行驶里程的增加，新有能源汽车续航里程呈现持续下降趋势。气温（冬季低温环境下锂电池容量会大幅所下降）和车辆长时间闲置（电池长时间不进行充放电可能造成电池损伤）等因素权也会影响其实际续航里程。此外，根据汽车之家研究院统计，通常非营运纯电动轿车使用5-8年（行驶里程约10-15万公里）后，营运纯电动轿车使用3-5年（行版驶里程约20-25万公里）后，车辆续航里程普遍发生加速衰退。此时电池的电化级学性能可能难以完全满足汽车正常动力需求，电池将进入退役状态，由于动力电池成本通常占整车成本的60%左右３，新能源汽车用户在“换电池”和“换车”评之间通常倾向于“换车”，因此新能源汽车的实际使用寿命通常更短。新世纪１《新能源汽车进入以成本优势和技术优势为核心竞争的阶段》２随着锂电池成本的下降，很多车企已经推出续航里程更长的车型，将纯电动汽车的续航里程提升到了1000km级别。３《汽车教练：新能源汽车和燃油车哪个更省钱？开一段时间一目了然》2/14专题研究图表1.我国主流在售纯电动乘用车续航衰退情况资料来源：《汽车之家研究院：纯电新能源主销车型电池表现报告-春季报》图表2.新能源汽车保值率比较所有资料来源：《汽车之家研究院：2023年新能源二手车供需及残值洞察》权虽然新能源汽车在车辆相关数据可获得性和真实性方面天然胜过燃油汽车，版但是由于尚未建立统一的二手车估值模型、缺乏大量历史数据积累（尤其动力电池缺乏完整生命周期数据）、产品技术快速迭代导致的不确定性大、实际二手交级易困难（二手车商缺乏经验不收车；跨区域流通难；新车大幅降价；部分新能源评汽车相关权益和服务，例如质保政策等，不适用于二手车主；动力电池衰退问题，纪长期闲置也会损害电池性能）、动力电池关键材料碳酸锂价格波动剧烈等原因，新能源汽车实际残值预估更不准确。加之实际使用寿命偏短、产品技术快速迭代世和二手交易困难等因素综合影响，与燃油汽车相比，新能源汽车的保值率更低，新且不同品牌之间差异较大。3/14专题研究目前新能源汽车的补能方式仍以充电为主，仅少量车款和运营方（奥动新能源、蔚来、杭州伯坦科技等）提供换电方式补能；其充电方式仍以慢充为主，快充为辅，单次充电耗时普遍偏长，冬季低温环境也会影响其充电速度；此外，由于部分社区无法安装私人充电桩，公共充电桩（尤其是低线城市、高线城市非核心区以及高速公路服务区等）和换电站普及率较低，且高峰时段和节假日通常需排队等候，新能源汽车的补能效率和便利性较差。加之普遍存在剩余里程估计不准确的问题，导致用户长途出行不便，目前新能源汽车主要满足用户日常中短途高频出行需求。三、新能源乘用车用户特点分析新能源汽车和燃油汽车具有较大差别，两者的用户群体也存在一定差异。罗兰贝格联合天猫平台，对新能源汽车和燃油汽车用户进行了画像比较分析，发现：新能源汽车消费群体更年轻化（新能源汽车用户平均年龄35岁，且在45岁以下各年龄段占比更高），女性占比相对更高，结婚生子比例相对更高，高等教育背景比例更高（本科及以上学历占比高出10%），知识密集型职业占比更高（白领、金融、律师和科研人员占新能源汽车用户比重超过30%），拥有更强的消费能力，此外，更热衷于运动、户外领域等兴趣爱好。图表3.新能源汽车和燃油汽车用户画像比较版权所有资料来源：《新能源汽车消费者洞察报告》级在地区和城市等级分布上，新能源汽车用户以华东、华南等经济发达地区为评主，东北、西北等冬季严寒地区较少；一线城市维持较高渗透率，二三线城市渗新世纪透率差距逐渐缩小（用户群体扩容下沉），五线城市渗透率仍偏低且增速缓慢。4/14专题研究图表4.新能源汽车用户地区分布和不同等级城市渗透率趋势资料来源：左图《2023年新能源汽车行业洞察》，右图《招商银行研究院：新能源汽车之汽车金融篇——抢滩汽车金融正当时》图表5.我国乘用车市场分价格区间销量和渗透率（单位：万辆）资料来源：《2023中国智能电动汽车品牌竞争格局研究报告-亿欧智库》有在汽车售价区间分布上，乘用车用户选择购买售价5万元以下低端汽车（根据乘联会统计，2023年1-10月，售价5万元及以下乘用车新能源渗透率达到所80.6%）、售价35-40万中高端汽车时更倾向于新能源汽车；选择购买售价5-15权万元中低端汽车、售价40万以上高端汽车时更倾向于燃油汽车。版在购车渠道分布上，根据《2023中国汽车消费趋势调查报告》相关调研结果显示，新能源汽车用户更倾向于选择线上渠道购车，主要系线上优惠活动力度更新世纪评级大导致。新能源汽车用户可能是价格更敏感的群体。5/14专题研究图表6.我国新车用户购车渠道分布资料来源：《2023中国汽车消费趋势调查报告》注：调研总用户2201人，其中新能源汽车用户872人，油电混合动力汽车用户400人，燃油汽车用户929人。此外，根据《2023年新能源汽车行业洞察》对新能源汽车用户用车习惯的调研结果显示，家用新能源汽车用户日均行驶里程主要在50公里及以下水平，日均行驶时长以1小时及以下为主。可见新能源汽车目前主要满足用户日常中短途高频出行需求。四、我国新能源乘用车金融市场特点分析根据《2022中国汽车（金融）年鉴》，2022年我国汽车金融渗透率为51.5%，较上年略有下降，相比海外成熟市场仍处于较低水平，未来仍拥有较大提升空间。罗兰贝格预测，到2026年，我国新车金融渗透率能够达到73%左右。此外，根据凯达卓越数据研究团队的研究结果显示，截至2023年第三季度末，我国豪华有汽车品牌的金融渗透率已经达到70%，主流合资品牌的金融渗透率则超过50%，新能源汽车自主品牌金融渗透率已经接近主流合资品牌４。所图表7.我国汽车金融渗透率趋势新世纪评级版权资料来源：《2022中国汽车（金融）年鉴》４《鹞石周说汽金：2025年行业规模将达5万亿！汽车消费金融渗透率已近70%》6/14专题研究我国汽车金融市场主要的资金方包括：商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司；此外，金融租赁公司、互联网平台和汽车财务公司（仅本品牌汽车金融业务）也是汽车金融市场的资金方，但其市场占有率仍较低。目前，我国汽车金融公司仅25家，许多新能源汽车企业（尤其是造车新势力）并无自身汽车金融公司。2023年10月，郑州市人民政府、中国人民银行河南省分行、国家金融监督管理总局河南监管局、中国证券监督管理委员会河南监管局联合发布的《关于金融支持新能源汽车产业链高质量发展的意见》，提出“支持大型新能源车企、金融机构联合设立汽车金融公司，为新能源汽车消费提供专业化金融服务”。汽车金融公司未来可能迎来扩容。此外，目前商业银行和汽车金融公司在办理汽车贷款业务时产品设计（期限、首付比例等）受到较多政策监管限制，而租赁业务目前并无相关硬性约束（汽车金融公司已经被允许开展售后回租业务）。2023年10月，国家金融监督管理总局下发了《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，明确在优化汽车贷款政策方面，将适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例，延长贷款期限，合理确定信贷额度，降低汽车消费门槛。图表8.汽车金融市场主要资金方比较表商业银行汽车金融公司融资租赁公司资质商业银行牌照汽车金融公司牌照暂无主要业务类型信用卡分期业务，汽车及附加产品贷款，融资租赁业务汽车消费贷款业务售后回租模式的融资租赁业务（直租和形式回租）多为信用卡业务和贷款业务的存量客户，客户群体通常有征信记录、客户资质最优4S店驻店，信用卡或按揭贷款客户，品牌（尤其造车新势力）“总对总”合作客户群体资质资质介于商业银行和融资租赁公司多为没有征信记录的客客群之间户群体，客户资质较差所有主要获客渠道权资金成本本品牌授权经销商（4S店），本品牌授权经销商，外品牌二网经销商（SP）二网经销商（SP），主要营收来源低中等地推自主获客版主要资产类型手续费、利息收入、手续费、利息收入较高贷款期限主机厂贴息收入主机厂贴息收入租金、服务费收入级主要汽车贷款债权租金请求权风险缓释措施不受限，多为3-5年首付款（无限制）+评车辆品牌集中度保证金+车辆自物抵押受限５，新车贷款期限不得超过5年多品牌首付款（首付比例受限６）+车辆抵押担保多品牌多为本品牌汽车，纪５根据中国人民银行、中国银行业监督管理委员会令〔2017〕第2号发布修订后的《汽车贷款管理办法》，汽车贷款的贷款期限(含展期)不得超过5年，其中，二手车贷款的贷款期限(含展期)不得超过3年。世６根据《关于调整汽车贷款有关政策的通知》（银发〔2017〕234号），自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为70%；自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，商用新能源汽车贷款最高发放比例为75%；二手车贷款最高发放比例为70%。此外，新版《汽车金融公司管理办法》将汽车附加品融资列入业务范围，允许客户在办理汽新车贷款后单独申请附加品融资，附加品融资金额合计不得超过售价80%，售价超过20万的附加品，融资比例不得超过合计售价70%。其中，汽车附加品是指汽车所产生的产品和服务，包括导航、外观贴膜、充电桩、电池等物理附属设备以及车辆延长质保、车辆保险、车辆软件等与汽车使用相关服务。7/14专题研究商业银行汽车金融公司融资租赁公司本品牌业绩表现不佳时，发融资租赁公司展外品牌业务监管相对宽松，准入门槛低，产品设计灵活，车辆所有权归属消费者/借款人主要优势审批和放款速度较快资本实力雄厚，资金成本低具有主机厂股东背景，发展本品牌主要劣势廉，网点分布广泛，客户信业务渠道优势明显，具有较好的车获客渠道相对有限，资金成本高，融资压力较任度较高辆风险评估和处置变现能力大，客户资质相对较差严格受监管，准入门槛高，监管较严格，业务重心主要在于推信贷审批流程和放款流程动本品牌车辆销售，受本品牌车辆长，产品灵活性较低，动态销售业绩协同性影响，开展外品牌风险评估和违约车辆处置方业务渠道受限式有待提高注：新世纪评级总结、整理。新能源汽车金融与燃油汽车金融相比，两者的主要区别可能在于：1）资金方获客渠道不同。新能源汽车销售渠道更丰富，尤其是造车新势力，更多采用直营模式通过商超和线上渠道销售车辆，资金方不再主要依赖授权经销商（4S店）或二网经销商（SP）获客，而是可以通过与汽车企业开展“总对总”合作获客，资金方的获客成本更低，但是汽车企业可能对资金方现有客群定位、全国展业能力、汽车金融业务经验、线上审批和放款效率提出一定要求。此外，很多造车新势力尚未布局汽车金融板块业务主体，他们可能更倾向于与资金成本更低的商业银行开展合作；2）新能源汽车用户群体可能拥有更强的还款能力。如前文所述，经济发达地区、高线城市新能源汽车渗透率较高，且新能源汽车用户群体中女性占比、结婚生子占比和“三高”（高等教育、知识密集型职业以及高消费）群体占比相对更高，上述用户过往征信记录和购物物流等第三方数据相对更详实，普遍融资渠有道更多，可能拥有更强的还款能力；所3）还款意愿受多重因素影响，但可能仍高于燃油汽车用户。新能源汽车用权户购车门槛相对更低（免征购置税+更低首付比例+油电分离业务等），用户违约版成本相对较低，可能影响其还款意愿；新能源汽车实际使用寿命偏短，若相关贷款期限或租赁期限长于其实际使用寿命，也将影响融资人的还款意愿；此外，车级辆品牌的更新换代、产品技术的快速迭代、偏低的保值率、高额的维修费用，以评及新车强力降价促销等因素均将影响上述用户的还款意愿。但是，如前文所述，新能源汽车用户以经济发达地区、高线城市的年轻群体为主，只要上述群体“珍纪视”自身信用记录，其仍然拥有很强的还款意愿；世4）欺诈风险可能更低。较典型的汽车金融欺诈场景通常是：诈骗团伙找到新征信白户（对自身信用记录不重视），以现金回报为诱饵，要求白户开立银行账8/14专题研究户，诈骗团伙提供资金供白户“养户”，待账户“养”好后，就联合白户以征信记录和伪造的银行流水，通过汽车金融方式购车。然后，欺诈团伙将车以实际价值的40%-70%质押给车贩或者一些专门做二次抵押的公司，扣除首付款、给白户的好处费以及避免被定性为诈骗所还的3~6个月贷款的费用后，仍可获得高额回报７。但是新能源汽车二手交易困难、标的车辆少见高端汽车，难以通过将车辆“出手”获得高额回报，因此欺诈风险较燃油汽车金融困难更低；5）可能有更高的早偿倾向。部分新能源汽车用户购车理由主要原因是车价便宜（售价5万元以下乘用车新能源渗透率很高）、可以享受税收优惠和日常用车成本更低，其选择线上渠道购车，也是因为线上优惠力度最大，上述群体可能对资金成本更敏感，倒逼资金方以更低的价格提供金融服务，这类群体通常有更高的早偿倾向；6）新能源汽车金融产品设计可以更灵活。不同于燃油汽车只能整车销售，新能源汽车可以开展“车电分离”业务，由于动力电池成本通常占整车成本的60%左右，“车电分离”业务配合金融产品创新，可以降低用户购车门槛，还款安排也可以更好地贴合融资人未来现金流入；7）若融资人违约，资金方可能无法通过处置车辆实现资金回笼，对资金方风控能力提出了更高的要求。燃油汽车通常加载GPS定位，但一旦相关信号被屏蔽或装置被拆除，资金方将失去对标的车辆的控制。与此相比，新能源汽车许多功能的实现均需要链接网络，相关群体难以通过屏蔽信号、拆除装置或长期断有网等手段“藏车”，且目前新能源汽车本身长途出行不易，资金方对标的车辆的监控因此更容易。但是，如前文所述，受新能源汽车残值预估不准确、二手交易所困难等因素影响，资金方可能无法通过处置车辆实现资金回笼。此外，新能源汽权车长期闲置，动力电池长时间没有充放电可能损伤电池性能，也增加了资金方管理尚未来得及处置车辆的难度。燃油汽车金融业务中，资金方即使放松了信贷政版策，只要控制住标的车辆，融资人违约、催收后其仍然无力还款的情况下，资金级方依然可能通过处置车辆收回放款，但是在新能源汽车金融业务中，资金方可能无法通过处置车辆实现资金回笼，因此对其风控能力提出了更高的要求；评8）资金方车辆品牌集中度可能更高，品牌集中度风险也更高。新能源汽车纪行业集中度很高，汽车企业更倾向于通过直营方式销售车辆以减少销售费用，资新世金方可以与汽车企业采取“总对总”方式合作获客，上述因素可能导致资金方新７《中国经营报：起底汽车金融欺诈黑色产业链》9/14专题研究能源汽车金融业务标的车辆品牌集中度相对更高。此外，新能源汽车行业品牌的更新换代以及2023年以来的价格战洗牌格局，也将进一步推升资金方新能源汽车金融业务的品牌集中度风险。五、新能源乘用车金融类结构化融资产品特点及评级关注点乘用车金融类结构化融资产品通常入池资产笔数较多，基础资产通常具有分散度好、同质性强以及现金流均匀稳定分布等特点。新世纪评级通常会考察委托人/原始权益人的目标客群、营销渠道、风险管理体系、投后管理水平和资产处置能力，以及其提供乘用车金融服务所形成资产的历史表现（主要是动静态池数据）。若其动静态池数据相对完善可靠（样本池数量足够多、表现期足够长、无明显逻辑问题、与实际入池资产无重大偏差），新世纪评级通常采用压力倍数法进行资产池的量化分析；若委托人/原始权益人积累的动静态池数据无法满足上述要求，或者，入池资产车辆涉及运营用途，无法满足分散度和同质化要求，新世纪评级通常采用级别映射法对入池资产进行影子评级，并结合资产的剩余期限和新世纪评级的违约率矩阵，通过蒙特卡罗方法模拟单笔资产的违约行为，进而模拟整个资产池的信用表现。现金流分析时，新世纪评级会考虑交易结构设置、超额利差、融资人早偿、车辆处置回收等因素的影响。此外，新世纪评级还会考虑结构化融资产品层面增信措施（如有）的有效性。如前文所述，由于委托人/原始权益人通常无法提供新能源汽车金融业务“足够多”、“表现期足够长”相对完善可靠的动静态池数据，实践中，评级机构普有遍采用过往以燃油汽车金融为主全口径业务形成的动静态池数据模拟新能源汽车用户群体的未来履约情况。笔者基于上述新能源乘用车、新能源乘用车用户以所及新能源乘用车金融资产的特点，认为上述模型估计可能导致如下结果：权1）新能源汽车用户群体信用风险和欺诈风险相对更低，以燃油汽车用户为版主的全口径业务数据形成的动静态池估计新能源汽车用户的违约率，可能是相对更保守的估计级如前文所述，经济发达地区、高线城市新能源汽车渗透率较高，且新能源汽评车用户群体更年轻化，女性占比、结婚生子占比和“三高”群体占比相对更高，纪上述群体普遍融资渠道更多，也更“珍视”自身信用记录，因此可能具有更强的还款能力和还款意愿，整体信用风险也更低。世我国当前积极采取各种组合政策不断促进新能源汽车销售（包括但不限于降新低购置门槛、新能源汽车下乡等），汽车企业也采取了各种降价促销或免费提供10/14专题研究权益、服务等方式促进本品牌新能源汽车的销售，部分一线城市也开始慢慢收紧新能源汽车牌照的发放，多种因素导致新能源汽车向低线城市渗透，不可避免将带来新能源汽车融资人群体资质下沉的风险。但目前新能源汽车用户仍以三线及以上城市为主，东北、西北等地区的五线城市渗透率仍偏低且增长缓慢，融资人群体整体信用风险仍可控。此外，由于新能源汽车二手交易困难，新车降价促销优惠力度大，相关购车用户也更倾向于通过线上渠道直接向汽车企业购买车辆，在前文描述的典型汽车金融欺诈案例中，诈骗团伙可能难以通过“转卖”新能源汽车实现高额回报，因此新能源汽车金融业务中欺诈风险可能更低。受上述因素综合影响，新能源汽车金融业务形成资产的累计违约率可能低于委托人/原始权益人全口径（过往以燃油汽车金融为主）业务所形成资产的累计违约率，因此，以全口径业务数据形成的动静态池估计新能源汽车用户的违约率，可能是相对更保守的估计。2）融资人违约时，委托人/原始权益人可能难以通过处置新能源汽车实现资金回笼，因此以燃油汽车金融业务为主的全口径业务数据形成的动静态池估计回收率时，可能高估了新能源汽车金融资产违约后的回收情况融资人违约情景下，新能源汽车金融资产的回收主要来自委托人/原始权益人催收后融资人的还款，以及融资人无力偿付时委托人/原始权益人处置标的车辆实现资金回笼。有如前文所述，新能源汽车金融业务中，委托人/原始权益人对标的车辆的监所控相对更容易，但受二手车商缺乏经验不收车、跨区域流通难、新车大幅降价、权部分新能源汽车相关权益和服务不适用于二手车主、动力电池衰退等因素综合影响，新能源汽车二手交易更困难，委托人/原始权益人可能难以通过处置新能源版汽车实现资金回笼。因此，新能源汽车金融业务形成违约资产的回收率可能低于级委托人/原始权益人全口径（过往以燃油汽车金融为主）业务所形成违约资产的回收率，以全口径业务数据形成的动静态池数据估计新能源汽车用户的回收率，评可能高估了新能源汽车金融资产违约后的回收情况。纪3）新能源汽车用户可能有更高的早偿倾向，以全口径业务数据形成的动静新世态池估计新能源汽车用户的早偿率，可能低估了上述群体的早偿情况11/14专题研究如前文所述，新能源汽车用户购车的主要原因之一可能是购车可以享受税收优惠以及用车成本（百公里电耗成本和保养成本）更低，其更倾向于线上方式购车的主要原因也可能是可以享受更大的优惠力度。上述群体可能对价格更敏感，因此对资金成本也更在意，通常有更高的早偿倾向。因此，新能源汽车金融业务的早偿率可能高于委托人/原始权益人全口径（过往以燃油汽车金融为主）业务的早偿率，以全口径业务数据形成的动静态池数据估计新能源汽车用户的早偿率，可能低估了上述用户的早偿情况。4）此外，新能源乘用车金融类结构化融资产品在基础资产层面还具有入池资产金额分散度持续提升，地区和品牌集中度相对更高，可能存在一定行业集中度的特点随着新能源汽车普及率的逐步提升，上述产品入池资产金额分散度随之提升，部分委托人/原始权益人发起/发行的相关产品入池资产笔数和融资人数量已经与标的车辆为燃油汽车的汽车金融类结构化融资产品相当、甚至有过之而无不及。并且，目前新能源汽车在售价5万元以下低端车中渗透率较高，40万元以上高端车中渗透率仍偏低，受此影响，未来入池资产金额分散度有望进一步提升。由于受气温对新能源汽车实际续航里程和充电效率影响较大，华东、华南等气候较温暖地区新能源汽车用户占比最高，而极易遭遇严寒天气的西北、东北地区新能源汽车用户占比最少。受此影响，新能源乘用车金融类结构化融资产品基础资产的地区集中度可能更高。有此外，由于新能源汽车日常用车成本更低，加之就业市场不稳定，部分用户所可能倾向于选择购入新能源汽车开展网约车、顺风车业务，导致入池资产可能存在一定行业集中度风险。随着驾驶里程的增加，营运类车辆可能更早导致动力电权池加速衰退，车辆实际使用寿命因此更短，此时若入池资产仍有很长的剩余期限，版可能将影响融资人还款意愿，以及委托人/原始权益人处置车辆实现资金回笼。级六、总结与展望评2023年以来，新能源汽车行业激烈的“价格战”持续至今，行业进入新一轮洗牌阶段，成本优势和技术优势成为汽车企业核心竞争力。汽车企业一方面通过纪自研动力电池、布局直营销售模式等方式降低自身经营成本和费用；另一方面通世过加大研发投入，在提高新能源汽车续航里程、提升车辆智能化水平（主要系智能驾驶和智能座舱技术）等方面持续发力。但受限于整体技术水平，新能源汽车新在续航衰退、实际使用寿命、保值率和补能便利性等方面仍普遍受人诟病。此外，12/14专题研究新能源汽车还存在残值预估不准确、二手交易困难等问题有待解决。但是，与燃油汽车具有更多交通工具属性不同，新能源汽车未来可能更类似于消费电子产品，其被赋予了更多休闲娱乐属性，许多人认为新能源汽车可能成为个人移动终端领域的第三次革命（第一次是笔记本电脑、第二次是智能手机），智能手机的“今天”可能会成为新能源汽车的“明天”。与新能源汽车的“不稳定”相对比，新能源汽车用户可能是更“稳定”的群体；但随着新能源汽车向低线城市渗透，不可避免将带来其用户群体资质下沉的风险。目前，新能源汽车用户更年轻化，女性占比、结婚生子占比、“三高”（高等教育、知识密集型职业、高消费）群体占比均更高，更热衷于运动和户外等兴趣爱好；并且，在经济发达地区、一线城市新能源渗透率更高。新能源汽车用户可能融资渠道更丰富，有更强的还款能力，其可能更“珍视”自身信用记录，有更强的还款意愿，因此上述群体信用风险可能更低。入池新能源乘用车金融资产方面，如前文所述，二手交易困难可能导致整体欺诈风险更低；委托人/原始权益人更容易“控车”，但可能难以通过处置车辆实现资金回笼，因此违约后的回收率可能更低；入池资产金额分散度持续提升，但可能存在更高地区和品牌集中度风险。本文希望通过上述定性分析为后续新能源乘用车金融类结构化融资产品评级工作提供些许借鉴，但市场是瞬息万变的，相关总结也有待未来大数据的验证。有所权版级评纪世新13/14专题研究免责声明：有本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何所方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵权犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者版转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究级其法律责任的权利。评本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见纪并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造新世成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。14/14