核电行业专题报告（一）：核电审批提速，四代技术正走上舞台[Table_CoverStock]!"#$%&'()+,-./2024!1"11#!"##$%&'()+,345##$%&'()+67-./012#89#:-;<=>?@AA@BAACAAA?DE$F=?GGHI?AAG?H#DE$F=A?AJIKKBHG??LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW[\#LM=NS]O[VWUPXOYWZW[\#!##!"#$%&'"#$%&'(#6-&'/!()#$!"#$%&'()+,!"-./0123456789:"#$%&'()'+,-#.'/!"#$%&'()'+,-7$-'/!BAB^_?`??a()+%&89:;<=>!"!#$"%&#'($0-%+1&23'45()$42/!"#$%&'(0?@@$,./!!"#$%)+¿核电具备低碳和低成本优势，我国审批提速趋势明显。全球范围来看，2022年中国可运行反应堆占比仅13.3%，但在建反应堆占比达37.2%，中国是全&'#$%)+球核电建设较为积极的地区。核电是经济性较好的发电方式，度电成本与风光发电成本接近；核电也是低碳发电方式，全生命周期碳排放低于光伏，在新123456789:;<3能源发电占比上升的背景下，核能作为一种稳定性强的基荷，有望与新能源=7>?@ABCDDCEDDFDDDB3形成互补，支持电网运行。目前，全球多数国家都有较为积极的核电发展态GH4I@DBDJKLLEMNBB3度，预计我国2035年核电发电占比也将达到10%左右，在更加积极的政策O3333P@QRSTUVWXYZT[W\WU]3指引下我国核电机组核准开始呈现提速趋势，2021-2023年我国新增核准核3电数量已分别达到5、10、10台。^_`34567abcd3GH4I@BNNMKBDDNBM3¿安全为基，四代核电技术渐行渐近。历史上曾发生过三哩岛、切尔诺贝利和O3P@QTYefRTYgXYVWXYZT[W\WU]3福岛三次重大核事故，事故一定程度上延缓了核电的发展，1986年切尔诺贝3利事故后全球核电装机量也呈现了明显放缓态势，因此建造更加安全的核电站具备较强需求，第四代核电技术应运而生。四代核电技术包括气冷快堆、铅3冷快堆、熔盐反应堆、钠冷快堆、超临界水冷堆、超高温气冷堆六种路线，各3技术各具特色，全球多国在各技术路线上均有一定进展，我国在高温气冷堆3和钠冷快堆方面进展较快。33¿我国第四代核电技术高温气冷堆投入商业化运行。我国核电整体技术发展3将为从热堆到快堆再到聚变堆的三步走战略，近期到中期的目标包括了优化3自主第三代核电技术和开发第四代核能系统。2023年12月，石岛湾核电站3投入商运，这一事件意义重大，该核电站为全球首座投入商业化运行的第四3代核电站。该核电站采用高温气冷堆技术，安全性获得大幅提高，高温出口也3使其具备了较好的核能综合利用方式。我们认为，第四代核电技术或已迎来3快速发展时期，核电发展的安全性掣肘问题有望逐渐减少，核能发展或将提3速。33¿核电单机价值量高，设备端有望率先受益。根据中国广核，单台机组的投资3额约187.5亿元，其中设备投资额约50%，设备中核岛投资额又高达约58%。3核电站的建造流程长达5～8年，我们认为，考虑到核电核准在2019年后重3启，相关设备供应公司或将迎来密集的设备交付期。33¿投资建议：核电迎来较快发展时期，具备核电站核岛设备制造交付能力的公3司有望率先受益；四代核电技术有望带来核电站部分环节的改变，新技术路3线下具备供货能力的公司有望受益。建议关注东方电气、中核科技、江苏神-hijklmnop通、佳电股份、久立特材、海陆重工。qrstu3AvqwxryrvA3qz\{yt}~•€•‚ƒ•„…†F?‡B?ˆ风险因素：核电产业政策变动风险、四代核电技术发展不及预期风险、用电O>@BDDDLB需求增长放缓风险，交付节奏不及预期风险。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com2目录行业核心聚焦...................................................................................................................................5&‰Š4‹Œ•Ž•••‘’“”•–—˜™š›“+œ.......................................................61.1核电发电原理.............................................................................................................61.2中国引领全球核电装机，压水堆仍为主力机型.....................................................71.3中国核电装机持续增长，沿海地区集中分布.........................................................81.4核电低成本和低碳优势显著，有望与新能源形成互补支撑.................................91.5核电政策趋于积极，中国核准审批提速明显.......................................................11•‰žŸ¡”¢£Š4¤¥¦6¦§.....................................................................................142.1安全性是核电发展的重大影响因素.......................................................................142.2安全性是核电发展的重大影响因素，四代核电渐行渐近...................................152.3四代核电技术各具特色，全球研发持续突破.......................................................182.4中国核电发展实施“三步走”战略，高温气冷堆投入商业化运行...................21¨‰Š4©ª«¬-®¯”°Œ±²m³´µ¶·ª¸.........................................................243.1东方电气：我国电气龙头之一，核电设备制造能力完善...................................243.2中核科技：背靠中核集团，优质核电阀门供应商...............................................253.3江苏神通：特种阀门龙头企业，持续扩展业务领域...........................................263.4佳电股份：特种电机行业先行者，四代堆主氦风机取得进展...........................263.5久立特材：核电U型蒸发器主要供应商..............................................................273.6海陆重工：深耕余热锅炉领域，积极发展环保、核电产业...............................28¢‰¹º»¼.................................................................................................................................28图表目录½¾B@Š¿ÀÁdÂý......................................................................................................6½¾E@ŠÄÀÁdÂý......................................................................................................6图表3：典型核电站结构示意图..............................................................................................6图表4：全球在运核电站容量..................................................................................................7图表5：全球可运行反应堆地区分布.......................................................................................7图表6：全球在建反应堆地区分布...........................................................................................7图表7：2022年世界在运各类型核电装机占比.......................................................................8图表8：2022年世界在建各类型核电装机占比.......................................................................8图表9：3EDBLJEDELÅL中国核电累计装机量...........................................................................8图表10：我国核电站地理位置分布.........................................................................................8图表11：3EDEL年核电运营商竞争格局...................................................................................9图表12：不同发电方式LCOE对比......................................................................................10图表13：不同发电方式碳排放量对比...................................................................................10图表14：2023年1-11月不同发电方式发电利用小时数.......................................................10图表15：全球各国核电发展态度..........................................................................................11图表16：2022年全国各电源发电装机容量占比...................................................................12图表17：2022年全国各电源发电量占比............................................................................12图表18：EDEE年全球各国核电发电量占比...........................................................................12图表19：2035年前核电新增装机量测算..............................................................................12图表20：中国各时期核电政策表述.......................................................................................12图表21：国内在建核电项目情况（截至2022年12月31日）............................................13图表22：2008-2023年我国每年新增核准核电机组数量......................................................13图表23：全球新增在运核电站容量.......................................................................................15图表24：核电技术发展路线图..............................................................................................15图表25：气冷快堆（GFR）示意图......................................................................................17图表26：铅冷快堆（LFR）示意图.......................................................................................17图表27：熔盐反应堆（MSR）示意图..................................................................................17图表28：钠冷快堆（SFR）示意图.......................................................................................17图表29：超临界水冷堆（SCWR）示意图............................................................................18图表30：超高温气冷堆（VHTR）示意图.............................................................................18图表31：六种四代核电技术与轻水堆技术对比.....................................................................18图表32：六种四代核电技术主要研发挑战............................................................................19图表33：世界各国四代核电技术进展...................................................................................19图表34：中国四代核电技术进展..........................................................................................20图表35：3中国核电发展Æ三步走Ç战略..............................................................................21图表36：中国核能技术发展路线图.......................................................................................21!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com3图表37：3高温气冷堆核电站运行示意图..............................................................................22图表38：高温气冷堆燃料元件示意图...................................................................................23图表39：核电产业链............................................................................................................24图表40：BÈÉ核电厂投资成本明细........................................................................................24图表41：东方电气近年营收和归母净利润............................................................................25图表42：东方电气核电产品收入和毛利率............................................................................25图表43：江苏神通近年营收和归母净利润............................................................................26图表44：江苏神通核电产品收入和毛利率............................................................................26图表45：中核科技近年营收和归母净利润............................................................................26图表46：中核科技核电产品收入和毛利率............................................................................26图表47：佳电股份近年营收..................................................................................................27图表48：佳电股份近年归母净利润.......................................................................................27图表49：久立特材近年营收..................................................................................................27图表50：久立特材近年归母净利润.......................................................................................27图表51：海陆重工近年营收和归母净利润............................................................................28图表52：海陆重工核电产品收入和毛利率............................................................................28!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com4!"#$%&我们认为：1）核电具备绿色低碳、低成本等多种优势，在新能源装机占比上升的背景下，是一种比较理想的基荷电源，未来对于核电的重视程度有望持续提高；（2）核电经历多年发展低谷期后，当下审批提速趋势已有所体现，核电有望进入一个积极发展的时期；（3）安全性是制约核电大规模装机的重要因素，四代核电技术有望大大提高安全性，目前我国高温气冷堆技术已走向商运，四代核电将渐行渐近。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com5!"#$%&'()'+,-./012345-6781.1ABCBDE!"#$%&'!()(+,-./0123456!78.!9:;<=>?@A!"B23C'!78/01DEFG!H8/01I!H8/0JKLMNOPQ=R½¾B@Š¿ÀÁdÂý33½¾E@ŠÄÀÁdÂý3!"#$%&'(')+,-./0122!"#$%&'(')+,-./012!"S"T$UV'WXYZ.78[\]+1V^$_`.9:abcde$Ufghijk[\lm1lmn;$_`opqrstlmS\u$vw1x]+yz{lmS\uvw._`g1m}~•€lm1t2lmops6•‚ƒm„…1lm†‡ˆ„…1‰Š‹‡S"…S"=R图表3：典型核电站结构示意图!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com6资料来源：IAEA，信达证券研发中心1.2FGHIJKABLMNOPQRSTUMV全球核电装机发展平稳，中国引领全球装机增长。根据IAEA，全球核电在20世纪70年代到90年代之间经历了较为快速的装机量增长，90年代后至今整体装机量较为平稳，截至2022年全球在运核电站容量为371GW。根据IAEA，从全球反应堆的地区分布来看，2022年美国、法国、中国、俄罗斯、日本是核电装机量较多的国家，但中国地区是核反应堆建设最积极的地区，2022年在建反应堆容量22.1GW，全球占比达37.2%。图表4：全球在运核电站容量40000035000030000025000020000015000010000050000019541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022全球在运核电站容量（MW）资料来源：IAEA，信达证券研发中心图表5：全球可运行反应堆地区分布图表6：全球在建反应堆地区分布其他地区,中国,13.3%其他地区,13.6%23.2%中国,芬兰,1.1%芬兰,0.0%37.2%英国,1.5%印加度拿,1大.8,%美国,24.1%英国,5.5%3.5%印度,韩国,6.2%10.2%乌克兰,加拿大,美国,1.9%德国3.,31%.0%0.0%俄罗斯,乌克兰,日本,4.5%俄罗斯,日本,8.0%7.0%韩国,6.8%3.5%德国,0.0%法国,2.7%4.6%法国,15.6%资料来源：IAEA，信达证券研发中心资料来源：IAEA，信达证券研发中心压水堆是当前世界核电主要堆型。根据IAEA数据，2022年世界32国在运411台核电中，压水堆301台，装机容量289.1GW，占比77.92%；世界18国在建58台核电中，压水堆49台，装机容量52.7GW，占比88.72%。2022年已有少量快堆、气冷堆、高温气冷堆在运行，同时也有4台快堆，装机容量2.1GW在建设。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com7图表7：2022年世界在运各类型核电装机占比图表8：2022年世界在建各类型核电装机占比资料来源：IAEA，国家核安全局，信达证券研发中心资料来源：IAEA，国家核安全局，信达证券研发中心R1.3FGABLMWXYZN[\]^_F`aŒ•!"Ž…•f•‘1’“Ž…+”•–—=˜™XšXY“›œ•1Œ•!"žŸŽ…+Z¡¢š£¤1¥•¦Xš§Y“§X¢Z£¤Ž…+¨©ªi1Xš§Y«XšXX““¬-–—®f§¯¢§°=R图表9：3EDBLJEDELÅL中国核电累计装机量60000.00核电累计装机量（MWe）50000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.000331033103310930033109300331093003310930033109300331093003310930033109300331093020132014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023资料来源：ifind，中国核能协会，信达证券研发中心Œ•!"B±²³¦´µ¶·1¸¹!"Bº»¼M=Œ•!"B>?±½¦´µ¶·1Ž…•¾.¿ÀÁÂÃÁÄÅÁÃÆKÇ…ÈÉ+²Êf§¯¢§Á›¢§Á§§¢šÁ¯¢¯£¤1KÅ…ÈŽ…É+²ÊfX¢YÁY¢ZÁY¢ZÁX¢Z£¤=>?ËÌÍÎÏÐÑÒÓŒ•¸¹!"BÅÔ1ÕŠÖ×ØG!"BÙ1¸¹ÚÛÜZš°ÝÞ1Œßàf1áâaãäjåbaæçn;èéêªä.ëìí)¸¹!"BÅÔ=R图表10：我国核电站地理位置分布!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com8资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心!"îïÇð@ñò•ä1óôõö÷ø=!(•fùú1AûKüýþÿ!€/0"ñò1!"#SÇð$%&”Ù!€¿!.'()óôõö=XšXY“G!"+,.Ë-.Ù!Á¿!Á•"/€0(1>?¨1234Kô5!".678+,=R图表11：3EDEL年核电运营商竞争格局华能,0.21,0%国电投,2.5,4%中核,23.75,42%广核,30.56,54%资料来源：国家原子能机构，信达证券研发中心!1.4ABbcdebfghijNklmnopqcrstu核电是经济性较好的发电方式，度电成本与风光发电成本接近。根据IEA，全球范围来看，在7%折现率下核电是度电成本比较低的一种发电方式，核电LCOE中位数为69$/MWh。在中国，7%折现率下，火电、天然气、陆上风电、集中式光伏和核电的LCOE!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com9分别为75、84、58、51、66$/kWh，核电的发电成本显著低于火电并与风光成本接近。图表12：不同发电方式LCOE对比资料来源：IEA，信达证券研发中心!"#Ð9.S"ëì1é\:;M9<=Ц>?S"=@Aé\:;MBC1!"9<=Ò§XDEF¤G1H¹Þ€µÞI"9<=gJÍ’1KLЦMNã.>?S"=R图表13：不同发电方式碳排放量对比资料来源：世界核能协会，信达证券研发中心!(Of$P÷øêQ1GRHS(TU~VW1GXYZ"[Ç=XšXY“§«§§œ!"S"&'\]^¡šš§\]1ä¦y_.`"€g"(T1abä¦>?€I"1Xš§Z“Ý»!".“&'\]^±&”K¡ššš\]ÝÞ=!"#äcÏ(T1S"de÷ø1(fghij$%kP.lm=Hnop.I"€>?S"q¦ÐcÏ(T1S"rGKL.s…êÁtuê€v‡ê.ùw1x(fghij$%kP=yD!"¼K"[Ùijz{}.lm1º»æçGXYZäp~S(TÞ[•€=R图表14：2023年1-11月不同发电方式发电利用小时数!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com108,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00核电火电水电光伏风电发电利用小时数资料来源：ifind，中电联，信达证券研发中心1.5ABvwxyz{NFGA}~•€•i‚ƒ„ƒ‚JK•…ABYZ†‡NˆGvwz{!!(o¦9Ù€rG•¨‚ƒ1儨…†vªdé‡ê!(Sˆ>‰=XšXY“§Xœ1XXŠ•‹KŒ•ŽX•Þªd!(Sˆ•-‘’1XšZš“é‡!(É+ç6>?É+.Y“1”XšZš“é‡!(žŸŽ…+ç6§§šš£¤1Œßàfé‡!(Ž…GR)þ”•–—.]M=Ré‡o¦!".•Ï48^–—•‘=˜•–—!"ÇðW™Á–—NS/þš›•Áœ•••!"ŸžšŸ%•‘†‡•¸!"B•šé‡¡¢£y_!"€¤!"•‹aªdÓ$¥SÅŸž=R图表15：全球各国核电发展态度–Ê3Š4ËÌÍÎ3ÐEDEEÑÒÓÔÕÖ×ØÙmLMFDÚÏÛÜÝËÌÞß”àŠÞáâ”ÙãmŠ4ª«™äåæÏ–3çèD\DBCÏÛéêëìí(î¯ïΕðñ–òäóôõ°™äNÚÏÛöcîÞß÷ŠÞøoùúûB\CÚÏÛ”üý–Êþÿùé¡!°"õ°”#$ŠÞaË%3Õ–3EDEE&Õ–'(¯)+,-Š4./0þã1234”+5ŠÞ6Õ–Þß•7Ž'8éŠ9”:./àEDCD&;5õM<B=>?ó@”Aè#$àBŠ?ó@CDB6%3E–3E–'(Ë+ÐÞßžŸFG×™H”IEDCD&ÙŠ4J®¶üKL”E–™äECM4N%3O–3O–5'(PÀÁµéQŠ'8”,5ÙŠÞRSTUÞßV©”ü…WöŠ4ë7”./IEDLD&ÙŠ4à4NXYØéZ,™[\LLM%3]‘3]‘5^Þßä_žŸ”`abc–òŠ4d,e”ÙŠÞà‘–4NXYØélf™¯\EEM%3klmnAÃÙŠÞRSÐkop$qrs:tÕÖ×”Š4àkl–Êóu12ÀvØéwÜxµŸghij‚3x,U%yk‰Øy•zÏlé&{}~Š4–Ê••Š4–Ê”€•‚‰ƒÏ„ƒ‰…†h‰‡ˆ‰Š‹‰Œ€‰‰•Ž•LD•‘–Ê’™H“5éŠ4õ°./%3资料来源：中核智库，中国核能协会，信达证券研发中心‚ƒ„ƒ‰ŠG•…‰‹Œ„ABC•†‡NŽ••‘€’C•“”!Œ•!"S"+Üp¦ŸçG•¨–—=§¨Ù•!(©…1XšXX“é•S"Ž…É+Ù!"ÜpfX¢X°1S"+Üpfª¢›•°1ŠÙ•!(©…¦ŸXšYZ“Œ•!(S"+K«S"!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com11+.Üpç6§š°¬-1–—®t•¨=R图表16：2022年全国各电源发电装机容量占比图表17：2022年全国各电源发电量占比太阳能及核电太阳能及其核电其他2%风电他5%16%8%3%水电风电火电14%14%52%火电70%水电16%资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心Ù•!"S"+¯Ð1—MG•¨~—®t=XšXX“釰±»²1˜•!"S"+Üp6§•¢X°1›•f¯X¢Z°1³•f§ª¢X°1Ÿ%€œ•±f¯¢§°=Ù•XšXX“!"S"+ÜpL´Ð¦Ö×gJ1§¨Œß.µ¶1·Ô“&'\]^&”¸“¡Zšš\]1S"+¸“–—Z°1¸¹!"…È.É+f§¢X£¤1ºXšYZ“!"S"+Üp§š°.>‰o:.!"…È“S–Ž…¹^Òf§§¹1Ù•!"GR)þ•f»{.Sˆ]M=R图表18：EDEE年全球各国核电发电量占比图表19：2035年前核电新增装机量测算70.00%RRXšXXRXšYZR60.00%S"+e£¤GhR•Y•›§¡›R§Z•§›šª¡¢¡R50.00%Ž…+e£¤hRZ¡¢šRX§š¢›R40.00%&'\]^eGhR¡ZššR¡ZššR30.00%20.00%S"+ÜpRZ¢š°R§š°R10.00%§Z•§›šª¢¡¡R!"S"+e£¤GhRª§¡¡•¯R0.00%美国加拿大法国英国芬兰俄罗斯日本韩国§š¢•R“S–Ž…¹^RRR资料来源：世界核能协会，信达证券研发中心资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心‚ƒ„ƒŒŠGvw•–z{N}~•€•i!Œ•ç¼•‘èéG½Sˆ!"¾=Xš§§“kŒ•(TSˆ7“‚žÙo¦!".è鿲•À1Š¼¿á7¾Mtç•‘èéG½Sˆ!"=KÁÂèé.?ªî1•‘G½†‡´µ!"Ã>ÅÔ1”J÷ÅÔÄÅ1-ƳöS–´µ!"Ã>=R图表20：中国各时期核电政策表述'8”•3è–3'8¾—3ÐÞßËÌƘ&EDDMJü›õ°Š4¡j%œ•&˜Š4d;–žw%3™Çš/×3EDBD3ÐÞßËÌƘ•EDBBJžŸ¯ŸËÌŠ4%¡þ"Š4žŸš/•Š4Ø·–ËÌš/¢)£¤”¥ÆžŸ¦™Çš/×3EDBC3&ǧ¨©þIŠ4š/‰õ°‰B6‰ª«Ÿ¬-,®m¯°ë7%3!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com12ÐÞßËÌƘ¨EDBMJžŸ¯ŸËÌŠ4”à±Ü•–•–²$5ŠžŸ4³‰5^´•&µé;™¶”à·¸™Çš/×3EDED3j‚¹žõ°&˜º»¨£¼½@Š4¾3%3ÐÞßËÌƘ¢EDEBJ`ažŸm¿ËÌŠ4%à5^žŸé;™¶”`am¿bc·¸Š4¾3õ°”^$À™Çš/×3EDEC3Áõ°²Â”Ãd+Ä5¶·¸Š4¾3%3资料来源：国家能源局，发改委，信达证券研发中心Œ•KÅ!"Ã>ÇÈ1º»Ž…+GDzÂÉ=˜™XšXX“§XœY§Ÿ1Œ•KÅ!"Ž…É+-ŸfXZ¢Z£¤1¾^Ã>fXš§›“k#ÊÅÔ1aãÝËgaf21aG§¹äjåba€X¹Ìb»a4KÅÔ=R图表21：国内在建核电项目情况（截至2022年12月31日）¿?3ª«3@Å3fÆJ®¢ÇÉȤ3¹žèÉ3B3ÊyËÌÍB?3¯Î1Ï@ÐyxJÑÇ3EBB3EDBE\BE\DF3E3Ò€Ó•ÔL?3¼½@3BBKK3EDBC\BE\E=3L3Ò€Ó•Ô=?3¼½@3BBKK3EDBM\BE\EL3=3ÕõÖ×ÂØ›@B?3ÙÏ›@3M=L3EDBN\BE\EF3C3–•&?ÂØž-B?3¼½@3BCL=3J3M3–•&?ÂØž-E?3¼½@3BCL=3J3N3ÕõÚÛB?3¼½@3BEBE3EDBF\BD\BM3K3ÒyÜÀÝB?3¼½@3BEDE3EDBF\BE\EM3F3ÕõÚÛE?3¼½@3BEBE3EDED\DF\D=3BD3ÒyÜÀÝE?3¼½@3BEDE3EDED\BD\BC3BB3ÕõÖ×ÂØ›@E?3ÙÏ›@3M=L3EDED\BE\EN3BE3ÞߨàB?3¼½@3BEBD3EDED\BE\LB3BL3¸záßL?3¼½@3BBFK3EDEB\DL\LB3B=3ßâãÍN?3¼½@3BEMC3EDEB\DC\BF3BC3¸záßä@ÂØž-3¼½@3BEC3EDEB\DN\BL3BM3åæç…èL?3¼½@3BEN=3EDEB\DN\EN3BN3¸záß=?3¼½@3BBFK3EDEB\BE\EK3BK3ÞߨàE?3¼½@3BEBD3EDEB\BE\LD3BF3ßâãÍK?3¼½@3BEMC3EDEE\DE\EC3ED3åæç…è=?3¼½@3BEN=3EDEE\DC\BF3EB3ÞߨéL?3¼½@3BECB3EDEE\DM\EK3EE3Êy¸êL?3¼½@3BECL3EDEE\DN\DN3EL3ÒyëïC?3¼½@3BEDD3EDEE\DF\DK3fÆJ®Ã.¢ÈÉȤ3EC\C3ÀìfÆJ®¢ÈÉȤ3B\BB3资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心!"ÍΪ{1!"Sˆ)þ•f•‘.]M=XšXY“§XœX›Ÿ1•ÏЕυÑÒø!ý¿ÀÓJÔÁÂÃÕÖÿ!"Ã>ת¹!"…È1ØṅȱC'Ù•rGÙéh2ÚÛ[Ü.Ýâ!"/0¼0Þ$ß¾1™DXšXY“é“!"!ý+6§š¹=Xš§§«Xš§•#!"!ý¥oàá.$Q]M1Xš§›“k!ý•S‡1KXšX§«XšXY“tŒ•S–!ý!"^+²ÊfZÁ§šÁ§š¹1>?!"ât)þÓ•f•‘.Sˆ]M=R图表22：2008-2023年我国每年新增核准核电机组数量!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com1316141210864202008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新增核准核电机组数量（台）资料来源：华经产业研究院，中国核电网，中国核能协会，信达证券研发中心!9":;<=.>?#$@ABCBD82.1—J˜™ABC•’š›œ•žŸ历史上曾发生三次重大核电事故。（1）1979年三哩岛核事故主要原因为设备缺陷和人员操作不规范。反应堆运行失控发生了堆芯融毁，但是反应堆损坏造成的放射性物质因为安全壳的保护而没有发生对外释放；（2）1986年切尔诺贝利核事故主要原因为反应堆设计缺陷，叠加工作人员在停堆试验中操作不当。最终反应堆发生了爆炸，同时该核电站也并未设计密闭性安全壳，导致了放射性物质大量外泄。（3）2011年福岛核事故主要原因为海啸和地震导致电厂断电，核电站内设备失效，机组运行失控，反应堆内能量无法释放，最终引发爆炸，同时由于该核电站也并未设计密闭性安全壳，最后导致了放射性物质大量外泄。我们认为，反应堆的结构设计、核电站辅助安全设施和人员操作规范等因素很大程度上会影响核电站的安全水平。重大核电事故会阻碍核电装机，因此安全性是核电发展的重要因素。从核电站运营容量上来看，20世纪80年代到90年代两次核事故发生之后，全球核电站运营容量新增增速明显放缓。我们认为，经济增长、其他能源优势不足和环境问题促进核电发展，而安全问题阻碍核电发展，具体来看：（1）1969～1988年：快速发展阶段。核电的可行性和经济性都得到了证明，世界上商业运行的400多座核电机组绝大部分是在这一时期建成的。（2）1989～2000年：缓慢发展阶段。电力需求增长有所放缓，同时1986年苏联发生的切尔诺贝利核电厂事故也使得核电安全受到公众和政府的广泛关注。（3）2001～2011年：复苏发展阶段。随着技术发展进步，核电安全性逐渐提升，减少化石能源的需求也在增强，核电在世界范围内再次复苏。（4）2011～2020年：缓慢发展阶段。日本福岛核事故的发生严重挫伤了各国发展核电的积极性。（5）2021年至今：复苏发展阶段。“双碳”成为国际社会共识，而核电则成为顺利实现!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com14“双碳”目标的最优选择之一。图表23：全球新增在运核电站容量资料来源：IAEA，信达证券研发中心2.2—J˜™ABC•’š›œ•žŸN¡AB¢£¢¤反应堆技术向着更高安全性的方向代际演变。根据GIF技术路线图，2030年前仍是第三代核电技术发展的时期。此前，第一代反应堆是20世纪50～70年代建造的首批原型堆，这一代反应堆燃料循环受限、功率较低；第二代反应堆是20世纪70年代到2000年投入运行的商业反应堆，其中PWR和BWR堆型较为主流；第三代反应堆是2000年左右以后投运的机组，1979年美国三里岛核事故后对于核反应堆安全性提高的需求更加迫切，三代堆型应运而生，三代堆的目标是提高现有反应堆的安全性，此外还具有低造价、低长寿命废物量等特征。第三代技术稳步建设，第四代核电技术开始发展。我国目前已基本实现二代向三代核电技术的跨越，自主三代“华龙一号”项目持续推进，第三代核电技术已经较为成熟，我国未来一段时间内新开工建设的核电技术或将仍以三代核电技术为主。此外，GIF于2001年成立，也在积极推进各堆形的研发，将力争2030年后实现先进核能系统的示范与商业化部署。图表24：核电技术发展路线图!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com15资料来源：GIF，信达证券研发中心四代核电技术有多个目标，在安全性方面提出更高要求。四代核电主要定义了可持续性、经济性、安全和可靠性以及防扩散和实物体保护能力4个目标，将明显优于三代核电，其中在安全可靠性方面要求比其他核能系统更优、堆芯损坏可能性低、不需要厂外应急。第四代核电技术将包括六种类型的系统。分别为（1）气冷快堆（GFR）；（2）铅冷快堆（LFR）；（3）熔盐反应堆（MSR）；（4）钠冷快堆（SFR）；（5）超临界水冷堆（SCWR）；（6）超高温气冷堆（VHTR）。气冷快堆（GFR）系统具有高温氦冷快谱反应堆的特点。早期对该堆形的研究较少，我国也并未进行这种堆形的研发，该堆型或成为钠冷快堆的长期替代方案。这一堆型的特征在于：氦气是一种单相，化学惰性且透明的冷却剂；堆芯出口温度高于750℃（通常为800-850℃）；该反应堆可以作为闭式燃料循环的一部分。铅冷快堆（LFR）系统能够有效转化增殖铀，并可设计中小功率反应堆。LFR具有快中子能谱和封闭的燃料循环，可以用作自生成的和从轻水堆（LWR）乏燃料中回收的次锕系元素的燃烧器，以及作为钍基燃料的燃烧器/增殖器，该系统计划使用熔铅作为参考冷却剂，用铅-铋共熔合金作为备用方案，这类冷却剂相对惰性所以系统相对安全。目前该类反应堆包括了大中小三类系统，分别600/300/10～100MWe。因此，铅冷快堆具备优良的性能，既可作为大型商用电站、加速器驱动的嬗变系统，也可作为微小型核动力的优选技术路线之一。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com16图表25：气冷快堆（GFR）示意图图表26：铅冷快堆（LFR）示意图资料来源：GIF，信达证券研发中心资料来源：GIF，信达证券研发中心钍基熔盐堆技术与轻水堆等固态燃料反应堆相比，在经济性、安全性、燃料灵活性等方面具备优势。熔盐堆是以熔盐作为冷却剂的反应堆，熔盐具有高温、低压、高化学稳定性、高热容等理想的反应堆热量传输特性，可建成常压、紧凑、轻量化和低成本的反应堆;熔盐堆运行只需少量的水，即使在干旱地区也能够高效发电;熔盐堆输出温度可达700摄氏度以上，可实现核能综合利用。该堆型的设计灵活性也较高，可以设计为热堆或快堆，也可以部署为大功率反应堆或小型模块化反应堆。钠冷快堆是目前运行经验最丰富的核能系统，能够高效利用核燃料和降低放射性危害。钠冷快堆是以液态金属钠为冷却剂并油快中子引起核裂变的反应堆。液态钠具有有利的热物理特性，但钠易与水发生化学反应；该反应堆一次系统将在接近大气压力的条件下运行，典型出口温度为500-550摄氏度。快堆主要有两大优势：（1）增殖。它可以将天然铀中占99%以上的铀-238转化为易裂变核素钚-239，将铀资源利用率从压水堆的不到1%提高到60%以上;（2）嬗变。它可以将乏燃料中的长寿命高放射性核素转化为短寿命低放射性核素，从而将核废料的放射性危害降至较低水平。图表27：熔盐反应堆（MSR）示意图图表28：钠冷快堆（SFR）示意图!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com17资料来源：GIF，信达证券研发中心资料来源：GIF，信达证券研发中心超临界水冷反应堆热力学效率高，并可能简化厂房提高经济性。该堆型是一种高温高压水冷反应堆，其运行温度高于水的热力学临界点（374℃，22.1MPa）。SCWR的概念设计分为压力容器概念和压力管概念两种。超高温气冷反应堆具有安全和核能制氢等优势。该堆型是20世纪70-80年代开发的高温反应堆的后代，其特点是全陶瓷包覆颗粒燃料，使用石墨作为中子减速剂，氦作为冷却剂，具有自动衰变热排除能力，实现固有安全和工艺热应用能力。使用氦作为冷却剂和陶瓷作为堆芯结构材料，允许堆芯出口的工作温度可高达1000℃，从而允许使用无温室气体排放的工艺进行氢气生产。图表29：超临界水冷堆（SCWR）示意图图表30：超高温气冷堆（VHTR）示意图资料来源：GIF，信达证券研发中心资料来源：GIF，信达证券研发中心2.3¡AB¥¦§¨©ªNJK«CWX¬-四代核电六种技术各具特色，在研发上也仍有待更多突破。目前的压水堆、沸水堆和重水堆均采用水为介质，其中重水堆采用的重水是氘和氧组成的化合物。但到了四代核电技术阶段，除了超临界水冷堆以外，其他均采用水以外的介质作为冷却剂；同时也有部分堆型是快堆；部分堆型做到了较低的系统压力；部分堆型有高出口温度；部分堆型有更灵活的部署规模选择空间。正是由于各堆型与三代堆型的较大差异，新一代的核电技术在设备上也面临了很多挑战，技术有待突破。图表31：六种四代核电技术与轻水堆技术对比!"#$%&#'()#+,-./#93:;<@A#+,=B/#012#3456#+78/#RPPQSPP#6#+,=>?³/#YPQRYPP#RPPPQR_PP#CD5E0!L&#M#N#OPPQRPPP#M#RPPP#FGHIJK#^PQR^PP#T0U!FVWJK#U&#PXS#T#YYP#RZY#RPPP#C[\]0!L>U&#^Y#]#YRPQ_^Y#RPP#FV8=JK#E0U!F`WJK#U&#Z#N#MYP#RPP#a0U!FbWJK#U&#PXS#a>c#dMPQMPP#ZP#ef!F,VJK#gL&#PX_#hif#ZPPQMPP#RZP#!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com18j]!FbWJK#L&#MQR_#]#S^Y#RPP#_PPQR_PP#资料来源：《GenerationIVInternationalForum:Adecadeofprogressthroughinternationalcooperation》JohnE.Kelly，信达证券研发中心图表32：六种四代核电技术主要研发挑战'(#klmnop#CD5E0qrstuvwxyzr{}~nw)•€zrwL•‚'(zrwƒ„…{†‡stuvw!FGHIJK#ˆ‰Š{‹‚ŒD5•Žw••‘%'(#T0U!qr’“'(”•–—˜™š›œw•DqrqžŸ¡¢£6wT¤¥}”•¦§¨©wª«$FVWJK#¦¬¬“:w-£'(®¯w¦§°±:w²³´µw¶·¸¹º»¼}½x#C[\]0¾{¿Ÿ012À;ÁÂÃÄwD5ÅÆyÇ}~nwÈÉÊ“ËÌ@j]!ÍÎ}ÏÐ'(!FV8=JK#ÑÒwËÓÔÕÖđת9ÍØ}]iÙwU$%&ÚÛ}ÏÐlÜÁÝ•Ä#E0U!:Þßàáâã›}R_PP78D5äåæçè‘é}qrwEê¡¢}ëwLìwíîïðF`WJK#íwñò´ó#a0U!ÕÖôõwö÷ñò´ówqr’“wª«$¦ø¬“ùúw²³´µ#FbWJK#ef!qrf}é“iÙ«ûwfˆ‡zr}Ý•Äwñòôõwüýqr’“#F,VJK#资料来源：《GenerationIVInternationalForum:Adecadeofprogressthroughinternationalcooperation》JohnE.Kelly，信达证券研发中心全球四代核电各技术路线均有进展，超高温气冷堆和钠冷快堆进展较快。日本在高温/超高温气冷堆较为领先，HTTR于2001年即实现满功率运行，正在开展高温气冷堆新项目GTHTR-300，计划于2030年商业化，其他国家大多处于方案设计阶段；俄罗斯在钠冷快堆技术发展和建设投入上处于领先地位，其BN-800快堆已成为世界首座全堆芯装载MOX燃料的快堆。图表33：世界各国四代核电技术进展ùú•!#þÿ#"þ#CD5E#0!#Dþ##$%&B'()+•3#B$RPP,-!CD5E0!´µ./01‚283ö4}IJ5V367qr890!LMN#43456ZYP:0L>;¿Ÿ<Éû^PP,==M^XY,=B0kl‚Œ>?L@‚0A]Bi0n;L;C‘#gÛ#DEF•3V8$HI`JGH"CD5E0!´µ./01‚¢8!4IJ5V367qr890!4345#6ZYP:0L>;¿Ÿ<Éû_^Y,=^Z^,=0‚Œn;I>?L@‚JL;C‘K#LI"Cy~nOAP9D5E0!`I$,HJKLMNQ•3O,HJ$I,HJ$RPPRST}D5E0!UVKàAPD5E0!UV,HJ$IFWXYZ[¹\W]JD5^ê_ié;iÙW]õ•Kã"iD5E0!,HJ$RPP0kl‚ŒÌ@n;Š}`a0–L;C‘89ûk0bc{<de'(};L;fÜK#gÛHIIJŒ^PPRhR^ijüb¿Ÿª«0^P^PhFWOgÛkJl}1‚TmÊlÜ}¹nÏÐop0qŒ^P^Rh¹nª«rsß~!}D5E0!TUV`IHIJ$SPP0tuvà‚wAPix@!0yzL¿Ÿ{á_PP,=0D;¿ŸSPP,=0µ}^PSPhjü~•iK#€•I‚þIDþIƒ„…†àþ߇¾CD5E0!ˆe‰Š‹Ouz•!K#LMN#T0U#!#Œ\•Ž…¿Ÿ…}U!uuLMNÉ••‘N’ö;“d”šë+•k$MPPU!/Tar–—˜ûŒ\™šÐ!4›œ,3#qr}U!Kà‚wT0U$%m•!+,•5J/•Ï›ž©0Ÿ!´µ¿ŸûRYP,==0´µ®¯ûYPhK#!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com19"þ#F‚gö:+Ë¡¢:£+^P^RhRi¤yŽû"þ:£{´µ¥´à¿:T0U$%¦§!+GIJ/K¨h0¡¢:£©‡ª«¥k.='¬-?T0x@!®ef¯L°:UVK#±6#²‘³²´µ"U!+-W•J/•¶·¸y¹¦ž©ºK#a0U!#VG•J$RPP+ac/0»˜´µ0¼ý½¾{0¿§v0ÀÜyŽ~nw•J%VI$3Á$SPP+a/0~>qr•LMN#‘´Â0¼‹¥Ã¾{v~>¥´#ÄÅ#,ÆJJHl+ac/0^PRMhΕ›«s_Ç0ßx@!.¶~!´µ®ØÈùúmnwlbWJ%Á+a/#ØÈùúmn0µµ}^P^Y¥˜0üÉÊw%bWJ+a/#Ë•U!0ÌÍ´µ#"þ#VVIlJ+a/0ÌÍ´µwbWJ+a/^PRMhÎÏÐò"þƒ¶`5W,320^PROhË%k%l†ÑÒCymnÓÔ0ÌÍ´µ#gÛ##bV-JI-•=WJÕÖm•0ÌÍ´µ#‚þ##2Jlk2V0^PRY0Vk2Ðò‚þƒ¶`5W#,320ÌÍ´µ#ef!#^P^Ph0×.¬'ØÙ#-ØÚB'+×-$WHJ´µÌͼ‹"þ:£{Û••x@!Ë•µ}sÜK^P^Rh0"þ#×.¬'ØÙ#-ØÚB'+ËÝÞÎßàÊ“¾á˜yŽ0á¨~nHB'?BÙË•!0âãÏÐ<äåæ—•çè"þöÊéK"þ€.+:£{ÑÒÓÔ0ßêáëþÿj§ì´µI¥´ª«^P,=BífU!+,8J%/K#LMN#JØÙ.=Ø?©‡s9nîefïð!mn0µ}Œ^PSSh¥˜RP,=m•!r#ÄÅ#Äñµ%:á¨ê~!OefU!ÏÐm•+Vl,3WlJ/ò3O,VWJ}»\´µ0~!Oefùú†.¶}m•#óþ#óþ,Øô=Bõ#%&B'()+sß~!SPP,=Bö÷zfx@!+VVJ/øù}{«Äm•>Žr#úû#µ}~nRPP,=B·VB.üØ'(#8-üB$RPPºýÕef!0qË‚þþÿ¹>yŽ~n‚ŒA!É•"îö;“}ef!0µ}ŒÛŒ#SPhÐ$$~•@‚r#C[\]!#ÄÅ#FWÄñ$ƒ„…$$þCyUV+%88$V,lJI/$~nC[\]ã"APix@!+V,J/K#öj§ìsß~nÍØ<ä>%0m•‚ŒV8=JV8=$V,JÌÍ}ØÈè;Í&Ž‚'(æ)<ƒ„…#ä#LMN#+,RvÌÍ´µ./-.ð/01î2a'(+GG%J$V×Á/3ð/œ1î2a'(+GG%J$V8-/#资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心中国高温气冷堆、钠冷快堆进展较快。高温气冷堆已有商业示范电站，‚㕨.äå櫎篚š!"TëèâÙ~éêÔŸ1>?4K#ˆÃ>?MÊOšÌb»a4KÅÔë°Ê<1Ù!ìí!"¯ššç¤ë°»aÊ<îŒï毚šð§ß…È.èŽñÊOò&#ˆšóôaâGõö÷øXç¤ùú$óôûüaaåçýæ«þï§4ÿ¦ñ!"Mš#b»a€$%×gaº4K)!"/0NS=图表34：中国四代核电技术进展!"#ùú•!#D5E45öm6sßжɕD5E0!}7i´µKD5E0!~••Ë•;“HIJ$-,Œ^P^Rh8j0!#üq9n;0qŒ^P^^h™:jü3!â;b¿Ÿª«K<…@A}HIJ$-,_PPö;Š./—»˜âã´µ0V=sß~!UV=$>ŽK#T0U$ö>?ö;_PP,=Ë•U!>]+8WJ_PP/R”šë}Ï›¹¦>Ž@•~!K^”šëŒ^PROhR^!#i^Mgs9nîABÂ>0V=—s9~>¥´K$þj§U!+8%WJ/^P^Rh»˜OMR_ã›}C¿Ÿª«0DµYR_ã›b¿Ÿª«K#!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com20$þEÙ6FA@‚é“m•GŽHef!´µIÏÐIÄIj§¦§v†u'JØÈEÙKL>ef!#]ùú•«m•MØ0¥˜¿:»N}ýÕef!OzÕÖm•Õ½0—M’ýÕef!ÍØ}ùúØÈKLKPQRS^,==ýÕefj§!!I,VJ$bWRs’Œ¹¦ØÈ$K#a0U$E6n!OaÕ!}´µ.Dê'0j“üö÷ùúTU0¥˜OŒ\F@A…IVW]ˆD!#}XYayÇùú¸yj§ˆZ0–®aÕ!>]ùú[˜§v›\IaÕ!W]^_x@!†……"[˜¦§ˆZ0¥˜O`aöã"aÕ!ØÈùú[˜¦§bšK#C[\þÿEù{¹cmnµ}(æ0·C[\]0!ö:'(L>]ËÏÐmnºË·C[\]0!ö]!#:'(zrË]iÙmnºRSþdEùeTyŽ¹cfUsßgh`5W$V8=JyŽˆZjÂK¥C[\]>t}L>Ëzr†j§Wij0ok‡¥<äA"˵l]m0niÌÍ´µ./K#资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心2.4FGABC•®¯°±²³´µ¶N·¸¹ºQ»•¼½¾¿£中国核电发展实施三步走战略，资源储量将逐渐丰富，放射性污染也有望越来越小。1983年，国家“核能发展技术政策论证会”首次提出我国核能“热堆-快堆-聚变堆”的三步走发展战略，该战略持续实施至今。热堆、快堆利用的是核裂变能，聚变堆利用的是核聚变能。裂变反应堆根据引起裂变反应的中子能量不同分为热堆（中子能量小于0.1eV，热中子）和快堆（中子能量大于100000eV，快中子）。具体步骤为：第一步——热堆：以压水堆为代表的热中子反应堆，利用的是铀-235，占自然界铀资源的0.711%，资源储量大约100年。第二步——快堆：以发展快堆为代表的增殖与嬗变堆，可以利用铀-238，占自然界铀资源的中99.284％，资源储量大约数千年。第三步——可控核聚变堆：包括磁约束和惯性约束为代表的核聚变技术，氘在海水中即可提取，资源储量上亿年。图表35：3中国核电发展“三步走”战略purpþÐpqÐö;ùú#{ôöoè!#ö;ùú#U!#L!#资料来源：中国核能协会，信达证券研发中心我国核能发展近中期目标是优化自主第三代核电技术，中长期目标是开发第四代核能系统，长远目标则是发展核聚变技术。目标为2020年自主第三代核电形成型谱化产品，带动核电产业链发展。2030年以耐事故燃料为代表的核安全技术研究取得突破，实现压水堆闭式燃料循环，钠冷快堆等部分第四代反应堆成熟，突破核燃料增殖与高水平放射性废物嬗变关键技术。2050年实现快堆闭式燃料循环，压水堆与快堆匹配发展，力争建成核聚变示范工程。图表36：中国核能技术发展路线图!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com21资料来源：《核能技术方向研究及发展路线图》，国家原子能机构，信达证券研发中心石岛湾核电站投入商运，全球首座第四代商运核电站意义重大。2023年12月，山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程圆满通过168小时连续运行考验，正式投入商业运行，标志着我国在第四代核电技术研发和应用领域达到世界领先水平。该项目于2012年12月正式开工，集聚了设计研发、工程建设、设备制造、生产运营等产业链上下游500余家单位，先后攻克了多项世界级关键技术，设备国产化率达到93.4%，创新型设备600多台（套）。高温气冷堆的下一代为GIF提出的超高温气冷堆。高温气冷堆出口温度为700-950摄氏度，而超高温气冷堆出口温度为950-1000以上摄氏度，在持续提升的安全性要求下，目前实现超高温的技术仍具备挑战性，因此超高温气冷堆将作为下一阶段研究的重点。图表37：3高温气冷堆核电站运行示意图!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com22资料来源：中国核工业科技馆，信达证券研发中心高温气冷堆安全性明显提升，高出口温度也将带来新的应用，核电发展有望迈入新阶段。（1）固有安全性高：我国的超高温气冷堆采用球状堆芯，其核燃料元件是耐高温全陶瓷包覆颗粒燃料球，直径6厘米，最外层是石墨层，里面是慢化剂基体石墨粉，石墨粉中分散着12000个四层全陶瓷材料包覆的、直径0.9mm的核燃料颗粒。燃料元件在1650℃的高温条件仍能有效阻挡放射性的泄露，而且由于良好的温度负反馈性，叠加模块的低功率密度（约为压水堆的1/30），因此堆内温度不进行人为干预也可散发余热，该堆型具有高安全性。（2）高温多用途：高温气冷堆主蒸汽温度为571℃，压力为14.1MPa；其堆芯出口的工作温度高，可以在不产生二氧化碳的情况下制氢；高温还可以向工业领域供热，用于石油化工、煤气化等领域。图表38：高温气冷堆燃料元件示意图资料来源：中科院物理所，信达证券研发中心!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com23E"#$FGHIJKL.M&NOPQRSTUGV8核电行业的上游主要为发电设备制造。行业的最下游为电力用户，中游为中广核、中核等核电站运营商，上游主要涉及三大行业：一是核电核心设备及辅助设备制造行业；二是核电工程管理与设计行业；三是核燃料循环行业。核电核心设备主要包括：核岛设备、常规岛设备。辅助设备主要包括：核燃料储存系统、电厂运行控制系统、专设的安全设施和系统、放射性废物处理系统等。核燃料循环包括核燃料进入反应堆前的制备和在反应堆中的裂变及乏燃料处置的整个过程。图表39：核电产业链öt´ó#ö;ö÷´ó®sÜ´óõö;“ª;‚w#Ì@t´ó#Ã#v~#öqr¯u'(#;Šª«ôõ'ö;>]Ê“Ë´µ#(#öqr¡¢#f´}ÏдÂ'(#资料来源：中国广核，信达证券研发中心核电站建设时间较长。核电站建立主要需要经历前期调研选址、系统设计、审批、土建、系统安装调试。选址、系统设计经过国家监管部门的批准，然后才能进入建设阶段，这个通常需要花5~10年的时间。核电设备的设计和建造在设计完成并通过审批后就开始了，通常与早于土建施工，核电站的实际建设期一般在5~8年。核电站单机组投资额较高。根据中国广核，防城港3号和4号机组装机容量为1.18GW，设计造价共374.9亿元，即单台机组投资额为187.5亿元。其中，设备投资额约50%，设备中核岛投资额又高达约58%。具体来看，核岛设备中投资额比较高的环节为压力容器、蒸汽发生器、主泵、主管道、蒸汽管道。图表40：BÈÉ核电厂投资成本明细前期财务费用,35.1,地皮,2,1%20%人工,30,17%混凝土和钢筋,3.4,2%配套设施,10,6%辅料及其他,10,6%图纸+技术,40,23%安全保护系统,6,3%压力容器,1.5,1%控制系统,8,5%常规岛,9,5%蒸汽管道,1.5,1%蒸汽发生器,4.8,3%主泵,1.8,1%主管道,0.5,0%首炉核燃料,12,7%资料来源：观研报告网，信达证券研发中心3.1ÀÁB¹ÂŠGB¹ÃÄÅÆNABÇÈÉÊoUËÌË-Sˆ&'()1¼"+,¾¼A©-¾1!"./Sˆ0{=¼"¾#1I"Ág"Á`"Á!"Áå"HÓ2(S"=¼A¾º#3}[AÁrÂ[AÁÊ<H!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com24•456[AÁØâÑ78ÏAÁ"e"9H:Ñ[AHS;[A=!"ë<1Àë"åK•¸®=)þ>?@AB¨ã!"./1Xš§›“C^镆8!lmD:E_ÔFÑ7G¼H1C^•‹!èéöIS.!§BÔFelmS\uhÔŸG¼H1~f•¸†‹rFØÃJK.ŽFÑ7LA1™DÀë"åârF!§EXEYBÔFÙMÔŸJK=rFÎ+}Ñ7!"B!ƒ2ÔF€•‚ƒm„S"…È.~NDO(e1[PQRâ—ÁS)ÝâeTŽæÁUŽ§šššhÁh2Ýâe¼0Þ$ß¾Á•€$ßhÁáâ!"eÌb»aÁäjåbahÁµÞV‡J¹ãW}\a"•¸XG/0`Y=RXšXš“»ðAZþH[&\÷êªi=XšXš“™XšXY“?Ý]Ï1Ë-ûØðAZþ²ÊfY¡X¢•Y^_Áª¡•¢§›^_ÁZZY¢ZY^_Áªª¡¢¯¯^_1-p–—§Y¢Z°ÁX•¢Y°Á§Z¢•°Á§š¢ª°1`a[&\§•¢¯^_ÁXX¢›^_ÁX•¢Z^_ÁX›¢§^_1-p–—ªZ¢¡°ÁXX¢›°ÁXª¢¡°Á§¯¢Z°=Ë-XšXX“!"AÏûØðZXš¢Z¡^_1b&®YX¢¯Z°1!"AÏðZÜpY¢¡X°=R图表41：东方电气近年营收和归母净利润图表42：东方电气核电产品收入和毛利率600.00100%25.0035.00%500.0080%20.0030.00%400.0060%15.0025.00%300.0040%10.0020.00%200.0020%15.00%100.000%5.0010.00%-20%0.005.00%0.002023Q1-Q30.00%归母净利润YoY2018201920202021202220222023H1营业收入YoY毛利率营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心3.2FAÍ¥ÂÎÏFA_ÐNgÑABÒÓÔÕ¼Ë-?cfÆdeÿT1&'fghi=§›¯X“ž`6…jÊAkoÆk~flÊLA1f3mÁnÕåÁomÁ!"Á"eÁpÕÁ}ÊÁ7qÁ7rÁst"AªDeÿE_uÒëè=§››¡“¡œKhvXw+Þx1~fÙ•eÿA†‹ÞxLA1a#Ù•!ÊA23GyË-Xq.†‹ÞxLA=K¼¿Ý7¾MtË-iÍÓÝâ!"UŽ§ššš!"eÿ•[}ÁÙ!23¼ÞzXšXš¾!"eÿNS"•¨Ã>=ØâU~¼!Ê<Á3m3}ÁË'Ê<¾Ý¨2s>‰xÚ1LA/0NSûe{Ù•eÿA?=Ù!}/K!Beÿ./G§ÁXÁYBeÿD:JK123[P%N~•€eÁ˜•eÁ•_eÁ‡eÁ‚eÁÄeÁƒ„e"1:'¦!Ê<Á3m3}ÁË'Ê<Á`""xÚ./=Rtð…Ø÷†1!"[P‡&êQ=Ë-XšXš«XšXYˆYðZ²Êf§§¢¯¡Á§Z¢Z•Á§Z¢ššÁ§§¢§¡^_1-p–—«¡¢•°ÁYY¢Z°Á«Y¢¡°ÁY¯¢ª°šXšXš«XšXYˆY²ÊûØ`a[&\§¢šÁ§¢XÁ§¢¡Á§¢Y^_1-p–—«XX¢›°Á§ª¢•°ÁªY¢§°ÁXš•¢•°=XšXš«XšXX“Ë-!‰[P!"!}ÊNðAZþ²Êfš¢¡ZÁY¢Y§Áª¢YX^_1b&®fX¯¢¯¡°Á§•¢X¯°ÁY§¢§Z°1XšXX“ØN[PÜ«ðZp•fX•¢¡¡°=XšXYä§Ë-3m3}[PÁ!"!}Ê[PÁ¡¢eÿÁŠ‹bŒ.Zþ²ÊfX¢¯›ÁX¢YªÁX¢Z›Áš¢XY^_1b&®²Êf§Y¢X¡°ÁY¡¢›X°Á§Z¢••°Á§X¢šZ°1!"!}Ê[P#‡&(e•Q.PN=RR!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com25图表43：江苏神通近年营收和归母净利润图表44：江苏神通核电产品收入和毛利率25.00100%7.0060.00%20.0080%6.0050.00%15.0060%5.0040.00%10.0040%4.0030.00%20%3.0020.00%5.000%2.0010.00%0.00-20%1.000.00%2023Q1-Q30.0020182019202020212022归母净利润YoY20192020202120222023H1营业收入YoY2018毛利率营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心3.3Ö×ØÙ©ÚÒÓÃÄÛ½NWXÜ•½ÝIÞù%eÿÞ)1[A³öé<1!"eÿ[P%N•Ž=Ë-•A‰•Sãù%eÿNSÁ\[H‘’123~•‚eÁ‡eÁ€eÁ˜•eÁ•_eÁÄeÁ£‰e"ÖŠ¨N§ªZŠEXššš¾Š‚õ1[P¿“:'¦pÕÁ!"Á”(Á`"Á•}ÊÁ3m€nÕå2–53mo}"./=K!"ë<1ÃÆ—n!"•'eÿ[P23~•˜!èéB‚eÁ!èéB‡e"!èéBeÿ1!Bv™o˜•eÁ!Bošì‚eÁ!Bµg‚eÁ!B‡eÁ!BÝn‡e"!Beÿ1äjäˇeÁ!è雃œe"¡•!"eÿ=RË-ðZÁ&\gJ÷†–—=XšXš“™XšXY“?Ý]Ï1Ë-ûØðAZþ§Z¢•¯^_Á§›¢§^_Á§›¢ZZ^_Á§Z¢ªY^_1-p–—§¡¢¯°ÁXš¢ª°ÁX¢ª°Á¯¢¯°1ûØ`a[&\X¢X^_ÁX¢Z^_ÁX¢Y^_ÁX^_1-p–—XZ¢¯°Á§¡¢Y°Á«§š¢X°Á§X¢¯°=Ë-!"AÏ÷ø–—1XšXX“ûØðAZþ¯¢X›^_1b&®ª§¢ª§°1!"AÏðZÜpYX¢§Z°=R图表45：中核科技近年营收和归母净利润图表46：中核科技核电产品收入和毛利率535%30%425%320%215%10%15%0202020210%20192022营业收入（亿元）毛利率资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心3.4ßBàá©ÚBM£½â£ãN¡QTäåMæ玕背靠哈尔滨电气，公司具备成熟完善的电动机生产能力。公司是哈尔滨电气控股的上市公司，继承了原佳木斯电机厂全部优质资产，具备80余年电动机生产历史，公司是我国特种电机的创始厂和主导厂，产品广泛应用于诸多工业领域。目前公司拥有产品269个系列、1,909个品种，单机功率覆盖0.12-35,000千瓦，年生产能力1,100万千瓦以上。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com26核电领域深耕多年，主氦风机已取得较多订单。公司率先在行业内完成K1及K3类电动机的国产化，在我国2代核电领域相关产品市占率在80%以上；公司3代核电技术已承接了中核、中广核的“华龙一号”项目，已完成了多个项目交付；4代核电领域，公司与清华大学合作开发研制的第四代主氦风机，应用在山东石岛湾核电站，已经整体实现并网发电，山东石岛湾核电站公司需交付2台套主氦风机，截至2022年5月公司已成功中标共8台主氦风机项目。Ë-ðZ”•–—1žŸ"…‡&(e•=XšXš“™XšXY“?Ý]Ï1Ë-ûØðAZþXY¢¯›^_ÁYš¢ª¯^_ÁYZ¢¡›^_ÁYš¢Y¡^_1-p–—§X¢¯°ÁX•¢¯°Á§¡¢Z°Á§Y¢š°1ûØ`a[&\ª¢§^_ÁX¢§^_ÁY¢Z^_ÁX¢•^_1-p–—§•¢Y°Á«ª¡¢¡°Á¯ª¢Z°Á§•¢§°=XšXY“Þ¡“1Ë-Zþ¢žŸ"…€£n"…¤~1žŸ"…ZþÜpÒZX°1b&®fX•¢š°1rG•.‡&gJ=R图表47：佳电股份近年营收图表48：佳电股份近年归母净利润40.0035%5.0150%35.004.030.0030%3.0100%25.002.020.0025%1.050%15.0020%0.010.000%15%20172018201920205.00归母净利润（亿元）-50%0.0010%-100%20172018201920205%0%-150%营业收入（亿元）202120222023Q1-Q3202120222023Q1-营业收入YoYQ3归母净利润YoY资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心3.5èé©êÂABUVëCìT=ÔÕ¼—M¥e¦x¦§o¨\[1rF!"lSuDO(e=)©ù¨~©¦§›•¡“1¥e¦ÊA'x¦§5ù%-Õo¨Áª¨ÁY¨Á'Õq¬-o¨Áo«‹"opE[P.NS\[=Ë-K/0gJÞG•¾•ž1op[‘+¾“{•¸†½=K!"./1>?)©ù¨¼Î+\[!èé§ÁXÁYBx¦§oÁ!"B¬-u'®Í¯oÁ!"'°ão"1Ë-#!"±ãlSuy]o[P.é‡23D:@n$1˜™XšXY“YœG!"lSu'o[(RZššR²=RË-³Ï…Ø´µ1’“[&\–—KL=XšX§“™XšXY“?Ý]Ï1Ë-ûØðAZþZ›¢¡ª^_Á¯Z¢Y¡^_Á¯§¢Zª^_1-p–—Xš¢¯°Á›¢ª°ÁX›¢Y°1ûØ`a[&\¡¢›^_Á§X¢›^_Á§§¢§^_1-p–—X¢›°Á¯X¢X°ÁX¯¢Y°=R图表49：久立特材近年营收图表50：久立特材近年归母净利润!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com2770.0050%14.0140%12.0120%60.0040%10.0100%80%50.008.060%6.040%40.0030%4.020%2.00%30.0020%0.0-20%-40%20.00201720182019202010.0010%归母净利润（亿元）0.000%2017201820192020202120222023Q1-202120222023Q1-Q3Q3归母净利润YoY营业收入（亿元）营业收入YoY资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心R3.6\íšîÂïðñòóôIÞNz{C•õö÷ABø½公司是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业，深耕核电领域二十余年。公司主要从事工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器和核安全设备的制造销售业务，目前并已初步形成锅炉产品、大型压力容器、核电设备、低温产品、环保工程共同发展的业务格局。在核电领域，海陆重工自1998年制造清华大学10MW高温气冷堆堆芯塔筒进入核电制造行业，与上海电气集团下属的上海第一机床厂有限公司结成战略合作关系，填补了国内核电站反应堆堆内构件吊篮筒体制造的空白。目前公司可制造核安全二、三级设备，包括压力容器、换热器等产品。2021年以来营收净利润渐趋稳定。2021年至2023年前三季度公司实现营业收入25.33亿元、23.65亿元、17.73亿元，同比增长25.1%、-6.6%、3.6%，归母净利润3.3亿元、3.4亿元、2.3亿元，同比增长-56.6%、2.1%、17.4%。公司核电业务自2020年来稳定增长，2022年公司核电业务实现营业收入5745.05万元，毛利率25.29%，核电业务营收占比2.43%。图表51：海陆重工近年营收和归母净利润图表52：海陆重工核电产品收入和毛利率30.00100%7000.0035.00%25.006000.0030.00%20.00-100%5000.0025.00%15.004000.0020.00%10.00-300%3000.0015.00%2000.0010.00%5.00-500%1000.005.00%0.000.00%-5.00201820192020202120222023Q1-Q3-700%0.00-10.00-900%-15.00-20.00营业收入（亿元）归母净利润（亿元）-1100%2019202020212022-25.00营业收入YoY归母净利润YoY-1300%营业收入（万元）毛利率资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心>"WXYZ8核电产业政策变动风险：核电装机会受到政策转向保守、民众对核电站接受度降低等因素阻碍，这些因素主要取决于核电站安全性情况、社会舆论环境，若相关情况恶化则核电!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com28行业发展将陷入滞缓。四代核电技术发展不及预期风险：四代核电技术相较于三代有较大改变，若不能较快研发成功并投入商业化运行，则核电的安全性方面仍将存在隐患，更大规模的装机也将难以实现。用电需求增长放缓风险：在用电需求快速上升时期核电发展速度通常也较快，若经济增长放缓导致用电需求增长放缓，则核电项目推进速度将受到影响。交付节奏不及预期风险：核电站从开工建设到项目投产需要较长时间，若项目的建设进度不及预期，则相关设备订单的交付可能推迟，相关公司业绩可能不及预期。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com29[!T"ab#le$_I%nt&ro'duction]!"b)+($%&',-./012bcdefghijklbmnopqrsi-tu67vbBABA_wxyzqr6{cb}~$%&')+,-67•#€•b$%&')+,-012b‚ƒ„gh…hklb†‡ˆ‰Šh‹ijklbK_,-67fŒbBABB_wxyzqr6{cb}~•Ž,-67•#m••b)+($%&',-6789b‘’ghf“01klbc”ghijhhlbBABB_wxyzqr6{cb}~$%&'•–,-67•#—˜b)+($%&',-6789b”oghijklbBABB_wxyzqr6{cb}~™š›œ™•…ž•Ÿ$,-67•#345b$%&')+6789b¡¢ghijklb?_,-67fŒbBABK_wxyzqr67£b}~¤$•¥$,-67•########################''''''''!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com30()+,'负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。-.+,'-hijklmnopí0¶î•Æ-hijÇï‹mØ–iðn˜ñéijWöòó7ôö¡%‘õö÷-hijøw:Ë+%3‘õö6¨uù-hijúûüôýméúþÿ!é"#abë$”%tÿ!»6Wö&8è™ä'c•()”§u+,ù-ôìm¡þÆ%‘õö.™ä_/—ˆÆÿ!”:012o3Ë+%-hij0n»4565I‘õö78h‘opé9:ÿ!%ÿ!ó9;<Im°‘õöé4I‰=-‰O>™Â.ab?@éîUAÑ”u‘õöé()BÜC0‘õöéD£E‘³%3‘õö6¡Ý-hij;pFéGo¹-.>ø”H-hij0^i®I-.é³5J•D£J%‘õö®IéÃK‰LM,NO.‘õö$PH‹]é?@•QR”‘õö®SéijTWö4é鬡‰¬-,Wö5SpÞnHã0A-Îé•c”U,ijTWö4ééVW¾ã0ów]%¾ãé^i%à0Aè–”T»BÜ0AX°•4³”±Ü0A?@•:;§Õ”YB-hijËHù‘õö®IÃK‰LM,NO0&Yéabõö”uZ-hijp0ËHˆ[Ñ\%3à]^_`¶”‘õöØé-.T®¾—éÃK:0Y•u]^6éWöõm”’am)bIÿ!ˆcéWö34‰dôe`Tfg%ÿ!ó)b‘õöØé]^ÃKTõm6hiÃhˆÆe`”jmkUólg"ÊÃK%‘õö®Iéöm‰ž‹‰ÃK,bO.ä()”:wTn8HoTpqijThiWö4éér!T26œHr!%3àÕstué_`¶”-hijTh°GªYpÞn$mõöØU,éop®Ë6éij:»6vw”:pÞnx{opyà™äTz{™äWö67ôüô%3‘õöE+.-hij®m%}~-hij•1AÔ]^ªY•‘60€0]^•‚ƒE‰ñø‰Ë+‰„ËT…Ü‘õöé]^÷:%j-hij0†éªY2hÿ!ˇ‘õö”ˆ÷%ªY‰ŠZË‹6Œ)”-hijuZ•60•Ž]^)]%‘õöAè0Y•-hij2Ë‹‘õöéªY•ÿ!™äéWöõm%3€}~-hij•+”‘Š„IT’„Ë‘õö”®…“é&”%•,Õs)]÷‘Š„IT„Ë’•Ž%-hijÙ^–—è˜bhÕs)]é+,%3/01,'股票投资评级'行业投资评级''qS@k¬¯uýÝ¡³ED±0/î#²•@67S-³x¡³î#¶$@k¬¯uýÝ¡³C±<ED±î#ØJ@67S-ù¡³¡‘$Àî#投资建议的比较标准'$m@k¬¯u¡³•cà´CM3•Éî#²µ@67S-¶Ý¡³%#·H@k¬¯u¶Ý¡³C±0#¶%#‘õö±Ü顳S-3@®ŸLDDS-¢0¶î•¡³¤î3èɯ@õöË+•]“3M3‘°ò%#2345'ij•™6&‘¹º•è0àé•™%Wö’à»6ijvwèšà›,épÞ”’šàœ•é¹º%õmWö’ó9ž:ŸSj“ij•™¡¢é£¾¹º:¤¥6¦%3‘õöØ®—ij0&ÆÞà®mé–Ê•j‚2®mtÅéWö’§o”Wö’ó9u‘õöØé-.•ÃK»6‰¨LM”:óAè)®£ŠéWö3é‰dôe`•ˆÆfg”kUè©Õs‰ª7‰dô‰ì5•§1òó"7«¬éÃK%à]^_`¶”-hij0u]^6»BÜ‘õöØé]^òJ®…Yé]^•µŒ]^)]”Wö’fŠ6•Ž¹º%33!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com31
VIP
