证券研究报告行投资建议：2024年01月14日业上次建议：报强于大市（维持）强于大市告电力设备与新能源│行业相对大盘走势2023年报业绩前瞻：需求回暖带动业绩增长专电力设备沪深300题10%研光伏：Q4国内需求支撑力强，N型技术具备先发优势究2023Q4光伏晶硅产业链整体处于下行通道，降价推动力由上半年的上游原-7%材料降价传导，转换为供需错配，硅料、硅片、电池片、组件各环节价格分-23%2023/52023/92024/1别下降16%/27-28%/34-40%/17-18%，电池片环节中N型降幅相对较窄。Q4国内市场贡献光伏装机主要需求支撑，海外需求环比基本稳定，我们预计-40%Q4国内装机组件需求约85GW，出口规模约52GW，合计137GW，同环比增长2023/1分别约85%/23%。N型电池片产业链头部先发企业有望享受溢价红利。作者风电：需求拐点或已至，景气趋于改善2023年1-11月风电新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中23Q4整体需求分析师：贺朝晖回暖，带动风电企业排产交付提升，预计整机厂23Q4出货量环比有望提执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn升，23年H2原材料价格相对稳定，预计零部件企业盈利能力环比维稳。全分析师：梁丰铄年维度，2023年整体需求低于预期，主要系海风建设不及预期，23年9月执业证书编号：S0590523040002末以来，国内海风施工及审批变化积极，需求阶段性问题改善，国内海风邮箱：liangfs@glsc.com.cn有望进入加速建设期。联系人：陈子锐锂电：需求端景气依旧，出海与新技术机遇可期邮箱：chenzr@glsc.com.cn23Q4我国新能源车销量317.3万辆，同比+37%，环比+25%，表现亮眼；23Q4国内储能新增装机8.4GW，同比+41%，环比+107%，需求持续释放。需求端高景气度叠加原材料价格大幅调整去库进入尾声，23Q4锂电营收明显增加，盈利能力接近企稳。储能：需求持续增长，龙头盈利企稳2023Q4国内储能装机同比增长38.3%，环比增长111.9%，各环节国内出货量预计同环比高增；系统中标价与电芯价差维持在0.4元/Wh左右，龙头厂商盈利能力预计企稳。美国大储Q4装机预计同比增长191.5%，环比下降29.9%；德国户储Q4装机同比增长73.0%，环比下降36.8%；受美国并网延迟和欧洲户储库存仍在去化影响，出海厂商业绩预计同比高增但环比小幅下滑；海外价格接受度仍较高，预计出海盈利能力整体维持不变。电力设备：板块投资加速，业绩维持增长23Q4得益于全国电网投资稳定增长，电改推进加速，且年底为合同确认收入高峰节点，我们认为2023年全年业绩将略优于前三季度。2023年特高压建设进入高峰期，设备招标体量及电压等级较2022年均有较大提高，截至2023年10月，国网特高压设备/材料中标额同比+2414.9%/+522.4%，我们认为24-25年将迎来特高压相关公司的收入确认高峰。氢能：政策频发促行业加速发展从23年12月至今，行业内大项目招标陆续开启，印证2024年电解槽高需求，同时地方性氢能规划、区域性行业补贴政策陆续发布，促进氢能行业从示范项目驱动向项目经济性驱动。建议关注：1）项目陆续招标步入放量期的电解槽环节，2）随着氢能行业技术迭代检测环节需求提升。投资建议：关注业绩扎实的优秀龙头公司我们认为未来有3个方向值得关注，1）技术端从0到1的机会、2）投资从发电端向输电端及用电端转移的趋势、3）新能源周期拐点到来。建议关注爱旭股份、隆华科技、东方日升、帝科股份、东方电缆、泰胜风能、金雷股份、三一重能、宁德时代、同飞股份、金盘科技、许继电气。相关报告风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动；海外政策变化；氢能产业政策落地不及预期；行业空间测算偏差。1、《电力设备：新市场与新技术合力破供需困局》2024.01.132、《电力设备：迎接新周期，拥抱新技术》2024.01.12重点推荐标的简称EPSPE1CAGR-3评级请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究正文目录1.光伏：Q4国内需求支撑力强，N型技术具备先发优势....................41.1光伏行业回顾及展望..........................................41.2光伏重点公司2023年业绩前瞻.................................52.风电：需求拐点或已至，景气趋于改善................................82.1风电行业回顾及展望..........................................82.2风电重点公司2023年业绩前瞻................................103.锂电：需求端景气依旧，出海与新技术机遇可期.......................113.1锂电行业回顾及展望.........................................113.2锂电重点公司2023年业绩前瞻................................134.储能：需求持续增长，龙头盈利企稳.................................144.1储能行业回顾及展望.........................................144.2储能重点公司2023年业绩前瞻................................155.电力设备：板块投资加速，业绩维持增长.............................175.1电力设备行业回顾及展望.....................................175.2电力设备重点公司2023年业绩前瞻.............................186.氢能：政策频发持续催化行业发展...................................196.1氢能行业回顾及展望.........................................196.2氢能重点公司2023年业绩前瞻................................22附：重点跟踪上市公司2023年业绩前瞻..................................23风险提示............................................................24图表目录图表1：我国光伏组件国内装机需求及出口需求...........................4图表2：部分国内组件厂商2023年出货目标或预期（GW）...................5图表3：晶硅产业链单价走势（以PERC为例）（元/W）......................5图表4：TOPCon电池片及组件溢价情况对比...............................5图表5：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）....................8图表6：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）....................8图表7：近年我国陆上风机招标规模.....................................8图表8：近年我国海上风机招标规模.....................................8图表9：2023年陆上风机招标规模（GW）.................................9图表10：2023年海上风机招标规模（GW）................................9图表11：国内风电新增装机预测.......................................10图表12：新能源汽车历史销量及预测（万辆）...........................11图表13：中国动力电池月度装机量（GWh）..............................11图表14：全球锂电历史出货量及预测（GWh）............................11图表15：中国锂电池月度出口额（亿美元）.............................12图表16：2022-2023国内储能季度装机规模..............................14图表17：2022-2023美国储能季度装机规模（单位：MWh）.................14图表18：2022-2023德国储能月度装机规模..............................15图表19：国内储能系统中标价与电芯价差...............................15图表20：2008-2023M11电网累计投资完成额及同比增速（亿元，%）........17图表21：2023M1-10国网统招中标金额有较大增长（亿元，%）.............18图表22：2023-2026年特高压投资额预测................................18图表23：安徽省、海南省陆续发布氢能省级政策.........................19图表24：国内绿氢相关补贴政策.......................................202请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究图表25：电耗、电价变化对制氢成本敏感性（元/kg）（以甘肃为例）........21图表26：2023年ALK、PEM电解槽招标情况（MW，占比）..................21图表27：2023年国内主要中标企业（MW）...............................21图表28：2023年已开展前期工作或EPC招标项目.........................21图表29：2023Q4与2023E电新公司业绩前瞻（亿元）....................23图表30：2023Q4与2023E电新公司收入前瞻（亿元）....................233请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究1.光伏：Q4国内需求支撑力强，N型技术具备先发优势1.1光伏行业回顾及展望2023Q4国内市场贡献光伏装机主要需求支撑，海外需求环比基本稳定。组件价格大幅下降助推集中式需求增长，下降通道中部分观望组件价格的项目预计在Q4集中落地。海外Q4欧洲传统淡季，叠加上半年库存累积影响，预计出口环比下降；印度地面大规模招标快速增长，同时在ALMM将于2024年4月实行的预期下，出口规模显著增长。2023Q4国内装机方面：2023年10月、11月国内光伏装机分别达到13.6GW/21.3GW，分别同比增长141.5%/185.4%、环比增长-13.7%/56.5%，12月为国内光伏装机传统高峰，环比有望大幅增长，我们预计2023Q4国内光伏装机有望达到约71.1GW，季度同环比分别增长104.1%/40.7%,对应2023全年国内装机规模约200GW。2023Q4组件出口方面：2023年10月、11月我国光伏组件出口规模分别达到16.5GW/17.7GW，分别同比增长41.0%/64.3%、环比增长-16.7%/7.3%，相对比于国内装机的显著季节性，海外装机对应的组件出口节奏相对平稳，我们预计2023Q4我国光伏组件出口规模有望达到52.2GW，季度同环比分别增长61.0%/1.2%，对应2023全年组件出口规模约210GW。综上，预期2023Q4我国组件国内装机需求（考虑电站容配比）叠加出口需求，合计约138GW，同环比分别增长85.3%/22.5%；预期2023全年国内组件出货需求约451GW，同比增长71.4%。图表1：我国光伏组件国内装机需求及出口需求国内光伏装机对应组件需求（GW）组件出口（GW）出口同比增长（%）国内需求同比增长（%）160180%140160%140%120120%100100%8080%6060%40%4020%200%0-20%资料来源：国家能源局，InfolinkConsulting，国联证券研究所4请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究我国组件厂商头部竞争格局基本稳定，Q4晶硅各环节单位利润或将下滑。2023年电池片环节N型技术路线迭代速度高于预期，头部企业先发优势明显，出货规模及利润水平均处于较高水平；与此同时，受同质化竞争加剧影响，下半年产业链价格波动下行，预期Q4晶硅产业链各环节利润空间受到不同程度的挤压，单位利润环比或将下滑，其中电池片环节环比下挫较重，但N型电池片利润留存能力相对较强。图表2：部分国内组件厂商2023年出货目标或预期（GW）2023E2023H12023Q1-32023Q4E23晶科能源75+30.852.226-29隆基绿能70-7326.643.520-2422-27天合光能65-7027.045-469-12晶澳科技60-6524.037.6-10-15阿特斯30-3514.322.8-23通威股份25-309.0-东方日升25-308.414.4资料来源：公司公告，公司公开投资者交流，索比光伏，国联证券研究所2023年晶硅产业链价格整体处于下降通道中，Q4降价推动力，由上半年的上游原材料降价传导，转换为供需错配。Q4硅料均价环比下降0.03元/W，降幅16%；硅片、电池片、组件PERC产业链单瓦均价分别下降0.11/0.28/0.21元/W，降幅分别为28%/40%/17%，硅片、电池片、组件TOPCon产业链分别下降0.11/0.25/0.24元/W，降幅分别为27%/34%/18%。其中硅料价格降幅环比收窄17pct，硅片降速基本稳定，PERC/TOPCon电池片降幅环比分别扩大18pct/9pct，组件降幅环比收窄约3-4pct。图表3：晶硅产业链单价走势（以PERC为例）（元/W）图表4：TOPCon电池片及组件溢价情况对比2.5硅料硅片电池片组件TOPCon电池片溢价（元/W）TOPCon组件溢价（元/W）TOPCon电池片溢价率（%）TOPCon组件溢价率（%）2.00.160.1435%1.50.1230%0.1025%1.00.0820%0.0615%0.50.0410%0.025%0.000%0.02023Q12023Q22023Q32023Q42022Q4资料来源：InfolinkConsulting，国联证券研究所资料来源：InfolinkConsulting，国联证券研究所1.2光伏重点公司2023年业绩前瞻东方日升：HJT溢价稳中有升，公司HJT产线Q4放量。公司金坛、宁海HJT电5请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究池片及配套组件产线各有三条产线已于10月前达到满产状态，另有部分产线稳定爬坡中，Q4公司HJT出货量有望环比显著增长。公司2023Q1-3实现光伏组件出货14.4GW，我们预计公司2023全年出货有望达到25GW以上。我们预计公司23Q4有望实现营收123.5亿元，同比增长47.7%，归母净利润5.1亿元，同比增长157.5%，2023全年有望实现营收403.7亿元，同比增长37.4%，归母净利润17.9亿元，同比增长89.2%。天合光能：210大尺寸TOPCon组件供应主力，分布式系统、储能、支架等业务多线并进。公司2023Q1-3光伏组件出货45-46GW，其中Q3出货18-19GW，我们预计2023全年出货65-70GW，其中Q4出货规模有望达到20-24GW。我们预计2023年底硅片、电池片、组件产能将有望分别达到50/75/95GW，其中电池片TOPCon产能40GW，占比超过50%。我们预计公司23Q4有望实现营收418.4亿元，同比增长55.8%，归母净利润20.9亿元，同比增长63.9%，2023全年有望实现营收1229.6亿元，同比增长44.6%，归母净利润71.7亿元，同比增长94.9%。协鑫集成：TOPCon产能顺利推进，自供电池片比例逐渐提升，盈利能力显著提升。公司芜湖一期10GW的TOPCon电池片已于10月前满产，电池片量产效率达到25.6%，跻身行业前列，二期项目10GW按规划推进。2023Q1-3公司组件销量达到10.5GW，我们预计2023年底大尺寸组件产能有望超过30GW，考虑产能爬坡时间，我们预计公司2023年组件出货有望达到15GW左右，同比增长约125%。我们预计公司23Q4有望实现营收61.8亿元，同比增长72.2%，归母净利润0.8亿元，同比减少50.0%，2023全年有望实现营收155.9亿元，同比增长86.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长275.6%。双良节能：硅片业务盈利回落，氢能订单持续落地。受N型电池片产能释放节奏影响，Q3出现结构性供需错配，硅片环节在Q3处于盈利较高位置,随着Q4价格回落，预计Q4单位利润或将有所下滑。至2023年6月，公司还原炉市占率达到65%，我们认为公司龙头地位稳固，市占率有望稳中有升。年内绿电制氢系统车间已投运，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。我们预计公司23Q4有望实现营收49.7亿元，同比减少13.2%，归母净利润6.4亿元，同比增长410.4%，2023全年有望实现营收237.6亿元，同比增长64.1%，归母净利润20.4亿元，同比增长113.9%。福莱特：光伏玻璃单位利润环比下行，公司继续扩产海外产能布局。自2023年10月至今，光伏玻璃行业库存持续累加，价格处于下行通道，但从季度均价角度来看，Q4均价环比基本持平；然而受供暖季天然气等燃料价格上涨影响，光伏玻璃利润空间有所压缩。11月公司发布公告，将在印度尼西亚投建2座1600t/d光伏玻璃窑炉产线，有望于2025年点火投产，进一步扩张海外产能布局。我们预计公司23Q4有望实现营收42.5亿元，同比增长0.2%，归母净利润9.6亿元，同比增长55.2%，6请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究2023全年有望实现营收201.4亿元，同比增长30.2%，归母净利润29.3亿元，同比增长37.9%。亚玛顿：业绩稳健增长，超薄玻璃技术优势逐渐凸显。公司Q3经营现金流由负转正，环比提升48%，经营情况向好。我们预计2023全年光伏玻璃出货量有望超过1.8亿平，预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80%。2023年底公司深加工产能有望达到1.8-1.9亿平，相对年初增加约20-27%，2024年有望达到约2.3亿平。我们预计公司23Q4有望实现营收9.0亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.4亿元，同比增长46.8%，2023全年有望实现营收35.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.2亿元，同比增长42.0%。帝科股份：N型金属化浆料量利齐升，公司有望持续受益。公司2023Q1-3银浆出货1119吨，其中TOPCon占比约48%，其中Q3占比约57%，预计随着行业TOPCon产能的释放，Q4占比将进一步提升，我们预计全年占比将达到50%。TOPCon银浆加工费相对PERC银浆高40%-50%，TOPCon出货占比的提升将有效改善公司整体盈利结构。我们预计公司23Q4有望实现营收19.8亿元，同比增长71.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长498.3%，2023全年有望实现营收80.8亿元，同比增长114.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长2512.9%，归母净利润实现由负转正并大幅增长。隆华科技：随着N型新技术产能释放，TCO靶材需求有望持续增长。靶材在光伏领域的应用主要在HJT、钙钛矿以及其他需要改善导电性能的电池片技术路线方面，随着HJT产能爬坡释放，对TCO的需求显著增加。我们预计公司23Q4有望实现营收10.9亿元，同比增长78.1%，归母净利润0.7亿元，同比增长182.8%，2023全年有望实现营收29.8亿元，同比增长29.6%，归母净利润2.5亿元，同比增长290.5%。7请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究2.风电：需求拐点或已至，景气趋于改善2.1风电行业回顾及展望新增装机规模同比提升，海风装机不及预期。2023年1-11月国内风电累计新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。国内风电新增装机规模保持高增长趋势。海风需求不及预期，2023年前三季度，海风新增装机达1.43GW,同比仅增长15%，主要系广东、江苏重点海风项目建设进度延缓。图表5：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）图表6：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）20202021202220232023年同比增长20202021202220232023年同比增长50100%60250%41.3950404033.4837.3180%30200%20150%28.92105.844.563.802.166.633.322.614.563.834.08100%50%3022.9926.3160%00%2014.2016.3640%10.40105.8420%00%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月资料来源：国家能源局，国联证券研究所资料来源：国家能源局，国联证券研究所2021年以来，风电行业受强装后需求透支、疫情、海风项目延期等不利因素影响，建设进度不及预期，促使招标量大于新增装机量。根据金风科技与CWEA披露，2021/2022年国内风电招标量分别为54.2/98.5GW，而装机量分别为45.2/50.0GW，近两年已招标未装机规模已达57.5GW。根据我们统计，2023年国内风机招标规模突破60GW，招标量与新增装机量的差异扩大。图表7：近年我国陆上风机招标规模图表8：近年我国海上风机招标规模公开招标量（GW）-陆上同比增长率公开招标量（GW）-海上同比增长率100150%18500%80100%6050%16400%400%1420-50%0-100%12300%10200%86100%40%20-100%20152016201720182019202020212022资料来源：金风科技、国联证券研究所资料来源：金风科技、国联证券研究所8请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究图表9：2023年陆上风机招标规模（GW）图表10：2023年海上风机招标规模（GW）14,000招标量（MW）环比150%3,000招标量（MW）环比2500%12,000100%2,5002000%50%1500%10,0000%2,0001000%-50%500%8,000-100%0%-500%1,5006,0004,0001,0002,00050000资料来源：风电之音，风芒能源，风电头条，国联证券研究所资料来源：风电之音，风芒能源，风电头条，国联证券研究所国内风电需求阶段性问题改善，装机拐点或已至。2023年9月以来，国内海风变化积极，以广东、江苏为首的海上风电项目的审批及开工进度好转，1）江苏存量海风项目获开工核准、2）广东青洲、帆石项目审批推进、3）多个国内海风项目施工推进。海风有望进入加速建设期。随着此前压制行业需求的海风审批等限制因素逐步解除，风电需求阶段性问题逐步解决，海风招标有望回暖，2024-25年需求的确定性有望增强，行业或进入到加速建设期，我们预计2023-25年国内海风新增装机有望达6/10/17GW，2023-25年复合增速接近70%。陆风方面，国内陆上风电装机或呈稳增长趋势。自2020年国内陆上风电国补退坡后，2021陆风装机需求阶段性调整，2021-22年国内陆风新增装机量（吊装口径）分别达30.7/44.8GW，同比分别-39%/+46%。现阶段国内陆上风电已过度到平价阶段，未来有望保持稳定增长，预计2023-25年我国陆上风机装机量分别为55/60/70GW。展望2024-25年，随着限制因素逐步解除，2024-25年国内风电有望进入加速建设期，我们预计2023-26年国内风电新增装机有望达61/70/87/87GW，2023-25年CAGR为19%。9请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究图表11：国内风电新增装机预测国内新增陆上风电容量(GW)-吊装口径国内新增海上风电装容量(GW)-吊装口径1009080172270106605045401455607065453025120231101924020222023E2024E2025E2026E2018201920202021资料来源：CWEA、国联证券研究所2.2风电重点公司2023年业绩前瞻三一重能：公司是国内头部整机企业，近年来市场份额持续提升。公司有望受益于23Q4行业整体需求回暖，出货有望实现环比增长，带动公司营收规模提升；盈利能力方面，我们预计公司23Q4仍处于低价订单交付期，预计风机业务毛利率环比维稳；公司于23年12月出售两家子公司，增厚公司税前利润总额约7.24亿元。我们预计公司23年Q4有望实现营收78.0亿元，同比增长30.5%，归母净利润7.4亿元，同比增长22.6%，2023年全年有望实现营收152.9亿元，同比提升24.1%，归母净利润17.7亿元，同比提升7.5%。泰胜风能：公司是国内头部塔筒企业，双海战略稳步推进。公司前三季度业绩优异，实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%；23Q4公司有望受益于行业需求起量，带动排产出货提升，再结合公司扬州工厂于23年中投产，产能利用率有望提升或带动盈利能力提升；我们预计公司23Q4出货有望环比提升，预计实现营收17.4亿元，同比提升73.5%，预计实现归母净利润1.4亿元，同比提升29.3%，我们预计公司2023年实现营收48亿元，同比提升53.7%，实现归母净利润3.8亿元，同比提升36.9%。金雷股份：公司是风电主轴龙头，铸造产能稳步扩张。2023年前三季度，公司受益于原材料价格回落，以及公司领先的技术及产能优势，公司锻造主轴业务盈利能力逐季提升，2023年下半年原材料价格稳定，我们预计整体锻造业务盈利能力维稳，出货量有望小幅提升；铸造方面，公司产能稳步扩张，东营工厂已于23Q3实现交付，预计23Q4有望受益于海风需求回暖，铸件出货量有望实现较大增长。我们预计公司23Q4实现营收6.5亿元，同比提升9.1%，实现归母净利润1.3亿元，同比提升9.1%，预计公司2023年实现营收19.9亿元，同比提升9.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比提升29.1%。10请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究3.锂电：需求端景气依旧，出海与新技术机遇可期3.1锂电行业回顾及展望动力电池需求高增。23年1-10月全球新能源汽车销量达1120万台，同比增长41.0%。23年全年中国新能源汽车销量949.5万辆，同比增长37.9%，渗透率达到31.6%。23Q4中国新能源车销量317.3万辆，同比增长37.1%，环比增长25.4%，新能源车销量高增。随着红海局势缓和及欧洲反补贴影响的逐步适应，全球新能源车销量有望进一步提升，预计24-26年全球新能源汽车销量将达到1752万辆/2236万辆/2655万辆，动力电池装机量达到750GWh/868GWh/998GWh。图表12：新能源汽车历史销量及预测（万辆）图表13：中国动力电池月度装机量（GWh）中国欧洲2021年2022年美国其他2023同比增长3,000全球销量增速YOY(右轴)120%502023年100%100%4590%2,5004080%3570%2,00080%60%3050%1,50060%2540%2030%1,00040%1520%50020%1010%50%00%0-10%20192020202120222023E2024E2025E2026E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：BNEF，国联证券研究所资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，国联证券研究所储能电池装机需求旺盛。23年全年国内储能新增装机21.5GW，相当于2022年全年装机的3倍，23Q4国内储能新增装机8.4GW，同比增长40.7%，环比增长107.2%，11月储能招中标数据明显复苏，驱动国内储能装机持续高增；1-10月美国大储装机4.56GW，同比增长21%，11月底美国大储在建项目规模合计达9.3GW，同比增长53.3%，有望对2024年美国储能装机增速形成较强支撑。展望2024年，美国加息节奏有望放缓，储能装机需求持续释放，我们预计24-26年全球储能电池装机量分别为125GWh/171GWh/207GWh。预计2026年全球锂电出货量达2411GWh。23年1-9月中国动力电池出货量445GWh，同比增长35%；储能电池1-9月出货量127GWh，同比增长44%。随着上游材料价格调整结束及去库进入尾声，有望迎来锂电池的快速出货。我们预计24-26年全球锂电池出货量分别为1631GWh/2065GWh/2411GWh，三年CAGR为23%。图表14：全球锂电历史出货量及预测（GWh）201820192020202120222023E2024E2025E2026E21632064810461406175222362655全球新能源汽车销量（万辆）19511%48%103%61%25%28%19%34%YOY11请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究国内新能源汽车销量（万辆）106109121312607950115013221520YOY3%11%158%95%57%21%15%15%国内平均单车带电量（kWh）53.856.952.949.743.040.8404040国内动力电池装机需求（GWh）576264155261388460529608海外新能源汽车销量（万辆）891071993364394566029131134海外平均单车带电量（GWh）40.452.336.242.358.562636464海外动力电池装机需求（GWh）365672142257241290339389全球动力电池锂电装机需求（GWh）93118136297518629750868998动力电池备货系数1.11.11.21.31.31.41.41.51.5全球动力电池锂电需求合计（GWh）99124159372684880105013011497全球储能电池装机需求（GWh）611244789125171207储能电池备货系数3.22.52.83.43.53.53.53.5全球储能电池锂电需求合计（GWh）15202766159312438599725YOY33%31%147%141%96%40%37%21%全球3C电池锂电需求合计（GWh）8294109126114120144165190YOY15%16%16%-10%5%20%15%15%全球锂电需求合计（GWh）1962392955659571311163120652411YOY22%23%92%70%37%24%27%17%资料来源：GGII，BNEF，国联证券研究所测算海外需求加速释放。23年1-12月我国动力电池累计销量616.3GWh，同比增长32.4%，其中出口量达127.4GWh，占当月销量20.7%，同比增长87.1%。1-11月我国锂电池累计出口额为597.3亿美元，同比增长32.7%。在国内目前供需错配的竞争格局下，随着海外市场新能源车加速渗透并推进产业链本地化，出海业务成为电池企业的重要增长战略。图表15：中国锂电池月度出口额（亿美元）2021年2022年2023年2023同比增长70120%60100%5080%4060%3040%201020%00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，芝能汽车，国联证券研究所供给端材料价格已降至成本线，降本提效新技术提升行业竞争力。2023年初以来锂电产业链持续去库存，碳酸锂及氢氧化锂价格快速调整，当前价位已接近二线碳12请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究酸锂厂商生产成本线，后期下降空间有限。锂电池新技术层出不穷，在降本、提升能量密度、安全性方面已经凸显效果，在行业供给大于需求大背景下，新技术带来材料端价值量提升，体现出极强的抗通缩Alpha属性。我们认为新技术可重点关注两个方向：一是能够降本提效的新材料，如复合铜箔、硅基负极、高镍三元正极材料、磷酸锰铁锂、LIFSI；二是电池结构体系创新，如4680大圆柱电池、固态电池。3.2锂电重点公司2023年业绩前瞻宁德时代：公司是全球锂电龙头公司，市占率和新技术领跑全球。随着4C麒麟电池、钠离子电池、M3P、神行超充电池等新技术陆续落地，且全球首款磷酸铁锂4C超充23年底实现量产，公司23Q4有望实现出货量环比增长，带动公司业绩提升。我们预计公司23Q4实现营收1376.0亿元，同比增长16.4%，归母净利润131.0亿元，同比减小0.3%，2023年全年有望实现营收4322.8亿元，同比增长31.6%，归母净利润442.5亿元，同比增长44.0%。亿纬锂能：公司深耕锂电行业，大圆柱、大铁锂技术推动动力与储能电池出货新增长。公司大圆柱电池预计年底实现产能20GWh，实现小批量生产交付客户，24年下半年预计出货量明显增加。小圆柱产品出货量已明显修复，预计四季度环比维稳。公司去库周期已或结束，预计四季度排产环比增加。我们预计公司23Q4实现营收147.0亿元，同比增长22.2%，归母净利润12.0亿元，同比增长41.6%，2023年全年有望实现营收502.2亿元，同比增长38.3%，归母净利润46.2亿元，同比增长31.6%。璞泰来：公司是负极龙头企业，“材料+设备”一体化优势明显，复合集流体进展顺利。公司新一代基膜生产设备单线产能由5000m2/年提升至1.2亿m2/年，目前四条基膜产线已建成投产，有效产能环比大幅提升，公司涂覆加工市占率已超过40%，我们预计公司23Q4实现营收55.4亿元，同比增长36.7%，归母净利润7.1亿元，同比减小15.0%，2023年全年有望实现营收172.3亿元，同比增长11.4%，归母净利润23.4亿元，同比减小24.7%。13请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究4.储能：需求持续增长，龙头盈利企稳4.1储能行业回顾及展望23Q4国内储能装机同环比大幅增长。据CNESA，2023年国内新型储能新增投运规模21.5GW/46.6GWh，约为2022年新增投运规模的3倍。全年投运项目主要集中在6月和12月，其中Q4新增投运8.4GW/18.5GWh，能量规模同比增长38.3%，环比增长111.9%。图表16：2022-2023国内储能季度装机规模新增投运功率（GW）新增投运容量（GWh）13.42013.618.5188.4166.05.76.48.72023Q4142.64.112100.41.00.30.62022Q42023Q12023Q22023Q32022Q22022Q386420.20.402022Q1资料来源：CNESA，国联证券研究所预计23Q4美国大储装机同比高增。据EIA在23年12月底公布的数据，2023年10-11月美国大型储能新增投运612MW，计划于23年12月投运的项目中，已建成项目规模295.5MW，建设进度超过50%的规模为613.5MW，建设进度不足50%的规模为1009MW；据此我们预计23Q4美国大储新增投运1.6GW/4.8GWh，则对应能量规模同比增长191.5%，环比下降29.9%。图表17：2022-2023美国储能季度装机规模（单位：MWh）表前储能工商业储能户用储能8,0002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002022Q12022Q22022Q3资料来源：WoodMac，EIA，国联证券研究所欧洲户储需求仍较强劲。俄乌冲突的影响逐渐缓和以后，较好的经济效益以及对14请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究于能源安全的需求持续欧洲推动户储装机增长，以欧洲户储主要市场德国为例，23Q4户储新增装机844MWh，同比增长73.0%，环比下降36.8%；2023全年，德国户用储能装机4.6GWh，同比增长141.9%。图表18：2022-2023德国储能月度装机规模600.0户储（MWh）大储（MWh）300%工商业储能（MWh）户储装机同比增速250%200%500.0150%100%400.050%0%300.0200.0100.00.0资料来源：ISEA&RWTHAachenUniversity，国联证券研究所储能厂商盈利能力企稳。价格层面海外市场的价格基本匹配锂价下滑带来的成本下降，而国内市场价格战对头部厂商盈利能力的影响我们预计已经触底。23年7月以来，我们统计到的国内2小时储能系统中标加权平均价格与储能电芯之间的价差基本稳定在0.4元/Wh左右，部分大型集采项目中标价偏低，我们认为其隐含了对于2024年更低电芯价格的预期。当前价格水平下，高设备自制比例的头部厂商盈利能力有望与三季度基本持平。图表19：国内储能系统中标价与电芯价差储能电芯价格（元/Wh）储能系统中标价（元/Wh）系统与电芯价差（元/Wh，右轴）1.80.71.62023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月0.61.40.51.20.41.00.30.80.20.60.10.400.22023年12月0.02022年12月资料来源：SMM，储能与电力市场，北极星储能网，储能头条，国联证券研究所4.2储能重点公司2023年业绩前瞻阳光电源：我们预计23Q4国内光伏装机同环比有望分别增长104.1%/40.7%，公司光伏逆变器业务出货量有望大幅增长，增厚公司利润。公司储能业务海外占比较高，15请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究受美国大储并网延迟影响，收入确认节奏或有所推迟，但同比仍将大幅增长。我们预计公司23Q4有望实现营收229.76亿元，同比+27.4%，归母净利润18.73亿元，同比+22.3%，2023年全年有望实现营收693.91亿元，同比+72.4%，归母净利润90.96亿元，同比+153.2%。南都电源：公司海内外电力储能项目交付情况较好，锂回收业务体量扩大，进一步强化成本控制能力，对国内价格战的影响起到对冲效果，预计盈利能力维持稳定。我们预计公司23Q4有望实现营收59.1亿元，同比+81.1%，归母净利润1.92亿元，同比扭亏为盈，2023年全年有望实现营收169.4亿元，同比+44.2%，归母净利润6.5亿元，同比+96.4%。金盘科技：公司凭借海外变压器市场多年深耕的品牌、渠道和海外产能优势，充分受益于海外电力设备短缺带来的机遇，海外收入有望大幅增长。我们预计公司23Q4有望实现营收20.83亿元，同比+33.7%，归母净利润1.96亿元，同比+70.4%，2023年全年有望实现营收68.56亿元，同比+44.5%，归母净利润5.29亿元，同比+86.9%。同飞股份：公司储能温控绑定多家头部集成商客户，海内外需求提升叠加公司份额扩大，储能领域收入有望大幅增长。我们预计公司23Q4有望实现营收5.45亿元，同比+61.2%，归母净利润0.66亿元，同比+57.1%，2023年全年有望实现营收18.72亿元，同比+85.9%，归母净利润2.07亿元，同比+61.7%。16请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究5.电力设备：板块投资加速，业绩维持增长5.1电力设备行业回顾及展望23Q4电网投资额维持增长态势。根据国家能源局数据，2022年电网工程累计投资完成5012亿元，同比+1.2%。2023年我国电网工程投资额呈现稳健增长态势，根据国网董事长辛保安对外宣布，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。截至2023年11月，电网工程完成投资4458亿元，同比增长5.9%。假设2023年全年能完成5200亿元目标，则23Q4预计完成投资1913亿元，同比+3.0%，较2022年保持增长态势。图表20：2008-2023M11电网累计投资完成额及同比增速（亿元，%）电网累计投资完成额（亿元）yoy600040%500030%400020%300010%20000%1000-10%0-20%资料来源：国家能源局，Wind，国联证券研究所2023Q4有望保持高招标量。由于2023年特高压线路建设提速，国家电网设备招标量显著提升。截至2023年10月，国网特高压设备累计中标385.0亿元，同比+2414.9%，特高压材料累计中标262.1亿元，同比+522.4%。输变电设备及材料中标金额同样有小幅上涨，同比+35.1%/+59.5%。我们认为23Q4将维持前三季度的高中标额，且由于2023年特高压线路所需设备电压等级较高，毛利率高，电力设备公司的盈利能力同样有所支撑。17请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究图表21：2023M1-10国网统招中标金额有较大增长（亿元，%）2022M1-M102023M1-M10yoy6003000%2500%5002414.9%2000%1500%4001000%500%3000%522.4%-500%20035.1%59.5%2.8%-5.7%100-42.4%0特高压设备特高压材料输变电设备输变电材料电网营销电网数字化电网电源资料来源：国网电子商务平台，国联证券研究所24-26年特高压投资额有望逐年提高。结合目前已投运及规划的线路投资额，假设单条常规直流投资额230亿元，单条柔性直流投资额270亿元，我们预计2024-2026年特高压投资额分别为1152/1251/1381亿元，同比+55%/+9%/+11%。图表22：2023-2026年特高压投资额预测电网投资额单位201820192020202120222023E2024E2025E2026Eyoy亿元537350124699495150125300551257325962-6.7%-6.2%特高压线路开工数条45.4%1.2%5.7%4.0%4.0%4.0%特高压交流开工数条233346556常规特高压直流开工数条121242111特高压柔直开工数条111104112单条特高压交流价值量亿元1333单条常规特高压直流价值量亿元438.5460478154.5741.2100100100单条柔性特高压直流价值量亿元8%4.9%531-10.0%-67.7%379.7%230230230亿元9%15.4%270268266特高压投资额11%10%3%14%1151.71251.01381.8yoy%55.4%8.6%10.5%21%22%23%特高压投资占比资料来源：ifind，国联证券研究所5.2电力设备重点公司2023年业绩前瞻许继电气：换流阀与直流控制保护系统龙头企业。截至2023年10月，公司2023年换流阀系统市占率为22.9%，公司具有±800kV以下柔性直流特高压服务体系，有望充分受益于柔直发展。我们预计公司23年Q4有望实现营收80.5亿元，同比增长38.7%，归母净利润1.0亿元，同比减少11.7%，2023年全年有望实现营收187.1亿元，同比提升25.4%，归母净利润8.7亿元，同比提升14.5%。18请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究国电南瑞：换流阀与二次设备龙头企业。截至2023年10月，公司2023年换流阀系统市占率为50.3%，是国内极少数能够生产可控直流控保系统的企业。我们认为公司有望凭借其技术优势维持产品毛利率，提高其盈利能力。我们预计公司23年Q4有望实现营收262.0亿元，同比增长23.5%，归母净利润33.5亿元，同比增长20.0%，2023年全年有望实现营收547.7亿元，同比提升17.0%，归母净利润75.1亿元，同比提升16.4%。6.氢能：政策频发持续催化行业发展6.1氢能行业回顾及展望省级氢能规划陆续发布，新版规划各类目标更明确。近期氢能省级政策陆续发布，安徽省发改委于1月8日发布《安徽省氢能产业高质量发展三年行动计划》，相较于上个版本政策，这次对燃料电池汽车、氢能船舶等示范项目规定了明确目标数量。海南省发改委于1月8日发布《海南省氢能产业发展中长期规划（2023-2035年）》,其中目标绿氢产量10万吨/年，同样对加氢站、燃料电池汽车、氢能船舶数量规划了定量目标。各省氢能规划颗粒度逐渐提升，上游绿氢产量、下游氢能消费场景均给出了指导性发展方向，促进本省氢能产业加速发展。图表23：安徽省、海南省陆续发布氢能省级政策发展目标政策名称时间发布部门氢能总产加氢站燃料电池氢能船相关内容值（座）汽车舶到2025年，在可再生能源电解水制氢、氢《安徽省氢能产业发2022年安徽省人民政达到50030-的纯化与分离、储氢装备及材料、燃料电池-展中长期规划》11月府办公厅亿元电堆及核心零部件等领域突破一批关键技术。《安徽省氢能产业高2024年安徽省500亿元302000辆10艘在高效低成本电解水制氢等领域突破一批质量发展三年行动计1月8日发改委以上以上以上关键技术，新增10个以上国家级和省级创加氢站新平台。划》时间发布部门绿氢产量（座）燃料电池汽车氢能船相关内容政策名称舶《海南省高新技术产发展风电制氢、水电制氢和核电制氢等可再业“十四五”发展规2021年海南省人民政---生能源制氢，解决可再生能源消纳和核电消划》-7月府办公厅纳。率先在汽车、船舶等交通领域启动氢能应用示范。《海南省氢能产业发氢能在交通、航天、化工、能源等领域的展中长期规划2024年海南省1062002-3艘示范应用取得积极成效，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的（2023-2035年）》1月8日发改委万吨/年氢能供应体系。资料来源：安徽省人民政府，安徽省发改委，海南省人民政府，海南省发改委，国联证券研究所19请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究补贴力度加强，氢能平价进程加速。目前对于绿电制氢补贴方式有两种，一种为给予制氢、用氢企业生产、消费补贴，另一种为给予制氢企业用电补贴。新疆克拉玛依据企业按绿电制氢实际消纳量给予退坡补贴，2024-2025年补贴分别为3-1.5元/kg。内蒙古鄂尔多斯市按绿氢实际销售量给予退坡补贴，2023/2024/2025年补贴分别为4/3/2元/kg。依据北极星氢能网信息，1月份宁东能源化工基地公布政策给予用氢化工项目5.6元/kg补贴，补贴力度加强。我们认为随着绿氢基地大规模项目陆续投产，区域性补贴政策会陆续出台，补贴力度有望加强，绿氢平价进程有望加速。图表24：国内绿氢相关补贴政策项目时间地区补贴内容补贴方式来源用氢补贴宁东能源化工2024年1月宁夏宁东能源化工基对在宁东基地实施绿氢替代的化工项目，经认定，本级财政按制氢补贴基地管委会地5.6元/公斤标准给予用氢补贴，单个企业每年不超过500万元，最多补贴3年制氢补贴鄂尔多斯市人制氢补贴民政府2022—2025年期间，对落地鄂尔多斯且氢气产能大于5000吨/电费补贴电费补贴克拉玛依市人年的风光制氢一体化项目主体，按绿氢实际销售量（对于一体化民政府2023年8月内蒙古鄂尔多斯市绿氢制化学品项目，由第三方公司对绿氢产量进行核定）给予退吉林省人民政府坡补贴,2022—2023年补贴4000元/吨，2024年补贴3000元深圳市发改委/吨，2025年补贴2000元/吨成都市经信局在2024-2025年期间，对落地克拉玛依且氢气产能大于5000吨/2023年10月新疆克拉玛依市年的风光制氢一体化项目主体，按照其中绿电制氢的实际消纳量，经第三方认定后给予退坡补贴，2024年补贴3000元/吨，2025年补贴1500元/吨。对年产绿氢100吨以上（含100吨）的项目，以首年每公斤15元2022年12月吉林省的标准为基数，采取逐年退坡的方式（第2年按基数的80%、第3年按基数的60%），连续3年给予补贴支持，每年最高补贴500万元。对制氢加氢一体站内电解水制氢用电价格执行蓄冷电价政策，电2022年10月广东省深圳市解制氢设施谷期用电量超过50%的免收基本电费。允许发电厂利用低谷时段富余发电能力在厂区或就近建设可中断电力电解水制氢项目。到2024年，用氢成本降低至30元/kg以下。2024年1月四川省成都市对绿电制氢项目市区两级联动给予0.15-0.2元/千瓦时的电费支持。资料来源：北极星氢能网，各人民政府，各省发改委，国联证券研究所电价占成本比例70%，电价补贴政策有望促进降本。2024年1月5日，四川省成都市经信局印发了《成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展政策措施实施细则（试行）》，对实际电解水制氢用电量给予0.15-0.20元/千瓦时的电费补贴。我们认为电费支出占制氢成本70%以上，目前制氢方式使用网电区段均为谷电，随着电价优惠政策推出，一方面鼓励制氢企业消纳谷段绿电，一方面提升绿氢经济性。20请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究图表25：电耗、电价变化对制氢成本敏感性（元/kg）（以甘肃为例）电价变化（元/kWh）0.10.120.140.160.180.20.220.240.260.280.312.1612.9713.7814.583.66.527.338.138.949.7410.5511.3612.7013.5514.4015.2513.2414.1315.0315.93电耗变化3.86.747.598.459.3010.1511.0011.8513.7814.7215.6616.60（Kwh/Nm³）46.977.868.769.6510.5511.4512.3414.3115.3016.2917.277.198.139.0710.0110.9511.8912.844.24.47.418.409.3910.3711.3612.3413.33资料来源：兰木达公众号，国联证券研究所2023年碱性电解槽为主要技术路线，头部企业份额较高。依据香橙会研究院数据统计，2023年碱性电解槽招标量为1619MW，占比约96%，PEM电解槽招标量为75MW，占比约为4%，碱性电解槽技术路线为主流路线。从中标企业角度来看，中标总量为1.06MW中标企业前三分别为派瑞氢能、阳光氢能、隆基氢能，中标量分别为211.5、163、157MW，CR3为70.21%，头部企业市场占有率较高。图表26：2023年ALK、PEM电解槽招标情况（MW，占比）图表27：2023年国内主要中标企业（MW）75.02,4%250211.51619.5,96%20016315715010060504050252516.590ALKPEM资料来源：香橙会研究院，国联证券研究所资料来源：香橙会研究院，国联证券研究所2024年电解槽新增招标需求约3.2GW，二线厂商份额有望提升。我们依据统计项目数据对24年电解槽新增需求进行测算，核心假设为1）当前正在进行EPC招标项目、2）风光电站已经开工项目、3）制氢部分已进行环评公示，这三类项目有望24年开启电解槽设备招标。部分项目未明确实际电解槽招标量，我们以年制氢规划折算。依据我们不完全统计，2024年电解槽新增需求约3.2GW，增长态势仍将持续，同时二线厂商产品陆续推出，二线厂商占比有望提升。图表28：2023年已开展前期工作或EPC招标项目项目日期项目进度项目名称业主电解槽容量（MW）2023年2月前期工作华久氢能屋顶光伏发电制氢项目华久氢能源（河南）2023年2月环评公示内蒙古阿拉善能源60万千瓦风光制氢一体化项目内蒙古阿拉善新能源公司225.021请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究2023年2月前期工作中石化内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目（一期）中石化100.0制氢部分环2023年2月评中石化内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目（二期）中石化200.0EPC招标2023年2月EPC招标鄂尔多斯市乌审旗风光融合绿氢化工示范项目中石化63.42023年2月前期工作七台河勃利县200MW风电制氢项目七台河润沐新能源7.52023年3月环评公示京能查干淖尔风光火储氢一体化项目10.02023年3月EPC招标甘肃酒泉风光氢储及氢能综合利用一体化示范项目（一期）京能集团70.02023年3月前期建设山东华电潍坊氢储能示范项目中能建25.02023年4月中石化中原油田增量配电网风电制氢示范项目华电集团50.0环评公示国际氢能冶金化工产业示范区新能源制氢联产无碳燃料配中石化2023年4月套风光发电一体化示范项目水木明拓(达茂)能源管理公280.0EPC招标大冶市绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场综合建设项目2023年5月EPC招标玉门油田可再生能源制氢示范项目一期工程司6.52023年7月前期工作国电投宣化风储氢综合智慧能源示范项目华能集团20.02023年8月前期工作国华丰宁风光氢储100万千瓦项目中石油2.52023年8月国电投10.0国华集团2023年8月前期工作鄂尔多斯中极新能源4000万方制氢加氢一体化项目内蒙古特弘煤电集团、格罗35.7夫氢能源科技集团2023年10月环评公示新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目60.0环评公示山东能源集团2.52023年10月前期工作布尔津上氢能源-绿电制氢及氢燃料电池汽车动力系统项目上海上氢能源科技有限公司1700.0中电建2023年10月EPC招标中电建赤峰风光制氢一体化示范项目(元宝山区部分)明阳智能35.0中电建2.52023年10月前期工作明阳多伦工业园区风电制氢一体化示范项目京能集团300.0阳光电源20.02023年11月前期工作中电工程西北院英吉沙县氢能源制加一体站示范项目2023年11月环评公示兴安盟京能煤化工可再生能源绿氢替代示范项目2023年11月前期工作阳光新能源公安县4000标方制氢储氢设施建设项目资料来源：北极星氢能网，香橙会研究院，GGII，国联证券研究所6.2氢能重点公司2023年业绩前瞻华电重工：华电重工为华电集团旗下子公司，依托集团优势，形成新能源领域核心工程整体解决方案服务商，氢能方面产品陆续推出，形成碱性电解槽、PEM电解槽、储氢罐等多品类矩阵，并且已有出货产品供达茂旗等项目。随集团战略向氢能布局，公司有望获取更多订单。依据wind一致预期，公司2023年有望实现营收78.16亿元，同比降低4.75%，实现归母净利润3.09亿元，同比降低0.04%。22请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究附：重点跟踪上市公司2023年业绩前瞻图表29：2023Q4与2023E电新公司业绩前瞻（亿元）业绩（亿元）公司名称22Q423Q4E同比22A23E同比157.5%9.417.989.2%东方日升2.05.163.9%36.871.794.9%-50.0%0.62.2275.6%天合光能12.820.9410.4%9.620.4113.9%55.2%21.229.337.9%协鑫集成1.60.846.8%0.81.242.0%498.3%-0.24.22512.9%双良节能1.36.4182.8%0.62.5290.5%22.6%16.517.77.5%光伏福莱特6.29.629.3%2.73.836.9%9.1%3.54.529.1%亚玛顿0.20.4-0.3%307.3442.544.0%41.6%35.146.231.6%帝科股份-0.31.3-15.0%31.023.4-24.7%22.2%35.991.0153.2%隆华科技-0.90.7扭亏3.36.596.4%70.4%2.85.386.9%三一重能6.07.457.1%1.32.161.7%-11.7%7.68.714.5%风电泰胜风能1.11.420.0%64.575.116.4%金雷股份1.21.3宁德时代131.4131.0锂电亿纬锂能8.411.9璞泰来8.37.1阳光电源15.318.7储能南都电源-2.81.9金盘科技1.22.0同飞股份0.40.7电力设备许继电气1.11.0资料来源：ifind，国联证券研究所国电南瑞27.933.5图表30：2023Q4与2023E电新公司收入前瞻（亿元）收入（亿元）公司名称22Q423Q4E同比22A23E同比47.7%293.8403.737.4%东方日升83.6123.555.8%850.51,229.644.6%72.2%83.5155.986.6%天合光能268.5418.4-13.2%144.8237.664.1%0.2%154.6201.430.2%协鑫集成35.961.82.3%31.735.913.4%71.6%37.780.8114.5%双良节能57.349.778.1%23.029.829.6%30.5%123.2152.924.1%光伏福莱特42.542.573.5%31.348.153.7%9.1%18.119.99.9%亚玛顿8.89.016.4%3,285.94,322.831.6%22.2%363.0502.238.3%帝科股份11.619.836.7%154.6172.311.4%27.4%402.6693.972.4%隆华科技6.110.981.1%117.5169.444.2%三一重能59.878.0风电泰胜风能10.017.4金雷股份6.06.5宁德时代1,182.51,376.0锂电亿纬锂能120.2147.0璞泰来40.555.4储能阳光电源180.3229.8南都电源32.659.123请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究金盘科技15.620.833.7%47.568.644.5%3.45.561.2%10.118.785.9%同飞股份58.080.538.7%149.2187.125.4%212.1262.023.5%468.3547.717.0%电力设备许继电气国电南瑞资料来源：ifind，国联证券研究所风险提示1）锂电池安全性事件锂电池安全事件频发，对行业形象造成不利影响，可能会导致消费者的选择变化或者造成技术、管理、保险成本的大幅上升，影响企业盈利。2）原材料价格波动电新企业大多位于行业中游，若上游原材料涨价，成本压力又无法转嫁给下游，则会压缩行业内公司的利润空间。3）海外政策变化影响出口我国是制造业大国，电新行业中如动力电池、光伏组件、电气设备等出口额居高，部分企业在全球供应链中占据重要地位。受国际关系和地缘政治的影响，不利的变化将会影响国内行业供需平衡和企业的产能利用。4）氢能产业政策落地不及预期当前氢能处于产业规模化发展的初期，急需有效的政策推动行业进一步发展，如补贴等政策力度低于预期，则会影响产业投资的积极性。5）行业空间测算偏差风险市场空间测算是基于特定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果出现偏差。24请务必阅读报告末页的重要声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个股票评级增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上克指数或韩国综合股价指数为基准。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-8518758325请务必阅读报告末页的重要声明