研究报告ResearchReport8Jan2024全球能源战略GlobalEnergyStrategy《全球能源2024展望》；主题9：谨慎的炼油厂[观Ta点bl聚e_焦yemInevie1s]tmentFocus（本说明是2024年1月4日发布的最初以英文撰写并发表的说明[Table_Info]的中文译本）市盈率P/E2024年炼油利润率下降股票名称评级目标价2023E2024E海通近期的《全球能源2024展望》中，我们重点介绍了2024年全AlbemarleOutperform200.00球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生能源ArrayTech.Outperform25.005.89.7为主）板块的10大投资主线，第九条主题是谨慎的炼油厂，详见BallardPowerOutperform《全球能源2024展望：美国新能源复苏，但具选择性》。布鲁姆能源Outperform6.5016.013.4ClearwayEnergyOutperform28.002024年石油产品需求下降——炼油厂面临的挑战：尽管我们对过EnphaseEnergyNeutral34.00n.a.n.a.去几年石油供应的投资不足表示理解，但我们预计2024年和2025INPEXOutperform115.00年全球能源支出将继续增长，但我们认为中期内供应将逐步对价格利文特Outperform2,700n.a.63.4做出反应。我们认为，油价或将受到中国石油需求增长有所改善的LynasRareEarthOutperform31.00推动，但部分被经济增长疲软所抵消。我们预计2024年全球石油MPMaterialsOutperform12.0043.718.8需求增长为100万桶/日或约1%，（2023年为240万桶/日）。NextrackerOutperform45.002024年海通国际的布伦特原油价格预测为74美元/桶（2023年迄普拉格能源Neutral54.0023.526.8今为止为大约83美元/桶），比一致预期低约15%，2025年价格SolarEgdeTech.Neutral5.00为70美元/桶，2026年长期油价为65美元/桶。VestasWindSys.Outperform100.007.16.4JGCHoldingsOutperform290.00炼油行业又是艰难的一年：我们对全球炼油厂的石油产品供需平衡RENOVANeutral2,3867.88.5进行建模，尽管根据公司数据、停产和石油产品需求调整了增长1,450率，但停产和石油产品需求表明2024年炼油利润率和全球炼油稼30.712.6动率可能较低，详见图1。我们预测2024年亚洲炼油利润为7.0美元/桶，2025年为5.5美元/桶。50.331.9亚洲炼油厂仍处于历史估值贴现：我们承认全年季节性，可能提供19.817.1短期交易机会，亚洲炼油厂2024预期的市净率和企业价值倍数分别为0.9倍和6.2倍，相对于10年历史平均水平，分别处于37%和n.a.n.a.43%的贴现水平，详见图2。不过，我们对全球炼油产品供需平衡的测算仍提示，中期炼油稼动率上行空间有限，盈利能力有限，详20.688.3见图3。对于海通国际的炼油行业评级，我们给予上海石化、中国石化（中石化）、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹的n.a.39.5优于大市评级。其他从炼油中获得大量盈利能力的全球公司包括瓦莱罗、泰国石油、韩国双龙炼油公司、SK创新、OMV、Phillips12.211.166、马来西亚国家石油化工集团、台塑石化（海通国际均为涉及）。7.621.7风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应超预期，3.地缘HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina政治变化。115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-2310595857565Dec-22资料来源：Factset,HTI相关报告《全球能源2024展望》；主题8：打压稀土板块，但基本面积极（2024年1月4日）报告：《全球能源2024展望：美国新能源有待复苏，但具有选择性》（2024年1月3日）《全球能源2024展望》；主题7：买入杠杆率较高的承包商，以实现多年液化天然气建设周期（2023年1月3日）《全球能源2024展望》；主题6：全球能源股价值凸显（2024年1月2日）《全球能源2024展望》；主题5：油服迎来又一个好年景（2023年12月19日）《全球能源2024展望》；主题4：电动汽车电池厂商优于大盘稀土永磁厂商（20231219）《全球能源2024展望》；主题3：尽管价格上涨空间有限，但锂生产商仍具高价值（2023年12月18日）《全球能源2024展望》；主题2：购买优质风能股票（2023年12月15日）《全球能源2024展望》；主题1：买入美国新能源，但要精选（2023年12月14日）2024年电动汽车电池成本可能进一步下降；优选电动汽车电池厂商，首选稀土永磁（2023年12月13日）稀土永磁利润率负值——2022年11月以来首次（2023年12月13日）[STcaobttleD_aArulitnhgor]AxelLevenScott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_y报ej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)[Table_header1]全球能源战略本周图表图1：全球炼油稼动率及利润率展望炼厂稼动率下降，2024年炼厂利润上行空间有限资料来源：英国能源学会《2023世界能源统计年鉴》，海通国际测算。图2：部分亚洲炼化估值水平具有吸引力亚洲炼厂2024预期市净率和企业价值倍数分别为0.9倍和6.2倍，相对于10年历史平均水平分别处于约37%和43%的贴现率资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲部分炼化企业市净率估值水平与海通国际亚洲炼化利润率的对比。图3：全球及中国炼油/化工盈利展望我们预计全球炼油板块盈利能力改善幅度有限，2024年炼油利润率下行8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表选取全球及中国部分炼化企业/化工企业分财年盈利，并有前瞻一致预期。2[Table_header1]全球能源战略海通国际全球新能源估值水平与表现图4：海通国际全球新能源全产业链清洁能源风险敞口新能源覆盖度和贯穿清洁能源价值链的多样性强海通国际全球新能源覆盖比例，太阳能38%，风能9%，氢能相关9%，锂/电动汽车相关21%，稀土6%，服务业3%。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源覆盖偏向清洁能源类型图5：海通国际新能源全球营收地域拆分对北美和中国杠杆率高，反映清洁能源需求增长稳健，政府政策支持资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源营收按地区拆分图6：海通国际全球新能源和传统能源绝对股价表现选择太阳能相关名称今年迄今表现良好，以及一些电动汽车相关材料的公司。表现较差的主要是一些日本相关的新能源和太阳能相关的公司8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技3[Table_header1]全球能源战略图7：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能公司相对于各自的市场表现出色资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年相对当地市场的股价表现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图8：海通国际全球新能源覆盖价格目标的潜在上涨空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈和鹏辉能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源价格目标的上涨潜力。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技价格目标的上行空间<0%。图9：23财年海通国际全球新能源覆盖盈利市场一致预期的变化情况今年迄今，海通国际全球新能源和传统能源覆盖的一致预期盈利普遍出现了显著下调。第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代23财年一致预期盈利上调幅度最大（约14-40%），而RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力技术公司、普拉格能源和布鲁姆能源的盈利下调幅度最大（>60%）。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源23财年年初至今盈利一致预期的变化情况。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源2023年上半年和2023年迄今的一致预期每股收益变化<-80%。迈可晟太阳能科技三个时间段内的一致预期每股收益变化>40%。8Jan20244[Table_header1]全球能源战略图10：海通国际全球新能源覆盖估值水平美中两地太阳能公司的市净率估值水平似乎都具有吸引力，且盈利势头强劲资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图11：海通国际全球新能源覆盖杠杆海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关公司，最低的是太阳能和氢相关公司资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图13：海通国际全球新能源覆盖收益率海通国际全球新能源覆盖的平均收益率为15%（23财年预测）。中国新能源回报率为17%，而美国新能源回报率为14%。2023财年预测回报率最高（>25%）的5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际2023年全球新能源股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风科技、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。恩菲斯、阵列技术公司2023年（预测）净资产收益率>35%，普拉格能源2023年（预测）净资产收益率<-15%。5[Table_header1]全球能源战略全球能源估值水平与表现图14：全球能源公司绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至其后定价日期的全球部分能源公司的股价绝对表现。定价截至2023年12月12日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今的业绩>60%。图15：部分商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了以2021年1月1日=100为基准重新计算的部分商品的表现8Jan20246[Table_header1]全球能源战略图16：全球vsGEMSvs亚洲能源股价表现自23年第三季度以来，各区域能源公司表现稳定资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票的股价表现，以2021年1月1日=100为基准重新计算图17：部分亚洲能源和全球能源的股价表现海通国际对中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业的评级为优于大盘。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票的股价表现，以2021年1月1日=100为基准重新计算图18：全球vsGEMSvs亚洲能源估值水平全球能源估值水平较亚洲能源溢价约10%8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域能源股票的市净率估值水平随时间变化情况，以及亚洲能源相对于全球能源的市盈率贴现随时间变化情况。2020年9月和10月的贴现率<-90%。7[Table_header1]全球能源战略尽管全球能源板块近期表现出图19：全球能源板块估值水平变化情况色，但该板块仍具有良好的价值，交易价格低于历史平均水平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球能源板块市净率随时间变化情况和布伦特原油价格图20：全球能源板块相对于油价表现尽管油价波动，全球能源在2023年底前继续表现良好。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球能源板块股价表现与布伦特原油价格对比图21：部分全球能源公司的油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这在一定程度上反映了对低碳投资和公司结构的关注增加8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现和同期油价的相关性。由于图表原因，部分公司的绝对股价价值未如刻画，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。8[Table_header1]全球能源战略图22：部分全球能源公司价值与股息率关系（2024年预测）全球传统能源公司24财年的平均资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示基于一致预期的企业价值倍数和股息率（2023年预测）。部分公司的股息率值并不像描述的那一致预期股息率约为5.1%（23财样，巴西国家石油公司、中国海洋石油>12%，印度瑞来斯实业<2%，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数>8倍。定价截至2023年12年约为5.9%）月12日。亚洲传统能源24年预测的平均一图23：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系（2024年预测）致预期股息率约为5.5%（23年预测为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化2024年预测股息率最好全球传统能源公司24财年预测的平均一致预期自由现金流收益率约为14.6%（23财年预测为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年预测企业价值倍数和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率值并不像描述的那样，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数>8倍。定价截至2023年12月12日。能源子板块表现及估值水平图24：中国能源子板块表现2023年上半年以来，中国能源板块持续低迷，而由于冬季对能源的担忧，中国煤炭价格再次飙升。8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示中国能源子板块绝对股价表现，以2021年1月1日=100为基准重新计算。9[Table_header1]全球能源战略中国燃气、能源、油服的平均交图25：中国能源子板块估值水平易价格仍远低于5年历史平均水平中国新能源价值溢价从2021年末的峰值持续下降资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示中国能源子板块市净率走势能源转型生态系统图26：地区新能源板块股价表现虽然2024年局面有望出现扭转，但2023年美国新能源的表现仍不及欧洲和中国新能源2023年全球新能源地区估值水平资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源是指实质业务的盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能趋同，但我们预计主要由于IRA利源设备/服务）相关的公司。图表所示为新能源公司的绝对股价表现，基准为2020年1月1日=100好转化为收益的驱动，2024年美国新能源的交易价格将高于欧洲图27：地区新能源估值水平和中国新能源、太阳能和风能需求的逐渐恢复以及氢能源的贡献将不断增加。8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源是指实质业务的盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图标所示新能源板块市净率趋势10[Table_header1]全球能源战略今年迄今为止，亚洲常规能源的表图28：亚洲能源与地区新能源今年迄今业绩对比现仍优于地区新能源我们预计，亚洲能源企业将分化资料来源：彭博社，海通国际研究。图表所示为新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，重定基准为2020年1月1日=100为提供低碳增长和可持续现金回报的公司，及专注于传统能源、图29：地区新能源与亚洲能源估值水平对比不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司。并且，亚洲能源企业正在进行能源转型的战略转移，其估值溢价将接近新能源企业。资料来源：彭博社，海通国际研究。各地区新能源板块和亚洲能源板块的市净率趋势图图30：亚洲能源与新能源收益率趋势图一般说来，全球能源的回报率在所有地区都持续优于新能源，回报率与中国新能源相比高出1.5倍从历史上看，常规能源的回报率平均高于新能源的回报率资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为地区新能源板块和亚洲能源的净资产收益率趋势图。8Jan202411[Table_header1]全球能源战略图31：中国新能源今年的表现优于亚洲大多数传统能源企业资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源公司（CHNE）、欧洲新能源公司（EUNE）和美国新能源公司（USNE）的绝对股价表现以及2023-2024年平均一致预期的盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤公司，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=福懋塑料，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图32：全球新能源板块的估值水平往往高于亚洲能源板块我们普遍认为，相对于亚洲/全球能源公司，新能源公司的价值溢价仍在持续资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年市净率，以及2023财年平均一致预期的盈利变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤公司，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=福懋塑料，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图33：部分新能源估算成本分项平均而言，较高的原材料成本对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目8Jan2024资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》期刊，彭博社，海通国际研究。图表所示为全球部分新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、残值、法律和财务成本和其他成本。12[Table_header1]全球能源战略海通自营的全球钕镨供需平图34：全球氧化钕钯供需前景趋紧衡表明，2023-2030年每年将出现40万吨的供应缺口，占当前全球钕镨市场规模的4%我们对钕镨的预测是2024资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质调查局，海通国际测算。图表所示为海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法（kt）年为93750美元/吨（2023年初至今平均为图35：海通国际预测中期氧化钕价格将走高76410美元/吨），2025年为110000美元/吨我们对全球锂供需展望认资料来源：彭博社，海通国际预测。图表所示为海通国际对氧化钕价格及全球钕镨供需盈缺的预测为，尽管这十年后市场逐渐出现供给缺口，2024财图36：海通国际全球锂供/需展望年供给端仍有较大上行风险8Jan2024资料来源：海通国际测算。图表所示为海通国际测算的以千吨/年为单位的锂供/需前景13[Table_header1]全球能源战略天然气生态系统图37：天然气价值链相关公司的绝对股价表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表所示为与天然气价值链相关的公司，自2023年1月1日至以下定价日期的绝对股价表现价格。2023年12月12日的定价。2023年至今，韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工的业绩表现超50%。韩华海洋2023年上半年的业绩超50%。图38：中国天然气表面需求中国天然气需求持续创历史新高，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际测算图39：中国的天然气管线进口8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究14[Table_header1]全球能源战略图40：中国液化天然气进口量2022年下半年和2023年第二季度俄罗斯对中国的液化天然气出口持续高位,2023年第四季度有所回落。资料来源：彭博社，海通国际研究图41：欧洲液化天然气进口量由于储存量接近>95%的饱和水平，欧洲液化天然气进口在2023年三季度开始下降资料来源：彭博社，海通国际测算图42：韩国液化天然气进口量进入冬季后亚洲液化天然气需求复苏8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际测算15[Table_header1]全球能源战略图43：日本液化天然气进口量由于政府继续推动减少进口液化天然气并使用可再生能源，日本液化天然气进口量持续处于5年来最低水平。资料来源：彭博社，海通国际测算图44：美国液化天然气出口美国液化天然气出口量仍处于今年历史高位资料来源：彭博社，海通国际测算图45：液化天然气长期和现货价格8Jan2024资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表所示液化天然气现货价格和理论上与石油挂钩的液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间16[Table_header1]全球能源战略图46：区域性天然气价格虽然NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前的价格，但天然气价格企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了当前的天然气现货价格，虚线显示的是截至2023年10月31日的远期价格。欧洲天然气储存水平在今年年初图47：欧洲天然气储存量创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存量（单位：太瓦时）石油、炼油和石油服务生态系统图48：部分全球油服公司的绝对股价表现由于石油巨头增加支出，油田服务公司在2023年下半年表现良好8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日起至以下定价日期为止，部分全球油服公司的绝对股价表现。定价截至2023年12月12日。17[Table_header1]全球能源战略图49：全球石油需求前景我们预测2024年全球石油需求增长为100万桶／日，而国际能源署的预测为90万桶／日我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际估算图50：油价上涨与库存之间的关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图51：美国原油库存8Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究18[Table_header1]全球能源战略图52：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图53：美国馏分油库存脱离历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究欧佩克+在2023年11月底将日产图54：沙特、俄罗斯和美国液体供应前景量削减100万桶，直至2024年第一季度8Jan2024资料来源：美国能源信息署，海通国际估算。数据显示了原油、液化天然气和其他液体19[Table_header1]全球能源战略图55：欧佩克原油与液体供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图56：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图57：经合组织原油和液体库存量8Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究20[Table_header1]全球能源战略图58：全球油服公司的利润率仍远低于历史水平我们预测2024年全球石油资本支出将同比增长12%，2025年将增长4%资料来源：彭博社，海通国际估算。图表显示了基于一致预期的全球石油公司的上游资本支出以及部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率。“全球石油公司”包含15家最大的综合性国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油基于市场对积压工作的信心、更图59：全球油服公司股价相对于油价的表现强的定价能力以及新技术／数字化开始对利润率产生积极影响，全球油服公司已开始扭转自2016／2017年左右以来相对于油价的不佳表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了相对于布伦特原油价格（现货）和1年滞后期的价格的全球油服公司的股价表现全球油服公司目前的平均交易价图60：全球油服公司及中海油服的估值水平与油价的对比情况格为2.1倍市盈率，而其历史（25年）平均交易价格为2.5倍。中海油服目前的交易价格为约1.1倍市净率，而其历史平均交易价格为1.2倍8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服板块与中海油服的市净率随时间变化的情况及布伦特原油价格21[Table_header1]全球能源战略图61：全球油服公司的净利润率与估值水平的对比情况资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服公司的净利润率和企业价值倍数（2024年预测）图62：中国上游成本管理良好资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究图63：中国海洋石油对其上游全包成本的管理相当出色与2022年和2021年相比，2023年第三季度上游全包成本仍然较低8Jan2024资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。22[Table_header1]全球能源战略图64：亚洲炼油利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元／桶（2023年年初至今为10美元／桶，而我们预测为11美元／桶），2025年为5.5美元／桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本得出的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图65：炼油稼动率及利润率前景炼油稼动率的下降表明炼油利润的上升空间有限，近期区域利润率的大幅下滑就说明了这一点资料来源：英国石油公司统计年鉴（2021年版），睿咨得能源，海通国际估算图66：俄罗斯原油相对于原油的大幅折价布伦特原油价格-乌拉尔原油价格的价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会8Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究23[Table_header1]全球能源战略图67：中国稳步增加俄罗斯的石油进口量资料来源：彭博社，海通国际研究化学品生态系统图68：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但在4月下旬开始回落趋缓，并于5月下旬开始企稳资料来源：彭博社，海通国际研究我们更新了对全球尿素供需前景图69：全球尿素产能利用率的分析，结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限8Jan2024资料来源：彭博社，GreenMarkets，海通国际测算24[Table_header1]全球能源战略图70：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年，欧洲尿素产量同比下降约64%，天然气成本高导致稼动率降低和／或工厂关闭，这一趋势仍在继续，但随着俄罗斯和乌克兰之间的长期冲突，2023年略有缓和天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际化肥协会，公司数据，海通国际估算图71：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PX（对二甲苯）、PVC（聚氯乙烯）的化学品价差8Jan202425【Table_header3】全球能源战略海通国际全球新能源公司的估值水平对比海通国际全球股票代码币种海通国际海通国际价格目标市值（十亿美每日成交金额市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益每股收益增长净资产当前杠杆年初至能源美元评级目标价CMPLC的上行空（倍）（%）率（%）（%）收益率率今业绩（LC）113.3（%，（%）间（%）元）（百万美元）20232024202320242023年28优于大市200预测预测预测预测预测）(47)雅保ALBUS76.613.349720232024202320242023202420232024(8.0)1.61(40)27ARRYUS预测预测预测预测预测预测预测预测ArrayBLDPUSTechnologies5.28.61.31.24.77.01.41.5加拿大巴拉德BEUSCWENUS美元优于大市2516.155.12.47315.813.04.53.712.19.70.00.09.18.01982148153(15)动力公司ENPHUS1605JP美元优于大市6.53.777.61.16--1.11.3--0.00.0(16.1)(17.3)(12)(5)(16)(78)(23)布鲁姆能源1963JP美元优于大市2814.987.83.360-67.26.56.739.218.0--(13.2)1.1(55)(161)(23)57(3)ClearwayEnergy美元优于大市3425.135.55.02144.018.91.21.312.912.06.16.627.025.8(85)1336166(22)恩菲斯能源美元中性115110.04.515.049024.928.413.910.419.423.10.00.04.92.61(12)51(36)(56)国际石油开发日元优于大市27002017.533.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)992651帝石日元优于大市23861647.544.82.9512.211.21.00.92.72.52.52.6(1.0)(1.3)1198(74)2日挥株式会社利文特LTHMUS美元优于大市3113.0137.72.31186.97.51.41.24.84.50.00.00.8(1.4)39(8)224(31)莱纳斯LYCAU澳元优于大市126.487.63.91631.713.02.52.117.48.30.00.3(5.0)5.2(37)14310(38)(0)MPMaterialsMPUS美元优于大市4515.8184.12.85049.731.42.11.922.913.50.0-(4.7)(0.6)(77)585(38)(26)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.56.16020.317.57.45.713.912.40.00.011.812.81171646435普拉格能源PLUGUS美元中性54.217.92.6220--0.80.8--0.00.0(57.9)(34.0)36(43)(22)(36)(64)RENOVA9519JP日元中性14501105.031.20.657.922.81.71.615.09.40.00.0(17.2)4.8252(65)23242(50)所乐太技阳能科SEDGUS美元中性10081.922.14.723821.285.12.02.011.839.00.00.02.33.8(19)(75)8(43)(71)维技斯术塔斯公司风力VWSDC丹麦克朗优于大市290189.852.827.8471018.440.78.36.927.215.70.00.6(0.2)0.3(102)24001(2)(5)资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社一致预期，适用于未覆盖的股票。海通国际评级：OP=优于大盘，NEU=中性。8Jan202426【Table_header3】全球能源战略商品追踪器布伦特原迪拜原油海通国际油价格WTI／阿曼原亚洲炼油HHNBPJKM尿素金煤炭铁矿石钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕油平均毛利润率年度价格202583.080.0108.05.54.012.514.33501900125956921998727009300249645856300001100002800093750202485.082.888.07.03.412.413.6400194214510468019842258886532400382504031375930704231231132023年年初至84.480.383.311.03.31.815.3353191020811277729451285785892395392481841695130727846037今11579439722051049879202299.094.397.015.26.532.434.16231802358113101125617349588052702635192210025022-202170.968.169.08.73.716.517.9485179913715615851847230049320247751391-202043.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186170631437201964.257.063.25.12.54.85.8271139378906031395325516005179433197201871.764.969.35.83.17.97.82981269107668301312929266527210872794201754.750.953.18.33.05.86.0243125988716201042228916173196855790201645.143.541.4-2.64.7-21112496658521961321144867160525472同比变动（%）2025-2%-3%23%-21%18%1%5%-13%-2%-14%-9%2%1%4%7%4%20%7%17%-31%23%20241%3%6%-36%4%570%-11%13%2%-30%-7%-12%-33%-9%1%0%-3%-43%-38%282%29%2023年今年初至-15%-15%-14%-28%-50%-94%-55%-43%6%-42%-1%-23%15%-18%-2%-11%-38%153%107%-37%5%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%-44%-12%-7%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%-12%--2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。石油单位为美元／桶。亨利枢纽、NBP和日韩指标的单位为美元／百万英热单位。除金（美元／金衡盎司）外，所有其他商品的单位均为美元／吨。氢氧化锂和氧化钕价格基于海通国际的预测。8Jan202427【Table_header3】全球能源战略部分全球能源公司的估值水平的对比情况海通国价格目市值每日成交市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长净资产收2022年年初至际目标标的上（十亿金额（百表现今业绩全球能源股票代码币种海通国CMPLC行空间美元）万美元）（倍）（%）（%）（%）益率（%，当前杠杆（%）（%）英国石油公司BP/LN英镑际评级价471.9（%）率（LC）100.72023预2024预2023预2024预2023预2024预2023预2024预2023预2024预2023预2024预2023年预不适用不适用不适用测测测测测测测测测测测测测）128947.06.21.41.33.33.34.75.10.20.2(43)142131352雪佛龙CVXUS美元不适用不适用142.9不适用269.7137610.610.11.61.65.65.34.24.58.09.8(30)616656(15)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用100.4不适用402.4224910.810.62.01.75.85.53.73.88.59.0(33)219880(2)荷兰皇家壳牌SHELLNA欧元不适用不适用30.0不适用212.12427.97.41.11.03.73.84.04.315.715.2(21)615233915石油公司道达尔TTEFP欧元不适用不适用61.4不适用159.82816.66.71.41.23.73.94.85.112.713.1(29)(1)2113368亚洲／全球环境监测系统巴公西司国家石油PBRUS美元不适用不适用14.7不适用94.02763.33.60.80.72.62.618.613.645.732.5(12)(10)32595293沙特阿美ARAMCOSAR不适用不适用33.1不适用2132.411816.816.25.15.08.07.84.75.24.74.9(23)331(9)-117AB中国石油中国石油港元不适用不适用5.0不适用167.7154.95.00.60.53.23.29.79.6145.1158.115(1)12161349中国石油601857CH人民币优市于大10.396.852.3167.71137.37.40.90.83.23.16.55.910.316.016(0)1216144中国石化中国石化港元不适用不适用3.9不适用83.6135.95.40.50.54.94.510.811.3--589291811中国石化600028CH人民币优市于大8.795.464.083.6698.87.80.80.84.64.27.67.98.611.3512929229中国海洋石油中石国油海洋港元优市于大14.4412.812.681.2444.34.10.80.82.01.99.910.219.223.9(7)520(13)3241印业度瑞来斯实RELIIANNCE印度卢比优市于大27672448.813.0198.71523.922.61.92.013.511.90.40.4(0.6)0.61368印气度公石司油天然ONGCIN印度卢比优市于大162202.9(20.1)30.625.35.40.90.84.13.87.86.38.713.611(3)181865361144泰公国司国家石油PTTTB泰铢不适用不适用35.5不适用28.91010.29.80.90.95.65.45.35.414.716.5(4)3955-1314泰国国家石油管理局勘探生PTTEPTB泰铢不适用不适用142.5不适用16.1217.68.11.11.02.72.66.25.98.95.81(6)15248(14)产公司国际石油开发1605JP日元优于大2700.02018.033.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)99263951帝石市伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用29.8不适用37.411912.012.21.01.04.44.06.96.51.95.9(55)(2)9256(7)桑司托斯石油公STOAU澳元不适用不适用6.8不适用14.5339.49.30.90.94.44.34.34.04.01.5(40)1102180资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社一致预期，适用于未覆盖的股票。海通国际评级：OP=优于大盘，NEU=中性。8Jan202428【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势布伦特原迪拜原油／布伦特原油价布伦特原油价海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解周度价格油价格WTI阿曼原油平大庆格-西德州中级格-迪拜原油价洲炼油毛利差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕均原油价格格润率2023年12月1日78.974.180.678.4(4.8)1.89.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.81.416.315778.666340.32023年11月24日80.675.582.579.1(5.0)1.99.011.625.523.6(7.2)(11.7)2.91.517.117694.568959.72023年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.01.417.019482.568986.12023年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.8周环比变动（%）2023年12月1日-2.1%-1.9%-2.2%-1.0%4.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%2023年11月24日0.0%-0.5%4.4%4.1%-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%2023年11月17日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%月度价格2023年12月77.973.078.776.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2.712.916.115150.366248.42023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比变动（%）2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差均以美元／桶为单位，所有天然气价格的单位为美元／百万英热单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。8Jan202429【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚季度价格布伦特原油WTI阿曼原油平大庆价格-西德价格-迪拜洲炼油毛利汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HH价格州中级原油原油价格润率差差解价差价差价差NBPJKM中国碳酸锂氧化钕均价格2023年至第今四季度84.780.886.384.2(4.0)1.69.38.023.226.0(11.0)(21.3)3.114.216.620513.470004.62023年第三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02023年第二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年第一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年第四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年第三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年第二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年第一季度97.694.796.896.8(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.632.130.866140.1157454.32021年第四季度79.677.177.876.4(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)4.932.834.932628.2120597.72021年第三季度73.370.671.469.8(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)4.316.817.717241.490943.72021年第二季度69.066.066.565.6(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)3.08.79.613713.679578.12021年第一季度61.258.059.559.1(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)2.76.88.911488.877775.0季度环比变动（%）2023年至第今四季度-1.4%-1.7%-0.4%0.2%-6.7%103.3%-12.4%-28.5%-12.0%6.6%13.2%15.3%15.5%33.7%32.0%-38.5%4.4%2023年第三季度10.5%11.6%11.7%12.9%8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%2023年第二季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023年第一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2022年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022年第三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022年第二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年第一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年第四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年第三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年第二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年第一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差均以美元／桶为单位，所有天然气价格的单位为美元／百万英热单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。8Jan202430【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油布伦特原油价格布伦特原海通国际年度价格布伦特原WTI／阿曼原大庆-西德州中级原油价格-亚洲炼油汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂HHNBPJKM中国锂碳酸氧化钕油价格迪拜原油毛利润率价差价差裂解价差解价差解价差油平均油价格价格2023年今年初至82.578.082.380.0(4.5)0.210.112.521.022.8(9.1)(21.0)2.712.814.437643.475807.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比变动（%）-16.7%-17.3%-15.2%-17.6%4.2%88.7%-25.1%17.2%-28.3%-9.6%13.0%-29.6%-59.1%-60.6%-57.7%-47.8%-38.6%2023年年初至39.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%今2022202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际估算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差均以美元／桶为单位，所有天然气价格的单位为美元／百万英热单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。8Jan202431【[附TaT录balbeAl_ePd_PiAsEcPNlPaDEimINXeDrI]X】重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了600938.CHand0883.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof600938.CHand0883.HKwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof600938.CHand0883.HKforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司及3993.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司and3993.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从002738.CH及3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom002738.CHand3800.HK.海通在过去的12个月中从601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HK及688599.CH获得除投资银行服务以32外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HKand688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。33此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisof34purchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthas35nottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.Thevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancial36instrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinteresttherein37withoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html38