[Ta新ble宙_Sto邦ckN（am3eR0p0tT0yp3e7]）公司研究/公司深度新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长[T投a资ble评_R级an：k]买入（维持）主要观点：报告日期：2024-01-04⚫[T深ab耕le有_S机um氟m化a工ry]领域化学品，有机氟化学品有望成为公司第二增长极公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链[收Ta盘bl价e_（Ba元se）Data]47.89已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列近12个月最高/最低（元）56.31/40.25产品。公司有机氟化学品业务营收由2018年的3.88亿元增长至2022总股本（百万股）年的11.74亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同流通股本（百万股）750比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈流通股比例（%）542现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公总市值（亿元）72.36司现有2100吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化流通市值（亿元）359液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术260和产能优势快速导入下游市场。2023年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德[公Ta司ble价_C格ha与rt]沪深300走势比较福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。36%⚫电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代20%电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M5%电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额。考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，3M决定到-10%1/234/237/2310/231/242025年底前退出包括电子氟化液在内的PFAS产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产-25%能，其中新宙邦Boreaf电子氟化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的新宙邦沪深300工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M氟化液市场。[分Ta析bl师e_：Au王th强or峰]执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com[相Ta关bl报e_告CompanyReport]⚫AI及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高1.业绩短期承压下滑，氟化工助力远能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散期成长2023-10-27热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液2.整体盈利短期承压，有机氟板块业冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需绩高增2023-08-21求未来有望较快增长。据我们预测，2026年我国新建数据中心机架数有3.电解液盈利下滑，高端氟化学品放望达到1533万架，带来超3万吨的液冷氟化液需求。以15万元/吨均量打开成长空间2023-04-26价对应国内数据中心领域的市场规模超46亿元。公司现有1100吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。⚫海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023年6月，公司有机氟化学品产能约0.56万吨。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含1000吨全氟聚醚产能。2023年9月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产，项目主要产品包括1.1万吨四氟乙烯、5000吨六氟丙烯、1000吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，项目预计2024年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。⚫投资建议公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元，对应PE分别为33、21、15倍。维持公司“买入”评级。⚫风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。⚫[T重ab要le财_P务ro指fit标]单位:百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入966188421182917875-8.5%33.8%51.1%收入同比（%）39.0%1083-38.4%归属母公司净利润17581679235125.6%净利润同比（%）34.6%11.8%55.0%40.0%毛利率（%）32.0%1.4527.5%26.8%33.14ROE（%）21.0%15.4%17.7%3.91每股收益（元）2.3723.572.243.1421.3815.27P/E18.34P/B3.883.302.71EV/EBITDA14.0215.5911.34资料来源：wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）正文目录1两基地项目有序推进，有机氟业务新增长极................................................................................................................................62氟化液：蓝海市场，公司有望承接3M市场份额......................................................................................................................112.1半导体行业助力电子级氟化液需求增长.............................................................................................................................................122.2数据中心建设拉动氟化液冷却剂需求..................................................................................................................................................172.33M退出氟化液市场，新宙邦有望承接...............................................................................................................................................223有机氟化工品有序推进，助力公司远期成长..............................................................................................................................273.1全氟异丁腈：最有前景的SF6替代产品.............................................................................................................................................273.2PFPE润滑剂：可在强化学条件下使用的润滑剂............................................................................................................................283.3FPI：柔性显示市场带动含氟聚酰亚胺需求.......................................................................................................................................303.4PFA：性能优异，广泛应用于半导体行业.........................................................................................................................................33风险提示：.............................................................................................................................................................................................35财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................36敬请参阅末页重要声明及评级说明3/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表目录图表1有机氟业务发展历程...................................................................................................................................................................................6图表2公司有机氟化工产品布局.........................................................................................................................................................................6图表3公司有机氟化工主要产品产能及下游应用情况................................................................................................................................7图表4有机氟化学品产能及产量.........................................................................................................................................................................8图表5有机氟化学品销量及单价.........................................................................................................................................................................8图表6有机氟化学品业务营收及增速................................................................................................................................................................8图表7有机氟化学品业务毛利率变化情况.......................................................................................................................................................8图表8海斯福产能情况............................................................................................................................................................................................9图表9海德福一期项目产能情况......................................................................................................................................................................10图表10氟化工产品增值路线图..........................................................................................................................................................................11图表11氟化液分类图............................................................................................................................................................................................11图表12全球氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿美元）.................................................................................................................12图表13中国氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿元）.......................................................................................................................12图表14氟化液在半导体加工环节的应用.......................................................................................................................................................12图表15氟化液在设备和刻蚀工具里的流经图.............................................................................................................................................13图表163M氟化液冷却与其他液体冷却控温成像对比.............................................................................................................................13图表17主要半导体清洗剂性能参数对比......................................................................................................................................................13图表18氟化液与去离子水表面张力对比......................................................................................................................................................13图表19马兰戈尼干燥机理..................................................................................................................................................................................14图表20不同干燥剂干燥性能对比....................................................................................................................................................................14图表21圆晶通过不同干燥气体干燥后结构对比........................................................................................................................................14图表22氟化液用于圆晶测试作为冷却介质.................................................................................................................................................15图表233MNOVECHFE71IPA氟化液售价..................................................................................................................................................15图表24全球半导体硅晶圆出货面积（亿平方英寸）...............................................................................................................................16图表25全球晶圆代工市场规模（亿美元）.................................................................................................................................................16图表26中国大陆晶圆代工市场规模（亿元）.............................................................................................................................................16图表27全球300MM晶圆厂产能及增速情况.............................................................................................................................................17图表282015-2021年全球服务器年增加量（兆瓦）...............................................................................................................................17图表292017-2022年全球数据中心市场规模及增速...............................................................................................................................17图表302017-2022年我国数据中心机架规模.............................................................................................................................................18图表312017-2022年我国数据中心市场规模及增速...............................................................................................................................18图表322016-2022年我国数据中心用电消耗情况....................................................................................................................................18图表33我国数据中心能耗分布.........................................................................................................................................................................18图表34数据中心散热冷却技术及应用场景..................................................................................................................................................19图表35全球数据中心单机柜功率（KW）变化情况及预测....................................................................................................................19图表36冷板式、浸没式和喷淋式三种液冷方式比较...............................................................................................................................20图表37浸没式液冷主要冷却液性能参数对比.............................................................................................................................................20图表38中国数据中心用氟化液规模测算.......................................................................................................................................................21图表39海外电子氟化液产品及生产企业......................................................................................................................................................22敬请参阅末页重要声明及评级说明4/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表40国内电子氟化液产品及生产企业....................................................................................................................................................22图表41PFASS主要产品分类...........................................................................................................................................................................23图表42包含PFAS的产品..................................................................................................................................................................................23图表43欧盟PFAS限制法案进展...................................................................................................................................................................24图表44欧盟PFAS限制法案中PFASS物质分类....................................................................................................................................25图表45全球干法蚀刻设备制冷剂供应格局.................................................................................................................................................26图表463M包含PFAS的产品..........................................................................................................................................................................26图表473M比利时工厂PFAS污染物扩散示意图.....................................................................................................................................26图表48六氟化硫主要替代品及其特点...........................................................................................................................................................27图表49全球和中国六氟化硫市场规模（亿美元）...................................................................................................................................28图表50全氟聚醚润滑脂应用领域....................................................................................................................................................................29图表51国内厂商全氟聚醚产能情况................................................................................................................................................................30图表52新宙邦全氟聚醚基础油.........................................................................................................................................................................30图表53科慕KRYTOX全氟聚醚产品价格情况..............................................................................................................................................30图表54全球全氟聚醚市场规模（亿美元）..................................................................................................................................................30图表55PI制备流程图及常见的应用领域.....................................................................................................................................................31图表56含氟聚酰亚胺结构特点及优势...........................................................................................................................................................31图表57含氟聚酰亚胺下游应用占比...............................................................................................................................................................32图表58全球柔性显示市场规模预测（亿美元）........................................................................................................................................32图表59PFA制备流程...........................................................................................................................................................................................33图表60PFA在半导体领域的应用....................................................................................................................................................................34图表61PFA用作电缆绝缘层.............................................................................................................................................................................34图表62全球PFA市场规模（亿美元）.........................................................................................................................................................34图表632022年全球PFA产能情况................................................................................................................................................................35敬请参阅末页重要声明及评级说明5/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）1两基地项目有序推进，有机氟业务新增长极两大基地齐头并进，持续加码有机氟业务。海斯福成立于2007年，主营产品为六氟丙烯下游含氟精细化学品。2015年，新宙邦收购海斯福，开始进入有机氟化学品领域。此后，公司陆续开展海斯福高端氟精细化学品项目（一期）、海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、以及高端氟精细化学品改扩建项目，布局全氟聚醚、氟聚酰亚胺、全氟异丁腈等高端精细化学品。此外，公司于2018年成立控股子公司海德福建设年产15000吨高性能氟材料项目，拓展四氟乙烯产品及其产业链。2023年6月，公司公告海斯福拟投资建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，进一步加码有机氟化工领域。图表1有机氟业务发展历程资料来源：公司公告，华安证券研究所图表2公司有机氟化工产品布局资料来源：公司公告，华安证券研究所整理6/37证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）公司有机氟化学品产品线丰富，已形成含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务板块围绕四氟乙烯和六氟丙烯下游产业链不断延伸，现今已形成含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、全氟聚醚润滑脂基础油与真空泵油、IC蚀刻与电力绝缘含氟气体、半导体与数据中心含氟冷却液、光刻胶与防污防潮涂层氟单体十大系列产品。图表3公司有机氟化工主要产品产能及下游应用情况产品系列主要产品产能(吨)下游应用5140六氟环氧丙烷5000用于生产公司下游产品11000原料六氟丙烯3300含氟吸入式麻醉剂中间体4690四氟乙烯2100低毒农药中间体1200含氟烷基化试剂六氟异丙醇（HFIP）2氟橡胶的硫化剂950六氟丙酮三水化合物450高端氟聚合物的核心改性单体含氟农药、医药中间体六氟异丙基甲醚1060全氟醚羧酸表面活性剂是全氟辛酸的替代品，作为分散聚四氟乙烯树脂的制备三氟乙酸乙酯300500分散剂五氟丙酸半导体和数据中心用冷却剂550化工、电子、机械、核工业、军工等领含氟橡胶硫化剂双酚AF系列含氟橡胶硫化剂5号1100域润滑油半导体清洗剂全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基600生产氟流体冷却剂的重要原料用作全氟磺酸质子膜的原料氟聚合物改性共聚单体乙烯基醚1000防腐涂层、特种过滤纤维、反应釜内衬、全氟正丙基乙烯基醚1000管材内衬、光缆防护层等100高频高速覆铜板、工程塑料等全氟烯醚系列主要为电力绝缘气体，替代六氟化硫500应用于电子材料、柔性显示材料等领域表面活性剂系列产品含氟表面活性剂11000全氟聚醚1000含氟化液全氟聚醚基础油200含氟聚合物氢氟醚六氟丙烯低聚体全氟磺酸树脂可熔性聚四氟乙烯聚四氟乙烯电力绝缘气体全氟异丁腈柔性显示与半导体用氟氟聚酰亚胺聚酷亚胺单体资料来源：公司公告，华安证券研究所整理注：产能统计含在建产能营收显著增长，单价、毛利率稳步提升。随新产能不断投放，公司有机氟化学品业务产销量显著增长。2019-2022年，公司有机氟化学品产能由2200吨提升至5161吨，产量由1569吨提升至4077吨。有机氟化学品销量由2020年的2386吨增长至2022敬请参阅末页重要声明及评级说明7/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）年的3528吨。公司有机氟化学品业务营收快速增长，由2018年的3.88亿元增长至2022年的11.74亿元。2023年H1，公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同比增长38.46%。与此同时，受益于产品结构不断完善，公司有机氟化学品单价和毛利率稳步提升。产品单价由2020年的22.3万元/吨提升至2022年的33.3万元/吨。2023年H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。图表4有机氟化学品产能及产量图表5有机氟化学品销量及单价6,0004,000355,0003,5004,0003,000303,0002,5002,0002,000251,0001,5001,0002005001501052019202020212022202020210产能（吨）产量（吨）2022销量（吨）单价（万元/吨）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所图表6有机氟化学品业务营收及增速图表7有机氟化学品业务毛利率变化情况1480%80%70%1270%60%50%1060%40%30%50%20%810%40%0%630%420%210%00%201820192020202120222023H1营收（亿元）增速201820192020202120222023H1资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所海斯福近期两大扩建项目投产，支撑有机氟化学品业务加速放量。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试。该项目包括用于冷却液的全氟聚醚1000吨，氟聚合物改性共聚单体全氟正丙基乙烯基醚300吨，用于清洗剂、干燥剂的全氟（异丁、戊、己）基甲醚1300吨，氟橡胶硫化剂450吨等。2023年9月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）调试运行。该项目包括全氟聚醚500吨、全氟聚醚基础油500吨、全氟（异丁、戊）基甲醚1000吨，全氟烯醚系列产品500吨、电力绝缘气体全氟异丁腈1000吨、氟流体冷却液原料六氟丙烯低聚体1000吨等。随两大扩建项目投产，海斯福产能进一步扩张，支撑有机氟化学品业务加速放量。规划3万吨高端氟精细化学品项目，持续加码有机氟化工。2023年6月，公司发布公告，拟以控股子公司海斯福为项目实施主体，在福建省明溪县经济开发区D区投资敬请参阅末页重要声明及评级说明8/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，项目计划总投资不超过人民币12亿元，建设周期3年（项目总投资额和建设周期以实际投资建设情况为准）。该项目已完成土地购置，目前在筹备前置审批手续，预计将于2024年正式开工建设。项目投产后将进一步扩大公司在有机氟化工领域的竞争优势。图表8海斯福产能情况项目名称主要产品产能(吨/年)投产时间1000分别于2008年、六氟环氧丙烷10001002011年投产全氟丙酮三水化合物600502015年年产千吨级全氟环氧双酚AF系列30013402019年丙烷及下游系列产品六氟异丙醇及其甲醚8902502023年6月表面活性剂600760锂电池电解液产能全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚502023年9月验收400六氟环氧丙烷400300全氟丙酮三水化合物100100双酚AF系列100200年产千吨级六氟环氧六氟异丙醇及其甲醚210000丙烷及其下游系列产全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚10050品扩建项目六氟异丁烯3001000氢氟酸（35%）400450氟化钠800200硫酸钠300-600全氟聚醚-100-200三氟丙酮酸乙酯28002800高端氟精细化学品扩四氢糠基乙醚2100建项目（一期）二氟磷酸锂五氟丙酸锂离子电池电解液双酚AF六氟异丁烯全氟正丙基乙烯基醚全氟聚醚三氟乙酸乙酯高端氟精细化学品改氟橡胶硫化剂扩建项目全氟异丁基甲醚全氟戊基甲醚全氟己基甲醚六氟异丙基甲醚四氢糠基乙醚二氟磷酸锂高端氟精细化学品项六氟环氧丙烷目（二期）六氟丙酮三水化合物六氟异丙醇敬请参阅末页重要声明及评级说明9/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）六氟异丙基甲醚1500双酚AF500BOXAF300六氟丙烯低聚体1000全氟烯醚系列500表面活性剂500全氟异丁基甲醚800全氟戊基甲醚200三氟乙酸乙酯800全氟异丁腈1000六氟二酐2002,2-双[(3-硝基-4-羟基)苯基]-六氟丙烷100全氟聚醚基础油500全氟己基乙基磺酸100氟聚酰亚胺200锂离子电池电解液30000资料来源：公司公告，华安证券研究所整理注释：负值为退出产能投建海德福，完善一体化产业链布局。2018年，公司公告通过控股子公司海德福建设年产15000吨高性能氟材料项目，产品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。项目预计于2024年2月底建成调试。四氟乙烯和六氟丙烯是海斯福项目的主要原材料，通过投建海德福项目，公司海斯福项目原料供应得到保障。此外，公司进一步实现了对以四氟乙烯为原料的PFA、氢氟醚等中高端含氟聚合物、精细化学品的布局。图表9海德福一期项目产能情况产品用途产能（吨/年）11000四氟乙烯（TFE）用于合成含氟聚合物和含氟精细化50002800六氟丙烯（HFP）学品500聚四氟乙烯（PTFE悬浮树脂、印刷、造纸、塑料、医疗器械、化100分散树脂、分散乳液）学工业、家庭用具等1001000防腐涂层、特种过滤纤维、反应釜可溶性聚四氟乙烯（PFA）内衬、管材内衬、光缆防护层和宇航器材零部件等全氟磺酸树脂离子交换膜、燃料电池质子交换膜四氟磺内酯含氟中间体,用于合成功能高分子材料及精细化学品氢氟醚（HFE）清洗剂、制冷剂、发泡剂资料来源：公司公告，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明10/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）2氟化液：蓝海市场，公司有望承接3M市场份额氟化液是一种高附加值的含氟精细化学品，广泛应用于半导体加工、数据中心冷却等领域。氟化液是一类高稳定性的液体，无色、透明、低粘度、不可燃、安全性高，位于氟化工产业链的顶端，是最有价值的氟化工产品之一。氟化液一般指碳氟化合物，是将碳氢化合物中所含的一部分或全部氢换为氟而得到的一类有机化合物。根据碳氟化合物的组成成分和结构不同，可分为氯氟烃(CFC)、氢代氯氟烃(HCFC)、氢氟烃(HFC)、全氟碳化合物(PFC)、氢氟醚(HFE)等种类，其中全氟碳化合物(PFC)包含全氟烯烃、全氟胺、全氟聚醚(PFPE)等类型。因其具有优异的性能、稳定的化学惰性、良好的导热性能，极低的表面张力，以及系统相容性，氟化液广泛应用于：1）电子元器件清洗剂；2）溶媒稀释剂、润滑稀释剂等其他用途溶剂；3）半导体制造封装测试液；4）冷热冲击测试液；5）导热、冷却介质、计算机服务器及电子元器件系统散热介质等。图表10氟化工产品增值路线图图表11氟化液分类图资料来源：新材料在线，华安证券研究所资料来源：华安证券研究所整理全球含氟精细化学品市场规模增长迅速，我国含氟精细化学品发展空间广阔。据浙江省氟化学工业协会发布的《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，全球含氟精细化学品市场规模从2016年86亿美元增长至2020年119亿美元，年均复合增长率达8.46%，预计2025年含氟精细化学品全球市场规模将达到178亿美元，较2020年年均复合增长率达10.59%。国内含氟精细化学品市场规模从2016年104亿元增长至2020年153亿元，年均复合增长率达10.13%，预计2025年含氟精细化学品市场规模将达到246亿元，较2020年年均复合增长率将达12.61%。2020年，海外含氟精细化学品市场占氟化工市场比例为37.7%，我国含氟精细化学品市场占比仅为28%，较海外仍有较大差距，发展空间广阔。敬请参阅末页重要声明及评级说明11/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表12全球氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿美元）图表13中国氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿元）50020202025E80020202025E450700400600350500300400250300200200150100100050201602016氟化工含氟精细化学品氟化工含氟精细化学品资料来源：《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，华安资料来源：《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，华安证券研究所证券研究所2.1半导体行业助力电子级氟化液需求增长氟化液广泛应用于半导体加工环节。氟化液在芯片制程工艺中被广泛应用，炉管、光刻、刻蚀及封装测试环节都需要使用氟化液作为清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等。图表14氟化液在半导体加工环节的应用资料来源：3M微信公众号，华安证券研究所整理氟化液在干法刻蚀环节用做控温液，可帮助提升芯片制程中的整体良率，缩短芯片研发周期。在集成电路的制造过程中，刻蚀是利用化学或物理方法有选择性的从硅片表面去除不需要材料的一种工艺。干法刻蚀，即将特定气体置于低压状态下施以电压，将其激发成电浆，对特定膜层加以化学性刻蚀或离子轰击，达到去除膜层的一种刻蚀方式。在半导体先进制程中，随着尺寸越来越小，层数越来越多，在刻蚀高深宽比的结构时，如何精准的控制晶圆表面的温度变得至关重要。在刻蚀机台的腔体内，晶圆吸附在ESC表面，如果这个过程选用的控温液温度控制不均匀，会对刻蚀速度，结构形貌有很大影响，最终导致晶圆良率低。氟化液凭借高绝缘性和稳定性，能够将工艺温度控制在客户规定的标准范围以内，从而帮助提升芯片制程中的整体良率，缩短芯片研发周期。敬请参阅末页重要声明及评级说明12/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表15氟化液在设备和刻蚀工具里的流经图图表163M氟化液冷却与其他液体冷却控温成像对比资料来源：联合热控，华安证券研究所资料来源：3M微信公众号，华安证券研究所氟化液可作为半导体湿法清洗的清洗剂。清洗工艺是贯穿整个半导体制造的重要环节，是影响半导体器件性能以及良率的重要因素之一。几乎在芯片制造的每一道工序前后，都需要进行清洗工艺，保证晶圆表面的洁净度。清洗工艺是芯片制造过程中占比最高的工序，约占所有芯片制造工序的30%。随着超大规模集成电路的发展，芯片工艺节点进入28nm、14nm甚至更先进的节点，集成度不断提高，线宽不断减小，工艺流程更加复杂，清洗工艺步骤不断增加，清洗工艺变得更加复杂、更加重要和更具挑战性。90nm的芯片清洗工艺约90道，到了20nm芯片的清洗工艺达到了215道。随着芯片制造进入14nm、10nm甚至更高节点，清洗工艺的道数仍然要不断增加。半导体清洗工艺可分为湿法清洗和干式清洗，其中湿法清洗工艺中最常用的清洗液就是去离子水和异丙醇（IPA）。相比于去离子水和异丙醇，氟化液具有低粘度、低表面张力、对碳氟聚合物溶解力强、易挥发、无残留水痕、宽泛的工作安全性、不可燃高介电强度、良好的材料相容性等优点，是一种理想的清洗剂。图表17主要半导体清洗剂性能参数对比图表18氟化液与去离子水表面张力对比主要参数水NovecIPANovec710071IPA沸点(°C)1006182.455None闪点(°C)NoneNone1227.61.48蒸气压(kPa)2426.94014.5密度(g/cm³)11.510.79表面张力7113.621.7(mN/m)动力学粘度0.382.870.411(cSt)资料来源：联合热控，华安证券研究所资料来源：联合热控，华安证券研究所注：Novec7100为3M氢氟醚氟化液产品，Novec71IPA为95.5%的Novec7100和4.5%的IPA混合物氟化液用于圆晶脱水干燥。在湿法清洗的步骤后，需要对圆晶进行脱水干燥。半导体晶圆脱水干燥工艺利用马兰戈尼效应使晶圆表面张力大的液体对其周围表面张力小的液体的拉力加强，产生表面张力梯度，使液体从表面张力低向张力高的方向流动。圆晶干燥气体常常会采用异丙醇(IPA)和氮气。IPA的表面张力比水低，当IPA蒸汽溶解在晶圆表面的水中时，即可形成表面张力梯度。但对于先进制程，这种工艺却存在局限性。敬请参阅末页重要声明及评级说明13/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）因为IPA的闪点比较低（12℃），蒸汽易燃易爆，在氮气中IPA的含量必须少于2%，才能达到无闪点条件；脱水干燥后，IPA还会残留在晶圆表面，在后续高温工艺中，IPA会导致Si-C键形成，影响氧化层薄膜的稳定性。IPA因表面张力大，使用IPA的结构在干燥后有坍塌发生。氟化液表面张力低，干燥后结构保持良好，是一种更优的干燥剂。图表19马兰戈尼干燥机理资料来源：3M微信公众号，华安证券研究所图表20不同干燥剂干燥性能对比图表21圆晶通过不同干燥气体干燥后结构对比资料来源：联合热控，华安证券研究所资料来源：3M微信公众号，华安证券研究所注：Novec为3M氢氟醚系列氟化液产品氟化液用于圆晶测试和封装测试的冷却液。半导体元件测试的目的是保证元件根据最初设计的功能，即使在所定义最差的环境状况下，也能正常的工作。半导体测试主要有断路/短路测试、电气特性测试、真实性能测试、时钟特性测试等。通过一系列的测试来挑选出满足性能要求的半导体元件。传统测试的冷却介质为水，工作温度在20°C-90°C。随着芯片性能的不断提升，具备更强大算力的芯片不断出现，如自动驾驶芯片、5G芯片等，这类芯片的应用场景也更苛刻，因此需要工作范围更加广阔的冷却液来模拟更苛刻的工作环境。氟化液的工作温度范围更为宽泛，可达到-40°C-125°C，还具有宽泛的蒸气压、密度和分子量，低粘度以及高介电强度，是更合适的冷却介质。敬请参阅末页重要声明及评级说明14/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]图表22氟化液用于圆晶测试作为冷却介质新宙邦（300037）资料来源：联合热控，华安证券研究所半导体用氟化液价格昂贵，可达上百万元每吨。用于半导体加工的电子级氟化液作为高精尖氟精细化学品价格十分昂贵。据英国知名经销商ConroElectronics2024年1月4日报价，用于半导体清洗剂和干燥剂的NovecHFE71IPA产品15kg罐装售价为2388美元/罐，大批量购买每15kg价格仍然高达2101美元，折合14.07万美元/吨。图表233MNovecHFE71IPA氟化液售价资料来源：ConroElectronics，华安证券研究所随着新能源汽车、工业智造、新一代移动通讯、新能源及数据中心等新兴市场的发展，全球对晶圆的需求量不断增长。据SEMI统计，2022年全球半导体硅晶圆出货面积147.13亿平方英寸，较2021年增加3.9%，硅晶圆总营收138亿美元，年增9.5%。晶圆需求的增长带动了全球晶圆代工行业市场的发展，据ICInsights统计，2018-2022年，全球晶圆代工市场规模由736亿美元增长至1321亿美元，年均复合增长率为15.7%，预计2023年市场规模将达到1400亿美元。敬请参阅末页重要声明及评级说明15/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表24全球半导体硅晶圆出货面积（亿平方英寸）图表25全球晶圆代工市场规模（亿美元）160141.65147.131,60014001,400140118.10127.32118.10124.071,200110113212023E1,000120800100600874400802007367232020600201820194020020182019202020212022202120222017资料来源：SEMI，华安证券研究所资料来源：ICInsights，华安证券研究所中国大陆圆晶代工市场规模快速增长。近年来我国半导体产业链逐渐完善，芯片产品公司对晶圆代工服务的需求日益增长，晶圆代工行业实现了快速发展，据ICInsights统计，2018-2022年中国大陆晶圆代工市场规模由391亿元增长至771亿元，年均复合增长率为18.5%，预计2023年市场规模将增至903亿元。图表26中国大陆晶圆代工市场规模（亿元）1,0009039007718007003913984696686005002018201920202021400300200100020222023E资料来源：ICInsights，华安证券研究所全球300mm晶圆厂产能持续扩张，拉动氟化液需求。SEMI在《300mm晶圆厂展望报告-至2026年》（300mmFabOutlookto2026）中指出，芯片制造商预计将增加300mm晶圆厂产能，以满足需求增长。GlobalFoundries、华虹半导体、英飞凌、英特尔、Kioxia、美光、三星、SK海力士、中芯国际、意法半导体、德州仪器、台积电和UMC等公司计划将有82座新厂房和产线在2023年至2026年期间运营，预计到2026年全球300mm晶圆厂产能将达到每月960万片的历史新高。其中，中国内地300mm晶圆厂产能全球份额从2022年的22%增加到2026的25%，达到240万片/月。圆晶新厂厂房和产线投产首次需充注大量的氟化液，叠加日常生产时的损耗补充，我们预期未来几年氟化液需求量将持续增加。敬请参阅末页重要声明及评级说明16/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表27全球300mm晶圆厂产能及增速情况1,20012%10%1,0008%6%8004%2%6000%400200020222023E2024E2025E2026E2021增速产能（万片/月）资料来源：SEMI，华安证券研究所2.2数据中心建设拉动氟化液冷却剂需求全球数据中心市场规模稳步增长。随数字化、AI等技术的不断发展，全社会对算力提升的需求也越来越迫切。数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，其产业赋能价值正在逐步凸显。世界主要国家均在积极引导数据中心产业发展，数据中心市场规模不断扩大。据中国信通院《数据中心白皮书》（2022年），2015-2021年全球年新增投入使用服务器规模相对稳定，净增加值也相对稳定，预计未来几年数据中心规模仍将保持平稳增长。数据中心市场收入方面，2021年全球数据中心市场规模超679亿美元，较2020年增长9.8%，预计2022年市场收入将达到746亿美元。图表282015-2021年全球服务器年增加量（兆瓦）图表292017-2022年全球数据中心市场规模及增速700080012%600070010%50006008%40005006%30004004%20003002%10002000%100020182019202020212022E0增速20152016201720182019202020212017亚太北美南美东欧西欧中东&非洲全球市场收入（亿美元）资料来源：Gartner、中国信息通信研究院，华安证券研究所资料来源：中国信息通信研究院，华安证券研究所我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。近年来，我国数据中心机架规模稳步增长，按照标准机架2.5kW统计，截止到2021年年底，我国在用数据中心机架规模达到520万架，近五年年均复合增速超过30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模420万架，占比达到80%。受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的敬请参阅末页重要声明及评级说明17/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我国数据中心行业市场收入达到1500亿元左右，近三年年均复合增长率达到30.69%，随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。图表302017-2022年我国数据中心机架规模图表312017-2022年我国数据中心市场规模及增速80020182019202020212022E2,00035%7001,80030%6001,60025%5001,40020%4001,20015%3001,00010%2005%1008000%600040020172000201720182019202020212022E增长率总机架数量（万架）大型规模以上机架数量（万架）市场收入（亿元）资料来源：工信部信息通信发展司，华安证券研究所资料来源：中国信息通信研究院，华安证券研究所数据中心耗电量逐年攀升，2025年全国数据中心用电量占全社会用电量的比重预计提升至5%。伴随数据中心计算业务量爆发式增长，传统的数据中心网络越来越难以提供支持云计算、边缘计算等所需的延迟，为更好承载数据处理需求，充分发挥数据中心的规模效益，降低业务部署成本和维护成本，大规模及超大规模数据中心已成为新建数据中心的首选。随着数据中心规模扩大，算力和功率密度节节攀升，支撑IT设备运行的能耗也相应飞速提高。2022年全年，全国数据中心耗电量达到2700亿千瓦时，占全社会用电量约3%。预计到2025年，全国数据中心用电量占全社会用电量的比重将提升至5%，到2030年全国数据中心耗电量将接近4000亿千瓦时。数据中心散热冷却能耗占比43%，急需发展绿色高能效散热冷却技术。与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，IT设备将99%以上的电能转换为热能，而其中70%的热能需数据中心通过散热冷却系统移除。数据中心的总能耗由供配电、照明、散热冷却和IT设备功耗等构成。当前，我国数据中心能量消耗中的43%用于散热冷却，与IT设备电耗基本相当。图表322016-2022年我国数据中心用电消耗情况图表33我国数据中心能耗分布3,00030%供配电能耗,照明及其他,2,50025%10%2%2,00020%1,50015%散热能耗,1,00010%43%5%5000%IT设备能耗,045%2016201720182019202020212022数据中心用电量（亿千瓦时）增速资料来源：《绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展资料来源：《绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋敬请参阅末页重要声明及评级说明18/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）趋势》，中国能源报，华安证券研究所势》，华安证券研究所政策推动数据中心节能降耗。衡量数据中心总体能耗水平的指标为能源利用效率（PUE），定义为数据中心总能耗与信息技术设备能耗的比值。在相同IT功耗下，PUE值越接近1，表明其非IT功耗越低，能源利用率越高。当前我国数据中心PUE在2左右，节能潜力大。2021年7月，工业和信息化部发布《新型数据中心发展三年行动计划（2021—2023年）》，要求新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下。2021年10月，国家发改委、工信部等五部门发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，提出到2025年数据中心PUE普遍不超过1.5。2021年12月国家发改委、国家能源局发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，提出，到2025年，数据中心运行电能利用效率和可再生能源利用率明显提升，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到1.3以下，国家枢纽节点进一步降到1.25以下。数据中心单机柜功率不断提升，液冷是数据中心散热冷却发展必然趋势。目前数据中心散热冷却技术主要有风冷和液冷两大类，其中风冷包括自然风冷和强制风冷，液冷包括冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷。数据中心温控系统的核心是产热与移热速率相匹配。产热速率可用机柜功率密度衡量，其定义是单个机柜稳定运行所消耗的能量值（单位为kW/r，r表示单个机柜）。机柜功率密度越高代表产热量越大，要求散热冷却系统移热速率越高。随着单位服务器机柜包含的服务器数量增多，数据中心服务器机柜功率从低密度向高密度发展是必然趋势。低功率密度机柜在5kW/r以下，中功率密度机柜为5-10kW/r，高功率密度机柜为10kW/r以上。目前已投用的数据中心机柜功率密度在5-10kW/r居多，已有一些在用的超大型数据中心机柜功率密度在30kW/r以上，甚至达100kW/r左右。传统风冷最高可冷却30kW/r的机柜，对于30kW/r以上功率密度的机柜无法做到产热与移热速率匹配。据赛迪顾问数据，全球数据中心单机柜功率呈现逐年上升趋势，预计2023年全球数据中心单机柜平均功率将达到20.5kW，2025年进一步提升至25kW。随着数据中心规模不断提升，液冷是数据中心散热冷却发展必然趋势。图表34数据中心散热冷却技术及应用场景图表35全球数据中心单机柜功率（kW）变化情况及预测3020162020E2023E2025E25201510502008资料来源：《绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展资料来源：ColocationAmerica、赛迪顾问，华安证券研究所趋势》，华安证券研究所浸没式液冷优势明显。液冷方式主要分为冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷。敬请参阅末页重要声明及评级说明19/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）冷板式液冷在空间利用率、材料相容性方面具有较强的应用优势，但在成本方面，由于其单独定制冷板装置的原因，导致技术应用的成本相对较高。喷淋式液冷技术则通过改造旧式的服务器和机柜的形式，大幅度减少了数据中心基础设施的建设成本，但是散热效率略低于浸没式液冷。与前两者相比，浸没式技术的成本较适中，空间利用率与可循环方面具有较好的表现，特别是在散热效率方面显著高于前两者。因此，浸没式液冷被认为是最理想和环保绿色的液冷技术。相比于传统冷却方式，浸没式液体冷却的优势显著：1)节能降耗，相对于传统风冷数据中心能耗降低90%-95%，大幅降低机房的运营成本；2)低噪无污染，无需使用风扇，最大限度减少噪声的污染，同时无需担心空气中的灰尘对高洁净度要求器件的干扰；3)节约空间，利用浸没式液冷的数据中心冷却系统所占的空间体积可减小至风冷系统的1/3。图表36冷板式、浸没式和喷淋式三种液冷方式比较冷板式浸没式喷淋式以冷却液为传热介质，将冷却液喷通过冷板（通常为铜、铝材质）以冷却液作为传热介质，淋至发热信息技术（IT）器件或与之连接的导热元件的表面，发热器原理将发热器件的热量间接传递给将发热器件完全浸没在件与冷却液直接接触并进行热交换封闭在循环管路中的冷却液，通冷却液中，通过直接接触可适度改造原有服务器和机柜，成过冷却液将热量带走进行热交换本较小最高成本冷板要求的规格多，需要定制，冷却液用量大，成本居中冷却液与主板和芯片直接接触，材料相容性较差，一般要求冷却液是成本较高非电介质液体空间利用率较高中等采用泵循环，实现资源的再利用冷却液不与主板和芯片直接接冷却液与主板和芯片直<100%材料相容性触，材料相容性较强，但非电介接接触，材料相容性较质的冷却液泄漏会带来硬件设差，一般要求冷却液是非上海“国家大数据试验场”备被毁坏的风险电介质液体可循环性采用双路环状循环对冷却液进通过系统外的冷却装置行二次利用进行循环最高散热效100%率80%应用案例阿里巴巴千岛湖数据中心中科曙光超级计算机资料来源：《数据中心用浸没式冷却液的研究进展》，华安证券研究所冷却液是液冷系统关键部分。浸没式液冷的冷却液几乎与系统内所有材料接触，其粘度和沸点等热物理性能、闪点等易燃性或可燃性能、材料兼容性、对传输信号影响、绝缘性、环境影响、安全性、可维护程度、长期稳定和清洁度、成本等是浸没式液冷重要关注因素。氟化液综合性能最好，是理想的冷却液。目前浸没式冷却液主要分为碳氢及有机硅化合物类和碳氟化合物类。碳氢化合物（Hydrocarbon）及有机硅类冷却液一般统称为“油类冷却液”，分为天然矿物油、合成油、有机硅油3大类，常温下呈黏稠状，比热容和导热率较高，具有沸点高不易挥发、不腐蚀金属、环境友好、毒性低等共性且成本较低；但有闪点，使用中有可燃助燃风险。碳氟化合物类冷却液即氟化液整体传热能力更佳，同时无闪点不可燃、寿命长、不易变质、兼容性好、低粘度易维护、更安全可靠。图表37浸没式液冷主要冷却液性能参数对比碳氟类冷却液碳氢及有机硅类冷却液敬请参阅末页重要声明及评级说明20/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）天然矿物油合成油有机硅油氢氟烃全氟碳化合氢氟醚（HFE）碳氟化合物(HFC)物（PFC）(GWP)臭氧层破坏无无温室效应无会带来温室效应温室效应影响超低温室效应较小液体粘度高低沸点高，不易挥发较高腐蚀性不腐蚀金属不腐蚀金属毒性低低成本低较高闪点及可燃性存在闪点，有可燃助燃可设计高闪点，无闪点，不可燃风险但可能导致流动困难老化变质性容易分解、老化，会变色氧化产生酸，不易分解变质需要定期检测可靠性及寿命低，3-5年高，超过10年兼容性差好导热率高低惰性低高维护性黏性高，不便于维护，需要清洗剂黏性低，易挥发，便于维护密度(g/cm³）低高比热容高低挥发性不易挥发易挥发综合传热性能低高介电强度>30kV>24kV介电常数低低低对高速信号传低输有一定影响资料来源：《数据中心用浸没式冷却液的研究进展》，华安证券研究所2026年中国数据中心氟化冷却液市场需求有望达到2.64万吨。我们基于以下假设对氟化冷却液市场规模进行测算:1)根据中国信息通信研究院数据，我们假设2023~2026年中国数据中心机架年均增速分别为26%、24%、22%、20%；2)根据《中国液冷数据中心发展白皮书》和曙光数创预测，我们假设2023~2026年液冷数据中心占比分别为11%、18%、26%、35%，浸没式液冷数据中心在液冷数据中心的占比分别为37%、39%、41%、43%;3)我们假设单标准机架氟化液用量为80kg。基于以上假设，我们测算至2023-2026年中国数据中心领域对氟化冷却液的需求有望分别达0.57、1.14、1.96、3.08万吨。以15万元/吨均价对应国内数据中心领域2026年的市场规模超46亿元。图表38中国数据中心用氟化液规模测算20222023E2024E2025E2026E29%26%24%22%20%数据中心机架增速670844104712771533数据中心机架数量(万架)150174203230255新建数据中心机架数量(万架)敬请参阅末页重要声明及评级说明21/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）液冷数据中心占比7%11%18%26%35%43%浸没式占液冷比例35%37%39%41%38.4480新增浸没式液冷数据中心机架数量（万架）3.687.0914.2224.553.0846.13氟化液单架消耗（kg）80808080数据中心氟化液需求量（万吨）0.290.571.141.96数据中心氟化液市场规模（亿元）4.418.5117.0729.46资料来源：《中国液冷数据中心发展白皮书》（赛迪顾问，2020），曙光数创，中国信息通信研究院，华安证券研究所2.33M退出氟化液市场，新宙邦有望承接电子氟化液大部分市场被海外企业垄断。电子氟化液属于氟化工尖端产品。国外厂商在氟化工领域布局早、技术成熟、经验更为丰富，占据了电子氟化液绝大部分市场。目前，电子氟化液主流产品主要为3M、索尔维、科慕以及旭硝子提供。图表39海外电子氟化液产品及生产企业产品名称公司适用范围数据中心单相和两相浸没式液冷。3MFluorinertTM电子氟化液3M氢氟醚类（HFE）用于数据中心液冷冷却应用适用于计算机服务器系统以及高压变压器的浸没式散热介质、电动车3MNovecTM电子氟化液3M电池组冷却系统等。Fluere氟流体3M汽车部件、办公设备、食品机械、光学仪器的润滑、设备防护、也可FomblinYLVAC25/6索尔维用于数据中心液冷冷却液。浸没式液冷、电池组、电脑服务器、电容器、电子仪器的冷却；稀释ASAHIKLINAC、AE系列旭硝子涂膜溶剂；去除微粒、氟素油油脂清洗等。OpteonTMSF10特种氟化液科慕可用于半导体制程的机台单相传热流体、清洗液配方、载冷冷冻液、绝缘流体、气溶胶配方以及用于氟化聚合物等的稀释剂。资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所国内企业开始布局电子氟化液。国内厂家新宙邦、巨化股份、浙江诺亚氟化工等近年来也开始进行电子氟化液的研发生产，并推出了多种氟化液产品。图表40国内电子氟化液产品及生产企业产品名称公司适用范围半导体、制药、化工、航空、液晶显示屏制造、运行温度较低的数据巨芯冷却液JHT系列巨化股份中心冷却降温巨芯冷却液D系列巨化股份JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等，应用于发泡剂、电子行业高端电子流体、各种精密基材的清洗等，作为Boreaf™电子氟化液新宙邦HEL、FTM、C4ME等浙江诺亚氟化工环保型传热工质用于温控散热系统半导体Chiller冷却、数据中心浸没冷却、精密清洗、气相焊接、电子Noah®3000A检漏等F-8630/F-8650思康化学5G基站、数据中心、交换机、电力系统、充电桩、海上风电半导体生产制备的各种环节中温控系统、数据中心服务器浸没式冷却、风力发电机和发电机组内部散热、高压变压器的浸没式散热介质以及相控阵雷达散热敬请参阅末页重要声明及评级说明22/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）Winboth氟化液深圳盈石科技数据中心浸没式冷却、发电机组蒸发冷却、半导体冷却美琦FC3050江西美琦半导体制造封装测试；导热、冷却介质，计算机服务器及电子元器件系统散热介质；溶媒稀释剂、润滑稀释剂等其他用途溶剂；冷热冲击FCM-160E电子氟化东莞美德液测试液半导体制造封装测试；导热、冷却介质，计算机服务器及电子元器件FL系列台湾孚瑞科技系统散热介质；溶媒稀释剂、润滑稀释剂等其他用途溶剂；冷热冲击Fluquid®系列浙江永太氟乐测试液蚀刻机、离子注入机、测漏设备的高低温槽，冲击测试等设备上。LHF-3200、浙江利化新材料半导体行业、精密电子产品、航天工业、数据中心冷却、存储能量冷LHF-3200XB天津长芦新材料全氟聚醚油却、ODS绿色清洁替代品和PFAS替代品。氢氟醚系列天津长芦新材料5G基站、数据中心、交换机、电力系统、充电桩、海上风电冰芯冷却液成都晨光博达国防、军工、航空航天、机械工业、制氧工业、文物保护等领域。半导体设备和部件的清洗，以及电子芯片、光学配件、医疗器械、航空航天和军事工业等领域的精密清洗。数据中心绝缘冷媒介质资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所全氟和多氟化合物（PerandPolyfluoroalkylSubstances,简称PFAS），是一系列人工合成的化合物，广泛应用于工业、商业和消费品领域。PFAS目前并没有一个统一的定义，环境保护署(EPA)将PFAS定义为“具有至少两个相邻碳原子的化学品，其中一个碳完全氟化，另一个至少部分氟化”；经济合作与发展组织(OECD)将PFAS定义为“包含至少一个完全氟化的甲基或亚甲基碳原子（没有任何H/Cl/Br/I原子与之相连）的氟化物质”。PFAS包括全氟烷基酸（PFAAs）、全氟烷基羧酸/全氟烷基羧酸（PFCAs）、全氟烷基磺酸/全氟烷基磺酸酯（PFSAs）、全氟烷基磺酰胺（FASAs）等。因具有良好的化学稳定性、表面活性等特征，PFAS广泛应用于工业、商业和消费品领域，业界曾粗略估计有4800多种PFAS被用于商业用途，可以在许多材料中存在，包括表面涂层、消防泡沫、饮用水等。图表41PFASs主要产品分类图表42包含PFAS的产品资料来源：OECD，华安证券研究所资料来源：knowyourh2O，华安证券研究所PFAS拥有极难被破坏的碳-氟单键（C-F键），会在环境和人体中长期存在，也被称为“永久性化学品”。在生产和使用过程中，PFAS会迁移到土壤、水和空气中。大多敬请参阅末页重要声明及评级说明23/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）数PFAS不会分解，因此它们会留在环境中。由于PFAS的广泛使用和在环境中的持久性，PFAS存在于世界各地的人和动物的血液中，并且以低水平存在于各种食品和环境中。随着时间的推移反复接触，一些PFAS会在人和动物体内积聚，会诱发肝中毒、发育毒性、免疫毒性、内分泌干扰及潜在的致癌性。国际社会纷纷出台相关政策限制PFAS的使用。自2009年起，全氟辛烷磺酸及其衍生物(PFOS)已被列入国际斯德哥尔摩公约，以消除其使用。根据欧盟的持久性有机污染物(POPs)法规，PFOS在欧盟已被限制使用10多年。中国自2014年3月26日起，禁止PFOS及其盐和PFOSF除特定豁免和可接受用途外的生产、流通、使用和进出口。美国华盛顿、纽约、宾夕法尼亚等州也陆续发布PFAS相关禁令，禁止PFAS在食品包装的使用。欧盟拟扩大PFAS管制。欧盟针对PFAS的限制措施早在2020年2月就被提上日程。2020年3月，欧洲化学品管理局（ECHA）公开征集相关信息。2021年ECHA展开了针对PFAS利益相关方的调研，并于10月起正式开始草案的拟定工作。2023年1月13日，欧洲五国（丹麦、德国、荷兰、挪威和瑞典）联合向ECHA提交了一份提案。该份提案基于过去三年中，政府工作人员与学者关于PFAS潜在的对人类和环境的负面影响的研究，希望限制多达10000多种PFAS物质的生产。2023年2月7日，ECHA向外公布了这项提案。2023年3月欧洲化学品管理局的风险评估科学委员会（RAC）和社会经济分析科学委员会（SEAC）举行了会议，与会人员讨论了上文提到的提案是否符合REACH法规的法律要求的问题，并开始着手对提案进行科学审查，预计在12个月内可以给出意见。预计在2024年该项法案将会征求欧盟委员会的意见，并由欧委会起草一份最终提案，供成员国投票表决。预计这项限制法案将会在2025年通过并将于2026或2027年起生效。图表43欧盟PFAS限制法案进展资料来源：华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明24/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表44欧盟PFAS限制法案中PFASs物质分类资料来源：ECHA，华安证券研究所整理全球含氟精细化学品巨头3M公司宣布2025年底之前退出PFAS物质的生产。2022年12月20日，3M宣布，考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，公司决定到2025年底前退出全氟烷基物质和多氟烷基物质(PFAS)包括含氟聚合物、氟化液、以及含PFAS添加剂的生产，并努力在2025年底之前停止在其产品组合中使用PFAS。3M预计，公司PFAS物质年销售额在13亿美元左右，EBITDA利润率16%。3M氟化液产品应用广泛，在干法蚀刻设备制冷剂领域处于垄断地位。据3M官网，3M电子氟化液产品包含3MNovec™，3M™Fluorinert™等品牌，产品应用覆盖电子级涂层、发泡剂、温控液体、清洗溶剂等诸多领域。据Resilinic统计，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额，客户包括三星、SK海力士、英特尔、台积电等主流半导体厂商。敬请参阅末页重要声明及评级说明25/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]图表463M包含PFAS的产品新宙邦（300037）图表45全球干法蚀刻设备制冷剂供应格局索尔维,10%3M美国工厂,10%3M比利时工厂,80%资料来源：Resilinic，华安证券研究所资料来源：3M官网，华安证券研究所3M比利时工厂因PFASs物质泄漏问题供应不稳，其氟化液市场退出速度有望加速。3M比利时工厂是3M主要氟化液生产基地，供应了全球80%的干法蚀刻冷却液。2022年3月，因PFAS物质泄漏和环境污染问题，3M位于比利时佛兰德斯的Zwijndrecht工厂被当地政府勒令暂停PFAS类产品的生产。同年7月，3M与当地政府达成协议，3M将投资5.71亿欧元用于受影响地区的环境修复和补偿，比利时工厂被允许恢复生产。2023年9月，佛兰德斯环境部门报告显示，3M比利时工厂附近再度检测到PFAS物质排放增加。3M表示公司已经向佛兰德斯监管机构自行报告了其Zwijndrecht工厂的PFAS制造工艺相关数据，并已经暂停该工厂的所有PFAS产品制造流程。同时，公司正在评估是暂时停止该工厂的PFAS生产还是完全停止生产，从而加速PFAS业务的退出。在3M比利时工厂供应不稳的背景下，半导体厂商有望加速其冷却液供应商的替代。图表473M比利时工厂PFAS污染物扩散示意图资料来源：《パーフルオロ系界面活性剤のはなし追加トピック》，华安证券研究所公司氟化液产品已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M氟化液市场。公司Boreaf电子氟化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、数据中心浸没冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，公司现有上千吨冷却液产能，现已供应全球半导体主流制造商，实现了电子氟化液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。敬请参阅末页重要声明及评级说明26/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）3有机氟化工品有序推进，助力公司远期成长3.1全氟异丁腈：最有前景的SF6替代产品六氟化硫（SF6）是当前主流电气设备绝缘介质。SF6是一种无色、无味、无毒、不易燃的惰性气体。在常温常压下，SF6的密度是空气的五倍，且实际散热能力优于空气，电子负性强。同时，SF6对金属和绝缘材料没有腐蚀作用，具有良好的热稳定性，不易分解。SF6气体在高温下分解需要大量能量，对电弧有很强的冷却作用。此外，SF6气体的灭弧能力是空气的100倍以上，其分解气体具有很强的绝缘强度。因此SF6气体在全球电气工业领域被广泛用于电气绝缘开关设备中，主要用作电气设备的绝缘和灭弧介质，包括SF6断路器、气体绝缘金属封闭开关设备、负荷开关、气体绝缘输电管道、变压器和互感器等。另外，SF6还可用作各种加速器、避雷器、X-射线设备、超高压蓄电池、同轴电缆和微波传输的绝缘介质。六氟化硫是当前最强的温室气体，替换势在必行。六氟化硫已被《京都协定书》列为受控的六种气体之一。SF6的全球变暖潜势（GWP）达到了23900，是目前已知的GWP值最高的温室气体。SF6具有相当稳定的化学性质，极不易与其他物质发生反应，当它排放到空气中后会不断地积累，由此导致的温室效应会在相当长的时间内不断增强。随着全球变暖和极端气候的频繁发生，温室气体受到越来越多的国家的重视，SF6也成为各国政府关注的问题之一。欧盟发布的最新氟化气体法规提案中提出了在中压电气设备中禁止使用SF6的关键时间点，旨在减少包括六氟化硫在内的强效和有害温室气体排放，以此实现到2030年的排放比2014年减少三分之二。欧盟氟化气体法规提案明确提出：2026年后在24kV及以下的配电设备中禁止使用SF6，2030年在52kV及以下的配电设备中禁止使用SF6。全氟异丁腈（C4F7N）是最有前景的SF6替代产品。SF6潜在替代品主要有氮气（N2）/SF6混合气、CO2/SF6混合气、全氟酮类气体、三氟碘甲烷（CF3I）、八氟环丁烷（c-C4F8）、全氟异丁腈（C4F7N）等。在众多的替代品中，全氟异丁腈因为其出色的绝缘与灭弧特性脱颖而出。C4F7N的GWP值为1705，远低于SF6。此外，C4F7N可以与CO2、N2、O2、空气中的一种或几种混合，充入中压或高压设备密封外壳中、固体介电层的电气部件中使用。C4F7N用于中高压电力设备中，具备以下特性：环境特性友好，绝缘性能优异，灭弧性能优异，与开关内材料兼容性良好，低毒、无闪电符合健康和安全要求，可适应恶劣的低温环境要求。图表48六氟化硫主要替代品及其特点替代品优点缺点N2/SF6混合气、成本低、无环境绝缘性能低于SF6气体CO2/SF6混合气影响液化温度非常高，仅能与液化温度低的缓冲气体混合在户内使用绝缘性能是SF6液化温度和成本较高，无法单独使用，与液全氟酮类气体气体的两倍以化温度低的缓冲气体混合后可应用于户外上，无温室效应的一般场景，但会导致绝缘性能下降液化温度较高，无法单独使用，与液化温度绝缘性能略高于低的缓冲气体混合后可应用于户外的一般三氟碘甲烷SF6气体，无温室效应八氟环丁烷绝缘性能略高于SF6气体敬请参阅末页重要声明及评级说明27/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）全氟异丁腈绝缘性能是SF6场景，但混合气体的绝缘性能明显下降，且气体的两倍以上其GWP值较高液化温度较高，但低于全氟酮气体，与液化温度低的缓冲气体混合后可应用于户外的一般场景，但其GWP值高于全氟酮气体资料来源：上海宇极赛氟，华安证券研究所全氟异丁腈替代空间广阔，商业化应用逐步开启。国内于2022年内已大规模启动新一轮特高压建设，预计到2025年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870亿元。根据2019年发布的《电力行业六氟化硫替代技术调研报告》，我国2018年气体绝缘金属封闭开关设备六氟化硫气体的使用量接近7000吨，替代空间广阔。据BUSINESSWIRE数据，2022年全球六氟化硫市场规模约2.14亿美元，预计到2030年达到3.57亿美元，年复合增长率约6.6%。中国是全球第二大六氟化硫市场，2022年市场规模达到0.44亿美元，预计2030年市场规模增长至0.8亿美元，年复合增长率7.8%。据《SF6FROMELECTRICALEQUIPMENTANDOTHERUSES》数据，六氟化硫应用在电气领域的占比约60%，以此测算，全球用于电气绝缘气体的六氟化硫市场规模约1.73亿美元。目前全氟异丁腈已经应用于多种高压开关设备。中国电科院牵头的国家重点研发计划项目1000kV环保型GIL产品便采用全氟异丁腈/二氧化碳作为绝缘介质，用以替代纯六氟化硫气体。此外，国外GE、3M等公司已经实现全氟异丁腈混配气的应用，运行效果良好。图表49全球和中国六氟化硫市场规模（亿美元）4.03.53.02.52.01.51.00.50.020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球市场规模中国市场规模资料来源：BUSINESSWIRE，华安证券研究所公司千吨级全氟异丁腈产线已投入试生产，处于产品产业化领先地位。2023年8月，海斯福全氟异丁腈1000吨级产业化产线正式投入试生产，这也是全国首条千吨级全氟异丁腈产业化产线。3.2PFPE润滑剂：可在强化学条件下使用的润滑剂全氟聚醚（perfluoropolyether，PFPE）聚合物通常是指高分子主链含有重复的敬请参阅末页重要声明及评级说明28/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）C—O—C醚键，且主链中的氢原子被氟原子全部取代的一类聚合物，包括非功能型PFPE以及功能型PFPE衍生物。常见的功能型PFPE衍生物有全氟聚醚醇（PFPE-OH）、全氟聚醚酰氟（PFPE-COF）、全氟聚醚羧酸（PFPE-COOH）、全氟聚醚甲酯（PFPE-ME）等。全氟聚醚广泛用作润滑材料。PFPE分子链中的骨架主链是由若干C—O—C醚键、—CF2—、—CF2CF2—、—CF(CF3)CF2—、—CF2CF2CF2—等结构单元组成，由于高度极化的C—F键上的氟原子对C—C主链的屏蔽效应，使得骨架主链不易被破坏。PFPE特殊的分子结构赋予其极低的表面张力（11～22mN/m）、良好的疏水疏油性能、低摩擦系数等特性。PFPE具有优异的化学稳定性、低摩擦系数、低表面张力、抗辐射性、不燃性，PFPE分子间作用力小且剪切稳定性良好。此外，PFPE还具有较宽的温度使用范围（通常在-80～300℃），即使在氧气气氛下，PFPE仍能在270～300℃下稳定使用。因此，PFPE常用作一些高端设备、仪器仪表、磁记录介质的润滑和密封材料。PFPE润滑剂包括PFPE润滑油和PFPE润滑脂。PFPE润滑油具有极低的表面张力，依据氟原子自身的特性，PFPE润滑油快速地向金属以及非金属基材表面迁移，形成一层低表面能的分子膜，有效地降低基材表面的摩擦系数。PFPE润滑脂通常是由PFPE基础油、聚四氟乙烯（PTFE）稠化剂和特定的添加剂组成。该润滑脂表现出极强的化学惰性和优异的耐热性、耐化学腐蚀性、耐辐射性等特点。其优异的性能在工业和航空领域得到广泛应用。全氟聚醚润滑脂广泛用于航空航天、核工业、化工、机械工业等领域。全氟聚醚润滑脂常用于高温、高负载、化学腐蚀环境中的轴承以及要求终身润滑的部件，具有极佳的化学惰性、耐久性和低挥发性，能够在极端高温条件下保持润滑性能，一般可耐受高达300摄氏度的温度。对酸、碱、溶剂等具有良好的抵抗，适用于恶劣化学环境下的润滑需求。图表50全氟聚醚润滑脂应用领域应用领域具体应用升降杆、飞机操纵机构、飞机尾轮、起落架支点、推进器轴航空航天工业承、纵舵调整器、动力轮、扫描镜、齿轮泵、压力表、金属接头及螺纹紧同件等的润滑和密封核工业适用于核工业设施超速离心机的轴承润滑，且是唯一能够抵抗130下六氟化铀腐蚀的材料。化工高真空环境设备的轴承、泵、阀门、密封圈的润滑和密封；亦可用于接触腐蚀性气体、液体的泵、阀机械工业适用于纺织印染定型机，蒸化机轴承、烘燥机、纺丝机、印花机、丝光机、纺织轧光机。高温机械窑炉的支撑轴承、耐火材料工厂、烤漆线链条、干燥机、水泥厂、热处理生产线的轴承及链条资料来源：华安证券研究所整理国内全氟聚醚主要依赖进口，公司拥有全氟聚醚产能1600吨。目前国内全氟聚醚主要依赖进口，其中索尔维公司供应量最大，占国内总需求量60%左右；其次是科慕公司和日本大金公司。国内只有艾肯化工、新宙邦、郴州氟化学、巨化股份等少数企业拥有生产技术，产量不高。2019年，公司海斯福投产全氟聚醚产能100吨，实现对全氟聚醚的布局。2023年，随海斯福两大扩建项目的投产，公司累计全氟聚醚产能1600吨，敬请参阅末页重要声明及评级说明29/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）其中全氟聚醚基础油产能500吨，于2023年9月投产。公司润滑脂产品已经形成全氟聚醚润滑油基础油和全氟聚醚真空泵油两大产品，可用于薄膜蒸镀、高温轴承、高温齿轮传动、高温轧制设备、真空泵等作为润滑油和真空泵油。随新产能投产，公司全氟聚醚油产品有望迎来快速放量。图表51国内厂商全氟聚醚产能情况图表52新宙邦全氟聚醚基础油厂商产能（吨）郴州氟化学50800艾肯化工巨化股份1000新宙邦1600资料来源：Resilinic，华安证券研究所资料来源：公司官网，华安证券研究所全氟聚醚产品售价昂贵，市场空间广阔。据TMCIndustries数据，科慕旗下Krytox系列全氟聚醚产品售价最低125美元/千克，而Krytox280AD润滑脂产品售价更是高达2760美元/kg。据zionmarketresearch数据，2022年全球全氟聚醚市场规模达到6.35亿美元，2030年有望达到11亿美元，年复合增长率为6%。图表53科慕Krytox全氟聚醚产品价格情况图表54全球全氟聚醚市场规模（亿美元）型号售价（美元/千克）12280AD润滑脂276010GPL205润滑脂73820448LVP润滑脂8026GPL105润滑油12541525真空泵油28821506真空泵油32680143AB润滑油202220232024202520262027202820292030资料来源：TMCIndustries，华安证券研究所资料来源：zionmarketresearch，华安证券研究所3.3FPI：柔性显示市场带动含氟聚酰亚胺需求聚酰亚胺（Polyimide，简写为PI）指主链上含有酰亚胺环（-CO-NR-CO-）的一类聚合物，被誉为处于高分子材料金字塔顶端的材料，具有良好的电气绝缘性能、机械性能、化学稳定性、耐老化性能、耐辐照性能、低介电损耗和宽适温性能（－269℃-400℃），已广泛应用在航空、航天、微电子、纳米、显示、分离膜、激光等领域。在高端市场中，具有高透射率、高耐磨性及可弯曲性的PI膜成为柔性显示面板/基板的理想材料，以代替脆性高的ITO导电玻璃等基板。敬请参阅末页重要声明及评级说明30/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]图表55PI制备流程图及常见的应用领域新宙邦（300037）资料来源：《含氟聚酰亚胺的设计、合成及应用性能研究进展》，华安证券研究所含氟聚酰亚胺性能优于聚酰亚胺，柔性显示是主要应用领域。PI存在溶解性较差导致材料难以加工，PI分子内或分子间存在强电荷转移复合物（CTC）效应导致薄膜透明度低、色泽深以及热性能、机械性能差等问题。柔性显示技术的最新发展对聚酰亚胺的光学和电学性能提出了更高的要求，加速了透明PI的结构和性能调整。PI柔性显示面板/基板广泛应用的关键在于通过分子结构设计或优化制备工艺以提高薄膜的光学透明性，同时保持高耐热性。由于氟原子半径较小，摩尔极化率低，代表性的含氟基团—CF3自由体积较大，故引入氟原子能有效降低堆积效率、增大分子间间距，同时减弱分子间相互作用力，从而提高聚合物的溶解性、降低介电常数；氟原子电负性较大，C—F键非常牢固，能降低PI内CTC的形成，增强光学透明性且维持较高的热稳定性；此外，氟原子的低表面能使其具有强疏水性，可降低薄膜的吸湿率。据MordorIntelligence数据，在2021年全球含氟聚酰亚胺下游应用领域占比中，柔性显示材料是最主要的应用领域。图表56含氟聚酰亚胺结构特点及优势性能结构优势溶解性含氟取代基增大了分子链间的距离，溶解性提高，产品可加工性减小了分子间作用力，增大了分子链增强的柔顺性低介电常数含氟取代基自由体积较大，摩尔极化介电常数低率低光学透明性氟原子电负性较大，C—F键非常牢光学透明性强且维持较高固，能降低PI内CTC的形成的热稳定性吸湿率氟原子表面能低使其具有强疏水性薄膜的吸湿率低资料来源：《含氟聚酰亚胺的设计、合成及应用性能研究进展》，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明31/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表57含氟聚酰亚胺下游应用占比柔性显示设备其他照明装置太阳能电池结构树脂电气绝缘资料来源：MordorIntelligence，华安证券研究所柔性显示性能优异，已广泛应用于消费电子等领域。柔性显示也被称为柔性OLED，是指采用塑料基板材料制备成的可弯曲、超轻薄的显示装置，具有抗高温、耐压、耐卷曲等物理特性。柔性显示屏采用了PHOLED磷光性OLED技术，具有低功耗、体积小等特点。柔性显示性能相比LCD更优异。柔性显示屏具有重量轻、可弯曲、对比度高、功耗低、体积小、携带便捷等特点，被广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备、汽车电子、虚拟现实设备、医疗电子、军工等领域。全球柔性显示器市场规模迅速增长，带动含氟聚酰亚胺需求。据数据机构MordorIntelligence数据，2023年，全球柔性显示市场规模将达到112.9亿美元，预计到2028年，全球市场规模将进一步提升至502.7亿美元，复合年增长率为34.80%。据Rationalstat数据，2023年全球聚酰亚胺薄膜市场规模约为26亿美元,预计到2030年达到46亿美元，年复合增长率8.5%。图表58全球柔性显示市场规模预测（亿美元）60050040030020010002024E2025E2026E2027E2028E2023E资料来源：MordorIntelligence，华安证券研究所含氟聚酰亚胺仍被美日垄断，新宙邦已具备200吨FPI产能。PI关键核心技术集敬请参阅末页重要声明及评级说明32/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）中于美国杜邦和日本宇部兴产等国外少数企业，全球约九成含氟聚酰亚胺（FPI）由日本生产。2019年，日本曾宣布限制向韩国出口作为OLED面板显示器主要部件材料的FPI，这使韩国产业受到极大冲击。全球主要含氟聚酰亚胺包括住友化学、大金工业、杜邦、可隆工业、SKG等。目前，对于技术壁垒较低的单体（如联苯四甲酸二酐BPDA、均苯四甲酸二酐PMDA），国内企业已实现自主大规模生产；对于一些特殊单体（如六氟二酐6FDA），国内企业也在逐步打破国外企业垄断。新宙邦200吨FPI产能已于2023年9月份投产，未来有望助力公司远期成长。3.4PFA：性能优异，广泛应用于半导体行业可溶性聚四氟乙烯（PFA）是四氟乙烯（TFE）与全氟代烷基乙烯基醚（PPVE）的共聚物，性能优于PTFE。因其性能与聚四氟乙烯（PTFE）相近，又可以采用热塑性树脂加工方法加工，所以称为可熔性聚四氟乙烯。PFA综合性能优异，保持了PTFE诸多优点，且有FEP同样的热熔流动性和用途，而PFA的耐热性、耐应力和开裂性更优于FEP。与PTFE相比，PFA最大的优点是可熔融加工，即可采用常规的热塑性树脂加工方法加工。PFA在高温下的机械强度是普通PTFE的2倍左右。在工业中，PFA常作为防腐涂层、防老化涂层、特种过滤纤维、反应釜内衬、管材内衬、光缆防护层和宇航器材零部件等，广泛应用于化学工业、半导体行业、电子电气工业等。图表59PFA制备流程资料来源：《全球PFA行业现状与预测报告》，华安证券研究所可溶性聚四氟乙烯耐腐蚀性强，可用于半导体行业。大规模集成电路（LSI）以及超大规模集成电路（ULSI）的制造要经过单晶片的表面氧化处理、照相制版处理、掺杂处理和蒸汽处理等工序，这些工序中又要经过浸蚀、洗净等处理过程。此外，为了提高合格率，LSI和ULSI用的半导体制品需严格防止外界污染，因此对制造它的设备提出了耐腐蚀、耐高温和高纯度的要求。PFA除具备满足这“三高”的技术要求外还具有良好的加工性能。湿法蚀刻和清洁:在湿法工艺中，首先清洗晶片,然后进行蚀刻，然后清洗蚀刻工艺中的光刻胶和残留物。在此过程中，PFA被制成各种工具，例如PFA花篮、PFA浸泡桶，PFA烧杯等,以确保蚀刻溶液和清洗溶液的高纯度;从而保证高生产效率。化学机械抛光(CMP):CMP工艺在气相沉积之前使晶片表面光滑。所使用的液体是包含细颗粒的浆料。如果浆料中的颗粒太大，它们将保留在晶片表面上。这些痕迹,会造成产品缺陷。由PFA制成的容器可在一定程度上防止浆料中的杂质与晶圆接触。敬请参阅末页重要声明及评级说明33/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）图表60PFA在半导体领域的应用图表61PFA用作电缆绝缘层资料来源：艾邦半导体网，华安证券研究所资料来源：湘潭市特种线缆股份有限公司官网，华安证券研究所可溶性聚四氟乙烯可用于电子电气行业作为电缆绝缘层。PFA制作的电线电缆绝缘层比FEP有更高的连续使用温度和优异的耐应力开裂性。因此，PFA可用于制作发热钢管中的耐热绝缘，以及地热发电中的耐高温、耐腐蚀电缆。地热探查用的电缆需要能耐高温蒸汽和硫化氢等气体的长期腐蚀。PFA良好的可加工性，使其成为防止半导体工艺污染产生的最佳候选材料。随着集成电路代际的更迭，电子元器件将越来越小，其结构也将越来越复杂，对于亚10nm制程中的部件，PFA将成为必不可少的配套材料，半导体产业链也将成为PFA用量最大的领域。而近年来全球半导体、显示面板行业生产及消费重心逐渐向国内转移。我国电子特气2020年市场规模为150亿元，约占全球比例的48%，且预计2024年市场规模将达到230亿元，全球占比将提升至60%，对应2020-2024年复合增速达11.28%。目前国内半导体产业链相关市场增速高于全球平均，市场潜力大，将打开PFA的国内市场需求。2028年全球PFA市场规模将达到5.78亿美元。据ResearchandMarket数据，2022年全球PFA市场规模达到4.30亿美元，预计到2028年市场规模将增长至5.78亿美元，年复合增长率4.7%。图表62全球PFA市场规模（亿美元）765432102023202420252026202720282022资料来源：ResearchandMarkets，华安证券研究所中国PFA高端产品被国外垄断，国产替代空间大。2022年全球PFA产能约1.89万吨，其中中国约0.9万吨。PFA主要可分为四类：普通级、涂料级、超纯级、半导体敬请参阅末页重要声明及评级说明34/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）级。PFA在中国的工业化进程起步较晚，2019年中国PFA产能实现了零的突破，当前国内厂商只能生产出普通级、涂料级、超纯级三类产品，半导体级PFA的产能掌握在美国科慕、日本大金、比利时索尔维、美国3M等外企手中。其中，欧美国家生产的PFA主要为超高纯PFA，85%以上应用于半导体行业，日本大金、旭硝子生产的PFA约50%应用于半导体行业。图表632022年全球PFA产能情况资料来源：《全球PFA行业现状与预测报告》，华安证券研究所海德福PFA可用于生产公司半导体化学品业务器具，实现业务协同发展。海德福规划PFA产能500吨/年，项目拟于2024年2月投产。公司半导体化学品业务主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列产品。PFA是用于生产此类高纯化学品容器的理想材料。项目投产后，公司可以实现半导体化学品业务PFA试剂瓶、储液瓶、反应罐等器具的自产，进一步发挥各业务的协同优势。风险提示：需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；项目投产进度不及预期风险敬请参阅末页重要声明及评级说明35/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）财务报表与盈利预测[资Ta产bl负e_债Fi表nace]单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024E2025E会计年度流动资产2022A2023E营业收入2022A2023E2024E2025E现金营业成本96618842应收账款9763103981200716405营业税金及附加656565751182917875其他应收款3218344835913798销售费用7264857613087预付账款16291949管理费用101121存货1123013709财务费用42345387130其他流动资产9201资产减值损失-30-78非流动资产8210471322公允价值变动收益-6-2143230长期投资9053740投资净收益-10固定资产39196444185341营业利润2827562882无形资产5632329营业外收入20631269其他非流动资产304196312742014营业外支出20-83-85资产总计1706870利润总额60流动负债693328246436521所得税205912691-1短期借款2930净利润237142应付账款153951684275198416少数股东损益1823112700其他流动负债39974503归属母公司净利润6444非流动负债113133354379EBITDA175810833959长期借款9711151EPS（元）22821496其他非流动负债29133219223124542.371.4519672753负债合计26532725主要财务比率少数股东权益65167111141324会计年度2022A2023E00股本20022055成长能力资本公积6650722938214260营业收入39.0%-8.5%00留存收益382426营业利润34.2%-38.5%归属母公司股东权7467501952624820归属于母公司净利34.6%-38.4%19672753益负债和股东权益24502678润获利能力5168575954018216毛利率（%）32.0%25.6%22330983649187净利率（%）18.2%12.3%15395153173ROE（%）21.0%11.8%1744244416842ROIC（%）15.4%13852203偿债能力8.5%6593资产负债率（%）43.2%38625840净负债比率（%）76.0%42.9%16792351流动比率75.2%27482763速动比率2.4422563084营运能力2.172.31691711总资产周转率2.002.243.14应收账款周转率0.7320582053应付账款周转率5.490.55814910979每股指标（元）6.994.94每股收益6.20490583每股经营现金流薄）2.372024E2025E每股净资产2.411.45750750估值比率11.222.0733.8%51.1%26782678P/E12.2655.0%40.0%P/B18.3455.0%40.0%74599830EV/EBITDA3.8833.1410887132583.9127.5%26.8%195262482014.0214.2%13.2%23.5715.4%17.7%现金流量表单位:百万元11.7%14.2%会计年度2022A2023E2024E2025E41.7%44.2%经营活动现金流71.6%79.3%净利润1810155015521475折旧摊销18231127174424442.222.00财务费用3061.931.69投资损失276372415营运资金变动-31510.650.81其他经营现金流-28-2755595.575.95投资活动现金流-2131286.767.30资本支出2019964-39-59长期投资-2205-10912.243.14其他投资现金流-1758-1152-580-13852.071.97筹资活动现金流-461-3614.5217.69短期借款149723243831长期借款2147-22221.3815.27普通股增加8820-1418-12643.302.71资本公积增加2302011.34其他筹资现金流333-1422-128815.59现金净增加额-11541610228-34-351759-4942303959-12-24202020200000-52-64142207资料来源：公司公告，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明36/37证券研究报告[Table_CompanyRptType1]新宙邦（300037）[重Tab要le_声Re明putation]分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询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