专题报告——新能源风电[Table_Title]曙光已至，扶摇风起[报Ta告bl日e_期Ra：nk]2024年1月10日曹洋首席分析师（有色金属）[★Ta障ble碍_S消um弭m，ar拐y]点已现从[T业[aTab资blele格__AA号nna：alyseeFrr]]3012297投资咨询号：Z0013048我们预测23年国内海上风电全年的装机量预计在5-6GW。尽管过程曲折，但行业的利空已经出尽，江苏、广东两个沿海Tel:8621-63325888-3904装机大省的限制性因素解除，下半年用海审批，核准等海风项目的前期准备工作开始密集推进，可以预见的是装机的拐Email:yang.cao@orientfutures.com点已经出现，24年的装机大年形势渐趋明朗。联系人李烁★24年国内海风装机大年，倍增可期从业资格号：F03107615Tel：8621-63325888行在国内海风短期拐点的基础上继续展望24、25年，我们认为Email：shuo.li@orientfutures.com业国内海风装机量有比较强的确定性，一方面从已经招标的项[Table_Report]目来说，24年国内海风装机有大规模的已有项目支撑，另一研方面，从十四五的整体规划来看，24、25年也到了兑现的窗究口期。在低基数的效应下，国内海风在24、25年将会有大幅度的增长，预计24年达到12GW，25年在15GW左右。欧美海上风电面对着供应能力不足，输电限制，高通胀带来的成本中枢上移等瓶颈，美国的部分潜在项目面临推迟或取消，欧洲海风的增速也不容乐观。我们认为24、25年增量有限，全球海风市场的增量将会主要由中国市场贡献。★投资机会随着全球海风装机的加速，欧美本土企业受制于前期投资能力及产能问题，本土市场难以满足高速增长的市场需求，预计2025年欧洲市场将出现明显的供需缺口。欧洲本土塔筒/桩基价格远高于国内企业，而塔筒企业盈利能力却低于国内同类企业，欧美塔筒市场需求难以靠本土产能满足，供应链将有望进一步向国内市场进行转移；随着海风项目向深远海趋势发展，海缆环节也将量价齐升，有望受益。★风险提示原材料价格波动；风电装机不及预期；贸易冲突加剧重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风电-专题报告2024-1-10目录1、2023年国内海风复盘..........................................................................................................................................................41.1、上半年：利空交织，层峦叠嶂........................................................................................................................................41.2、下半年：障碍消弭，拐点已现........................................................................................................................................52、24年海风装机大年，倍增可期.........................................................................................................................................82.1、国内：“十四五”规划兑现+已有项目支撑，海风装机放量在即..............................................................................82.2、海外：障碍重重，装机延迟..........................................................................................................................................112.3、机遇与挑战：风电设备出海..........................................................................................................................................153、投资机会............................................................................................................................................................................173.1、供应链转移大趋势下，塔筒/桩基或迎出海机遇........................................................................................................173.2、海风深远海趋势下，海缆环节或受益..........................................................................................................................184、风险提示.............................................................................................................................................................................19【行业研究】2期货研究报告风电-专题报告2024-1-10图表目录图表1：全国风电新增装机量及同比............................................................................................................................................................4图表2：全国风电累计装机量........................................................................................................................................................................4图表3：近期影响海风项目建设进展的重点事件........................................................................................................................................5图表4：1Q21-3Q23国内海风新增装机量及同比........................................................................................................................................5图表5：2014-2023年国内海风新增装机量...................................................................................................................................................5图表6：2023年有望并网项目梳理................................................................................................................................................................6图表7：江苏2.65GW海风竞配项目目前进展.............................................................................................................................................7图表8：广东受航道影响海风项目目前进展................................................................................................................................................7图表9：国内风机招标量................................................................................................................................................................................9图表10：国内陆风海风招标量......................................................................................................................................................................9图表11：2024年预计并网海风项目整理......................................................................................................................................................9图表12：“十四五”沿海省份装机规划....................................................................................................................................................11图表13：全球主要海外海风市场装机规划................................................................................................................................................12图表14：欧洲风电原材料需求量预测........................................................................................................................................................13图表15：2020-3Q23海外风机巨头净利润..................................................................................................................................................14图表16：彭博新能源财经风机价格指数....................................................................................................................................................14图表17：BNEF美国新增海风装机预测.....................................................................................................................................................15图表18：国产风机出口欧洲数量................................................................................................................................................................16图表19：国产风机出口欧洲金额................................................................................................................................................................16图表20：2007-2022年中国塔筒出口规模...................................................................................................................................................17图表21：2007-2022年中国塔筒企业出海营收...........................................................................................................................................17图表22：驱动海缆行业增长的逻辑............................................................................................................................................................183期货研究报告风电-专题报告2024-1-101、2023年国内海风复盘回顾国内2023年全年海风装机的进程，海上风电行业陷入了“天量招标，地量装机”的尴尬局面。2022年全年海风项目招标量较大（约11.6GW），加上2022年并网的项目较少（5.1GW），一些去年的存量项目会结转到次年并网，因此今年年初整个行业的预期较高，行业普遍认为2023年的海风装机量会在10GW以上。从行业的景气周期的角度，我们把23年的海风分成上下两个半场进行复盘。23年上半年整个海风建设节奏处于缓慢的状态，不仅装机量低迷，用海审批，核准等海风项目的前期准备工作也陷入了停滞。究其原因，主要是由于江苏，广东等海风大省的项目受到非经济性因素限制停滞，进而影响了全国范围内的海风建设进度。而下半年开始，随着广东、江苏一些非经济性限制因素的解除，全国用海审批，海风项目核准等前期准备工作也明显提速，行业信心在几个热点事件的催化作用下得到了提升。一系列利空因素的消弭，也给明年的海风装机大年奠定了基础。图表1：全国风电新增装机量及同比图表2：全国风电累计装机量资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院1.1、上半年：利空交织，层峦叠嶂年初的高预期换来的却是23年上半年仅1.1GW的低迷海风装机量，上半年各项利空因素较多，对开发商信心影响严重，也从实质上影响了部分项目的建设进展。去年三季度以来，中国海上风电发展进展缓慢，主要原因是中间环节包括核准、用海、航道、环评等审批遇到了阻力。江苏省2022年2.65GW的海风竞配三个项目，由于迟迟无法取得用海审批，从去年到今年上半年一直无法推进；广东青州五六七约3GW海风项目4期货研究报告风电-专题报告2024-1-10也是受到了习惯性航道的影响，上半年始终处于停滞状态；海风项目装机“单10”限制，改为“单30”（即海风项目限制将提升到离岸距离30公里以上，或深度30米以上）的传闻，多重利空因素交织，影响了海风项目的开发进度。图表3：近期影响海风项目建设进展的重点事件事件事件描述发生时间江苏海风审批相关审批延缓江苏海风项目2022.7“单30”限制海风限制将提升到离岸距离30公里以上，或深2022.11度30米以上2022.11广东航道问题广东部分海风项目影响习惯性航道资料来源：政府公告，东证衍生品研究院1.2、下半年：障碍消弭，拐点已现根据国家能源局公布的数据，23年前三季度海风新增装机量1.43GW，同比增加15.3%。其中Q1/Q2/Q3分别新增装机量0.51/0.59/0.33GW。23年四季度的海风装机量还未正式公布，根据季节性分析，四季度尤其12月会有大规模的集中并网。我们整理了23年有望并网的项目清单，预计全年并网在5-6GW左右。即使这些项目完全兑现，和年初10GW以上的高预期相比，也远远不及。图表4：1Q21-3Q23国内海风新增装机量及同比图表5：2014-2023年国内海风新增装机量资料来源：国家能源局，东证衍生品研究院资料来源：GWEC，东证衍生品研究院5期货研究报告风电-专题报告2024-1-10尽管23年下半年的装机结果没有达到预期，但我们也看见了一些行业层面的积极变化，上半年影响装机建设的利空因素逐步消弭，在几个热点事件的催化作用下，行业的信心得到了巨大的提振，也使得明年海风装机大年的预期逐渐明朗。图表6：2023年有望并网项目梳理省份装机规模（MW）项目名称广东91国家电投揭阳神泉一（二期)海上风电场项目广东597华能汕头勒门(二)海上风电项目广东507.6明阳青洲四海上风电项目广东1000粤电青洲一、二海上风电场项目广东750中广核惠州港口二PA、PB海上项目广东300国家电投广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目浙江300浙能台州1号海上风电场浙江300华能苍南2号海上风电项目浙江504国能投象山1号(二期)海上风电项目山东300三峡山东牟平BDB6#一期海上风电项目山东450国家电投山东半岛南海上风电基地U场址(一期)山东306国华山东半岛南U2-1期项目山东500国能投国华渤中B2场址海上风电项目福建400三峡漳浦六整海上风电场二期项目辽宁200大连庄河海上风电场址V项目共计6500资料来源：发改委公告，东证衍生品研究院催化因素一：江苏大丰海风项目重启，审批问题逐渐明朗从去年下半年开始，江苏2.65GW的竞配的项目到今年上半年一直处于停滞状态，包括后续的海风项目也没有任何推进。江苏海域的限制性因素，对于海上风电项目的施工影响还是非常显著的。去年江苏省竞配的2.65GW海风项目主要分为3个项目，分别是江苏大丰800MW海风项目，江苏射阳1GW海风项目，江苏国信大丰850MW海风项目。从23年6月以来，江苏的海风项目出现了积极变化。最早是江苏大丰800MW海风项目，在项目停滞了半年后，6月启动了风机塔筒和海缆的招标，9月项目开展了施工设计的招标，并且招标文件中明确指出项目将在23年10月中旬开工，并且争取在24年10月底完成并网。另外，9月江苏射阳1GW海风项目获得了发改委的批复，未来不久项目6期货研究报告风电-专题报告2024-1-10也即将开工。同月，江苏国信大丰850MW海风项目也取得了用海审批公示，后续的开发也将进一步加速。图表7：江苏2.65GW海风竞配项目目前进展项目名称项目进度预计并网时间江苏大丰800MW海风项目9月开展了施工设计招标，10月中旬项目开工2024.102024年底江苏射阳1GW海风项目9月项目获得发改委核准批复2024年底江苏国信大丰850MW海风项目9月项目用海审批公示资料来源：发改委公告，东证衍生品研究院下半年开始，江苏去年积压的2.65GW的竞配项目终于得到了实质性的推进，这也从侧面反应了影响江苏海风装机的因素已经得到了解决。从“十四五”的整体规划来看，江苏共有9GW的海上风电规划量，在全国范围内都是规模靠前的，江苏地区海风装机限制性因素的解除，无论对于整个江苏省后续项目的推进还是对于全国海风规划的落地来讲，都有着巨大的积极作用，后续项目进度有望进一步加速。催化因素二：广东青州六项目取得进展，航道影响逐渐解除受广东省的习惯性航道影响，三峡青州五六七项目也经历了长期的停滞，而三季度以来，这些项目已经分别取得了新进展。青州六项目方面，2023年9月开展了EPC总承包工程设备建造服务招标和海缆施工招标，项目预计年底开工，24年完成并网。青州五、七项目方面，11月3日，中国海域使用论证网发布《三峡阳江青洲五七200万千瓦海上风电场项目海域使用论证报告书》。部分招标有所进展，但是项目开工时间仍不明朗。图表8：广东受航道影响海风项目目前进展项目名称项目进度项目规模（MW）三峡青州五海上风电项目2023年11月完成海域使用论证报告书1000三峡青州六海上风电项目2023年9月开展招了标和EP海C缆总施承工包招工标程设备建造服务1000三峡青州七海上风电项目2023年11月完成海域使用论证报告书1000资料来源：发改委公告，东证衍生品研究院7期货研究报告风电-专题报告2024-1-10小结2023年国内的海上风电市场，经历了一个年初预期过高，信心满满，上半年整体低迷，障碍重重，下半年利空渐退，重塑信心的过程，我们预测23年全年的装机量预计在5-6GW。尽管过程曲折，但行业的利空已经出尽，江苏、广东两个沿海装机大省的限制性因素解除，下半年用海审批，核准等海风项目的前期准备工作也开始密集推进，可以预见的是24年的装机大年形势渐趋明朗，在低基数效应下有望实现超额增长。2、24年海风装机大年，倍增可期今年由于一些非经济因素的影响，国内海风项目建设的推进速度不及预期，前期招标海风项目的建设滞后。经历过2023年装机的低迷过后，在短期拐点的基础上继续展望24、25年，我们认为国内海风装机量还是有比较强的确定性，一方面从已经招标的项目来说，24年国内海风装机有大规模的已有项目支撑，另一方面，从十四五的整体规划来看，24、25年也到了兑现的窗口期。在低基数的效应下，国内海风在24、25年将会有大幅度的增长，预计24年达到12GW，25年在15GW左右。放眼全球海风市场，尽管很多国家将海上风电视为实现其气候目标的关键推动力，但海外海风仍然面临多个阻碍因素。作为海外海风市场的主要装机阵地，欧洲海风的成本上升和供应链瓶颈阻碍了后期项目的推进，而输电限制和冗长的许可时间也对海风项目长期建设构成威胁。2.1、国内：“十四五”规划兑现+已有项目支撑，海风装机放量在即招标量作为装机的前瞻指标，是我们对24、25年预测的基础。从招标量上看，23年1-11月海风招标量10GW左右，去年同期10.6GW，同比去年降低5.7%。招标价格方面，过去很长一段时间陆上风机价格都在持续下行，根据我们对近期招标项目的统计，目前陆风风机（不含塔筒）的主流价格在1600元/kW左右；而海上风电近期项目较少，海风风机（含塔筒）的均价在3200元/kW以上，海风风机价格在陆风风机的二倍以上。8期货研究报告图表9：国内风机招标量风电-专题报告2024-1-10图表10：国内陆风海风招标量资料来源：招标网站，东证衍生品研究院资料来源：招标网站，东证衍生品研究院我们对目前存量的海风项目进行梳理，有的已经处于开工的阶段，有的项目还在核准或者竞配的阶段。分成不同阶段来看，目前处于核准和竞配的项目，24年并网具有较大的不确定性。处于开工或招标阶段的项目，考虑到限制性因素解除，一年左右的建设周期，大概率24年并网。根据已有项目来看，我们保守估计24年海风并网10GW，乐观估计将会达到15GW。图表11：2024年预计并网海风项目整理省份规模（MW）项目名称项目进展广东352大唐南澳勒门I海上风电扩建项目2022年10月获核准2022年12月开工广东300国家电投广东湛江徐闻海上风场300MM增容项目2023年开工广东1000三峡阳江青洲六2023年11月完成用海审批2023年11月完成用海审批广东1000三峡阳江青洲七2023年9月获核准广东1000三峡阳江青洲五2023年9月获核准2023年9月获核准江苏300龙源射阳100万千瓦海上风电项目(射阳海上南区H3)2023年9月获核准江苏306龙源射阳100万千瓦海上风电项目(射阳海上南区H4)2023年开工江苏400龙源射阳100万千瓦海上风电项目(射阳海上南区H5)江苏800大丰80万千瓦风电项目山东298国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址二期9期货研究报告风电-专题报告2024-1-10山东500国家能源集团国华渤中一场址海上风电项目2023年开工2023年2月开工山东450国家电投山东半岛南海上风电基地U1场址(二期)2023年6月获核准2023年8月开工山东300山东能源渤中海上风电G场址(南区)2023年6月获核准2023年11月获核准山东510山东半岛北BW场址510MW海上风电项目2022年12月开工2023年获核准福建450平潭A区海上风电开发项目2023年开工福建700连江外海海上风电场70万千瓦2022年11月开工2023年4月获核准浙江504象山海上风电象山1#海上风电场(二期)工程2023年8月开工2023年11月开工浙江300华能瑞安1号海上风电项目2023年12月开工2022年12月开工浙江306华能岱山1号海上风电场项目2023年2月开工海南604中能海南CZ2海上凤电示范项目标段一2023年开工2023年8月获核准海南604中海油海南CZ7-1海上风电示范项目2023年9月获核准2022年3月完成竞配海南500龙源海南CZ8海上风电项目海南600华能临高海上风电场项目(CZ1-1)海南600大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目一场址(CZ3-1)辽宁250大连市庄河海上风电场址V项目辽宁200大连庄河海上风电IV2场址广西700防城港海上风电示范项目一期A场址广西900钦州海上风电示范项目90万千瓦天津204三峡天津南港海上风电项目上海300上海金山300MW海上风电场一期项目共计15238资料来源：政府公告，东证衍生品研究院“十三五”规划完成情况回顾，各省“十四五”海风装机规划总结，从政府“十四五”的整体规划角度去看，要想实现“十四五”规划的海风装机总量，24、25年是关键的业绩兑现期。回顾“十三五”规划期间，我国海上风电产业“十三五”规划目标是：到2020年全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦，力争累计并网500万千瓦以上。至2020年底，全国并网总量超过了2000万千瓦，实际开发速度远超能源主管部门的预期。因此，“十四五”的规划还是有很强的指引意义，我们根据各省规划倒推24、25年的海风新增装机量。10期货研究报告风电-专题报告2024-1-10图表12：“十四五”沿海省份装机规划省份海上风电“十四五”新增装机规划（GW）广东17江苏9.1山东8浙江4.55福建4.1辽宁3.7海南3广西3上海1.8天津1共计55.25资料来源：政府公告，东证衍生品研究院从沿海各省份的“十四五”规划来看，“十四五”期间海上风电新增装机的总量将达到55GW。除去21、22、23年三年16.9GW，5.1GW，6GW的海风装机量，24、25年还要接近27GW的装机空间。我们预计24年装机10-15GW，25年装机量在12-17GW。2.2、海外：障碍重重，装机延迟BNEF预计，全球海上风电市场将从2022年底的62GW增长到2035年的8倍，达到492GW。预计到23年年底，全球海上风电装机量将达到12GW，比2022年增长近三分之一。成本上升和供应链瓶颈对全球海上风电行业造成了沉重打击，导致项目延误和取消，我们对海外海风市场的预期也进行了下调。尽管最近遇到了困难，为了促成气候目标，许多海外市场仍然在进行海上风电项目的长期建设。未来五年，我们预计年度建设量将徘徊在20GW的低区间，随着2030年各国海上风电目标的临近，29、30年海风装机量将攀升。我们按照装机能力和潜力，把海外海风主要分为欧洲和美国两大市场来看。11期货研究报告风电-专题报告2024-1-10欧洲市场欧盟在2022年5月“REPowerEU”能源计划中，提出2030年将可再生能源占比从之前规划的40%提高到45%。据欧洲风能协会统计，到2030年，该计划将对应440GW的风电装机容量，对应到2030年每年新增装机30GW。此外，各国还制定了海上风电的国家目标，并启动了合作倡议，例如海上风电的埃斯比约宣言和马里恩堡宣言。海上风电方面，潜在开发量达到8TW——欧洲地区海岸线较长，英国、德国、挪威等沿海地区风速可达到9m/s，海洋风力资源丰富。我们针对各国海上风电装机规划进行汇总可得，到2030年，欧洲国家将有超过130GW的海上风电装机规划。图表13：全球主要海外海风市场装机规划国家203020352050来源英国50GW《能源安全战略》英国2030年海上风电发展目标提高到50GW德国30GW《复活节一揽子计划》海上风电，目标是2030年达到30GW，2035年达到40GW，2045年至少70GW法国18GW40GW《法国离岸行业协议》2050年将部署40GW的海上风机比利时5.7GW《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW丹麦13GW《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW荷兰22GW《德国、丹麦、荷兰、比利时埃斯比约宣言》2030年四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW资料来源：政府公告，东证衍生品研究院尽管欧洲国家将海上风电视为低碳转型的关键推动力，但近期，欧洲海上风电开发商及欧洲海上风电开发项目接连陷入发展困境。2023年7月，瑞典能源巨头Vattenfall搁置了英国1.4GW的NorfolkBoreas海上风电项目，该项目在2022年的政府拍卖中创历史最低价格。Vattenfall表示，受多重因素影响，NorfolkBoreas项目成本飙升了40%，公司将停止这一项目的开发。8月底，全球最大的海上风电开发商——丹麦沃旭能源宣布，其美国海上风电资产存在高达23.5亿美元的减值风险，并考虑退出该国的一些项目。沃旭能源并不是唯一遭遇困境的海上风电开发商，西班牙最大风电开发商——伊比德罗拉在夏季初同意取消马萨诸塞州海岸一家风电场的电力销售合同，并为此支付了4800万美元。9月英国政府差价合约第五轮分配结果出炉，在所有的电源类型中，海上风电无一竞标。一方面是欧洲能源转型的需求迫切，另一方面是供应链瓶颈，高12期货研究报告风电-专题报告2024-1-10企的建设成本，电网的输电限制等障碍的影响，欧洲面临着三个方面的巨大挑战，我们认为欧洲24年的海风增长将会继续乏力。欧洲首先面临的是本地含量的挑战，今年3月16日，欧盟委员会（theEuropeanCommission）发布了《关键原材料法案》（TheCriticalRawMaterialsAct）提案，意在确保欧盟能够获得安全、多样化、负担得起和可持续的关键原材料供应。同天发布的还有《净零工业法案》（NetZeroIndustryAct）提案。本地含量要求包括一系列政策措施，迫使企业使用或购买最低水平的本地生产或采购的产品和服务，它们预计将在欧盟2023年海上风电80%以上的装机量中生效。对于欧盟来讲，本土供应链的保护将会大大提高海上风电的成本并导致项目延误。与海外成熟的供应链相比，本土供应链缺乏规模效应，这意味着提供的产品比国际同行的产品更昂贵，从没有经验的本地供应商购买产品也会使得产品质量的稳定性下降。图表14：欧洲风电原材料需求量预测材料名称2022年需求量（吨）2030年需求量（吨）铝35,79983,831铜283,562729,0778,593铅2,57821,046稀土5,82940,056,58714,217钢铁16,060,6824,2262,603钕3,938镨1,171镝721资料来源：BNEF，东证衍生品研究院如果分原材料种类来看，欧洲要实现其风能目标，预计到2030年，风电行业(主要是海上风电)对稀土元素的需求将增长约4倍。稀土元素也用于电动汽车的牵引电机，全球运输部门的电气化将显著增加对稀土元素的需求。根据欧盟委员会的数据，目前欧洲98%的稀土元素都是从中国进口的,稀土元素通常是多种元素的混合物，由于它们的特征相似，分离它们的过程很复杂。除了开采大部分铁矿石外，中国还拥有最多的加工和精炼设施，这意味着即使欧洲和美国世界其他地区将扩大其采矿能力，但加工仍有可能在中国进行。供应链的本土化，将给欧盟的风电建设造成更大的成本提升。第二个挑战是成本上升，影响开发商积极性。在通胀高企的背景下，欧盟国家能源价格持续高于其他地区。高企的能源成本不仅影响欧盟制造业的竞争力，也不利于欧洲13期货研究报告风电-专题报告2024-1-10参与全球清洁技术竞争。同时，欧洲风电产业对与稀土，铜，钢铁等大宗商品的需求较大程度上依赖进口，由于近两年上游大宗商品价格持续处于高位，风电企业也由于巨大的成本压力利润进一步萎缩。2022年，欧洲四大整机制造商维斯塔斯、西门子歌美飒、GEVernova和Nordex合计亏损47亿欧元。高成本、低利润，让欧洲风电设备制造商面临巨大压力，难以持续扩大产能。过去一年多来，大部分欧洲主要风电设备制造商都深陷亏损。图表15：2020-3Q23海外风机巨头净利润图表16：彭博新能源财经风机价格指数资料来源：公司年报，动作衍生品研究院资料来源：彭博新能源财经，东证衍生品研究院第三个挑战是供应链的瓶颈，供需明显失调。欧盟承诺到2030年在北海地区完成120GW装机目标，是目前装机总量的四倍以上，而当前欧盟本土海上风电风机产能仅为7GW左右，供需出现明显失调。根据RystadEnergy的数据，目前叶片产能是欧洲风力涡轮机供应的瓶颈，2022年全球叶片产能为166GW，中国产能占比约60%，欧洲约占15%，法国和丹麦是主要的制造产能所在国，但只有丹麦的工厂能够设计制造12MW的涡轮机。各国的头部企业都在追求更大的风力涡轮机，但供应链难以及时跟进。在叶片、支撑基础等环节欧洲本土产能短缺，供应链风险已经凸显。全球风能理事会预计，欧洲2025年后叶片将出现供不应求，2027年单桩将供不应求，而到2030年单桩需求预计将超过300万吨；此外随着欧洲浮式海上风电装机量逐渐提高，其本土的浮式基础在2025年后也将面临短缺。14期货研究报告风电-专题报告2024-1-10美国市场美国拜登政府曾经提出过美国海上风电的2030年装机目标，到2030年，将30GW的海上风电并入电网。然而，从2023年全年的海风建设情况看，美国海上风电的很多潜在项目都将延期或无法完成。图表17：BNEF美国新增海风装机预测资料来源：彭博新能源财经，东证衍生品研究院全球最大海上风电开发商沃旭（Orsted）披露，该公司今年前三季度风电场业务出现高达284亿丹麦克朗（约合40.4亿美元）的减值，其中，与美国“海风1号”海上风电项目有关的损失约合28亿美元。该公司因此决定废止美国“海风1号”和“海风2号”两大海上风电项目。多家能源开发商都表示，目前，美国各州政府制定的海上风电销售电价过低，已无法覆盖海上风电项目开发成本，如果不改进这一现状，海上风电项目都可能面临相似困境。由于利率上升、通货膨胀以及供应链中断等原因，今年陆续有美国的海风项目停止，美国的潜在海风项目也受到了影响，由25GW缩减至16GW。2.3、机遇与挑战：风电设备出海从3月份欧盟发布的《净零工业法案》和《欧洲关键原材料法案》内容上看，欧洲政府拍卖和补贴项目中达到65%份额的国家产品会被降档，部分原本在中国的供应链将会转移给其他国家。风机、叶片、海缆等设备，由于欧洲起步较早，已经建立了技术优势，自供能力较强；而塔筒，铸件等原材料占比高，高能耗的零部件环节，欧洲本土扩产速度难以满足装机需求的高增，进口的份额相对较大。15期货研究报告图表18：国产风机出口欧洲数量风电-专题报告2024-1-10图表19：国产风机出口欧洲金额资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院从风机设备供应链角度，风机主机，塔筒/桩基，铸件，海缆这几个零部件环节都具备出海欧洲的属性。其中，由于塔筒/桩基，铸件的安装属性较弱，因此在欧洲市场的出海格局更优。铸件方面，全球风电市场80%的铸件由中国提供；塔筒/桩基方面，从价格上看，欧洲中厚板原材料的价格在国内的1.5倍左右，即使加上反倾销税和高额的海运费，塔筒/桩基出口仍然具备成本优势；从供给量上看，欧洲主要桩基供应商SIF，EEW，Bladt的年供应不足600根，受限于成本压力，扩产节奏较慢，远远无法满足欧洲高增的装机需求；风机、海缆方面，由于这两个环节对于安装和运维的要求较高，出海欧洲的门槛相对较高。国内企业可以通过在欧洲部署产能或者和当地EPC合作的方式进行出海。短期看，风电产业链目前整体出海欧洲的份额相对较少，仅有少数零部件和原材料会受到影响。从中长期看，此法案的通过或将降低风电设备出海欧洲的天花板，但影响幅度有限，欧盟风电供应链本土化进程将会提高风电装机成本，影响能源转型规划的装机目标的完成，为了实现欧盟的装机目标，此法案完全落地的概率较低。小结欧美海上风电面对着供应能力不足，输电限制，高通胀带来的成本中枢上移等瓶颈，美国的部分潜在项目面临推迟或取消，欧洲海风的增速也不容乐观。我们认为24、25年增量有限，全球海风市场的增量将会主要由中国市场贡献。16期货研究报告风电-专题报告2024-1-103、投资机会3.1、供应链转移大趋势下，塔筒/桩基或迎出海机遇塔筒的需求前景似乎越来越强劲和确定，但从供应链的角度看，实现装机目标需要大规模的供应链扩张，由于欧美本土塔筒制造商普遍业绩承压，在高通胀、低利润率、资本成本不断上升的环境中扩张的难度进一步加大；另一个不确定的因素是需求变化的速度，风电塔筒是产品不断升级迭代的行业，风机的大型化背景下，对塔筒的高度，壁厚，重量都提出了更高的要求，产能进行不断改造才能匹配新的需求。当面临潜在的扩张时，规模扩大和产品迅速迭代的风险增加了投资的不确定性。在盈利能力上，国产塔筒企业具有更好的竞争力，投资的确定性更强，因此增产扩产的能力也强于欧美制造商，海外供应链的瓶颈将进一步驱动国产塔筒出海。图表20：2007-2022年中国塔筒出口规模图表21：2007-2022年中国塔筒企业出海营收资料来源：公司年报，东证衍生品研究院资料来源：公司年报，东证衍生品研究院国外海上风电装机空间巨大，受限于高企的原材料成本和价格，国产风电塔筒/桩基的出海机遇已至。从短期来看，塔筒/桩基的主要材料是中厚板，俄乌冲突对欧洲钢铁供应带来的扰动仍将持续，推动欧洲—中国原材料价差维持高位，我国风电塔筒产品的经济性凸显，迎来出海窗口期。从中长期看，近年来海上风电主机升级速度快，向深远海发展趋势明显，要求塔筒/桩基产品的筒径加大、筒壁加厚、高度增加，在原材料价格和人工费用高企的背景下，欧美塔筒巨头普遍承受着业绩压力，欧美本土企业受制于前期投资设备能力及产能问题，本土市场难以满足高速增长的市场需求，预计2025年欧洲市场将出现明显的供需缺口。欧洲本土塔筒价格远高于国内企业，而塔筒企业盈利能力却低于国内同类企业，17期货研究报告风电-专题报告2024-1-10且国内塔筒企业的扩产节奏较快，欧美塔筒市场需求难以靠本土产能满足，供应链将有望进一步向国内市场进行转移。3.2、海风深远海趋势下，海缆环节或受益未来海上风电将会逐渐向深海远海迈进，一方面远海深海的风力资源较为丰富稳定，有助于海风降本增效；另一方面，近海风电制约因素较多，开发能力有限，深海远海蕴藏着更大的开发空间。图表22：驱动海缆行业增长的逻辑海海缆缆装机量增加风电项目增加量升深远海发展单项目海缆用量增加价高海缆产品升级资料来源：东证衍生品研究院目前欧洲海缆在海上风电项目中成本占比约为18%，我国海风项目成本中海缆占比约为10%，我们认为随着深海远海化，海缆高压化，我国海缆市场的单位价值量将进一步提升，海缆投资成本占比在2026年将达到14%。我们从量价两个维度来分析海缆行业的增长逻辑，从价格逻辑上看，随着海风项目未来向深海远海化发展，海缆产品也相应进行升级，高压海缆，柔性直流海缆等产品技术壁垒较高，海缆的单位价值量将会提升。从量上看，一方面全球海上风电装机需求高速增长，带动海缆用量提升，另一方面，从单个项目看，海风项目深海远海化，项目离岸距离越来越远，输电距离增加，海缆用量也对应增加。因此，海缆环节也将受益深远海化的大趋势，享受全球海上风电高速增长的红利。18期货研究报告风电-专题报告2024-1-104、风险提示原材料价格波动；风电装机不及预期；贸易冲突加剧19期货研究报告风电-专题报告2024-1-10期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）走势评级短期（1-3个月）中期（3-6个月）长期（6-12个月）强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。20期货研究报告风电-专题报告2024-1-10免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改东证衍生品研究院期货研究报告地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com21