电力设备与新能源证券研究报告y报告日期：2024年1月5日拨云见日，掘金新机———电新行业2024年度策略华龙证券研究所摘要：投资评级：推荐（维持）2023行情复盘：截至12月29日，2023年光伏指数累计下跌26.03%，最近一年走势万得全A跌幅6.39%，光伏指数跌幅超万得全A20个百分点；风电指数累计下跌30.33%，跌幅超万得全A24个百分点；电网设备指数跌幅研究员：杨阳1.44%，跑赢万得全A5个百分点。执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com光伏:主产业链供给过剩，关注具备现金成本优势的龙头企业和新技术相关阅读机会。我们预计2024年全球光伏装机需求约485GW，从高增长回归理请认真阅读文后免责条款性；我国光伏装机190GW，增速约20%。建议关注两条主线：请认真阅读文后免责条款（1）具备现金成本优势的龙头。短期内主产业链供给过剩，预计一线龙头的核心优势在本轮扩产竞争中逐步从技术溢价、石英砂锁量等转变为现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。建议关注TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威等。（2）新技术机会。PERC电池最高量产效率已突破24%，持续逼近效率极限24.5%，行业降本增效驱动下，Topcon、HJT、xBC、钙钛矿等新一代电池片技术正快速发展。N型电池银耗提升，银浆环节空间有望增长，建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝；HJT投资设备先行，建议关注双面微晶设备迈为股份、捷佳伟创、先导智能；0BB设备奥特维、宇邦新材等；xBC工艺及成本仍需突破，核心关注激光设备帝尔激光；BC绝缘胶龙头广信材料等。钙钛矿技术仍处于市场导入的初期阶段。风电：2023年风电装机不及预期，三季度以来江苏、广东地区海风项目出现实质性进展，军事航道等限制缓解后2024年海风装机将迎来复苏，海外装机快速增长也将带来出口机会。我们预计2024年我国陆上风电新增装机约65GW，三北等区域已进行较大规模开发，预计后续增速有限；海风新增装机约10-15GW，有望翻倍增长。建议关注两条主线：（1）海风装机增量大，大型化趋势下塔筒、海缆环节最为受益。风机大型化趋势下，塔筒环节是价值量受损最小的环节之一，天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电等公司国内市占率较高。海缆环节未来有望受益于风场大型化、远海化，价值量有望提升。建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等。（2）全球风电需求旺盛，国内企业迎来出口机遇。我国产业链中塔筒、主轴、电缆出海进度领先。电缆环节建议0关注已收获欧洲订单的东方电缆；塔筒环节泰胜风能和大金重工海外营收占比较高；主轴环节建议关注金雷股份。行业研究报告电网设备：设备出海趋势明确，国内需求侧响应加速推进。建议关注两条主线：（1）出海链趋势明确。欧盟提出5840亿欧元电网投资计划，其中4000亿欧元投资于配电网。当前国内开关和变压器企业众多，深耕海外渠道的公司以思源电气、金盘科技、华明装备、中国西电、特变电工为主。在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心电表公司有三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等。（2）国内电网投资加速，需求侧响应快速推进。国内十四五电网投资持续增长，具备业务优势的企业有许继电气、国电南瑞、平高电气、四方股份等；2023年5月，国家发展改革委修订了《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》，需求侧响应市场机制逐步明晰，缺电背景下有望加速运行。建议关注聚合软件平台朗新集团、国网信通、安科瑞、东方电子、恒实科技等；功率预测与现货交易决策软件国能日新。投资建议：展望2024年，电新行业供需新周期有望开启，新技术与海外增量市场有望带来新机会，维持行业“推荐”评级。光伏板块建议关注通威股份、隆基绿能、天合光能、阿特斯、阳光电源、固德威、聚和材料、迈为股份、捷佳伟创、先导智能、奥特维、宇邦新材、帝尔激光等；风电板块建议关注天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电、东方电缆、中天科技、大金重工、金雷股份等；电网设备建议关注思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、许继电气、四方股份、朗新集团、安科瑞、国能日新等。风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。图表：重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/1/4EPS（元）PE投资2023E评级代码名称股价(元)2022A2023E2024E2022A2024E未评级11119未评级601012.SH隆基绿能22.02.02.12.3468未评级241510未评级600438.SH通威股份24.35.74.13.2242816未评级171611未评级300724.SZ捷佳伟创71.23.04.87.5332316未评级312416未评级300751.SZ迈为股份120.65.04.37.3302114未评级352319未评级688516.SH奥特维83.24.95.37.7221815未评级583220未评级603606.SH东方电缆40.21.21.82.5301914未评级485139002487.SZ大金重工25.00.81.01.6300129.SZ泰胜风能9.70.30.50.7002270.SZ华明装备14.60.40.60.8603556.SH海兴电力29.71.41.72.0688676.SH金盘科技39.00.71.22.0300682.SZ朗新集团14.80.50.81.0301162.SZ国能日新49.11.01.01.3资料来源：Wind；未评级企业盈利预测来自Wind一致预期。请认真阅读文后免责条款1行业研究报告目录1电新行业2023年复盘.....................................................................................41.1光伏2023年复盘：产业链供给过剩，长期需求空间确定....................................41.2风电2023年复盘：整体装机不及预期，但海风装机未来可期............................51.3电网设备2023年复盘：电网设备走势较为稳健，受益于投资政策出台............62光伏：触底回升，关注新技术与辅材.............................................................72.1需求：短期出口增长有压力，长期需求空间确定..................................................72.2供给：主产业链短期供给过剩，关注具备现金和成本优势的龙头企业...........102.2.1主产业链：短期供给过剩，龙头资金实力和抗风险能力更强.............................102.2.2辅材：光伏跟踪支架海外订单放量.........................................................................112.3电池新技术：TOPCON、HJT、XBC和钙钛矿.............................................................122.3.1Topcon技术：成本优势突出，银浆环节有望增长...............................................132.3.2HJT技术：叠层后理论极限效率高，设备投资先行.............................................142.3.3xBC技术：工艺及成本仍需突破.............................................................................162.3.4钙钛矿技术：市场导入的初期阶段........................................................................163风电：海风装机有望放量，风电迎来出口机遇.......................................................193.1国际风电有望保持增长态势...................................................................................193.22024年至2025年我国海风装机增速将高于陆风...............................................203.3塔筒受益风机大型化、海缆受益海风高增长.......................................................213.3.1风机大型化，塔筒是价值量受损最小的环节之一.................................................213.3.2海缆受益于海风高增速与深远海化战略.................................................................223.3.3全球风电需求旺盛，国内企业迎来出口机遇.........................................................234电网设备：国外设备出海趋势明确，国内需求侧响应加速推进.................244.1海外：出海链趋势明确...........................................................................................244.2国内：需求侧响应加速推进，解决“缺电力”问题...........................................265投资建议........................................................................................................326风险提示........................................................................................................33请认真阅读文后免责条款2行业研究报告图表目录图1：2023年光伏指数走势回顾............................................................................4图2：2023年风电指数走势回顾............................................................................5图3：2023年电网设备指数走势回顾....................................................................6图4：全球光伏新增装机规模预测（GW）.............................................................7图5：2023年1-10月我国光伏新增装机143GW...................................................8图6：美国年度新增光伏装机量.............................................................................8图7：欧洲新增光伏装机.........................................................................................9图8：Topcon未来产能增长预测..........................................................................13图9：2023年-2027年全球年风电新增装机预测（GW）...................................19图10：十四五陆风装机预测（GW）.....................................................................20图11：十四五海风装机预测（GW）.....................................................................21图12：上市公司塔筒业务规模（亿）.................................................................22图13：欧盟电网投资5840亿欧元，其中4000亿用于配电网投资.................24图14：全球智能电表市场规模（亿美元）.........................................................25图15：我国智能电表出口金额.............................................................................26图16：国家电网智能化投资（2009-2020年）具体构成..................................27图17：三产及居民用电占比持续提升.................................................................28图18：需求侧响应产业链.....................................................................................29图19：广东省2022年负荷聚合商分成情况.......................................................30图20：负荷聚合商核心能力要求为资源洞察、负荷优化、精准预测.............30表1：2024年国内硅料企业规划产能................................10表2：光伏产业链各环节价格下滑（截至2023.12.30）................11表3：全球主要跟踪支架市场及预测（GW）...........................12表4：2023全球跟踪支架十大新签订单（1-8月）.....................12表5：Perc、Topcon、HJT、xBC电池技术特点总结....................13表6：双面微晶设备厂进展.........................................15表7：BC相关设备和材料公司......................................16表8：钙钛矿相关企业布局.........................................17表9：我国2025/2030年虚拟电厂投资额测算.........................31表10：我国2025/2030年需求侧响应收益测算........................32表11：重点关注公司及盈利预测....................................33请认真阅读文后免责条款3行业研究报告1电新行业2023年复盘1.1光伏2023年复盘：产业链供给过剩，长期需求空间确定截至12月29日，2023年以来光伏指数跌幅26.03%，万得全A跌幅6.38%，光伏指数跌幅超万得全A20个百分点，整体表现较弱。2023年初至2023年3月初，光伏指数与大盘走势相近，累计涨幅超5%，市场对于光伏板块关注度较高，主要原因有两点：1）硅料价格持续下行，自240元/kg跌破200元/kg，产业链下游盈利预期改善；2）组件价格持续下行，自1.90元/w下行至1.71元/w，下游需求有放量预期，出货确定性增加。2023年3月至今，光伏指数跌幅扩大，累计跌幅超26%，市场对于光伏板块整体偏悲观，主要原因有三点：1）欧洲出台《净零工业法案》，旨在确保到2030年欧盟至少40%的太阳能电池板等在内的清洁需求要在欧洲本土制造，从长期看不利于我国组件企业出口至欧盟；2）欧洲天然气价格高位回落，欧洲居民电价整体下行，海外户用光伏安装迫切性放缓，虽然我国组件企业出口同比维持增涨但环比边际增速出现放缓趋势；3）供给格局恶化，尤其是主材产业链产能扩张较为激进，各个环节的价格、利润都在持续下行。图1：2023年光伏指数走势回顾请认真阅读文后免责条款4行业研究报告数据来源：Wind，华龙证券研究所1.2风电2023年复盘：整体装机不及预期，但海风装机未来可期2023年以来风电指数跌幅30.33%，万得全A跌幅6.39%，风电指数跌幅超万得全A24个百分点，整体表现较弱。2023年初至2月初，风电指数仍未跑赢大盘，但实现近3个百分点的正收益，市场预期步入交付大年，排产交付预期提前起量。主要是因为2022年风电装机表现不佳，但招标量大幅提升。我国2022年全年风电新增装机37.63GW，同比下降21%，风电招标规模达到95GW，同比大幅增长76%，因此市场认为高招标量预示着2023年有望成为风电装机的大年。2023年2月初至今，风电指数跌幅扩大，累计跌幅超30%。截至到2023年9月，陆风风电装机不及预期，陆风整机、零部件降价压力较大、供给过剩，海风招标进展较慢、装机不及预期，整体板块表现较弱。10月中旬起，随着航道、军事影响因素的缓解，广东、江苏省的海风项目稳步推进，海风需求开始逐渐向好，海风塔筒等环节开始起量，海风零部件迎来阶段性行情，但由于板块整体较弱，风电指数仍表现为震荡下行走势。图2：2023年风电指数走势回顾数据来源：Wind，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款5行业研究报告1.3电网设备2023年复盘：电网设备走势较为稳健，受益于投资政策出台电网设备行业格局稳定，具备基建属性。2023年以来电网设备指数跌幅1.44%，万得全A跌幅6.38%，电网设备指数跑赢万得全A5个百分点。2023年初至5月初，电网设备指数前高后低。前期涨幅是因为预期将迎来新一轮特高压规划的落地，后期回调是因为尚无持续的催化。2022年特高压建设放缓，国内风光大基地建设滚动推进，外送压力较大，2022年末召开能源工作会议指定将驻马店—武汉、武汉—南昌、张北—胜利等多个项目纳入重点推进名单，市场预期特高压会迎来密集的核准、招标，可支撑2023、2024年两年的业绩。2023年5月初至7月中旬，电网设备指数逆势上涨，累计涨幅超6%。随着《电力需求侧管理办法》、《电力负荷管理办法》文件出台，结合人工智能在电网侧应用的加速发展，迎峰度夏下电力保供形势严峻，虚拟电厂及电力信息化引发市场关注。除此之外，订单的持续增加支撑业绩的高增长，Q2业绩存在超预期，行业热度延续。2023年7月中旬至今，电网设备指数跌幅超14%。由于前期涨幅较大，叠加市场整体行情偏弱，电网设备板块有所回调。另外，板块企业三季度业绩符合预期，市场对于2024年电网投资的方向及相关公司业绩高增长的持续性有所担忧。图3：2023年电网设备指数走势回顾请认真阅读文后免责条款6行业研究报告数据来源：Wind，华龙证券研究所2光伏：触底回升，关注新技术与辅材2.1需求：短期出口增长有压力，长期需求空间确定2023年产业链价格持续下跌，刺激下游终端需求，亚欧地区装机需求较为强烈。2023年中国、欧洲仍为需求的重点支撑，光伏新增装机分别达到150GW、65-70GW；美国市场需求在供应链缓和背景下有望加速增长，实现新增装机规模30GW左右，新兴市场将延续增长势头。预计2024年全球装机需求从高速增长回归理性。我们预计2024年全球光伏新增装机需求仍持续增长，装机需求在485GW左右，增幅约21%左右，较2023年增幅有边际下滑。图4：全球光伏新增装机规模预测（GW）请认真阅读文后免责条款7行业研究报告数据来源：Wind，华龙证券研究所不同地区表现会有所差异从分区域来看，亚欧光伏装机需求进入调整，美洲市场高增速有望延续；中东非市场整体保持较高增速。我国是全球装机占比最高的国家，2023年以来光伏地面电站成本下降带来安装高峰，预计2024年整体增速将放缓。2023年预计装机有160GW左右，占全球近40%份额。2023年1至10月我国实现光伏新增装机143.15GW，同比增长147%。考虑到电网的消纳压力，我们预计2024年我国的光伏装机增速约为20%，新增装机为190GW左右。图5：2023年1-10月我国光伏新增装机143GW数据来源：Wind，华龙证券研究所美国方面，我们预期2023年美国光伏装机需求可达27GW，同比增长34%。美国能源情报署（EIA）预计2024年新增光伏装机36GW，同比增长33%，维持高增长态势。短期美国会随着降息预期的利好，加大对光伏电站的投资。长期来看，美国光伏装机还有很大的空间。WoodMackenzie预计美国光伏市场的规模将在未来五年翻三番，到2028年，太阳能总装机容量将达到378GW。图6：美国年度新增光伏装机量请认真阅读文后免责条款8行业研究报告数据来源：Wind，华龙证券研究所欧洲方面，RystadEnergy研究预计2023年欧洲光伏装机需求可达58GW，同比增长38%，我们预期2024年装机需求为65GW左右，同比增长16%，装机增速放缓。欧洲市场经过2023年以来的组件清理库存、电价回落等影响，预计2024年欧洲光伏装机保持平稳增长。根据欧盟委员会设定了至2030年太阳能装机容量达到750GW的目标，从2024年起每年至少完成70GW。图7：欧洲新增光伏装机数据来源：Wind，华龙证券研究所中东方面，光伏装机需求增速较高。近期随着中沙合作进一步加深，对沙特的组件出口开始爆发，沙特9月中国光伏组件需求约1.2GW，占当月中东市场需求的63%，2023年累计进口已达约5.2GW，相比2022年全年约1.2GW快速成长。我们预期2024年中东市场新增光伏装机需求达7GW左右，考虑到2023年请认真阅读文后免责条款9行业研究报告目标新增装机20GW尚未达成，预计2024年光伏新增装机为13GW，同比增长86%。综上，根据全球新增装机占比来推算，前三大装机国（地区）中、欧、美（占比60%）2024年为了实现各自目标能够带来约291GW的装机需求，对应全球约485GW装机。2.2供给：主产业链短期供给过剩，关注具备现金和成本优势的龙头企业2.2.1主产业链：短期供给过剩，龙头资金实力和抗风险能力更强硅料产量远大于需求。2022年国内硅料产能118.7万吨/年；2023年我国硅料产能落地154万吨，总产能达到275.1万吨；预计2024年硅料产能有望达到452万吨。按照单吨硅料支撑3-4GW装机测算，可以支撑1300-1800GW的装机，远远超过国内装机需求。表1：2024年国内硅料企业规划产能序号企业产能占比8518.81%1协鑫科技7516.60%408.85%2通威股份306.64%255.53%3新特能源24.55.42%204.43%4宝丰集团204.43%204.43%5大全能源163.54%102.21%6东方希望102.21%102.21%7青海丽豪102.21%102.21%8合盛硅业9.82.10%81.77%9信义光能6.21.37%51.11%10东方日升51.11%51.11%11江苏阳光51.11%1.20.27%12上机数控1.20.27%452万吨100%13中来股份14清电硅业15新疆晶诺16天宏瑞科17亚洲硅业18南玻A19协鑫新疆20亚王集团21润阳股份22吉利23东立24鄂尔多斯合计产能请认真阅读文后免责条款10行业研究报告数据来源：黑鹰光伏，华龙证券研究所2022年整体供应链价格仍处于高位时，许多企业大规模宣布扩产计划，使得竞争加剧、价格快速下跌，在供应链价格显著下滑后，各环节单瓦盈利都明显承压。因此除了部分旧产能会因此加速淘汰以外，据PVinfolink，在新进产能几乎无利可图的状态下，目前已有部分新产能计划被取消。预计2024年将有更多扩产计划取消的情况发生，而成本控制能力落后、销售渠道不足的企业可能被迫退出市场。表2：光伏产业链各环节价格下滑（截至2023.12.30）指标单位本周上周一月二月三月去年同期-12.16%-25.29%-56.67%多晶硅元/kg650.00%0.00%-16.67%-35.06%-54.85%-11.76%-26.47%-48.10%182mm单晶硅片元/片2.000.00%-13.04%-25.00%-42.86%-57.65%-30.19%-47.14%-56.47%210mm单晶硅片元/片3.000.00%-9.09%-13.64%-21.49%-45.71%-11.71%-19.67%-44.00%182mm单晶电池元/W0.36-5.26%-14.29%210mm单晶电池元/W0.37-7.50%-36.21%182mm单晶组件元/W0.95-1.04%-5.94%210mm单晶组件元/W0.98-2.00%-6.67%数据来源：PVInfolink，华龙证券研究所预计一线龙头的核心优势在本轮扩产竞争中逐步从技术溢价、石英砂锁量等转变为现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，抗风险能力突出。在行业产能停止新增或出清完成后，有望穿越周期继续发展。2.2.2辅材：光伏跟踪支架海外订单放量跟踪支架是一种提升光伏组件效率的方式。光伏跟踪支架可以通过角度调节，实时跟踪太阳移动，始终让组件朝向阳光照射的最佳角度，以此来提升发电效率。光伏组件价格大幅回落，将有效刺激全球地面电请认真阅读文后免责条款11行业研究报告站装机放量。SolarPowerEurope预计，全球光伏新增装机将由2022年的239GW增长至2027年的617GW。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，国内支架出口有望形成增量。表3：全球主要跟踪支架市场及预测（GW）国家2023E2024E2025E2026E2027ECAGR美国3246.858.266.275.424%巴西10.411.311.912.613.36%西班牙8.58.68.78.48.30%中国6.98.710.513.815.422%澳大利亚2.43.43.755.423%智利2.22.83.23.53.815%沙特1.82.22.52.93.317%希腊1.41.51.71.71.97%法国1.41.51.61.61.75%土耳其1.41.41.61.81.98%印度0.81.63.54.5664%数据来源：中国光伏行业协会，华龙证券研究所据PVTech报道，2023年跟踪支架的大订单仍由海外企业主导，如Nextracker、PVHardware(PVH)先后揽获3GW、1.7GW的最大跟踪支架订单。同时，中国领先的跟踪支架公司也在发力，中信博、天合跟踪、安泰新能源等公司均获得可观订单。表4：2023全球跟踪支架十大新签订单（1-8月）序号公司订单量签约方时间1Nextracker3GWLeewardRenewableEnergy8月2PVHardware1.7GW中国能建8月3中信博1.5GW中国能建国际4月4Nextracker1.2GWSterling&Wilson4月5中信博1GW中国能建国际8月6Nextracker810MWStrateCleanEnergy3月7PVHardware805MWLarsen&Toubro8月8天合跟踪510MW东方国际5月9安泰新能源470MWEnterEnginner8月10中信博420MWSterling&Wilson5月数据来源：PVtech，华龙证券研究所2.3电池新技术：Topcon、HJT、xBC和钙钛矿降本增效驱动下，电池新技术快速发展。PERC电池最高量产效率已突破24%，持续逼近效率极限24.5%，行业降本增效驱动下，新一代电池片技术正快速发展。目前进入产业化阶段的技术主要包含Topcon、HJT和xBC，其中Topcon和HJT具有更高的双面率，主要应请认真阅读文后免责条款12行业研究报告用于地面电站项目，xBC由于具备更好的外观通常应用于分布式项目。表5：Perc、Topcon、HJT、xBC电池技术特点总结PercTopconHJTxBC25.8%(东方日升)25.00%量产效率24.00%24.80%(中来股份)26.81%(隆基绿能)25.20%实验室效率24.50%26.40%(晶科能源)24.50%28.50%--极限效率28.70%可量产但工艺难度大可量产但工艺难度大工艺成熟度非常成熟可量产但工艺难度大高极高技术难度低很高最少非常多生产工序中等多贵非常昂贵设备投资少较贵与当前产线不兼容与当前产线不兼容兼容性主流产线可由现有生产线升级与现有设备不兼容，技术难度大，成本极存在问题光电转换效率见顶，工序多工艺复杂，良高，距离产业化比较遥发展潜力有限前期投资大率偏低远数据来源：全球光伏，华龙证券研究所2.3.1Topcon技术：成本优势突出，银浆环节有望增长Topcon产能迅速扩张。在P转N型的技术迭代窗口期，传统光伏厂商纷纷进行产能扩张以巩固其市场地位，新入局者也希望快速布局产能布局以奠定自己的市场份额。2022年仅晶科具备10GW级别的Topcon产能，到2023年底有超过17家厂商具备10GW级别及以上的产能。从产能规模来看，未来两年内，TOPCon电池仍是主流。根据Trendforce统计，2023年、2024年、2025年，Topcon名义产能将有望达到444GW、627GW和716GW。图8：Topcon未来产能增长预测请认真阅读文后免责条款13行业研究报告数据来源：Trendforce，华龙证券研究所Topcon胜在成本。一是Topcon可以从存量PERC产线升级，从而节约成本；二是其可以使用高温银浆，价格比HJT采用的低温银浆成本价格低10-20%。因此，Topcon单W成本和单GW设备投资额更小，短期来看，Topcon性价比更佳。N型电池银耗提升，银浆环节空间有望增长。随着国产正面银浆技术含量、产品性能及稳定性持续提升，国产化程度持续上升，2022年国产化率达75%。聚和材料、帝科股份、晶银新材（苏州固锝）占据主要市场份额，2022年市场份额为41%/21%13%。2.3.2HJT技术：叠层后理论极限效率高，设备投资先行相比Topcon，HJT叠层后理论极限更高。从理论转化效率来看，HJT的理论最高转换效率低于Topcon，但HJT可以采用叠层和钙钛矿等技术，叠加后最高效率有望提升至30%以上。在电池制造工序上，HJT电池的工艺环节仅4步，相比PERC电池通常的9-10步，HJT的生产步骤大大减少。双面微晶：提效不增本，未来HJT的必选之路。微晶硅较非晶硅光学带隙宽，电导率高，光的利用率请认真阅读文后免责条款14行业研究报告和电池的稳定性更高，可以提效。在HJT成本本身处于相对劣势的情况下，提效是HJT的突围之路，因此，对比非晶硅能够提效约1%的双面微晶为必选项。迈为股份、捷佳伟创是量产及订单进展较快的企业。表6：双面微晶设备厂进展公司技术路线进展实验室效率量产效率备注平均24.38%、可提供HJT整线迈为股份VHF-PECVD量产26.41%最优批24.55%微晶PECVD设备已经获得普能科技验证，首台量产设备已经成功交付，正金辰股份/中试/量产验证24.50%在进行中试/量产级别验证。理想万里堆叠式量产26.30%25.30%已中标全球头部光伏企业量产型HJT中试线25.1%整线订单晖(未上PECV市)钧石能源RF-PECVD量产验证(未上市)捷佳伟创管式设备中试线/CatCVD/RF-PECVD数据来源：公司公告，华龙证券研究所0BB：降本增效，是HJT与Topcon技术迭代中都需要的技术。电池片正背面的金属电极用于导出内部电流，可分为主栅和副栅，其中主栅主要起到汇集副栅的电流、串联的作用，副栅用于收集光生载流子。0BB（无主栅）就是电池片环节取消主栅，组件环节用焊带导出电流，可以降银+降低遮光从而降本增效。HJT银浆成本最高，降本潜力最大，降银浆诉求最为迫切。Topcon、perc也会有一定程度会使用0BB设备。核心标的为串焊机龙头奥特维、焊带龙头宇邦新材。电镀铜：铜电镀对于HJT的主要意义在于提效，而非降本。若考虑铜电镀2025年导入量产，2025年铜电镀的对标路线应为2025年丝印的银包铜，届时铜电镀的金属化量产成本预计0.08元/W，相比银包铜不一定能完成降本。HJT之所以需要铜电镀，是因为铜电镀相比银包铜可实现提效。关注迈为股份、芯碁微装、苏大维格。请认真阅读文后免责条款15行业研究报告2.3.3xBC技术：工艺及成本仍需突破xBC技术高效率优势明显，但工艺及成本问题仍需突破，良率有待提升。xBC电池外形美观，更适用于海外分布式高端市场，可以与Topcon、hjt、perc等电池叠加，投资确定性更强。主要布局者为隆基绿能（HPBC）、爱旭股份（ABC）、华晟、金阳新能源（HBC）、中来股份。Topcon升级TBC或为提效重要手段，核心增量为激光设备，绝缘胶为必备辅材。激光设备：叠加BC结构新增激光设备需求，远期市场规模44亿。BC电池制作背面PN结时需要进行图形化，新增激光设备需求，预计2023年BC产能55GW，可预期的远期规划产能150GW，按照平均0.3亿/GW的激光设备需求来看，2023及远期的激光设备空间为17/45亿，远期看空间较大。核心设备商为帝尔激光。表7：BC相关设备和材料公司帝尔激光广信材料BC绝缘胶龙头业务光伏新技术激光设备主业PCB油墨、消费电子涂料，新业务光伏新技术绝缘公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工胶等公司介绍设备，公司由海外归国博士团队领导,专注于太阳能电池、消费电子、触摸屏等应用领域方面的激绝缘胶光设备。-主营产品TopconSE设备、HJTLIA设备、IBC激光开槽设-备跟BC扩产厂商基本上是独供技术情况TopconSE龙头、IBC激光开槽设备龙头，且技术绝缘胶壁垒高、至少领先其他激光厂商1-2年既有订单在头部2家BC厂商扩产厂商均有市占率极大的份情况额订单公司和XBC技术前沿两家公司合作最为紧密，受上下游合益最大。ABC单位价值量5000万左右，HPBC单位作企业价值量2500万。随着头部产能扩张、其他电池企业在BC方向的布局，市场规模进一步打开资料来源：公司公告，华龙证券研究所2.3.4钙钛矿技术：市场导入的初期阶段钙钛矿电池理论效率高于晶硅电池。钙钛矿太阳能电池（PSCs）是利用钙钛矿结构材料作为吸光材料的太阳能电池，其中钙钛矿材料指的是ABX3结构的化请认真阅读文后免责条款16行业研究报告合物，具有优异的光能吸收性，因此相较于晶硅电池，钙钛矿电池理论效率更高。晶硅电池目前的理论极限转换效率为29.43%，而单结钙钛矿电池理论转换效率可达33%，远高于晶硅电池的理论转换效率。除效率优异外，钙钛矿太阳能电池制作工艺简单、成本低。晶硅电池需经过硅料、硅片、电池、组件4道工序，制程耗时3天以上，目前GW级别晶硅组件产能投资额需要约7.5亿元。钙钛矿电池工艺步骤简单，可在45分钟内把化工原料、玻璃、靶材、胶膜在单一工厂加工为组件，若量产成熟，投资额仅需约5亿元/GW。表8：钙钛矿相关企业布局设备公司相关布局环节京山公司在MW级钙钛矿电、和钙钛矿/叠层电池实验线和钙钛矿组件自动封装线上都轻机可以提供整线设备。在产品的开发方面，公司与协鑫光电联合进行了叠层电池的开发。捷佳公司自2022年以来在全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持伟创续放量，设备种类包括RPD、PVD、PAR、CVD蒸发镀膜及精密涂布设备镀膜奥来公司2022年依托蒸镀技术进军钙钛矿领域，计划投资4900万元对钙钛矿电池蒸设备德镀设备、低成本有机钙钛矿载流子传输材料及长寿命器件进行研究。微导公司首创将ALD原子沉积技术规模化应用于光伏领域。目前，公纳米司已取得了XBC电池、钙钛矿异质结叠层电池订单。迈为原有PVD设备拥有连续完成正背面TCO镀膜、高产能特点。股份2020年成为全球第一条100MW钙钛矿电池试量产线首台套核心涂膜设备供应商并德沪通过验收，2022年3月上海德沪开发的全球首套用于钙钛矿-晶硅叠层核心涂膜涂布涂膜设备系统验收成功。2022年12月德沪涂膜又一条100MW钙钛矿用精密狭缝涂膜设备设备1200mm×600mm尺寸验收成功。曼恩2023年7月，公司在钙钛矿领域狭缝式涂布机成功实现订单销售，基板尺寸为斯特1200×600mm。公司是业内少有的能够同时覆盖激光器和精密激光加工设备业务的厂商。可以实德龙现激光加工设备成本占比30%-50%的核心部件激光器的自产，2020年，公司推出激光用于钙钛矿太阳能电池生产的整线设备，目前已投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级规模化量产。帝尔公司在TCO层、钙钛矿层、电极层的生产制造中皆有激光设备布局，目前已有小激光激光批量订单并已完成交付。设备大族在激光及自动化技术领域，公司具备从基础器件、整机设备和工艺解决方案的垂激光直一体化能力。2015年，公司自主研发的钙钛矿激光刻划设备实现量产销售，目前，公司的大尺寸整线激光刻划设备已交付钙钛矿头部企业。迈为2021年，公司交付为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备。股份请认真阅读文后免责条款17行业研究报告杰普公司2021年研发了钙钛矿膜切设备。特数据来源：公司公告，华龙证券研究所当前钙钛矿电池行业已经涌现出一批优秀的新兴企业，传统晶硅电池企业也在着力进行技术布局。国内协鑫光电、纤纳光电、极电光能等新兴钙钛矿电池企业近年来发展迅速，凭借良好的研发团队实力在电池转化效率方面屡创世界纪录。在资本加持下，业内已有数条百兆瓦级钙钛矿电池产线建立，随技术持续进步和验证，GW级产线也有望在接下来几年时间里放量。隆基、晶科、通威等传统晶硅电池企业也在积极布局钙钛矿技术，以叠层电池为主要方向，为下一次产品的重大迭代升级做准备。请认真阅读文后免责条款18行业研究报告3风电：海风装机有望放量，风电迎来出口机遇3.1国际风电有望保持增长态势国际市场风电装机增量空间广。2023年10月24日，欧盟正式出台了《欧洲风电行动计划》，提出2030年风电总装机容量达到500GW的宏伟目标。该计划的提出，是为了达成欧盟2030年可再生能源占比达到42.5%的目标，这预示着欧盟的风电总装机量将在2022年204GW的基数上增加296GW,为实现这一增量目标，2030年前欧盟每年新增风电装机容量需达到37GW，而2022年欧盟新增风电装机容量仅16GW,要完成预定年度新增装机目标，需要比之前更大的投入。北美预计在2023年-2027年未来5年新增60GW，其中92%将安装在美国，其他将安装在加拿大。非洲与中东市场预计在2023年-2027年新增17GW装机，其中南非5.3GW，埃及3.6GW，沙特阿拉伯2.4GW，摩洛哥2.2GW，其他国家3.5GW。拉丁美洲预计在2023年-2027年新增26.5GW陆上风电，其中巴西、智利和哥伦比亚预计占新增的78%。按照国际风能协会的预测，2023年-2027年全球风电装机的CAGR约为15%。图9：2023年-2027年全球年风电新增装机预测（GW）数据来源：GWEC(2023)、华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款19行业研究报告3.22024年至2025年我国海风装机增速将高于陆风2024年至2025年我国陆上风电增速有限。2022年全国陆上新增风电装机容量32.6GW，2023年前三季度，陆上风电新增装机容量为32.05GW，按照招标量与装机进度我们预计2023年陆上风电装机容量约为59GW左右。鉴于当前三北等区域陆上风电已进行大规模开发，将在一定程度上影响陆上风电后续开发空间，我们预计2023年-2024年陆上风电新增装机容量约为65GW、73GW,同比增速约为9%、11%。图10：十四五陆风装机预测（GW）数据来源：iFinD、华龙证券研究所2024至2025年我国海风装机仍将保持较快的增长。按照同花顺数据统计，2021年-2022年我国海风合计装机约22GW，2021年抢装16.9GW，2022年5.1GW。2023年前三季度，海风新增装机容量1.43GW，同比增长15%，国家能源局数据预计2023年全年并网项目5GW-7GW，我们取平均数6GW。这意味着按照各省十四五海风装机规划50GW-60GW，2024年-2025年两年需完成22GW以上的装机量，我们预计2024年-2025年新增装机量分别为10GW、12GW,同比增长67%、50%。如果2024年青洲五六七项目能顺利并网，则新增装机容量有望达到13GW,如果青州3GW与帆石一二2GW项目都顺利并网，则2024年海风新增装机容量将达到15GW，2024年海风装机量存在较大的弹性。请认真阅读文后免责条款20行业研究报告图11：十四五海风装机预测（GW）数据来源：iFinD、华龙证券研究所3.3塔筒受益风机大型化、海缆受益海风高增长3.3.1风机大型化，塔筒是价值量受损最小的环节之一风机大型化后，对塔筒影响较小。虽然风机大型化会导致单瓦装机对应的塔筒根数减少，但是塔筒的直径和高度会相应增加,塔筒的价值量不会减少。当前塔筒行业竞争格局较为分散，没有形成绝对垄断性公司，具有塔筒业务收入的上市公司分别为，大金重工、天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电。2021年至2022年五家上市公司塔筒产品的总营业收入分别是188.52亿元、159.89亿元，同比增长17.43%、-15.19%。2021年-2022年风电行业装机增速为-51.59%、-20.90%，虽然行业装机增速出现较大的下滑，但对塔筒公司的营业收入影响相对较小。请认真阅读文后免责条款21行业研究报告图12：上市公司塔筒业务规模（亿）数据来源：Wind、华龙证券研究所3.3.2海缆受益于海风高增速与深远海化战略海缆直接受益于海风的高增速。海风装机在2021年抢装后，2022年新增装机量出现了下降，2023年前三季度海风装机量仅有1.43GW，预计2023年全年新增装机约6GW,低于市场预期。考虑十四五期间的总体规划与2023年新增招标量，预计2024年至2025年海风每年新增装将超10GW，海风装机量的提升，海缆将受益。海缆受益于深远海化的大趋势。风场大型化提升海缆电压，使得单千米价格增长；风机远海化使得海缆长度增加，单MW价值提升。我国海上风电在平价前后建设项目的平均离岸距离差别不大，除个别区域外，大部分区域的项目仍主要在离岸30km附近。随着省管海域海风资源即将在未来几年开发完毕，海风在专属经济区开发是趋势，打开海上风电资源空间，并推动海风向远海发展，远海海风应用高压送出将成为趋势，而高压柔性直流送出将成为远海、大容量送出的重要趋势。高压海缆盈利有望持续。海缆行业整体单GW价值量随着全国范围项目离岸距离变远会呈现提升趋势，随着高压送出项目在2024-2025年分批次逐步进入开工建设阶段，高压海缆的毛利率高于普通海缆，使得高压海缆盈利水平有望在未来2年至3年内延续。海缆第一梯队竞争格局较为稳定。东方电缆、中请认真阅读文后免责条款22行业研究报告天科技、亨通光电为海缆第一梯队，市占率80%+；汉缆股份、宝胜股份和起帆电缆为第二梯队海缆公司。未来广东、江苏、山东仍有较多的待招标海缆项目，预期东方电缆、中天科技将受益于区位优势。3.3.3全球风电需求旺盛，国内企业迎来出口机遇我国风电企业积极布局欧洲业务。欧洲风电起步早、产业化成熟高，但是其人工、原材料和能源成本较高，当需求增长时其产能扩张速度有限。当前我出口欧洲的国风电设备中，主要以塔筒与单桩类基础产品为主。从欧洲的海床结构来看，单桩是未来十年内的首选方案，但欧洲本土的供应商即便考虑现有产能的扩张，也难以满足未来的需求。我国风电设备厂商与工程总承包积极开拓东南亚业务。东南亚国家本土风电产业链尚不完备，缺乏成熟的本土风电制造、设计、采购和施工企业。我国风电设备产品的性价较高，且我国距离东南亚国家地理位置较近，使得我国风电设备与项目能较为顺利进入东南亚市场。例如我国的主机厂金风科技于2021年9月就有首批风电设备出口越南。紧随其后的风电出海企业包括远景能源、三一重能、明阳智能等等。2023年11月底，中国电建签署越南916兆瓦风电项目群工程总承包合同。投资建议：风电设备企业投资逻辑较多，主要包括国产替代、产品与技术升级、装机占比结构性提升、深海远海化等等。我们建议关注海外收入占比较高的泰胜风能和大金重工;主轴环节，整体海外收入占比较高的金雷股份；海缆环节，我们关注积极践行出海战略，已收获欧洲订单的东方电缆、受益于区位优势的中天科技。请认真阅读文后免责条款23行业研究报告4电网设备：国外设备出海趋势明确，国内需求侧响应加速推进4.1海外：出海链趋势明确2023年11月，欧盟委员会提出，在2020-2030年期间对电网投资5840亿欧元，其中4000亿欧元投资于配电网、1700亿元投资电网数字化。配电网领域是欧盟投资的主力方向，主要包括配用电变压器、智能电表等电力设备，这也为我国电表、变压器等企业进一步打开出海空间。目前国内主流电力设备公司在欧洲、一带一路沿线国家、美洲等地区完成了市场开拓，典型以变压器、智能电表、组合开关等业务增势猛劲。图13：欧盟电网投资5840亿欧元，其中4000亿用于配电网投资数据来源：EuropeanCommission，华龙证券研究所新能源并网提振变压器需求，我国变压器出海增势显著。变压器是风电、光伏等电站并网的必备设备之一，且需要较高的可靠性和稳定性，以保证电力传输的可靠性和安全性。随着风场、光伏电场的规模化与大型化，高价值量的高电压等级变压器和干式变压器的渗透率在不断提升，进一步打开变压器市场空间。根据海关总署数据，我国变压器出口额主要以16kVA及以上的电压等级为主，500kVA以上的变压器出口金额全线高增。请认真阅读文后免责条款24行业研究报告当前国内变压器企业众多，深耕于海外渠道的公司以金盘科技、华明装备、中国西电、特变电工为主。金盘科技核心业务为变压器，且具备海外产能，海外业务占比较高，深耕美国销售渠道，也逐步拓展欧洲市场。华明装备核心业务为变压器核心零部件分接开关，公司于2023年布局东南亚市场、俄罗斯、土耳其等市场，后续有望深入欧洲实现较大增长。中国西电和特变电工变压器业务占比较低，主要是承接输配电EPC总包项目。智能电表是数据采集的基本设备，可以实现信息集成、分析优化等功能需求。随着新能源的并网规模逐渐加大，风光发电的波动对传统电网造成冲击，因此可根据用电负荷情况进行实时调度的智能电网重要性凸显。而智能电表是智能电网建设中最重要、最基础的一环。根据环球表计，2022年全球智能电表市场约为114亿美元，预计到2026年将达到152亿美元，以6.7%的年化复合增长率增长。图14：全球智能电表市场规模（亿美元）数据来源：环球表计，华龙证券研究所亚洲、欧洲及美洲是全球智能电表投资占比较高的地区。欧洲、亚洲及拉美地区处于智能电网改造大规模建设阶段，智能电表渗透率较低的国家大部分提出了明确的战略规划。2023年1-10月份我国电表出口总额达81亿元，同比增长超27%，电表出口持续维持请认真阅读文后免责条款25行业研究报告高景气。图15：我国智能电表出口金额数据来源：海关总署，华龙证券研究所电表企业凭借成本优势和渠道优势，普遍在南美、巴西及一带一路沿线等地区市占率较高，在欧洲、美洲等发达地区的市占率还有很大的提升空间。在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心公司有三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技。4.2国内：需求侧响应加速推进，解决“缺电力”问题国内电网投资逐年攀升，加快电网智能化建设进程。根据国网规划，1）2023年电网计划投资超5200亿元，较2022年计划投资额5012亿元同比增长4%；2）“十四五”期间，国家电网计划投入3500亿美元（约合人民币2.3万亿），推进电网数字化转型升级。南网区域，根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南方电网规划投资约6700亿元，较“十三五”期间投资额提升51%，主要方向系推动以新能源为主体的新型电力系统构建，加快电网智能化的建设进程。根据此前2010年国家电网发布的《国家电网智能化规划总报告》，用电、配电、变电及通信环节是智能电网的重点。整体来看，用电环节投资规模最大，三个阶段投资额合计1185亿元，其次是配电环节和变电环节，投资额合计分别为892亿元和748亿元。第三请认真阅读文后免责条款26行业研究报告阶段，国家电网持续加大输电、变电和配电环节的智能化投资规模。图16：国家电网智能化投资（2009-2020年）具体构成数据来源：国家电网智能化规划总报告，华龙证券研究所2023年5月，国家发展改革委与相关部门修订了《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》，以应对短时电力供需紧张、可再生能源电力消纳困难等情况。随着第三产业、居民用电占比提升、新能源装机快速增长，我国负荷缺口日益严峻。第三产业的用电比例提升，导致最高负荷增速会高于电量负荷增速，由于新能源装机大多在西部地区，且呈现“极热无风、夜间无光”的特点，傍晚夜间用电负荷缺口较大，夏季制冷需求和冬季采暖需求陡增，供应能力难以满足尖峰用电需要。尤其南方地区极端高温天气较为频繁且经济活动更活跃，用电负荷快速增长，电力供应趋紧。请认真阅读文后免责条款27行业研究报告图17：三产及居民用电占比持续提升数据来源：Wind，华龙证券研究所随着各地试点政策的发布，需求侧响应市场机制逐步明晰，以较为典型的广东省为例，需求侧响应市场主体由市场运行机构、电网企业、负荷聚合商和电力用户构成。其中：电网企业包括省网、供电局及地方供电企业（含增量配电网企业），负责与市场主体签订需求响应结算合同，负责开展交易结算、计量数据管理、基线负荷计算等工作。市场运行机构指省电力调度中心和电力交易中心，调度中心负责需求响应的交易出清、安全校核和评价考核，负责直控虚拟电厂的接入、调节容量认定、监视和调度控制等；交易中心负责需求响应的市场注册、市场申报、合同管理和结算依据出具等。负荷聚合商主要包括售电公司和第三方独立主体聚合商，负责按规则参与需求响应交易，签订和履行需求响应结算合同、代理合同，管控和运营响应资源，组织执行需求响应交易结果；电力用户包括直接参与需求响应和由负荷聚合商代理参与的用户，需要按规定披露和提供用电信息，服从调度，执行需求侧响应交易结果。请认真阅读文后免责条款28行业研究报告图18：需求侧响应产业链数据来源：《广东省市场化需求响应实施细则（试行）》，华龙证券研究所负荷聚合商参与度提升，经济效益逐步显现，分成比例在20%-30%。聚合商类型包括售电公司、综合能源公司、充电桩运营商等多种主体。根据《广东电力市场2022年年度报告》，2022年广东省累计开展9次市场化需求响应日前邀约交易，共1132家负荷聚合商（含自主参与用户）、5868家零售用户参与，迎峰度夏最大削峰填谷负荷277万千瓦，用户累计最大响应申报量609万千瓦，有效响应调用收益1.63亿元，考核电费0.03亿元，净收益1.60亿元，其中自主参与用户净收益0.23亿元，负荷聚合商净收益0.39亿元，由负荷聚合商代理参与的用户净收益0.98亿元，分成比例为28：72。聚合软件平台主要参与者包括朗新集团、国网信通、安科瑞、东方电子、恒实科技等。请认真阅读文后免责条款29行业研究报告图19：广东省2022年负荷聚合商分成情况数据来源：广东省电力交易中心，华龙证券研究所现货市场开放后盈利能力依赖功率预测与电力交易决策制定平台。现阶段需求侧响应是邀约型，负荷聚合商主要负责按照事前申报的容量和时长进行调控，盈利相对不需要技术与策略；当现货市场开放后，负荷聚合商盈利能力将成为重要技术壁垒，主要包括功率预测、制定电力交易决策等，相关软件平台提供商将成为运营环节的重要参与主体，关注国能日新。图20：负荷聚合商核心能力要求为资源洞察、负荷优化、精准预测数据来源：清华大学能源互联网创新研究院,华龙证券研究所开展需求侧响应需要建设虚拟电厂管控平台与相关硬件配备，投资分为硬件和软件。根据国网2020年口径，通过建设虚拟电厂满足其经营区5%的峰值负荷需求，投资额大致在400-570亿元（假设中值485元），2020年国家电网经营区最高负荷为8.75亿千瓦，计算得到：2020年国网区域虚拟电厂单位投资额为485亿元/（5%8.75亿千瓦）=1.1元/瓦。请认真阅读文后免责条款30行业研究报告基于此，我们假设虚拟电厂投资成本为1000元/千瓦。其中，软件投入假设约占30%，主要为监控及调度系统装置；硬件投入约占70%，主要用于负荷设备（储能装置、充电桩等）、智能电表、线路设备、变电设备、开关设备、保护设备等的新建及更新。中电联预计，我国电力和电量需求还处在较长时间的增长期。预计2025年、2030年、2035年我国全社会用电量将分别达到9.5万亿千瓦时、11.3万亿千瓦时、12.6万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年均增速分别为4.8%、3.6%、2.2%。预计2025年、2030年、2035年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、20.1亿千瓦、22.6亿千瓦，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年均增速分别为5.1%、4.3%、2.4%。根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元，其中硬件投资规模571亿元，软件投资规模245亿元。表9：我国2025/2030年虚拟电厂投资额测算指标单位2023E2024E2025E2030E14.907216.320.1最大负荷亿千瓦13.8035.0%8.0%2.0%0.8151.608响应能力占比%0.0%0.2981410009008151447.2可调负荷资源库容量亿千瓦0.001381000298.145516.855632.2投资成本元/千瓦1000296.765244.5434.16虚拟电厂投资市场规亿元1.380330%30%模亿元-89.443430%570.51013.04新增规模70%70%208.70136分类亿元0.4140970%软件规模软件占比%30%硬件规模亿元0.96621硬件占比%70%数据来源：中电联，华龙证券研究所从收益角度看，在邀约响应阶段，主要获取响应考核后的度电补偿。参考目前峰值负荷时长水平，我们预计2025年和2030年峰值负荷将达到50小时和70小时。据此计算，2025年和2030年电网需求侧响应电量分别为41亿千瓦时和113亿千瓦时。目前我国虚拟电厂处于发展初期，度电补偿较高以发掘用户侧调节能力，广东省需求侧响应削峰补偿由2022年的0.07-3.5元/kWh提升请认真阅读文后免责条款31行业研究报告至2023年的最低1.5元/kWh，我们假设度电补偿为3元/kWh。我们测算2025年/2030年需求侧响应收益或可达120/236亿元，假设聚合商及代理用户收益占比为75%、负荷聚合商分成比例为50%，则负荷聚合商2025年/2030年市场空间分别有望达到45/89亿元。表10：我国2025/2030年需求侧响应收益测算指标单位2023E2024E2025E2030E0.016.320.1最大负荷亿千瓦0.02.00%5.00%8.00%0.000.821.61响应能力占比%0.01%45.0050.0070.00可调负荷资源库容量亿千瓦0.000.0040.75112.563.003.00尖峰负荷时长小时40.003.002%2%2%响应电量亿千瓦时0.000.00119.81330.93度电补偿元/千瓦时3.00考核电费%2%需求侧响应收益亿元0.00直接响应用户收益占比%15%20%25%25%0.0029.9582.73直接响应用户收益亿元0.0080%75%85%75%聚合商及代理用户收益%0.0089.850.0040%50%248.19占比0.0044.9350%聚合商及代理用户收益亿元124.10聚合商分成比例%30%聚合商收益亿元0.00数据来源：中电联，华龙证券研究所5投资建议展望2024年，电新行业供需新周期有望开启，新技术与海外增量市场有望带来新机会，维持行业“推荐”评级。光伏板块建议关注TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、聚和材料、帝科股份、苏州固锝、迈为股份、捷佳伟创、先导智能、奥特维、宇邦新材、帝尔激光、广信材料等；风电板块建议关注天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电、东方电缆、中天科技、大金重工、金雷股份等；电网设备建议关注金盘科技、华明装备、中国西电、特变电工、三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技、朗新集团、国网信通、安科瑞、东方电子、国能日新等。请认真阅读文后免责条款32行业研究报告表11：重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/1/4EPS(元)PE投资2023E评级代码名称股价（元）2022A2023E2024E2022A2024E未评级11119未评级601012.SH隆基绿能22.02.02.12.3468未评级241510未评级600438.SH通威股份24.35.74.13.2242816未评级171611未评级300724.SZ捷佳伟创71.23.04.87.5332316未评级312416未评级300751.SZ迈为股份120.65.04.37.3302114未评级352319未评级688516.SH奥特维83.24.95.37.7221815未评级583220未评级603606.SH东方电缆40.21.21.82.5301914未评级485139002487.SZ大金重工25.00.81.01.6300129.SZ泰胜风能9.70.30.50.7002270.SZ华明装备14.60.40.60.8603556.SH海兴电力29.71.41.72.0688676.SH金盘科技39.00.71.22.0300682.SZ朗新集团14.80.50.81.0301162.SZ国能日新49.11.01.01.3资料来源：Wind；未评级企业盈利预测来自Wind一致预期。6风险提示宏观经济下行风险。宏观经济恢复不及预期可能导致电网投资预算及意愿不足，影响相关建设推进。政策不及预期。行业政策推进不及预期可能导致风电光伏装机需求不及预期，影响行业盈利能力。上游原材料价格大幅波动。原材料价格大幅波动影响下游企业盈利能力与新能源装机需求。重要技术进展不及预期。光伏电池片新技术等正处于市场化的过程中，技术进展不及预期影响相关企业出货与盈利能力。海外贸易保护政策。海外贸易保护政策影响我国设备出口，进而影响相关企业出货与盈利能力。行业竞争加剧。行业竞争加剧可能导致企业盈利恶化，部分企业存在产能出清与亏损风险。第三方数据统计错误导致的风险。行业上下游环节众多，第三方数据统计错误可能导致对行业趋势判断有影响。重点关注公司业绩不及预期等。请认真阅读文后免责条款33免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明买入股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上报告中投资建议所涉及增持股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的股票评级中性股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间除外）。评级标准为报减持股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业卖出股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基行业评级中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数准。回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。华龙证券研究所北京兰州上海地址：北京市东城区安定门外大地址：兰州市城关区东岗西路地址：上海市浦东新区浦东大道街189号天鸿宝景大厦F1层华638号甘肃文化大厦21楼720号11楼龙证券邮编：730030邮编：200000邮编：100033电话：0931-4635761