免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告科技科技公司如何把握碳中和政策机遇华泰研究电子增持(维持)通信增持(维持)研究员黄乐平，PhDSACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066leping.huang@htsc.com研究员谢春生SACNo.S0570519080006SFCNo.BQZ938xiechunsheng@htsc.com+86-21-29872036研究员余熠SACNo.S0570520090002SFCNo.BNC535yuyi@htsc.com研究员闫慧辰，PhDSACNo.S0570521070003yanhuichen@htsc.com联系人姚逊宇SACNo.S0570121060040yaoxunyu@htsc.com华泰证券2022年度投资峰会行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级环旭电子601231CH20.00买入立讯精密002475CH45.95买入鹏鼎控股002938CH42.39买入华虹半导体1347HK60.00买入华润微688396CH93.00买入数据港603881CH45.20买入中国电信728HK4.30买入中国联通762HK7.20买入中兴通讯000063CH48.32买入光环新网300383CH22.14增持海康威视002415CH86.40买入大华股份002236CH35.50买入威胜信息688100CH26.34增持移远通信603236CH211.37买入资料来源：华泰研究预测2021年10月29日│中国内地动态点评碳中和总体指导意见点评：聚焦科技领域绿色低碳发展机遇10月24日，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》发布，为碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的“1”，即总体指导意见，“N”即多领域配套政策方案也将陆续发布；10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》。《意见》提出10方面、31项重点任务，明确路线图、施工图，将对科技领域产生影响。正如我们在7月5日发布的《华泰科技2030展望：虚实共生的低碳社会》报告中指出，我们认为2030年人类将共建一个虚实共生，低碳绿色和自主创新的新型社会，我们建议关注功率半导体、IDC、能源互联网、电子制造碳中和等领域的潜在投资机会。重点#1：重申发展战略性新兴产业，看好IGBT与SiC《意见》提出加快发展战略性新兴产业，在十四五规划后再次重申。我们认为在碳中和大趋势下新能源汽车、清洁能源（光伏/风电）、储能等板块将迎来结构性增长机遇，功率半导体有望深度受益，国内已涌现出华虹、华润微等企业。我们看好：1）IGBT作为电力电子系统的核心器件，受益于新能源趋势，全球市场规模有望从2020年的51亿美元成长至2025年的96亿美元，CAGR为13%，建议关注IGBT赛道国产替代的投资机会；2）SiC作为第三代半导体材料，凭借小型化、低功耗的优势，加速在新兴产业渗透，至2025年全球市场规模有望成长至35亿美元，渗透率提升至27%。重点#2：提升信息化基础设施能效水平，政策持续推动IDC绿色化发展《意见》要求“提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平”，在十四五规划后重申信息化基础设施能效提升。根据国网能源研究院统计，2020年我国数据中心整体用电量突破2,000亿千瓦时，占全社会用电量的比重达2.7%。在能耗双控背景下，绿色化成为联通、电信等电信运营商，以及万国数据（未覆盖）、秦淮数据（未覆盖）、光环新网、数据港等IDC发展的重要方向。绿色化举措具体包括：1）优化IDC设计运营，提高数据中心能效比（PUE），以及2）布局光伏等可再生能源，改变能源结构。重点#3：加快电网智能化改造，能源互联网与能源信息化蓬勃发展《行动方案》要求“建设坚强智能电网”，十四五规划提出“加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设”。我们认为，云计算、电力大数据、物联网等信息技术在未来电网的分布式和智能化改造中发挥作用。我们注意到海康、大华、威胜信息（传感器）、中兴、华为（未上市）、移远等企业已展现出技术实力。我们认为《意见》等政策将推进能源互联网建设，为相关企业带来成长机遇。重点#4：建设绿色制造体系，电子制造碳中和风起《意见》要求“建设绿色制造体系”，《行动方案》提出“深入实施绿色制造工程，大力推行绿色设计，完善绿色制造体系，建设绿色工厂和绿色工业园区”。我们看到双碳目标下电子制造业的绿色趋势，例如电子制造业核心公司工业富联（未覆盖）目前已拥有6座国家级绿色工厂，清洁技术相关专利累计达500多项，获得“中国企业ESG最佳案例奖”。正如我们在《10月手机观察:关注苹果和碳中和》中指出，我们认为ESG将对投资决策提供新维度。在覆盖的公司中，我们建议关注立讯、环旭、鹏鼎、华虹。风险提示：中美贸易摩擦加剧，政策变化风险，宏观下行风险，新技术渗透不及预期风险。(19)71162252342Nov-20Mar-21Jun-21Oct-21(%)电子通信沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2科技关注碳中和下科技领域投资机会图表1：《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》科技领域要点投资机会《意见》原文《行动方案》原文十四五规划原文功率半导体、IDC、电子制造碳中和大力发展绿色低碳产业。加快发展新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。推动互联网、大数据、人工智能、第五代移动通信（5G）等新兴技术与绿色低碳产业深度融合。优化产业结构，加快退出落后产能，大力发展战略性新兴产业，加快传统产业绿色低碳改造。聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。功率半导体加快发展新能源和清洁能源车船，推广智能交通，推进铁路电气化改造，推动加氢站建设，促进船舶靠港使用岸电常态化。落实环境保护、节能节水、新能源和清洁能源车船税收优惠。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比。功率半导体到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。大力发展新能源。全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。加快智能光伏产业创新升级和特色应用，创新“光伏+”模式，推进光伏发电多元布局。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。功率半导体加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用。加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制。采用“揭榜挂帅”机制，开展低碳零碳负碳和储能新材料、新技术、新装备攻关。积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补，支持分布式新能源合理配置储能系统。到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。IDC提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平。优化新型基础设施空间布局，统筹谋划、科学配置数据中心等新型基础设施，避免低水平重复建设。加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群，建设E级和10E级超级计算中心。坚持节能优先方针，深化工业、建筑、交通等领域和公共机构节能，推动5G、大数据中心等新兴领域能效提升。能源互联网大力提升电力系统综合调节能力，加快灵活调节电源建设，引导自备电厂、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，建设坚强智能电网，提升电网安全保障水平。积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补，支持分布式新能源合理配置储能系统。加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设。电子制造碳中和建设绿色制造体系。推动工业领域绿色低碳发展。深入实施绿色制造工程，大力推行绿色设计，完善绿色制造体系，建设绿色工厂和绿色工业园区。推进工业领域数字化智能化绿色化融合发展，加强重点行业和领域技术改造。深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。资料来源：《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，《2030年前碳达峰行动方案》，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3科技图表2：科技领域碳中和相关公司功率半导体时代电气（3898HK，未覆盖/688187CH，未覆盖）、华虹半导体（1347HK）、士兰微（600460CH，未覆盖）、比亚迪半导体（未上市）、华润微（688396CH）、宏微科技（688711CH，未覆盖）IDC电信运营商中国电信（728HK）、中国联通（762HK）第三方IDC厂商万国数据（GDSUS）、世纪互联（VNETUS）、宝信软件（600845CH）、光环新网（300383CH）、秦淮数据（CDUS）、数据港（603881CH）IDC温控系统英维克（002837CH）能源互联网通信层华为（未上市）、中兴通讯（000063CH）、海康威视（002415CH）、大华股份（002236CH）、威胜信息（688100CH）、移远通信（603236CH）、涂鸦智能（TUYAUS，未覆盖）、国电南瑞（600406CH）、国网信通（600131CH，未覆盖）、有方科技（688159CH，未覆盖）、中恒电气（002364CH，未覆盖）平台层国电南瑞（600406CH）、国网信通（600131CH，未覆盖）、远光软件（002063CH，未覆盖）、双良节能（600481CH，未覆盖）应用层国电南瑞（600406CH）、国网信通（600131CH，未覆盖）、恒华科技（300365CH，未覆盖）、朗新科技（300682CH，未覆盖）、中恒电气（002364CH，未覆盖）、涪陵电力（600452CH）、理工环科（002322CH，未覆盖）终端国电南瑞（600406CH）、国网信通（600131CH，未覆盖）、远光软件（002063CH，未覆盖）、许继电气（000400CH，未覆盖）、中恒电气（002364CH，未覆盖）、海兴电力（603556CH，未覆盖）、炬华科技（300360CH，未覆盖）电子制造碳中和立讯精密（002475CH）、环旭电子（601231CH）、鹏鼎控股（002938CH）、工业富联（601138CH，未覆盖）、华虹半导体（1347HK）资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4科技重申发展战略性新兴产业，看好IGBT与SiC《意见》提出“加快发展新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业”，在十四五规划后再次重申发展战略性新兴产业。在碳中和及碳达峰的大趋势下，我们看到新能源汽车、清洁能源（光伏/风电/储能）及新材料有望迎来结构性增长机遇，我们看好IGBT与SiC两大赛道的投资机会。IGBT：电力电子系统的核心器件，关注新能源与进口替代机会。IGBT是由BJT与MOSFET组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件，主要应用于电动车、新能源发电、工控、变频白电等中大功率场景，实现整流、逆变、变频等功率转换功能。得益于在电动车主逆变器及光伏逆变器等场景的深度应用，我们认为全球IGBT市场有望实现持续高速成长。根据我们测算，我们预计全球IGBT市场有望从2020年的51亿美元成长至2025年的96亿美元，CAGR高达13%，其中新能源汽车和光伏发电是行业成长的主要驱动力，分别有望实现39%与17%的年复合增长率。我们建议投资人关注：1）新能源车领域IGBT供应商的投资机会，以及2）IGBT赛道国产替代的投资机会，建议关注华虹半导体、华润微等公司。图表3：IGBT的功率与频率分布资料来源：Yole，华泰研究图表4：IGBT市场规模预测图表5：IGBT各市场规模及增速预测资料来源：Omdia，华泰研究预测资料来源：Omdia，华泰研究预测IGBTGTOBipolarMOSFET101M1001k10k100k100100M10M1M100k1k10kTRIACTHYRISTORS频率（Hz）功率（VA）白色家电光伏、UPS电源新能源车照明、工控车载发电机/变流器轨道交通高压传输0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021E2022E2023E2024E2025E（百万美元）IGBT市场规模同比增速（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000新能源汽车工业控制变频白电光伏风电储能（百万美元）20202025E年均复合增速（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5科技SiC：“第三代半导体材料”，渗透率有望快速提升。作为宽禁带材料，我们认为SiC主要有两大核心优势：1）更低的损耗：根据ROHM预测，SiCMOSFET相比SiIGBT整体损耗将降低73%。2）系统简单化、轻量化：一方面，由于SiC材料具备更高的功率密度，所以同等功率下，SiC器件的体积可以缩小至1/2甚至更低；另一方面，SiC材料具备更好的热导性（3倍于Si），故可以有效减少散热系统的体积，同时由于SiC的高频特性，SiC的应用能够显著减少电容、电感等被动元件的应用，简化周边电路设计。图表6：SiC的物理特性使其能够有效推动系统小型化资料来源：英飞凌，ROHM，CREE，华泰研究未来SiC产能及成本问题有望逐步纾解。目前同功率的SiCMOSFET成本大概是IGBT的4-4.5倍，主要因为：一方面，由于高温生长难以精确控制、长晶速度慢、切割难度高等因素，SiC生产成本高昂，产能受到限制；另一方面，目前SiC衬底产能主要掌握在Wolfspeed、Rohm、II-VI等少数厂商，垄断实力带来成本高企。但我们也看到随着Wolfspeed等头部厂商持续扩张，以及天科合达、山东天岳等国内厂商的快速成长，未来成本有进一步下探的趋势。根据我们测算，我们预计至2025年，全球SiC功率器件市场规模有望达到35亿美元，渗透率有望从2020年的7%升至27%，迎来高速成长期。图表7：SiC功率器件市场规模测算资料来源：Omdia，英飞凌，华泰研究预测0123SiSiC电子漂移速度(10^7cm/s)01234SiSiC热导率(W/cm.K)高温工作3X2X高频工作0123SiSiC击穿场强(MV/cm)高压工作7X模块小型化同规格模块SiC仅为Si的1/2简化周边被动元件SiC可大幅减少周边被动元件数量达70%冷却系统小型化SiC可简化散热系统，使整体系统体积减少70%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201920202021E2022E2023E2024E2025E(百万美元)SiC功率器件市场规模同比增速（右）渗透率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6科技提升信息化基础设施能效水平，政策持续推动IDC绿色化发展2020年国内IDC市场同比增长43.3%达2238.7亿元。根据IDC圈数据，2020年我国IDC市场规模为2238.7亿元，同比增长43.3%，增速创近5年新高，主要驱动力一方面因疫情期间数据流量快速增加，推动传统行业数字化转型，以及5G、AI、工业互联网等新一代信息技术的试点应用落地，产业互联网需求逐步进入提速期；另一方面随着国内新基建政策的陆续推出，推动了新增项目加速落地建设。根据IDC圈预测，至2022年国内IDC市场规模有望增长至3869.2亿元，对应2021~2022年CAGR为31.5%。图表8：国内IDC市场规模资料来源：IDC圈，华泰研究国内电信运营商市场地位领先，第三方为重要参与者。据IDC统计，2020年三大电信运营商在国内IDC市场的总份额达69.4%，其中中国电信、中国联通、中国移动在中国IDC市场的份额分别为29%、23%、17%；第三方IDC公司中，万国数据（2020年市场份额为6%）、世纪互联（5%）、宝信软件（3%）等份额较为领先。我们认为国内电信运营商目前基于网络资源优势，以及品牌、客户资源优势占据国内IDC市场中的重要地位；而第三方IDC公司凭借机制灵活、经营效率高、网络带宽接入更为中立等优势亦为重要参与者。2020年“新基建”政策催化加速企业和资本入局，市场上参与者增多；但展望未来，我们认为数据中心供给呈专业化、绿色化发展，“碳中和、碳达峰”背景下能耗指标等核心要素持续缺少，行业龙头整合或加速。图表9：2020年国内IDC市场竞争格局资料来源：IDC，华泰研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002015201620172018201920202021E2022E国内IDC市场规模（亿元）同比（右轴）中国电信29%中国联通23%中国移动17%万国数据6%世纪互联5%宝信软件3%光环新网2%秦淮数据2%鹏博士2%科华恒盛1%数据港1%其他9%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7科技IDC高能耗问题日益凸显，节能减排需求迫切。数据中心托管的服务器需要长时间持续运行以向下游用户提供服务，同时需要空调等辅助制冷设备实时供应冷能以维持其可靠运行，带来电能消耗量较高。根据国网能源研究院有限公司预测，2020年我国数据中心整体用电量将突破2,000亿千瓦时，占全社会用电量的比重达2.7%；到2030年用电量将突破4,000亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至3.7%。IDC高能耗问题日益凸显背景下，推动行业节能减排对实现我国碳中和目标具有较为重要的意义。政策持续推进IDC绿色化发展。2021年以来国内密集发布IDC绿色化发展相关政策。此次《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提到“大幅提升能源利用效率。提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平”；《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》提到“优化新型基础设施空间布局，统筹谋划、科学配置数据中心等新型基础设施，避免低水平重复建设；加强新型基础设施用能管理，将年综合能耗超过1万吨标准煤的数据中心全部纳入重点用能单位能耗在线监测系统，开展能源计量审查。推动既有设施绿色升级改造，积极推广使用高效制冷、先进通风、余热利用、智能化用能控制等技术，提高设施能效水平”。在十四五规划后重申信息化基础设施能效提升。图表10：中央/重点省市持续出台政策推动IDC绿色化发展适用区域政策文件名发布时间内容摘要全国《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》2021年10月优化新型基础设施空间布局，统筹谋划、科学配置数据中心等新型基础设施，避免低水平重复建设。加强新型基础设施用能管理，将年综合能耗超过1万吨标准煤的数据中心全部纳入重点用能单位能耗在线监测系统，开展能源计量审查。推动既有设施绿色升级改造，积极推广使用高效制冷、先进通风、余热利用、智能化用能控制等技术，提高设施能效水平。全国《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》2021年10月大幅提升能源利用效率。提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平。全国《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》2021年10月新建大型、超大型数据中心电能利用效率不超过1.3。到2025年，数据中心电能利用效率普遍不超过1.5。全国《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》2021年5月以数据中心集群布局等为抓手，加强绿色数据中心建设，强化节能降耗要求。建立健全数据中心能耗监测机制和技术体系。加强数据中心能耗指标统筹，从省区市层面对数据中心集群进行统一能耗指标调配，鼓励通过用能权交易配置能耗指标。全国《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》2021年3月坚持节能优先方针，深化工业、建筑、交通等领域和公共机构节能，推动5G、大数据中心等新兴领域能效提升，强化重点用能单位节能管理，实施能量系统优化、节能技术改造等重点工程，加快能耗限额、产品设备能效强制性国家标准制修订。全国《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》2020年12月到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下。引导清洁能源开发使用，加快推广应用先进节能技术。北京市《关于组织开展重点用能单位在线监测和现场检测工作的通知》2021年10月2021年底前率先将能耗增长较快的信息和互联网服务行业26家重点用能单位（见附件1）的实时监测数据接入“北京市节能监测服务平台”，各重点用能单位应确保采集数据的真实性、准确性。北京市《关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知》2021年7月新建、扩建数据中心，年能源消费量小于1万吨标准煤（电力按等价值计算，下同）的项目PUE值不应高于1.3；年能源消费量大于等于1万吨标准煤且小于2万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.25；年能源消费量大于等于2万吨标准煤且小于3万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.2；年能源消费量大于等于3万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.15。对于超过标准限定值（PUE值1.4）的数据中心，将按《北京市完善差别电价政策的实施意见》（京发改〔2015〕1359号）中超过单位产品能耗限额的情形，确定执行差别电价单位的名单，并通知北京市电力公司按月征收差别电价电费。对于PUE>1.4且<=1.8的项目（单位电耗超过限额标准一倍以内），执行的电价加价标准为每度电加价0.2元；对于PUE>1.8的项目（单位电耗超过限额标准一倍以上），每度电加价0.5元。北京市《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）》（征求意见稿）2021年1月新建云数据中心PUE不应高于1.3，单机架功率不应低于6千瓦。对年均PUE高于2.0或平均单机架功率低于2.5千瓦或平均上架率低于30%的功能落后的备份存储类数据中心要逐步关闭；加快对年均PUE高于1.8或平均单机架功率低于3千瓦的数据中心进行改造，开展节能改造节能量评估，改造后的计算型云数据中心PUE不应高于1.3、边缘计算中心PUE不应高于1.6；推动规模在300机架以下、年均PUE高于1.8规模小、能耗高的自用型数据中心向集约化高效化发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8科技适用区域政策文件名发布时间内容摘要上海市《上海市数据中心建设导则（2021版）》2021年4月综合PUE严格控制不超过1.3。本市建设数据中心，制冷节能应符合以下要求：空调制冷设备应优先选用配置变频、变容量冷却设备，冷却系统能效比应满足PUE指标控制的要求；应使用各种创新技术提高制冷效率，包括但不限于外供冷、蓄冷技术、冷热通道密封、盲板密封、余热利用、热泵技术、间接蒸发冷却等；新风系统宜采用热回收方式或者独立预处理方式；宜充分利用自然冷源，全年自然冷源使用时间不宜低于3000小时。上海市《关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知》2021年4月积极采用绿色节能技术，提升数据中心能效水平，新建项目综合PUE控制在1.3以下，改建项目综合PUE控制在1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于3000标准机架规模；支持探索数电联营模式，发挥电厂资源综合优势，为新建数据中心提供电力、蒸汽、水等资源服务，提升能源使用效率。广东省《关于转发关于做好有序用能用电有关工作的通知》2021年9月对于极少数承载涉及安全或重要数据的违规数据中心，应尽快将相关数据迁移至合法合规数据中心，原则上相关数据迁移时间不超过10天。广东省《广东省5G基站和数据中心总体布局规划（2021-2025年）》2020年6月到2022年底，设计PUE值平均小于1.3；到2025年底，设计PUE值平均小于1.25；PUE≤1.25：优先支持新建和扩建；1.25＜PUE≤1.3：支持新建和扩建；1.3＜PUE≤1.5：严控改建，不支持新建、扩建；PUE＞1.5：禁止新建、扩建和改建。资料来源：发展改革委网站，各地方政府官网，华泰研究制冷系统节能是IDC降低能耗的关键之一。IDC能耗部分主要包括IT设备、制冷系统、供配电系统等。根据《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》中列举的某典型IDC能耗构成，当PUE为1.92时，该数据中心的IT设备能耗占比为52%；制冷系统的能耗占比为38%，占据非IT设备中的较高比例；当PUE为1.3时，该数据中心的制冷系统的能耗占比为下降到18%。因此当IDC考虑节能减排，且无法升级IT设备时，制冷系统是首先需要考虑的因素，即实现制冷系统的节能是实现IDC节能的核心途径之一。随着政策对IDC能耗指标的持续趋严，IDC传统制冷系统如风冷空调、冷冻水自然冷等方案因能耗较高问题面临转型。据工信部数据，采用间接蒸发冷却、液冷方案的PUE值可分别达1.13、1.08，而传统风冷解决方案PUE值为1.55。图表11：数据中心不同PUE下能耗构成图表12：各类温控方案PUE对比资料来源：《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》（2019年）、华泰研究资料来源：工信部、华泰研究关注能耗双控背景下IDC产业链投资机遇。我们认为近期出台的一系列关于数据中心行业的举措均反映了在能耗双控背景下对数据中心用能以及绿色化发展的要求趋严。在“碳中和”背景下，我们认为未来“绿色化”以及优秀运维能力将成为IDC厂商的核心竞争力，此外，能耗双控或将推动数据中心行业迎来供给侧改革，加速低质量产能出清。在能耗双控背景下，绿色化成为联通、电信等电信运营商，以及万国数据（未覆盖）、秦淮数据（未覆盖）、光环新网、数据港等IDC发展的重要方向。绿色化举措具体包括：1）优化IDC设计运营，提高数据中心能效比（PUE），以及2）布局光伏等可再生能源，改变能源结构。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%IT设备空调系统电源配电照明PUE=1.92PUE=1.5PUE=1.31.551.351.161.131.081.01.11.21.31.41.51.6风冷解决方案冷冻水自然冷方案直接蒸发冷却方案间接蒸发冷却方案服务器液冷PUE免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9科技加快电网智能化改造，能源互联网与能源信息化蓬勃发展能源互联网迎来成长机遇。《行动方案》要求“建设坚强智能电网”，十四五规划提出“加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设”。我们认为，云计算、电力大数据、物联网等信息技术在未来电网的分布式和智能化改造中发挥作用。我们注意到海康、大华、威胜信息（传感器）、中兴、华为（未上市）、移远等企业已展现出技术实力。我们认为《意见》等政策将推进能源互联网建设，为相关企业带来成长机遇。图表13：能源互联网产业链资料来源：Bloomberg、华泰研究产品可分为运营类及交易类。从具体产品层面看，为了打造智慧电网，提升能源产业信息化程度，构建能源互联网，目前主要涉及的产品及服务包括运营端的输电线路状态监测系统，交易端的电力营销管理、综合能源电商平台，以及结合运营与交易的基于云的配售电一体化平台等。基于云的配售电一体化平台。配售电一体化云平台面向社会资本投资成立的独立售电公司、大型工业园区组建的售电公司、发电企业组建的售电公司、配售电企业组建的售电公司、分布式能源企业组建的售电公司、节能服务企业成立的售电公司等，在提供售电平台服务的同时，往往还提供对售电过程中的电能计量、计价、电费等过程进行管理的综合服务，涵盖售电公司客户管理、交易管理、合同管理、负荷预测、结算清分、能效服务、需求侧管理等方面。通过与云技术的结合，配售电平台实现对售电过程的管理。私有部署的模式还能够支持售电公司拥有独立的系统使用权和更多的个性需求定制服务。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10科技图表14：配售电一体化平台架构资料来源：恒华科技官网、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11科技建设绿色制造体系，电子制造碳中和风起《意见》要求“建设绿色制造体系”，《行动方案》要求“推动工业领域绿色低碳发展”、“深入实施绿色制造工程，大力推行绿色设计，完善绿色制造体系，建设绿色工厂和绿色工业园区。推进工业领域数字化智能化绿色化融合发展，加强重点行业和领域技术改造”。我们看到双碳目标下电子制造业的绿色趋势，例如电子制造业核心公司工业富联（未覆盖）目前已拥有6座国家级绿色工厂，清洁技术相关专利累计达500多项，获得“中国企业ESG最佳案例奖”。正如我们在10月21日发布的《10月手机观察:关注苹果和碳中和》报告中指出，我们认为ESG的重要性提升，ESG将对投资决策提供新维度，ESG评分较高的公司有望得到更多市场关注。在覆盖的公司中，我们建议关注立讯、环旭、鹏鼎、华虹。图表15：未来能够实现零排放的绿色工厂资料来源：波士顿咨询，华泰研究图表16：电子制造企业ESG评级注：市值数据截至2021年10月28日，标为华泰覆盖公司资料来源：Wind，HSI，华泰研究HSI评级Wind评级Wind综合评分A股002415CH海康威视4,861-A7.21002475CH立讯精密2,740-A7.81601138CH工业富联2,217-BBB6.77002241CH歌尔股份1,421-BBB6.75688036CH传音控股1,275-BB5.93300433CH蓝思科技985-BBB6.70002938CH鹏鼎控股777-A7.05300207CH欣旺达799-A7.63002236CH大华股份662A7.09300866CH安克创新378---601231CH环旭电子306-A7.89300296CH利亚德229-A7.29300136CH信维通信228-BBB6.93300115CH长盈精密164-BB5.51688088CH虹软科技155-BBB6.09000049CH德赛电池122---002635CH安洁科技92-BBB6.300H股1810HK小米集团-W4,509---2382HK舜宇光学科技1,889A--992HK联想集团829AA+--285HK比亚迪电子478---1347HK华虹半导体413A+--2018HK瑞声科技340AA--6088HKFITHONTENG91---台股2330TT台积电37,670---2317TT鸿海3,458---2454TT联发科3,440---3008TT大立光638---4938TT和硕417---2474TT可成科技286---2356TT英业达222---4958TT臻鼎-KY202---股票代码公司总市值（亿元人民币）ESG综合表现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12科技苹果等产业链下游龙头推动产业链向碳中和迈进。苹果在自身运营已经实现碳中和的基础上，计划到2030年实现供应链和产品碳中和。2020年苹果供应商名单公布的200家供应商中，中国公司98家，占49%，其中大陆/香港/台湾公司各42/10/46家。目前，苹果供应链中已有109家供应商承诺100%使用可再生能源制造苹果产品，将能源逐渐从火电切换为光伏、风电等清洁能源，助力“碳中和”。图表17：苹果大陆供应商清洁能源解决方案现场可再生能源项目其他可再生能源项目电力购买直接投资中国清洁能源基金鹏鼎控股光伏水电蓝微电子有限公司TBD京东方光伏富驰高科TBD歌尔股份有限公司水电歌尔微电子有限公司TBD金箭印刷科技有限公司光伏√惠州市德赛电池有限公司光伏光伏江阴康瑞不锈钢制品有限公司TBD盛和资源TBD深圳市富诚达科技有限公司TBD深圳市信维通信股份有限公司√新普科技股份有限公司TBD比亚迪电子(国际)有限公司光伏TBD可成科技股份有限公司光伏√昆山龙雨智能科技有限公司TBD蓝思科技股份有限公司水电领益智造光伏光伏、水电立讯精密光伏√美盈森集团宁波磁声实业有限公司光伏欣旺达电子股份有限公司光伏苏州安洁科技股份有限公司光伏珠海冠宇电池股份有限公司TBD伯恩光学光伏水电资料来源：苹果2021供应商清洁能源项目最新进展，华泰研究风险提示1.中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系影响全球科技产业链供给与需求端，摩擦加剧可能导致业务产生波动。2.政策变化风险。政策监管变化可能导致科技行业受影响。3.宏观下行风险。宏观经济下行将影响科技公司终端需求。4.新技术渗透不及预期风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13科技重点公司概览图表18：A股重点公司一览表10月28日EPS(元)P/E(倍)公司名称公司代码评级收盘价(元)目标价(元)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E环旭电子601231.SH买入13.8320.000.790.861.031.2217.5116.0813.4311.34立讯精密002475.SZ买入38.8845.951.031.21.72.1237.7532.422.8718.34华润微688396.SH买入60.0693.000.731.691.781.8782.2735.5433.7432.12鹏鼎控股002938.SZ买入33.4642.391.221.581.922.1727.4321.1817.4315.42海康威视002415.SZ买入52.0786.401.431.82.162.536.4128.9324.1120.83大华股份002236.SZ买入22.0935.501.31.421.642.1216.9915.5613.4710.42数据港603881.SH买入31.245.200.410.580.961.4476.153.7932.521.67中兴通讯000063.SZ买入32.9648.320.921.621.922.1335.8320.3517.1715.47光环新网300383.SZ增持12.8822.140.590.610.720.8521.8321.1117.8915.15威胜信息688100.SH增持20.7226.340.550.70.881.137.6729.623.5518.84移远通信603236.SH买入176.27211.371.32.424.096.63135.5972.8443.126.59资料来源：华泰研究预测图表19：港股重点公司一览表10月28日EPS(元/美元)P/E(倍)公司名称公司代码评级收盘价(港币)目标价(港币)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E华虹半导体1347.HK买入38.6060.000.080.180.150.1465.8527.3032.9434.16中国电信0728.HK买入2.774.300.260.280.310.358.848.067.236.57中国联通0762.HK买入4.047.200.410.490.580.688.136.815.744.88注：华虹半导体EPS为美元，其余为人民币元资料来源：华泰研究预测图表20：重点公司最新观点公司名称最新观点环旭电子(601231.SH)3Q21净利润同比/环比增长15.4%/86.6%，缺芯或将使Q4部分订单推迟环旭1-9M21实现营收365.2亿元（YoY23.9%），归母净利润11.2亿元（YoY12.2%）。3Q21单季营收142.5亿元（YoY14.3%），归母净利润5.7亿元（YoY15.4%，QoQ86.6%）。前三季度利润稳健增长，我们认为主要受益于：1）并购飞旭（未上市）赋能EMS，Q3欧洲市场业务加速推进；2）毛利率随产能利用率提升及产品结构优化而逐季攀升。展望4Q21/2022E，我们认为1）原材料短缺将导致公司下半年部分订单延迟到1Q22交付；2）公司工业/汽车电子类业务22年有望取得强劲增长。我们预计环旭21/22/23年EPS为0.86/1.03/1.22元（前值：0.98/1.18/1.39元），鉴于并购飞旭溢价分摊拖累利润等因素，给予公司22年19.5x预期PE（Wind一致预期22年可比PE：20.9x），对应目标价20.0元（前值：23.2元），维持买入评级。风险提示：中美贸易摩擦升级的风险、疫情升级致3C需求不及预期风险。点击下载全文：环旭电子(601231CH,买入):缺芯或将导致Q4部分收入递延立讯精密(002475.SZ)3Q21收入依旧强劲增长，归母净利润同比/环比倒退25%/8%立讯Q1-Q3实现营收810.1亿元（36.1%yoy）；归母净利润6.9亿元（0.21%yoy）。其中，3Q21单季营收328.7亿元（42.4%yoy；21.1%qoq），归母净利16亿元（-25.3%yoy；-8%qoq）。我们认为3Q业绩主要受外部环境不利影响，在收入同比42%增长下，成本和费用上升较快，导致了环比利润的倒退。同时，公司未公告4Q业绩预告，显示4Q外部环境依旧存在挑战。尽管如此，随着苹果新品airpods3、Applewatch7和iPhone13在4Q的放量，以及公司坚持研发布局和效率优先的管理能力，我们认为4Q业绩有望迎来拐点。我们预计立讯21/22/23年EPS为1.20/1.70/2.12元（前值1.35/1.70/2.12元），考虑公司精密制造平台的领先优势，给予27倍22年PE（可比公司20倍），维持目标价45.95元与买入评级。风险提示：AirPods销量不及预期；疫情造成全球3C需求下滑风险。点击下载全文：立讯精密(002475CH,买入):外部环境影响Q3,不改长期发展信心华润微(688396.SH)3Q21营收符合预期，收入/毛利率环比持续增长华润微Q3营收为24.7亿元，环比+2.6%/同比+35.4%，3Q21单季度毛利率为37.86%，环比继续增长1.6ppts，归母净利润为6.2亿元，环比-7.7%/同比+117.3%，我们认为营收和毛利率环比提升主要得益于1）Q3主要功率器件景气度仍然较高，2）制造业务产能持续满产。归母净利润环比倒退主因管理费用与研发费用环比攀升较多。公司Q3收入符合我们预期（25.3亿元），归母净利润由于费用确认略低于我们预期（7.0亿元)，调整21-23年归母净利润预测至22.33/23.50/24.75亿元（前值：20.79/22.26/25.64亿元）,对应EPS1.69/1.78/1.87元，BPS9.65/11.35/13.15元，维持“买入”及目标价93.00元（2022年8.19倍PB），考虑到华润微功率半导体行业的龙头地位，高于2022年行业wind一致预期均值（7.28倍PB）。风险提示：半导体行业进入下行周期的风险，新技术及产品研发不达预期的风险。点击下载全文：华润微(688396CH,买入):功率与代工业务景气延续鹏鼎控股(002938.SZ)2Q21毛利率承压，主要受折旧增加叠加汇兑损失鹏鼎公布半年报：1H21营收119.7亿元（YoY：18.3%），归母净利润6.3亿元（YoY：-20%）。2Q21营收62.8亿元（YoY：2.1%），归母净利润2.82亿元（YoY：-41.7%）；毛利率16.8%（YoY：-3.2pct）。毛利率承压主因1）疫情拖慢印度产线量产节奏，折旧摊销费用同比增加2.8亿元，2）汇兑损失影响主要产品毛利率。随着苹果新品周期和MiniLED在二季度顺利量产，我们认为鹏鼎作为全球最大的PCB龙头，下半年业绩弹性值得期待。我们下调21年EPS预测6%至1.58元，基本维持22/23年EPS1.92/2.17元（前值：1.93/2.18）。考虑到鹏鼎在MPI/LCP天线、高阶HDI领域产能及技术储备，以及汽车和通讯领域前瞻布局，给予22年22x预期PE（可比公司Wind一致预期22年17x），目标价42.39元（维持前值），维持买入评级。风险提示：疫情蔓延下3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。点击下载全文：鹏鼎控股(002938CH,买入):折旧汇兑影响毛利率，看好2H弹性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14科技公司名称最新观点海康威视(002415.SZ)3Q21回顾：EBG和稳定的毛利率是亮点10/22,海康威视披露3Q21业绩。尽管受房地产投资大幅下滑，以及电力不足导致原材料价格大幅上升等宏观不利因素影响，公司三季度仍然实现营收同比增长22%，毛利率同比上升1.5pct，扣非归母净利润同比增长25%的好业绩。我们认为3Q的主要亮点包括：（1）EBG业务把握碳中和、教育双减政策等新商机实现快速增长，有效对冲PBG的增长压力；（2）公司发挥强大的供应链能力，保持毛利率水平基本稳定。我们维持21-23年归母净利润预测168/201/233亿元，参考可比公司wind一致性预期30x22EPE，考虑到公司向基于人工智能和视频物联网技术的软硬件一体化发展趋势较好，给予40X22EPE，目标价86.40元，维持买入评级。风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。点击下载全文：海康威视(002415CH,买入):EBG等发力对冲宏观放缓影响大华股份(002236.SZ)1H21业绩持续向好，看好公司智慧物联下估值提升1H21营收135亿元（YoY：37%），归母净利润16亿元（YoY：20%）；2Q21营收84亿元（YoY：32%，QoQ：64%），归母净利润13亿元（YoY：23%，QoQ：272%），如果剔除汇兑、零跑计提、所得税提前等影响，我们测算1H21归母净利润同比增长34%。我们看好公司在数字化转型背景下以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势，随着业务进展扰动项影响将会减小，预计21/22/23年EPS为1.42/1.64/2.12元，参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.57倍PE估值；公司估值有明确的向上空间，给予2021年25倍PE估值，维持目标价35.50元，维持买入评级。风险提示：企业数字化转型进度难以把握；行业竞争加剧。点击下载全文：大华股份(002236CH,买入):1H21业务结构优化，看好软件发展数据港(603881.SH)2021H1EBITDA实现同比高增长数据港2021H1实现营收5.5亿元（YoY+39.72%），实现归母净利润6080万（YoY+0.5%），实现EBITDA3.78亿元（YoY+69.78%）。单季度来看，2021Q2实现营收2.9亿元（YoY+30.63%；QoQ+8.84%），实现EBITDA2.05亿元（YoY+73.85%；QoQ+18.62%），EBITDA增速环比提速，我们认为主因公司2020年下半年交付的多个数据中心陆续产生收入利润。长期来看，数字化及云化趋势将持续驱动IDC需求，我们认为公司优秀运维能力以及核心区域资源有望持续展现优势。预计公司21~23年EBITDA为7.72/11.29/14.59亿元。21年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为22.93x，给予公司21年EV/EBITDA23x，对应目标价45.20元，维持“买入”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。点击下载全文：数据港(603881CH,买入):1H21EBITDA实现同比高速增长中兴通讯(000063.SZ)3Q21净利润同比高增，毛利率提升显著根据公司三季报，2021年前三季度营收为838.3亿元，同比增长13.1%；归母净利润为58.5亿元，同比增长115.8%，符合业绩预告（业绩预告区间：yoy+78.0%~124.8%）。Q3单季度营业收入同比/环比增长14.2%/14.6%至307.5亿元，为近三年最高，在上半年5G建设节奏较缓的背景下仍实现同比环比增长；单季归母净利润同比增长107.6%至17.7亿元。受益于市场格局及成本结构的优化、以及自研高性能芯片收入占比的提升，2021年前三季度公司毛利率同比提升4.7pct至36.8%；其中Q3单季毛利率达38.0%。我们预计公司2021~2023年归母净利润为75.4/89.2/98.7亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值为23.67x，考虑公司A股ICT龙头地位，给予公司2022年25xPE，目标价上调至48.32元，维持“买入”评级。风险提示：毛利率提升不及预期；市场份额提升不及预期；政企业务发展不及预期。点击下载全文：中兴通讯(000063CH,买入):Q3利润高增，单季收入创三年最高威胜信息(688100.SH)前三季度营收及净利润稳健增长，三大业务板块齐升2021年前三季度公司实现营收13.0亿元（yoy+24.5%），实现归母净利润2.5亿元（yoy+18.9%），实现扣非归母净利润2.4亿元（yoy+22.5%）。报告期内，公司三大业务板块齐增长，海外市场加速开拓；我们认为公司基于全产业链布局等优势，有望在碳中和背景下紧抓电力物联网、数智城市等产业发展机遇；我们维持此前盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.49/4.38/5.51亿元，参考可比公司Wind一致预期2021年PE均值为37.74倍，给予公司2021年PE为37.74倍，对应目标价26.34元/股（前值为26.72元/股），维持“增持”评级。风险提示：中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。点击下载全文：威胜信息(688100CH,增持):业绩稳增长，享“碳中和”红利移远通信(603236.SH)行业高景气+公司优化业务结构，3Q21单季净利创历史新高根据公司三季报，前三季度公司营收为74.76亿元（yoy+77.66%），归母净利润为2.37亿元（yoy+89.53%）；其中公司3Q21单季营收为31.61亿元（yoy+84.37%），归母净利润为1.03亿元（yoy+86.91%），单季净利创历史新高，主要系物联网的快速发展带动智能终端对通信模组需求释放，且公司持续优化业务结构驱动营收及净利的快速增长。考虑到行业持续高景气背景下公司的快速成长，我们上调公司2021~2023年归母净利润预期分别至3.52/5.94/9.64亿元（前值：2.93/4.88/9.55亿元）；按照PS法估值，2021年可比公司Wind一致预期PS均值为3.05x，给予公司2021年PS3.05x，对应目标价为211.37元/股（前值：205.78元/股），维持“买入”评级。风险提示：研发费用持续增加，市场拓展不及预期。点击下载全文：移远通信(603236CH,买入):行业高景气延续，Q3单季净利创新高光环新网(300383.SZ)Q2营收同比增速较Q1转正，核心地段资源建设稳步推进1H21公司营收为39.36亿元（YoY-0.94%），归母净利润为4.48亿元（YoY-0.74%）。Q2单季公司营收为19.76亿元（YoY+26.72%），归母净利润为2.24亿元（YoY-2.77%）。报告期内公司持续扩大核心地段资源储备，进一步夯实长期成长基础。考虑到公司云计算业务毛利率波动，我们预计公司2021~2023年EBITDA分别为17.67/20.44/23.85亿元（前值分别为18.01/20.93/24.44亿元），可比公司2021年EV/EBITDA均值为27.19x，考虑到公司EBITDA2021~2023年CAGR预计小于可比公司平均水平，给予公司2021年EV/EBITDA20x，对应目标价22.14元（前值为22.61元），维持“增持”评级。风险提示：新项目交付不及预期；行业竞争加剧；客户上架进度不及预期。点击下载全文：光环新网(300383CH,增持):核心地段资源建设稳步推进华虹半导体(1347.HK)重申买入评级，看好无锡厂量价齐升华虹半导体（华虹）公布2Q21业绩：收入环比增长13.5%至3.46亿美元，符合华泰预期的3.53亿美元；毛利率提升1.1个百分点至24.8%，接近公司指引区间（23%-25%）的上端，主要由8英寸业务毛利率环比提升4.3个百分点至31.6%推动。华虹指引3Q21收入环比增长18.5%，毛利率在25%-27%之间，毛利率中值比彭博一致预期高0.7个百分点（25.3%）。考虑无锡晶圆厂产品结构改善将推动ASP和收入强劲增长，我们将2021/2022/2023年收入预测上调8.8/13.5/20.5%至14.86亿/19.68亿/25.16亿美元，对应EPS0.18/0.15/0.14美元，维持买入评级并上调目标价至60.00港币（前值55.00港币），基于3.62倍2021年预测PB。风险提示：无锡厂产能爬坡慢于预期；ASP涨幅及利用率提升低于预期；美国技术出口管制收紧。点击下载全文：华虹半导体(1347HK,买入):重申买入评级，看好无锡厂量价齐升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15科技公司名称最新观点中国电信(728.HK)3Q21业绩超预期；维持“买入”中国电信10月22日发布9M21财务业绩：9M21总收入同比增长12.5%至3,292亿元（2020年：同比增长3.5%），主要受以下因素驱动：1）5G渗透和ARPU持续上升推动移动收入增长，2）产业数字化业务快速增长。9M21净利润为233亿元，同比增长24.7%（2020年：同比增长1.7%）。3Q21总收入/归母净利润同比增长11.3/17.4%至人民币1,100亿/56亿元，超过彭博一致预期（人民币1,075亿/51亿元）。我们认为，在5G、理性竞争及产业数字化增长的推动下，中国电信有望继续保持盈利增长。预计公司2021-2023EBITDA分别为1,276/1,310/1,364亿元，基于2.6倍的2021年EVEBITDA（较其5年EVEBITDA均值（3.6倍）低一个标准差，主因美国13959号行政命令致美国投资者参与减少），给予目标价4.30港币。风险提示：1）ARPU改善幅度不及预期；2）5G资本支出大于预期；3）竞争加剧。点击下载全文：中国电信(728HK,买入):3Q21业绩超预期；维持“买入”中国联通(762.HK)ARPU和创新推动3Q21业绩稳增中国联通10月21日发布2021年前9个月（9M21）主要财务和运营业绩：9M21总收入同比增长8.5%至人民币2,445亿元（2020年：同比增长4.6%），主要受以下因素推动：1）随着5G渗透综合ARPU提升，移动业务收入持续增长；2）产业互联网收入强劲增长。9M21归母净利润为人民币129亿元，同比增长19.4%（2020年：同比增长10.3%）。3Q21单季收入/归母净利润同比增长7.1/15.4%至人民币803亿/38亿元。我们认为中国联通聚焦用户价值的战略显现成效，叠加产业互联网业务创新，有望持续实现收入利润稳健增长。我们维持目标价7.2港币（基于1.9x2021EEVEBITDA）以及“买入”评级。风险提示：1）APRU改善幅度小于预期；2）5G相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。点击下载全文：中国联通(762HK,买入):ARPU和创新推动3Q21业绩稳增资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16科技免责声明分析师声明本人，黄乐平、谢春生、余熠、闫慧辰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17科技香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师黄乐平、谢春生、余熠、闫慧辰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华润微（688396CH）、中国电信（728HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18科技法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公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