研究报告ResearchReport4Jan2024全球能源战略《新能源2024年展望》主题#6：全球能源股的良好价值观点聚焦InvestmentFocus（本报告为2024年1月2日发布的英文报告的翻译版。）[Table_Info]更加关注股东回报市盈率P/E在海通近期的《全球能源2024年展望》中，我们重点介绍了2024股票名称评级目标价2023E2024E年全球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生AlbemarleOutperform200.00能源为主）板块的10个关键投资观点，其中第六个主题是，我们ArrayTech.Outperform25.005.89.7认为全球能源股具备较好价值，详见《全球能源2024年展望：美BallardPowerOutperform国新能源将有所复苏，但需精选投资》。布鲁姆能源Outperform6.5016.013.4ClearwayEnergyOutperform28.00油价上涨，但2024年价格回落：尽管我们对过去几年油源投资不EnphaseEnergyNeutral34.00n.a.n.a.足表示关切，但我们预计2024年和2025年全球能源支出将继续增INPEXOutperform115.00长，同时我们在中期看到供应逐渐响应价格的情况。我们认为，油利文特Outperform2,700n.a.63.4价或将受到中国石油需求增长而有所改善，但部分被经济增长疲软LynasRareEarthOutperform31.00所抵消。我们预计2024年全球石油需求增长为100万桶/日或约1%MPMaterialsOutperform12.0043.718.8的年同比增长（2023年为240万桶/日）。海通国际的布伦特原油NextrackerOutperform45.00预测是2024年74美元/桶（2023年迄今为止为83美元/桶），比普拉格能源Neutral54.0023.526.8一致预期低约15%，2025年为70美元/桶，而我们对2026年及以SolarEgdeTech.Neutral5.00后的长期价格预期为每桶65美元。VestasWindSys.Outperform100.007.16.4JGCHoldingsOutperform290.002024年全球能源或将滞后于多数板块：我们预计2024年油价将有RENOVANeutral2,3867.88.5所下降，因此我们认为全球和亚洲传统能源板块的股票不太可能优1,450于其他多数板块，盈利增长有限，见图1。30.712.6关注股息可持续性：我们预计全球/亚洲能源股的现金优先趋势将50.331.9持续，以维持股息和回购股份，同时实施资产负债表去杠杆化，并继续关注天然气作为过渡燃料和/或低碳投资。全球传统能源公司19.817.12024财年的股息率平均约为5.1%，而亚洲能源平均约为5.5%。我们认为，全球能源公司的财务杠杆比例可能会进一步下降，或在n.a.n.a.2023财年维持在16%左右（亚洲能源为16%左右）。我们将关注那些具有良好价值和可持续股息率的能源股，见图2-3。20.688.3并购的超额现金部署：截至2023年，这一世纪迄今为止，全球能n.a.39.5源并购规模创下历史新高，公司的目标主要有：1.优化投资组合，2.战略性地转向特定能源领域板块（包括新能源），以及3.在全球12.211.1能源公司中寻找价值。该板块的交易价格远低于其过去10年的历史平均水平，并且该板块更倾向于将超额现金用于并购而不是股票7.621.7回购和更高的股息。我们预计这种并购趋势将在2024年继续，尽管可能不如2023年观察到的速度那么快，参见全球液化天然气并HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina购在全球能源股中的价值以及中期结构性紧张的液化天然气市场。115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应超预期，3.地缘105政治变化。95857565Dec-22资料来源：Factset,HTIRelatedReportsGlobalEnergy2024outlook;Theme#5:AnothergoodyearforOilservices(19Dec2023)GlobalEnergy2024outlook;Theme#4:EVbatterymakerstooutperformRareEarthMagnetmakers(19Dec2023)GlobalEnergy2024outlook;Theme#3:Goodvaluelithiumproducersdespitelimitedpriceupside(18Dec2023)GlobalEnergy2024outlook;Theme#2:BuyQualityWindnames(15Dec2023)GlobalEnergy2024outlook;Theme#1:BuyUSNewEnergy,butbeselective(14Dec2023)EVbatterycostsmayfallfurtherin2024;PreferEVbatterymakersoverrareearthmagnetmakers(13Dec2023)RareEarthMagnetMarginsNegative–TheFirstTimeSinceNovember2022(13Dec2023)GlobalLNGM&AhighlightsvalueinGlobalEnergyequitiesandastructurallytightLNGmarketinthemediumterm(8Dec2023)Loweroilpricein2024asdemandgrowthmoderatesdespiteOPEC+cuts(1Dec2023)COP28pledgespossible,positiveforGlobalNewEnergysentiment(28Nov2023)Presentation:GlobalEnergy2024Outlook:USNewEnergytorecover,butbeselective(23Nov2023)GlobalEnergy2024Outlook:USNewEnergytorecover,butbeselective(23Nov2023)[STcaobttleD_aArulitnhgor]AxelLevenScott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_报ye告ji由ao海1]通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（免责声明的英文翻译，请参见附录）[Table_header1]全球能源战略平均而言，大市值全球传统能源本周图表在2024财年基本上没有盈利增长，这在很大程度上反映了2024图1：部分全球传统能源2024财年盈利增长和2023年绝对股价表现财年布伦特原油的一致预期为85美元/桶，年同比基本持平——这资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了部分全球和亚洲传统能源公司2024财年一致预期年同比盈利增长以及年初至今的股价绝对表是该板块自2020财年以来的最低现（右轴）。所有数据均基于一致预期。盈利增长水平图2：部分全球传统能源2024财年估值水平与相对于10年历史水平的贴水2024年，英国石油公司、中国石化、荷兰皇家壳牌石油公司和桑托斯石油公司的年同比盈利增长最佳全球传统能源平均以2024财年预期的企业价值倍数的4.4倍交易——较其过去10年历史平均水平贴水约30%相对于过去10年的平均水平，提资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示2024财年的企业价值倍数。全球和亚洲部分传统能源公司过去10年的平均企业价值倍数水平的供最佳价值贴水的公司包括英国贴水（右轴）。所有数据均基于一致预期。石油公司、中国海洋石油、雪佛龙、埃克森美孚、中国石油股图3：部分全球传统能源公司2024年的价值和股息率之间的关系份、巴西国家石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、桑托斯石油公司，以及伍德赛德，这些公司的股价均在它们过去10年的历史平均水平的基础上贴水约40%全球传统能源公司2024财年的平均一致预期股息率约为5.1%（2023财年约为5.9%）。亚洲传统能源公司2024财年的平均一致预期股息率约为5.5%（2023财年约为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化2024财年的股息率最佳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2024财年（预测）企业价值倍数以及股息率。部分公司的股息率数值与图中描述不符，中国海洋石油和巴西国家石油公司的股息率>12%，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年11月20日2024年1月3日2[Table_header1]全球能源战略海通国际全球新能源估值水平与表现图4：海通国际在清洁能源价值链上的全球新能源投资新能源覆盖广泛，涵盖清洁能源价值链的各个环节海通国际全球新能源覆盖比例，其中38%为太阳能，9%为风能，9%与氢相关，21%偏向锂/电动汽车，6%为稀土，3%为服务资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖对清洁能源类型的偏好图5：海通国际全球新能源地理营收分布北美和中国的强劲杠杆率反映了对清洁能源需求稳健增长的展望和支持性的政府政策资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源按地理区域划分的营收分布图6：海通国际全球传统能源和新能源绝对股价表现今年迄今为止，一些太阳能相关的公司，以及一些与电动汽车材料相关的公司表现良好。表现较差的主要是一些与日本相关的新能源公司和太阳能相关的公司2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技3[Table_header1]全球能源战略图7：海通国际在全球新能源领域的相对股价表现人工智能领域的太阳能公司在各自市场上表现出色资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源股价在年初至今、2023年上半年以及2023年下半年截至日期相对于其本地市场的表现（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图8：海通国际全球新能源覆盖标的潜在上涨空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，其中前5名潜在上涨空间最大的公司包括晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈和鹏辉能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了海通国际在全球新能源领域相对于LGE=LG新能源、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯、MPMats标的股价的潜在上涨空间。=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技。价格目标的上行空间<0%。图9：海通国际在全球新能源领域覆盖的2023财年盈利一致预期变化今年迄今为止，海通国际在全球新能源和传统能源领域的平均一致预期盈利显著下调。迄今为止，第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代的2023财年一致预期盈利上调幅度最大（约14-40%），而RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风能系统、普拉格能源和布鲁姆能源的一致预期盈利则遭受了最大幅度的下调（超过60%）。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023财年至今海通国际全球新能源年初至今盈利一致预期的变动。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源。2023年上半年和2023年至今，维斯塔斯、布鲁姆能源的一致预期每股收益变动<-80%。在全部三个期间，迈可晟太阳能科技的一致预期每股收益变动>40%。2024年1月3日4[Table_header1]全球能源战略图10：海通国际全球新能源覆盖估值水平美国和中国的太阳能公司在市净率估值水平上似乎均具有吸引力，且盈利势头强劲资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图11：海通国际全球新能源覆盖杠杆海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关企业，最低的是太阳能和氢能相关企业资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图13：海通国际全球新能源覆盖收益率2023财年（预测）海通国际全球新能源覆盖的平均回报率为15%。中国新能源回报率为17%，而美国为14%。2023财年（预测）回报率最高（>25%）的5家公司分别为恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际2023年全球新能源股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。2023年（预测）恩菲斯和阵列技术公司的净资产收益率>35%，普拉格能源的净资产收益率<-15%。5[Table_header1]全球能源战略全球能源估值水平与表现图14：全球能源企业绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年1月1日至所示定价日期部分全球能源公司的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今表现>60%。图15：部分商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分商品的表现，基准日为2021年1月1日，基准值100。图16：全球能源、GEMS及亚洲能源公司股价表现比较自2023年第三季度以来，各地区能源企业表现稳定2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股的股价表现，基准日为2021年1月1日，基准值100。6[Table_header1]全球能源战略图17：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际给与中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业“优于大盘”的评级资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股的股价表现，基准日为2021年1月1日，基准值100。图18：全球能源、GEMS及亚洲能源公司估值水平比较全球能源估值水平较亚洲能源溢价约10%资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域能源股票的市净率估值水平随时间的变化，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴水水平随时间的变化。2020年9月和10月的贴水<-90%。尽管全球能源板块最近表现出图19：全球能源板块估值水平随时间的变化色，但该板块的估值仍然具有吸引力，并且交易价格低于其历史平均水平2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块及布伦特原油市净率随时间的变化7[Table_header1]全球能源战略图20：全球能源板块相对于油价表现2023年末全球能源价格虽有波动但仍持续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块股价与布伦特原油走势对比图21：部分全球能源公司股价的油价相关性随着时间的推移，能源公司股价与油价的相关性有所下降，这在一定程度上反映了对低碳投资和企业结构的关注有所增加资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现和同期油价相关性。由于图形展示的原因，一些公司的绝对股价值并非如图所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司以及桑托斯石油公司的绝对股价表现超过250%。图22：2024年（预测）部分全球能源公司价值与股息率的关系全球传统能源公司2024财年的平均一致预期股息率约为5.1%（2023财年约为5.9%）。亚洲传统能源公司2024财年的平均一致预期股息率约为5.5%（2023财年约为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化2024财年的股息率最佳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年（预测）企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率数值与图中描述不符，巴西国家石油公司、中国海洋石油的股息率超过12%，印度瑞来斯实业的股息率小于2%，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数超过8倍。价格截至2023年12月12日。2024年1月3日8[Table_header1]全球能源战略图23：2024年（预测）部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系2024财年（预测）全球传统能源公司平均一致预期自由现金流收益率约为14.6%（2023财年（预测）为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年（预测）企业价值倍数和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率数值并非如图所示，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数超过8倍。价格截至2023年12月12日。能源子板块表现及估值水平图24：中国能源子板块表现2023年上半年以来，能源板块持续低迷，而冬季能源担忧下，中煤能源价格再度飙升总体而言，中国燃气、能源和油资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块绝对股价表现，基准日为2021年1月1日，基准值100。服板块的交易价格仍远低于其各自的5年历史平均水平。图25：中国能源子板块估值水平中国新能源的价值溢价持续从2021年末的高点回落2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间的变化9[Table_header1]全球能源战略能源转型生态系统图26：区域新能源板块股价表现2023年美国新能源跑输欧洲和中国新能源，2024年这一趋势将有望扭转资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源定义为那些业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链相关的公司，即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能以及新能源设备/服务。图表显示了新能源公司绝对股价表现，基准日为2020年1月1日，基准值100。2023年，全球新能源地区的估值图27：区域新能源估值水平水平已趋于一致，但由于《通货再膨胀削减法案》（IRA）的政策待遇逐步带来收益，以及太阳能、风能需求的逐步恢复和氢能贡献率的增加，我们预计2024年美国新能源交易价格将高于欧洲和中国新能源。资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源定义为那些业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链相关的公司，即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能以及新能源设备/服务。图表显示了新能源板块市净率随时间的变化今年迄今，相较于区域新能源，传图28：亚洲能源与区域新能源今年迄今的表现比较。统亚洲能源继续表现出色2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，基准日为2021年1月1日，基准值100。10[Table_header1]全球能源战略我们预计，亚洲能源公司将出现图29：区域新能源与亚洲能源的估值水平对比差异化，那些能为股东提供低碳增长和可持续现金回报的公司将与那些继续专注常规能源并较少强调企业结构调整以实现低碳增长的公司形成对比。我们认为，亚洲能源公司正在寻求向能源转型的战略转变，以在结构上以接近新能源公司的估值溢价进行交易资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域新能源板块和亚洲能源板块市净率随时间的变化图30：亚洲能源与新能源收益率随时间的变化平均而言，全球能源回报持续超资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域新能源板块和亚洲能源板块净资产收益率随时间的变化。越所有地区的新能源，与中国新能源相比，其回报率大约高出1.5倍。历史上常规能源的平均回报率通常超过新能源的回报率图31：今年，中国新能源的表现超过了大多数亚洲常规能源公司2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-2024年平均一致预期盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写如下：SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司11[Table_header1]全球能源战略图32：全球新能源板块相对于亚洲能源股的估值水平往往处于溢价水平我们观察到，与亚洲/全球能源公司相比，新能源溢价水平总体而言能够持续资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的市净率，以及2023财年平均一致预期盈利的变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写如下：SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图33：部分新能源估算成本拆分平均而言，与其他清洁能源项目相比，较高的原材料成本往往会对太阳能项目产生更大的影响资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》期刊，彭博社，海通国际研究。图表显示了全球部分新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、残差、法律和财务成本以及其他成本。2024年1月3日12[Table_header1]全球能源战略海通独有的全球钕镨供需平图34：全球氧化钕供需展望趋紧衡显示，2023-2030年供应短缺量约为4千吨/年，占当前全球钕镨市场规模的约4%我们预计2024年钕镨价资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质调查局，海通国际测算。图表显示了海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法（千格为93,750美元/吨吨）（2023年初至今平均价格为76,410美元/吨），图35：海通国际预测中期氧化钕价格将走高2025年为110,000美元/吨我们对全球锂供需展望认资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕价格及全球钕镨供需盈缺的预测为2024财年供给端仍有较大上行风险，尽管本十图36：海通国际全球锂供需展望年后期市场逐渐出现供给缺口2024年1月3日资料来源：海通国际测算。图表显示了基于海通国际测算的锂供需展望（千吨/年）13[Table_header1]全球能源战略天然气生态系统图37：天然气价值链相关公司的绝对股价表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年1月1日至所示定价日期天然气价值链相关公司的绝对股价表现。定价日期为2023年12月12日。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023年至今表现超过50%。韩华海洋2023上半年表现超过50%。图38：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际测算图39：中国天然气管线进口量2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究14[Table_header1]全球能源战略图40：中国液化天然气进口量俄罗斯液化天然气对华出口在2023年第四季度从2022年下半年和2023年第二季度的持续高位有所回落资料来源：彭博社，海通国际研究图41：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口量在2023年三季度开始下降，储备水平接近满仓（>95%）资料来源：彭博社，海通国际测算图42：韩国液化天然气进口量亚洲液化天然气需求在冬季月份回升2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际测算15[Table_header1]全球能源战略图43：日本液化天然气进口量由于日本政府持续推动减少液化天然气进口和可再生能源的使用，日本的液化天然气进口量继续处于五年来的低点。资料来源：彭博社，海通国际测算图44：美国液化天然气出口今年，美国液化天然气出口量仍处于历史高位资料来源：彭博社，海通国际测算图45：长期和现货液化天然气价格2024年1月3日资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论上与油价挂钩的合同液化天然气价格，其价格变化的斜率在10-15%之间16[Table_header1]全球能源战略图46：区域天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未重回俄乌冲突前的价格欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图47：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存量（太瓦时）石油、炼油和油服生态系统图48：部分全球油服公司绝对股价表现由于石油巨头增加支出，2023年下半年以来油田服务公司表现良好2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年1月1日至所示定价日期部分全球油服公司的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。17[Table_header1]全球能源战略图49：全球石油需求展望我们预测2024年全球石油需求增长100万桶/日，国际能源署预测为90万桶/日我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际测算图50：油价走高与库存关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图51：美国原油库存2024年1月3日资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究18[Table_header1]全球能源战略图52：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图53：美国馏分油库存脱离历史低位OPEC+在2023年11月底将产量数资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究据下调100万桶/日，直至2024年第一季度图54：沙特、俄罗斯和美国液态燃料储备展望2024年1月3日资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示了原油、液化天然气和其他液态燃料的储备情况19[Table_header1]全球能源战略图55：石油输出国家组织原油和液态燃料储备资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图56：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图57：经合组织原油和液态燃料库存2024年1月3日资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究20[Table_header1]全球能源战略图58：全球油服利润率仍远低于历史水平我们预测，2024年全球石油资本支出将同比增长12%，2025年将增长4%。资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了基于一致预期的全球石油上游资本支出和部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率。“全球石油”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份自2016/2017年左右以来，全球图59：全球油服公司股价相对于油价表现油服业相对油价的低迷表现已经开始扭转，这一转变基于未结订单带来的市场信心、更好的定价能力以及新技术/数字化对利润率产生的积极影响。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服股价相对于布伦特原油（现货）的表现以及1年滞后的对比全球油服公司目前的平均交易市图60：全球油服及中海油服估值水平与油价对比净率为2.1倍，而其历史（25年）平均市净率为2.5倍。中海油服目前交易市净率约为1.1倍，历史平均市净率为1.2倍2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服板块、中海油服以及布伦特原油市净率随时间的变化21[Table_header1]全球能源战略图61：全球油服公司净利润率与估值水平对比资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2024年（预测）全球油服净利与企业价值倍数图62：中国上游成本得到良好管理资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究图63：中国海洋石油对其上游全包成本的管理相当出色与2022年和2021年相比，2023年第三季度上游全包成本仍处于较低水平2024年1月3日资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。22[Table_header1]全球能源战略图64：亚洲炼油利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元/桶（2023年初至今约为10美元/桶，我们预测为11美元/桶），2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分布和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图65：炼油稼动率及利润率展望炼油稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，近期区域利润率的崩溃表明了这一点资料来源：2021年英国石油公司统计评论，睿咨得能源，海通国际估计图66：俄罗斯石油相对于原油大幅贴水布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会2024年1月3日资料来源：彭博社，海通国际研究23[Table_header1]全球能源战略图67：中国稳步增加俄罗斯石油进口资料来源：彭博社，海通国际研究化学品生态系统图68：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳资料来源：彭博社，海通国际研究我们更新了全球尿素供需展望分图69：全球尿素产能利用率析，分析显示全球尿素厂的产能利用率变化有限2024年1月3日资料来源：彭博社，绿色市场，海通国际测算24[Table_header1]全球能源战略图70：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年，由于天然气成本高昂导致稼动率降低和/或工厂关闭，欧洲尿素产量同比下降约64%，这一趋势持续存在，但由于俄罗斯与乌克兰的冲突持续，这一趋势在2023年有所缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际化肥协会，公司数据，海通国际测算图71：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯等化学品的价差2024年1月3日25[Table_header3]全球能源战略海通国际全球新能源公司对比估值水平海通国际全球股票代码币种海通国际海通国际价格目标市值（十亿美每日成交金额市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益每股收益增长2023年当前杠杆年初至能源美元标价CMPLC的上行空（百万美元）（倍）（%）率（%）（%）净资产率今业绩收益率（%）评级（LC）间（%）元）497202320242023202420232024202320242023202420232024的预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测(47)值（%）雅保ALBUS优于大市200113.376.613.35.28.61.31.24.77.01.41.5(8.0)1.61(40)2728阵列技术公司ARRYUS美元优于大市2516.155.12.47315.813.04.53.712.19.70.00.09.18.01982148153(15)加动拿力大巴公司拉德BLDPUS美元优于大市6.53.777.61.16--1.11.3--0.00.0(16.1)(17.3)(12)(5)(16)(78)(23)布鲁姆能源BEUS美元优于大市2814.987.83.360-67.26.56.739.218.0--(13.2)1.1(55)(161)(23)57(3)ClearwayCWENUS美元优于大市3425.135.55.02144.018.91.21.312.912.06.16.627.025.8(85)1336166(22)Energy恩菲斯能源ENPHUS美元NEU115110.04.515.049024.928.413.910.419.423.10.00.04.92.61(12)51(36)(56)国际帝石油石开发1605JP日元优于大市27002017.533.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)992651日挥株式会社1963JP日元优于大市23861647.544.82.9512.211.21.00.92.72.52.52.6(1.0)(1.3)1198(74)2利文特LTHMUS美元优于大市3113.0137.72.31186.97.51.41.24.84.50.00.00.8(1.4)39(8)224(31)莱纳斯LYCAU澳元优于大市126.487.63.91631.713.02.52.117.48.30.00.3(5.0)5.2(37)14310(38)(0)MPMaterialsMPUS美元优于大市4515.8184.12.85049.731.42.11.922.913.50.0-(4.7)(0.6)(77)585(38)(26)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.56.16020.317.57.45.713.912.40.00.011.812.81171646435普拉格能源PLUGUS美元NEU54.217.92.6220--0.80.8--0.00.0(57.9)(34.0)36(43)(22)(36)(64)RENOVA9519JP日元NEU14501105.031.20.657.922.81.71.615.09.40.00.0(17.2)4.8252(65)23242(50)所乐太阳能科SEDGUS美元NEU10081.922.14.723821.285.12.02.011.839.00.00.02.33.8(19)(75)8(43)(71)技维斯系塔斯统风力VWSDC丹麦克朗优于大市290189.852.827.8471018.440.78.36.927.215.70.00.6(0.2)0.3(102)24001(2)(5)资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。2024年1月3日26[Table_header3]全球能源战略商品追踪布伦特原迪拜原油海通国际油WTI／阿曼原亚洲HHNBPJKM尿素金煤炭铁矿石钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕油平均GRM年度价格202583.080.0108.05.54.012.514.3350190012595692199872700930024964585630000110000382502800093750202485.082.888.07.03.412.413.640019421451046801984225888653240039248403137593063519704231231132023年初至今84.480.383.311.03.31.815.335319102081127772945128578589239551391184169513031437727846037202299.094.397.015.26.532.434.16231802358113101125617349588052702331971157943972727942051049879202170.968.169.08.73.716.517.9485179913715615851847230049320247755790221002547225022-202043.239.342.22.12.13.34.225317716010558113813226461861706-20%201964.257.063.25.12.54.85.82711393789060313953255160051794-3%-38%201871.764.969.35.83.17.97.82981269107668301312929266527210824%63%201754.750.953.18.33.05.86.02431259887162010422289161731968-5%-54%201645.143.541.4-2.64.7-21112496658521961321144867160530%119%同比变化%2025-2%-3%23%-21%18%1%5%-13%-2%-14%-9%2%1%4%7%4%7%17%-31%23%20241%3%6%-36%4%570%-11%13%2%-30%-7%-12%-33%-9%1%0%-43%-38%282%29%2023年初至今-15%-15%-14%-28%-50%-94%-55%-43%6%-42%-1%-23%15%-18%-2%-11%153%107%-37%5%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%-44%-12%-7%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%-12%--2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。石油的单位为美元/桶。HH、NBP和JKM以美元/百万英热为单位。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公吨计价。氢氧化锂和氧化钕价格基于海通国际预测。2024年1月3日27[Table_header3]全球能源战略部分全球能源公司的比较估值水平海通国价格目市值每日成交市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长2023年净当前2022年年初至海通国际际标价标的上（十亿金额（百（倍）（%）（%）（%）资产收益杠杆表现今业绩全球能源股票代码币种评级（LC）CMPLC行空间美元）万美元）英国石油公司BP/LN英镑（%）202测3预202测4预202测3预202测4预202测3预202测4预202测3预202测4预202测3预202测4预202测3预202测4预率值的（预%）测率（%）（%）不适用不适用471.9不适用100.7128947.06.21.41.33.33.34.75.10.20.2(43)142131352雪佛龙CVXUS美元不适用不适用142.9不适用269.7137610.610.11.61.65.65.34.24.58.09.8(30)616656(15)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用100.4不适用402.4224910.810.62.01.75.85.53.73.88.59.0(33)219880(2)荷公兰司皇家壳牌石油荷牌兰石皇油家公壳司欧元不适用不适用30.0不适用212.12427.97.41.11.03.73.84.04.315.715.2(21)615233915道达尔TTEFP株式欧元不适用不适用61.4不适用159.82816.66.71.41.23.73.94.85.112.713.1(29)(1)2113368会社亚洲/GEMS巴西国家石油公司PBRUS美元不适用不适用14.7不适用94.02763.33.60.80.72.62.618.613.645.732.5(12)(10)32595293沙特阿美ARAMCOABSAR不适用不适用33.1不适用2132.411816.816.25.15.08.07.84.75.24.74.9(23)331(9)-117中国石油中国石油港元不适用不适用5.0不适用167.7154.95.00.60.53.23.29.79.6145.1158.115(1)12161349中国石油601857CH人民币优于大市10.396.852.3167.71137.37.40.90.83.23.16.55.910.316.016(0)1216144中国石化中国石化港元不适用不适用3.9不适用83.6135.95.40.50.54.94.510.811.3--589291811中国石化600028CH人民币优于大市8.795.464.083.6698.87.80.80.84.64.27.67.98.611.3512929229中国海洋石油中国油海洋石港元优于大市14.4412.812.681.2444.34.10.80.82.01.99.910.219.223.9(7)520(13)3241印度瑞来斯实业RELIANCEIN印度卢比优于大市27672448.813.0198.71523.922.61.92.013.511.90.40.4(0.6)0.613681865印度石油天然气公ONGCIN印度卢比优于大市162202.9(20.1)30.625.35.40.90.84.13.87.86.38.713.611(3)18361144司泰国国家石油公司PTTTB泰铢不适用不适用35.5不适用28.91010.29.80.90.95.65.45.35.414.716.5(4)3955-1314泰局国勘国探家生石产油公管司理PTTEPTB泰铢不适用不适用142.5不适用16.1217.68.11.11.02.72.66.25.98.95.81(6)15248(14)国际石油开发帝石1605JP日元优于大市2700.02018.033.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)99263951伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用29.8不适用37.411912.012.21.01.04.44.06.96.51.95.9(55)(2)9256(7)桑托斯石油公司STOAU澳元不适用不适用6.8不适用14.5339.49.30.90.94.44.34.34.04.01.5(40)1102180资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。2024年1月3日28[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布伦特原油WTI迪拜原油／阿大庆布伦特原油-西布伦特原油-海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕曼原油平均德州中级原油迪拜原油洲GRM差差解价差价差价差23年12月1日78.974.180.678.4(4.8)1.89.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.81.416.315778.666340.323年11月24日80.675.582.579.1(5.0)1.99.011.625.523.6(7.2)(11.7)2.91.517.117694.568959.723年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.01.417.019482.568986.123年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.8周环变化%23年12月1日-2.1%-1.9%-2.2%-1.0%4.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%23年11月24日0.0%-0.5%4.4%4.1%-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%23年11月17日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%月度价格2023年12月77.973.078.776.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2.712.916.115150.366248.42023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.41月23日84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.010月22日93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比变化%2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%1月23日3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%10月223.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国、台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2024年1月3日29[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续季度价格布伦特原油WTI迪曼拜原原油油平／均阿大庆布德伦州特中原级油原-油西布-迪伦拜特原原油油海洲通国GR际M亚汽油差裂解价柴油差裂解价喷气解燃价料差裂石脑价油差裂解燃料价油差裂解HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕4Q23TD84.780.886.384.2(4.0)1.69.38.023.226.0(11.0)(21.3)3.114.216.620513.470004.63Q2385.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02Q2377.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.51Q2382.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.54Q2288.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.83Q2298.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52Q22111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.41Q2297.694.796.896.8(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.632.130.866140.1157454.34Q2179.677.177.876.4(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)4.932.834.932628.2120597.73Q2173.370.671.469.8(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)4.316.817.717241.490943.72Q2169.066.066.565.6(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)3.08.79.613713.679578.11Q2161.258.059.559.1(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)2.76.88.911488.877775.0季度比变动%4Q23TD-1.4%-1.7%-0.4%0.2%-6.7%103.3%-12.4%-28.5%-12.0%6.6%13.2%15.3%15.5%33.7%32.0%-38.5%4.4%3Q2310.5%11.6%11.7%12.9%8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%2Q23-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%1Q23-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%4Q22-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%3Q22-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2Q2214.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%1Q2222.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%4Q218.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%3Q216.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2Q2112.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%1Q2135.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国、台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2024年1月3日30[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油布伦特原布伦特原年度价格布伦特原WTI／阿曼原大庆油-西德油-迪拜海通国际汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂HHNBPJKM中国锂碳酸氧化钕油州中级原原油亚洲GRM价差价差裂解价差解价差解价差油平均油2023YTD82.578.082.380.0(4.5)0.210.112.521.022.8(9.1)(21.0)2.712.814.437643.475807.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比变化%2023YTD-16.7%-17.3%-15.2%-17.6%4.2%88.7%-25.1%17.2%-28.3%-9.6%13.0%-29.6%-59.1%-60.6%-57.7%-47.8%-38.6%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国、台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2024年1月3日31[[附TTaa录bblleeA__PAdPPisEPcNElaDNimIDXIeXr]]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了600938.CHand0883.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof600938.CHand0883.HKwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof600938.CHand0883.HKforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司及3993.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司and3993.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从002738.CH及3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom002738.CHand3800.HK.32海通在过去的12个月中从601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HK及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HKand688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%33投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。34SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinions35expressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorforthe36analysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。37版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.38ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html39