研究报告ResearchReport2Jan2024全球能源战略《2024全球能源展望》主题四：电动汽车电池制造企业的业绩表现优于稀土永磁制造商【观点表聚1】焦投资要点【表格信息】（本报告为2023年12月19日发布的英文报告的翻译版。）市盈率P/E电动汽车电池制造商相对于稀土永磁制造商在估值方面存在溢价。股票名称评级目标价2023年预2024年预测测9.7海通近期发布的《2024全球能源展望》中，我们重点介绍了2024雅保优于大盘200.00年全球传统能源（以化石燃料为主）和全球新能源（以可再生能源冶天优于大盘25.005.8为主）板块的10个主要投资观点，其中第四个主题是对电动汽车巴拉德动力系统优于大盘6.50电池制造商的积极展望，详见《2024全球能源展望：经权衡的美布鲁姆能源优于大盘28.0016.013.4国新能源板块复苏。ClearwayEnergy优于大盘34.00恩菲斯能源中性115.00无无成本下降，电动汽车电池厂商有望优于大盘：我们预计2024年锂国际石油开发帝石优于大盘2,700价将同比下降30%，钕镨价格将回升（2024年同比上涨20%），利文特优于大盘31.00无63.4同时电动汽车电池厂商将持续受益于原材料成本的下降，详见图莱纳斯稀土优于大盘12.001。相比之下，我们认为使用钕镨原料的磁铁制造商的利润率将持MPMaterials优于大盘45.0043.718.8续承压。我们预计电动汽车电池厂商的表现将继续优于稀土永磁制Nextracker优于大盘54.00造商，详见图2。普拉格能源中性5.0023.526.8SolarEgdeTech.中性100.00维斯塔斯风力技术优于大盘290.007.16.4日挥株式会社优于大盘2,386RENOVA中性1,4507.88.530.712.650.331.919.817.1无无20.688.3无39.512.211.17.621.7HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina电动汽车电池厂商的溢价：市场对增长前景的预期较好，我们预计2024年电动汽车电池厂商相对于永磁制造商在估值方面存在溢115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23价，详见图3。105磁铁商的利润率自2022年11月以来首次出现负值：我们最近的95分析还表明，2023年，中国磁铁生产商的平均利润率基本在10%85左右。相比之下，2020至2022年的增长率为18%。然而，自202275年11月以来，利润率在12月首次转负，详见稀土永磁利润率转负65——自2022年11月以来首次转负。Dec-22资料来源：慧甚，海通国际中国电动汽车电池厂商前景向好：我们中国新能源团队也认为，2024年中国电动汽车电池厂商市场表现可能有所提升。团队认相关报告为，尽管需求持续增长，行业资本支出意愿或有所减弱，2024年，电动汽车供需或将从2023年的供过于求趋于平衡，详见锂板《2024全球能源展望》主题3：尽管锂的价格上涨空间有限，但锂生产商仍具有块2023年第三季度报告摘要：业绩稳定，盈利能力略有提升。良好价值（2023年12月18日）《2024全球能源展望》主题2：选购优质风能（2023年12月15日）风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应能力超预《2024全球能源展望》主题一：选购买美国新能源（2023年12月14日）2024年，EV电池成本可能进一步下降；优选电动汽车电池厂商，而非稀土永磁期，3.地缘政治的变化。（2023年12月13日）稀土永磁的利润率自11月以来首次出现负值（2023年12月13日）全球液化天然气的并购凸显了全球能源股价值，中期液化天然气市场结构性紧缩（2023年12月8日）需求增长虽有OPEC+减产作为支撑，但仍将承压，2024年油价或将下行，（2023年12月1日）COP28可能做出资金承诺，这对于全球新能源市场行情来说是个利好（2023年11月28日）演讲：《2024年全球能源展望：美国新能源市场有望复苏，但有所权衡》（2023年11月23日）《2024年全球能源展望：美国新能源市场有望复苏，但有所权衡（2023年11月23日）》锂价下行对电动汽车电池厂商提供进一步支撑，并可能持续至2024财年（2023年11月16日）2024年全球传统能源与新能源的展望（2023年11月15日）【Sco表tt作Da者rli】ngAxelLevenscott.darling@htisec.comaxel.leven@htisec.com【本表研1究】报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录(英文版免责声明，请参阅附录)【表头1】全球能源战略本周图示图1：NCM811电池原材料成本变化2023年年初至今，NCM811电池的成本下降了50%（平均为0.12美元/瓦），主要受原材料价格下降导致，我们预计2024年成本效益将进一步提高。近期电动汽车电池厂商表资料来源：彭博社。海通国际研究。图示NCM电池成本与氢氧化锂价格高度相关现优于稀土永磁厂商，一定程度上反映了原材料价图2：2022年以来，EV电池制造商与稀土永磁制造商的业绩比较格下行，我们预计2024年这种表现将持续资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为电动汽车电池厂商和稀土永磁制造商的绩效，以100=2022年1月1日为基准。电动汽车电池厂商包括LG新能源、国轩高科。、孚能科技、欣旺达、亿纬锂能、宁波容百科技、三星SDI、深圳科士达、杉杉股份、SK创新。稀土永磁厂商包括银河磁体、金力永磁、正海磁材，横店东磁，北京中科三环、安徽大地熊和宁波韵升，如图3图3：电动汽车电池厂商和稀土永磁制造商的估值水平随时间变化目前，EV电池厂商的交易价格略低于稀土永磁厂商2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为EV电池和稀土永磁制造商的市净率估值随时间变化。2【表头1】全球能源战略海通国际全球新能源估值水平和绩效图4：海通国际全球新能源全产业链清洁能源风险敞口新能源覆盖率和贯穿清洁能源价值链的多样性丰富海通国际的全球新能源覆盖范围中，太阳能占38%，风能占9%，氢能占9%，锂/电动汽车占21%，稀土占6%，服务占3%。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示，海通国际的全球新能源覆盖偏向清洁能源类图5：海通国际全球新能源的地域营收分布情况北美和中国强劲的杠杆率，反映了清洁能源需求增长的稳健前景和政府政策的支持资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为海通国际全球新能源营收按地区划分情况图6：海通国际全球新能源和传统能源的绝对股价表现今年以来，一些太阳能相关的企业及一些与电动汽车相关材料的公司表现良好。表现较差的主要是一些与日本有关的新能源公司和与太阳能相关的公司2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为海通国际全球新能源今年年初至今、2023年上半年和2023年下半年的绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技3【表头1】全球能源战略图7：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能企业在各自市场上表现出色资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为海通国际全球新能源今年年初至今、2023年上半年和2023年下半年相对当地市场的股价表现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图8：海通国际全球新能源业务的价格标的的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间最大的公司为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈股份和鹏辉能源。资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为海通国际全球新能源价格标的的潜在上行空间LGE=LG新能源、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯、MPMats。=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技。与PT相比的上升空间<0%。图9：市场对2023财年海通国际全球新能源覆盖范围盈利的共识变化今年迄今为止，海通国际全球新旧能源覆盖范围的平均收益预期普遍大幅下调。2023财年一致预测盈利上调幅度最大的公司为第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、协鑫集成、LG新能源和宁德时代，下调幅度最大的公司为RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯、普拉格能源和布鲁姆能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源今年年初至今，2023财年盈利的共识变化LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源在23年上半年和2023年全年的一致预测每股收益变动幅度<-80%。迈可晟太阳能科技三个阶段的一致预测每股收益变化>40%。2Jan20244【表头1】全球能源战略图10：海通国际全球新能源覆盖估值水平从市净率来看，美国和中国的太阳能企业似乎都拥有极具吸引力的估值，而且盈利势头强劲资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图11：海通国际全球新能源覆盖率海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关的企业，最低的是太阳能和氢相关的企业资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图12：海通国际全球新能源覆盖回报率2023财年海通国际全球新能源覆盖的预测平均回报率为15%。中国新能源回报率为17%，而美国为14%。2023财年回报率（>25%）最高的5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际2023年全球新能源股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星思迪艾，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。恩菲斯、阵列技术公司2023年预测净资产收益率>35%，普拉格能源2023年预测净资产收益率<-15%。5【表头1】全球能源战略全球能源估值水平与表现图13：全球能源企业绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为自2023年1月1日起至定价日期为止，部分全球能源公司的股价绝对表现。价格截至2023年12月12日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今业绩>60%。图14：部分商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分商品2021年1月1日的表现，基准值为100图15：全球与新兴市场与亚洲能源股价表现比较各地区能源股自2023年第三季度以来表现趋于稳定2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股股价表现，以2021年1月1日为基准，基准值为1006【表头1】全球能源战略图16：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际对中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业给出了优于大盘评级资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股股价表现，以2021年1月1日为基准，基准值为100图17：全球与新兴市场与亚洲能源估值水平全球能源估值水平较亚洲能源溢价约10%资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域能源股票的市净率估值水平随时间的变化，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴水水平随时间的变化。2020年9月和10月的贴水<-90%。尽管全球能源板块近期表现出图18：全球能源板块估值水平随时间的变化色，但该板块仍具有良好的价值，交易价格低于历史平均水平2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球能源板块及布伦特原油市净率随时间的变化7【表头1】全球能源战略图19：全球能源板块相对于油价的表现2023年末全球能源价格虽有波动但仍持续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块股价与布伦特原油走势对比图20：部分全球能源公司的油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这部分反映出对低碳投资和企业结构的关注增加资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现和同期油价相关性。由于图形呈现的原因，某些公司的股价绝对值并非如图所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的股价绝对表现大于250%。图21：2024财年部分全球能源公司价值与股息率关系预测2024财年全球传统能源公司平均一致预测股息率为约5.1%（2023财年预测为约5.9%）2024财年亚洲传统能源平均一致预测股息率为约5.5%（2023财年预测为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油和中国石化为2024财年预期提供最佳的股息率。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预测的2023年预测的企业价值倍数和股息率。某些公司的股息率值并非如图所示，巴西国家石油公司、中国海洋石油的股息率超过12%，印度瑞来斯实业的股息率低于2%，而印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数超过8倍。价格截至2023年12月12日。2Jan20248【表头1】全球能源战略图22：2024财年部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系预测2024财年全球传统能源公司平均一致预测自由现金流收益率为约14.6%（2023财年预测为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预测的2023年企业价值倍数和自由现金流收益率。一些公司的自由现金流收益率的值并非如图所示，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数超过8倍。价格截至2023年12月12日。能源子板块表现及估值水平图23：中国能源子板块表现自2023年上半年以来，中国能源板块持续低迷，而在冬季能源担忧的推动下，中国煤炭价格再次飙升。中国天然气、能源和油服行业的资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块绝对股价表现，以2021年1月1日为基准，基准值为100。平均交易价格仍然远低于其5年历史平均水平。图24：中国能源子板块估值水平中国新能源的价值溢价已从2021年末的高点持续下降。2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间的变化9【表头1】全球能源战略能源转型生态系统图25：区域新能源板块股价表现2023年，美国新能源的表现不及欧洲和中国新能源，但预计这一趋势在2024年将会逆转。2023年，全球新能源各地区的估资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为那些业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链相关的公司，也就是与可再生能源、太值趋于一致，但我们预计，受到阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务相关的公司。图表显示了新能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日为基准，基准值为《通胀削减法案》(IRA)带来的收100益逐渐体现在盈利上，以及太阳能和风能需求的逐步恢复以及氢图26：区域新能源估值水平能贡献的增加，2024年美国新能源将享有高于欧洲和中国新能源的溢价估值。资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为那些业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链相关的公司，也就是与可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务相关的公司。图表显示了新能源板块市净率随时间的变化今年迄今，相比新能源，亚洲传统图27：今年迄今亚洲能源与区域新能源的表现比较能源继续表现出色。2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日为基准，基准值为10010【表头1】全球能源战略我们预计，亚洲能源公司将出现图28：区域新能源估值水平与亚洲能源的对比分化，那些提供低碳增长和可持续现金回报给股东的公司，将与那些继续专注于常规能源并较少强调向低碳增长的企业结构转型的公司形成差异。我们注意到，亚洲能源企业正在寻求向能源转型的战略转变，在结构上以接近新能源股的估值溢价进行交易资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了各区域新能源板块和亚洲能源板块市净率随时间的变化图29：亚洲能源与新能源回报率随时间的变化平均来看，全球能源回报继续在资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域新能源板块和亚洲能源的净资产收益率随时间的变化。所有地区超越新能源，与中国新能源相比，其回报率大约高出1.5图30：今年以来中国新能源跑赢大部分亚洲传统能源股倍。从历史上看，常规能源的平均回报率超过了新能源的回报率。2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）以及美国新能源（USNE）的股价绝对表现，以及2023-2024年间平均一致预测的盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司11【表头1】全球能源战略图31：全球新能源股相对亚洲能源股在估值方面往往存在溢价总体上看，我们认为相对于亚洲/全球能源公司，新能源板块将维持价值溢价。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年市净率，以及2023财年期间平均一致预测的盈利变动。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司图32：部分新能源预估成本拆解平均而言，原材料成本的上升对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目。资料来源：国际可再生能源机构、《能源科学与工程》期刊、彭博社、海通国际研究。图表显示了全球部分新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、剩余价值、法律和财务成本以及其他成本。2Jan202412【表头1】全球能源战略海通自营的全球钕镨供需平图33：全球氧化钕供需展望趋紧衡预测显示，2023年到2030年将出现约4000吨/年的供应赤字，这大约占当前全球钕镨市场的4%。我们预测2024年钕镨价资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质调查局，海通国际测算。图表显示了海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法，单位格为93,750美元/吨为千吨。（2023年初至今平均价格为76,410美元/吨），图34：海通国际预测中期氧化钕价格将走高2025年为110,000美元/吨我们的全球锂供需展望表资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕价格及全球钕镨供需盈缺的预测明，尽管在本十年末市场将逐渐出现供应短缺，但图35：海通国际全球锂供需展望2024财年的供应上行风险仍然较大。资料来源：海通国际测算。图表显示了海通国际测算的锂供需展望，以千吨/年计2Jan202413【表头1】全球能源战略天然气生态系统图36：与天然气价值链相关公司的股价绝对表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为从2023年1月1日起至定价日期为止，与天然气价值链相关公司的股价绝对表现。定价为2023年12月12日定价。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023年至今业绩>50%。韩华海洋2023年上半年表现>50%。图37：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际测算图38：中国天然气管线进口量2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究14【表头1】全球能源战略图39：中国液化天然气进口量俄罗斯液化天然气对华出口在2023年第四季度有所回落，从2022年下半年和2023年第二季度持续高位资料来源：彭博社，海通国际研究图40：欧洲液化天然气进口量随着储存水平接近满载的95%以上，欧洲的液化天然气进口在2023年第三季度开始下降。资料来源：彭博社，海通国际测算图41：韩国液化天然气进口量亚洲液化天然气需求在冬季回暖2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际测算15【表头1】全球能源战略图42：日本液化天然气进口量随着日本政府持续推行减少对进口液化天然气的使用，转向可再生能源，日本的液化天然气进口量持续处于五年来的低位。资料来源：彭博社，海通国际测算图43：美国液化天然气出口量美国液化天然气出口仍处于今年历史高位资料来源：彭博社，海通国际测算2Jan202416【表头1】全球能源战略图44：长期和现货液化天然气价格资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论上与石油挂钩的合约天然气价格，其价格变动幅度在10-15%之间。图45：区域天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未回到俄乌冲突前的水平欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了当前天然气现货价格，虚线表示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图46：欧洲天然气储量2Jan2024资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存量（太瓦时）17【表头1】全球能源战略石油、炼油和油服生态系统图47：部分全球油服公司绝对股价表现由于石油巨头增加开支，油服公司2023年下半年至今表现良好。资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为从2023年1月1日至所标注定价日期为止，部分全球油服公司股票的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。图48：全球石油需求展望我们预测2024年全球石油需求增长100万桶/日，国际能源署预测为90万桶/日我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际测算图49：油价走高与库存关系2Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究18【表头1】全球能源战略图50：美国原油库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图51：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究2Jan202419【表头1】全球能源战略图52：美国馏分油库存脱离历史低位OPEC+在2023年11月底将其产量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究减少100万桶/日，此减产措施将持续到2024年第一季度。图53：沙特、俄罗斯和美国液体燃料供应展望资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示了原油、液化天然气和其他液体燃料2Jan202420【表头1】全球能源战略图54：OPEC原油和液体燃料供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图55：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究2Jan202421【表头1】全球能源战略图56：经合组织原油和液体燃料库存情况资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图57：全球油服利润率仍远低于历史水平我们预测2024年全球石油资本支出将同比增长12%，而2025年增长率将为4%。资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出以及根据一致预测选择的部分全球油服公司的息税折摊前利润和净利润率。“全球石油”包含15家最大的国际综合石油公司，中国的资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油2Jan202422【表头1】全球能源战略自2016/2017年以来，与油价相图58：全球油服公司股价表现与油价的相对比较比，全球油服业的表现不佳现象已开始扭转，这基于市场对订单积压、更强的定价能力以及新技术/数字化开始对利润率产生积极影响带来的信心。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服的股价表现相对于布伦特原油（现货）价格以及滞后一年的对比。全球油服公司目前平均以2.1倍市图59：全球油服及中海油服估值水平与油价对比净率交易，历史平均（25年）为2.5倍。中海油服目前以约1.1倍市净率交易，历史平均为1.2倍资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了全球油服板块以及中海油服随时间变化的市净率和布伦特原油价格。图60：全球油服公司净利润率与估值水平对比2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表：2024年预测全球油服净利与企业价值倍数23【表头1】全球能源战略图61：中国上游成本管理表现良好资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究图62：中国海洋石油对其上游全包成本的管理相当出色2023年第三季度上游全包成本相较2022年、2021年保持较低水平资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。图63：亚洲炼油行业利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元/桶（2023年初至今约为10美元/桶，我们预测为11美元/桶），2025年为5.5美元/桶2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率24【表头1】全球能源战略图64：炼油行业稼动率及利润率展望炼油厂稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，近期区域利润率的崩溃表明了这一点资料来源：英国石油公司统计评论2021，睿咨得能源，海通国际估算图65：相对于原油，俄罗斯石油的贴水幅度较大布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会资料来源：彭博社，海通国际研究图66：中国稳步增加俄罗斯石油进口2Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究25【表头1】全球能源战略化学品生态系统图67：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳资料来源：彭博社，海通国际研究我们更新了全球尿素供需展望分图68：全球尿素产能利用率析，该分析显示全球尿素工厂的产能利用率变化有限。资料来源：彭博社，GreenMarkets，海通国际测算图69：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年，由于天然气成本高企导致稼动率降低和/或工厂关闭，欧洲尿素产量同比下降了约64%。这一趋势在2023年得以延续，但随着俄乌冲突持续，尿素产量下降的趋势有所缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际化肥协会，公司数据，海通国际测算2Jan202426【表头1】全球能源战略图70：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了化学品价差，PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯2Jan202427[Table_header3]全球能源战略海通国际全球新能源公司估值水平对比每日成交额市盈率（倍）市净率企业价值倍数股息收益率自由现金收益每股收益成长2023年预测当前年初至（倍）（倍）净资产收益杠杆今业绩海通国际全球能股票代码海通国际HTI目标目标价上市值（十亿美（%）率（%）性（%）率（%）率（%）源评级价（本行空间元）币种CMPLC（%）（百万美2023年预2年02预42023202420232024年202320242023202420232024币）113.3元）年预年预年预测预测年预年预年预年预测年预年预测测测测测测测测测雅保ALBUS美元优于大市20076.613.34975.28.61.31.24.77.01.41.5(8.0)1.61(40)2728(47)阵列技术公司ARRYUS美元优于大市2516.155.12.47315.813.04.53.712.19.70.00.09.18.01982148153(15)加拿力大巴公拉司德动BLDPUS美元优于大市6.53.777.61.16--1.11.3--0.00.0(16.1)(17.3)(12)(5)(16)(78)(23)布鲁姆能源BEUS美元优于大市2814.987.83.360-67.26.56.739.218.0--(13.2)1.1(55)(161)(23)57(3)ClearwayEnergyCWENUS美元优于大市3425.135.55.02144.018.91.21.312.912.06.16.627.025.8(85)1336166(22)恩菲斯能源ENPHUS美元中性115110.04.515.049024.928.413.910.419.423.10.00.04.92.61(12)51(36)(56)国际石石油开发帝1605JP日元优于大市27002017.533.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)992651日挥株式会社1963JP日元优于大市23861647.544.82.9512.211.21.00.92.72.52.52.6(1.0)(1.3)1198(74)2利文特LTHMUS美元优于大市3113.0137.72.31186.97.51.41.24.84.50.00.00.8(1.4)39(8)224(31)莱纳斯LYCAU澳元优于大市126.487.63.91631.713.02.52.117.48.30.00.3(5.0)5.2(37)14310(38)(0)MPMaterialsMPUS美元优于大市4515.8184.12.85049.731.42.11.922.913.50.0-(4.7)(0.6)(77)585(38)(26)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.56.16020.317.57.45.713.912.40.00.011.812.81171646435普拉格能源PLUGUS美元中性54.217.92.6220--0.80.8--0.00.0(57.9)(34.0)36(43)(22)(36)(64)RENOVA9519JP日元中性14501105.031.20.657.922.81.71.615.09.40.00.0(17.2)4.8252(65)23242(50)所乐太阳能科技SEDGUS美元中性10081.922.14.723821.285.12.02.011.839.00.00.02.33.8(19)(75)8(43)(71)维斯塔统斯风力系VWSDC丹麦克朗优于大市290189.852.827.8471018.440.78.36.927.215.70.00.6(0.2)0.3(102)24001(2)(5)资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，所有对未覆盖股票的预测均基于彭博社一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。2Jan202428[Table_header3]全球能源战略商品跟踪布伦特原迪拜原油海通国际油WTI／阿曼原亚洲HHNBPJKM尿素Au煤炭铁矿钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕油平均GRM年价格202583.080.0108.05.54.012.514.33501900125956921998727009300249645856300001100002400382502800093750202485.082.888.07.03.412.413.6400194214510468019842258886532395392484031375930270263519704231231132023年初至今84.480.383.311.03.31.815.3353191020811277729451285785892477513911841695130170631437727846037202299.094.397.015.26.532.434.162318023581131011256173495880517943319711579439722108727942051049879202170.968.169.08.73.716.517.94851799137156158518472300493201968557902210016052547225022-202043.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186-4%201964.257.063.25.12.54.85.82711393789060313953255160050%-11%201871.764.969.35.83.17.97.829812691076683013129292665279%45%201754.750.953.18.33.05.86.0243125988716201042228916173-5%-15%201645.143.541.4-2.64.7-211124966585219613211448677%23%同比变动%2025-2%-3%23%-21%18%1%5%-13%-2%-14%-9%2%1%4%7%20%7%17%-3%-31%23%20241%3%6%-36%4%570%-11%13%2%-30%-7%-12%-33%-9%1%-38%-43%-38%24%282%29%2023年初至今-15%-15%-14%-28%-50%-94%-55%-43%6%-42%-1%-23%15%-18%-2%63%153%107%-5%-37%5%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%-54%-44%-12%30%-7%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%119%-12%--2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。石油单位为美元/桶。HH、NBP和JKM单位为美元/百万英热。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公吨计。氢氧化锂和氧化钕价格基于海通国际预测。2Jan202429[Table_header3]全球能源战略部分全球能源公司的比较估值水平比较全球能源股票代币种海通国HTI目标目标价上市值每日成交额市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益成长性2023年预当前杠2022年年初至英国石油公司码英镑际评级价（本CMPLC行空间（十亿（百万美（倍）（%）（%）（%）测净资产杆率业绩今业绩（%）美元）元）收益率（%）（%）BP/LN币）202320242023年2024年2023年2024年2023年2024年2023年预2024年预2023年预2024年预不适用不适用471.9不适用（%）年预测年预测预测预测预测预测预测预测测测测测100.7128947.06.21.41.33.33.34.75.10.20.2(43)142131352雪佛龙CVXUS美元不适用不适用142.9不适用269.7137610.610.11.61.65.65.34.24.58.09.8(30)616656(15)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用100.4不适用402.4224910.810.62.01.75.85.53.73.88.59.0(33)219880(2)荷公兰司皇家壳牌石油SHELLNA欧元不适用不适用30.0不适用212.12427.97.41.11.03.73.84.04.315.715.2(21)615233915道达尔TTEFP欧元不适用不适用61.4不适用159.82816.66.71.41.23.73.94.85.112.713.1(29)(1)2113368亚洲/GEMS巴西国家石油公司PBRUS美元不适用不适用14.7不适用94.02763.33.60.80.72.62.618.613.645.732.5(12)(10)32595293沙特阿美ARAMCOSAR不适用不适用33.1不适用2132.411816.816.25.15.08.07.84.75.24.74.9(23)331(9)-117AB中国石油中油国石港元不适用不适用5.0不适用167.7154.95.00.60.53.23.29.79.6145.1158.115(1)12161349中国石油601857人民币优于大10.396.852.3167.71137.37.40.90.83.23.16.55.910.316.016(0)1216144CH市中国石化中化国石港元不适用不适用3.9不适用83.6135.95.40.50.54.94.510.811.3--589291811中国石化60C0H028人民币优市于大8.795.464.083.6698.87.80.80.84.64.27.67.98.611.3512929229中国海洋石油中洋国石海油港元优市于大14.4412.812.681.2444.34.10.80.82.01.99.910.219.223.9(7)520(13)3241印度瑞来斯实业RELIIANNCE印比度卢优市于大27672448.813.0198.71523.922.61.92.013.511.90.40.4(0.6)0.613681865印度石油天然气公印度卢优于大ONGCIN比162202.9(20.1)30.625.35.40.90.84.13.87.86.38.713.611(3)18361144司市泰国国家石油公司PTTTB泰铢不适用不适用35.5不适用28.91010.29.80.90.95.65.45.35.414.716.5(4)3955-1314泰局国勘国探家生石产油公管司理PTTEPTB泰铢不适用不适用142.5不适用16.1217.68.11.11.02.72.66.25.98.95.81(6)15248(14)国际石油开发帝石1605JP日元优市于大2700.02018.033.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)99263951伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用29.8不适用37.411912.012.21.01.04.44.06.96.51.95.9(55)(2)9256(7)桑托斯石油公司STOAU澳元不适用不适用6.8不适用14.5339.49.30.90.94.44.34.34.04.01.5(40)1102180资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，所有对未覆盖股票的预测均基于彭博社一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。2Jan202430[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布伦特原WTI迪拜原油／大庆布伦特原油-布伦特原油-海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕油阿曼原油平西德州中级迪拜原油洲GRM差差解价差价差价差74.178.42.81.416.315778.666340.375.5均79.1原油9.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.91.517.117694.568959.775.980.676.09.011.625.523.6(7.2)(11.7)3.01.417.019482.568986.12023年12月1日78.977.282.579.0(4.8)1.88.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.014.417.220372.370102.82023年11月24日80.679.09.26.016.921.1(10.7)(15.1)2023年11月17日80.6-1.9%81.8-1.0%(5.0)1.9-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%2023年11月10日81.4-0.5%4.1%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%-1.7%-2.2%-3.7%(4.7)(1.6)-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%周度环比变动%-2.1%4.4%2023年12月1日0.0%73.0-3.4%76.7(4.3)0.32.712.916.115150.366248.42023年11月24日-1.0%77.480.63.114.417.019702.669504.52023年11月17日85.578.789.24.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%3.114.316.322906.171314.577.989.483.591.52.711.413.925484.071641.8月度价格82.081.390.683.3-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%2.611.112.432545.066757.288.776.093.177.42.69.411.441410.162923.52023年12月92.670.386.671.6-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%2.510.110.642915.268437.32023年11月85.171.680.571.82.39.010.534906.767014.42023年10月80.274.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2023年9月75.075.12023年8月75.7(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)2023年7月2023年6月(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)2023年5月(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.263363.9103697.42023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.972114.4106537.179524.999095.12023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.32022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.32022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比变动%2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标是进入日本、韩国、中国、中国台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2Jan202431[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解季度价格布伦特原油WTI阿曼均原油平大庆-西级德原州油中-迪拜原油洲GRM差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2023年至第今四季度84.780.886.384.2(4.0)1.69.38.023.226.0(11.0)(21.3)3.114.216.620513.470004.62023年第三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02023年第二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年第一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年第四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年第三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年第二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年第一季度97.694.796.896.84.632.130.866140.1157454.32021年第四季度79.677.177.876.4(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.932.834.932628.2120597.72021年第三季度73.370.671.469.84.316.817.717241.490943.72021年第二季度69.066.066.565.6(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)3.08.79.613713.679578.12021年第一季度61.258.059.559.12.76.88.911488.877775.0季度环比变动%(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)2023年第四季度-1.4%-1.7%-0.4%0.2%15.5%33.7%32.0%-38.5%4.4%10.5%11.6%11.7%12.9%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%至今-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023年第三季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2023年第二季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2023年第一季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-6.7%103.3%-12.4%-28.5%-12.0%6.6%13.2%15.3%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022年第四季度2022年第三季度8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%2022年第二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年第一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年第四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年第三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年第二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年第一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标是进入日本、韩国、中国、中国台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2Jan202432[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油布伦特原布伦特原布伦特原WTI／阿曼原大庆油-西德油-迪拜海通国际汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂HH年价格油州中级原原油亚洲GRM价差价差裂解价差解价差解价差NBPJKM中国碳酸锂氧化钕油平均油2023年初至今82.578.082.380.0(4.5)0.210.112.521.022.8(9.1)(21.0)2.712.814.437643.475807.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比变动%2023年初至今-16.7%-17.3%-15.2%-17.6%4.2%88.7%-25.1%17.2%-28.3%-9.6%13.0%-29.6%-59.1%-60.6%-57.7%-47.8%-38.6%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标是进入日本、韩国、中国、中国台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。2Jan202433[[附TTaa录bblleeA__PAdPPisEPcNElaDNimIDXIeXr]]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了600938.CHand0883.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof600938.CHand0883.HKwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof600938.CHand0883.HKforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司及3993.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。601857.CH,中国石化集团齐鲁石油化工公司,600438.CH,2208.HK,002074.CH,002176.CH,600338.CH,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司and3993.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从002738.CH及3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom002738.CHand3800.HK.海通在过去的12个月中从601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气34有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HK及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom601857.CH,2208.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,欣旺达惠州动力新能源有限公司,孚能科技产业投资（北京）有限责任公司,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,3800.HKand688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)9.6%10.0%海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%投资银行客户3.9%5.8%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。35只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.361.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shome37currency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearch38analystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。39People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.40Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html41