行[业研究报告●机械行业2023年12月28日table_resea城r轨智能化绿色化新趋势，高铁从新增到维保切换增机械行业ch]推荐维持评级长动能分析师鲁佩核心观点：：021-20257809智能化绿色化成为城轨发展新趋势，TOD模式为城轨可持续发展提供：lupei_yj@chinastock.com.cn支撑。我国城市轨道交通行业发展迅速，建设智能化、可持续发展的城市分析师登记编码：S0130521060001轨道交通已成为业内关注的焦点。随着新一轮科技革命的兴起及以人工智范想想能、云计算、5G等技术的蓬勃发展，我国城轨行业迎来了交通强国战略的实施、城轨高质量发展的需求及人民高品质出行的愿望等发展新机遇。同：010-80927663时，城轨建设融资渠道多元化，以交通轨道为主导的TOD模式逐渐成熟，：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn为城轨可持续发展提供有力支撑。2023年12月12日，杭州第13批土地分析师登记编码：S0130518090002集中出让其中地铁好运路TOD地块，最终由杭州绿城浙旦置业有限公司竞得，出让金29.6亿元。TOD模式将优化城市形态，并在有效时间内回收更多的成本是城轨可持续发展的关键，将在交通站点周围建立集工作、商业、居住等于一体的社区，TOD模式或将成为未来支撑城轨发展的模式之一。高铁与城际快速铁路前期竣工积压，未来或将逐步释放新增通车里程。相对沪深300表现2023.12.28受2020年至2022年经济短期承压影响，部分线路通车时间推后，整体拉[table_report]高未来2至3年的新增里程数。我们预测未来三年预计落地里程能够恢复至疫情前八成的水平，那么2023、2024、2025年预计均能够落地70%的计划新增通车里程，未完工的部分仍需在未来年份中逐渐消化。我们预计2023-2025年快速铁路新通车总里程将分别为3107km、4180km和4665km；2023-2025年城际快速铁路通车里程将分别为595km、913km和854km。随着时间的推移，大量现存的动车组将带来零部件与设备更新的市场的壮大。根据我们的测算，以车身系统、电气系统、转向行走系统等位代表的的维修替换市场，2023-2025年或将达到502亿、382亿和429亿元。轨交行业公司基本面良好，盈利能力持续且稳定，估值仍有提升空间。资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理从机械行业铁路交通设备板块近年来经营情况表现较为良好。虽然在2020轨交设备行业相对表现2023.12.28年后，国内经济短期承压，机械行业受到一定程度的负面影响，但近几年我国制造业水平快速提升，机械行业材料成本下降，高端制造业逐步出海，行业整体盈利能力有望回升。2023年下半年以来，铁路交通设备板块市净率数值整体呈现出波动下行趋势，与行业整体市净率水平分化日益加大。我们认为铁路交通设备行业基本面良好，公司盈利能力具备可持续性和稳定性，但估值相对机械行业整体有较大空间，未来有望持续修复。投资建议。基于未来城轨智能化、绿色化的发展趋势，以及高速铁路的后市场空间，我们给与轨交设备行业“推荐”评级。在未来轨交行业前市场和后市场增长动能切换的过程中，中国中车（601766.SH）作为轨道交通的龙头，中国通号（688009.SH）作为轨交信号控制龙头，均有望持续受益。核心组合（截至2023.12.28，资料来源：iFind，数据为一致预期）资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理简称股价2022AEPS2025E2022APE2025E相关研究2023E2024E2023E2024E中国中车5.250.410.430.470.5212.5812.1811.0710.18中国通号4.370.340.370.400.4313.9611.8110.8310.08风险提示：基建支持力度低于预期的风险，铁路投资低于预期的风险等。www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业研究报告/机械行业目录一、城轨投资稳经济顺需求，信息化智能化驱动未来发展..........................................................................................................................2（一）轨交新趋势：智能化、绿色化.................................................................................................................................................................2（二）融资推进复苏..............................................................................................................................................................................................3（三）稳健的政策与需求的增量..........................................................................................................................................................................6二、新基建助力轨交行业发展，行业需求稳健..............................................................................................................................................9（一）快速铁路存量运营维保市场有望迎来高潮............................................................................................................................................91.高级修招标：动车组维修周期和报废周期.............................................................................................................................................102.巨大存量市场释放庞大零部件需求.........................................................................................................................................................12（二）城市化持续拉动城际市域轨交需求.......................................................................................................................................................141.城镇化进程持续拉动城市轨交需求.........................................................................................................................................................152.城市群火热建设激发城际轨交需求.........................................................................................................................................................18三、业绩良好现金流稳定，估值较低标的便宜............................................................................................................................................19（一）铁路设备板块业绩良好现金流稳定.......................................................................................................................................................19（二）铁路设备板块估值处于历史较低位置...................................................................................................................................................20四、推荐标的...................................................................................................................................................................................................21（一）中国中车：研发投入加大持续核心技术攻关，海外业务加速拓展优化销售网络........................................................................21（二）中国通号：全球轨交信号系统龙头，科技创新助力市场开拓.........................................................................................................31五、风险提示...................................................................................................................................................................................................41请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1行业研究报告/机械行业一、城轨投资稳经济顺需求，信息化智能化驱动未来发展（一）轨交新趋势：智能化、绿色化近年来，我国城市轨道交通行业发展迅速，建设智能化、可持续发展的城市轨道交通已成为业内关注的焦点。随着新一轮科技革命的兴起及以人工智能、云计算、5G等为代表的新兴信息技术的蓬勃发展，我国城轨行业迎来了交通强国战略的实施、城轨高质量发展的需求及人民高品质出行的愿望等发展新机遇。为了顺应行业呼声、适应发展需要，2020年中国轨道交通协会颁布了《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求以新兴信息技术与城轨交通深度融合为主线，推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨，实现城轨交通由高速度发展向高质量发展的跨越。同时，2023年上半年人工智能相关概念持续火热，在新兴技术、需求、政策等因素合力推动下，轨交这个传统行业或将逐步迎来重大变革。图1：城轨建设的主要背景历年营收与净利润情况智慧城市建设的先导工程交通强国建设的战略突破口智慧城轨建设城轨交通告知发展的城轨行业自主创新发展的主要抓手重要平台资料来源：《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，中国银河证券研究院整理《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》中提到，城市轨道交通是全面开启建设社会主义现代化强国的重要支撑，是建设现代化经济体系的先行领域，也是建设交通强国和智慧城市的重要组成部分。城轨交通行业要把握当前发展的重大机遇，以推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨为载体，开创交通强国建设新局面。《纲要》还提到，智慧城轨建设是落实习近平总书记重要指示的行动实践，是智慧城市建设的先导工程，是城轨交通高质量发展的主要抓手，是城轨行业自主创新发展的重要平台。政策对城市轨道的发展，智能化、信息化发展提到了新的高度。轨道交通行业正在向智慧化方向发展，AI+轨交逐步成为人工智能应用新场景。轨道交通行业在人工智能技术的赋能之下，有望实现业绩复苏，板块整体盈利能力增强。大数据和人工智能等新兴技术因成本较低、运维效率高等优点被广泛应用，成为了轨道交通行业的新趋势。比如，在2023年全球数字经济大会中荣获“数字经济产业创新成果”奖的格灵深瞳列车智能检测解决方案，以“智能硬件+AI算法”为核心，通过对列车各零部件的多维数据智能分析，建立列车健康档案，大幅提高列车检修质量，实现自动化的故障和缺陷检测，助力轨交运维数字化与智能化发展。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2行业研究报告/机械行业轨道交通未来发展将更关注ESG方面。轨道交通具有速度快、载客量大、绿色环保等特点，是对城市建设具有重要意义的现代化交通体系。国内轨道交通向着安全绿色、规模进一步、体质多元化、管理运营网络化等服务提升方向发展。交通运输部印发的《绿色交通“十四五”发展规划》中提出，要加大已发布的交通运输行业重点节能低碳技术推广应用力度，持续制定发布交通运输行业重点节能低碳技术目录，重点遴选一批减排潜力大、适用范围广的节能低碳技术，强化技术宣传、交流、培训和推广应用。到2025年，交通运输领域绿色低碳生产方式初步形成，基本实现基础设施环境友好、运输装备清洁低碳、运输组织集约高效，重点领域取得突破性进展，绿色发展水平总体适应交通强国建设阶段性要求。图2：铁路和城市轨道交通固定资产投资情况历年营收与固净定利资润产投情资况：城轨：累计值（亿元）固定资产投资：铁路：累计值（亿元）铁路YOY城轨YOY900035%800030%700025%600020%500015%400010%30005%20000%1000-5%-10%0201920202021202220142015201620172018资料来源：iFind，中国银河证券研究院近年城轨投资和铁路投资略有下滑，或受疫情停工停产投资滞后。在中国的城镇化进程中，需要建设完善便捷的配套的公共交通系统，以解决市内交通拥挤等问题。因轨道交通兼具运量巨大、准时速达、安全舒适、环保节能等优点，与公共汽车、出租车等主要公共交通相比具有明显优势。城市轨道交通固定资产投资额在2015年到2018年呈现快速增长的态势，但近年来持续下滑，2022年固定资产投资额为5443.97亿元，同比下降7.10%。铁路固定资产投资放缓，近两年持续下滑，2022年固定资产投资额为7109亿元，同比下降5.07%。（二）融资推进复苏传统融资模式以公有部门提供资金支持为主，近年来有更多来自资本市场的资金参与投资。铁路建设的传统资金来源以国铁集团的铁路建设基金和地方政府的财政出资为主，来自资本市场的资金较少。近年来，轨交建设成本的攀升和资本市场在深化改革过程中的发展使得社会资本有更多机会参与投融资。因此，轨道交通建设也开始逐渐突破传统的以公有部门资金为主的、相对单一的融资渠道，转向多样化的融资方式。社会资本参与轨道交通的融资主要有两种方式：一种是政府主导的负债型融资，一种是政府主导的市场化融资。负债型融资是以地方政府下属的轨道交通企业为融资主体，由地方政府和轨道交通企业共同筹措按发改委规定不低于总资金40%的资本金，资本金以外部分采用债务融资。随着专项债在轨道交通领域的应用范围扩大和发行规模增大，专项债资本金将增加，资本金规模扩大能够使更多的社会资金参与轨道交通的建设。市场化融资即PPP(Public-PrivatePartnership)模式，由政府与私有部门共同投资，通过特许经营的方式吸引社会资本请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3行业研究报告/机械行业（单个企业或企业联合体）投资轨道交通建设领域，公私合营助力轨道交通行业的发展。目前国内的PPP模式主要运用于城轨建设方面。图3：地方政府专项债发行额（单位：亿元）70000地方政府债券发行额:专项债券:当月值地方政府债券发行额:专项债券:累计值6000050000400003000020000100000资料来源：iFind，中国银河证券研究院目前轨道交通融资呈现出专项债发行额逐年增长，PPP融资模式持续推广的特点。以专项债作项目资本金的发行规模和范围将继续扩大。在发行规模上，自2017年全国首例轨道交通地方政府专项债券在深圳证券交易所顺利招标发行，而后专项债的发行额不断提升，截至10月24日，累计发行的2023年新增专项债规模达36547.10亿元，其中用于轨道交通行业的专项债资本金规模居前。在积极的财政政策下，2023年下半年轨交行业专项债资本金规模稳定增长，预计2024年上半年将继续扩大。在发行范围上，从2023年发行的专项债看，以专项债作为项目资本金的范围逐步拓展。在继续加码新基建的规划指导下，预计专项债支持的轨交行业项目将增多。图4：交通运输行业PPP项目数量及总投资额（单位：亿元）图5：交通运输行业PPP项目投资平均单价（单位：亿元）PPP项目总投资:入库项目:交通运输PPP项目投资平均单价：交通运输4570000PPP项目数:入库项目:交通运输200040600003550000150030400002530000100020200001510000500105000资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院PPP项目数量和投资额也将进一步扩大。2018至2022年的全国全年交通运输PPP项目数量逐年提升，2022年前三季度全国全年交通运输PPP项目数量近1500个，且PPP项目的投资平均单价也在稳步提升。在稳请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4行业研究报告/机械行业健的货币政策下，融资利息稳中有降和流动性保持良好的预期将推动轨交投资项目增加和投资资金增加。对于公有部门，PPP有利于缓解资金压力和提高效率。一方面，轨交投资成本高，在整体经济下行压力背景下，财政收入增长有限，社会资本参与有助于解决轨交建设中短期内资金紧张的问题，缓解地方政府的财政压力。另一方面，由公有部门全权负责项目的投资建设和运营，其它参与方节约成本与提高管理水平动力小，但社会资本参与进来后，有助于建立高效的激励机制，增加收益。同时，对于社会资本而言，由于轨道交通建设投资的不确定性大、投资回收周期长，与公有部门合作投资可大幅度降低投资风险。资金来源方面，铁路建设对社会资本吸引力差，融资模式较为单一，成长空间有限。铁路项目具有公益属性，投资大、建设期长、收益回报周期长，与其他项目相比，缺乏对社会投资人的吸引力。据国家统计局数据，交通运输业的年平均利润率为9%-11%，水上运输、管道运输、道路运输分别为18.2%、15.6%和12.5%，而铁路运输仅为0.4%。通常社会投资人对投资铁路的年预期收益率期望值不低于5%-6%，铁路运营年均利润率与之相差甚远。当前铁路项目资金仍以财政预算内资金、地方政府一般债和地方政府专项债为主，有一定局限性，其它融资模式如“铁路+土地开发”、“股权投资+施工总承包”在推广过程进展缓慢，融资模式较为单一。城轨建设融资渠道多元化，以交通轨道为主导的TOD模式逐渐成熟，为城轨可持续发展提供有力支撑。除传统融资渠道外，市场化融资即PPP(Public-PrivatePartnership)模式，目前主要运用于城轨建设，是由政府与私有部门共同投资，通过特许经营的方式吸引社会资本（单个企业或企业联合体）投资轨道交通建设领域，公私合营助力轨道交通行业的发展。对于公有部门，PPP有利于缓解资金压力和提高效率，对于社会资本，与公有部门合作投资可大幅度降低投资风险。图6：我国TOD模式发展历程历年营收与净利润情况资料来源：城市轨道交通网CCRM，中国银河证券研究院整理2023年12月12日，杭州第13批土地集中出让其中地铁好运路TOD地块一杭政储出[2023]169号，最终由杭州绿城浙旦置业有限公司竞得，出让金296438万元。在城市轨道交通建设和运营过程中都需要投入诸多资源与成本，如何优化城市形态并在有效时间内回收更多的成本是城轨可持续发展的关键，TOD模式提供了合理方案：鼓励以公共交通和慢行交通（步行和骑行）为主要交通方式，在公共交通站点周围400~800米（5~10分钟步行距离）的范围内建立集工作、商业、文化、教育、居住、旅游等功能于一体的，有活力、多样化的宜居社区。国内TOD大致可以分为4个发展阶段：轨道富余空间利用+TAD、“DOT+TOD”整合规划设计、“T+TOD”投融资模式、TOD城市战略，目前部分城市已把TOD从投融资压力倒逼的被动举措上升为主动通过TOD战略实现城市高质量发展的主动作为。TOD投融资模式也呈现多样化发展，助力TOD全国扩容，包括与国有基础设施投资建设集团开展合作的EPC+PPP的战投模式，与产业基金合作开展的“产城轨融合”的产投模式，与请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5行业研究报告/机械行业金融机构合作开展的TOD资产证券化的退出模式，以及充分挖掘地下+地上空间的商业价值的立体开发模式等等。因此，在信息化智能化的发展趋势、城镇化进程下交通需求愈发强烈、投融资渠道多样化等多重影响下，城市轨道交通将加速蓄势蓄力，发展前景广阔。（三）稳健的政策与需求的增量中国作为轨道交通大国，无论是高速铁路、重载铁路、城际铁路，还是城市轨道交通，总体规模和建设速度都处于世界第一的位置。轨道交通为我国经济发展、节能减排及新型城镇化建设奠定了坚实基础。轨交行业具有较强的周期属性，通常由国家或政府的政策规划为主导，是调控宏观经济的重要抓手之一。按统计局标准分类，轨道交通行业分为铁路系统和城市轨道交通系统两大类。根据动力系统和运营范围的不同，轨道交通行业分为两大类：（1）由大型机车牵引的铁路系统，其中包括长距离的普速铁路和高速铁路、中距离的城际轨道；（2）以电能为主要动力能源的城市轨道交通系统，其中包括有轨电车、磁悬浮列车、地铁、轻轨等。图7：轨道交通行业分为铁路系统和城市轨道交通系统两大类历年营收与净利润情况资料来源：国民经济行业分类，中国银河证券研究院整理轨道交通在国民经济体系中发挥重要作用，被列入新型基础设施建设。中国地域辽阔、人口众多，轨道交通是不可或缺的交通方式，在国民经济中发挥重要作用。中长途的铁路能进行货物运输、客运周转，短途的城轨能疏解城市人口密度，便捷市中心与卫星城之间的通勤。2021年中央经济工作会议明确提出：“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，适度超前开展基础设施投资，政策发力适当靠前。这是当前稳增长的需要，也是构建新发展格局的需要。”其中，新型基础设施建设是则是投资的重中之重。2018年底召开的中央经济工作会议上明确了5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网作为“新型基础设施建设”。2022年初，习近平总书记近期在《求是》杂志上发表重要文章，强调要“加快新型基础设施建设”，“新基建“重新受到社会关注。2022年4月20日国家发改委新闻发布会上，官方首次明确了“新基建”的范围，这包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面，其中融合基础设施中的智慧交通物流设施包含请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6行业研究报告/机械行业轨交行业。2022年全国两会上，新基建对于“双碳”目标实现的重要意义引起了广泛的关注与讨论。多位全国政协委员及相关领域专家表示，作为碳排放的重点领域之一，交通运输绿色低碳转型开始全面推进。其中，轨道交通因其“低能耗、无排放、高灵活”的特点，成为多地政府走低碳发展之路的主要方向。同时也表示，通过尽快制定高速铁路、重载铁路、普速铁路、城际铁路、市域铁路、城市轨道交通一体化发展的新基建指导意见，能促进不同轨道交通运输之间的网络化、信息化、数字化和智能化融合，形成不同区域间的有序发展和平衡发展。从政策推动到民生需求拉动。轨道交通建设属于国家基础设施，关系到国计民生，发展至今，通常由国家规划主导，行业发展与政策关联度高，起到了稳定经济的作用。为缓解2008年与2012年的增长压力，国家曾推出“四万亿”、铁道债等相关财政政策，保障促进民生需求的同时也托底经济增长。图8：“新基建”三大方面资料来源：中央电视台，中国银河证券研究院整理国内经济短期承压，国家政策规划继续助推轨道交通行业投资增长，稳定经济。2021年1月4日，中国国家铁路集团年度工作会议布局规划，2021年将继续推进川藏铁路等国家重点工程，全面完成铁路投资任务，投产新线3700公里左右。在2021年两会上公布的《2035年远景目标》不仅明确了“八纵八横”贯通的目标，且明确大力推进区域（城市群）铁路、旧线路电气化改造等工程。2020年与2021上半年全国轨道交通投资完成额长幅整体有所放缓、长期来看轨交投资额仍值得预期。在中长期随着中国经济转向高质量发展与国家《中长期铁路网规划》2025至2030年间的逐步完成，需求侧与政策因素将并行决定发展趋势，强调民生需求和质量，其中城市化率的增长与居民出行需求变化将渐显重要性，尤其是选择轨交的比例提升。因此我们预计，轨交行业投资将在继续处于高位运行。深入实施扩大内需战略，国家政策强力扶持。根据中央经济工作会议的基调，未来政策大概率将继续大力支持轨交行业的投资和发展以扩大内需。在财政支出的整体力度上，财政政策更加积极，财政支出强度或将继续保持，预计将加大地方政府专项债发行以增强政府投资能力。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。资料来源：iFind，中国银河证券研究院50000图10：铁路货运量当月值及同比情况（单位：万吨）铁路货运和客运需求量呈现出持续增长趋势。2017年至2023年的全国每月铁路货运量均在28千万吨以资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理-100-5015012200固定资产投资完成额：铁路运输：累计同比图9：铁路运输业固定资产投资累计同比和中国GDP同比增长（%）45000上，75%的月份保持正增长。2023年的全国每月铁路货运量基本均在40千万吨左右，持续保持良好的增长趋25040000势。2017年至2020年的全国每月铁路客运量均在25千万人到30千万人左右，基本全部月份保持正增长。20202005-12-311035000年，国内经济阶段性承压，全国每月铁路客运量同比下降20%~80%，2020年2月作为最低值仅有3千万人。2006-07-31100300002021年至2022年经济形势复杂，同比变化率波动较大，时而客运量回升至疫情前正常水平30千万人，时而仅2007-02-2825000有5千万人。2023年，经济形势快速回温，全国每月铁路客运量基本回升至疫情前正常水平，我们预计20242007-09-30820000年，铁路货运和客运仍将持续稳定增长的态势。2008-04-3050150002008-11-30100002009-06-30650002010-01-312010-08-310402011-03-312011-10-312017-11-30铁路货运量:当月值2012-05-312018-02-282012-12-312018-05-31铁路货运量:当月同比2013-07-312018-08-31202014-02-282018-11-30152014-09-302019-02-28102015-04-302019-05-3152015-11-302019-08-3102016-06-302019-11-30-52017-01-312020-02-29-102017-08-312020-05-312018-03-31资料来源：iFind，中国银河证券研究院2020-08-3150000图11：铁路客运量当月值及同比情况（单位：万人）2018-10-31GDP（同比）2020-11-30450002019-05-31162021-02-28400002019-12-312021-05-31350002020-07-312021-08-31300002021-02-282021-11-30250002021-09-302022-02-28200002022-04-302022-05-31150002022-11-302022-08-31100002022-11-3050002023-02-282023-05-3102023-08-312023-11-30铁路客运量:当月值02142017-11-30铁路客运量:当月同比行业研究报告/机械行业2018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-312023-11-306005004003002001000-100-2008行业研究报告/机械行业二、新基建助力轨交行业发展，行业需求稳健轨交行业未来市场空间仍然庞大。一方面在于缓解城市交通压力需求下的城际市域轨交新增建设量逐渐增加，地铁、城轨、市域铁路逐渐成为城市居民偏好的出行方式之一，另一方面，中国作为铁路大国，庞大的存量传统铁路市场也存在着较大的更新换代需求。（一）快速铁路存量运营维保市场有望迎来高潮快速铁路（高铁与城际线路）动车市场的空间来自于庞大市场存量所需的零部件更新换代。相较于稳步增长的城市轨交，快速铁路里程增速逐步放缓。受2020年至2022年经济短期承压影响，部分线路通车时间推后，整体拉高未来2至3年的新增里程数，但原计划线路增速呈减慢趋势，从2019年区间高点的5474公里/年将降至2022年的2082公里/年。随着时间的推移，大量现存的动车组将带来零部件与设备更新的市场的壮大。数据疫情影响修正方式与上文相同，我们预测未来三年预计落地里程能够恢复至疫情前八成的水平，那么2023、2024、2025年预计均能够落地70%的计划新增通车里程，未完工的部分仍需在未来年份中逐渐消化，本报告将2023、2024和2025年计划新增通车里程的30%均匀分摊至随后两年。表1：中国高铁年新增里程预测年份阶段实际新增通车里程平均新增通车里程（公里）（公里）2015正33065年平均新增通车里程=33932016常19033年平均新增通车里程2017年2182=22573年平均新增通车里程=39192018份4100预计落地里程（公里）2023年预计延后里程20195474（公里）358970%≈339380%2020疫2521预计恢复至疫情前八成358915%=538389970%≈339380%358915%=5382021情2168预计恢复至疫情前八成384070%≈339380%2022影2082预计恢复至疫情前八成响计划新增通车里程2024年预计延后里程修正后合计（公里）（公里）（公里）2512389915%=58520233589325720243899381120253840资料来源：中国银河证券研究院整理依我们对高铁年度预计通车里程的不完全统计和修正推算，我们预计2023-2025年高铁新通车里程将分别为2512km、3257km和3811km。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9行业研究报告/机械行业图12：中国高铁年新增里程预测（km）高铁2023年调整2024年调整6000500040003000200010000201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：铁道公报，中国银河证券研究院依我们对高铁计划、开工、竣工等项目的不完全统计和修正推算，我们预计2023-2025年快速铁路新通车总里程将分别为3107km、4180km和4665km。图13：中国快速铁路新增里程汇总（修正后）高铁(km)城际快速铁路(km)70006000500040003000200010000201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：iFind，中国银河证券研究院1.高级修招标：动车组维修周期和报废周期在我国庞大的轨交运营网络的基础上，由于客运需求逐步提高，铁路运力相应提升，运输频次和密度相应提高，因此也将直接导致铁路车辆及相关后续维保市场的提前到来。目前动车组定期检修共有五个级别。一、二级修为低级修，多由铁路路局负责；三、四、五级修为高级修，需在具备相应车型检修资质的检修单位进行。三级修主要是重要部件检修，价值量约整车的价值的5%；四级修主要对动车组各系统进行分解检修，价值量约整车的价值的10%；五级修是对整车进行全面分解检修，较大范围更新零部件，价值量约整车的价值的20%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10行业研究报告/机械行业表2：动车组检修周期车型CRH1CRH3/CRH5/CRH380B/CRH380CCRH2/CR380A一级修低级修60万公里/1.5年120万公里/3年二级修120±12万公里/3年240±10万公里/6年240±12万公里/3年三级修120±10万公里/3年480±12万公里/3年四级修240±10万公里/3年五级修480±10万公里/3年资料来源：中国铁投，中国银河证券研究院动车组负荷较高缩短维修周期，动车组提前进入大修期。由于我国高铁客运量持续快速增长，客流增速超过高铁车辆增速，动车组保持高负荷运行，动车组检修标准的里程标准往往先于时间标准达成。从动车组高级修的招标规模来看，动车组高级修的维修市场已提前进入了高增长期。目前，动车组高级修的检修需求中价值量较低的三级修减少、价值量较高的四级修和五级修增多，大修呈现检修级别逐渐提高的趋势。2020年动车组高级修招标项目中第一次出现五级修；2021年动车组高级修第一次招标项目中四级修达137组，比2020年第一次招标多49组，增幅超50%；2023年，首次出现了五级修招标，对应价值量也相对更高。图14：2018-2023年我国动车组高级修招标量三级修四级修五级修400350300250200150100500201820192020202120222023资料来源：中国铁路招标网，中国银河证券研究院目前中国在运营的动车组中大部分动车组设计寿命为20年。根据《动车组运用维修规程》，不同型号的动车组的设计的使用寿命也存在差异。CRH2、CRH3与CRH380为20年，CRH1与CRH6为25年，CRH5与我国自主研发的复兴号CR400则为30年。根据我国目前在运行的不同型号动车组的组成比率，20年设计寿命的动车组数量占比超过50%，是绝大多数动车组设计寿命。表3：不同型号动车组设计寿命车型CRH1CRH2CRH380CRH3CRH5CRH6CRH400设计寿命25年20年20年20年30年25年30年资料来源：天宜上佳公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11行业研究报告/机械行业动车组负荷较高缩短报废周期，因替换带来的大量采购的时点可能提前到来。CRH2与CRH3型的动车组首批投放于2006-2007年，CRH380的首批投放为2011年，根据设计寿命，原本应于2026年-2031年逐步引来动车组替换需求。但目前动车组运行处于高负荷状态，考虑到动车组对安全性具有重大要求，铁总可能会加速车辆的替换，车辆达到使用寿命可能会少于设计寿命，报废周期高点可能提前到来，成为车辆采购重要的影响因素。2.巨大存量市场释放庞大零部件需求中国经过多年的轨道交通建设，轨交车辆保有量大幅增加，形成了巨大的存量市场。2022年，全国铁路的机车拥有量达22100台，比2012年增加1303台；动车组拥有量达4194组，比2012年增加3369组；客车拥有量达46310辆，比2012年减少2844辆，与动车组车辆呈现此消彼长的态势；货车拥有量达1012000辆，比2012年增加341358辆。目前，轨交车辆整体存量规模巨大。图15：全国机车保有量（台）图16：全国动车组保有量（组）30000机车保有量动车组保有量250007000200006000150005000100004000500030002000010000资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院图17：全国客车(非动车型)保有量（辆）图18：全国货车保有量（辆）客车保有量（不含动车）货车保有量51000140000050000120000049000100000048000800000470006000004600040000045000200000440004300004200041000资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院巨大的存量市场将释放出庞大的零部件市场。规模巨大的轨交车辆保有量带来了大量的轨交零部件维修更新需求，这将孕育出大量的投资机会。不同零部件的更新替换周期不同，受电弓滑板、刹车片等零部件的更换请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12行业研究报告/机械行业频率较高，电缆、车轴、列车控制系统等零部件的更换频率则较低。表4：不同铁路轨交零部件维修替换周期统计产品系统分类产品名称铁路动车维修替换周期地铁车辆维修替换周期每6-8年更新30%-40%每5-8年更新30%-40%门系统每5年维修一次每3-5年维修一次空调每5-7年维修每5-7年维修车身系统每6年更新20%-6年更换一次10年以上座椅20年以上20年以上给水卫生系统每6-8年更换一次每8-10年更换一次每1年换四次辅助电源每1年换六次每6年更换40%每6年更换40%电气系统电缆每8-10年更新升级每8-10年更换升级连接器每1年换2.5次每1年换1.2次受电弓滑板8年更换一次8更换一次每2-3年更换一次牵引系统牵引系统每5-7年维修一次每4年更换一次每5-7年维修一次每5-7年维修一次控制系统列车控制系统每5-7年维修一次刹车片车轴转向系统车轮齿轮箱齿轮箱资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院动车组零部件市场将持续增长。根据上述维修周期、快速铁路总里程数、动车组拥有量数据、模块维修更新报价等，可以推算出动车零部件市场的规模并估算出未来空间；由于疫情导致的工程延期，在市场估算中对此影响也进项了与上文使用方法相同的后推调整。动车零部件市场规模整体增长稳定，将从2018年245.3亿元的市值扩大到2021年的345.2亿元和2023年的502.3亿元，其中更新需求所占份额逐步增大，从2018年73.1亿元更新需求所占市场总量的29.8%将在2022年扩大到189.9亿元，占比42.9%。高铁动车组的大存量和高铁线路增速的逐步放缓意味着更新需求将占据零部件市场更重要的一部分。根据我们的测算，高铁的零部件维修替换市场，2023年-2025年或将达到502亿、382亿和429亿元。表5：不同铁路轨交零部件维修替换市场空间（亿元）201820192020202120222023E2024E2025E76.17162.80135.09143.84车身系统（亿元）78.5199.9583.6356.8842.4290.2274.5485.6459.0789.3471.7486.57电气系统40.9652.1542.2428.2435.1855.6743.3448.7374.13103.6756.9064.27转向行走系统42.2254.7252.1038.23286.97501.71381.60429.05牵引系统25.3631.2131.6311.83制动系统58.2568.2264.2255.44合计245.30306.26273.82200.00资料来源：中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13行业研究报告/机械行业图19：动车组分模块零部件市场（修正）图20：动车组分需求零部件市场（修正）车身（亿元）电气转向行走牵引制动新增需求（亿元）更新需求60060050050040040030030020020010010000201820192020202120222023E2024E2025E201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：中国银河证券研究院整理资料来源：中国银河证券研究院整理（二）城市化持续拉动城际市域轨交需求从2012至2022年，城际快速铁路年通车里程保持增长趋势，2022年539公里的全年城际通车里程与2012年的289公里相比翻1.87倍，受益于区域经济发展等因素，我们预计城际快速铁路新增通车里程在未来也将保持快速增长趋势。表6：城际快速铁路通车里程预测年份阶段实际新增通车里程平均新增通车里程（公里）（公里）201513712016正2605年平均新增通车里程=8122017常9362018年6023年平均新增通车里程=8092019份8892020疫5912021情3673年平均新增通车里程=4992022影539响计划新增通车里程预计落地里程2023年预计延后里程2024年预计延后里程修正后合计（公里）（公里）（公里）（公里）（公里）148640%≈81280%148620%=297153920%=30859520231486预计恢复至疫情前八成148620%=297153940%≈81280%91320241539预计恢复至疫情前八成8542025249249<81280%预计恢复至疫情前八成资料来源：中国银河证券研究院整理受疫情等多方面因素影响，与2015-2019年正常年份相比，2020-2022年疫情期间城际快速铁路施工进度请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14行业研究报告/机械行业有所延后，新增通车里程较少。随着疫情结束，我们预计未来三年城际快速铁路预计落地里程会恢复至疫情前八成的水平，那么2023年、2024年预计能够落地40%的计划新增通车里程，未完工的城际轨交基建项目仍需在未来年份中逐渐消化，本报告将2023年计划新增通车里程的60%和2024年计划新增通车里程的60%均匀分摊至随后三年。依我们对城际快速铁路预计通车里程的不完全统计和修正推算，我们预计2023-2025年城际快速铁路通车里程将分别为595km、913km和854km。图21：城际快速铁路通车里程预测（km）城际2023年调整2024年调整16001400120010008006004002000201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：轨道交通网，中国银河证券研究院1.城镇化进程持续拉动城市轨交需求对标发达国家及其大型城市，城镇率的提高将必然带来城市公共交通的繁荣发展和轨道交通密度的提升。发达国家的城市化率普遍在80%左右，中国的城市化率目前还不到70%，以发达国家城市化率为参照，中国的城市化水平仍有继续提升的空间。近20年，中国的城镇化率逐年稳步增长，从1980年的19.4%，提升至2020年的63%，相较于2019年增长3.29个百分点，中国的城镇人口已达超9亿人。近年来中国城镇化率稳步增长，大中城市的人口虹吸效应逐渐明显，随着各大城市不断发布人才吸引政策，我们预计未来我国的城镇化率仍将继续提高。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15行业研究报告/机械行业图22：中国城镇化率稳步增长1（万人/%）图23：2018年中国及部分发达国家城市化率（%）总人口:城镇总人口:城镇:比重(城镇化率)10000070日本91.6260英国83.4080000美国82.2650600004030德国77.314000020俄罗斯74.4320000中国59.151000020406080100200020042008201220162020资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院中国城市轨交修建可行性将随人口与经济增长提升。随着经济不断发展，不仅各大城市吸引了更多的城市常住人口，对城市轨交密度提出了更高的要求，另一方面，具备开通城市轨交条件和需求的中小城市也越来越多。图24：地级及以上城市市辖区年末总人口分档统计70大于400万人的地级及以上城市数200-400万的地级及以上城市数60200220042006200820102012201420162018504030201002000资料来源：iFind，中国银河证券研究院根据国务院2018年发布的《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》中的最新标准，拟建设地铁和轻轨的城市必须达到：公共财政预算收入应在300亿元以上、地区生产总值在3000亿元以上、市区常住人口在300万人以上。根据国家和地方统计局数据，2020年全国GDP超过3000亿元的城市共有86座。而从2010到2018年，在全国地级及以上城市中，辖区人口超过400万或在200至400万之间的城市近乎翻倍。城市化的人口增长与经济发展并行，为市级轨交项目的持续增长奠定了基础。与国际水平对标，中国城市轨交有广阔的提升空间。我国大部分一二线城市目前的城轨地理密度（里程/面积）与人均密度（里程/人口）相对国际主要城市较低。旧金山、东京和纽约的地铁密度可达到1.28、0.79、0.76公里/平方公里和1.96、0.61、0.77公里/万人，而上海、深圳的密度为0.11、0.14公里/平方公里和0.24、1注：2020年数据口径不同，来自国家统计局人口普查请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16行业研究报告/机械行业0.26公里/万人。图25：部分国际主要城市地铁面积密度（km/km2）图26：部分国际主要城市地铁人口密度（km/万人）旧金山旧金山东京伦敦纽约巴黎伦敦慕尼黑莫斯科纽约巴黎芝加哥慕尼黑东京芝加哥莫斯科深圳深圳上海北京广州上海北京广州00.20.40.60.811.21.400.511.522.5资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院从统计口径角度出发，国内“地铁”与“城市轨道交通”统计长度基本相等，而在这部分涉及到的国外城市中，“地铁”仅为“城市轨道交通”的一部分，有轨电车、地上铁路等也记在里程中，因此这些国际主要城市的实际轨交密度会更高。从发展空间来看，我国一二线城市的轨交密度仍有较大提升空间，未来中长期内大概率将持续规划城市轨交基础设施建设，使之与中国的城市化发展水平相当。轨道交通在城市公共交通中的地位日益重要。在中国的城镇化进程中，需要建设完善便捷的配套的公共交通系统，以解决市内交通拥挤等问题。因轨道交通兼具运量巨大、准时速达、安全舒适、环保节能等优点，与公共汽车、出租车等主要公共交通相比具有明显优势。近年来，城市轨道交通日均客运量稳步增长，选择地铁作为日常出行方式占比持续上升，同时增长率均高于公共汽车和出租车，城市轨道交通正逐渐成为人们出行的主要公共交通方式之一，成为中国重要的基础设施。图27：城市轨交、公共汽电车，出租车客运量增长率（%）图28：国内部分城市轨道交通日均客流量（万人）客运量:公共汽电车:全国:累计值:同比重庆市天津市上海市北京市深圳市广州市客运量:巡游出租汽车:全国:累计值:同比1200150客运量:轨道交通:全国:累计值:同比1001000508000600-50400-1002000201320142015201620172018201920202021资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院从城市轨道交通的日均客运量来看，除2020年及2021年外，近几年各大一线城市的轨交日均客流量持续提升；如上海，2013至2019年间，日均轨交客流量共计增长364.3万，从700万/天提至1064.3万/天。从增长率来看，在2019-2020全国城市公交与出租车客运量约低于城市轨道交通增长率12个百分点。在2020年的经济短暂承压后，2021年轨道交通率先开始恢复，并实现高达116%的增长，同期出租车与公共汽电车增长率约为65%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17行业研究报告/机械行业2.城市群火热建设激发城际轨交需求城市群建设火热发展。城市群是在地域上集中分布的若干特大城市和大城市集聚而成的庞大的、多核心、多层次城市集团，一般由1个以上特大城市为核心，由3个以上大城市为构成单元，依托发达的交通通信等基础设施网络所形成的空间组织紧凑、经济联系紧密、并最终实现高度同城化和高度一体化的城市群体。目前中国编制了19个城市群规划，各地区城市群的建设仍在大力推进和火热发展，城市群内各个城市不断加强内在联系，通过中心城市的辐射带动效应推动国家区域融合发展。图29：十四五规划纲要布局“两横三纵”19个规划城市群资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，中国银河证券研究院整理城际轨交基建有利于实现城市群内各城市之间的协调发展。城际轨道交通为城市之间的人口流动、经济交流等提供了快速便捷的交通方式，有利于提高各个城市间的交通效率，实现城市群一体化融合发展，推进城镇化高质量发展。伴随着城市群的推进建设，城际轨交基建需求增加，城际轨交基建迎来发展浪潮。城际快速铁路将与城市群的建设相辅相成地推动区域联系与经济增长，国家规划为城市群的城际轨交基建提供支持。“城际高速铁路和城际轨道交通”作为新基建七大领域之一助力加强城市群交通联系，国家发布的规划也反映了城际轨交是国家铁路基建在未来的重点布局方向之一。国家发展改革委2020年12月新闻发布会上表示，三大区域“十四五”期间计划新开工城际和市域（郊）铁路共1万公里左右，轨道上的京津冀、长三角和粤港澳大湾区要基本建成，因此我们认为未来城际快速铁路通车里程在政策支持下将迎来新一波增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18行业研究报告/机械行业三、业绩良好现金流稳定，估值较低标的便宜（一）铁路设备板块业绩良好现金流稳定机械行业铁路交通设备板块近年来经营情况表现较为良好。近十年来看，机械行业整体净资产收益率维持在5%左右小范围波动。虽然在2020年后，国内经济短期承压，机械行业受到一定程度的负面影响，但近几年我国制造业水平快速提升，机械行业材料成本下降，高端制造业逐步出海，行业整体盈利能力有望回升。近几年，我国大力支持新基建发展，持续推动铁路设备技术创新。因此铁路交通设备板块也保持相同趋势。图30：净资产收益率（%）图31：收益质量（营业利润/利润总额，%）机械制造铁路交通设备机械制造铁路交通设备1412012100108086064402200020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理从盈利能力来看，机械行业与铁路交通设备近十年销售毛利率处于上升通道，整体在20%左右；销售净利率变化趋势整体相同。另一方面，铁路交通的现金流状况表现较好，抗风险能力强。由于铁路交通设备行业受国家铁路投资与政府投资的影响较大，客户与交易对手方多为国企，因此铁路交通设备行业的经营性现金流占营业收入处于占比数值较高且较为稳定的水平。图32：销售毛利率（%）图33：销售净利率（整体法，%）机械制造铁路交通设备机械制造铁路交通设备30825720651541035210020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理从资本结构和偿债能力来看，机械制造行业和铁路交通设备资产负债率整体偏高，在60%左右。近年来，经过铁路交通设备的不断优化，资产负债率呈现出稳定小幅下降的趋势。机械制造行业的偿债能力整体比较稳定，铁路交通设备的偿债能力稳定小幅上升的趋势，长期保持较为合理的水平。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19行业研究报告/机械行业图34：资产负债率（整体法/%）图35：流动比率（整体法）机械制造铁路交通设备机械制造铁路交通设备801.61.4701.26010.8500.60.4400.23002013201420152016201720182019202020212022201002013201420152016201720182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理（二）铁路设备板块估值处于历史较低位置铁路交通设备板块市盈率总体处于历史较低位置。2020年到2021年，铁路交通设备板块整体市盈率（TTM）数值一直徘徊低于15左右，处于近年来的估值低位；2021年下半年以来，铁路交通设备板块整体市盈率略有上升，但短暂回升后又持续下滑。机械行业整体估值水平在25左右，铁路交通设备板块估值与整体水平分化较大。图36：铁路交通设备板块PE（TTM，整体法）机械设备轨交设备353025201510502018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理，截至2023年12月28日铁路交通设备板块市净率总体处于历史较低位置，且与行业整体市净率水平分化较为严重。2020年到2021年，铁路交通设备板块整体市净率的数值不超过2；2023年下半年以来，铁路交通设备板块市净率数值整体呈现出波动下行趋势，与行业整体市净率水平分化日益加大。我们认为铁路交通设备行业基本面良好，公司盈利能力具备可持续性和稳定性，估值存在一定偏差，未来有待修复。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20行业研究报告/机械行业图37：铁路设备板块PB（整体法）轨交设备机械设备3.53.02.52.01.51.00.50.02018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理，截至2023年12月28日四、推荐标的（一）中国中车：研发投入加大持续核心技术攻关，海外业务加速拓展优化销售网络中国中车（601766.SH）由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司于2014年底合并组建，于2015年在上海证券交易所和香港联交所上市，是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。中国中车主要从事铁路机车、城轨地铁等车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理、租赁，和轨道交通装备专有技术延伸产业，以及相关技术服务、信息咨询等业务。主要产品为机车业务、动车组(含城际动车组)和客车业务、货车业务、轨道工程机械业务、城市轨道车辆、城轨工程总包、其他工程总包、机电业务、新兴产业业务、金融类业务、物流、贸易类业务等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21行业研究报告/机械行业图38：中国中车发展历程历年营收与净利润情况资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理截至2023年三季报，中国中车集团有限公司直接或间接持有公司50.73%的股份，为公司的控股股东，实控人为国资委。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。22行业研究报告/机械行业图39：中国中车股权结构历年营收与净利润情况资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理公司旗下共有46家全资及控股子公司，其中比较重要的五家是中车株洲电力机车研究所有限公司（株洲所）、中车长春轨道客车股份有限公司（长客股份）、中车株洲电力机车有限公司（株机公司）、中车青岛四方机车车辆股份有限公司（四方股份）和中车唐山机车车辆有限公司（唐山公司）。中车通过子公司作为业务核心平台对轨道交通装备业务实现了多方位覆盖。表7：中国中车核心子公司及主要产品株洲所长客股份株机公司四方股份唐山公司历年营收与净利润情况轨道工程机械整车及电气系"复兴号"CR400BF型动车组HXD1F型电力机车复兴号CR300AF动车组CR300BF型统产品动车组通信信号产品CRH5J综合检测KZ4AC型电力机车(出口哈新一代碳纤维地铁车辆动力分散内燃车萨克斯坦II型机车)动车组阿根廷米轨内燃动车组请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23行业研究报告/机械行业SMD深海装备产品市域快轨车辆DJF1型动车组CRH6型城际石家庄地铁（中原之星）动车组1号线大功率半导体器件产品斯里兰卡铁路客车马其顿电动车组出口哥斯达黎加内燃动车组土耳其萨姆松低地板有轨电车高端零部件产品孟加拉米轨客车长沙磁浮快线德令哈混合储能式现代有轨安哥拉铁路客车列车电车复合母排类巴西EMUZER3型蓄电池悬挂式单轨车辆智慧能源电力工程车资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理中车株洲所打造了轨道交通、新材料、新能源、电力电子器件、汽车电驱、海工装备、工业电气、智轨快运系统等八大产业板块。公司主要生产产品有轨道工程机械整车及电气系统产品、通信信号产品、SMD深海装备产品、大功率半导体器件产品、高端零部件产品和复合母排类产品等。公司承担了大功率IGBT研制等“卡脖子”技术公关，自主大功率半导体器件广泛应用于国家电网、轨道交通、新能源汽车等重要工业领域，有力支撑产业链供应链自主可控。中车长客股份目前主要有三大业务：研发试验、轨道客车新造和检修及运维服务，在机械、电气、控制和特殊工程等领域持续开展技术研究。公司主要产品有"复兴号"CR400BF型动车组、CRH5J综合检测车、市域快轨车辆等。公司海外业务遍及美国、澳大利亚、巴西、斯里兰卡等20多个国家和地区，出口车数量累计超过9000辆，签约额超过120亿美元。长客股份品牌效应和社会影响力不断提升，每年营收额均在300亿元以上。中车株机公司建立了“3+X”产业格局，即以电力机车、城轨车辆、动车组三大主业为核心，重要零部件、维保及机电总包服务等新产业的协调发展。公司积极践行“一带一路”倡议，先后在新加坡、土耳其、印度等51个国家和地区获得超90个项目订单，累计金额超过130亿美元。株机公司主要产品有HXD1F型电力机车、KZ4AC型电力机车、DJF1型动车组、马其顿电动车组、长沙磁浮快线列车、ZER3型蓄电池电力工程车等。中车四方股份具有轨道交通装备自主开发、规模制造、优质服务的完整体系，形成了高速动车组、城际市请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。24行业研究报告/机械行业域动车组、地铁车辆、现代有轨电车、单轨车辆、高档铁路客车、内燃动车组、高速磁浮等八大产品平台。主要产品有复兴号CR300AF动车组、新一代碳纤维地铁车辆、CRH6型城际动车组、出口哥斯达黎加内燃动车组、德令哈混合储能式现代有轨电车和悬挂式单轨车辆等。中车唐山公司主要从事轨道交通装备的研发、制造、检修、服务以及数字产业化、新材料、智慧能源、机电业务和环保等多元化产业。主要产品有CR300BF型动车组、石家庄地铁1号线、土耳其萨姆松低地板有轨电车、安哥拉铁路客车、智慧能源等。图40：中国中车2023年三季报主营业务收入构成现代服务3.14%城轨与城市基础新产业39.10%设施21.06%铁路装备36.70%资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理2023年三季报显示中国中车的主营业务主要由四部分构成：新产业、铁路装备、城轨与城市基础设施和现代服务。其中，新产业业务和铁路装备业务收入分别约占主营业务收入的三分之一。城轨与城市基础设施业务营收占比为21.06%，现代服务营收占比为3.14%。图41：中国中车2018-2023年Q3营业收入及同比图42：中国中车2018-2023Q3归母净利润及同比营业收入（亿元）营收增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）25007140156120102000541005150038001000260140-5500020-10-10-150-2201812312019123120201231202112312022123120230930201812312019123120201231202112312022123120230930资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理截至2023年第三季度，公司营业收入为1430.35亿元，同比增长6%，归母净利润为61.52亿元，同比增长2%。毛利率为21.8%，净利率为4.3%。经营业绩整体保持稳定增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25行业研究报告/机械行业图43：中国中车2018-2023年Q3毛利率图44：中国中车2018-2023Q3净利率毛利率净利率6.0%23.5%5.0%23.0%4.0%22.5%3.0%22.0%2.0%21.5%1.0%21.0%0.0%20.5%20.0%20181231201912312020123120211231202212312023093019.5%19.0%资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理201812312019123120201231202112312022123120230930资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理铁路投资额和高铁新增上升带动动车组需求释放。根据国家铁路局数据，2023年8月全国铁路固定资产投资完成额为607亿元，同比增长8%。2023年1-9月全国铁路固定资产投资完成额为5089亿元，同比增长7%。据国铁集团发布，全国铁路2023年固定资产投资预计7600亿元以上，投产新线3000公里以上，其中高铁达到2500公里。预计至2023年底，全国铁路营业里程将达到15.8万公里，其中高铁4.45万公里。2023年铁路投资持续发力，高铁新增营业里程上升，预计带动动车组需求上升。图45：全国铁路月度投资额及增速（亿元）图46：全国铁路月度累计投资额及增速（亿元）固定资产投资完成额:全国铁路:月同比固定资产投资完成额:全国铁路:累计值累计同比140050%900040%120030%100040%800020%80010%60030%70000%400-10%20020%6000-20%-30%010%0%5000-10%4000-20%3000-30%2000-40%-50%1000-60%0资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理铁路客运、货运量恢复增长趋势带动动车组需求增长。根据国铁集团最新数据，2023年1-10月，全国铁路累计发送旅客32.8亿人次，同比增长119%，创历史新高。全国铁路累计旅客周转量为12813.34亿人公里，同比增长117.18%。前十个月全国铁路货运发送量累计达414328.1万吨，同比增长1.03%。全国铁路货运周转量为3189.66亿吨公里，同比增长上升1.8%。本年度铁路客运量、货运量恢复趋势明显。高级修密集期来临带动动车组维修市场增长。动车组维修共五级，其中一、二级为日常维修，在动车所内进行；三、四、五级为高级修，需返厂维修；检修里程周期分别为120万公里、240万公里、480万公里，时间周期为3年、6年、12年。目前三级修已基本实现由铁路局动车段承担，四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担，五级修全部由中车动车组造修企业承担。动车组采购需求、高级修需求量增加带动公司业绩增长。近年来，我国动车组高级修招标规模扩大，维修市场提前进入了高增长期。三级修招标量呈现出减少趋势，而价值量较高的四级修和五级修增多，大修检修级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。26行业研究报告/机械行业别逐渐提高。2023年两次招标中，五级修共有108组，达近五年来五级修招标量峰值。根据公司公告，2023年1-9月，公司铁路装备业务签订订单671.9亿元，其中动车组订单373.5亿元。受益于我国铁路投资发力、客运量恢复以及高级修密集期来临，公司收入有望实现较高增长。表8：2023年中国中车铁路装备业务订单汇总签订时间签订方合作公司合同标的合同金额历年营收与净利润情况宁波市十号线市域（郊）铁路发展有限公司、宁波市十二号线市域铁路发展有市域动车组约19亿元2023年1-5月中国中车全资子公司中车株洲电力机车有限公司限公司机车约13.6亿元国能朔黄铁路发展有限责任公司机辆分动车组约178.7亿元2023年5-7月中国中车下属动车企业货车约99.9亿元公司、陕西靖神铁路有限公司机车约94.4亿元中国中车下属货车企业中国国家铁路集团有限公司机车修理约45.4亿元中国国家铁路集团有限公司和中铁特货客车修理中国中车下属机车企业货车约12亿元中国中车下属机车企业物流股份有限公司约7.9亿元中国中车下属客车企业中国国家铁路集团有限公司中国中车全资子公司中车眉山中国国家铁路集团有限公司下属各路局约7.1亿元中国国家铁路集团有限公司下属各路局车辆有限公司约96亿元中车全资子公司马来西亚中车西澳大利亚谷物存储公司约72.7亿元轨道交通装备有限公司马来西亚交通部电动车组约17.3亿元约7.9亿元中国中车下属企业中国国家铁路集团有限公司、中国铁路动力集中动车组成都局集团有限公司重庆建设指挥部、2023年7-10月中国中车下属动车企业动车组高级修威海桃威铁路有限公司货车修理中国中车下属货车企业中国国家铁路集团有限公司下属各路局货车中国国家铁路集团有限公司下属各路局中国中车全资子公司中车齐齐韩国高丽车辆公司、必和必拓铁矿公哈尔车辆有限公司司、蒙古运输线公司资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理“一带一路”合作深化，沿线国家高铁建设需求旺盛。2023年是我国“一带一路”合作倡议提出十周年。十年间，我国深度参与“一带一路”沿线国家基础设施建设。其中，海外铁路建设工程取得较大进展，已建成高铁包括中老铁路、匈塞铁路、雅万高铁等。预计未来我国与“一带一路”沿线国家在铁路修建领域合作将进一步深化，为我国铁路装备开拓国际市场带来新机遇。中国中车是全球轨道交通装备龙头企业。全球目前轨道交通装备行业集中度较高，中国中车、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪和德国西门子4家公司占据约82%的市场份额。而其中中国中车占比超50%，维持领先地位。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。27行业研究报告/机械行业表9：中国中车2018-2023年“一带一路”铁路建设工程汇总历年合营作国收家与净利润情项况目名称开工时间落成时间投资金额项目介绍及收益情该项目位于金马士与新山之间，为双线电气化米轨铁路，全长况191.14公里，共有9个新建客运站，2个车辆段及3个靠近既有铁路线的开放式车站，客运时速160公里，货运时速90公里。马来西亚马来西亚南部铁路2018年2022年89亿马币巴基斯坦巴基斯坦一号铁路2020年2025年68亿美元该线路从卡拉奇向北经拉合尔、伊斯兰堡至白沙瓦，全长1726公干线升级改造项目里，是巴基斯坦最重要的南北铁路干线。墨西哥墨西哥玛雅铁路第2022年2023年——该项目由中国港湾承建，玛雅铁路第一标段全长226公里，连接一标段恰帕斯、塔巴斯科和坎佩切三个州。吉尔吉斯斯坦、中吉乌铁路2023年————中吉乌铁路起自中国南疆铁路喀什站，途经吉尔吉斯斯坦，终点为乌兹别克斯坦的安集延站。该铁路建成后将成为中国货物运往乌兹别克斯坦欧洲的最短路线之一。根据规划，中吉乌铁路全长约523公里，其中中国境内213公里，吉尔吉斯斯坦境内260公里，乌兹别克斯坦境内约50公里。资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理自2013年以来，中国中车在“一带一路”沿线市场累计出口签约额超过200亿美元。出口产品从相关零部件、内燃机车到城轨车辆、动车组，实现了从中低端到中高端的转变。截至目前，中车整车产品累计出口至34个“一带一路”沿线国家。在“一带一路”倡议提出以后，诞生了58家子公司，成功签订中国标准高铁出海第一单——印尼雅万高铁。目前公司在“一带一路”沿线共有股权投资项目15个，投资总额约8.6亿元人民币，主要分布在南非、马来西亚、意大利、土耳其、新加坡等9个国家。主要开展轨道交通装备制造、维保、售后及轨道交通方面的咨询服务，国际贸易及投融资等国际业务。图47：中国中车2018-2023Q3公司新签订单和海外订单图48：中国中车2018-2022公司海外业务收入新签订单（亿元）海外订单（亿元）海外业务收入（亿元）3500海外订单占比20%300YOY25%20%300025015%10%250015%5%0%200-5%-10%2000150-15%10%-20%150010001005%5050000%0201820192020202120222023Q320182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理公司2023年前三季度累计新签订单总金额达2115亿元。其中，新签海外订单总金额为376亿元，占比17.78%。2020年后，中国中车国际市场逐渐恢复，海外业务收入持续稳定增加。2022年，公司海外业务收入请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。28行业研究报告/机械行业达243.82亿元，同比增长21.70%。综合内外销市场，得益于客运量的逐步恢复、高级修招标量增长，以及国际市场高铁建设需求释放，公司2023年Q3铁路装备业务收入达525亿元，同比增长12.41%。其中，动车组收入216.58亿元，同比增长43.40%。图49：中国中车2018-2023年Q3公司铁路装备业务收入图50：中国中车2018-2023Q3公司动车组收入铁路装备业务收入（亿元）动车组收入（亿元）YOY1400YOY15%80050%10%70040%12005%60030%0%50020%1000-5%40010%-10%3000%800-15%200-10%-20%100-20%600-25%-30%-30%0-40%4002018200020192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理中国中车的新产业业务占公司主营业务收入比例不断提高。公司的新产业业务主要包括机电业务和新兴产业业务，拓展并形成了九个新产业板块，分别是风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、船舶与海工装备、光伏发电、智能装备（含工业机器人）、重型工程机械及矿山机械、信息及软件技术等产业板块。“十四五”规划、碳达峰和碳中和政策对发展环境要求的提出，可再生清洁能源发电成为了中国未来发展的重点领域和主要布局点。风电行业发展环境在政策支持下持续向好。截至2023年10月，我国新增风电装机容量累计达3731万千瓦，同比增长15.6%。中车风电装备产业中，风电叶片进入国内前三；兆瓦级风力发电机在国内占据行业龙头地位，并已出口德国，是首次进入代表顶级工业水平的欧盟市场的中国风力发电机产品。图51：中国中车2018-2023年Q3新产业业务营业收入图52：我国2023年累计风电装机容量营业收入（亿元）YOY新增装机容量：风电：累计值（万千瓦）90040.00%4000装机容量：风电：累计同比（%）2080070030.00%15300060020.00%20005001040010.00%300100052000.00%100000-10.00%201820192020202120222023Q3资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理中国中车子公司时代新材以高分子材料研究及工程化应用为技术发展方向，在轨道交通、风电、汽车、先进高分子材料等产业领域实现大规模工程化应用。目前公司新材料业务主要包括高性能聚氨酯材料、长玻纤增强热塑性复合材料、有机硅材料、聚酰胺酰亚胺材料、聚酰亚胺材料等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。29行业研究报告/机械行业表10：时代新材主要新材料产品芳纶纸电容纸EHD4蜂窝聚氨酯材料及制品四方股份唐山公司聚酰胺酰亚胺材料液态聚酰亚胺材料资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理中车高分子复合材料板块目前是全球唯一一家同时为GE、庞巴迪、阿尔斯通等世界知名机车车辆制造商提供弹性元件的供应商。2014年，中车新材料板块进入全球非轮胎橡胶制品行业前三十强。同年中国中车成功并购德国博戈公司，使得该产业板块成为中国中车旗下国际化程度最高的产业板块之一。中车子公司时代新材在新材料领域持续深耕，近年来营收持续上升。2023年第三季度，时代新材实现营业收入126亿元，同比增长19.50%。随着公司在新材料领域的研发投入不断增加，新材料业务营收有望继续保持高速增长。在未来轨道交通行业前市场和后市场增长动能切换的过程中，中国中车作为中国轨道交通的龙头，将持续占有较高的市场份额，以及较多的订单量。在进入高铁大修的过程中，维修价值量将随着修程修制的提升而上涨，公司将作为行业龙头持续受益。同时，叠加公司在“一带一路”地区的订单量，和公司不断在新业务领域的拓展，我们认为公司业绩仍将稳步增长。图53：中国中车2018-2023年Q3时代新材营业收入图54：中国中车2018-2023Q3公司投入研发费用营业收入（亿元）研发费用（亿元）160YOY40%8.00YOY40%30%14020%7.0030%10%1200%6.00-10%1005.0020%804.0010%603.000%402.00201.00-10%00.00-20%201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。30行业研究报告/机械行业（二）中国通号：全球轨交信号系统龙头，科技创新助力市场开拓中国铁路通信信号股份有限公司（简称：中国通号，股票代码：688009.SH，03969.HK）是以轨道交通控制技术为特色的高科技产业集团，全球领先的轨道交通控制系统提供商。中国通号拥有投融资、设计研发、系统集成、装备制造、工程服务、运营维护完整产业链，是中国轨道交通控制系统设备制式、技术标准及产品标准的归口单位。图55：中国通号发展历程历年营收与净利润情况资料来源：公司官网，iFind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。31行业研究报告/机械行业中国通号是国务院国资委直接监管的大型中央企业。公司世界领先的列控技术为我国15万公里铁路、超4万公里高铁提供安全保障，建立完善了6万多个高铁测试案例，超过国外跨国企业的总和。近年来，中国通号成功研发时速200公里和350公里高铁自动驾驶技术，标志着我国高铁列车运行控制系统技术已经走在世界前列。截至2023年三季报，中国铁路通信信号集团有限公司直接或间接持有公司62.37%的股份，为公司的控股股东。图56：中国通号股权结构历年营收与净利润情况资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理公司主要业务有工程总承包和轨道交通控制系统。其中，轨道交通控制系统业务主要分为设计集成、设备制造和系统交付。公司为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务、生产信号系统，并提供施工、设备安装和维修服务。具体业务包括铁路列控系统（CTCS）、城轨列控系统（CBTC）、货运自动化系统（CIPS）等。表11：中国通号主要业务主要业务分类具体介绍为轨道交通工程的项目建设提供设计和咨询服务，并提供产品的系统集历年营收与净利润情况成服务轨道交通控制系设计集成生产和销售信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品统设备制造铁路、城轨控制系统工程系统交付基础设施项目承包及相关建设服务系统交付工程总承包资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。32行业研究报告/机械行业具体产品主要分为信号产品、通信产品、测试产品和其他产品。信号产品中主要有车站计算机连锁控制系统、行车调度指挥自动化和信号电缆系列产品等。通信产品主要包括有线通信系列产品、无线通信系列产品、物联网系列产品和智慧城市系列产品。测试产品主要有GSM-R无线网络服务质量测试系统、轨旁电参量瞬态记录分析仪、JX-ATTS列车自动检测系统和JX-ITIS列车日常检测系统。其他产品有DX-IW型道口控制系统、机车车辆产品和有轨电车等。表12：中国通号主要产品通信产品测试产品其他产品信号产品铁路列车运行控制系统有线通信系列产品GSM-R无线网络服务质量测电缆系列产品试系统（视图）车站计算机连锁控制系统无线通信系列产品轨旁电参量瞬态记录分析仪机车车辆产品行车调度指挥自动化物联网系列产品JX-ATTS列车自动检测系统有轨电车信号电缆系列产品智慧城市系列产品JX-ITIS列车日常检测系统其他产品，如DX-IW型道口控制系统资料来源：公司官网、中国银河证券研究院整理2023年中报显示，在中国通号的三部分主营业务中，轨道交通控制系统业务营业收入占比最高，达80.86%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。33行业研究报告/机械行业工程总承包业务营业收入占比18.85%，其他业务收入占比最少，为0.29%。截至2023年第三季度，公司营业收入为246.84亿元，同比下降8%，归母净利润为25.66亿元，同比下降1.35%。毛利率为25.3%，净利率为10.4%，经营业绩整体保持稳定。图57：中国通号2018-2023年Q3营业收入及同比图58：中国通号2018-2023Q3归母净利润及同比营业收入（亿元）归母净利润（亿元）450营业收入增速6%45归母净利润增速15%4004%4010%3502%35305%3000%250250%-2%20-5%200150-4%15-10%10100-6%50-8%5-15%0-10%0-20%201812312019123120201231202112312022123120230930201812312019123120201231202112312022123120230930资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理图59：中国通号2018-2023年Q3毛利率图60：中国通号2018-2023Q3净利率毛利率净利率26%12%25%10%24%8%23%6%22%4%21%2%20%0%201812312019123120201231202112312022123120230930201812312019123120201231202112312022123120230930资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理我国轨道交通行业稳定发展，运营里程逐步增加。截至2022年，全国铁路运营总里程达15.49万公里，同比增长2.79%。全国城市轨道交通运营总里程达9575.01公里，同比增长11.71%。2022年全国高速铁路运营总里程达4.22万公里，同比增长5.24%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。34行业研究报告/机械行业图61：中国通号2018-2022年全国铁路运营里程图62：中国通号2018-2022年全国城市轨道交通运营里程全国:铁路营业里程（单位：万公里）全国:城市轨道交通:线路长度（单位：公里）YOY16.00YOY7%12,000.0015.5030%15.0014.506%10,000.0025%14.0013.505%8,000.0020%13.0012.504%6,000.0015%12.003%20182%4,000.0010%1%2,000.005%0%0.000%201920202021202220182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理图63：2018-2022年全国高速铁路运营里程图64：高铁建设周期示意图资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理高速铁路:中国:运营里程（单位：万公里）YOY4.5025%4.003.5020%3.0015%2.502.0010%1.501.005%0.500.000%20182019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理轨道交通控制系统业务属于站后工程，具备一定的后周期属性。以高铁业务为例，其建设主要包括六个阶段：前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程以及联调。其中，公司为高铁建设提供的通信系统、信号系统、电力系统、电气化系统和信息系统等服务均属于站后工程，在铁路建设周期的第20-38个月。因其处于高铁建设周期的中后期，公司业务的增长趋势滞后于铁道投资的增长趋势。表13：列控系统分类及主要厂家历年营收与净利润情况列控系统分类主要系统厂家CTCS-2级和利时、铁科院和中车时代电气联合体高铁CTCS-3级铁路轨道LKJ中国通号、和利时、铁科院思维列控、中车时代电气普速、机车卡斯柯、通号国铁、交控科技、电器泰雷兹、众合科技、城市轨道地铁、轻轨CBTC、I-CBTC华铁技术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联、新誉庞巴迪资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。35行业研究报告/机械行业国内目前共有五家铁路轨道交控系统服务提供商，十二家城市轨道交控系统总承包商。铁轨方面，国内主要厂家为中国通号、和利时、铁科院、思维列控和中车时代电气，其中高铁业务的主要供应商为中国通号、和利时和铁科院。城轨方面，卡斯柯与通号国铁为中国通号的子公司，是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一。根据公司公告，2023年1-10月，中国通号轨道交通控制系统业务累计签订合同总额102.37亿元，其中铁路市场签订订单总额45.98亿元，城市轨道交通市场签订订单总额56.39亿元。由于我国铁路投资持续增长，中国通号在轨道交通控制系统竞争优势强，公司主营业务收入有望实现较高增长。表14：2023年1-10月中国通号城市轨道交通市场中标情况签订时间项目名称招标人主要负责项目合同金额8.59亿元上海轨道交通市域线机场联络上海申铁投资有限公司通信、信号、信息、门禁等系统的线工程通信、信号系统施工项设备集成采购和安装目2023年1-2月郑州市轨道交通8号线一期工郑州地铁集团有限公司通信、线网指挥中心、综合监控、4.43亿元程弱电系统安装施工项目公共安全技术防范、自动售检票等系统的设备供货和安装调试宁波市轨道交通7号线工程信宁波市轨道交通集团有限公司全自动运行信号系统集成4.05亿元号系统采购项目西安市地铁8号线、10号线一西安市轨道交通集团有限公司西安市地铁8号线工程专用通信系2.71亿元期、15号线一期工程专用通统的设备采购、安装督导等系统集2.27亿元2023年3-4月信、公安通信系统集成采购项成工作，并配合联调联试、试运行6.01亿元目1标段2.35亿元轨道交通B1线一期工程信号系天津滨海新区建投轨道交通建信号系统集成统总承包项目设有限公司深圳市城市轨道交通3号线四深圳市地铁集团有限公司信号系统集成期信号系统（含3号线既有信2023年5-6月号系统更新改造）及3号线列车增购车载信号设备采购项目长春市城市轨道交通7号线一长春市轨道交通集团有限公司信号系统集成期工程信号系统（设备集成）项目请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。36行业研究报告/机械行业徐州市城市轨道交通6号线一徐州地铁集团有限公司信号、综合监控、环境与设备监1.2亿元期工程弱电系统安装工程施工控、门禁、节能控制、站台门等系6.38亿元01标项目统的安装、调试3.03亿元武汉市轨道交通12号线工程信武汉地铁集团有限公司信号系统集成1.17亿元号系统采购项目1.17亿元8.23亿元苏州市轨道交通11号线与3号苏州市轨道交通集团有限公司信号系统、综合监控系统、通信系4.8亿元线贯通运营改造工程3号线全统、站台门系统的供货和集成，以自动改造系统集成项目及全自动驾驶一致性协调和信号系统施工2023年7-8月地铁1号线一期通信系统无成都轨道交通集团有限公司2023年9-10月线、传输及视频监视子系统中通信系统无线子系统、传输子系修项目中国铁建昆仑投资集团有限公统、视频监控子系统中修司贵阳市轨道交通S1线一期工程通信系统集成通信系统集成、设备采购及相西安市轨道交通集团有限公司关服务项目全线供电、通信、信号等系统设备安装西安市地铁10号线一期工程车站设备安装及装修、系统设备信号、通信、供电等系统设备材料安装施工总承包项目采购和施工安装津滨轻轨9号线信号系统更新天津城投建设有限公司改造工程EPC项目资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理全球城市轨道交通存在市场空间。公共交通国际联会（UITP）数据显示，“十四五”期间，全球（除中国外）城市轨道交通新增里程1412公里，其中亚洲（除中国外）新增里程位居第一，将达到667公里，其次为美洲，新增里程约520公里，总体仍有一定的市场空间。全球轨道信号设备市场规模持续增长，集中度高。2020年全球轨道信号设备市场规模达1060.73亿元，预计2027年将达到1876.72亿元，年复合增长率（CAGR）为8.77%。目前全球主要厂商包括中国通号，Alstom，日立，ThalesGroup，Bombardier，西门子，交控科技，KYOSAN，众合科技，WabtecCorporation，CAF，华铁技术，恩瑞特，这几家生产商占到全球轨道信号设备市场份额的60%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。37行业研究报告/机械行业图65：中国通号八大核心技术资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理中国通号坚持贯彻国家“一带一路”倡议，持续深耕海外市场。公司参建的匈塞铁路是中国高铁技术和装备进入欧洲的第一单，是中国通号ETCS-2级列控系统在欧洲的首次应用。雅万高铁全线采用中国通号CTCS-3级列控系统，支撑中国高铁首次实现全系统、全要素、全产业链在海外落地。2020年12月，由中国通号研究设计院集团自主研制的4000T车载（ATP）产品通过欧盟基线3TSI认证，成为中国首个获得欧洲权威测试机构认可并通过欧盟基线2与基线3双基线TSI认证的列控车载产品。在2023年第102届国际铁路联盟（UIC）全体大会上审批通过中国通号研究设计院集团成为国际铁路联盟成员。这标志着中国通号在国际铁路标准工作中开辟了新领域，为中国标准和产品走向海外探索了新路径。中国通号在轨道交通控制系统科技创新能力突出，多项技术行业领先。高铁列控系统是中国高铁三大核心技术之一。中国通号坚持“引进消化吸收再创新”的技术路径，实现了我国高铁、地铁全套列车控制系统技术的完全自主化和产品的100%国产化，为落实“一带一路”倡议和高铁“走出去”提供核心技术支撑。公司核心自主研发成果处于世界先进水平，并大规模应用于我国轨道交通控制系统市场。中国高铁列控系统（CTCS-3）适用于时速300公里及以上高速铁路，具有自主知识产权，达到国际领先水平，并通过国际互联互通认证。圆满完成京沪高铁达速350公里和京津城际列控系统改造任务。公司在CTCS-3列控系统装备市场占有率第一，占行业内超过90%市场份额。中国通号成功研发全球首套时速350公里高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO），实现时速350公里高铁自动发车、自动停车、自动运行、超速防护和车门站台门联动控制，助力智能京沈、智能京张建设。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。38图66：中国高铁列控系统（CTCS-3）行业研究报告/机械行业图67：中国高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理城市轨道交通列控系统（CBTC）彻底打破了国外公司的垄断，成功装备北京地铁8号线，全面替代国外设备，创新实现中国城市轨道交通的互联互通，支持不同车载设备列车的跨线运行，先后在重庆、西安、长春、合肥等地实施。城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）装备时速160公里以上的城际铁路，满足城市间高速度、高密度、公交化运营需求，在国际上首次实现高铁自动化驾驶，大大提升了运营效率，在广东莞惠成绩投入商业运用。中国通号自主研发的中低速磁悬浮列车运行控制系统（MATC）最短发车间隔3分钟，实现列车的自动驾驶，成功装备北京S1线。货运编组站自动化系统（CIPS）由中国通号首创，拥有完全自主知识产权。CIPS能够实现货运车站调车和编组作业智能化、自动化，助力我国货运效率达到世界最高水平。已成功应用于亚洲最大编组站——郑州北站以及成都北、贵阳南、武汉北等大型货运车站，市场占有率达60%以上。图68：城市轨道交通列控系统（CBTC）图69：城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理铁路综合智能运行维护管理系统用于中国通号全部在轨运用系统装备的在线安全保障和维护，实现了对高铁、城际、城市轨道交通等在轨设备的实时状态监督、故障预警、故障定位、故障再现和自动化远程诊断，处于世界领先水平。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。39图70：中低速磁悬浮控制系统（MATC）行业研究报告/机械行业图71：货运编组站自动化系统（CIPS）资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理图72：铁路综合智能运行维护管理系统图73：综合运输调度指挥系统资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理中国通号打破了国内按专业各自为政的建设模式，打造统一的运输调度集成信息平台，使营销与运输计划，运输计划与调度指挥，运输生产与施工、设备维护紧密结合，实现信息闭环。已成功应用于海外首条全中国标准的蒙内铁路。图74：中国通号2019-2023Q3公司新签订单和海外订单图75：中国通号2019-2023Q3公司海外业务收入新签订单（亿元）海外订单（亿元）海外业务收入（亿元）YOY海外订单占比80%1670%8005%1460%1250%6004%1040%830%3%620%400410%20%2%02023Q32001%201900%20202021202220192020202120222023Q3请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。40行业研究报告/机械行业资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理公司2023年前三季度累计新签订单总金额达508.83亿元，同比增长12.01%。其中，新签海外订单总金额为20.02亿元，同比增长1014.95%。公司海外市场业务拓展顺利，发展势头良好。2023年前三季度，公司海外业务收入累计达10.67亿元，同比增长12.87%。基于公司在轨道交通信号领域的龙头地位，公司核心产品的竞争力，以及公司新签订单增长，和海外市场的拓展，我们认为公司未来业绩仍将稳步增长。图76：中国通号2019-2022公司轨道交通控制系统业务收入图77：中国通号2019-2022公司工程总承包业务收入轨道交通控制系统业务收入（亿元）工程总承包业务收入（亿元）YOYYOY1156%8%4%3102%3056%1100%300-2%2954%-4%290-6%2852%-8%280-10%2750%105-12%270265-2%2019-4%100-6%-8%952020202120222019202020212022资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理五、风险提示基建支持力度低于预期的风险，铁路投资低于预期的风险，海外市场拓展进度不及预期的风险等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。41行业研究报告/机械行业图目录图1：城轨建设的主要背景......................................................................................................................................................................................................2图2：铁路和城市轨道交通固定资产投资情况....................................................................................................................................................................3图3：地方政府专项债发行额（单位：亿元）....................................................................................................................................................................4图4：交通运输行业PPP项目数量及总投资额（单位：亿元）.......................................................................................................................................4图5：交通运输行业PPP项目投资平均单价（单位：亿元）...........................................................................................................................................4图6：我国TOD模式发展历程................................................................................................................................................................................................5图7：轨道交通行业分为铁路系统和城市轨道交通系统两大类.......................................................................................................................................6图8：“新基建”三大方面......................................................................................................................................................................................................7图9：铁路运输业固定资产投资累计同比和中国GDP同比增长（%）..........................................................................................................................8图10：铁路货运量当月值及同比情况（单位：万吨）......................................................................................................................................................8图11：铁路客运量当月值及同比情况（单位：万人）......................................................................................................................................................8图12：中国高铁年新增里程预测（km）............................................................................................................................................................................10图13：中国快速铁路新增里程汇总（修正后）..............................................................................................................................................................10图14：2018-2023年我国动车组高级修招标量.................................................................................................................................................................11图15：全国机车保有量（台）.............................................................................................................................................................................................12图16：全国动车组保有量（组）.........................................................................................................................................................................................12图17：全国客车(非动车型)保有量（辆）...........................................................................................................................................................................12图18：全国货车保有量（辆）.............................................................................................................................................................................................12图19：动车组分模块零部件市场（修正）.........................................................................................................................................................................14图20：动车组分需求零部件市场（修正）.........................................................................................................................................................................14图21：城际快速铁路通车里程预测（km）........................................................................................................................................................................15图22：中国城镇化率稳步增长（万人/%）........................................................................................................................................................................16图23：2018年中国及部分发达国家城市化率（%）........................................................................................................................................................16图24：地级及以上城市市辖区年末总人口分档统计........................................................................................................................................................16图25：部分国际主要城市地铁面积密度（km/km2）........................................................................................................................................................17图26：部分国际主要城市地铁人口密度（km/万人）......................................................................................................................................................17图27：城市轨交、公共汽电车，出租车客运量增长率（%）........................................................................................................................................17图28：国内部分城市轨道交通日均客流量（万人）........................................................................................................................................................17图29：十四五规划纲要布局“两横三纵”19个规划城市群...........................................................................................................................................18图30：净资产收益率（%）..................................................................................................................................................................................................19图31：收益质量（营业利润/利润总额，%）....................................................................................................................................................................19图32：销售毛利率（%）.......................................................................................................................................................................................................19图33：销售净利率（整体法，%）......................................................................................................................................................................................19图34：资产负债率（整体法/%）.........................................................................................................................................................................................20图35：流动比率（整体法）..................................................................................................................................................................................................20图36：铁路交通设备板块PE（TTM，整体法）...............................................................................................................................................................20图37：铁路设备板块PB（整体法）...................................................................................................................................................................................21图38：中国中车发展历程......................................................................................................................................................................................................22图39：中国中车股权结构......................................................................................................................................................................................................23请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。42行业研究报告/机械行业图40：中国中车2023年三季报主营业务收入构成..........................................................................................................................................................25图41：中国中车2018-2023年Q3营业收入及同比..........................................................................................................................................................25图42：中国中车2018-2023Q3归母净利润及同比............................................................................................................................................................25图43：中国中车2018-2023年Q3毛利率..........................................................................................................................................................................26图44：中国中车2018-2023Q3净利率................................................................................................................................................................................26图45：全国铁路月度投资额及增速（亿元）.....................................................................................................................................................................26图46：全国铁路月度累计投资额及增速（亿元）............................................................................................................................................................26图47：中国中车2018-2023Q3公司新签订单和海外订单...............................................................................................................................................28图48：中国中车2018-2022公司海外业务收入................................................................................................................................................................28图49：中国中车2018-2023年Q3公司铁路装备业务收入.............................................................................................................................................29图50：中国中车2018-2023Q3公司动车组收入................................................................................................................................................................29图51：中国中车2018-2023年Q3新产业业务营业收入.................................................................................................................................................29图52：我国2023年累计风电装机容量...............................................................................................................................................................................29图53：中国中车2018-2023年Q3时代新材营业收入....................................................................................................................................................30图54：中国中车2018-2023Q3公司投入研发费用...........................................................................................................................................................30图55：中国通号发展历程......................................................................................................................................................................................................31图56：中国通号股权结构......................................................................................................................................................................................................32图57：中国通号2018-2023年Q3营业收入及同比..........................................................................................................................................................34图58：中国通号2018-2023Q3归母净利润及同比............................................................................................................................................................34图59：中国通号2018-2023年Q3毛利率..........................................................................................................................................................................34图60：中国通号2018-2023Q3净利率................................................................................................................................................................................34图61：中国通号2018-2022年全国铁路运营里程............................................................................................................................................................35图62：中国通号2018-2022年全国城市轨道交通运营里程............................................................................................................................................35图63：2018-2022年全国高速铁路运营里程......................................................................................................................................................................35图64：高铁建设周期示意图..................................................................................................................................................................................................35图65：中国通号八大核心技术.............................................................................................................................................................................................38图66：中国高铁列控系统（CTCS-3）................................................................................................................................................................................39图67：中国高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）.............................................................................................................................................................39图68：城市轨道交通列控系统（CBTC）...........................................................................................................................................................................39图69：城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）......................................................................................................................................................................39图70：中低速磁悬浮控制系统（MATC）..........................................................................................................................................................................40图71：货运编组站自动化系统（CIPS）.............................................................................................................................................................................40图72：铁路综合智能运行维护管理系统.............................................................................................................................................................................40图73：综合运输调度指挥系统.............................................................................................................................................................................................40图74：中国通号2019-2023Q3公司新签订单和海外订单...............................................................................................................................................40图75：中国通号2019-2023Q3公司海外业务收入............................................................................................................................................................40图76：中国通号2019-2022公司轨道交通控制系统业务收入.......................................................................................................................................41图77：中国通号2019-2022公司工程总承包业务收入....................................................................................................................................................41请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。43行业研究报告/机械行业表目录表1：中国高铁年新增里程预测.............................................................................................................................................................................................9表2：动车组检修周期............................................................................................................................................................................................................11表3：不同型号动车组设计寿命...........................................................................................................................................................................................11表4：不同铁路轨交零部件维修替换周期统计..................................................................................................................................................................13表5：不同铁路轨交零部件维修替换市场空间（亿元）..................................................................................................................................................13表6：城际快速铁路通车里程预测.......................................................................................................................................................................................14表7：中国中车核心子公司及主要产品...............................................................................................................................................................................23表8：2023年中国中车铁路装备业务订单汇总.................................................................................................................................................................27表9：中国中车2018-2023年“一带一路”铁路建设工程汇总....................................................................................................................................28表10：时代新材主要新材料产品.........................................................................................................................................................................................30表11：中国通号主要业务.....................................................................................................................................................................................................32表12：中国通号主要产品.....................................................................................................................................................................................................33表13：列控系统分类及主要厂家.........................................................................................................................................................................................35表14：2023年1-10月中国通号城市轨道交通市场中标情况........................................................................................................................................36请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。44行业研究报告/机械行业分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。鲁佩机械组组长首席分析师伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年iFind金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。范想想机械行业分析师日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。免责声[ta明ble_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系机构请致电：0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn中国银河证券股份有限公司研究院深广地区：苏一耘0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn[深ta圳ble市_c福on田ta区ct金]田路3088号中洲大厦20层021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层程曦021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋010-80927721tianwei@chinastock.com.cn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn陆韵如公司网址：www.chinastock.com.cn北京地区：田薇唐嫚羚请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。45