证券研究报告（优于大市，维持）锂电池材料年度综述刘威（SAC号码：S0850515040001）李博（SAC号码：S0850522080002）2023年12月21日目录1.锂电池材料产业链2.锂电池材料年度综述3.重点公司估值表4.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.锂电池产业链负极请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明正级锂电池电解液隔膜资料来源：海通证券研究所辅材32、新能源电池重点材料年度综述第二节要点：•磷酸铁：整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩•六氟磷酸锂：原料端产能不断扩大，价格走跌明显•电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位•隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大•PVDF：市场整体下行，供需错配局面延续4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明磷酸铁：整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩•2023年磷酸铁市场价格整体呈下滑趋势，市场供需矛盾愈发凸显。年内磷酸铁市场受锂电产业链影响，上半年价格随锂价持续下行，下半年价格窄幅波动。根据百川盈孚，受2022年锂电市场巨额利润影响，大量磷酸铁项目投建动工，于今年释放，但终端市场需求增长不及预期，市场供过于求，产能过剩严重。图：磷酸铁2023年价格走势25000磷酸铁价格（元/吨）20000150001000050002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122023/1资料来源：百川盈孚，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明磷化工、钛白粉等企业进军新能源市场，原有磷酸铁企业也在扩大产能，导致磷酸铁产能过剩；磷酸铁市场需求整体处于上升趋势，但上游原料及中游产业产能大量扩增，终端汽车市场需求难有爆发式增长。图：磷酸铁历年产能图：磷酸铁2023年开工率产能（万吨，左轴）同比（右轴）开工率（%）400160%100350140%90300120%80250100%7020080%6015060%5010040%4020%30500%2001020192020202120222023-1102023-032023-052023-072023-092023-112023-01资料来源：百川盈孚，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明预计明年动力市场需求稳步提升，储能市场增速加快，带动磷酸铁需求增量；同时明年仍有大量产能扩增计划布局，磷酸铁面临高成本和低售价的双重压力。同时电池材料更新换代较快，龙头企业可以通过技术升级或资源整合，提高自身性能优势或成本优势，从而提高市场竞争力。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明六氟磷酸锂：原料端产能不断扩大，价格走跌明显•2023年上游碳酸锂产能产量增速明显，市场现货供应面较为宽松，碳酸锂价格持续下滑。3月末开始，上游原料端价格的下行，叠加下游电解液企业压价意愿较强，六氟磷酸锂价格有所下降。全年看，与去年同期六氟磷酸锂市场走势相比整体走低明显。图：六氟磷酸锂2023年价格走势六氟磷酸锂价格（元/吨）3000002500002000001500001000005000002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122023/1资料来源：百川盈孚，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•2022年六氟磷酸锂企业的新增产能计划，加之一些新进六氟磷酸锂企业的入局，2023年六氟磷酸锂市场供应量较去年大幅增加；•我们认为随着绿色新能源的不断革新，新能源汽车市场稳步升温，新能源汽车未来发展的前景较为明朗，从而带动市场对六氟磷酸锂的需求量将不断增加。图：六氟磷酸锂历年产能图：六氟磷酸锂2023年开工率产能（万吨，左轴）同比（右轴）开工率（%）40100%1002023-032023-052023-072023-092023-113590%903080%802570%702060%601550%501040%4030%30520%20010%100%020192023-012020202120222023-11资料来源：百川盈孚，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明作为电解液核心电解质的六氟磷酸锂，由于其技术壁垒高，工艺复杂，对新建产能而言仍有较大挑战，从立项建设到产出合格产品需要较长周期；根据多氟多2022年报，考虑到产能爬坡、生产成本、产品质量等问题，尽管未来竞争会更加激烈，但在市场优胜劣汰的调节机制作用下，行业出现产能严重过剩的概率较小；且随着相关产能的逐步落地，市占率将逐步向投产效率高的行业龙头企业聚集；行业龙头仍有较确定的扩产达成率，产品市占率提升趋势明显。行业龙头将凭借技术领先和规模效应，取得相应的市场竞争优势。10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位•2023年电解液价格普遍低于去年同期水平，主要原因是原料价格回升困难，下降幅度较大。年初电解液市场价格处于相对较高位臵，之后至五月一直处于走弱态势，随后受成本大幅上涨以及需求端回暖等因素影响，电解液价格触底反弹后维稳。三季度由于原料价格下滑，价格持续下降。图：电解液2023年价格走势电解液价格（元/吨）60000500004000030000200001000002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122023/111资料来源：百川盈孚，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•由于电解液扩产周期短，投资门槛较低，因此行业长期处于供过于求的状态。2023年整体产能基数不断扩大，行业开工率维持在较低水平；•根据百川盈孚，电解液动力市场较为平稳，终端订单需求传导较为有限；储能市场后期受限于大环境变化与行业迅猛的扩张速度，储能市场增速放缓。图：电解液历年产能图：电解液2023年开工率产能（万吨，左轴）同比（右轴）开工率（%）5002020202120222023-11160%1002023-032023-052023-072023-092023-11450140%90400120%80350100%7030080%6025060%5020040%4015020%301000%20105012002023-012019资料来源：百川盈孚，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明当前阶段，锂离子电池电解液市场竞争较为激烈；头部企业有望凭借产业链整合优势、品牌优势、资金优势、成本优势、技术优势、规模效应优势等，提高市场份额和行业集中度。13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大•锂电池隔膜行业，相比于其他电池原料，基膜价格调整幅度较小，2023年锂电池隔膜市场整体处于弱稳状态。2023年上半年国内锂电池隔膜价格呈平稳趋势，厂商新建产能逐批释放，下游需求逐渐恢复。下半年随着锂电池生产企业在碳酸锂跌价的同时压低隔膜订单的价格，隔膜价格小幅下调后暂稳。图：隔膜2023年市场价格隔膜湿法9μm全国(元/平方米)隔膜干法双拉16um河南(元/平方米)1.61.41.21.00.80.60.40.20.02023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122023/114资料来源：百川盈孚，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•锂离子电池的隔膜属于电池材料中技术壁垒最高的环节，锂电池隔膜行业技术要求高，属于技术密集型行业，国内龙头企业逐步发展中高端产品路线，抢占海外市场份额；•市场方面，根据星源材质2022年年报，在新能源汽车、储能等下游行业快速发展的背景下，锂电池隔膜需求旺盛，因此锂电池隔膜产业受国家政策大力支持，具备较好的竞争力。图：隔膜历年产能图：隔膜2023年开工率产能（万平方米，左轴）同比（右轴）开工率（%）250000060%1002023-032023-052023-072023-092023-11200000050%90150000040%80100000030%7020%6050000010%5000%403020192020202120222023-11201002023-01资料来源：百川盈孚，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从全球发展趋势来看，锂电池隔膜产业是逐步向国内转移的过程；随着我国企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产锂离子电池隔膜产品逐步打入海外市场，我国隔膜头部企业持续拓展海外一线锂电池厂商，逐步渗透至全球市场，我国隔膜企业已占据超过80%的全球市场份额；由于国内锂离子电池隔膜生产企业技术日趋成熟，加之更具有成本优势，未来全球锂电隔膜产业将进一步向中国企业转移。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明PVDF：市场整体下行供需错配局面延续•2023年PVDF市场价格回落运行为主。随着国内新增产能不断提升以及下游恢复缓慢影响，供需错配局面僵持，上半年以跌势收官；下半年下游锂电行业需求增长速度难与PVDF的产能扩张速度匹配，场内供需错配局面仍存，随着供给端逐步释放，价格筑底运行。图：PVDF2023年市场价格聚偏氟乙烯(锂电池粘结剂)华东地区(万元/吨)3025201510502023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122023/1资料来源：百川盈孚，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•随着诸多PVDF厂商新扩产能逐步兑现，并且大部分配套R142b原材料，PVDF的供求关系在2022年度下半年发生很大变化，价格出现剧烈波动，逐步回归合理区间；进入2023年以来，消费电子、新能源汽车、光伏储能等产业的高速发展，让PVDF市场需求持续提升，这其中新能源汽车市场更是确保PVDF产业可持续发展的中坚力量。图：PVDF历年产能图：PVDF2023年开工率产能（万吨，左轴）同比（右轴）开工率（%）1680%10070%901460%8050%701240%6030%501020%4010%3080%20-10%10602023-014202020202120222023-112023-032023-052023-072023-092023-112019资料来源：百川盈孚，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从全年的形势来看，PVDF产品跟大部分锂电池材料一样，其价格走势由高到低，未能保持年初高位，但是其盈利水平仍然优于其他普通化工原材料；当前国内PVDF新增产能主要方向均为锂电级为主，国内企业均在技术攻克方面投入较多，国产技术逐步提升中。同时，因下游验证期较长，市场价格竞争激烈。19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3、重点公司估值表表：化工重点公司盈利预测（PE按照2023年12月18日收盘价计算）证券代码证券简称202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E600309.SH万华化学7.85EPS（元）PE（倍）5.178.6112.8717.9210.408.815.677.3013.377.489.88000902.SZ新洋丰0.931.000.991.211.4318.2111.4710.738.8410.999.09002812.SZ恩捷股份3.054.483.434.195.2082.2329.2914.9912.2714.7513.45002407.SZ多氟多1.642.540.610.931.2927.3613.1023.1915.27002709.SZ天赐材料2.302.971.431.862.3649.8314.7915.0211.56300037.SZ新宙邦3.172.361.572.253.1035.6718.4329.1320.29600160.SH巨化股份0.410.880.460.901.2331.4317.5936.0318.28资料来源：Wind，EPS为Wind一致预期，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.风险提示风险提示：油价大幅回落；产品价格大幅下跌；需求不及预期；新建产能进度不及预期等。21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明分析师声明刘威、李博本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券化工研究团队：刘威朱军军SAC执业证书编号：SAC执业证书编号：邓勇S0850515040001S0850517070005SAC执业证书编号：电话：0755-82764281电话：021-23185963S0850511010010Email：lw10053@haitong.comEmail：zjj10419@haitong.com电话：021-23185718Email：dengyong@haitong.com张翠翠胡歆SAC执业证书编号：SAC执业证书编号：孙维容S0850517110003S0850519080001SAC执业证书编号：电话：021-23185611电话：021-23185616S0850518030001Email：zcc11726@haitong.comEmail：hx11853@haitong.com电话：021-23185389Email：swr12178@haitong.com李智李博SAC执业证书编号：SAC执业证书编号：S0850522080002S0850519110003电话：021-23185642电话：021-23185842Email：lb14830@haitong.comEmail：lz11785@haitong.com22信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；1.投资评级的比较和评级标准：中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；以报告发布后的6个月内的市场表现为行业投资评级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；比较标准，报告发布日后6个月内的公无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。23